面板行业深度报告：站在面板行业新一轮周期起点.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 IT 硬件与设备 Table_IndustryInfo 面板行业深度报告 超配 （维持评级） 2019 年 02 月 25 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 站在 面板行业新一轮周期起点 站在新一轮 LCD 景气周期的起点 经过对 LCD 面板行业供需面积的 详细测算， 我们 认为 LCD 面板 行业供需将从18 年以来 以来的宽平衡状态，进入 19 年 Q2 的紧平衡状态 。 预计主流尺寸面板价格将在 19 年 3 月份 触底，并在 Q2 以后有望迎来 全面 反弹 ， 伴随着今年 LCD尺寸的进一步放大，面板行业将迎来新一轮景气周期。 三重周期波动理论 破解 LCD 价格周期波动之谜 领先 全市场 首次建立起影响面板价格波动的分析框架与研究方法 三重周期波动理论， 我们认为短周期波动 来自季节性 或阶段性 的供需比 ， 中周期波动来自的面板产能扩张与退出周期 ， 长周期影响来自的竞争格局的变化和需求的持续增长 。 通过此理论完美解释过去数轮 周期并准确 预判了此轮面板行业新一轮周期的起点 ，形成面板行业 的审慎研究方法和严密逻辑框架 。 面板行业巨大的盈利能力与估值弹性 我们 全市场首次将海内外面板厂商 进行 全方位对比，深入分析并测算了面板厂商成本详细拆分、盈利弹性测算、 PB 和企业价值倍数的双估值法、 行业供需等。详细阐述了国内面板厂商的竞争优势环节 。在新一轮周期开启之际，国内面板厂商以全面崛起之姿迈向新周期，目前的估值并未充分反映国内面板厂商的利润弹性和真实盈利预期 ，龙头公司如：京东方、 TCL 集团等依然有较大的股价上行空间 。 风险提示 风险方面， 大尺寸 LCD 面板行业依然有以下几个大的隐藏风险。 第一 ， 依然存在产能过剩的风险 。第二， 面板价格涨幅以及持续时间不达预期 。第三， 估值过高的潜在风险 。 看好面板行业开启新一轮景气周期，维持板块“超配”评级 随着 LCD 面板行业将进入新一轮景气周期，大陆面板厂商以全面崛起之姿迈向新周期。伴随着行业的回暖面板厂商的盈利能力将会逐步改善， 虽然 当前面板行业公司 估值已经大幅修复，但考虑随着行业景气度的持续提升带来的盈利能力持续改善，以及国内 OLED 即将迈过供货瓶颈期， 目前面板 行业龙头 公司 依然有较大的估值提升空间 。 维持板块“超配”评级。 重点推荐：京东方 A， TCL 集团，关注深天马 A。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 000725 京东方 A 买入 3.81 132,582 0.14 0.22 27.2 17.3 000100 TCL 集团 买入 3.19 43,223 0.26 0.34 11.4 9.4 000050 深天马 A 增持 16.99 34,798 0.91 1.15 18.7 14.8 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 电子行业 2 月份投资策略：股价反应最悲观预 期 ， 行 业 龙 头 投 资 价 值 凸 显 2019-02-18 行业动态跟踪：电子板块动态：公募基金持仓变化分析 2019-01-28 电子行业 1 月份投资策略：守正出奇、寻找业务边际改善公司 2019-01-16 行业重大事件快评： 3G、 4G 产业周期启动之 后 ， 当 时 市 场 发 生 了 什 么 ？ 2018-12-24 电子行业 2019 年投资策略： 5G 景气周期、产业升级细分龙头及低估值白马 2018-12-18 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517080002 证券分析师：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1M/18 M/18 J/18 S/18 N/18 J/19IT硬件与设备 上证综指请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 基于我们建立起的面板行业三重周期研究理论方法 和框架，以及通过产业链的实地调研与草根调研 ，我们认为 LCD 面板行业 将 进入新一轮景气周期 ， 大陆面板厂商将以全面崛起之姿迈向新周期。伴随着行业的回暖面板厂商的盈利能力将会逐步改善，我们测算了面板厂商的利润弹性，和现阶段的估值， 认为当前面板行业 估值虽然已经大幅修复，但考虑随着行业景气度的持续提升带来的盈利能力持续改善，以及国内 OLED 即将迈过供货瓶颈期 ，行业龙头依然有较大的涨幅空间。重点推荐：京东方 A， TCL 集团 ， 关注深天马 A。 核心假设或逻辑 第一，我们 详细 分析了 19 年面板行业供需情况 ， 从供给增量与需求基本匹配 以及面板价格触底的结论 推导 行业将从 Q1 到 Q2 的过程中 ， 逐步由宽平衡进入紧平衡 。 并于 Q2 以后开启新一轮周期 。 第二， 我们深度分析了面板价格的波动与产能扩张，和需求变化的关联性 。 通过周期波动的对比与分析，总结出了影响面板行业波动的三重周期 理论 。 第三，我们深度分析了面板厂商的成本、盈利能力、利润弹性以及估值水平 ，再 结合 产业的变化进行总结 。 总结出新一轮面板周期中，厂商的利润弹性以及估值的安全边际和空间。 与市场预期不同之处 我们全市场首次建立起影响面板价格波动的分析框架与研究方法 三重周期波动理论 ，构建起面板研究的审慎研究方法和严密逻辑框架。 通过此理论完美解释 过去数轮 周期 并 准确 预判了 此轮面板行业新一轮周期的起点。 我们全市场首次将 海内外 面板厂商 全方位对比 ，深入分析并测算了面板厂商成本详细拆分、盈利弹性测算、 PB 和企业价值 倍数 的 双 估值法、行业供需 等 ，认为在新一轮周期开启之际，国内面板厂商以全面崛起之姿迈向新周期。 目前的估值并未充分反映国内面板厂商的利润弹性和真实盈利预期。 龙头公司股价依然有上行空间。 股价变化的催化因素 第一， LCD 面板价格超预期幅度和时间上涨 。 第二， OLED 进度 超预期 ， 折叠屏带动市场空间爆发式增长 。 核心假设或逻辑的主要风险 第一， 大尺寸 LCD 依然存在 产能过剩风险 。 第二， 面板价格涨幅以及持续时间不达预期 。 第三，估值过高的潜在风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 站在新一轮 LCD 景气周期的起点 . 5 预计面板价格将在 19Q2 全面反弹 . 5 大尺寸 LCD 供需分析 从宽平衡到紧平衡 . 6 三重周期波动理论 破解 LCD 价格周期波动之谜 . 9 大尺寸 LCD 短周期波动来自季节性的供需比 . 9 大尺寸 LCD 中周期波动来自面板产能的扩张与退出周期 . 10 大尺寸 LCD 长周期影响来自竞争格局的变化和需求的持续增长 . 13 面板行业的盈利能力与估值弹性 . 17 大陆面板厂商以全面崛起之姿迈向新周期 . 17 面板厂商巨大的盈利弹性 . 21 面板厂商的估值 大陆起，韩台落 . 22 重点推荐：京东方 A、 TCL 集团，关注：深天马 A . 27 风险提示 . 28 国信证券投资评级 . 31 分析师承诺 . 31 风险提示 . 31 证券投资咨询业务的说明 . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 表 目录 图 1：近三年主要 TV 面板价格情况（美元） . 5 图 2：过去 6 年 32 寸 open-cell 液晶面板售价及现金成本对比（美元） . 5 图 3：华星光电两条 8.5 代线平均每大片折旧成本（人民币） . 6 图 4： 18 年全球 LCD 需求分类占比测算 . 7 图 5：全球 TV 出货平均尺寸（英寸） . 8 图 6： 19 年 TV 出货尺寸占比预估 . 8 图 7：下游 TV 制造商库存变化情况 . 9 图 8：面板采购的季节性规律 . 9 图 9： 12 年以来 32 寸面板价格反弹情况 . 10 图 10： 10 年以后全球大尺寸 LCD 面板的产能扩张预测（千平米）与 32 寸面板价格对比（美元） . 11 图 11： LCD 产能扩张周期与面板价格的关系 . 11 图 12：全球主要中小尺寸 LCD 产线退出时间计划表 . 12 图 13：全球高世代（ 6） LCD 产线产能退出情况（千平米） . 13 图 14： 1719 年液晶电视面板供需比 . 13 图 15： LCD 能够在中国快速发展的因素 . 14 图 16： 18 年 H1 电视面板出货量市占率 . 14 图 17：面板厂商的竞争策略 “四象限 ” . 15 图 18： 18 年全球大尺寸液晶面板市占率（按地区及公司） . 16 图 19： 18 年全球液晶电视面板出货量排名（百万片） . 16 图 20： 18 年全球液晶电视面板出货面积排名（百万平米） . 16 图 21： 18H1 全球各尺寸出货情况（百万片） . 17 图 22：全球主要面板厂商毛利率对比 . 18 图 23：全球主要面板厂商净利率对比 . 18 图 24： 2017 年华星光电每大片基板制造成本拆分 . 19 图 25：华星光电每大片成本预测 . 19 图 26： BOE、 INX、 LGD 季度毛利率与 32 寸面板季度均价对比 . 21 图 27： BOE、 INX、 LGD 季度净利率与 32 寸面板季度均价对比 . 21 图 28： 16Q1 至 17Q2 各尺寸面板最大涨幅 . 22 图 29： 17Q2 至 19Q1 各尺寸面板最大跌幅 . 22 图 30：友达股价与同期台湾大盘走势对比 . 23 图 31：友达的市值、净资产与净利润对比情况 . 23 图 32：友达的 PE 与 PB 变化 . 24 图 33：群创的 PE 及 PB 情况 . 24 图 34： LGD 股价与同期标普 500 走势对比 . 25 图 35： LGD 的 PB 变化情况 . 25 图 36：截止 19 年 2 月 BOE、 LGD、 AUO 的 PB 估值对比 . 26 图 37：主要面板厂 EV/EBITDA（剔除货币资金）估值情况 . 26 图 38： 19 年进入产能扩张缓和期，维持时间 3 个月 . 28 图 39： 20 年依然有供过于求的压力 . 29 图 40：面板价格涨幅可能不达预期 . 29 表 1： 19 年新增产能主要来自 18 年投产产线的产能爬坡 . 6 表 2： 1720 年全球 LCD 总需求面积测算 . 7 表 3：华星光电主要成本情况 . 20 表 4：数次液晶面板周期涨幅及净利润率对比 . 22 表 5： 13 年以来京东方、 TCL 集团、深天马、群创、信利国际企业价值倍数对比 . 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 站在新一轮 LCD 景气周期的起点 预计面板价格将在 19Q2 全面 反弹 TV 面板价格自 17 年 6 月见顶后， 由于新增产能的持续增长，行业陷入供过于求，面板价格 开启了漫长的 下跌 过程 。 18Q3 厂商 开始 调整产能结构 ，促进 行业供需短期的缓解 ， 随后 面板价格短暂 反弹 。 由于产能 供需 没有得到本质性改善，叠加 面板价格 Q4 备货需求走弱 ， 面板价格再次 进入下跌通道 ， 18Q4 面板价格再次走低 。 据我们实地调研了解到目前主流的 32 寸 、 43 寸 、 55 寸 、 65 寸等open-cell 液晶面板 （含偏光、驱动 IC） 价格已经基本降到面板厂商的成本线 附近。 由于一月的淡季效应，部分海外厂商进行产线岁修保养，导致整体供应端有所减少，因此部分中小尺寸面板价格止跌。 图 1：近三年主要 TV 面板价格情况 （ 美元 ） 资料来源 :群智咨询，国信证券经济研究所整理 根据 产业链一线 调研结果 ， 32 寸目前生产的现金成本约在 3536 美元 左右 ， 销售价格在 42 美元 左右 。 根据面板行业过去的经验 ， 当面板价格跌到 接近或者跌破 现金成本后 ， 所有面板厂出于控制亏损的考虑将会开始降低产能利用率 ， 从而改善供需环境 ， 修复面板价格 。 所以 即便 没有明显的产能推出 ， 我们预计主流尺寸面板价格将在 19 年 3 月份 全面 触底 ，并在 Q2 以后有望迎来反弹 。 图 2：过去 6 年 32 寸 open-cell 液晶面板售价及现金成本对比 （美元） 资料来源 :产业调研，群智咨询， witsview，国信证券经济研究所整理 05010015020025030035040045032寸 40寸 43寸 49寸 49寸（ 4k）50寸 50寸（ 4k） 55寸（ 4k） 65寸0204060801001202012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q419Q132寸 TV液晶面板价格（美元） 32寸 TV液晶面板现金成本请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 经对 32 寸主要出货厂商之一的 华星光电的折旧成本测算， 我们预计 18 年 32寸主力出货厂商京东方和 华星生产的 32 寸面板折旧成本在 910 美元 ，即目前的 42 美元左右的 销售 价格已经 低于 盈亏平衡线附近 。 考虑到京东方北京 B4 以及华星光电深圳 T1（主力产品均为 32 寸面板 ） 将于 19 年陆续折旧完毕 ， 预计32 寸面板的折旧成本将骤降至 5 美元 左右 ， 并于 20 年在全部折旧完毕后降至接近 0 美元 ， 折旧结束 将有效缓解 BOE 及 CSOT 的毛利率下滑情况 。 图 3： 华星光电两条 8.5 代线平均每大片折旧成本 （人民币） 资料来源 :公司公告，国信证券经济研究所预测 大尺寸 LCD 供需分析 从宽平衡到紧平衡 如何判断面板行业未来的走势及企业的盈利情况，我们尝试从供给和需求两个角度去分别分析，并预判面板价格的走势和对行业内公司的盈利影响。 面板行业拥有自己独特的生态，无论供不应求还是供大于求，行业都会有一个动态自我修复自我调整的过程，始终围绕供需平衡进行优胜劣汰 。这个调整的指标就是面板的现金成本 。 从 供给端而言，今年并没有 新 产线 投产 带来的 集中释放产能，考虑到 新增产能产出影响较小 以及 三星 L8-1 产能的退出 ， 行业 整体 到 20 年行业层面上 供过于求现象 仍然 存在，但是 不代表面板价格在行业格局重塑期没有价格修复的机会 。根据测算 结果 ， 19 年面板产能面积 增长 主要来自于 18 年投产的产能在 19 年爬坡 及满产所带来的面积增量 。 表 1： 19 年新增产能主要来自 18 年投产产线的产能爬坡 厂商 产线 规划产能（ k） 投产时间 19 年预计新增面积（千平米） 爬坡产线 中国电子 咸阳 8.6 代线 120 18Q1 4540 中电熊猫 成都 8.6 代线 120 18Q2 5523 京东方 合肥 10.5 代线 120 18Q1 8003 新投产能 LG 坡州 10.5 代线（ OLED） 45 19Q3 313 LG 广州 8.5 代线（ OLED） 70 19Q3 248 惠科 滁州 8.6 代线 120 19Q1 496 华星光电 深圳 10.5 代线 120 19Q1 1967 富士康 广州 10.5 代线 90 19Q4 268 新增产能合计 21360 厂商 产线 现有产能 （ k） 退出时间 19 年预计退出面积（千平米） 退出产能 三星 L8-1 160 19Q2 7148 资料来源 :群智咨询、奥维云网 ，国信证券经济研究所预测 根据上表数据 ，扣除掉三星关线带来的产能退出， 我们预计 19 年全年依然会带来近 1400 万平米的产能面积增量 。从需求端来看，目前全球 的 LCD 出货可以02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 E2020年 E华星两条 8.5代线平均每大片折旧成本请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 分为四大类产品 ， 分别是 TV、 手机 屏 、 IT 产品 、 车载工控等其他产品 。 以 17年的数据为例 ， TV 面板 的出货量为 2.3 亿片 ， 手机屏 （ LCD）出货量 16 亿片 ，显示器出货量 1.24 亿台 ， NB 出货量 1.647 亿台 ， pad 出货量 1.52 亿台 、车载面板 1.5 亿片 ， 总的出货面积约为 1.73 亿平米 。 暂不考虑工控医疗等非主流出货类型 ， 我们预计 17 年 20 年全球的 LCD 需求面积如下表 ： 表 2： 1720 年全球 LCD 总需求面积测算 2017 年 2018 年 E 2019 年 E 2020 年 E 手机 LCD 0.144 0.144 0.145 0.154 TV 1.395 1.547 1.624 1.705 monitor 0.213 0.22 0.226 0.233 NB 0.102 0.105 0.106 0.108 pad 0.03 0.031 0.031 0.038 车载 0.027 0.03 0.033 0.037 总面积（亿平米） 1.911 2.077 2.165 2.275 资料来源 :群智咨询， IHS， 国信证券经济研究所预测 根据我们的测算 ， 我们预计 18/19/20 年的 LCD 需求面积增速分别为8.69%/4.24%/5.08%。 供给端 19 年在扣除掉产能退出的面积后 ， 将 增加 1400万平米的产能面积增量，占据 19 年总需求量的 7%，基本与需求面积的增量匹配 。 推动全球 LCD 需求面积增长的 最大 动能来自于 TV 面板平均出货尺寸的增长 ， TV 的需求面积占到全球 LCD 需求总面积的 70%。 图 4： 18 年全球 LCD 需求分类占比测算 资料来源 : 群智咨询， IHS， 国信证券经济研究所 预测 根据奥维云网的数据 ， 分尺寸来看， 2018 年上半年 全球 TV 面板 平均 出货 尺寸达到 43.4“，较去年同期增长 1.2“， 其中中国区平均尺寸高达 47.4“，继续引领全球 TV 大尺寸化 。北美与西欧平均尺寸分别为 45.1“、 43.8“，超过全球平均尺寸。新兴市场出货以中小尺寸为主，亚太、中东非、拉美、东欧平均尺寸低于行业整体水平，分别为 38.6“、 39.6“、 41.8“、 41.8“。全球 50“以上尺寸 TV 面板 出货占比 26.9%，较去年同期增长 4.5%。 TV 大尺寸化的趋势带动了 LCD 需求总面积 7%左右的增速。 手机 LCD8%TV71%monitor12%NB6%pad2% 车载 1%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 5： 全球 TV 出货平均尺寸 （英寸） 资料来源 :奥维云网，国信证券经济研究所整理 根据群智咨询的数据，大尺寸面板价格持续下探，带动 2019 年大尺寸 TV 面板市场份额将进一步扩张 。 所以即便 TV 出货总量没有增长 ， 全年的需求面积增量依然足以抵消 19 年产能面积的纯增量 ， 从而缓解产能 进一步 过剩的压力 。 图 6： 19 年 TV 出货尺寸占比预估 资料来源 :群智咨询，国信证券经济研究所整理 伴随着旺季的到来以及面板价格的触底 ， 同时并未有较大的新增产能 的 投产 ，大尺寸 LCD 面板行业将从供需的 “宽平衡”迈入“紧平衡”状态 ，伴随着今年LCD 尺寸的进一步放大 ， 面板行业将迎来新一轮景气周期 。 40.841.642.143.143.4404041414242434344442014年 2015年 2016年 2017年 2018年全球 TV出货平均尺寸（英寸）32% 29%7% 5%14% 18%12% 13%16% 17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18年出货占比 19年出货占比32寸 40寸 4243寸 4550寸 5255寸 65寸 其他请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 三重周期 波动 理论 破解 LCD 价格周期波动 之谜 大尺寸 LCD 短周期波动来自季节性的供需比 从大周期看 大尺寸液晶 面板 整体 行业，由于技术的进步和材料成本的持续降低，价格 大周期始终是向下的，这点可以从面板现金成本的持续降低验证。伴随着国内厂商的大幅扩产，以及市场占有率额提升后，面板价格的反弹时间长度有所缩短，现在的价格波动愈发受短周期波动影响 ，即面板价格的 上涨时间 由原来的 1012 个月的涨幅 ， 缩短为 36 个月的短周期波动 。 我们认为国内面板厂商产能话语权的增强 ， 以及季节性的供需变化是现在面板价格的波动愈发不规律的主要原因 。 全球范围来看，下游 TV 整机厂商 TV 库存呈现规律性的增减库存 。 2015 年以来，中国电视制造商将产能转向海外市场。由于交货期比国内市场要长，正常库存水平也从 5 周增加到 6周 。一般库存见底到库存见顶的时间为 6个月左右。行业一般从 12 月份或者次年 1 月份开始逐步 增加库存 ， 接近 6 月份时为库存高点。此时行业进入旺季， 由于 新品发布以及促销带来的 需求旺盛 导致行业进入消耗库存阶段 ， 并持续降低库存至 11 月份 。 因此行业从 Q1 以后进入大幅增加库存阶段 ， 采购需求由淡转旺 。 行业从 Q2 开始进入旺季 ， 并持续到 Q4， 面板采购量呈现持续增长的趋势 。 图 7： 下游 TV 制造商库存变化情况 资料来源 :IHS， 国信证券经济研究所整理 图 8： 面板采购的季节性规律 资料来源 : IHS， 国信证券经济研究所整理 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025季度面板采购量（百万片） 同比 环比请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 我们发现前几轮行业涨价基本都集中在 Q2 或 Q3， 分别是 14Q2/16Q2/18Q3，都发生了面板价格反弹 。 我们认为 触发 行业开始反弹的节点， 和当时季节性供需变化有较为直接的关系 。 即当行业供需缓和时，面板需求季节性的变化会触发面板价格涨价。 以 32 寸为例， 14 年 Q1 价格触底 77.83 美金，反弹 12 个月， 15Q1 最高点 95.17美元 ， 反弹幅度 22%。 16 年 Q1 再次触底 53.83 美金，反弹 12 个月， 17Q1最高点 75 美金 ， 反弹幅度 40%。 18 年 Q2 最低价格为 46 美金，反弹 3 个月，最高点 57 美金 ， 反弹幅度 24%。 我们预计此轮反弹将于 19 年 Q2 开始 ， 最低价格未 42 美金 ， 反弹 6 个月，最高点 50 美金左右 ， 反弹幅度在 22%， 我们预计对面板厂商净利润率提高 3 个百分点 。 图 9： 12 年以来 32 寸面板价格反弹情况 资料来源 : 群智咨询， IHS，国信证券经济研究所预测 大尺寸 LCD 中周期波动来自 面板产能 的 扩张 与退出 周期 面板价格最近两年的波动并不规律 ， 甚至出现 18 年仅反弹三个月的特殊情况 ，造成此种现象的具体原因是什么？ 为了深入讨论面板价格中周期波动的更深层次原因，我们统计来了过去近 10 年以来的新增产线产能情况 ，由于面板行业的产能释放较为集中，使得国内 LCD 扩产脚步快于需求增量，同时造成扩产产能呈现周期性的大幅波动，我们称之为“扩产周期”。 经我们统计，自 10 年 以后 国内开启了大尺寸 LCD 的产能扩张 ，到 2020 年共形成 4 次产能集中释放周期。通过对比我们发现，产能释放周期 间隙 与面板价格波动周期基本吻合。当一个完整产能释放周期结束后，供需关系的改善是面板价格反转与否的决定性因素之一。 由于面板厂商的产能总是短期集中释放，在新增产能较多的年份，对整体行业的供需会有一定的冲击 ，行业供需比逐步恶化， 面板价格持续下行。当面板价格跌至接近现金成本后，行业供给端被动收缩，行业进入格局重塑期，供需比又有所缓和 。 而如果一轮完整 扩产周期 进入 尾声 时，普遍伴随着面板行业景气度进入冰点，此时行业供给步入 缓和期 ，同时需求的季节性变化带来面板价格的上涨 。