2019年石油化工行业美国油企生产计划解读报告.pptx

1,2019年石油化工行业美国油企生产计划解读报告,2019 年 4 月 9 日,资本开支下降？解读 43 家美国油企 2019 年生产计划！,专题报告,2019 年 4 月 9 日,2019 年资本开支预算下降，但原油产量继续增加：本文统计 43 家美国油气上市公司在 2019 年 的资本开支预算和原油产量生产计划。与 2018 年相比，油气生产商整体下调了 2019 年资本 开支预算，但同时增加了 2019 年的产量计划。我们认为，企业降低 2019 年资本支出预算但 是原油产量却增加的主要原因是：油气生产商在 2018 年已经进行了大量钻井活动，但由于管 输瓶颈未突破，无法进行完井操作释放产量，因此在 2019 年管输瓶颈有望突破的环境下，无 需再进行大规模钻井活动，只需通过射孔、压裂等环节增加完井数量、开发库存井，就能以较 低的成本释放原油产量。我们统计的油气公司 2018 年和 2019 年钻机使用数量证实了这一原 因。Permian 地区主导原油生产活动：从 2018 年的资本支出来看，43 家油气生产商主要的资本支 出投向了美国 7 大页岩油产地。从同比增速来看，大多地区的资本开支都将缩减，但 Permian 地区仍然是油气生产企业投资的最主要地区。从 2018 年的原油产量来看，43 家油气生产商的 原油产量主要也来自美国 7 大页岩油产地。根据油气生产商 2019 年原油产量计划，增产最多 的将是 Permian 地区。截至 2018 年年底，美国 7 大页岩油产区产量约 800 万桶/日。因为 43 家美国油气生产上市企业的资本开支和原油生产主要集中在美国 7 大页岩油产地，如果 2019 年美国7 大页岩油产区原油总产量也能实现与43 家美国油气生产上市企业相近的约16%-22% 的产量增速，则美国页岩油 2019 年将增产约 150 万桶/日左右。管道运输能力制约美国页岩油区未来增产：美国 7 大页岩油产区的生产受到了管道运输瓶颈的制 约，总体投产率下降。投产率的下降意味着库存井的快速累积，一旦管道瓶颈得以缓解，那么 库存井将成为机动产能快速释放，美国原油增产空间仍然巨大！根据我们对美国管道建设情况 的统计和跟踪，百万桶量级的美国原油增产量将会在 2019 年下半年逐步释放，并持续至 2021 年。但是在 2022 年以后，管道建设的批建将面临较大的政治和环保风险，管道瓶颈对页岩油 生产的制约将可能再次出现。中长期来看，美国原油产量将继续延续随着新管道的建成投产成 阶梯型增加的趋势，美国本土原油增产潜力约为 150 万桶/日左右。相关上市公司：通源石油。风险因素：国际油价大幅波动，管道建设进度不及预期。,本期内容提要,目 录2019 年资本开支预算下降，但原油产量继续增加 .2Permian 地区主导原油生产活动.3管道运输能力制约美国页岩油区未来增产 .7风险因素.9图 目 录图表 1 2019 年美国 43 家油气生产商资本开支计划（百万美元）. 2图表 2 2019 年美国 43 家油气生产商产量计划（千桶/日）. 2图表 3 美国 10 家油气生产商 2018 年活跃钻机数（台），2019 年计划活跃钻机数（台），及产量计划增速（%）. 3图表 4 2018 年美国 43 家油气生产商资本开支（按原油主产地）. 4图表 5 2019 年美国 43 家油气生产商资本开支计划（按原油主产地）. 4图表 6 2019 年美国 43 家油气生产商计划资本开支(百万美元)及同比增速（按原油主产地）4图表 7 2018 年美国 43 家油气生产商原油产量（按原油主产地）. 5图表 8 2019 年美国 43 家油气生产商原油产量计划（按原油主产地）. 5图表 9 2019 年美国 43 家油气生产商计划原油产量(千桶/日)及同比增速（按原油主产地） 5图表 10 美国 7 大页岩油产区产量及其占美国本土 48 州原油产量的占比（千桶/日，%）. 6图表 11 美国七大页岩油产区总库存井数量及投产率（口/月，%） . 7图表 12 Permian 产区库存井数量及投产率（口/月，%）. 7图表 13 2018-2021 年 Permian 地区新曾管道运输能力（千桶/日）. 8图表 14 美国本土 48 州原油产量（千桶/日）. 9表 目 录表格 12018-2021 年 Permian 地区管道投建情况 . 7,2019 年资本开支预算下降，但原油产量继续增加截至 2019 年 4 月 8 日，43 家美国油气上市公司全部披露了 2019 年生产支出计划（Guidance）。本文重点分析这 43 家美国油气公司在 2019 年的资本开支预算和原油产量生产计划。需要指出的是，油气生产公司在年初制定的生产计划中，对资 本开支和原油产量通常会给出一个预期范围，我们分别对谨慎预期和乐观预期两种情况进行比较分析。,2019 年美国 43 家油气生产商产量计划（千桶/日）,我们发现，43 家油气公司 2019 年资本开支预算范围约为 500-550 亿美元，原油产量范围约为 350-370 万桶/日，与 2018相比，整体下调了 2019 年资本开支预算，但同时增加了 2019 年的产量计划，43 家油气公司 2019 年预计增产 50-65 万桶/ 日。在谨慎预期下，43 家油气生产商资本开支同比下降 17.9%，而原油产量同比增长 16.1%；而在乐观预期下，43 家油气生 产商资本开支同比下降 11.9%，而原油产量同比增长 22.1%。其中，有 33 家公司 2019 年资本开支的谨慎与乐观预算均值低 于 2018 年实际值，占 76.7%；36 家公司 2019 年产量的谨慎与乐观计划均值高于 2018 年实际值，占 83.72%。我们认为，企业降低 2019 年资本支出预算但是原油产量却增加的主要原因是：油气生产商在 2018 年已经进行了大量钻井活动，但由于管输瓶颈未突破，无法进行完井操作释放产量，因此在 2019 年管输瓶颈有望突破的环境下，无需再进行大规 模钻井活动，只需通过射孔、压裂等环节增加完井数量、开发库存井，就能以较低的成本释放原油产量。我们统计发现，在这 43 家油气企业中，有 10 家公司在年报中披露了 2018 年使用的钻机数量以及 2019 年预计使用的钻 机数量。这里的钻机数量为企业使用的全部钻机数量年平均值，或者为企业在主要生产盆地中使用的钻机数量年平均值。其 中，在乐观预期下，8 家公司将在 2019 年减少钻机使用，同时增加原油产量；在谨慎预期下，7 家公司将在 2019 年减少钻 机使用，同时增加原油产量。由此可以推断出，虽然企业收紧 2019 资本预算，但通过节省钻井部分的成本，增加完井数量， 仍然能够实现原油产量的增长。,图表 1 2019 年美国 43 家油气生产商资本开支计划（百万美元）图 表 270000600005000040000300002000010000020182019E（谨慎）2019E（乐观）,5000450040003500300025002000150010005000,2018,2019E（谨慎） 2019E（乐观）,Permian 地区主导原油生产活动我们将油气生产商按照其主要产区进行分类，并分析 43 家油气生产商在 2019 年的资本开支都投向了哪些地区，主要的产量增长会来自哪些地区。在统计 2019 年的资本开支预算、产量计划时，我们将谨慎和乐观两种情况进行平均，并将与 2018年的情况进行比较。从 2018 年的资本支出来看，43 家油气生产商主要的资本支出投向了美国 7 大页岩油产地。其中吸收资本开支最多的为Permian 地区（占比 33%），其次为 Eagle Ford（占比 15%）和 Appalachia（占比 14%），排名前 3 的地区合计占比达到62%。2019 年资本预计也将集中在美国 7 大页岩油产地。Permian, Eagle Ford, Appalachia 这三个地区，分别占总资本开支 的 34%，17%，12%，总计 63%，资本开支投向的地区分布基本与 2018 年一致。,图表 3 美国 10 家油气生产商 2018 年活跃钻机数（台），2019 年计划活跃钻机数（台），及产量计划增速（%）,从同比增速来看，由于油气生产商整体资本预算下降，在主要生产地区中，仅有 Eagle Ford 和 Mid-Continent 地区资本 开支分别有 1.61%，1.44%的少量增长，其他地区的资本开支都将缩减。即使如此，Permian 地区仍然是油气生产企业投资的 最主要地区。图表 6 2019 年美国 43 家油气生产商计划资本开支(百万美元)及同比增速（按原油主产地）,0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%,10%,0,5,000,10,000,15,000,20,000,25,000,2018资本开支,2019资本开支,资本开支同比（右,） 5%,图表 4 2018 年美国 43 家油气生产商资本开支（按原油主产地）,图表 5 2019 年美国 43 家油气生产商资本开支计划（按原油主产地）,Permian33%,Eagle Ford 15%,Bakken 10%,Appalachia 14%,Niobrara 7%,Mid- Continent 4%,Anadarko 10%,其他7%,Permian 34%,Eagle Ford 17%,Bakken10%,Appalachia 12%,Niobrara 6%,Mid-,Continent 5%,Anadarko 9%,其他7%,从 2018 年的原油产量来看，43 家油气生产商的原油产量主要来自美国 7 大页岩油产地。Permian 地区产量占比最高， 达到 33%，这与 Permian 地区吸收了最高比例的资本开支一致。其次为 Eagle Ford，贡献了 20%的原油产量，Bakken，贡 献了 14%的原油产量，前 3 个地区原油产量占总产量的 67%。2019 年产量也将集中在美国 7 大页岩油产地，并且 Permian,Eagle Ford, Bakken 这三个地区的产量将预期分别占总产量的 37%，13%，14%，总计 64%。图表 7 2018 年美国 43 家油气生产商原油产量（按原油主产地）图表 8 2019 年美国 43 家油气生产商原油产量计划（按原油主产地）,由于油气生产商 2019 年原油产量计划整体增长，我们统计的主要盆地计划都将在 2019 年增产。其中，增产量最多的将是 Permian 地区，预计 2019 年整体增产 26.42 万桶/日，其次为 Bakken 地区，预计 2019 年整体增产 16.6 万桶/日。图表 9 2019 年美国 43 家油气生产商计划原油产量(千桶/日)及同比增速（按原油主产地）,Permian 35%,Eagle Ford 20%,Bakken 14%,Appalachia 1%,Niobrara 6%,Mid-Continent 3%,Anadarko 13%,其他8%,Permian 37%,Eagle Ford 22%,Bakken 13%,Appalachia 1%,Niobrara 5%,Mid-Continent 3%,Anadarko,12%,其他7%,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,1,6001,4001,2001,0008006004002000,2018产量,2019产量,产量同比（右）,55%,60%,65%,70%,1,000-50%,2,000,3,000,4,000,5,000,6,000,Jan-16Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19,截至 2018 年年底，美国 7 大页岩油产区产量约 800 万桶/日。根据我们的统计，43 家美国油气生产上市企业的资本开支和原油生产主要集中在美国 7 大页岩油产地，这些油气生产商 2018 年原油产量约为 300 万桶/日，占美国 7 大页岩油产区产 量的 37.5%。据这些油气生产商的年报披露，2019 年原油产量预计将增长 16%-22%，即在谨慎预期下，2019 年原油总产量 将增加 48.8 万桶/日；在乐观预期下，2019 年原油总产量将增加 66.7 万桶/日。因此，如果 2019 年美国 7 大页岩油产区原油总产量也能实现 16%-22%的产量增速，则美国页岩油 2019 年将增产约 150 万桶/日左右。图表 10 美国 7 大页岩油产区产量及其占美国本土 48 州原油产量的占比（千桶/日，%）9,00080%PermianAnadarkoEagle FordBakkenDJ NiobraraHaynesvilleAppalachia占比8,00075%7,000,管道运输能力制约美国页岩油区未来增产根据 EIA 公布的钻井-完井-库存井数据（Drilling Productivity Report）来看，美国 7 大页岩油产区的生产受到了管道运输 瓶颈的制约，总体投产率从 100+%下降至 80+%，而页岩油主产地 Permian 地区受到了管道瓶颈的制约影响更大，投产率逐 渐从 90+%下滑至 60+%。但是，需要强调的是，投产率的下降意味着库存井的快速累积，一旦管道瓶颈得以缓解，那么库存 井将成为机动产能快速释放，美国原油增产空间仍然巨大！图表 11 美国七大页岩油产区总库存井数量及投产率（口/月，%）图表 12 Permian 产区库存井数量及投产率（口/月，%）,根据我们对美国管道建设情况的统计和跟踪，2019 年上半年新投产的管道较少，而下半年新投产的管道运力将达到 200 万桶/日，因此，2019 年上半年美国管输瓶颈仍将制约着美国原油增产，百万桶量级的美国原油增产量将会在 2019 年下半年 逐步释放。而在 2020-2021 年，Jupiter 和 PAA/XOM 管道的建成投产将继续新增百万桶量级的管道运力，也将继续释放百万 桶量级的原油增量！但是在 2022 年以后，管道建设的批建将面临较大的政治和环保风险，管道瓶颈对页岩油生产的制约将可 能再次出现。,0%,-,Jan-15,Apr-15,Jul-15,Oct-15,Jan-16,Apr-16,Jul-16Oct-16,Jan-17,Apr-17,Jul-17,Oct-17,Jan-18,Apr-18,Jul-18Oct-18,20%20%,60%60%,80%80%,120%120%,-0%,500,1,50040%40%1,000,2,000,2,500,3,500100%100%3,000,4,000,Jan-15,Apr-15,Jul-15Oct-15,Jan-16,Apr-16,Jul-16,Oct-16,Jan-17,Apr-17,Jul-17,Oct-17,Jan-18,Apr-18,Jul-18,Oct-18,10,000140%4,500140%Permian库存井Permian投产率,2018 年中-2019 年一季度，随着管道的投产运营，美国本土原油产量同期出现阶梯型增长。综上所述，我们认为，中长期来看，美国原油产量将继续延续随着新管道的建成投产成阶梯型增加的趋势，美国本土原油增产潜力约为 150 万桶/日左右。,图 表 14,美国本土 48 州原油产量（千桶/日）,风险因素1、国际油价大幅波动；2、美国原油管道建设进度不及预期。,14000130001200011000100009000800070006000,谢谢观看,THANK YOU,