香港证券市场概况与展望.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 证券 研究报告 所属 部门 海外研究部 报告 类别 海外 深度 报告时间 2019/1/11 分析师 陈雳 证书编号 :S11005170600010 010-66495901 chenlicczq 联系人 周文仪 证书编号 :S1100117120006 010-66495910 zhouwenyicczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 香港证券市场 概况 与 展望 川财 投研看世界系列之十一 核心观点 港股总市值位列全球第 六 ，国际化程度高， 交易品种多样， 中资股占比高且呈逐年上升趋势 。 截至 2018 年 12 月 31 日，港股 累计成交 25.06 万亿港元 ； 2018 年 平均日成交 1,014.3 亿 港元 ， 与 2017 年 同期 相比 上升 27%。 香港市场上市公司 共 2315 家，总市值 299,094 亿港元 ； 主板 标的 1947 只，总市值297,232.17 亿港元，创业板 391 只，总市值 1861.83 亿港元。中资股 1146 只，占上市公司数量 49.5%，占港股总市值 67.5%。 H 股 267 只，总市值 59,420.1亿港元；红筹股 164 只，总市值 53,772.2 亿港元；中资民营股 715 只。中资股总市值占比约为 67.5%，中资股成交金额占 总 成交金额的 79.1%。 港股 机构投资者 比重 高，上市制度较易，港股通有效 扩大融资渠道，南向资金持续流入 。 港股机构投资者占比 45.9%， 与内地 A 股市场上市制度相比较便捷容易 。 沪港通于 2014 年 11 月 17 日开通， 截至 2018 年 12 月 24 日 ， 可交易成分股 323 只，总市值 337,934.23 亿人民币，已累计成交 54.55 亿人民币。深港通于 2016年 12月 5日开通，可交易成分股 479只，总市值 356,461.25亿人民币，已累计成交 30.80 亿人民币。 目前 南向累计流入 924.34 亿人民币，沪市港 股通流入 103.50 亿元人民币，深市港股通流入 820.84 亿元人民币。 港股 盈利 存在上行空间，估值水平较低具有吸引力， AH 溢价逐渐收窄。 截至 12 月 31 日，恒指 EPS 2.35 港元 /股，同比上升 20.6%；中资企业指数 EPS 0.96港元 /股，同比上升 31.53%；国企指数 EPS 1.06港元 /股，同比上升 1.04%，未来发达市场资金流入新兴市场，港股市场或受益。恒生股指平均市盈率 9.57（ X），平均市净率 1.09（ X），股息率 3.62%，港股主板以及创业板均处于历史估值较低水平，具有投资吸引力。 截至 12 月 28 日， 恒生 AH 折溢价指数为118.95， AH 平均溢价水平为 126.99。沪港通、深港通逐渐实施， AH 溢价指数整体趋势向下， A 股过去几年国际化的程度加快， 过去三年 AH 股溢价率 收窄也验 证了 A 股 H 股融合趋势。长期 来 看，未来 AH 股溢价会不断减少趋于收敛 。 现阶段港股股息率仍具有较大吸引力。 较高的股息率表明公司整体盈利性较强。上市公司的股利政策可以向投资者 反映 未来的盈利前景。 2018 年全年，全球部分发达金融市场仍以低利率为主线，权益市场稳定的股利回报受到长期价值投资者的青睐。虽然近期香港金管局追随美联储渐进式加息，先后两次调升上调贴现窗基本利率 25BP 至 2.75%，但港股高股息率标的依然是大资金的投资主线，现阶段恒生指数股息率（近 12 个月）位列全球主要权益市场第三名，数值为 3.62%，港股股息率近 10 年均值为 3.42%。在 2019 年中期，主力资金或从发达国家市场流入新兴国家市场，港股市场或可从中受益。全球经济见顶下行压力加大，现阶段港股股息率对理性投资者来说仍有 较大吸引力。 风险提示：宏观政策变动，经济增长不及预期，全球范围黑天鹅事件。 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/32 正文 目录 一、港股历史沿革：港股发展征程铿锵有力 . 5 二、港股市场概况 . 8 2.1 十年港股主要指数与走势 ： 历经 “三起三落 ” . 8 2.2 港股主板创业板及成交情况 . 11 2.3 港股分类与市值分 布 . 13 2.3.1 港交所上市公司可分为三类：中资股、香港本地股和其它类型股 . 13 2.3.2 H 股、红筹股和中资民营股在港股市场的比重 . 14 2.4 港股主要行业板块和市值分布 . 16 2.5 港股通制度扩 大融资渠道，加速南向资金流入 . 17 2.5.1 港股通制度 . 17 2.5.2 港股通是目前较为便捷的直接投资港股方式 . 18 2.6 港股现货市场机构投资者占据主导地位 . 19 三、香港市场 的发行、交易和监管制度 . 20 3.1 港股市场发行制度 . 20 3.2 港股市场的交易制度 . 21 3.2.1 港股交易规则 . 21 3.2.2 港股交易机制 . 21 3.3 香港市场的监管机构和监管制度 . 21 四、港股市场盈利和估值指标分析 . 22 4.1 港股 EPS 存在上行可能 . 22 4.2 港股 ROE 上行支撑港股盈利韧性 . 23 4.3 港股目前估值水平处于历史较低水平 . 25 4.4 三大股指市净率均有所降低 . 26 4.5 AH 股溢价 . 27 4.5.1 A+H 股是同时在内地与香 港联交所上市交易的股票 . 27 4.5.2 AH 股折溢价反映了两地市场特征和投资者结构等区别 . 28 4.5.3 A 股加速国际化， AH 溢价未来或持续收窄 . 29 4.6 现阶段港股股息率仍具有较大吸引力 . 30 4.7 2019 年估值修复下港股仍存在配置价值 . 30 风险提示 . 31 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/32 图表目录 图 1： 香港交易所经营多种证券和衍生产品 . 5 图 2： 香港交易所市值在全球排名第六 . 5 图 3： 全球十大证券交易所地理分布及市值（亿美元 ） . 7 图 4： 恒生指数历年走势与主要历史事件概览 . 8 图 5： “亚洲四小龙 ”主要股指历年走势 . 9 图 6： 恒生与新兴市场指数历年走势 . 9 图 7： 国企与红筹指数历年走势 . 9 图 8： 恒生与新兴市场 指数相对走势 . 10 图 9： 国企与红筹指数相对走势 . 10 图 10： 近十年香港市场经历的牛市与熊市 . 10 图 11： 今年港股成交金额有望继续保持增长 . 12 图 12： 港股单笔成交额数量逐步提升 . 12 图 13： 港股市场上市公司股票分类 . 14 图 14： H 股、红 筹股和中资民营股相同和差异 . 14 图 15： 港股总市值分布（亿港元） . 15 图 16： 中资股占港股市值逐年上升 . 15 图 17： 中资股数 量占比较大 . 15 图 18： 在港上市中资企业每年稳定增长 . 15 图 19： 主板创业板 H 股总数近年趋势 . 16 图 20： 港股股份集资金额近年概览 . 16 图 21： 港股主板上市公司市值保持稳定增长 . 16 图 22： 港股多数公司注册地位于开曼群岛（个） . 16 图 23： 港股各版块市值分布（ %） . 17 图 24： 港股板块市值历年变化情况 . 17 图 25： 港股通累计净流入和当周净流入 . 18 图 26： 港股 通成交额占港股市场成交额比例 . 18 图 27： 11 月港股通南下资金出现放缓 . 18 图 28： 沪深两市港股通南下资金连续两周净流出 . 18 图 29： 港股各类投资者持有市值比例 . 19 图 30： 境外（地区）投资者为港股现货市场主力 . 19 图 31： 当前港股 EPS 呈整体上升趋势 . 23 图 32： 消费 品制造业包含 22 家大于 15% ROE 的上市公司 . 24 图 33： 港股三大股指 ROE 均有明显改善 . 24 图 34： 中资企业指数净利率同比增长幅度最大 . 24 图 35： 资产负债率未明显抬升 . 25 图 36： 恒指近年 PE(TTM) . 25 图 37： 恒指市盈率继续下行可能性较低 . 25 图 38： 港股 主板低于历史估值水平 . 26 图 39： 港股创业板低于历史估值水平 . 26 图 40： 港股三大股指 PE(TTM)均有降低 . 26 图 41： 恒指 PE 较其他国家相比数值最低 . 26 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/32 图 42： 港股创业板分版块 PB(LY) . 27 图 43： 港股三大指数 PB 有所降低 . 27 图 44： 恒指 PB 低于 A 股以及美股 . 27 图 45： 港股估值优势性明显（基于格雷厄姆模型） . 27 图 46： 近五年恒生 AH 溢价指数走势 . 29 图 47： 恒生 AH 溢价水平整体呈逐渐收窄趋势 . 29 图 48： 港股三大指数股息率近年行情概览 . 30 图 49： 恒生股息率较其他地区相比有较强优势 . 30 表格 1. 港股历史事件 . 5 表格 2. 近十年牛熊市回顾 . 11 表格 3. 香港交易所主板及创业版 GEM 上市证券情况 . 11 表格 4. 香港交易所成交金额情况统计 . 12 表格 5. 香港 交易所各类证券在主板及创业板的成交金额 . 13 表格 6. 2018 年初至 11 月底港股市场统计资料 . 13 表格 7. 港股各版块市值分布（截至 2018 年 12 月 21 日） . 16 表格 8. 港股和 A 股上市制度比较 . 20 表格 9. 香港金融细分行业的监管机构及主要职责 . 22 表格 10. A+H 标的市值排名前 15 名标的 . 28 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/32 一、 港股历史沿革：港股发展征程铿锵有力 香港证券交易所的历史可以追溯到 1866 年，但直至 1891 年香港经济协会设立，香港才成立了第一个正式的股票市场。 1969 至 1972 年，香港设立了远东交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所，加上原来的香港证券交易所，形成了四家交易所鼎立的局面。 1980 年 7 月 7 日，四家合并为香港联合交易所并逐步发展为如今的联交所，全称“香港交易及结算所有限公司” （ Hong Kong Exchange and Clearing Limited），简称 “ 香港交易所 ”(HKEx) ，是全球领先的交易所及结算所营运机构，按市值计算是全球最 大的交易所集团之一，也是自己监管的市场的上市公司（ HK.00388） 。 图 1： 香港交易所 经营多种 证券和衍生产品 图 2： 香 港交易所 市值 在全球 排名第六 资料来源： 香港交易所， 川财证券研究所 资料来源： FactSet， 香港交易所 ， 川财证券研究所 香港交易所经营证券和衍生产品，提供相关的交易及结算服务，上市证券品种丰富，包括现货、期货和期权交易等市场，也是香港上市公司的前线监管机构。集团的全资子公司还包括全资控股的世界首屈一指的金属交易所 伦敦金属交易所。香港股票市场是全球重要的股票市场之一，在世界证券交易所上市公司总市值排名中，香港证券交易所位列第六位。 表格 1. 港股历史事件 日期 主题 概要 1866-1947 正式成立证券交易市场 香港证券交易所历史可追溯到 1866年的非正式证券交易市场的成立。 1891 年，香港经济协会成立标志着香港证券交易市场正式开始。随后，香港经济协会更名为香港经济商会，并与香港股份商会于 1947 年合并成为香港证券交易所。 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/32 1969-1976 香港四大交易所鼎足而立 香港证券交易所历史可追溯到 1866年的非正式证券交易市场的成立。 1891 年，香港经济协会成立标志着香港证券交易市场正式开始。随后，香港经济协会更名为香港经济商会，并与香港股份商会于 1947 年合并成为香港证券交易所。 1980-1989 香港联合交易所成立 1980 年，四大交易所合并成为香港联合交易所，同年香港联合交易所有限公司成立，简称香港交易所（ HKEx），是全球领先的交易所和结算运营机构。虽然 80 年代的香港金融市场经历了三次大起大落，但随着 1984 年中英草签了协议、电脑辅助交易系统的实现、本土出口动能提升以及中国大陆市场的开放，港股整体进入新的高位。 1990-1993 股票期权在香港市场面世 90 年代，中英就香港新机场建设达成备忘录，海外资金相继涌入香港市场，推动恒指攀升至 9239.67 点的高位。 1993 年，青岛啤酒成为首家在香港上市的 H 股公司。 1995 年 9 月，香港联交所推出首支股票期权，标志着股票期权正式在香港市场登陆。 1996 年，港股交易首次可透过场外终端机进行操作。 1993-1997 香港回归中国 1997 年 7 月 1 日，香港回归祖国的怀抱，香港金融市场加速进入崭新的现代化和国际化的发展阶段。 1997 年 8 月，红筹热潮推高恒生指数触及 16,820 点新高。 1997-1999 亚洲金融风暴 1997 年，索罗斯对冲基金狙击泰铢及港元，亚洲金融风暴在泰国宣布放弃固定汇率制而改为浮动汇率制后爆发。由于香港联合汇率也遭到操控，香港恒生指数大跌 1211.47 点，跌破 9000 点大关。中国中央政府联手特区政府动用数 亿外汇基金入市收购部分本地股票 ，以捍卫香港股市。最终港股在千禧年初反弹至 18000 点。 1999 年年末，创业板股票正式成立。 2000-2003 香港交易所正式合并成立 2000 年 初， 香港联合交易与香港期货交易所 开始 实行股份化，与香港中央结算 所 合并成为香港交易所，并于 2000 年 6 月 27日以介绍形式在联交所上市 。但由于美国“ 911”事件和亚洲地区 SARS 的爆发，港股受到较大冲击，恒指均跌破 9000 点。 2003-2005 中港首签 CEPA 2003 年 6 月 29 日中华人民共和国商务部与香港特别行政区共同签署了内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排（ CEPA），意在减少两岸关税壁垒，并逐步实现服务贸易自由化，进而改善贸易投资便利化，港股股指再度回到合理区间内。同时，香港地区加强投资移民、输入内地专才及优才计划，意在加深两岸联通性。 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/32 2006-2007 A+H 股首度发行 2006 年，中国工商银行成首只以 A+H 形式上市股份 ,当年 全球集资额达 1700 亿元 ，为香港股市后续的发展注入了新鲜动力，也拓宽了香港经济市场的发展前景。同时，由于 A 股升温 ,恒指首破 20000 点大关 ，叠加中国放宽银行业 QDII 投资港股 ,恒指冲破 21000 点 。 2007 年 10 月，恒生指数再创新高，达到 31958.41 点 ， 期间恒生指数上涨了 2.8 倍。 2008-2010 美国次贷危机波及港股 受美国次贷危机的影响 , 恒生指数创下新高后跟随大陆 A 股全球市场下跌 ，从高位 31958.41 点，下跌至 2008 年 10 月的低点 10676.29， 下跌幅度 高 达六 倍。 2011-2013 港交所修改交易时间 2011 年 3 月，港交所延长交易时间 1 个小时，并缩短午休时间为 1.5 个小时，这一修改意在与内地股市下午同步开市，并增强港股竞争力。另外，港交所于 2012 年完成收购伦敦金属交易所（ LME）以加快商品、货币及固定利率产品的步伐。 2014-2016 沪深伦港通的四强联手 2014 年 11 月，沪港通开通，标志着沪港两市挂牌股票正式开启互通机制； 2015 年，香港期货交易所与 LME 签署合作备忘录，标志着香港地区与伦敦建立更为紧密的结算机制； 2016 年12 月，深港通也正式启动，标志着香港与内地金融市场的互联互通机制进一步加强。 2017 港交所告别场内交易 香港交易大堂于 1986 年开始运作，随着时代的发展， 1993 年引进电子交易系统， 1996 年运行场外证券交易后，港交所决议从 2017 年 10 月底暂停场内交易。 图 3： 全球十大证券交易所地理分布及市值（亿美元） 资料来源： Wind， Factset， wsj， 川财证券研究所 注： 截至 2018 年 12 月 31 日 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/32 二、港股市场概况 2.1 十年港股主要指数与走势：历经“三起三落” 恒生指数于 1964 年由恒生银行创制，该指数通过前一个收盘指数经流通市值加权后得到，并反应了香港股市重要行情。该年指数设 100 点为基点，并选出33 家上市公司股票作为成分股。 1985 年，恒生指数以板块进行划分统计，衍生出恒生金融、恒生公用事业、恒生地产、以及恒生工商业指数。截至目前，恒生指数成分股共有 50 只，其中地产板块有 10 只标的进入恒指成分股的计算中，为 11 大板块之首。恒生指数的特点在于，指数包含在香港本地上市的市值最大以及成交量最活跃的标的（包含红筹及 H 股），同时所有成分股均设有10%的比重上限。 图 4： 恒生指数历年走势与主要历史事件概览 资料来源： Wind， wsj， 川财证券研究所