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cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 推荐 （ 维持 ） 报告日期： 2018 年 02 月 13 日 杨超 0755-83663214 Email:ychaocgws 执业证书编号 :S1070512070001 联系人（研究助理）： 吴轩 021-61680360 Email:wu_xuan cgws 从业证书编号 :S1070117040042 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 > 2017-07-19 > 2017-03-06 > 2016-06-28 三因素支撑铜价高位运行 铜企业绩有望 持续提升 铜行业深度报告 股票名称 EPS PE 17E 18E 17E 18E 紫金矿业 0.15 0.23 29.67 19.35 江西铜业 0.66 0.88 27.38 20.53 铜陵有色 0.11 0.14 24.64 19.36 云南铜业 0.32 0.51 38.66 24.25 资料来源：长城证券研究所 铜价有望维持高位 铜企业绩 持续提升 ： 我们认为目前 从供给 、需求以及金融属性三方面分析来看，均支撑铜价步入稳步上升通道。同时今年依旧是劳资谈判大年，铜矿生产扰动率或将维持高位，有望加剧铜价上涨趋势。受益于铜景气周期开启，铜企业绩有望持续改善 。 未来新增矿石供应有限 铜价走高加剧劳资纠纷 ： 2011 年至 2015 铜价持续下行，致使全球矿山建设大幅减缓。铜矿山建设周期为 5 年左右，未来三年内全球新增产能有限。铜价上涨时期历来是劳资纠纷高发期， 2018年是劳资谈判大年，我们判断今年偶发性减产或不弱于去年，有望对冲新增供给，我们预计全球矿石供应增速约 2.5% 需求结构变化叠加全球经济复苏 铜供需或将持续紧平衡： 铜下游需求呈现稳定格局 ，新能源汽车用铜量大增 ，有望成为下游需求新增长点。全球经济持续复苏，特朗普基建方案有望拉动美国铜需求增速显著提升，同时以印度为首的新兴经济体将步入铜消费高峰期。我们认为 2020 年前全球铜供需持续紧平衡，铜博士悄然 归来 。 通胀预期逐渐形成 助推铜价稳步上行 ： 我们认为今年国内 PPI有望向 CPI逐步过渡，同时国内产能收缩及需求 超预期，有利于 PPI向 CPI的传导，温和通胀预期逐步形成。美元持续走弱，铜金融属性日益强化，有望助推铜价持续上行。 投资建议： 我们推荐 海外矿山资源优势显著，自产矿有望量价齐升的紫金矿业；国内铜产业链龙头，自给率较高的江西铜业；铜冶炼产能龙头，具有海外矿山注入预期的铜陵有色；普朗铜矿注入临近，铜冶炼产能稳步发展的江西铜业。 风险提示： 铜价波动 美元加息超预期 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 有色金属 沪深 300 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 有色金属行业 行业深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 因素一：矿山产能扩张有限 铜价走高或将加剧劳资纠纷 . 6 1.1 矿山集中于南美 冶炼集中于中国 . 6 1.2 前期铜价低迷致使矿山建设放缓 未来新增产能有限 . 9 1.3 禁止废七类进口 精炼铜供给或受冲击 . 12 1.4 铜价上涨加剧劳资纠纷 铜矿干扰率或将保持高位 . 13 1.5 开采 成本上升，库存下滑 铜价底部区间不断抬升 . 15 2. 因素二：需求结构变化叠加全球经济复苏 铜博士悄然归来 . 17 2.1 国内电力、建筑等传统需求稳定增长 . 17 2.2 电动化与智能化拉 动汽车用铜增长 . 20 2.3 家电补库拉动增长 电子需求趋向稳定 . 22 2.4 特朗普基建计划或成铜需求最大爆点 . 23 2.5 全球经济复苏 新兴经济体拉动铜需求增长 . 24 2.6 需求小结 . 26 3. 因素三：通胀预期逐步形成 助推铜价持续上涨 . 27 3.1 PPI 逐步向 CPI 传导 国内温和通胀或成 18 年走势 . 27 3.2 全球经济复苏进行中 通胀预期逐渐形成 . 29 4. 投资建议 . 31 4.1 紫金矿业：坐拥海外大型矿山 自产铜有望量价齐升 . 31 4.2 江西铜业：国内铜产业链行业龙头 税收优惠助力利润释放 . 33 4.3 铜陵有色：国内冶炼龙头 海外矿山注入值得期待 . 34 4.4 云南铜业：普朗铜矿注入可期 冶炼产能有序扩张 . 36 行业深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 全球已探明铜资源分布 . 6 图 2： 全球前 15 大铜矿产出国 . 6 图 3： 全球前 15 大精炼铜产出国 . 8 图 4： 全球铜合金半成品产能分布 . 8 图 5： LME 铜价与 铜企 资本支出走势 . 9 图 6： TC/RC 价格走势 . 11 图 7： 全球再生铜占比 . 12 图 8： 我国再生铜占比 . 12 图 9： 我国再生铜进口占比 . 13 图 10： 我国精炼铜消费量 . 13 图 11： 铜矿干扰率 . 13 图 12： LME 铜价与罢工事件 . 14 图 13： 全球铜矿品位 . 15 图 14： 三大铜矿企业 C1 . 16 图 15： LME 铜价及库存 . 16 图 16： 2016 年全球精炼铜消费情况 . 17 图 17： 近几年各主要国家铜消费情况 . 17 图 18： 2016 年中国铜消费产业分布 . 17 图 19： 全球铜消费的产业分布 . 17 图 20： 中国近几年铜消费量走势 . 17 图 21： 全国用电量 . 18 图 22： 新开工住宅面积 . 19 图 23： 商品房待售面积累计值 . 19 图 24： 新开工办公楼面积 . 19 图 25： 基础设施投资完成额累计值 . 19 图 26： 新能源车销量及增速 . 20 图 27： 空调库存 . 22 图 28： 冰箱库存 . 22 图 29： 三大家电用铜需求量 . 22 图 30： 美国基建投资额历史走势及预测 . 23 图 31： 美国基建投资结构 . 23 图 32： 全球 GDP 增速与铜需求量走势 . 24 图 33： 日本及欧元区 PMI . 24 图 34： 日本及欧元区 GDP 同比 . 24 图 35： 全球电力装机总量与铜需求量走势 . 25 图 36： 全球汽车产量与铜需求量走势 . 25 图 37： 欧元区房价指数 . 25 图 38： 日本汽车产量 . 25 图 39： 印度 GDP 同比 . 25 图 40： 印度铜消费量 . 25 图 41： 铜供需平衡图 . 26 图 42： 主要行业 PPI 涨幅 . 27 行业深度报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 43： 大宗商品指数与原油价格 . 27 图 44： PPI 及 CPI 同比增速 . 27 图 45： 工业产能利用率 . 28 图 46： 电解铝当月产能及增长率 . 28 图 47： 电解铝开工率 . 28 图 48： 2017 年主要电解铝企业减产情况 . 28 图 49： 各主要经济体 GDP 增速 . 29 图 50： 各主要经济体通货膨胀水平 . 29 图 51： 联邦基金利率 . 29 图 52： 美国 PCE 通胀率 . 29 图 53： 美国国债通胀预测 . 29 图 54： 失业率与薪资 . 30 图 55： LME 铜与通胀水平的关系 . 30 图 56： 1990-2018 铜价走势与主要推动因素 . 30 图 57： 紫金矿业 2016 年矿产金储量排名 . 31 图 58： 紫金矿业 2016 年矿产铜储量排名 . 31 图 59： 江西铜业铜冶炼产量 . 33 图 60： 江西铜业所得税及利润占比 . 34 行业深度报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 1： 2017 年全球铜矿产前二十矿山 . 6 表 2： 国内主要铜矿一览 . 7 表 3： 中国企业旗下海外铜矿山一览 . 7 表 4： 全球精炼铜产量前二十精炼厂 . 8 表 5： 2017-2018 年铜矿山新增产能 . 9 表 6： 全球主要铜矿企业投扩产计划 . 10 表 7： 全球铜矿产量及预测 . 10 表 8： 中国精炼铜 2017-2018 年产能投产情况 . 11 表 9： 全球精炼铜产量及预测 . 12 表 10： 废七类与六类 . 13 表 11： 铜矿劳工合约到期情况整理 . 14 表 12： 全球历次铜矿罢工事件整理 . 15 表 13： “十三五”电力工业发展主要目标 . 18 表 14： 铜、铝电缆综合比较 . 18 表 15： 电力行业铜需求预测 . 19 表 16： 建筑行业铜需求预测 . 20 表 17： 世界各国禁售传统能源汽车计划 . 20 表 18： 新能源汽车铜需求预测 . 21 表 19： 新能源汽车充电桩铜需求预测 . 21 表 20： 汽车行业铜需求预测 . 21 表 21： 家电行业铜需求预测 . 22 表 22： 电子行业铜需求预测 . 22 表 23： 美国基建计划用铜预测 . 24 表 24： 2016 年各主要国家人均铜消费量 . 26 表 25： 全球铜需求量预测 . 26 表 26： 公司主要金矿项目 . 31 表 27： 紫金矿业主要锌矿项目 . 31 表 28： 紫金矿业铜资源及扩产项目计划 . 32 表 29： 紫金矿业未来铜矿产量预测 . 32 表 30： 江西铜业铜矿统计 . 33 表 31： 锂电铜箔需求预测 . 34 表 32： 铜陵有色冶炼厂铜产能状况 . 34 表 33： 与传统铜冶炼工艺相比“双闪”项目的优势 . 35 表 34： 铜陵有色矿山资源分布 . 35 表 35： 除上市公司外铜陵有色集团其他矿产资源 . 35 表 36： 普朗铜矿含铜资源情况 . 36 表 37： 普朗铜矿资源储量 . 36 表 38： 云铜集团主要矿山 . 37 表 39： A 股铜资源上市公司铜储量 .
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