2018年计算机行业年度投资分析报告.pptx

December 19, 2017,2018年计算机行业年度投资分析报告,2,2018年计算机行业投资策略2018年计算机行业，不光要聚焦智能化（AI）主题，我们更希望能找到结构性的个股机会    如果没有外部因素的有效推动，整体上会延续“不容易2017”，我们希望能找到结构性的个股机会    板块行情的多寡（针对机构投资者），一定程度上取决于资产端的基本面结构性的反转以及资金端是否能更加有效地得到配置，投资的难度依然不小。“告别粗放，精耕细作，方能把握科技创新趋势，挖掘数倍牛股”,当下一级市场特征：科技创新领域，好项目/资产依然稀缺，资本/技术/人才持续向头部公司聚集，只要商业价值成立/技术到位等，就能快速迭代，扬长补短，不断构建壁垒。,    不可逆的云化趋势：建议聚焦在IDC/CDN领域的整合升级带来的机会，关注私有云/混合云领域的机会，以及垂直领域SaaS化趋势以及传统企业级软件厂商SaaS化机会。    不可逆的智能化趋势（AI）：建议聚焦“增量市场创造/效率提升” 中的规模化场景，智能芯片、安防智能化、金融智能化、语音识别等领域，将会是未来3年的内AI主战场。    不可逆的新零售智能化趋势：建议关注新零售浪潮带来的IT系统建设、场景再丰富、数据再利用的机会。,    不可逆的汽车智能化趋势：我们关注汽车智能化带来的汽车电子升级机会，建议关注汽车智能化带来的中控平台、ADAS等产品升级带来的机会。,2018年计算机行业投资策略（续）,3,2018年计算机行业，不光要聚焦智能化（AI）主题，我们更希望能找到结构性的个股机会,    如果没有外部因素的有效推动，整体上会延续“不容易2017”，我们希望能找到结构性,的个股机会。,    板块行情的多寡（针对机构投资者），一定程度上取决于资产端结构性的基本面反转以,及资金端是否能更加有效地得到配置，投资的难度依然不小。,2018年怎么筛选标的，抑或是哪些标的值得看？,    我们将计算机行业的按所处赛道的价值、行业增长趋势、是否有独特的壁垒（技术或资源）、公司治理、当前估值水平等，将标的分为战略方向性资产、基本面支撑性资产、高风险资产，建议重点挖掘“潜在”的战略方向性资产、以及战略方向性资产和基本面支撑性资产的变化。,    战略方向性资产：建议重点关注恒生电子、启明星辰、石基信息、中科曙光、汇纳科技、,网宿科技、GDS（美股）等,    基本面支撑性资产：建议重点关注海康威视、金蝶国际（港股）、汉得信息、广联达、,美亚柏科、德赛西威（2017/12中小板刚上市）等,    2018年重点推荐：海康威视、恒生电子、金蝶国际（港股）、汉得信息、中科曙光,风险提示：商誉减值风险；研发创新不达预期；产业政策风险等,目录：精耕细作，把握科技创新趋势,4,“不容易”的2017，公司和市场均在努力,  板块复盘：即使没有牛市，这些个股依然值得看,“不容易”的2017,期待2018年结构性个股机会,2018年，重点看哪些标的？,不断加速迭代的科技创新产业,不可逆的“云化趋势”：确定的云,不可逆的智能化趋势（AI）：AI的确定性与不,确定性,不可逆的零售智能化趋势：聚焦技术和数据价,值,不可逆的汽车智能化趋势：看车内智能化,/ADAS升级,寻找“智能化云时代”的“硬通货”,资产端,5,资料来源：XX,资料来源：XX,基本面：研发创新驱动增长乏力；外延拓展受制于内部能力、资源以及外部的市场环境；科技产业的发展决定了胜出为少数，“时间差”是一种可行的策略,资金端投资者结构的特征，导致定价主体大部分是分散的投资者；机构投资者理性的抉择，一定程度上加速估值被消化,计算机板块：不容易的2017，不仅仅是因为前期涨多了不容易的2017，不仅仅是因为涨多了，更在于投资者结构（定价主体特征）、基本面乏力、IPO等共振,6,不容易的2017：公司一直在努力，基本面的反转/提升需要时间营收增速趋缓归母净利润增速下滑,外延并购活跃度下降减持幅度下降增持力度上升,资料来源：XX,资料来源：XX,资料来源：XX,资料来源：XX,研发驱动创新,2015（内环）研发支出233.51亿元，占营收6.95%资料来源：XX,2016年研发支出占营收比重TOP10,不容易的2017：研发投入驱动创新，研发投入力度一般2016年研发支出TOP10研发投入，2016相比2015年同比增+26%，力度一般2016（外环）研发支出294.25亿元，占营收6.85%,8,资料来源：XX，XX,不容易的2017：机构持仓持续下降，重仓个股呈现集中化趋势，主题性机会远多过基本面驱动性机会根据公募基金三季报报告，计算机机构持仓比例已由2015Q4的11.2%高点下滑到2017Q3的2%左右，为最近五年最低，与2012年Q4相当。计算机板块非（次）新股年初至今涨幅前十,资料来源：XX，XX,板块复盘：即使没有牛市，这些公司依然值得看,东方财富,网宿科技,启明星辰,恒生电子,石基信息,汉得信息等,航天信息,2012,2013,2014,2015,2016,2017,网宿科技：科技股的一类成长变迁轨迹,    2012年：清晰的业务模型，外部PC互联网持续增长，移动互联网爆发式增长；推出员工股权激励计划    2013年：业绩持续增长    2014年：业绩持续向好    2015年：业绩持续向好，连续18个季度高增长    2016年：上半场直播的狂欢；下半场，巨头进场带来的冲击    2017年：阵痛    2018年：重点关注公司转型升级,板块复盘：即使没有牛市，这些公司依然值得看（续）,东方财富,网宿科技,启明星辰,恒生电子,石基信息,汉得信息等,航天信息,公司东方财富网宿科技启明星辰恒生电子石基信息汉得信息等,过往看点   移动互联网时代下，业务增长逻辑的重构：垂直场景下用户和流量的变现（卖基金）   有效的时间差   优秀的管理团队+优秀的公司治理：坚实的公司规划、布局、治理，以及员工激励   优质赛道：PC互联网创新内容以及移动互联网爆发式增长等   有效的时间差   优质赛道领域的内生增长   外延并购整合带来的公司成长   有效的时间差   独特战略价值：与蚂蚁金服乃至阿里集团的协同   高研发投入带来的金融IT创新等   深耕酒店等领域的信息化，细分领域具备领先优势的份额   与阿里集团的业务协同（O2O浪潮下，独特战略价值）   优质赛道：十二五信息化规划，带来的特别景气的五年   优质公司：优秀的管理培训和特定模式，不断做大公司品牌和规模，形成独具特色的竞争力,建议未来的关注点   政策监管下的互联网券商业务   用户和流量的再变现，以及来自蚂蚁财富等竞争   云计算巨头进入带来的价格战以及CDN的成本结构   海外CDN业务拓展   云计算领域转型升级   人才是否会流失   安方减值影响是否真正得到消除   云安全时代对公司的影响   公司新产品以及新合作模式的魅力成熟金融监控体系下，金融IT再创新（人工智能领域等），以及与蚂蚁金服等有效协同   与阿里集团在新零售业态下的协同   原有领域的持续增长等   所处行业景气度以及市场份额变迁的跟踪   公司管理提升等带来的效率提升,高风险性资产,   基本面与估值整体背离，且不具备战略方向性资产属性   一般PEG>1,显著特征   所处细分行业（赛道）空间大，增长快20%以上   是否具备独特的市场价值/壁垒（技术/资源/独特场景等）   阿里/腾讯大比例参股，且业务战略上有显著协同   公司治理能有效支撑业务战略发展   高研发投入，且技术创新能得到有效商业化,板块分类归总，建议重点关注“潜在”的 战略方向性资产，以及基本面支撑性资产的变化显著特征,显著特征   考虑到市场给予科技股的溢价作用，PEG<1，但可 1="" 2013="" 2016="" new="" 2017-6-13="" 2017-7="" 2017-8-2="" 2017-9="" 2016-="">平均+15%>美系+14%>日系+13%>德系+13%>韩系+7%日系+16%>德系+8%>自主+4%>美系+3%>平均+2.77%>韩系-42%,20162017Q1-Q3,自主品牌乘用车高速增长不可持续                                                         新趋势，新机遇    1.6L及以下乘用车车辆购置税优惠政策将于年底结束            自主、合资品牌均面    自主品牌逐渐中高端化+合资品牌加速布局低端SUV                  临成本下行趋势市场，将使得自主品牌与合资品牌迎来面对面竞争                新能源汽车增速领跑    自主品牌轿车销量及市场份额持续萎缩                                               全乘用车市场自主品牌/合资品牌乘用车销量未来增速如何？乘用车增速,ADAS目前国内前装座舱电子产品渗透具有如下特点,    整体特点：中控屏在前装渗透已渐入成熟期，CD/DVD处于衰退期，360全景摄像头、液晶仪表盘、HUD、流媒体后视镜等新兴产品尚处于渗透起步期    分品牌特点：自主品牌前装中控屏渗透率较合资品牌高出20%，新兴产品渗透率差距不大    分价位特点：中控屏在合资品牌低端车（15万及以下）的渗透明显不足，在合资品牌中端车（1530万）的渗透尚有10%20%的上升空间。30,合资品牌会不会向国内座舱电子企业开放配套体系？相较于自主品牌，进入合资品牌的门槛在于,    进入合资品牌需要满足比自主品牌更严格的质量体系特殊要求    突破国外座舱电子与合资整车厂中的外资方建立的紧密的合作伙伴关系（供应链体系的不同特点）合资品牌进入的难易程度排序应分别为（“>”表示“难于”）：德系（对供应商的质量能力要求极为严格）>日系（质量能力要求+原有协作关系的突破）>美系（质量能力要求）>韩系（原有协作关系的突破）成                 原材料采购成本：国内>国外                          行业竞争激烈价       研发成本：国内<<国外 xx="" peg="">1,显著特征   所处细分行业（赛道）空间大，增长快20%以上   是否具备独特的市场价值/壁垒（技术/资源/独特场景等）   阿里/腾讯大比例参股，且业务战略上有显著协同   公司治理能有效支撑业务战略发展   高研发投入，且技术创新能得到有效商业化,板块分类归总，建议重点关注“潜在”的 战略方向性资产，以及基本面支撑性资产的变化显著特征,显著特征   考虑到市场给予科技股的溢价作用，PEG<1，但可适当调整   所处细分行业相对景气   公司具备一定的研发投入   主营业务具备有市场竞争力的份额等,板块分类战略方向                                                        基本面支性资产                                                             撑性资产2018年，建议重点关注“潜在”的战略方向性资产，以及“战略方向性资产”和“基本面支撑性资产”的变化,2018，建议重点关注的标的/看点/风险,34,备注：A表示战略方向性资产、B表示基本面支撑性资产,2018，建议重点关注的标的/看点/风险（续）,35,主要风险：,（1）商誉减值风险：需重点关注公司收购或重组后，是否会发生收购标的的业绩承诺完不成。,（2）研发创新不达预期风险：公司部分新产品的研发投入失败或不能成功商业化，造成产品商业化不及预期。,（3）产业政策风险：需重点关注国家/地方对细分领域的政策等新规范或变更，对行业竞争格局、业务开展等带来的风险。,谢谢！,!-