新能源设备行业年度策略：“新”星之火，可以燎原.pdf

huajinsc/ 1 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 02 月 28 日 行业 研究 证券研究报告 新能源设备 行业年度策略 “新”星之火，可以燎原 投资要点 “市场驱动 +政策推动”，开启新能源车 景气周期 ： 2018 年 特斯拉通过量产 Model 3 实现里程碑式的单季度盈利 ， 证明了新能源车大规模商业化推广的可行 。 2018年我国在补贴大幅退坡的情况下，新能源车产销量依然实现了约 60%的增长，可见市场驱动力逐渐大于政策补贴推动力。在动力电池成本不断下行，新能源车积分托底行业的情况下， 2019 年 -2020 年 新能源车将彻底脱离补贴，并依靠性价比优势实现自我驱动发展。我们预计 2019 年国内新能源车产销量有望达170-200 万辆 ，乘用车未来 3 年 的复合增速 有望 达 37%，三元锂电池未来 3 年的复合增速 有望 高达 57%，新能源车未来的景气周期正在开启 。 钢材价格下行，风电中游受益 ： 2018 年内风电相关政策陆续下发，风电 弃风率由 12%超预期下降至 7%；行业新增吊装由 19.7GW 增长到约 24GW。国内风机龙头 截止 18Q3 的在手订单创历史新高 ， 行业 向上拐点已现，我们预计 2019年 -2020 年 风电新增装机继续实现稳步增长。风电中游行业钢材成本占比较大，历史数据显示，钢材价格与产品吨毛利呈现负相关。由于 2019 年钢材 价格继续下行的概率较大，因此风电中游包括风塔、 法兰、轴承 、机舱壳等零部件公司，有望受益于风电行业的增长和钢价利润转移的双重利好，实现业绩超预期增长。 行业加速出清， 光伏 平价上网在即 ： 光伏行业在 2018 年 出现了史无前例的巨震。行业经历了 “ 531” 新政极度悲观， 又在 2018 年 11 月的 光伏座谈会和 2019 年1 月 的 平价上网新政 中，看到了 希望的曙光。虽然 2019 年补贴新政与最开始的预期大相径庭，但 去年“ 531”之后行业落后产能加速出清， 产品价格的断崖式下跌 ， 导致 光伏度电成本快速下降。 2018 年末国内首个大型光伏 平价 项目在 青海格尔木 实现并网发电，光伏平价 上网的进程 已然开启 。 目前来看，以隆基股份为首的单晶硅片的转换效率仍在不断创历史新高，光伏电站的 EPC 成本依然在不断下降，在我国光伏平均利用小时数 1000-1200h 的情况下 ， 光伏行业有望在2020 年前 实现大范围的平价上网 。不论最后 2019 年的补贴新政以何种方式落地，我们认为行业最悲观的时刻已经过去，行业希望之春已经到来。 投资建议： 新能源汽车 板块 重点推荐 （ 当升科技、恩捷股份、华友钴业、 宁德时代 ），关注：（ 合纵科技、融捷股份、天齐锂业、赣锋锂业 ， 星源材质、天赐材料、科恒股份、杉杉股份， 鹏辉能源 、亿纬锂能、国轩高科、比亚迪 ）； 风电光伏板块推荐 （ 晶盛机电、天能重工 、隆基股份、金风科技 ），关注（ 天顺风能、振江股份、恒润股份、泰胜风能 ， 通威股份、阳光电源、捷佳伟创、迈为股份 ） ，特高压关注（ 平高电气、许继电气、国电南瑞、大连电瓷 ） 。 风险提示： 新能源汽车推广不达 预期 ； 风电 光伏新增装机不及预期 ；政策出现重大变化。 投资评级 领先大市 -A 维持 首选股票 评级 300073 当升科技 买入 -A 002812 恩捷股份 买入 -A 300316 晶盛机电 买入 -A 300569 天能重工 买入 -A 601012 隆基股份 买入 -A 002202 金风科技 买入 -A 603799 华友钴业 买入 -B 300750 宁德时代 增持 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 4.98 18.91 6.65 绝对收益 20.68 36.36 -2.57 分析师 肖索 SAC 执业证书编号： S09105180070004 xiaosuohuajinsc 021-20377056 分析师 林帆 SAC 执业证书编号： S0910516040001 linfanhuajinsc 021-20377188 相关报告 新能源设备：第 9 周周报：硅片价格首次上调，光伏行业需求旺盛 2019-02-25 新能源设备：新能源汽车产销量分析： 1 月份新能源汽车销售 9.6 万辆，全年产销量有望达170 万 2019-02-20 新能源设备：第 8 周周报： 1 月新能源汽车产销量有望超预期，海外 MB 钴价持续下跌 2019-02-18 -40%-33%-26%-19%-12%-5%2%2018!-02 2018!-06 2018!-10新能源设备 沪深 300 行业年度策略 huajinsc/2 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、新能源汽车： “市场驱动 +政策推动”开启景气周期 . 5 1.1 产销预测： 2019 年新能源车产销量有望达 170-200 万辆 . 5 1.1.1 全球新能源车高增长， Model 3 开启电动车时代 . 5 1.1.2 2019 年我国新能源汽车产销量有望达 170-200 万辆 . 6 1.1.3 预计三元锂电池需求年均复合增速达 57% . 8 1.2 市场驱动：电池技术如 期进步，原材料价格超预期下降 . 9 1.2.1 电池技术不断进步，能量密度如期提升 . 9 1.2.2 锂钴原材料价格在 2018 年超预期下滑，钴价 2019 年有反弹可能 . 11 1.3 政策推动：补贴渐退积分来袭，政策支持力度不减 . 14 1.3.1 2019 年补贴额度或大幅退坡，但补贴政策有望持续至 2020 年 . 14 1.3.2 今年新能源车积分开始考核， 21-23 年双积分要求有望大幅提升 . 14 1.4 行业格局：技术为王，强者恒强 . 16 1.4.1 动力电池优胜劣汰，双寡头格局 仍未打破 . 16 1.4.2 四大材料格局相对稳定，具备全球竞争力的龙头有长期投资价值 . 16 二、新能源发电：“风光”平价上网，特高压投资重启 . 17 2.1 风电：钢材价格下行， 风电中游受益 . 17 2.1.1 弃风率如期下行，风电新增装机稳步增长 . 17 2.1.2 钢价下行，利润向中游转移 . 19 2.2 光伏：行业加速出清，平价上网在即 . 21 2.2.1 国内政策回暖，新增装机稳步增长 . 21 2.2.2 光伏转换效率持续攀升，硅片价格持续下行推动平价上网 . 24 2.3 特高压：基建托底经济，特高压工程重启 . 27 三、重点推荐公司 . 28 3.1 恩捷股份：隔膜龙头再发力，全年业绩超预期 . 28 3.2 当升科技：三元材料产能持续扩增，技术龙头强者恒强 . 29 3.3 晶盛机电：业 绩持续高增长，或将迎来新一轮扩产潮 . 30 3.4 天能重工：钢价下降，利润转移 . 31 3.5 隆基股份：业绩下滑速度大幅放缓，电池转化效率再创新高 . 32 3.6 金风科技：平价上网政策落地，风电龙头充分受益 . 33 3.7 华友钴业：钴价接近历史底部，或有反弹可能 . 34 3.8 宁德时代：动力电池独角兽， 7 年登顶全球 NO.1 . 35 四、风险提示 . 37 图表目录 图 1： Model 3 助特斯拉实现里程碑式的单季度盈利 . 5 图 2： Model 3 出货量高速攀升 . 5 图 3： 2018 年全球新能源车销量约 210 万辆，同比增长 64% . 5 图 4： 2020 年 是汽车全面电动化的起点 . 5 图 5： 2018H1 我国新能源乘用车销量占比全球 50.3% . 6 图 6： 2018 年我国新能源乘用车销量占比全球 53.1% . 6 图 7：新能源车受政策推动 和市场驱动实现高增长 . 6 图 8： 2018 年我国新能源汽车产销量近 130 万辆 . 7 行业年度策略 huajinsc/3 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 9： 2017 年 -2018 年我国新能源乘用车车型结构 . 7 图 10： 2017 年 -2018 年新能源汽车月销量预测（万辆） . 8 图 11：未来三年我国新能源车产销量预测 . 8 图 12： 2017 年 -2021 年动力锂电池的需求测算 . 9 图 13： 2015 年 -2021 年三元锂电池渗透率测算 . 9 图 14：我国各项政策对电池能量密度的要求对比（ Wh/Kg） . 10 图 15：高能量密 度锂电池技术路线 . 10 图 16： 2017 年与 2018 年电池能量密度分布对比 . 10 图 17：推荐目录中电池平均能量密度逐渐攀升 . 11 图 18： 2017 年 -2018 年推 荐目录中配套电池数量占比 . 11 图 19：电池能量密度与成本降幅的关系 . 11 图 20：锂电池成本与能量密度的关系 . 11 图 21：全球锂产品的供需平衡模型 . 12 图 22： 2018 年锂产品价格已经腰斩 . 12 图 23：金属钴 /电解钴价格已跌至 2018 年内最高点的 46% . 12 图 24： MB 钴价持续下跌（美元 /磅） . 12 图 25：三元锂电池成本拆分 . 13 图 26：正极材料及电芯原材料对成本的影响 . 13 图 27： BNEF 对锂电池价格预测 . 13 图 28：动力锂电池价格预测（元 /Wh） . 13 图 29：动力电池季度市场市占率情况 . 16 图 30： 2016 年 -2018 年动力电池市 场份额 . 16 图 31： 2016 年 -2018 年正极材料市场份额 . 16 图 32： 2016 年 -2018 年负极材料市场份额 . 16 图 33： 2016 年 -2018 年隔膜市场市占率情况 . 17 图 34： 2016 年 -2018 年电解液电池市场份额 . 17 图 35： 2012 年 -2018 年风电利用小数和弃风率 . 18 图 36：各省市弃风率均有下降 . 18 图 37：审核未建的风电项目充足 . 18 图 38：风电行业季度公开招标容量环比增长 . 19 图 39：风机龙头金风科技在手订单创新高 . 19 图 40： 2008 年 -2018 年风电新增装机及预测（ GW） . 19 图 41：风电上中下游 . 20 图 42：螺纹钢期货和现货价格开始下跌 . 20 图 43： 2018 年中厚板和螺纹钢价格剪刀差修复后走向跌势 . 20 图 44：风塔产品成本构成 . 20 图 45：风塔及风电零部件的原材料成本占比 . 20 图 46：风塔吨毛利与钢价明显负相关（元 /吨） . 21 图 47：风电其他部件制造公司吨毛利（元 /吨） . 21 图 48：行业一波三折，静待新政落地 . 21 图 49：光伏制造端各个环节产能利用率出现明显分化 . 22 图 50：可再生能源配额制实施 架构 . 23 图 51：关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知超预期落地 . 24 图 52： 2008-2018 年国内电池片量产转换效率发展趋势 . 24 图 53：隆基电池转化效率持续创新高 . 24 行业年度策略 huajinsc/4 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 54：单晶 PERC 组件成本（元 /W） . 25 图 55：单晶、多晶组件价格（元 /W） . 25 图 56：地面光伏系统初始投资（元 /W） . 25 图 57：工商业分布式光伏系统初始投资 （元 /W） . 25 图 58：光伏地面电站 LCOE（元 /KWh） . 26 图 59：分布式光伏系统 LCOE（元 /KWh） . 26 图 60：国内光伏新增装机 . 26 图 61：全球光伏新增装机 . 26 表 1：我国新能源车产销量及三元锂电池渗透率预测 . 8 表 2： 2017 年与 2018 年补贴系数对比 . 9 表 3：嘉能可钴矿扩产规划（万吨） . 12 表 4： 2019 年新能源车补贴或将大幅退坡，但高续航里程车型仍有近 3 万元补贴（万元） . 14 表 5：新能源乘用车积分测算 . 14 表 6： 2013-2020 年油耗积分测算 . 15 表 7：风电相关政策相继下发 . 17 表 8：分区域的光伏上网标杆电价（元 /KWh） . 22 表 9：关于加快推进的输变电重大工程情况表 . 27 表 10：恩捷股份财务数据与估值 .