2018保险行业深度研究报告：数据与逻辑之辩：咬定青山不放松.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 行业深度研究报告 保险 数据与逻辑之辩：咬定青山不放松 行业 评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.开门红差则全年差？ NO 2007年至 2016年保险公司 1月新单占全年新单的比例平均不到 20%，尤其是 2014 年之前，平均值只有 12.6%。 2014 年是寿险行业的一个转折点，保险公司的发展从这一年开始出现巨大的分野，中短存续期及理财型年金的大幅兴起。静态的看，一月份乃至一季度确实影响巨大，但这种开门红的巨大影响是前几年行业发展特殊阶段中被强化的，在 2017 年行业回归“保险姓保”的大背景下，这种简单的趋势外推显然是武断的 。 我们认为，未来 1 月保费收入 占比 大概率回归到 15%-20%的区间内，保险公司基于今年的策略失误也会 及时调整全年的营销节奏和方案。由于保障需求释放较理财型更为平稳和刚性，未来保费收入的增速在剔除基数影响 后会趋于平稳，而新业务价值的增长依然维持在 15%-20%的区间。 2.保费下降，代理人脱落影响全年？ 不尽然 代理人短期确实存在增速下降和脱落率上升的情况， 但不 意味着保费增速的下滑，这其中还有许多 环节 需要验证 。 台湾 21万代理人，占总人口的 0.9%，按此比例我们的上限是 1260 万人，同时台湾还有 15.5 万的经纪人代表客户挑选保险产品，相较之下我们的仍有长足的增长空间。某些追赶型的保险公司 2018年的增员目标在翻倍以上，说明只要战略得当，增员不会构成瓶颈。同时多元化渠道也在发展，友邦在台湾已经开始压缩代理人渠道，转而发展银邮和互联网渠道，目前国内的第三方平台和保险经纪公司也在蓬勃发展，只是短期难以撼动代理人的主体地位。第三方渠道的发展也将促进保险产品更好更深的触及客户。 3.健康险 料 成为新的刚需 与欧美相比， 我国健康险发展同其相比还有很大差距，我国健康险行业完全处于供小于求的卖方市场，未来健康险向欧美看齐是经济社会发展的必然规律，不可阻挡。即使短期代理人队伍因市场因素的调整会对健康险的销售带来一定冲 击，但健康险大发展的趋势不会因此而改变 。 在供小于求的卖方市场背景下，以健康险为主的保障保险其利润率能达到 80%甚至更高，这就足以吸引各家保险公司绞尽脑汁大力推进。这如同 1999年保险行业大发展投连险一样，继而接连出现的分红险、万能险 ，都是因势利导。 4.投资建议 我们认为，短期的利空数据被消化后，保险依然将回归价值增长的主线。各家保险公司针对今年开门红的新情况也在及时调整战略， 我们预计最晚一季度末月保费增速尤其是健康险增速有望回升，而挤去水分之后股价也有望重回价值修复之路。继续推荐中国平安、新华保险和中国太保、中国人寿 。 5.风险提示： 保费严重下滑，无风险利率下滑 证券分析师：洪锦屏 执业编号： S0360516110002 电话： 0755-82755952 邮箱： hongjinpinghcyjs 证券分析师：翟盛杰 执业编号： S0360517110003 电话： 0755-82027736 邮箱： zhaishengjiehcyjs 公司名称及代码 评级 新华保险 SH.601336 推荐 中国平安 SH.601318 推荐 中国人寿 SH.601628 推荐 中国太保 SH.601601 推荐 保险行业报告：动能转换，增长中继 保险中报分析暨四季度策略报告 2017-09-20 保险行业 2018年度投资策略：引领价值投资，重现浪潮之巅 2017-11-21 保险行业报告：人身险保单贴现业务点评 2018-01-09 -5%29%63%97%17/02 17/04 17/06 17/08 17/10 17/122017-02-03 2018-01-29 沪深 300 保险 相关研究报告 行业 表现对比图 (近 12 个月 ) 推荐公司及评级 华创 证券 研究所 行业 研究 保险 2018 年 1 月 30 日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目录 一、思考：逻辑需要走在数据之前 . 4 1.开门红差则全年差？ . 4 2.保费下降，代理人脱落影响全年？ . 5 二、我国保障保险进入高速 发展期 . 6 三、欧美健康险发展水平远超我国，值得借鉴 . 8 1.美国：领先的健康险 . 8 2.欧洲：高福利地区依然需要健康险 . 9 四、综合型大寿险公司发展健康险具备天然优势 . 10 1.健康险需要更重的线下资源 . 10 2.看好刚需市场 . 12 五、风险提示 . 12 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1：上市险企 1 月新单占全年新单的比例 . 4 图表 2：行业 1 月保费收入占全年比例（ 2010 年后为原保费口径） . 5 图表 3：个险代理人及产能分析 . 5 图表 4：我国健康险自 2017 年步入正常发展轨道，占比呈增长态势 . 6 图表 5：中国人口年龄结构和老年人口抚养比 . 7 图表 6：中国人均 GDP增速 . 7 图表 7：我国健康险赔付逐年上升，但提供的保障程度仍然很低 . 8 图表 8：美国医疗险发展进入稳定阶段 . 8 图表 9：美国健康险 赔付增速和保费增速基本相同 . 8 图表 10：美国同样呈现社会老龄化倾向 . 9 图表 11：美国健康险保费增速同人均 GDP增速相关 . 9 图表 12：欧洲健康险发展已步入成熟阶段 . 9 图表 13：我国人均健康险保费相比欧洲仍差距巨大 . 9 图表 14：我国健康险占 GDP比率开始追 赶欧洲 . 10 图表 15：上市保险公司健康险占行业比重 .11 图表 16：新华保险的健康险超速发展 .11 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 思考： 逻辑需要走在数据之前 保险股开年以来表现不尽如人意， 市场分歧也逐步凸显。对开门红的担忧扰动市场情绪，看空逻辑从年金到健康险到增员到全年保费增速及新业务价值增速，悲观情绪总在股价下跌中自我强化。回顾近一个季度以来的股票走势，我们发现一个很明显的特征： 在短期数据的强扰动之下，中产保障需求释放的逻辑已经无人问津， 掌握 一个星期、甚至一两天的保费数据仿佛才是投资秘诀。 这显然不是价值投资。 我们认为，逻辑需要走在数据之前，尤其是当大方向非常明确的前提下，我们对于短期的波动应用更理性的眼光去看待，对前瞻性的判断也需要更多信心。 1.开门红差则全年差？ 不要用老眼光看新问题 。这句话在我们 2017 年推荐保险板块的时候经常用到，当时针对的老眼光是 利率上行投资差，投资差保险股怎么可能好。事实证明在新的利源结构下，投资不再是保险股的核心决定因素，而这种变化是负债端的结构决定的。而当下，“开门红差则全年差”是新出现的一个“老问题”。 从数据上看， 2007 年至 2016 年保险公司 1 月新单占全年新单的比例平均不到 20%，尤其是 2014 年之前，平均值只有 12.6%。 2014 年是寿险行业的一个转折点，保险公司的发展从这一年开始出现巨大的分野，“负债驱动型”保险公司低调潜行，“资产驱动型”保险公 司风帆正举，体现在数据上则是中短存续期及理财型年金的大幅兴起。平安太保等公司虽然好于整个行业的大干快上，但被这股潮流裹挟，冲量型的保费依然增长明显。 2014 年 -2016年 1月的保费收入占比直接上冲到 30%以上 ，预计 2017 年这一比例与 2016 年接近。我们静态的看，一月份乃至一季度确实影响巨大，但这种开门红的巨大影响是前几年行业发展特殊阶段中被强化的，在 2017 年行业回归“保险姓保”的大背景下，这种简单的趋势外推显然是武断的。 我们认为，今年一月份的保费数据同比下滑在 20%左右是正常的。 由于 行业自身的转型和 134 号文的监管影响 ，这是一个挤水分的过程，尤其在类似“秒杀”的这种开门红营销活动期间，考虑营销费用后，所售新单的新业务价值几乎为零。 开门红的低于预期，正是对保险消费回归理性，保障型保险需求释放的验证。 我们认为，未来 1 月保费收入 占比 大概率回归到 15%-20%的区间内，保险公司基于今年的策略失误也会 及时调整全年的营销节奏和方案。由于保障需求释放较理财型更为平稳和刚性，未来保费收入的增速在剔除基数影响后会趋于平稳，而新业务价值的增长依然维持在 15%-20%的区间。 图表 1： 上市险企 1 月新单占全年新单的比例 资料来源： WIND、 华创证券 0%5%10 %15 %20 %25 %30 %35 %40 %45 %50 %20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 平均中国人寿 中国平安中国太保 新华保险 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 2：行业 1月保费收入占全年比例（ 2010 年后为原保费口径） 资料来源： 保监会、 华创证券 2.保费 下降 ，代理人脱落影响全年？ 保障型保险，主要是健康险，其未来的需求释放空间我们在下文中会详细阐述，在此讨论另一个市场广泛关注的问题 -代理人的脱落。其逻辑推演是，年金不好卖，代理人收入下降， 导致脱落速度加快同时新人招募难度加大，从而打破过去两年保费增长 -更好的招人 -更快的保费增长的正循环，对未来保费收入展望负面。 我们认为代理人短期确实存在增速下降和脱落率上升的情况，毕竟从 2015 年开始行业人数连续三年高速增长，总体扩张一倍，存在自然回落。但认为代理人增速回落就意味着保费增速的下滑，这其中还有 许多 问题需要验证： 回落不意味着下降。回落有基数和整体规模已经较大的原因。台湾 21 万代理人， 占总人口的 0.9%，按此比例我们的上限是 1260 万人，同时台湾 15.5 万的经纪人代表客户挑选保险产品，相较之下 我们的仍有长足的增长空间。某些追赶型的保险公司 2018 年的增员目标在翻倍以上 ， 说明只要战略得当，增员不会构成瓶颈。 产能提升是否可以弥补代理人规模增速下降。由于前两年人员快速扩张，人均产能的提升远低于保费增速， 2016年新华、平安、国寿和太保产能增速为 30%、 -1%、 -1%和 -0.8%。未来在保险公司更加重视提升队伍质量的战略下，人均产能是有较大提升空间的。 代理人脱落的前提是找到收入更高的就业岗位。目前上市公司代理人的平均收入在 6000 元左右， 2016 年北京、上海、深圳和广州的平均工资是 7706、 6504、 7480 和 7425 元 。保险代理人基本能达到平均水平，而且存在巨大的上升弹性，不像别的行业需要熬年头，同时相对体面和舒适的工作环境（不需要干体力活、时间灵活等）都存在比较优势。 多元化渠道也在发展。友邦在台湾已经开始压缩代理人渠道，转而发展银邮和互联网渠道，目前国内的第三方平台和保险经纪公司也在蓬勃发展，只是短期难以撼动代理人的主体地位。第三方渠道的发展也将促进保险产品更好更深的触及客户。 图表 3：个险代理人及产能分析 新华 2015 2016H1 2016 2017H1 平安 2015 2016H1 2016 2017H1 代理人数（万） 25.9 24.2 32.8 33.3 代理人数（万） 86.99 104.58 111.08 132.55 代理人同比 47.60% 26.04% 26.64% 37.60% 代理人同比 36.87% 31.07% 27.69% 26.75% 0%5%10 %15 %20 %25 %30 %35 % 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 新华 2015 2016H1 2016 2017H1 平安 2015 2016H1 2016 2017H1 新单规模（亿） 125.41 90.65 206.79 137.11 新单规模（亿） 804.56 625.6 1016.33 921.5 新单同比 36.70% 27.10% 28.00% 15.10% 新单同比 50.93% 36.27% 38.85% 47.30% FYP(元 /人 /月） 4035 6243 5254 6862 FYP(元 /人 /月） 7707 9970 7625 11587 FYP同比 -7.60% -4.04% 30.20% 9.92% FYP同比 10.27% -0.98% -1.07% 16.22% 太保 2015 2016H1 2016 2017H1 国寿 2015 2016H1 2016 2017H1 代理人数（万） 48.2 58.2 65.3 87 代理人数（万） 97.9 129 149.5 157.8 代理人同比 40.10% 40.20% 35.48% 49.48% 代理人同比 31.70% 35.93% 52.71% 22.33% 新单规模（亿） 278.64 257.22 373.93 364.4 新单规模（亿） 543.25 608.66 823.1 678.14 新单同比 61.20% 70.90% 34.20% 41.67% 新单同比 34.85% 65.13% 51.51% 11.42% FYP(元 /人 /月） 4817 7366 4772 6981 FYP(元 /人 /月） 4624 7864 4588 7162 FYP同比 15.17% 21.87% -0.94% -5.23% FYP同比 2.35% 21.49% -0.78% -8.92% 资料来源： 公司报告、 华创证券 整理 我们认为，短期的利空数据被消化后，保险依然将回归价值增长的主线。各家保险公司针对今年开门红的新情况也在及时调整战略，我们预计最晚一季度末月保费增速尤其是健康险增速有望回升，而挤去水分之后股价也有望重回价值修复之路。 继续推荐中国平安、新华保险和中国太保、中国人寿。 二 、 我国保障保险进入高速发展期 保障保险中最具代表性的就是健康险 ，其消费属性很强 ，包括医疗保险、疾病保险、失能收入损失保险、护理保险以及医疗意外保险等 。 2017年 11 月 15 日保监会对健康保险管理办法（征求意见稿）公开征求意见 ，足见监管对健康险发展的重视。 图表 4： 我国健康险自 2017年步入正常发展轨道，占比呈增长态势 资料来源： 保监会、 华创证券 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 在 2016 年下半年之前，健康险的发展存在一定瑕疵，即个别健康险公司在销售护理险的同时附加大量万能险账户，使得健康险 保费增速 从 2012 年万能险爆发时代起，便扶摇直上，在 2016 年达到 65%的 峰值 。 此时的健康险发展并未反映真实的保障型需求，自 2016 年下半年 中短 存续期 产品受限以及 2017 年 5 月保监会发布 134 号文之后，该类产品销售逐渐走弱，当前健康险保费开始显现真实的健康保障需求。 截至 2017 年 11 月，健康险保费达到 4106亿，同比增 6.87%，增速大幅下滑，但同短期理财型保险保费的增速下滑基本相当，而健康险占整个人身险 行业保费的比例为 16.05%，同 2016 年 18.18%相比虽也有下滑，但基本反映了健康险在人身险中的占比逐渐稳定，随着人身险行业走向规范 和保障保险的发展 ，该占比未来将有逐步提升之势。 引发健康险需求最直接的因素就是人口年龄结构的改变带来的健康关注度提升和人均收入的提升。 图表 5： 中国人口年龄结构和老年人口抚养比 图表 6： 中国人均 GDP 增速 资料来源： Wind、 华创证券 资料来源： Wind、 华创证券 自中国 劳动人口占比逐年缩小以及 65 岁以上人口逐渐增加开始，标志着中国将不可避免走入老龄化社会。截至 2016年， 65 岁以上人口占比达到 10.80%，创历史新高，而老年人口抚养比达到 14.96%，也创下历史新高。 这就意味着老年人口自身的健康医疗需求开始逐步扩大，而劳动人口承接的养老压力开始扩大，重压之下自身健康需求也会因此而激发。 另外人均 GDP 虽然逐渐走高， 2016 年已达到人均 53980 元，但增速却逐渐走低， 2016 年为 7.42%，未来人均 GDP增速将逐年 趋稳。 这即意味着劳动人口在面对巨大的养老压力下，自身收入放缓， 内心的焦虑感将明显增加 ，这 也 将进一步刺激保障保险需求的爆发。 同时，该宏观经济的变化也能很好的解释健康险的销售目标人群为什么是中产 或中间年龄人口。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 7： 我国健康险赔付逐年上升，但 提供的保障 程度 仍然很 低 资料来源： 保监会、 华创证券 *2017年数据实际为 2017年前 11个月数据综合，同比数据口径已做相应调整 我国健康险赔付 额逐年提升，但截至到 2017 年 11 月，全国商业健康险赔付总额仅 1125.41 亿元，即人均（按 14亿人口计算）商业健康险赔付额仅为 80.39 元，对整个社会的保障程度相当低。 我国 刚进入保障保险的大发展阶段，同发达国家相比自然还有不少差距，但发达国家的发展经验却值得我们学习和借鉴。 三 、欧美健康险发展水平远超我国，值得借鉴 1.美国 ：领先的健康险 美国社保体系跟我国不尽相同，其第一支柱相对较弱，而第二支柱企业年金和第三支柱商业保险却相对发达，这也成就了美国是世界保险第一大国的荣誉。 图表 8： 美国医疗险发展进入稳定阶段 图表 9： 美国健康险赔付增速 和 保费增速基本相同 资料来源： Wind、 华创证券 资料来源： Wind、 华创证券 美国作为世界上最发达的国家，其早已经过了保障保险大发展的黄金年代而目前进入了相对稳定的状态。从医疗险单项险种来看，美国医疗险保费增速逐年下滑，目前 基本没有增长 （ 2016 年同比增速为 2.59%） ，但占比却相对稳 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 定， 占整个寿险公司保费收入的 15%（ 2016 年为 16.64%） 。这也就是说，美国仅商业医疗险占寿险的比重就已经与我国健康险占寿险的比重相当 。 图表 10： 美国 同样呈现社会老龄化倾向 图表 11： 美国 健康险保费增速同人均 GDP 增速相关 资料来源： Wind、 华创证券 资料来源： Wind、 华创证券 美国当前社会的年龄结构也呈现一定的老龄化倾向，劳动人口占比稳定，但青少年人口却和老年人口呈现此消彼长的关系。 从劳动人口逐年增加的 1970年到 2000年之间，也是美国健康险高速增长的时间段（参考医疗险保费增速） ，此后随着劳动人口稳定其保费增速也趋于稳定。 而通过美国人均 GDP 增速同医疗险增速对比发现，二者存在很强的相关性，即人均经济创收基本决定了健康险的保费支出 。 这对中国 健康险发展的启示为，当健康险增速同人均 GDP增速基本趋近时，健康险就从高速发展期进入了稳定发展期。但目前从健康险的增速来看（剔除此前理财型健康险保费后真实健康险保费增速大致在 30%左右）同人均 GDP增速相比还有很大空间，目前健康险发展仍处于普及阶段，甚至是普及的起步阶段，未来 3-5 年保费增速还将有一个较大的跨越空间。 2.欧洲 ：高福利地区依然需要健康险 我国同欧洲面积相近 ， 但 我国健康险 与其相比 也仍处于低级阶段。 欧洲近年来虽然经历了经济增速下滑以及区域债务危机，但其保障保险 发展受到的负面影响则较小。 图表 12： 欧洲健康险发展已步入成熟阶段 图表 13： 我国人均健康险保费相比欧洲仍差距巨大 资料来源： 保监会、 Wind、 华创证券 资料来源： 保监会、 Wind、 华创证券 欧洲健康险也已进入成熟阶段，其每年保费增速通常在 0%-5%之间，而我国近年来呈现明显的爆发之势。 从我国人 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 均健康险保费也同样可以看出这样的趋势，但在绝对值上，我国 2016 年人均健康险保费仅为 292.36 元，即使按照目前的汇率计算，我国目前人均健康险保费仅为欧洲 2012 年人均健康险保费（ 137.39 欧元）的 27.07%，差距非常明显。 图表 14： 我国 健康险占 GDP 比率开始追赶欧洲 资料来源： WInd、 华创证券 欧洲的发达经济体大多是高福利高社保国家，其第一支柱的保障较为全面，而我国的社保体系虽然覆盖面广，但替代率非常低。 我国基本养老保险的目标替代率在 60%左右， 而 世界银行建议如果退休后生活水平与退休前相当，养老金的替代率需要达到 70%以上，而现实情况来看，我国基本养老保险的替代率却是在不断下降的，目前大约只有 40%左右 ，这意味着如果靠社保退休后的生活水平将大幅下降，因此无论是养老金还是健康险未来的需求都将超越欧洲。 以健康险占 GDP 比率为例，目前我国健康险占比 GDP为 0.54%，而欧洲 2014 年时为 0.78%，但自 2012年该差距在逐渐减小，未来大有赶超的可能。 四 、综合型大寿险公司发展健康险具备天然优势 1.健康险需要更重的线下资源 健康险虽然仅分为五个品类， 即医疗保险、疾病保险、失能收入损失保险、护理保险以及医疗意外保险等，但其 销售的非标准化程度高 ， 需要代理人逐个服务销售， 同时健康险需要医院等线下场景资源的配合，大型的保险公司更有可能整合上游的体检、化验和下游的诊断、医护资源，形成具有护城河的健康险产业链。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 图表 15： 上市 保险 公司健康险占行业比重 资料来源： 保监会、公司财报、 华创证券 四家上市 保险 公司目前 （ 长期 ） 健康险 保费占整个健康险行业保费的比重大致在 35%-40%之间，受近期监管影响占比岁略有下滑，但整体仍保持平稳。而随着 2017 年健康险新规出台和 保险公司战略向健康险的进一步集中 ，市场集中度还将进一步提升。 新华自 2015 年开始的转型之路即建立在判断保障保险必将大发展的行业背景之下。 当前新华保险保费中健康险占比最高， 2017 年年中达到 27.11%，未来有望成为专业性的健康险人身险公司 。 图表 16： 新华保险的健康险超速发展 资料来源： 公司财报、 华创证券 新华在 2017 年上半年个险代理人基本没有新增的情况下，其健康险新单仍然逆势增长达到 43.9%，可见高质量的代理人队伍同样是促进健康险大力发展的重要因素。 目前新华保险计划在 2018 年进行增员计划，结合其高举绩率、高产能和高留存率的“三高”代理人队伍质量，其健康险新单增速或再创新高。 而新华的例子也再次表明，像健康险这样的保障保险销售，其并不完全取决于个险代理人规模绝对增长，也同样由其代理人质量决定。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 而平安、太保和国寿同样如此，得益于自身强大的资本实力和产品设计能力，配合高质量大规模的个险代理人，其健康险的发展空间还有很大空 间。 2.看好刚需市场 从欧美 健康险行业 的例子可看到，我国健康险 发展 同 其 相比还有很大差距，我国健康险行业完全处于供小于求的 卖方市场， 未来健康险向欧美看齐是经济社会发展的必然规律，不可阻挡。 即使短期代理人队伍因市场因素的调整会对健康险的销售带来一定冲击，但健康险大发展的趋势不会因此而改变。 从微观上来说，在供小于求的卖方市场背景下，以健康险为主的保障保险其利润率能达到 80%甚至更高，这就足以吸引各家保险公司绞尽脑汁大力推进。 这如同 1999 年保险行业大发展投连险一样，继而接连出现的分红险、万能险， 其 都是保险公司 为了规避利差损风险而西学东用的产物 。 总体而言，健康险 发展 行业大方向不变，不过是时间长短问题而已。 我们认为保险的长期需求释放逻辑依然明确 ， 短期数据的变化只是插曲 ， 投资决策不能完全依附于短期的数据 ， 我们需要跳出眼下 ， 着眼未来 。 五、 风险提示 保费严重下滑，无风险利率下滑 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 非银组团队介绍 组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。 2016 年加入华创证券研究所。 2010 年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队）， 2011-2013 年新财富上榜（前四团队）， 2015 年金牛奖非银金融第五名。 2017 年金牛奖非银金融第四名。 助理研究员：翟盛杰 浙江大学经济学硕士。曾任职于浙商证券。 2017 年加入华创证券研究所。 2017 年金牛奖非银金融第四名团队成员。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentaohcyjs 刘蕾 销售经理 010-63214683 liuleihcyjs 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboyahcyjs 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuanhcyjs 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojiahcyjs 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdonghcyjs 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyanhcyjs 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyinhcyjs 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyanhcyjs 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shiluhcyjs 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyuhcyjs 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengkehcyjs 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjianihcyjs 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchenhcyjs 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyunhcyjs 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminminhcyjs 柯任 销售助理 021-20572590 kerenhcyjs 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyuhcyjs 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 14 华创行业公司投资评级体系 (基准指数沪深 300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10% 20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10% 10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% 20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5% 5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的