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行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输 证券 研究报告 2018 年 01 月 29 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516110002 jiangmingtfzq 李轩 联系人 lixuantfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 交通运输 -行业研究周报 :汇率升值助 推 航 空 ， 海 南 主 题 卷 土 重 来 2018-01-28 2 交通运输 -行业深度研究 :摆脱价栺管制，出行有望迎来戴维斯双击！ 2018-01-26 3 交通运输 -行业研究周报 :民航客座率再创新高， 17 年快递破 400 亿件 2018-01-21 行业走势图 南海之珠，三十而立， 从免税、免签、博彩说起 对标台湾，论建设海南 30 年 台湾是典型的出口扩张型经济，工业发展拉动第三产业发展的经济发展模式。 而 海南地区具有丰富的旅游资源，无论从自然景观、旅游景点、人文气息、主题公园、商场购物以及高端酒店方面都不输于台湾。 2016 年海南第三产业占比达到 54.3%， 相较于台湾地区高达 63.1%的比重 稍显不足 ， 根据海南建设国际旅游岛的战略方针 ，海南的第三产业比重应该要高于台湾地区的比重才是一个较为合理的产业结构。 单一比较旅游行业，海南在收入水平上还存在着较大的发展空间 。由此可见，发展海南的旅游产业，大有可为。 三十而立，海南迎来新机遇 自 1988 年海南成为国内迄今惟一以省为单位的“经济特区”，发展至今 已有 30 年，产业 政策几经调整。从经济特区之前的进口汽车免税政策到经济特区成立之初的房地产泡沫，再到如今定调国际旅游岛，海南岛迎来迄今以来最大的机遇。 习近平同志在十九大报告中强调，中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。 消费升级将会带动旅游市场整体向好，政策倾斜，也将会助力海南岛的国际旅游岛建设。 南海明珠 ，基建 /政策共促海南岛发展 2017 年 12 月海南省人民政府印发海南省旅游发展总体规划 (20172030) 。根据规划，海南省将构筑“两圈、四组团”旅游空间布局。 旅游资源丰富、旅游产业与酒店设施日益完善，为海南岛的发展奠定坚实的基础。“ 南北东西，两干两支 ” 的机场格局 ，“ 八纵八横，高铁过海 ”的高铁建设规划， 田字型高速公路 以及“四方五港”的港口格局，都推动海南 旅游产业进入 新的发展阶段 。同时，离岛免税、 “落地签证”和“入境免签” 的 政策优惠， 以及扔处于摸索阶段的博彩政策等政策红利，亦是海南岛发展的一大助力 。 免税： 海南岛离岛免税政策自 2011 年 起实行，经 2012、 2015、 2016 年 3次调整，免税政策逐步放宽。我们认为提升额度、品种放宽、优化离岛免税店布局将是重要方向。 与交运相关是在 客流量大的高铁站 、 港口布局 免税店。 免签： 一带一路带动下 入境游客逐年提升 ， 当前 免签政策主要分为旅游团免签政策 和 口岸免签政策。 博彩： 2017 年 8 月国家体育总局与海南省签署战略合作协议，支持探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开型彩票 。 投资建议 海峡股份：受益于港航一体化， 2017 年公司业绩大幅提升；未来看点在于2019 年主力航线海安线航路缩短带动业绩提升。主题角度，海峡股份是唯一拥有港口的海南上市公司且西沙航线的开拓具有战略意义； 海南高速：主业平淡，今年瑞海二期持续放量，海口、琼海、儋州土地储备（ 1043.74 亩）；另外公司市值小（ 70 亿）、 PB 低（ 2.9x）； 海汽集团：客运主业放缓，但是前期涨幅小，后期从单一大巴运营到旅游线路的扩展，有望带来车站资源的重新估值； 风险提示： 政策不及预期，推进力度不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2018-01-26 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 002320.SZ 海峡股份 27.85 买入 0.37 0.51 0.58 0.64 75.27 54.61 48.02 43.52 000886.SZ 海南高速 7.58 增持 0.06 0.13 0.14 0.15 126.33 58.31 54.14 50.53 603069.SH 海汽集团 14.24 增持 0.20 0.19 0.24 0.26 71.20 74.95 59.33 54.77 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -1%3%7%11%15%19%23%27%2017-02 2017-06 2017-10交通运输 沪深 300 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 引言 . 4 1. 对标台湾，论建设海南 30 年 . 4 1.1. 台湾产业政策复 盘 . 4 1.2. 产业结构拆分，寻找各产业长极 . 4 1.2.1. 受制于地理因素，第一产业占比低 . 5 1.2.2. 产业科技化，制造业全球领军 . 5 1.2.3. 第三产业覆盖广，零售占大头 . 5 1.2.4. 旅游资源丰富，年均 GDP 占比 5% . 6 1.3. 对比得与失，论差距与希望 . 8 2. 三十而立，海南迎来新机遇 . 9 2.1. 产业政策几经调整， 终定旅游岛 . 9 2.1.1. 经济特区之前：外向型经济 汽车进口被叫停 . 9 2.1.2. 经济特区设立：房地产经济 引发泡沫 . 9 2.1.3. 后经济特区时代：从工业 +农业并重转向国际旅游岛 . 9 2.2. 谱写美丽海南，旅游市场向好 . 10 2.2.1. 省内旅游市场持续回暖 . 10 2.2.2. 借国家政策之东风 . 11 3. 南海明珠，基建 /政 策带动海南岛发展 . 12 3.1. 天选之地，海上丝绸之珠 . 12 3.1.1. 旅游资源丰富多样 . 14 3.1.2. 大力发展阳光旅游 . 15 3.1.3. 酒店设施日益完善 . 15 3.2. 基础建设为旅游经济保驾护航 . 16 3.2.1. 机场 . 17 3.2.2. 铁路 . 17 3.2.3. 公路 . 18 3.2.4. 港口 . 19 3.3. 政策优惠，助力发展 . 19 3.3.1. 免税政策 . 19 3.3.2. 免签政策 . 20 3.3.3. 博彩政策 . 21 4. 投资建议 . 22 5. 风险提示 . 22 图表目录 图 1：台湾地区产业结构变化 . 4 图 2：太鲁阁国家公园 . 6 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 3：垦丁 . 6 图 4：台湾地区机场 . 7 图 5：第三产业细分行业占 GDP 比重 . 7 图 6：海南历年接待游客数及 YoY . 10 图 7：海南历年旅游收入及 YoY . 10 图 8：北部湾城市群发展规划示意图 . 11 图 9：功能组团和重点旅游景区（度假区）布局图 . 12 图 10：文昌航天主题公园 . 13 图 11：海洋世界主题公园 . 13 图 12：海花岛 . 13 图 13：海航南海明珠人工岛 . 13 图 14：蜈支洲岛水上运动 . 15 图 15：蜈支洲岛水上运动 . 15 图 16：亚特兰蒂斯酒店 . 16 图 17：亚特兰蒂斯水族馆 . 16 图 18：全国主要城市通往海南航班时长 . 17 图 19：海南省环岛铁 路示意图 . 18 图 20：海南田字公路网示意图 . 19 图 21：意见指出探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票 . 21 表 1：台湾在全球的领军产业 . 5 表 2： 2016 台湾百货单店 30 强 . 6 表 3：海南与台湾发展规模 和水平差异比较 . 8 表 4：海南成立以来经历的重大事件或政策 . 10 表 5：重点旅游景区和度假区 . 14 表 6：海棠湾周边部分高星级酒 店一览 . 15 表 7：离岛免税政策不断放宽 . 20 表 8：四大离岛免税政策对比 . 20 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 引言 1987 年 6 月 12 日邓小平同志在会见南斯拉夫客人斯特凡科罗舍茨时说：“ 我们正在搞一个更大的特区，这就是海南岛经济特区。海南岛和台湾的面积差不多，那里有许多资源，有富铁矿，有石油天然气，还有橡胶和别的热带亚热带作物。海南岛好好发展起来，是很了不起的。 ” 如今，国际旅游岛建设即将上升为国家战略，海南恰处于 中国沿海经济带的“金项链”的“链坠”位置。小平同志的远见，决定了海南在“链坠”的位置上注定将熠熠生辉。 1. 对标台湾，论建设海南 30 年 台湾和海南分别是我国第一、第二大岛，两岛同属于岛屿性经济，存在着许多共性。但是从现代史以来，台湾的 GDP 总量都维持在海南的 GDP 总量的十倍左右，并一 度被称为“亚洲四小龙”，除了当时台湾拥有大量从大陆运过去的黄金之外，长达 15 年左右的美国经济援助之外，与台湾当局的产业政策也息息相关。 1.1. 台湾产业政策复盘 纵观台湾上世纪 50 年代到 90 年代的经济发展史，我们发现台湾的经济发展离不开台湾当局的政策变更。从 50 年代初的工业完成资本积累并获得初步发展到 60 年代劳动密集型产业发展，再到 80 年代技术密集型产业发展，都有着台湾当局的影子。 1950 年 1965 年，进口代替的内向型经济模式： 台湾当局 以农业培养工业，以工业发展农业为方针 ， 一方面发展农业，一方面透过肥料交换（ 肥料换谷）、扩大农工差价方式，将农业所得引导到工业。在工业方面，重心放在资金需求量不大的民生工业上，以岛内生产代替进口。 1965 年 1980 年，出口扩张的外向型经济模式 ：台湾抓住当时国际分工变化，发达国家将劳动密集型产业向发展中国家转移的机遇，利用低廉工资的国际比较优势 ，大力发展加工出口工业来带动经济发展 ，并陆续修正或制定旨在促进出口的政策与措施 。 至此，台湾工业建立起了一个以出口加工区为依托，以轻纺、家电等加工工业为核心的产业支柱，由此带动了经济的发展。 1980 年 2000 年，转型市场经济，发展技术密集产业 ： 台湾当局于 1986 中提出了实行自由化、国际化、制度化的经济转型，进一步健全和完善市场经济机制，并以产业升级和拓展美国以外的外贸市场作为重大调整内容，确定以通讯、信息、消费电子、半导体、精密器械与自动化、航天、高级材料、特用化学及制药、医疗保健及污染防治等十大新兴产业为支柱产业。 1.2. 产业结构拆分，寻找各产业长极 目前台湾的支柱产业既有新兴产业，也有传统产业。 高科技产业中的电子信息业、服务业中的金融保险业已成为台湾经济发展的主流。 图 1： 台湾地区产业结构变化 资料来源： 中华民国统计资讯 网 ， 天风证券研究所 0%20%40%60%80%1951 1956 1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016农 业 工 业 服务业 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.2.1. 受制于地理因素，第一产业占比低 台湾 四分之三的土地是山地，陡峭的山 脉 由北至南 贯穿中央 。 60%的 面积为 森林所 覆盖 ，但由 于开采不易 ，加以考 量环境保护 ， 森林资源仅低度开发 。 耕地仅占土地面积的四分之一， 2016 年农业生产仅占国内生产总额的 1.8%。 1.2.2. 产业科技化，制造业全球领军 经济快速工业化，是台湾成为“亚洲四小龙”的关键因素。 1980 年代以來， 制造业结构朝高科技方向快速发展；其中台湾咨询与通讯科技（ ICT）产业已经成为全球生产重镇， 2011年积体电路产业产值高达台币 1.56 兆元， 2015 年晶圆代工产值占全球 73.7%，积体电路（ IC）封测占全球 51.8%，均为世界第一。 台湾发展至今已成为世界上不可或缺的重要电子产品生产基地，而其中最有代表性的便是由台湾三位著名企业家领军的三家公司。 第一家企业是“台湾集成电路之父”张忠谋的 台积电公司 ，只为从事设计却无生产线的半导体公司提供制造服务，后统称为硅代工厂。 第二家企业是施振荣创办的 宏碁公司（ Acer） 。 第三家企业是郭台铭的 鸿海集团 ， 鸿海为世界一些著名电子公司提供电子制造服务，最为出名就是 富士康工厂。 表 1： 台湾在全球的 领军产业 世界排名第一 世界排名第二 世界排名第三 主机板 IC 设计 印刷电路板 笔记型计算器 DRAM 耐隆纤维 LCD 液晶显示器 LED 聚酯丝 晶园代工 IC 载板 PU 合成皮 绿藻 玻纤布 电动代步车 资料来源： 大陆企业赴台投资手册， 天风证券研究所 1.2.3. 第三产业覆盖广，零售占大头 服务业自 1980 年代中期起，随着国民生活水平的提高而蓬勃发展， 2016 年服务业占 GDP比重已达 63.1%。为加速服务业升级，政府积极推动服务业之科技化与国际化，利用台湾在人才、创意、区位、 ICT 等优势，促进金融、保险电脑与资讯、专利等现代化服务业的发展，提升旅游、文化休闲等传统服务业的附加值。 在第三产业中，占比最大的就是批发与零售行业 。 台湾目前有连锁特许企业 2050 家， 187个业态或业种，约超过 20 万家店铺。 2011 年连锁行业实现销售 2 兆元新台币，台湾整个餐饮零售额约 4 兆元新台币。台湾连锁企业国际化水平较高，超过 140 家在岛外发展，其中超过 70 家进入大陆。 台湾百货店整体业绩超过 630亿人民币 (不含购物中心 奥特莱斯 )，接近江苏省的百货规模，略强于购物中心奥特莱斯 与百货双分天下的北京，远高于购物中心发达而百货业萎缩的香港和上海市场。 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 表 2： 2016 台湾百货单店 30 强 排名 店名 2016 年业绩（亿人民币） 项目类型 1 台北新光信义天地四馆合计 46.89 百货购物中心 2 台中新光三越中港店 35.96 百货购物中心 3 台北 SOGO 百货忠孝总店 28.85 百货店 4 台南新光三月新天地西门店 28.46 百货购物中心 5 高雄汉神巨蛋 26.55 百货购物中心 6 台北 SOGO 百货 BR4 复兴店 25.58 百货店 7 台中大远百 TOPCITY 购物中心 25.51 百货购物中心 8 新竹远东巨城购物中心 23.61 百货购物中心 9 台北新光三越南京店（合计） 22.15 百货购物中心 10 台北微风广场忠孝本馆 22.12 百货购物中心 资料来源： DT 电商网，天风证券研究所 台湾共有 4 家主要的便利店公司 ， 其中 7-11 便利店 、 全家便利店、 OK 便利店和莱富尔便利店等共有约 1 万余家左右 ，是目前世界上便利店最密集的地区，每 5 平方公里有一家店每 2378 个人有一家便利店 。 除了店铺密度大之外，经营品种多，服务功能齐全也是零售行业的主要特点。 每个便利店公司都在想方设法地扩大市场占有率，提高企业的社会形象。同时，为了满足消费者日常需求商品逐步多样化的要求，还要不断强化创新服务功能。这也是 7-11 在台湾得以成功的主要原因。在 7-11 的店中，除了一般的常见商品外，顾客还可以买午餐、宵夜、缴 电话费、水电费、复印、传真、取网络商店订的书、保养品，甚至提款。 1.2.4. 旅游资源丰富，年均 GDP 占比 5% 宝岛台湾蕴藏着丰富的旅游资源，多种地貌景观并存，同时拥有热带、亚热带、温带等各种自然生态，森林资源和海洋资源均非常丰富，旅游景点景区星罗棋布，全岛观光游憩区共计 279 处，较具代表性的有 100 处左右。值得一提的是，阿里山、阳明山、太鲁阁、垦丁、东部海岸等处景区的开发已具有世界级水准。在人文风貌方面，兼融闽南、客家、外省及原住民等不同的族群，岛内形成丰富多彩的人文色彩，而丰富多元的历史背景，在宗教信仰、建筑、语言、生活习惯及饮食风味上，又造就出多彩多姿的台湾区域性文化。 图 2：太鲁阁国家公园 图 3：垦丁 资料来源： 台湾旅游网 ，天风证券研究所 资料来源： 台湾旅游网 ，天风证券研究所 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 基础设施建设较为发达 也促进了台湾旅游业的发展。台湾目前有桃园国际机场、高雄国际机场、台中国际机场以及台北松山机场四座国际机场。台湾国内航线也相当发达，共计有16 个航空站，在台湾岛内的航空站就有 8 个之多。 台湾地区的高铁已经覆盖台湾的西部，共计设置 12 个车站，从台北到高雄预计只需要 2-3个小时。台湾东部由台铁全面覆盖，在东部坐台铁时，可以欣赏到太平洋的美丽景色。 图 4：台湾地区机场 资料来源：台湾交通部观光局，天风证券研究所 然而，台湾即使有如此丰富的旅游资源，台湾地区的旅游收入每年仅占 GDP 的 5%左右，相较于批发零售业的 16%相差甚远。之所以台湾旅游业不是推动台湾经济发展的主力，究其原因，是因为台湾的经济体量较大， 2016 年台湾 GDP 总量折合人民币约为 37329.1 亿元 ，排名约在全国的第六，仅次于广东、江苏、山东、浙江、河南。全年旅游收入为 1658.6亿元，旅游占 GDP 比仅为 4.84%，可见 台湾的旅游业并不是推动台湾经济发展的主要动力 。 图 5：第三产业细分行业占 GDP 比重 资料来源： Taiwan statistic data book， 天风证券研究所 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 1.3. 对比得与失，论差距与希望 台湾是典型的出口扩张型经济，工业发展拉动第三产业发展的经济发展模式。 2016 年台湾经济增长的长级是制造业和零售业，制造业的发展需要不断地释放政策利好，引进先进的技术以及人才，并且会不可避免地破坏环境，这与海南的现状是不适应的。零售业虽然会受益于客流量，但是台湾的零售行业收到日据时代的影响，布局早，发展多元化，也不适合作为海南经济发展的长级。 海南地区具有丰富的旅游资源，无论从自然景观、旅游景点、人文气息、主题公园、商场购物以及高端酒店方面都不输于台湾 。 2016 年海南第三产业占比达到 54.3%。近年来，尽管整体 GDP 增速回落，但第三产业一直保持强力增长。然而，相较于台湾地区高达 63.1%的比重，并且考虑到台湾地区在政府的大力支持下，第二产业也较为发达的情况下，海南的第三产业比重应该要高于台湾地区的比重才是一个较为合理的产业结构。 单一比较旅游行业，海南在收入水平上还存在着较大的差距。从观 光总收入来看，台湾 2016年 收入约为 海南 2016 年收入 的 2.5 倍 ，国际旅游收入 约为 23.8 倍， 接待游客总数 约为 3.3倍 ，入境游客人数 约为 133.5 倍 。 由此可见，发展海南的旅游产业，大有可为。 表 3： 海南与台湾发展规模和水平差异比较
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