解读全球纺织产业中心转移历史，探索中国纺织制造企业未来方向.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 42 Table_Page 行业专题研究 |纺织服装 2019 年 2 月 24 日 证券研究报告 Table_C ontacter 本报告联系人： 胡幸 huxinggf Table_Title 纺织服装行业 解读全球纺织产业中心转移历史，探索中国纺织制造企业未来方向 Table_Author 分析师： 糜韩杰 分析师： 赵颖婕 SAC 执证号： S0260516020001 SAC 执证号： S0260518070004 SFC CE.no: BNN845 021-60750604 021-60750604 mihanjiegf zhaoyingjiegf 请注意，糜韩杰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 全球纺织产业中心：历经多次转移，目前中国稳居纺织制造核心地位 近代纺织工业化生产起源于第一次工业革命时期的英国，美国在 1900 年前后接力英国成为新的纺织制造中心，二战后全球纺织制造中心转向日本， 1960 年代后逐步又转移到亚洲新兴的韩国、香港、台湾 等 地区，中国在 1992年确立社会主义市场经济的发展目标后 开放程度提高， 2001 年加入 WTO 后 对外贸易迅猛发展，顺利成为全球纺织制造业中心。近年来，东南亚国家由于劳动力成本等方面优势开始逐步承接其他国家部分低端制造产能，纺织 品 制造 和出口贸易快速增长 ，纺织制造中心有向东南亚部分欠发达国家转移的趋势。 全球纺织服装产业现状：各个国家和地区掌握价值链上的不同环节 全球纺织行业中心历经数次转移，纺织产业链上各环节由不同国家和地区占据 ： 欧美以品牌零售为主，日本纤维研发及面料设计处于世界领先水平，韩国台湾在纤维面料生产环节占据了一席之地，中国大陆以面料生产和成衣制造为主，而东南亚 和南亚 国家逐步承接纺织产业链中的低端制造环节业务。 国内纺织行业未来方向：从低附加值环节往高附加值环节转移是纺织业发展必经之路 从全球纺织行业中心转移 和产业 价值链重构 过程看 ，各国纺织产业 均 从低附加值的制造向 高附加值的 品牌零售或研发设计转型， 以提升产业链地位 。 国内 纺织制造企业只有顺应产业发展趋势 ，在：（ 1） 率先 布局海外产能（ 2）进行设备升级和自动化改革 （ 3） 产业链向上 下 游 生产、 研发设计 延伸（ 4）向 下游品牌零售等环节延伸 中的一个或多个方面发力 ，才能在纺织制造中心逐步转移 、 行业价值链重构的过程中保证市场竞争力，提升行业地位。 国内纺织制造企业：积极拥抱行业变化，多方位探索前进空间 我国纺织制造企业已就行业变化做出积极应对 ：大批优质的纺织制造企业 在东南亚布局了海外产能 ； 持续推进自动化生产 代表企业申洲国际、健盛集团 ； 将产业链延伸 至上下游生产 及研发设计环节 代表企业申洲国际、鲁泰 A、天虹纺织、华孚时尚 ；通过内部孵化或外部收购延伸至品牌零售环节 代表企业 开润股份、如意集团 。 投资建议 建议关注已经在 产业升级或转型方面 积极探索和发展的纺织制造龙头企业： 色织产业链龙头 鲁泰 A、 贴身衣物制造龙头 健盛集团 、打造“ 90 分”品牌的箱包龙头 开润股份 、色纺纱龙头 华孚时尚 和 百隆东方 。 风险提示 宏观经济环境恶化风险 ； 海外产能扩张不及预期风险 ； 汇率波动风险 ； 研发成果不达 目标 风险 ； 收购标的经营不佳风险 。 相关研究 ： 从迅销和岛村服饰的发展历程看国内服装龙头企业的发展机会 2018-09-21 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 42 Table_PageText 行业专题研究 |纺织服装 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元 /股） EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/2/22 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 鲁泰 A 000726.SZ 买入 人民币 9.99 11.52 0.96 1.01 10.41 9.85 6.65 6.15 11.57% 11.51% 健盛集团 603558.SH 买入 人民币 10.46 12 0.51 0.62 20.46 16.77 13.07 11.16 7.08% 7.96% 开润股份 300577.SZ 增持 人民币 33.63 36.7 0.83 1.14 40.44 29.39 33.08 22.55 30.31% 29.43% 华孚时尚 002042.SZ 买入 人民币 6.02 - 0.54 0.62 11.24 9.68 10.38 9.34 11.56% 12.98% 百隆东方 601339.SH 买入 人民币 5.02 - 0.39 0.46 12.72 10.81 10.26 8.28 7.43% 8.04% 森马服饰 002563.SZ 增持 人民币 9.75 - 0.59 0.72 16.47 13.54 10.04 8.48 14.93% 16.72% 海澜之家 600398.SH 买入 人民币 9.25 - 0.78 0.81 11.86 11.39 6.99 6.25 27.11% 24.73% 太平鸟 603877.SH 增持 人民币 17.72 19.04 1.15 1.46 15.38 12.14 11.43 8.03 14.30% 15.34% 歌力思 603808.SH 买入 人民币 16.40 - 1.12 1.44 14.71 11.38 6.85 5.38 16.12% 18.22% 维格娜丝 603518.SH 买入 人民币 15.08 18.98 1.49 1.68 10.12 8.98 9.70 8.03 11.23% 11.39% 新野纺织 002087.SZ 买入 人民币 4.20 - 0.47 0.54 8.88 7.79 8.12 7.53 10.68% 10.89% 梦洁股份 002397.SZ 买入 人民币 4.77 - 0.19 0.25 24.83 18.71 8.01 6.05 5.56% 6.87% 罗莱生活 002293.SZ 买入 人民币 9.66 - 0.72 0.79 13.39 12.23 8.54 7.23 14.72% 15.10% 汇洁股份 002763.SZ 增持 人民币 8.49 - 0.49 0.64 17.15 13.32 7.22 5.29 9.86% 11.26% 航民股份 600987.SH 买入 人民币 8.91 - 0.85 0.92 10.51 9.67 5.43 4.48 15.79% 15.31% 富安娜 002327.SZ 买入 人民币 8.30 8.94 0.61 0.71 13.63 11.76 10.57 9.00 14.85% 15.00% 比音勒芬 002832.SZ 买入 人民币 36.19 51.34 1.60 2.14 22.63 16.91 17.05 12.61 18.69% 22.07% 伟星股份 002003.SZ 增持 人民币 7.36 - 0.58 0.69 12.75 10.72 6.81 6.00 17.20% 18.76% 安正时尚 603839.SH 买入 人民币 11.05 - 0.86 1.17 12.83 9.42 10.45 7.16 13.38% 16.95% 水星家纺 603365.SH 买入 人民币 15.70 - 1.13 1.32 13.93 11.92 5.20 3.69 13.81% 15.00% 地素时尚 603587.SH 增持 人民币 23.17 29.68 1.46 1.65 15.83 14.05 8.63 6.97 18.92% 19.66% 红豆股份 600400.SH 增持 人民币 3.89 - 0.09 0.10 44.18 39.19 43.35 34.45 4.07% 4.39% 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 42 Table_PageText 行业专题研究 |纺织服装 目录索引 引言 . 7 1 全球纺织产业中心：历经多次转移，目前中国 稳居纺织制造核心地位 . 7 1.1 纺织制造业中心历史转移过程（英国 美国 日本 韩、台等亚洲新兴国家地区） . 7 1.2 中国在加入 WTO 后逐步成为全球纺织制造中心 . 13 2 全球纺织服装产业现状：各个国家和地区掌握 价值链上的不同环节 . 16 2.1 欧美把控下游品牌资源 . 16 2.2 日本专注品牌和纤维面料研发 . 18 2.3 台湾韩国以面料生产为主，部分香港成衣制造企业转型品牌零售 . 21 2.3 中国大陆面料和成衣制造环节遥遥领先 . 22 2.4 东南亚和南亚国家低端成衣制造逐步兴起 . 23 3 国内纺织行业未来方向： 从低附加值环节往高附加值环节转移是必经之 路 . 26 3.1 纺织制造中心的转移与全球产业价值链重构同步进行 . 26 3.2 国内纺织行业的未来方向 . 27 4 国内纺织制造企业：积极拥抱行业变化，多方 位探索前进空间 . 27 4.1 布局海外产能 . 27 4.2 推进自动化生产提高效率 . 29 4.3 将产业链延伸至上下游生产环节或研发设计环节 . 31 4.4 由产品制造延伸至下游品牌零售 . 36 5 投资建议 . 39 6 风险提示 . 39 6.1 宏观经济环境恶化风险 . 39 6.2 海外产能扩张不及预期风险 . 39 6.3 汇率波动风险 . 39 6.4 研发成果不达目标风险 . 39 6.5 收购标的经营不佳风险 . 40 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 42 Table_PageText 行业专题研究 |纺织服装 图表索引 图 1： 18 世纪 -19 世纪英国棉纺业增速 . 8 图 2： 英国棉纺织品出口值占总出口值比重 . 8 图 3： 19 世纪美国棉花出口数量（百万包） . 9 图 4： 美国棉纺锭数（万锭） . 9 图 5： 美国原棉消费量以及棉花出口量（百万包） . 9 图 6： 美国纺织业与制造业单位工时工业增加值对比（美元 /小时） . 10 图 7： 美国纺织业与制造业单位工时工业增加值增速 . 10 图 8：日美德制造业平均工资增长率（ 1954-1958） . 10 图 9：日本 纺织品服装净出口比例 . 11 图 10： 日本纺织品服装出口及天然纤维进口指数 . 11 图 11： 美元兑日元汇率 . 11 图 12： 日本纺织业占产值比重与就业比重情况 . 11 图 13：日本纺织品服装出口全球占比（ 1955-1988） . 12 图 14： 韩国纺织品出口金额及增速 . 12 图 15： 韩国服装出口金额及增速 . 12 图 16： 台湾纺织品出口金额及增速 . 13 图 17： 台湾服装出口金额及增速 . 13 图 18： 香港纺织品出口金额及增速 . 13 图 19： 香港服装出口金额及增速 . 13 图 20：中国大陆台湾及香港人均工资（美元 /小时）（ 1996-2005） . 14 图 21：美元兑韩元汇率 （ 1985-1989） . 14 图 22：美元兑新台币汇率 （ 1985-1989） . 14 图 23： 中国大陆纺织品出口金额及增速（ 1980-2000） . 15 图 24： 中国大陆服装出口金额及增速（ 1980-2000） . 15 图 25： 中国大陆纺织品出口金额及增速（ 2000-2017） . 15 图 26： 中国大陆服装出口金额及增速（ 2000-2017） . 15 图 27： 中国居民各年龄结构人群占比 . 16 图 28： 中国大陆及越南人均工资（美元 /小时） . 16 图 29：中国大陆越南及柬埔寨服装出口金额增速 . 16 图 30： ITG 集团中国和墨西哥长期资产占比 . 18 图 31： ITG 集团中美国和海外净销售额占比 . 18 图 32： ITG 毛利率大多数年份较为稳定 . 18 图 33：东丽来自纤维纺织品及服装收入情况及增速（ FY2000-FY2018） . 20 图 34：东丽来自纤维纺织品及服装收入占比 40%左右（ FY2000-FY2018） . 20 图 35：东丽各业务收入占比（ FY2000-FY2018） . 20 图 36： 韩国化纤产业在 20 世纪后期快速发展 . 21 图 37： 台湾化纤产业在 20 世纪后期快速发展 . 21 图 38： 韩国纺织品和服装出口金额（百万美元） . 21 图 39： 台湾纺织品和服装出口金额（百万美元） . 21 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 42 Table_PageText 行业专题研究 |纺织服装 图 40：中国大陆出口纺织品及服装金额全球占比情况 . 22 图 41： 国内纺织业规模以上企业单位数（个） . 23 图 42： 国内纺织业规模以上企业主营业务收入（亿元） . 23 图 43： 规模以上纺织企业平均营收（百万元） . 23 图 44： 规模以上纺织企业平均净利润（百万元） . 23 图 45： 越南出口纺织品及服装全球占比情况 . 24 图 46： 柬埔寨出口纺织品及服装全球占比情况 . 24 图 47： 越南纺织品服装进口金额（百万美元） . 24 图 48： 柬埔寨纺织品服装进口金额（百万美元） . 24 图 49：印度 出口纺织品及服装全球占比情况 . 25 图 50：孟加拉 出口纺织品及服装全球占比情况 . 25 图 51： 越南纺织品服装进口金额（百万美元） . 25 图 52：孟加拉 纺织品服装进口金额（百万美元） . 25 图 53：东南亚和南亚国家服装出口金额 5 年 CAGR 比较 . 25 图 54：纺织服装产业链各环节附加值 . 26 图 55：百隆东方越南子公司净利率高于境内子公司 . 29 图 56：华孚时尚越南子公司净利率高于境内子公司 . 29 图 57：申洲国际历年生产设备投入及占营收比例 . 30 图 58： 申洲国际公司人均营收（万元） . 30 图 59： 申洲国际人均产量（件） . 30 图 60： 健盛集团人均营收（万元） . 31 图 61： 健盛集团人均棉袜产量（万双） . 31 图 62： 申洲国际发明专利快速增长（项） . 32 图 63：申洲国际年均转化为产品的专利数提升（项） . 32 图 64：申洲国际面料产量增速高于成衣产量 . 32 图 65： 申洲国际毛利率高于同业上市公司 . 32 图 66： 申洲国际净利率高于同业上市公司 . 32 图 67： 鲁泰 A 研发费用金额及研发费用率呈提升趋势 . 33 图 68：鲁泰 A 授权专利数快速增长（项） . 33 图 69：鲁泰 A 毛利率高于同业上市公司 . 33 图 70：鲁泰 A 净利率高于同业上市公司 . 33 图 71：天虹纺织 2017 年各业务收入占比 . 34 图 72：天虹纺织弹力包芯纱线销售收入占比 50%以上 . 34 图 73：天虹纺织弹力包芯纱线销量及增速 . 34 图 74：天虹纺织弹力包芯纱线销售收入及增速 . 34 图 75：天虹其他纱线销量及增速 . 35 图 76：天虹其他纱线销售收入及增速 . 35 图 77：天虹纺织坯布面料销量及增速 . 35 图 78：天虹纺织坯布面料销售收入及增速 . 35 图 79：天虹纺织牛 仔服装销量 . 35 图 80：天虹纺织牛仔服装销售收入 . 35 图 81：华孚时尚网链业务收入及增速 . 36 图 82：华孚时尚网链业务毛利及增速三 . 36 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 42 Table_PageText 行业专题研究 |纺织服装 图 83：小米线上线下渠道布局 . 37 图 84： “90 分 ”品牌 . 37 图 85： 开润股份 B2C 业务营业 收入持续高增长 . 38 图 86： 开润股份 B2C 业务占比持续快速提升 . 38 表 1： 2018 全球最具价值 TOP50 服饰品牌 . 17 表 2：日本化纤企业研发多种具备特殊性质的纺织用纤维 . 19 表 3：部分纺织企业业务品牌零售延伸 . 22 表 4：部分企业东南亚产能布局情况 . 28 表 5： 2015-2018 天猫“双 11”箱包品类销售额排名 . 38 表 6：如意科技及其控股股东并购的海外标的 . 38 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 42 Table_PageText 行业专题研究 |纺织服装 引言 自第一次工业革命英国率先实现 棉 纺织品工业化生产成为世界纺织业中心 起 ，全球纺织制造中心历经英国 、 美国 、 日本 、 韩国台湾等亚洲新兴国家和地区 、 中国的数次更迭，目前中国已经成为 全球 纺织品服装 第一出口大国 。近年来， 由于劳动力、原材料等生产要素及关税、 贸易壁垒等 方面的比较优势，东南亚 纺织制造产业发展进入快车道 。伴随全球纺织制造中心的不断转移，纺织产业的分工情况以及贸易格局不断发生改变，全球纺织产业价值链 也 处于 不断 重构过程中。 我们希望通过寻找 历次纺织产业转移的主要驱动因素，判断未来一段时间内国内纺织行业的变化趋势和国内纺织制造企业的发展方向 ，分析 国内纺织制造企业为顺应产业变化趋势进行了哪些规划和布局 ，以在全球纺织产业的动态变迁过程中取得发展先机 。 1 全 球纺织产业中心 ： 历经多次转移 ，目前中国稳居纺织制造核心地位 近代纺织工业 化生产 起源于 第一次工业革命时期的 英国， 美国在 1900年前后接力英国成为新的纺织制造中心 ，二战后全球纺织 制造 中心转向日本， 1960年代后逐步又 转移到亚洲新兴的韩国、香港、台湾等国家和地区 ，中国在 1992年确立社会主义市场经济的发展目标后对外贸易迅猛发展，顺利成为全球纺织制造业中心。近年来，东南亚国家由于劳动力成本等方面优势开始逐步承接其他国家部分低端制造产能，实现了纺织制造业的快速发展，纺织制造中心有向东南亚部分欠发达国家转移的趋势 。 1.1 纺织制造业中心