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汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 39 Table_MainInfo 适时 布局强势品牌产业链和智能网联 汽车行业 2018 年 度投资策略报告 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2017 年 12 月 27 日 Table_Summary 投资要点： 行业基本面情况 1） 今年前 11 月汽车累计销量为 2588.16万辆，同比增长 4.02%， 增速收窄 。前 11 月新能源汽车销量达 60.9 万辆，同比增长 51%， 增速 扩大 ， 其中新能源乘用车是增长主力 ， 新能源商用车年底冲量增速由负转正 。 2） 目前经销商库存处于合理水平，预计 明年库存有波动但不会大幅增加 ； 新车竞争策略将使 车市 价格波动 处于 合理范围内 ；今年 以来钢材等主要原材料价格走高 ，汽车产业制造成本压力增加 。 3） 综上分析， 考虑到购臵税优惠完全退出 ， 我们预计 2018 年行业产销增速面临压力，全年增速预计为 1%-3%，加上钢材等主要原材料价格处于较高位，行业收入与利润增长面临一定压力。 行业走势与估值 今年以来，汽车板块 跑输 大盘 23.97 个百分点 ，其中乘用车子板块主要因上汽等表现强势而上涨较多 。目前行业 TTM 市盈率为 19 倍，乘用车板块 15倍 ，在未来行业景气度较低的预期下，整体估值将面临 一定压力 。 行业 评级与投资主线 综合行业景气度与估值情况， 我们维持行业 “中性”评级 。 2018 年 投资主线 有： 1）沿着消费升级与新车周期的逻辑，我们认为，豪华车、强势自主品牌及南北大众仍有望较快增长，日系尤其是南北丰田有望持续复苏，产业链优质标的值得关注。 2） 2019 年双积分考核正式执行，加上明年补贴退坡预期影响，合资与自主车企纷纷加紧供给端布局 。 同时，根据最新发布的政策，我们预计， 明年新能源汽车销量在 80-90 万辆左右，党政机关与交通运输等领域有望成为推广主力，建议 关注产业链龙头公司 。 3）对于智能网联汽车板块 ，在政策与市场的不断催化下， 我们 仍 重点看好汽车电子、 ADAS 领域的投资机会，标的建议关注 拓普集团 、均胜电子、德赛西威 。 推荐 标的 综上分析， 2018 年 推荐标的 为 ： 1）整车标的 长城汽车 （ 601633） ，经销商广汇汽车 （ 600297） ； 2）优质零部件标的 华域汽车 （ 600741） 、拓普集团（ 601689） 、均胜电子 （ 600699） 。 风险提示 ：汽车 产销低于预期； 新能源与智能网联汽车推广低于预期 ； 原材料价格及汇率风险 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhenglsbhzq Table_Contactor 张冬明 SAC No： S1150115110007 zhangdmbhzq Table_IndInvest 子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 长城汽车 增持 广汇汽车 增持 华域汽车 增持 拓普集团 增持 均胜电子 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 -0 .0 10 .0 40 .0 90 .1 40 .1 90 .2 41 2 /1 6 0 2 /1 7 0 4 /1 7 0 6 /1 7 0 8 /1 7 1 0 /1 7汽车 沪深300 Table_Doc 相关研究报告 第 15 批免购臵税新能源车型目录发布 新能源汽车行业周报 2017/12/20 11 月全国新能源汽车销量达 11.9 万辆 新能源汽车行业周报 2017/12/13 传统汽车市场增长承压，新能源汽车年底抢装 11 月份汽车行业数据点评2017/12/12 汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 39 目 录 1.行业分析 . 5 1.1 销量分析 . 5 1.2 汽车价格走势分析 . 8 1.3 库存分析 . 10 1.4 成本分析 . 10 1.5 行业板块表现与估值 . 13 2.行业投资策略 . 15 2.1 瞄准汽车消费升级与新车周期 . 15 2.2 新能源汽车积极布局产品，以应对未来双积分考核 . 24 2.3 智能网联汽车 . 30 2.4 推荐标的 . 35 汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 39 图 目 录 图 1：乘联会终端销量数据有所回落 . 7 图 2：购臵税减免政策调整导 致车购税增速回升 . 7 图 3：各系销量增速 . 8 图 4：各系销量市场份额 . 8 图 5： A00 级轿车价格变化指数 . 8 图 6： A0 级轿车价格变化指数 . 8 图 7： A 级轿车价格变化指数 . 9 图 8： B 级轿车价格变化指数 . 9 图 9： C 级轿车价格变化指数 . 9 图 10： MPV 价格变化指数 . 9 图 11： SUV 价格变化指数 . 9 图 12：汽车产成品库存情况 . 10 图 13：汽车制造业工业增加值情况 . 10 图 14：经销商库存系数 . 10 图 15：钢材价格走势 . 11 图 16：铝价格走势 . 11 图 17：铜价格走势 . 11 图 18：天然橡胶价格走势 . 11 图 19：顺丁橡胶价格走势 . 11 图 20：丁苯橡胶价格走势 . 11 图 21：国内汽油价格走势 . 12 图 22：国内柴油价格走势 . 12 图 23：国际三地原油价格走势 . 12 图 24：国内浮法玻璃价格走势 . 12 图 25：汽车行业收入与利润增速走低 . 13 图 26：行业及各板块估值（ PE， TTM 整体法）走势 . 14 图 27：乘用车板块估值溢价率 . 14 图 28：商用车板块估值溢价率 . 14 图 29：汽车零部件板块估值溢价率 . 14 图 30：汽车经销服务板块估值溢价率 . 14 图 31：四季度以来经济动能有所回落 . 15 图 32： PPI 增速有所回落但在较高位， CPI 增速仍较低 . 15 图 33：七大豪华品牌销量占乘用车比重今年以来明显向上 . 16 图 34： 1.6L 以上排量乘用车销量占比逐步上升 . 16 图 35：今年中大型 SUV 销量猛增，小型与紧凑型 SUV 增速明显回落 . 16 图 36：吉利汽车 销量强势增长 . 19 图 37：长城汽车销量今年以来走弱 . 19 图 38：广汽乘用车销量快速增长 . 19 图 39：上汽乘用车销量高速增长 . 19 图 40：主流自主品牌销量主力车型 . 20 图 41：大众在华积极扩产，期待未来新品导入 . 21 汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 39 图 42：南北大众销量走势（单位 ：万辆） . 21 图 43： A 股主要的南北大众产业链零部件上市公司 . 22 图 44：日系仍保持较快增长，明显高于乘用车整体增速 . 23 图 45： 2018 年主要日系合资企业新车计划 . 23 图 46：具备优质客户渠道的 A 股主流零部件配套公司 . 24 图 47：今年以来新能源汽车销量逐月提升（单位：辆） . 30 图 48：今年以来新能源乘用车销量逐月上升（单位：辆） . 30 图 49： MOBILEYE 近几年营收持续快速增长 . 30 图 50：英伟达今年前三季度营收继续高速增长 . 30 图 51：德赛西威营收情况（单位：亿元） . 31 图 52：德赛西威基本情况 . 31 图 53：特斯拉与上汽互联网汽车成市场热捧的“爆款” . 31 图 54：上汽乘用车依靠互联网汽车荣威 RX 系列腾飞 . 31 图 55：我国智能网联汽车发展目标及路径 . 32 图 56：我国智能网联汽车发展阶段规划 . 32 图 57：智能网联汽车市场空间大 . 35 表 目 录 表 1：汽车行业 11 月批发销量统计数据（单位：万辆） . 6 表 2：新能源汽车 11 月销量统计（单位：万辆） . 6 表 3：各车系 11 月份销量数据（单位：万辆） . 7 表 4：行业板块涨跌幅（ 2017.1.1-2017.12.26） . 13 表 5：豪华品牌 2018 年新车型计划不完全统计 . 17 表 6：主流自主品牌 2018 年新车型计划 . 18 表 7：大众在华计划推出的新车型不完全统计 . 21 表 8：日系在华中长期规划：积极导入新车型 . 23 表 9：已获得新建纯电动乘用车生产资质的企业情况 . 25 表 10：国内主要企业新能源汽车投资及产能规划情况 . 26 表 11：主要跨国车企在华合资合作生产新能源汽车情况 . 27 表 12：主要外资车企在华新能源汽车发展战略 . 28 表 13：国家智能汽车相关支持政策 . 32 表 14：国内智能网联汽车示范基地成立情况 . 34 表 15： 2018 年推荐标的 . 36 汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 39 1.行业分析 1.1 销量分析 今年前 11 月汽车累计销量为 2588.16 万辆，同比增长 4.02%，增速收窄 ，主 要原因在于今年购臵税政策调整（从 5%提升到 7.5%）以及去年 底 透支 了 部分市场需求所致。 乘用车累计销量为 2209.03 万辆，同比增长 2.18%，其中，轿车累计销量为 1064.73 辆，同比下降 2.17%，受政策调整影响较大； SUV 累计销量为909.03 万辆，同比增长达 15.75%，表现仍较强 。 商用车累计 销量 379.13 万辆，同比 增长 16.24%。其中，重卡同比增长 60.11%，继续保持高增长，主要刺激因素在于： 治超新政导致单车运力下降，公路运费提升，刺激了 64 牵引车需求； 2010 年左右销售的货车已进入更 新周期； 随着中西部地区加大基建投资，基建项目陆续开工，带动工程类重卡需求回暖；客车销售 44.38 万辆，同比下降 6.02%，降幅 明显 收窄 。 新能源汽车方面，随着推荐目录的陆续发布，以及主要城市地补陆续出台，新能源汽车产销逐步复苏，前 11 月新能源汽车销量达 60.9 万辆，同比增长 51%，增速持续扩大，其中，新能源乘用车销量达 47.6 万辆，同比增长 64%，是新能源汽车领域增长主力；而新能源商用车 累计销售 13.3 万辆，同比增长 18%， 增速明显改善， 主要是因明年补贴下调预期的影响导致年底冲量 所致 。 汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 39 表 1：汽车行业 11 月批发销量统计数据（单位：万辆） 万辆 当月销量 累计销量 上年同期累计销量 当月环比增速 当月同比增速 累计同比增速 汽车 295.71 2588.16 2488.16 9.41% 0.66% 4.02% 乘用车 258.90 2209.03 2162.00 10.05% -0.04% 2.18% 轿车 122.20 1064.73 1088.32 10.38% -4.79% -2.17% MPV 21.70 185.78 222.28 14.35% -7.94% -16.42% SUV 110.90 909.03 785.32 8.63% 8.87% 15.75% 交叉型 4.10 49.49 66.08 17.93%
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