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请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 54 证 券 研 究报告 | 行业研究 化工 【联讯化 工】 2019 年度 投资 策 略报告 - 短期规避油 价扰动 ， 把 握穿越 周期品 种 2018 年 12 月 18 日 投资要点 中性( 维持) 分 析 师 ：于 庭泽 执业编号：S0300518070002 电话：010-66235689 邮箱：yutingzelxsec 相关研究 【联讯化工】 行业周报及观点- 油价企稳， 维 生 素 持 续 上 涨 （ 1126-1202 ） 2018-12-03 【 联 讯 化 工 】 化 工 行 业 周 报 及 观 点 -OPEC 达 成 减 产 协 议 ， 油 价 企 稳 回 升 （1202-1209） 2018-12-10 【联讯化工】行业周报及 观点- 原油天然 气双双回落（1210-1216） 2018-12-17 2018 年 化 工行 业回 顾 行 业景 气 度降 低， 化工 主 要产 品 产量 增速 减慢 ， 价格 上 涨后 开始 回落 。 从 2016 年开 始 ， 化工 企业 景气 度逐 渐上 升，2018 年第二季度开始回落 。 对于 化工行业的主要产品 （纯碱、 烧碱、 乙烯等） ， 其产量当月同比在 18 年上半 年有 小幅 上涨 ， 但下 半年 逐步 下降 。 化工 产品 价格 从 2016 年开始稳步上升， 在 2017 年 2 月至 5 月期间有过短期回落，而后继续上升，从 2018 年第三 季度开始，化工产品的价格再次回落。 行业盈利能力维持 较高水平，毛利率、ROE 维持高位，资产负债率处历史 较低水平。18 年 3 季度基础化工行业毛利率达到 25.00%，继 2014 年以来 保持持续上长趋势；ROE 环比略有下降，但仍处于 2012 年以来高位水平； 3 季度基础化工行业整体资产负债率为 51.07% ，处于行业十年来较低水平 2019 年 化 工行 业展 望 油价 持续 回落 ， 需求 疲软 ， 行业 整体 维持 中性 评级 。 受供过于求影响， 四季 度以来全球油价暴跌， 布油跌至 60 美金/ 桶附近。EIA 下调明年布油预测至 均价 61 美金/ 桶， 同时 地产 、 汽车 、 家电 、 服装 等化 工下 游需 求疲 软， 我们 维持基础化工行业整体“中性”评级。 看好 维生 素、 氟化 工、 磷化 工等 受油 价扰 动较 低品 种。 维生素板块受海外装 置供 应量 缩减 、 出口 量大 幅提 升、 成本 驱动 、 库存 偏低 等因 素共 同提 振 年末 价格出现反弹 ； 氟化 工板 块受 原材 料萤 石、 氢氟 酸价 格上 涨 带动以及自身良 好格局影响有 望持续提振中下游产品 价格 ； 磷矿石价格上涨有望 持续 带动磷 化工产业链价格提振 。 把握 天然 气、 燃 料乙 醇 等穿越周期行情。 天然气板块需求刚性增长， 近年来 复合增速超过 15% ，对外依存度不断提升， 短期年末保供压力下多省有上 调非居民用气价格预期， 长期天然气定价机制改革有望持续推进； 长周期看 好燃料乙醇行业，供需存在巨大缺口，技术不断突破，行业爆发在即 。 关注 锂电 材料 、 显示 材料 等进 入进 口替 代爆 发期 品种 。 受新能源汽车销量持 续爆发增长带动，锂电材料需求旺盛，三元正极材料等进口替代不断加速， 行业保持高速增长； 受益于智能手机应用的不断推广，国内 OLED 市场规 模已超百亿美元，相关显示材料技术不断突破，进口替代不断加速。 重 点 公 司推 荐 1 、油价扰动较低品种，推荐维生素 A 龙头 新和成 、K3 龙头 兄弟科技 ，氟 化工龙头巨化股份 ，磷化工一体化 新洋丰 等。 2 、天然气、燃料乙醇穿越周期品种，推荐广汇能源 、兴化股份 。 3 、进口替代爆发期品种，推荐当升科技 、 万润股份 。 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 54 4 、其他细分龙头小品种，推荐青松股份 、 雅本化学 。 风险提示 油价持续波动、 环保边际放松、 需求不达预期 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 54 目 录 一、重点关注公司基本经营情况 . 8 二、2018 化工行业回顾. 9 （一）化工行业整体行情回顾 . 9 1、国内 GDP 增速下行，固定资产投资中基础建设投资持续下滑，制造业投资持续回升. 9 2 、化工景气度降低，化工主要产品产量增速减慢，价格上涨后回落 . 10 3 、化工子行业出口维持较高水平 .11 （二）化工行业前三季度经营回顾 . 12 （三）基础化工品价格走势 （12 种化工品）. 15 三、2019 化工行业展望. 17 （一）全球经济持续回落 . 17 （二）油价持续回落，全球需求疲软 ，供大于求难言改善 . 19 （三）环保政策边际放松，限产力度或将减缓 . 19 （四）化工行业下游需求疲软，增速放缓 . 20 四、投资策略 . 22 （一） 氟化工：原料开采受限，氟化工产品价格淡 季不淡 . 22 （二） 磷化工：原材料供应紧张，产品价格上升 . 26 （三） 维生素：出口退税政策利好出口，各产品价格联动上涨 . 28 1 、中国是维生素生产大国，出口退税政策提振维生素出口量 . 28 2 、维生素价格上涨，各产品价格联动效应明显 . 30 （四） 天然气：需求加大，但较大程度依赖进口 . 32 （五） 煤制燃料乙醇：市场空间巨大，前景广阔爆发在即 . 34 （六） 锂电材料： 受新能源汽车销量持续爆发增长带动，锂电材料需求旺盛 . 37 1 、锂电材料产量持续增长，仍处需求爆发期 . 37 2 、锂离子电池行业下游消费受动力型需求驱动，行业盈利情况整体提升 . 38 （七） 显示材料：市场规模不断扩大，国内厂商纷纷布局 . 40 1 、OLED 显示屏产量保持上升趋势，市场规模不断扩大 . 40 2 、国内厂商加码布局 OLED 行业，技术自主性增强，进口替代加速. 41 五、重点公司投资建议 . 43 （一）新和成 . 43 （二）兄弟科技 . 44 （ 三） 巨化股份 . . . 44 （ 四） 新洋丰 . . 44 （五）广汇能源 . 47 （六）兴化股份 . 48 （七）万润股份 . 48 （八）当升科技 . 49 （九）青松股份 . 49 （十）雅本化学 . 51 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 54 图表目录 图表 1 ： 中国 GDP 当季同比增速 . 9 图表 2 ： 固定资产投资完成额同比增速 . 9 图表 3 ： 固定资产投资完成额: 制造业 . 9 图表 4 ： 固定资产投资完成额: 基础设施建设投资( 不含电力) . 9 图表 5 ： 房地产开发投资完成额 . 10 图表 6 ： 国内制造业景气 指数 PMI. 10 图表 7 ： 化工企业景气指数 . 10 图表 8 ： 化工主要产品产量 . 10 图表 9 ： 中国化工产品价格指数 CCPI . 10 图表 10 ： 国内出口较多的化工产品（万吨） .11 图表 11 ： 国内进口较多的化工产品（万吨） .11 图表 12 ： 国内化工子行业出口数量指数（上年同月为 100 ）.11 图表 13 ： 国内化工子行业进口数量指数（上年同月为 100 ）.11 图表 14 ： 基础化工行业单季度销售毛利率 . 12 图表 15 ： 基础化工行业 3 季度销售毛利率 . 12 图表 16 ： 基础化工子行业毛利率环比变动 . 13 图表 17 ： 基础化工行业单季度 ROE 变化情况 . 13 图表 18 ： 基础化工行业 3 季度 ROE 变化情况 . 13 图表 19 ： 基础化工子行业 ROE 同比变 . 14 图表 20 ： 基础化工行业单季度资产负债率 . 14 图表 21 ： 基础化工行业 3 季度资产负债率 . 14 图表 22 ： 基础 化工子行业资产负债率同比变动 . 15 图表 23 ： 甲醇（华东地区） （元/ 吨） . 15 图表 24 ： 钛白粉（金红石型 R-248 ） （元/ 吨） . 15 图表 25 ： PTA （华 东） （元/ 吨）. 15 图表 26 ： 纯 MDI （华 东） （元/ 吨） . 15 图表 27 ： 聚合 MDI （华 东） （元/ 吨） . 16 图表 28 ： 乙烯法 PVC （华 东） （元/ 吨）. 16 图表 29 ： 二甲醚（元/ 吨） . 16 图表 30 ： 丙烯（元/ 吨） . 16 图表 31 ： 烧碱（32% 离子 膜） （华 东） （元/ 吨） . 17 图表 32 ： 盐酸 （合 成酸 ） （元/ 吨）. 17 图表 33 ： 二氯甲烷（元/ 吨） . 17 图表 34 ： 乙二醇（元/ 吨） . 17 图表 35 ： 美国欧洲 GDP 增速 . 18 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 54 图表 36 ： 美国欧洲制造 业景气指数 PMI. 18 图表 37 ： 美国零售和食品服务销售额 同比（不包括机动车辆和零部件） . 18 图表 38 ： 欧元区零售销售指数 同比 . 18 图表 39 ： 原油价格走势 . 19 图表 40 ： 房地产开发投资完成额 . 20 图表 41 ： 房地产施工竣 工面积 . 20 图表 42 ： 汽车产量情况 . 20 图表 43 ： 汽车销量情况 . 20 图表 44 ： 纺织品产量情况 . 20 图表 45 ： 服装行业零售额情况 . 20 图表 46 ： 家电行业产量情况 . 21 图表 47 ： 家电行业销售额情况 . 21 图表 48 ： 全球萤石储量分布（万吨） . 22 图表 49 ： 2015-2017 年全球萤石产量分布（万吨） . 22 图表 50 ： 萤石出口情况 . 22 图表 51 ： 萤石价格走势 . 22 图表 52 ： 氟化工单季度营业总收入和归母净利润（亿元） . 23 图表 53 ： 氟化工行业单季度营业收入环比增长率 . 23 图表 54 ： 氟化工行业盈利能力比率 . 23 图表 55 ： 氟化工行业单季度净利润环比增长率 . 23 图表 56 ： 空调产量及同比增长率 . 24 图表 57 ： 空调出口量及同比增长率 . 24 图表 58 ： 空调销量累计值及其累计同比增长率 . 24 图表 59 ： 磷矿石表观消费量（万吨） . 26 图表 60 ： 磷矿石产量和出口量（万吨） . 26 图表 61 ： 磷化工单季度营业收入和归母净利润（亿元） . 26 图表 62 ： 磷化工行业单季度营业收入环比增长率 . 26 图表 63 ： 磷化工行业盈利能力比率 . 27 图表 64 ： 磷化工行业单季度净利润环比增长率
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