机械行业2018年度策略：中国制造由大转强，核心资产与先进装备迈入黄金时代！.pdf

行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备 证券 研究报告 2017 年 12 月 12 日 投资 评级 行业评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517010004 zourunfangtfzq 曾帅 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070006 zengshuaitfzq 朱元骏 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517050002 zhuyuanjuntfzq 崔宇 联系人 cuiyutfzq 朱晔 联系人 zhuyetfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1三一重工深度报告：一带一路打造国际龙头，投资复苏强势提高市占率 2017-05-11 2中国中车深度报告：轨交龙头正值当年，全球布局 +多元发展迈向高端装备之巅 2017-10-30 3中集集团深度报告：需求底部回暖推动集装箱量价齐升，明年业绩有望全面好转 2017-01-20 4半导体设备行业深度报告：产业风口已至，设备“芯芯”向荣 2017-11-14 5锂电池设备行业深度报告：梦想照进现实，加速驶向未来 2017-08-26 6 CATL 招股书深度分析：读完宁德时代 410 页招股说明书之后的深度思考2017-11-12 行业走势图 机械 行业 2018 年度 策略 ：中国制造 由 大 转 强，核心资产 与先进装备迈入黄金时代！ 政策强支撑与盈利上行周期共振， 2018 年机械行业值得期待： 十九大政府工作报告中明确提出，“建设现代化经济体系，必须把发展经济的着力点放在实体经济上” ，发展先进制造已成为政府强国方针的重要内容。与此同时，机械装备行业 ROE 正进入上行通道：行业已经历 20022007 年上升周期、 20072011 年平稳周期、20112016 年下降周期三大阶段，每一个周期持续大约 45 年，从 2016 年三季度开始，机械行业 ROE 水平开始企稳回升，有望开启新一轮 5 年上行周期。 从十九大政府工作报告出发，我们认为未来一年机械装备行业的机会主要集中在：1、核心资产 ： 政府牵头培养出一批有国际竞争力的企业及产业集群，未来会更加支持龙头企业，以轨道交通、核电、工程机械、集装箱等为代表的核心资产将参与全球竞争； 2、传统升级： 加快传统行业的升级改造，未来工业自动化仍大有可为； 3、先进制造： 代表先进生产力的方向将是未来几年需要重点布局的方向，包括半导体、5G、新能源汽车、面板，以及与之相关的装备、材料等。 聚焦核心资产，强者恒强的龙头盛宴： 我们把核心资产定义为：体量大（至少 100亿收入）、拥有世界级竞争力并能持续创新、处于上升期（业绩 and/or 市占率提升）、是全球资金配置的方 向。我们按照这项标准筛选出机械设备领域的核心资产： 中国中车： 我国具有垄断地位的轨交车辆制造厂商，也是全球稀缺的全系列车型制造商；具备超强议价能力，毛利率、净利率持续提高； Q3 末在手订单接近历史最高水平、未来三年业绩增速有望快速提升。 三一重工： 公司作为国内挖掘及混凝土机械的龙头，在本轮复苏中显著受益，净利增速业内领先。 18 年多领域有望强劲增长：国内丰收，出海和军工更值得期待。 中集集团： 国际贸易景气度反转，带动集装箱业务量价齐升，限载政策叠加需求回暖，道路运输车辆国内外齐发力，煤改气推升天然气需求，安瑞科进入快速发展期。 海天国际 （港股）：注塑机龙头，技术和管理优秀，毛利率与净利率明显高于同行，国内制造业升级带来高端装备配置需求，未来将有望成为全球第一大注塑机供应商。 助力传统产业升级，工业自动化的春天来临： 在我国劳动力红利消失及消费升级的背景下，传统产业面临全新的机遇与挑战，生产及供应链效率与产品品质成为决定其行业地位的关键。设备的数控率提升与自动化升级为传统产业做大做强的必有之径。我国汽 车、家电、家居、 3C、医药等众多领域均正在经历机器替代人工的过程，在这一过程中注塑机、压铸机、高度数控化的木工机械等设备领域得到蓬勃发展，继而涌现出海天国际、伊之密、弘亚数控等优秀企业。 把握新兴产业，技术创新驱动成长： 未来高端制造业将是实现“强国梦”的重要抓手，无论是新能源汽车还是面板、半导体等，国内投资占比都将大幅提升。从企业的发展路径看，在产能和良率达标之后，将引入更多国产设备以降低成本，提高竞争优势。我们认为新兴领域的优秀企业具备几大特征：（ 1）绑定下游大客户。例如新能源汽车里的 CATL、面板里的龙 头京东方和新技术应用大客户苹果、半导体领域的中芯国际等，有利于品牌知名度的打开、：（ 2）研发投入占比高的企业。高端制造业具备科技属性，需要高研发投入来取得技术上的追赶和替代。（ 3）未来各企业必将相互争夺市场份额，扩张产品线，具有管理优势和成本优势 的 企业更有望胜出。 具备国际竞争力的未来巨头： 从自下而上的角度来看，我们认为某一个细分行业的龙头公司，具备国际竞争力，行业空间足够大具有发展成世界巨头的潜力。（ 1）工程机械细分龙头：浙江鼎力，国内市场占有率超过 40%， 2016 年全球排名为第 9 位且呈现上升的趋势；（ 2）轨交细分白马：康尼机电，公司产品对复兴号动车组配套率上升到 80%以上，子公司龙昕为 3C 高端表面处理领域的佼佼者；（ 3）工业缝纫机新秀：根据中国缝制机械协会数据，杰克股份产品出货量世界第一，裁床、模板机快速放量，缝制设备行业每年千亿规模体量足以支撑翻倍成长空间；（ 4）国内 中高端按摩椅 龙头：荣泰健康，国内按摩椅市场迎来爆发， 2020 年 市场容量有望 达到 547亿，仍具有翻倍空间；摩摩哒快速崛起， 与万达、星轶、 CGV 等多家影院达成深度合作 。 公司 按摩椅市占率行业 第一， 内贸 迎来向上拐点，共享业务 亦 大有可为 。 风险 提示 ： 国内经济下行影响产业升级投资；全球经济下行或汇率变化影响中国制造业产品出口；核心零部件供货不足导致设备交付及收入确认晚于预期； 原材料价格维持高位推高成本； 环保核查执行不及预期、部分产业去产能低于预期 。 -11%-6%-1%4%9%14%19%24%2016-12 2017-04 2017-08机械设备 沪深 300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 制造强国不仅是国家意志，更是中国的未来 . 9 2. 制造业全面升级，龙头盛宴强者恒强 . 10 2.1. 新一轮投资周期，拉开企业升级转型大幕 . 10 2.2. 中国核心资产的投资逻辑：龙头业绩提升 +估值提升 . 11 2.2.1. 高铁 &城轨：建设高峰期， 1820 年重迎通车高峰 . 11 2.2.1.1. 高铁：新增需求旺盛， 18-20 年将迎来新一轮车辆招标及交付高峰 . 11 2.2.1.2. 动车组迈入集中大修期，维修收入 2018 年有望突破 200 亿元 . 13 2.2.1.3. 城轨：国内市场释放巨大车辆需求，海外订单将在 18 年后陆续交付 . 15 2.2.1.4. 投资建议 . 17 2.2.2. 工程机械：挖机持续高增长，泵车库存出清 . 18 2.2.2.1. 四大因素推动工程机械需求稳步上行 . 19 2.2.2.2. 投资建议 . 24 2.2.3. 集装箱制造：集装箱行业强劲复苏，集运龙头率先回暖 . 25 2.2.3.1. 国际贸易复苏，集装箱量价齐升 . 25 2.2.3.2. 集装箱行业迎来第四次上升周期 . 26 2.2.3.3. 新增需求叠加替代需求，集装箱行业未来两年保持高需求 . 27 2.2.3.4. 中集集装箱制造龙头，深度受益行业回暖 . 30 2.2.3.5. 投资建议 . 31 2.2.4. 注塑机 &压铸机 ：汽车 /3C/家电千亿市场急需进口替代 . 31 2.3. 传统升级：大而图强，挖掘生产率巨大潜力 . 34 2.3.1. 智能制造爆发时点已至， IPP 模式提供资本助力 . 34 2.3.1.1. 机器换人加速，高端制造基础 . 34 2.3.1.2. 发挥民间投资作用，推进制造强国战略 . 36 2.3.1.3. 龙头有望整合产业，基金模式助力成长 . 37 2.3.1.4. IPP 引领行业生态，明匠智能加速成长 . 39 2.3.1.5. 投资建议 . 40 2.3.2. 传统升级典范：木工机械 . 41 2.3.2.1. 木工机械：定制家具消费升级 +机器换人 +进口替代 . 41 2.3.2.2. 投资建议 . 42 3. 聚焦新兴产业，技术创新驱动成长 . 43 3.1. 锂电池：乘新能源汽车之势，投资正当时 . 43 3.1.1. 锂电领域：新能源乘用车渗透度极低，潜在空间巨大 . 43 3.1.2. 电动化大势所趋：双积分制度之下，主流车厂积极加入战局 . 44 3.1.3. 锂电设备：主流电池厂家扩产热度不减，设备需求旺盛 . 47 3.1.3.1. 电芯厂家面临 “囚徒困境 ”，全球行业性扩张进行时 . 47 3.1.3.2. 未来三年年均设备投资超 200 亿，行业集中度有望进一步提升 . 49 3.1.4. 锂电设备：前段与中段为核心，技术难度大、集中度更高 . 50 3.1.5. 锂电设备未来市场格局：强者恒强，国产化趋势大潮流 . 51 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 3.1.6. 投资建议 . 54 3.2. 消费电子：京东方的崛起与设备国产化浪潮 . 55 3.2.1. 面板模组设备 OLED 浪潮开启 . 55 3.2.2. 面板设备分类介绍 . 56 3.2.3. 国内已建和在建面板线汇总 . 57 3.2.4. OLED 后道制程模组流程较少，设备要求更高 . 59 3.2.5. 后道制程细分设备占比 . 60 3.2.6. 检测设备向中前段渗透 . 60 3.3. 半导体：国家意志为沃土，强国之梦绽生机 . 61 3.3.1. 全球半导体开启新一轮周期，我国半导体行业国产替代可期 . 61 3.3.2. 政策助推半导体行业发展，大基金助力国产化率提升 . 62 3.3.3. 半导体新一轮周期下，设备订单正持续释放 . 64 3.3.4. 半导体生产核心环节及对应设备简介 . 65 3.3.4.1. 硅片加工工艺及其设备简介 . 66 3.3.4.2. 晶圆加工工艺介绍 . 66 3.3.4.3. 测工艺介绍 . 67 3.3.5. 2017H2 至 2018H1 为设备投资大年，预计设备投资近 400 亿美元 . 67 3.3.6. 投资策略指方向，精选标的现机遇 . 68 3.3.6.1. 北方华创：产品率先挺进 14nm 时代，静待明年业绩释放 . 69 3.3.6.2. 晶盛机电：晶体生长设备领域龙头企业，在手订单充足，业绩支撑坚实. 69 3.3.6.3. 长川科技：以客户为中心融合高研发投入，政策助推下实现稳健增长 . 70 3.3.6.4. 至纯科技：国内高纯工艺系统龙头，半导体设备业务进入高速成长期 . 71 4. 具备国际竞争力的龙头企业 . 72 4.1. 浙江鼎力：工程机械细分龙头，出口 +臂式 AWP 是未来亮点 . 72 4.2. 康尼机电：轨交设备白马，车门龙头 +外延高增长 . 73 4.3. 杰克股份：工业缝纫机领域的华为 . 74 4.4. 荣泰健康：国内市场迎来向上拐点，共享业务大有可为 . 75 图表目录 图 1：通用设备制造业收入利润增速 . 10 图 2：专用设备制造业收入利润增速 . 10 图 3：叉车行业销量同比增速（单位： %） . 10 图 4：工业机器人产量 同比增速（单位： %） . 10 图 5：机械装备行业 ROE 季度变化 . 11 图 6：我国历年高铁新增通车里程数据 . 12 图 7：我国历年快铁通车里程数据 . 12 图 8：越来越多的动车组车辆用于加密 . 12 图 9：单列动车组的客座率上升能力有限 . 12 图 10：预测 2016-2018 存量线路加密增速平均为 5% . 13 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 11：我国 2017-2018 年迎来动车组大修集中期 . 14 图 12：动车组大修收入有望保持快速提升 . 15 图 13：国内 2017-2020 年动车组收入预测表（单位：亿元） . 15 图 14：我国新开通地铁线路近两年来达到高峰 . 15 图 15：配车 密度与客流强度成正比，与高峰小时最小发车间隔成反比 . 15 图 16：大部分地铁运营城市 2015 年每公里日均客流强度同比上升 . 16 图 17： 12 个城市 2016 年相比于 2015 年的配车密度上升 . 16 图 18：城轨未来四年通车里程有望达到 4300 公里左右 . 16 图 19：拥有城轨的二线城市 2016 年通车密度约为 5.02 辆 /公里 . 17 图 20：未来配车密度测算 . 17 图 21：中车在手订单自 2014 年 以来首次回升 . 18 图 22：中车毛利率持续改善 . 18 图 23：挖掘机在 2004-2015 年间经历了一轮完整的周期，新一轮高峰即将到来 (单位 :万辆 ). 19 图 24：挖掘机销售 2017 年延续 2016 年回暖态势，保持高速增长 . 19 图 25：基础设施固定资产投资完成额稳定增长 . 20 图 26：挖掘机保有量（万台）及同比增速（ %） . 20 图 27：工程机械进场顺序 . 21 图 28：混凝土机械销量（台）及同 比增速（ %） . 21 图 29：混凝土机械从 2016 年开始销量明显好转， 2017 年开始进入快速复苏期 . 21 图 30：动力煤、铁矿石价格指数持续走高 . 23 图 31：水泥价格有加速上涨的趋势 . 23 图 32：我国挖掘机的出口 销量及出口占比（单位 :辆） . 24 图 33：我国混凝土搅拌车的出口销量及出口占比（单位 :辆） . 24 图 34：中国贸易进出口总额 . 26 图 35：国内主要港口集装箱吞 吐量 . 26 图 36：钢材价格综合指数 . 26 图 37：集装箱出口价格（美元 /箱） . 26 图 38：世界集装箱需求（单位：百万 TEU）与集装箱贸易同比增长率 . 27 图 39：集装箱的需求传导逻辑图 . 28 图 40：主要企业产能占比 . 29 图 41：主要企业产能 . 29 图 42：干货集装箱 . 30 图 43：冷藏集装箱 . 30 图 44：中集集团 2011-2017Q3 集装箱销售量（万箱） . 30 图 45：公司集装箱营业收入及同比增长情况 . 31 图 46：公司集装箱净利润及毛利率增长情况 . 31 图 47： 2012-2016 我国注塑机产量 /消费量 /进出口量（台） . 32 图 48： 2003-2016 年国内塑料机械企业数量总收入 . 32 图 49： 2008-2016 年中国历年汽车产量 . 32 图 50： 2011-2015 年中国主要 3C 产品出货量统计 .