聚焦长三角一体化：人口集聚与政策引领驱动未来持续发展.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业专题研究 2019 年 03 月 12日 建筑装饰 聚焦 长三角一体化 ：人口集聚与政策引领驱动未来持续发展 人 口集聚是 长三角 区域 未来 持续发展的根本动力 。 从 世界 历史 经验 看，由于分工需要和基础设施的规模效应，人口 等要素 向大城市 群 集聚是一般规律。参考东京湾等 世界超级 城市群经验，我国未来人口继续向长三角、珠三角、京津冀等城市群集中预计仍将是长期趋 势。 长三角长期 人口 流入将带来地区城市间基础设施、商业、工业、住宅的 不断 加密， 触发 相关投资需求。从 目前 人均基建存量角度看，长三角、中部、华南 等基建未来 潜力 仍充 足。 对比东京湾区，长三角 城市 市内及城际轨道交通网 差距较大。 我们梳理了东京湾区高速公路、轨道交通网、房屋的存量和历史流量数据，从存量密度及人均对比来看，长三角区域市内及城际间轨道交通具备极大潜力，东京 50km半径范围（覆盖范围略大于上海）内轨交网长度为 2459 公里，而轨交最发达的上海规划至 2035 年目标约 2200 公里，才与东京相当。长三角区域内浙江、江苏两省公路、铁路等基建人均及里程密度均 还有较大差距 。 长三角一体化上升为国家战略 将促区域发展提速 。 2018年 11 月习近平主席在进博会上表示将支持长三角一体化发展，并上升为国家战略（与津京冀协同、一带一路、长江经济带等国家战略协同） 。 3 月 5 日两会政府工作报告再次明确 将长三角区域一体化发展上升为国家战略，编制实施发展规划纲要。 上海市市委书记提出 将在沪苏浙三省市交界区域建设“长三角一体化发展示范区”。 推动 长三角一体化发展 是总书记亲自谋划、亲自部署的重大战略，事关国家发展全局，后续进程将显著提速。根据规划， 加强生态保护修复和综合交通运输体系建设 是重要方向 。 我们不仅看好国家战略对于长三角建设的政策推动，更看好人口与资源集聚带来的区域长期发展趋势。 长三角基建投资近年来保持较快增长，未来规划空间广阔 。 长三角地区12-17 年基建投资增速保持在平均 15%以上的较快增速。参照四省市十三五规划，长三角整体规划较十二五仍有大幅增长 ： 上海市未来聚焦轨道交通及交通枢纽建设；江苏发力城际铁路；安徽公路建设提前完成规划，后续重点在铁路，规划交通投 资较十二五增长 57%；浙江规划铁路、轨交新增里程较十二五翻倍，总交通投资约 2 万亿。近期发改委加速审批通过上海轨交、江苏城际铁路等多项规划，总投资达 7000 多亿，后续建设有望提速。 投资建议 ： 长三角地区一体化战略地位上升，建设进程提速，未来基建等投资空间广阔。重点推荐： 1）长三角地区设计龙头 苏交科、中设集团 等。 2）直接受益的上海地方建筑国企 上海建工、隧道股份 等。 3）深耕长三角地区的 PPP 民营龙头 龙元建设 。 4）生态环保领域可关注 东珠生态 ，装饰领域关注 金螳螂、亚厦股份、全筑股份 。 风险提示 ： 规划实施进度不达预期风险， 地产 调控风险，融资进度不达预期风险，政策效果不达预期风险 等 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号： S0680518010001 分析师 何亚轩 执业证书编号： S0680518030004 分析师 程龙戈 执业证书编号： S0680518010003 邮箱： chenglonggegszq 相关研究 1、建筑装饰：聚焦基本面优质品种，关注 PPP 政策明晰的促进效应 2019-03-10 2、建筑装饰：财金 10 号文点评：明确细节促发展，鼓励民企强信心 2019-03-09 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600170 上海建工 买入 0.29 0.31 0.37 0.41 13.3 12.5 10.4 9.4 300284 苏交科 买入 0.57 0.75 0.94 1.16 22.8 17.3 13.8 11.2 603018 中设集团 买入 0.95 1.26 1.65 2.13 22.5 17.0 13.0 10.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -48%-32%-16%0%2018-03 2018-07 2018-11 2019-03建筑装饰 沪深 3002019 年 03月 12 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 人口集聚是一般规律，长三角未来发展潜力巨大 .5 长三角城市群概况 .5 人口向大城市群集中是经济发展一般规律 .6 长三角与世界领先城市群相比潜力较大。 .7 他山之石：日本东京湾区发展 .8 日本东京湾情况概述 .8 东京湾地区行政投资历史情况 .9 交通基建特点：高速公路建设成熟，轨道交通网络极为发达 . 11 高速公路：建设已经成熟，使用年限较久 . 11 轨道交通：世界领先的多制式高密度网络 . 12 房地产市场情况：住宅新开工在全国占比始终高位 . 14 长三角一体化战略地位上升，发展提速 . 15 长三角一体化上升至国家战略 . 15 长三角一体化发展提速，交通综合体系建设为重大方向 . 17 四省市“两会”均着重强调推动长三角一体化进程，示范区有望建立 . 17 长三角未来基建投资空间仍大 . 18 长三角基建投资近年来维持较快增速，全国占比保持稳定 . 18 中国整体基建并未过剩，地区上看长三角、中部、华南空间较大 . 22 长三角轨道交通发展潜力极大，浙江与江苏基建人均及密度落后 . 26 长三角未来规划基建投资空间广阔 . 29 长三角房地产投资近两年快于全国 . 31 投资建议与重点公司概述 . 32 苏交科 . 32 中设集团 . 33 上海建工 . 34 隧道股份 . 35 龙元建设 . 35 风险提示 . 36 图表目录 图表 1：长江三角洲城市群范围图 .5 图表 2：世界部分大城市数据对比 .6 图表 3：东京湾区人口及增长率 .7 图表 4：东京湾区人口在全国人口中的占比 .7 图表 5：部分核心城市群前五大城市人口占全国人口比例 .7 图表 6：长三角部分城市数据与世界主要城市群数据对比 .8 图表 7：东京湾基本数据情况 .8 图表 8：东京湾地区年净新增人口 .9 图表 9：东京湾地区行政投资额与全国对比 . 10 图表 10：东京湾地区行政投资额占全国比 . 10 图表 11：东京湾地区人均行政投资额与全国对比 . 11 图表 12：可住地单位面积的行政投资额（亿日元 /每平方公里） . 11 图表 13： 截至 2018 年 4 月首都高速公路现状 . 12 图表 14：东京都地区高速公路分部图 . 12 2019 年 03月 12 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：东京湾地区轨道交通运营里程 . 13 图表 16： 2010 年日本三大都市圈轨道交通网营业情况 . 13 图表 17：世界主要城市城市铁路网的比较 . 14 图表 18：东京湾住宅新开工面积及占全 国的比重 . 14 图表 19：首都圈存量建筑年份分布 . 15 图表 20：近年长三角规划文件及其中涉及基建内容 . 16 图表 21：几大重要战略对比 . 17 图表 22：长三角四省市 2019 年“两会”中对长三角一体化的相关描述 . 18 图表 23：沪苏浙三省市交界区示意图 . 18 图表 24：长三角四省基建投资合计 . 19 图表 25：长三角四省基建投资占全国基建投资比例 . 19 图表 26：上海市电力、燃气及水生产业投资规模及增速 . 19 图表 27：上海市交运、仓 储及邮政业投资规模及增速 . 19 图表 28：上海市水利、环境和公共设施投资规模及增速 . 20 图表 29：上海市历年全口径基建投资规模及增速 . 20 图表 30：江苏省电力、燃气及水生产业投资规模及增速 . 20 图表 31：江苏省交运、仓储及邮政业投资规模及增速 . 20 图表 32：江苏省水利、环境和 公共设施投资规模及增速 . 20 图表 33：江苏省历年全口径基建投资规模及增速 . 20 图表 34：安徽省电力、燃气及水生产业投资规模及增速 . 21 图表 35：安徽省交运、仓储及邮政业投资规模及增速 . 21 图表 36：安徽省水利、环境和公共设施投资规模及增速 . 21 图表 37：安徽省历年全口径基建投资规模及增速 . 21 图表 38：浙江省电力、燃气及水生产业投资规模及增速 . 22 图表 39：浙江省交运、仓储及邮政业投资规模及增速 . 22 图表 40：浙江省水利、环境和 公共设施投资规模及增速 . 22 图表 41：浙江省历年全口径基建投资规模及增速 . 22 图表 42：世界主要国家资本存量（截至 2015 年，单位为十亿 2011年不变价的国际美元） . 23 图表 43：世界主要国家资本存量占 GDP 的比（ 2015 年数据） . 23 图表 44：世界主 要国家人均资本存量（截至 2015 年，单位为 2011年不变价的国际美元 /人） . 23 图表 45：世界主要国家单位面积资本存量（截至 2015年，单位为 2011 年不变价的国际美元 /平方公里） . 24 图表 46：我国基建资本存量历年的永续盘存值（ 2017年不变价）及增速 . 24 图表 47：我国人均基建资本存量历年的永续盘存值（ 2017 年不变价）及增速 . 25 图表 48：分省市基建资本存量测算结果 . 26 图表 49：长三角合计高速公路里程 . 27 图表 50：长三角高速公路里程占全国比重 . 27 图表 51：上海与东京湾轨道交通网长度对比 . 27 图表 52：长三角拥有轨交城市与东京湾数据对比 . 28 图表 53：长三角地区交通基础设施存量情况 . 28 图表 54：长三角地区交通基础设施人均存量情况 . 28 图表 55：长三角地区交通基础设施密度情况 . 29 图表 56：上海市“十二五”交通运输投资完成情况及“十三五”交通运输规划目标 . 29 图表 57：江苏省交通运输规划目标 . 30 图表 58： 浙江省交通运输规划目标 . 30 图表 59：安徽省交通运输规划目标 . 31 图表 60：发改委近期审批长三角地区项目 . 31 2019 年 03月 12 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 61：长三角四省市房地产开发投资占全国比重 . 32 图表 62：长三角四省市房地产开发投资增速与全国增速对比 . 32 2019 年 03月 12 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 人口集聚是一般规律 ， 长三角未来发展潜力巨大 长三角 城市群 概况 根据 2016 年 5 月国务院批准的长江三角洲城市群发展规划，长三角城市群包括：上海，江苏省的南京、无锡、常州、苏州、南通、盐城、扬州、镇江、泰州，浙江省的杭州、宁波、嘉兴、湖州、绍兴、金华、舟山、台州，安徽省的合肥、芜湖、马鞍山、铜陵、安庆、滁州、池州、宣城等 26 市。 根据文件内容，长三角城市群是“一带一路”与长江经济带的重要交汇地带，在中国国家现代化建设大局和全方位开放格局中具有举足轻重的战略地位。是中国参与国际竞争的重要平台、经济社会发展的重要引擎，是长江经济带的引领发展区，是中国城镇化基础最好的地区之一。 如果按照长 三角 26 市的范围统计，该区域总人口共计 1.53 亿，占全国人口的 11%， GDP合计 16.54 万亿，占全国 GDP 的 18.4%，人均 GDP10.8 万元。总面积 21.2 万平方公里，占全国的 2.2%。 图表 1： 长江三角洲城市群 范围图 资料来源： 长江三角洲城市群发展规划 ， 国盛证券研究所 2019 年 03月 12 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 人口向大城市 群 集中是经济发展一般规律 从世界城市发展的历史来看，在高速城镇化时期，人口和要素向大城市 及周边地区 集聚是一般规律。 城市成为规模经济和放大效应集中显现的地方，也成为经济持续增长和财富聚集的核心动力。主要来看，在城市快速发展的阶段，人口等资源密度的提升带来的好处主要有； 1、 人口的聚集使得大规模的分工成为可能。足够的人口才能产生一定规模的细分市场，消费的规模效应就更加突出，针对性的生产及服务才成为可能，各种专业化的活动才能广泛存在，创造更多的就业。 2、 人口的集聚带来的规模效应也使得交通等公共设施的高成本可以由更多人来分担，单个使用者支付的成本会降低，基础设施的使用效率会提升，才能支撑更完备的基础设施建设，推动整个 城市生产力的进一步提升。 人口的集聚带来的经济效应凸显。 人口密度的提升意味着越高的规模经济效应，同时也代表着更高的财富集中度。纵观世界大型城市 群 ，基本都是一国内，甚至全世界范围内财富最集中的地区。如东京、伦敦、首尔等面积较小国家的首都，通常人口占比 在 10%以上 ， 面积占比约在 0.6%左右 ， 贡献 GDP 最高可达 25%以上 。 而如纽约 、 孟买 、 圣保罗等面积较大国家的核心城市 ， 面积占比均仅为 0.1%-0.2%， 人口占比平均约 3%， GDP占比平均 7%。 图表 2： 世界 部分大城市数据对比 GDP （亿美元） 人口（万人） 面积（平方公里） 人口密度（人/平方公里） GDP占比 人口占比 面积占比 人均 GDP（万美元 /人） 东京 9723 1362 2191 6218 21.63% 10.73% 0.58% 6.95 伦敦 5188 892 1577 5653 14.92% 13.70% 0.65% 5.82 首尔 4120 994 605 16426 26.93% 19.33% 0.60% 4.14 孟买 1608 1976 603 32763 6.16% 1.52% 0.02% 0.81 纽约 90