2018年Q3中国货币政策执行报告.pdf

中国货币政策执行报告 二一八年第三季度 中国人民银行货币政策分析小组 2018年11月 9日 I 内容摘要 2018 年第三季度以来，中国经济总体保持平稳增长，结构调整 继续推进，供需总体平衡，经济运行韧性较强。消费对经济增长的拉 动作用增强，制造业和民间投资增速回升，就业稳中向好，消费价格 温和上涨。但受外部环境发生明显变化及需求端“几碰头”等因素影 响，经济下行压力有所加大。第三季度，国内生产总值（GDP）同比 增长6.5%，居民消费价格（CPI）同比上涨2.3%。 面对经济运行中存在的突出矛盾和问题，按照党中央、国务院部 署，中国人民银行坚持稳健中性的货币政策，进一步疏通货币政策传 导机制，继续强化政策统筹协调，前瞻性地采取了一系列有力措施， 加大金融对实体经济尤其是小微企业和民营企业的支持力度， 为供给 侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。 一是适度增加 中长期流动性供应， 保持流动性合理充裕。 7月、 10月两次定向降准， 并搭配中期借贷便利、抵押补充贷款等工具投放中长期流动性。二是 深化对民营、小微企业等经济重点领域和薄弱环节的金融支持。通过 定向降准、增加再贷款和再贴现额度、信贷政策等措施支持金融机构 扩大对小微企业、民营企业和创新型企业的资金投放；在宏观审慎评 估（MPA）中增加对小微企业融资的评估指标；推动实施民营企业债 券融资支持工具， 为部分债券发行遇到困难的民营企业提供增信支持。 三是适时调整和完善宏观审慎政策。保持人民币汇率弹性，发挥好宏 观审慎政策的调节作用， 将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 0调 整为 20%，重启中间价报价“逆周期因子” ，在香港发行中央银行票 II 据。发布关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关 事项的通知 ， 稳步推动资管新规平稳实施。 通过优化MPA指标结构， 鼓励金融机构落实资管新规和债转股相关工作。 稳健中性的货币政策取得了较好成效。 银行体系流动性合理充裕， 商业银行和金融市场的流动性结构优化， 货币市场利率中枢整体下行； 金融对实体经济特别是民营、小微企业的支持力度较为稳固，金融机 构贷款增长较快，信贷结构继续改善；货币供应量、社会融资规模平 稳增长；人民币汇率保持了合理均衡水平上的基本稳定；金融风险防 控成效显现，金融市场运行总体平稳，宏观杠杆率趋于稳定，市场信 心得以提振。2018 年以来，广义货币供应量 M2 增速保持在 8%以上， 9 月末 M2 余额同比增长 8.3%；人民币贷款余额同比增长 13.2%，比 年初增加13.1万亿元，同比多增2.0万亿元，比2017年全年同比多 增的8782亿元大幅增加；社会融资规模存量同比增长 10.6%。9月份 非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.94%。9 月末，CFETS 人民币汇率指数为 92.35，人民币对美元汇率中间价为 6.8792 元， 前三季度人民币对美元汇率中间价年化波动率为 4.2%。 当前中国经济正在由高速增长阶段转向高质量发展阶段， 外部环 境也发生深刻变化。全球经济总体延续复苏态势，但不同经济体之间 差异扩大，全球经济增长的同步性降低，全球经济金融脆弱性有所上 升。 中国经济运行稳中有变， 经济金融领域的结构调整出现积极变化， 微观主体韧性较强，但部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患 有所暴露， 经济下行压力有所加大， 货币政策传导仍然面临一定约束。 III 下一阶段，中国人民银行将按照党中央、国务院决策部署，坚持 稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，抓住主要矛盾，紧紧围绕服 务实体经济、 防控金融风险、 深化金融改革三项任务， 处理好稳增长、 调结构、防风险的平衡，创新和完善金融宏观调控。保持政策的连续 性和稳定性，提高政策的前瞻性、灵活性和针对性。健全货币政策和 宏观审慎政策双支柱调控框架，稳健的货币政策要保持中性，松紧适 度，把好货币供给总闸门，在多目标中把握好综合平衡，根据形势变 化及时动态预调微调。 进一步加强政策协调， 疏通货币政策传导渠道。 深化利率和汇率市场化改革，大力推进金融改革开放发展，创新货币 政策工具和机制，进一步提高金融服务实体经济的能力和意愿。处理 好稳增长与去杠杆、强监管的关系，打好防范化解金融风险攻坚战， 守住不发生系统性金融风险底线。 聚焦进一步深化供给侧结构性改革， 在实施稳健中性货币政策、 增强微观主体活力和发挥好资本市场功能 三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。 IV 目 录 第一部分 货币信贷概况. 1 一、流动性合理充裕，货币市场利率整体下行 . 1 二、金融机构贷款增长较快，贷款利率基本稳定 . 4 三、货币供应量、社会融资规模适度增长 . 7 四、人民币汇率总体稳定，双向浮动弹性明显增强，跨境人民币业务快速增长 9 第二部分 货币政策操作. 11 一、灵活开展公开市场操作 . 11 二、开展中期借贷便利和常备借贷便利操作 . 12 三、降低部分金融机构存款准备金率 . 12 四、继续完善宏观审慎政策框架 . 13 五、支持扩大小微、民营企业等重点领域和薄弱环节信贷投放 . 14 六、充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用 . 15 七、深化利率市场化改革 . 19 八、完善人民币汇率市场化形成机制 . 20 九、深化外汇管理体制改革 . 23 第三部分 金融市场运行. 24 一、金融市场运行概况 . 24 二、金融市场制度建设 . 32 第四部分 宏观经济形势. 35 一、国际经济金融形势 . 35 二、中国宏观经济形势 . 42 第五部分 货币政策趋势. 52 一、中国宏观经济展望 . 52 二、下一阶段主要政策思路 . 54 V 专栏 专栏 1超额准备金率与货币政策传导 . 2 专栏 2民营经济与金融支持 . 17 专栏 3建设适应外汇市场发展的自律机制 . 21 专栏 4当前价格形势分析 . 46 表 表 1 2018年前三季度人民币贷款结构 . 5 表 2 2018年前三季度分机构新增人民币贷款情况 . 5 表 3 2018年1-9月金融机构人民币贷款各利率区间占比 . 6 表 4 2018年1-9月大额美元存款与美元贷款平均利率 . 6 表 5 2018年前三季度人民币存款结构 . 7 表 6 2018年前三季度社会融资规模 . 9 表 7 2018年第三季度银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 . 22 表 8 2018年前三季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况 . 25 表 9 2018年第三季度利率互换交易情况 . 27 表10 2018年前三季度各类债券发行情况 . 29 表11 2018年8月末主要保险资金运用余额及占比情况 . 31 表12 主要发达经济体宏观经济金融指标 . 37 图 图 1 货币市场利率走势 . 1 图 2 超储率的国际比较 . 3 图 3 经常项目人民币收付金额按月情况 . 10 图 4 银行间市场国债收益率曲线变化情况 . 27 1 第一部分 货币信贷概况 2018 年第三季度以来，按照党中央、国务院部署，中国人民银 行继续实施稳健中性的货币政策，根据外部不确定性增大、经济下行 压力有所加大的形势变化，有针对性地适时适度预调微调，加大金融 对实体经济尤其是小微企业和民营企业的支持力度。 银行体系流动性 合理充裕，货币市场利率整体下行，金融机构贷款增长较快，信贷结 构继续改善，货币供应量、社会融资规模总体平稳增长，人民币汇率 弹性增强。 一、流动性合理充裕，货币市场利率整体下行 第三季度以来，中国人民银行两次定向降准，并增加中期借贷便 利（MLF）投放，增大中长期流动性供应，同时灵活开展公开市场操 作，保持银行体系流动性合理充裕。9月末，金融机构超额准备金率 为 1.5%，较上年同期高 0.2 个百分点。货币市场总体运行平稳，各 期限利率有所下行，10 月末银行间市场存款类机构以利率债为质押 的7天期回购利率（DR007）为2.71%，较6月末下行30个基点。 数据来源：中国货币网。 图 1 货币市场利率走势 2 专栏 1 超额准备金率与货币政策传导 近期有观点认为,今年以来央行投放的资金大量淤积于银行体系。实际上， 目前我国银行体系的超额准备金率（超储率）并不高，在 1.5%左右，央行投放 的资金基本上全部传导到了实体经济。 超额准备金率（超储率）是超额准备金余额与各项存款余额之比，是衡量银 行体系流动性的关键指标。从货币运行机制看，商业银行在资产扩张过程中，如 发放贷款、购买外汇、购买债券等，都会在其负债方派生出等额存款。随着存款 增长，银行须按要求把相应的超额准备金划转为法定准备金，由此起到支持银行 资产扩张的作用。同时，超额准备金也有满足银行支付清算的功能，对银行至关 重要。超储率的高低，既可以衡量银行流动性水平，也是货币政策是否有效传导 的重要标志之一。 近些年来，我国银行体系超储率呈持续下降态势，主要原因：一是存款持续 增长带来的规模效应。随着经济增长，金融机构存款余额持续增加，而日常支付 清算所需的超额准备金并不需要与存款规模同比例增长， 在此过程中超储率会自 然下降。二是支付清算和市场效率提高。中国人民银行持续推进现代化支付体系 建设，资金清算效率提高。货币市场快速发展，也为金融机构流动性管理提供了 更加便利的融资渠道，有利于降低其超额准备金需求。三是货币政策操作机制不 断完善。实施存款准备金双平均法考核，公开市场操作从每周两次增加至每日操 作，推出常备借贷便利工具和自动质押融资工具等，均有利于降低金融机构的预 防性超额准备金需求。四是金融机构流动性管理能力增强。通过开发流动性管理 系统，目前大部分商业银行已经能够实时掌握全行的资金往来情况，资金使用效 率提高，超额准备金需求下降。 比较来看，当前主要发达经济体超储率明显高于我国。2008 年以来，主要 发达经济体通过量化宽松政策（QE）向市场注入流动性，央行资产负债表规模迅 速扩张。 例如， 美联储资产负债表从2008年6月的9000亿美元左右扩张至2015 年末的4.5万亿美元，目前为4.2万亿美元。欧洲中央银行体系（ESCB）资产负 债表规模从2008年6月的1.5万亿欧元扩张至2018年9月的4.6万亿欧元。 危 机后，美国等主要发达经济体普遍加强金融监管，金融机构需要保持更高的备付 水平以满足监管要求。此外，由于金融机构风险偏好下降，实体经济借贷意愿不 3 足，央行通过 QE 操作投放的大量资金有相当部分长期累积于银行体系。受此影 响，2008 年以来美国、欧元区等银行体系超额准备金快速上升，根据估算，美 国银行体系超储率最高时超过 23%，目前超储率在 12%左右；欧元区银行体系超 储率在10%左右，均显著高于我国银行体系超储率（图2） 。 数据来源：中国人民银行、美联储、欧央行，中国人民银行工作人员估算。 图 2 超储率的国际比较 如果把央行看成是资金的 “总闸门” ， 那么商业银行就是传导央行资金的 “引 水渠” 。 “引水渠”水位（超储率）的变化可以直观反映央行投放的资金是否得到 了有效传导。2018 年以来，面对外部环境变化和“几碰头”问题，中国人民银 行前瞻性采取应对措施，流动性管理目标由“合理稳定”转向“合理充裕” ，通 过降准、中期借贷便利（MLF）等渠道增加中长期流动性投放，保持流动性水平 与经济基本面需求相匹配。在此过程中，从“量”上看，银行体系超储率并未上 升， 货币信贷平稳增长， 表明央行投放的资金并未淤积在 “引水渠” （商业银行） ， 而是基本上全部传导到了实体经济。从“价”上看，债券利率显著下降，贷款利 率稳中趋降，也表明央行投放流动性的利率传导效果正在逐步显现。 当然，目前在结构上和局部领域，货币政策传导仍面临一些约束。为此，中 国人民银行采取了定向降准、扩大抵押品范围、推出民营企业债券融资支持工具 等多种措施，加强“精准滴灌” ，引导金融机构加大对民营企业和小微企业的支 持力度。与此同时，也需要相关部门进一步加强协调配合，综合施策，通过“几 家抬”共同改善货币政策传导的微观基础。 4 二、金融机构贷款增长较快，贷款利率基本稳定 贷款保持较快增长， 金融支持实体经济的力度较为稳固。 9月末， 金融机构本外币贷款余额为138.9万亿元，同比增长12.8%，比年初 增加 13.3 万亿元，同比多增 2.2 万亿元。人民币贷款余额为 133.3 万亿元，同比增长 13.2%，比年初增加 13.1 万亿元，同比多增 2.0 万亿元，比2017年全年同比多增的8782亿元大幅增加。金融机构外 币贷款余额为8189亿美元，比年初减少190亿美元。 信贷结构继续优化，小微企业贷款增长较快。从人民币贷款期限 看，中长期贷款增量比重回落。9 月末，中长期贷款比年初增加 8.8 万亿元， 同比少增9619 亿元， 增量占比为66.7%， 比上年同期低20.5 个百分点。 分领域看， 普惠领域小微企业贷款比年初增加 9595亿元， 增量相当于上年全年的1.6倍，9月末余额为7.7万亿元，同比增长 18.1%，增速比上年末高 8.3个百分点。2018年以来，中国人民银行 引导金融机构增加信贷投放， 尤其是加大对普惠口径小微企业贷款的 支持力度，相关政策的效果还将进一步显现。从人民币贷款部门分布 看，住户贷款增速高位继续放缓，9 月末为 18.2%，比 6 月末低 0.6 个百分点。其中，个人住房贷款增速回落至 17.9%，较 6 月末低 0.7 个百分点，前三季度增量为 3.0 万亿元，同比少增 1917 亿元，增量 占比为22.9%，较上年同期低5.8个百分点。个人住房贷款之外的其 他住户贷款比年初增加 2.7 万亿元，同比多增 1446 亿元。非金融企 业及机关团体贷款比年初增加7.1万亿元，同比多增1.4万亿元。 5 表 1 2018年前三季度人民币贷款结构 单位： 亿元 9 月末 余额 同比增 速 当年新 增额 同比多 增额 人民币 各项 贷款 1332663 13.2% 131401 19827 住户贷 款 462053 18.2% 56851 -471 非金融 企业 及机 关团 体贷 款 856352 10.4% 71145 13892 非银行 业金 融机 构贷 款 9232 40.3% 2874 5837 境外贷 款 5025 15.9% 531 569 数据来源：中国人民银行。 表 2 2018年前三季度分机构新增人民币贷款情况 单位： 亿元 新增额 同比多 增 中资大 型银 行 51820 6570 中资中 小型 银行 77571 18285 小型农 村金 融机 构 17301 3536 外资金 融机 构 1079 -149 注：中资大型银行是指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行（以2008 年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。中资中小型银行是指本外币资 产总量小于2万亿元的银行(以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准)。 小型农村金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社。 数据来源：中国人民银行。 在市场利率稳中趋降等因素推动下， 金融机构贷款利率总体趋稳。 9 月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.94%，比 6 月下 降 0.03 个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为 6.19%，票据融 资加权平均利率为 4.22%。个人住房贷款利率小幅上升，9 月加权平 均利率为 5.72%，比 6 月上升 0.12 个百分点。初步测算，第三季度 包括贷款、债券、委托贷款、信托贷款、民间融资等在内的全社会整 体融资成本呈下降态势。 从利率浮动情况看，执行下浮利率的贷款占比略有上升，执行上 浮、基准利率的贷款占比略有下降。9月，一般贷款中执行上浮利率 的贷款占比为73.76%，比 6月下降1.48个百分点；执行基准利率的 6 贷款占比为13.64%，比 6月下降1.19个百分点；执行下浮利率的贷 款占比为12.60%，比6月上升2.67个百分点。 表 3 2018年1-9月金融机构人民币贷款各利率区间占比 单位：% 月份 下浮 基准 上 浮 小计 (1，1.1 (1.1，1.3 （1.3， 1.5 （1.5 ，2.0 2.0 以上 1 月 11.89 20.31 67.80 16.45 19.67 12.32 12.11 7.26 2 月 12.50 18.83 68.67 15.98 18.66 12.88 12.65 8.50 3 月 9.61 16.04 74.35 15.86 21.29 14.00 14.53 8.68 4 月 10.38 15.15 74.47 15.77 21.12 14.13 14.72 8.73 5 月 9.03 14.36 76.61 16.60 20.85 14.39 15.65 9.12 6 月 9.93 14.83 75.24 15.19 21.36 14.10 16.32 8.27 7 月 9.59 14.08 76.33 14.96 21.08 14.07 16.63 9.59 8 月 11.87 13.33 74.81 13.20 20.53 14.23 16.31 10.55 9 月 12.60 13.64 73.76 12.79 21.26 13.87 16.06 9.78 数据来源：中国人民银行。 表 4 2018年1-9月大额美元存款与美元贷款平均利率 单位：% 月份 大额存 款 贷 款 活期 3 个月 以内 3（含3 个 月） 6 个月 6（含6 个月） 12 个月 1 年 1 年以 上 3 个月 以内 3（含3 个月） 6 个月 6（含6 个月） 12 个月 1 年 1 年以 上 1 月 0.19 1.79 2.37 2.61 2.77 2.87 2.72 3.10 2.84 3.04 4.48 2 月 0.18 1.82 2.39 2.70 2.97 2.81 2.79 3.28 2.95 3.21 4.11 3 月 0.30 1.92 2.70 3.09 3.28 3.33 3.17 3.42 3.21 3.73 4.23 4 月 0.31 2.00 2.90 3.21 2.82 3.26 3.28 3.63 3.39 3.67 4.99 5 月 0.32 2.06 3.30 3.45 3.31 3.23 3.30 3.60 3.49 3.60 4.60 6 月 0.33 2.15 2.95 2.95 3.40 3.43 3.35 3.61 3.55 3.67 4.32 7 月 0.30 2.18 2.94 3.11 3.41 3.34 3.47 3.67 3.57 3.61 4.66 8 月 0.38 2.23 3.00 3.20 2.80 3.54 3.50 3.71 3.59 4.01 4.39 9 月 0.40 2.34 2.95 3.37 3.03 3.19 3.49 3.66 3.56 3.82 4.49 数据来源：中国人民银行。 在美联储连续加息、 境内外币资金供求变化等因素的综合作用下， 外币存贷款利率有所上升。9 月，活期、3 个月以内大额美元存款加 权平均利率分别为 0.40%和 2.34%，比 6 月分别上升 0.07 个和 0.19 7 个百分点；3 个月以内、3（含）-6 个月美元贷款加权平均利率分别 为3.49%和3.66%，比6月分别上升0.14个和0.05个百分点。 存款平稳增长，定期存款在增量中占比较高。9月末，金融机构 本外币各项存款余额为 181.2 万亿元，同比增长 8.3%，增速比 6 月 末高 0.2 个百分点，比年初增加 12.0 万亿元，同比多增 793 亿元。 人民币各项存款余额为 176.1 万亿元，同比增长 8.5%，增速比 6 月 末高 0.1 个百分点，比年初增加 12.0 万亿元，同比多增 3257 亿元。 外币存款余额为 7437 亿美元，比年初减少 473 亿美元。前三季度， 住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为 109.4%，比上年 同期高 39.5 个百分点。从人民币存款部门分布看，住户存款、非银 行业金融机构存款分别同比多增 1.2 万亿元、6578 亿元；非金融企 业存款同比少增1.4万亿元。 表 5 2018年前三季度人民币存款结构 单位： 亿元 9 月末 余额 同比增 速 当年新 增额 同比多 增额 人民币 各项 存款 1761267 8.5% 120091 3257 住户存 款 700518 9.0% 56449 11641 非金融 企业 存款 547417 4.9% 6025 -14297 政府存 款 342685 11.3% 37666 287 非银行 业金 融机 构存 款 159206 14.0% 18976 6578 境外存 款 11441 7.7% 974 -953 数据来源：中国人民银行。 三、货币供应量、社会融资规模适度增长 M2增速趋稳，与名义 GDP增速大体相当。9月末，广义货币供应 量M2余额为180.2万亿元，同比增长8.3%，增速比6月末高 0.3个 百分点。狭义货币供应量 M1 余额为 53.9 万亿元，同比增长 4.0%。 8 流通中货币M0余额为 7.1万亿元，同比增长2.2%。前三季度现金净 投放609亿元， 同比少投放836亿元。 2018年以来M2增速总体趋稳、 保持在8%以上，与名义GDP增速大体相当。 社会融资规模适度增长。初步统计，9月末社会融资规模存量为 197.3 万亿元，同比增长 10.6%，增速比 6 月末低 0.5 个百分点。前 三季度社会融资规模增量为 15.37 万亿元，比上年同期少 2.32 万亿 元。前三季度社会融资规模增量主要有以下特点：一是对实体经济发 放的人民币贷款同比多增。 前三季度金融机构对实体经济发放的人民 币贷款增加12.8万亿元，比上年同期多增1.34万亿元，占同期社会 融资规模增量的83.2%。二是表外三项融资同比显著减少。前三季度 委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票共减少 2.3万亿元，比 上年同期多减 5.24 万亿元。三是企业债券融资同比多增，股票融资 同比少增。前三季度企业债券净融资为 1.59 万亿元，比上年同期多 1.41万亿元； 非金融企业境内股票融资3099亿元， 比上年同期少2918 亿元。四是地方政府专项债券同比略有多增。前三季度地方政府专项 债券融资 1.7 万亿元，比上年同期多 1438 亿元。五是存款类金融机 构资产支持证券和贷款核销同比多增。前三季度其他融资中，存款类 金融机构资产支持证券融资3093亿元，比上年同期多2901亿元；贷 款核销6455亿元，比上年同期多1680亿元。 9 表 6 2018年前三季度社会融资规模 2018 年9 月末 2018 年前三季度 存量 （万亿元） 同比 增速 增量 （亿元） 同比增减 （亿元） 社会融资规模 197.3 10.6% 153749 -23213 其中：人民币贷款 131.81 13.0% 127987 13388 外币贷款（折合人民币） 2.45 -1.6% -1913 -1608 委托贷款 12.81 -7.7% -11597 -18442 信托贷款 8.08 0.2% -4652 -22509 未贴现的银行承兑汇票 3.76 -13.9% -6786 -11446 企业债券 19.45 7.0% 15860 14110 地方政府专项债券 7.18 42.5% 16954 1438 非金融企业境内股票融资 6.96 9.2% 3099 -2918 其他融资 4.61 44.3% 9528 4153 其中：存款类金融机构资产支持证券 0.99 96.2% 3093 2901 贷款核销 2.64 54.1% 6455 1680 注： 社会融资规模存量是指一定时期末实体经济从金融体系获得的资金余 额，社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。 2018 年 7 月起，中国人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机 构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下 反映。2018 年 8 月份以来，地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、 企业债券等有明显的接替效应。为将该接替效应返还到社会融资规模中，2018 年9月起，中国人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计，地方 政府专项债券按照债权债务登记日统计。 数据来源：中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管 理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 四、人民币汇率总体稳定，双向浮动弹性明显增强，跨境人 民币业务快速增长 2018 年以来，人民币对一篮子货币汇率基本稳定，对美元双边 汇率弹性进一步增强，双向浮动特征更加显著，汇率预期总体平稳。 第三季度，受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，人民币对美元汇 率有所贬值。9 月末，CFETS 人民币汇率指数报 92.35，较上年末下 跌2.6%；参考 SDR货币篮子的人民币汇率指数报92.23，较上年末下 跌 3.9%。根据国际清算银行的计算，2018 年前三季度人民币名义有 10 效汇率升值1.02%，实际有效汇率升值0.71%；2005年人民币汇率形 成机制改革以来至2018年9月末， 人民币名义有效汇率升值35.33%， 实际有效汇率升值 44.04%。9 月末，人民币对美元汇率中间价为 6.8792元，比上年末贬值5.0%。2005年人民币汇率形成机制改革以 来至2018年9月末，人民币对美元汇率中间价累计升值 20.31%。前 三季度，人民币对美元汇率中间价年化波动率为 4.2%，较 2017年明 显提升， 汇率弹性增强发挥了调节宏观经济和国际收支 “自动稳定器” 的作用。 前三季度，人民币跨境收付金额合计 10.44 万亿元，同比增长 48.9%。其中，收款 5.24 万亿元，付款 5.20 万亿元，净流入 481.3 亿元。经常项目人民币跨境收付金额合计 3.71 万亿元，同比增长 14.5%。其中，货物贸易人民币跨境收付金额合计 2.64万亿元，服务 贸易及其他经常项下人民币跨境收付金额合计 1.07 万亿元。资本项 目人民币跨境收付金额合计6.73万亿元，同比增长78.5%。 数据来源：中国人民银行。 图 3 经常项目人民币收付金额按月情况 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2012.06 2012.09 2012.12 2013.03 2013.06 2013.09 2013.12 2014.03 2014.06 2014.09 2014.12 2015.03 2015.06 2015.09 2015.12 2016.03 2016.06 2016.09 2016.12 2017.03 2017.06 2017.09 2017.12 2018.03 2018.06 2018.09 亿元 服务贸易及其他 货物贸易 11 第二部分 货币政策操作 按照党中央、 国务院部署， 中国人民银行落实好稳就业、 稳金融、 稳外贸、 稳外资、 稳投资、 稳预期的方针， 坚持稳健中性的货币政策， 进一步疏通货币政策传导机制，继续强化政策统筹协调，前瞻性地采 取了一系列有力措施，积极应对错综复杂的内外部形势变化，为供给 侧结构性改革和高质量发展营造了适宜的货币金融环境。 一、灵活开展公开市场操作 在补充中长期流动性的同时，及时熨平短期波动。按照稳健中性 货币政策要求，中国人民银行通过降准、新增MLF等方式前瞻性地提 供中长期流动性，改善银行体系流动性期限结构。同时，针对地方债 发行速度加快、 第三方支付机构交存备付金和季节性因素等引起的流 动性短期变化， 灵活开展逆回购操作， 保持银行体系流动性合理充裕， 维护货币市场利率平稳运行。 综合考虑内外部经济金融环境和宏观调 控需要，为平衡好多个调控目标，公开市场操作利率保持稳定，总体 符合市场预期。 银行体系流动性保持合理充裕，市场利率运行平稳。货币市场基 准性的 7 天期回购利率 DR007 中枢有所下移，运行区间大体在 2.50%-2.75%，季末未出现明显波动。货币市场利率的期限利差有所 收窄，存款类机构与非银机构融资利率的利差有所缩小，表明资金面 和市场预期更加稳定，流动性供求结构更加合理。货币市场利率中枢 下行正在逐步向债券市场、信贷市场传导，有利于降低实体经济融资 成本，支持经济平稳增长。 12 2018 年以来，中国人民银行投放的中长期流动性，与金融机构 缴存法定准备金、现金投放、财政库款上升等因素抽离的中长期流动 性，总量大体相当，央行货币政策操作取向总体是中性的。同时，受 季节性因素等影响，短期资金面有时也会小幅波动，但并不意味着政 策转向，流动性最终会向合理充裕水平收敛。分析货币政策取向宜采 用中长期视角，重点应关注市场利率在较长时间段内的变化趋势。 二、开展中期借贷便利和常备借贷便利操作 每月适时开展中期借贷便利操作，保证基础货币供给。前三季度 累计开展中期借贷便利操作40740亿元，期限均为1年，其中第三季 度开展操作共 16640 亿元,最后一期操作中标利率为 1 年期 3.30%， 与二季度末持平。9月末中期借贷便利余额为53830亿元，比年初增 加8615亿元。 及时开展常备借贷便利操作。 对地方法人金融机构按需足额提供 短期流动性支持，发挥常备借贷便利利率作为利率走廊上限的作用， 促进货币市场平稳运行。前三季度，累计开展常备借贷便利操作共 3013 亿元，其中第三季度开展操作共 519 亿元，期末余额为 475 亿 元。 9月末， 隔夜、 7天、 1个月常备借贷便利利率分别为3.40%、 3.55%、 3.90%，与二季度末持平。 三、降低部分金融机构存款准备金率 通过定向降准支持市场化法治化 “债转股” 和小微企业融资。 2018 年7月，中国人民银行下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商 业银行、 非县域农村商业银行和外资银行人民币存款准备金率 0.5个 13 百分点，以支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资。其中，五 家国有商业银行和十二家股份制商业银行释放资金约 5000 亿元，有 助于提高其实施 “债转股” 的能力， 加快已签约 “债转股” 项目落地。 邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行释放 资金约 2000 亿元，有利于增强小微信贷供给能力，降低小微企业融 资成本，改善对小微企业的金融服务。 下调部分金融机构存款准备金率并置换中期借贷便利（MLF）。 2018 年 10 月，中国人民银行下调大型商业银行、股份制商业银行、 城市商业银行、 非县域农村商业银行和外资银行人民币存款准备金率 1 个百分点。降准释放的部分资金用于偿还当日到期的约 4500 亿元 MLF，进一步增加银行体系资金的稳定性，优化商业银行和金融市场 的流动性结构。降准释放的增量资金约 7500 亿元，主要用于增加金 融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源，促进提高 经济创新活力和韧性，增强内生经济增长动力，推动实体经济健康发 展。 四、继续完善宏观审慎政策框架 发挥宏观审慎评估（MPA）的逆周期调节作用。调整 MPA 参数， 引导金融机构加大对实体经济尤其是小微企业等薄弱环节的支持力 度，支持符合条件的表外资产回表；优化指标结构，鼓励金融机构落 实资管新规和债转股相关工作。 适时调整外汇风险准备金率。2018 年第二季度以来，受贸易摩 擦和国际汇市变化等因素影响， 外汇市场出现了一些顺周期波动的迹