钢铁行业深度：成本红利收缩，2019Q1普钢板块增收不增利.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业深度 2019 年 05 月 05 日 钢铁 成本红利收缩， 2019Q1 普钢 板块 增收不增利 2018 及 2019Q1 业绩回顾 ： 2018 年普钢板块营收及吨钢毛利同步抬升。 普钢 22 家上市公司 2018 年营业收入合计为 13808.1 亿元，同比增长 13.1%；净利润为 926.7 亿元，同比增长 33%；毛利率为 15.3%，同比上升 1.8个 pct；净资产收益率为 16.2%，同比上升 1.6 个 pct。 2018 年普钢行业净利润整体在 2017 年高点的基础上仍可实现相对可观的增幅主要受益于需求超预期及环保限产双向推动影响，多数企业量价齐升，且原料成本上涨幅度远不及钢价上调幅度， 2018 年普钢公司营收及吨钢毛利实现同步抬升。 2019Q1 不同板块业绩开始分化，普钢板块增收不增利。 金属制品类企业受益油气输送领域的持续高景气，一季度营收及净利润同比继续大幅增长 ，增幅分别为 15.3%/128.6%； 矿业板块 受益 矿价强势上涨，一季度矿业公司业绩明显持续好转；特钢板块表现相对较弱，营收及净利同比 均 下降；普钢板块 由于 原料价格表现相对强于钢价，成本红利收缩，一季度 营收与净利润同比变化分别为 5.9%/-45.2%， 出现增收不增利的情况， 2019 年 盈利自高点 开始 理性回归。 投资建议。 2019 年虽刚经历一个季度，但从普钢类企业的业绩表现看今年确实是行业盈利达到巅峰后回落的一年，全年钢价中枢下移，但盈利仍有一定高度。我们认为，行业层面干预减少后会使行业的盈利更加“真实”、更加稳定，也会更加凸显出不同公 司的经营特质与优势。就市场而言，行业整体 大概 率难言长期趋势性机会，但因行业在基建增速回升程度及地产需求韧性等方面存在超预期可能， 2019 年仍有阶段性预期修正行情机会，此外也可适当关注兼并重组概念催化行情。标的选择上，我们认为仍存在一些相对具有长期投资价值的标的，看好具备成本优势（对抗钢价下滑）、高分红潜力（抵御低估值、增强投资吸引力）的公司，其中相对可重点关注：方大特钢、三钢闽光、宝钢股份、华菱钢铁；其他品类建议关注高景气持续或抗周期性较强的 相关标的： 久立特材、大冶特钢。 风险提示 ： 不限产企业产量波动超预期风险；产能臵换致有效产能大幅释放的风险；环保限产政策实际执行效果低于预期的风险；需求下滑超预期的风险；原料价格相对钢价表现强势且超预期的风险；外部环境持续恶化的风险。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 丁婷婷 执业证书编号： S0680512050001 邮箱： dingtingtinggszq 相关研究 1、钢铁：节前需求备货支撑，钢价、矿价同步上涨2019-05-05 2、钢铁：产量环比继续提升，库存去化速度下降2019-04-28 3、钢铁：需求持续向好，库存去化再度提速2019-04-21 重点标的 股票 股票 EPS （元） P E 代码 名称 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600507 方大特钢 2.08 1.39 1.54 1.73 6.9 10.4 9.4 8.3 002110 三钢闽光 3.98 2.90 3.04 3.22 4.6 6.2 5.9 5.6 000932 华菱钢铁 2.25 1.61 1.70 1.81 3.4 4.6 4.4 4.1 600019 宝钢股份 0.97 0.80 0.86 0.82 7.4 8.9 8.3 8.7 002318 久立特材 0.36 0.43 0.47 0.51 20.6 17.1 15.6 14.5 000708 大冶特钢 1.14 1.35 1.42 1.53 11.4 9.4 9.0 8.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 （除华菱钢铁、方大特钢外，其余公司为 Wind 一致预期） -32%-16%0%16%2018-05 2018-08 2018-12 2019-04钢铁 沪深 300 2019 年 05 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、 2018 及 2019Q1 业绩回顾 . 3 1.1 2018 年普钢板块营收及吨钢毛利同步抬升 . 3 1.2 2019Q1 不同板块业绩开始分化，普钢板块增收不增利 . 4 2、细分公司业绩 表现 . 6 2.1 普钢类： 2019 年盈利理性回归 . 6 2.2 特钢类：业绩表现参差不齐 . 8 2.3 制品类：业绩 持续向好 . 9 2.4 矿业类：业绩开始好转 . 10 3、投资建议 . 11 4、风险提示 . 12 图表目录 图表 1： 普钢板块主要细分盈利指标情况 . 3 图表 2：钢铁行业 2018 年业绩同比变化情况（单位：亿元） . 4 图表 3：普钢板块上市公司净利润分季度情况 . 4 图表 4：钢铁行业 2019Q1 业绩同比变化情况（单位：亿元） . 5 图表 5：普钢类企业 2018 年业绩同比变化情况 . 6 图表 6：普钢上市公司主要细分盈利指标情况 . 7 图表 7：普钢类企业 2019 年一季度业绩变化情况 . 8 图表 8：特钢类企业 2018 年业绩同比变化情况 . 9 图表 9：特钢类企业 2019 年一季度业绩变化情况 . 9 图表 10：制品类企业 2018 年业绩同比变化情况 . 9 图表 11：制品类企业 2019 年一季度业绩变化情况 . 10 图表 12：矿业类企业 2018 年业绩同比变化情况 . 10 图表 13：矿业类企业 2019 年一季度业绩变化情况 . 10 图表 14：重点跟踪公司估值情况一览 . 11 图表 15：螺纹钢吨钢毛利情况（单位：元 /吨） . 12 图表 16：热轧卷板吨钢毛利情况（单位：元 /吨） . 12 图表 17：冷轧板吨钢毛利情况（单位：元 /吨） . 12 图表 18：中厚板吨钢毛利情况（单位：元 /吨） . 12 2019 年 05 月 05 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1、 2018 及 2019Q1 业绩回顾 1.1 2018 年普钢板块营收及 吨钢毛利 同步抬升 我们从钢铁（中信）板块中筛选出主要钢铁行业上市公司，并将其分为普钢（ 22 家）、特钢（ 6 家）、金属制品（ 5 家）、矿业（ 4 家）等四类企业。 2018 年房地产超预期、制造业向好及造船、油气等细分领域复苏， 钢价在具有一定高度的基础上 继续 保持向上趋势。环保限产力度空前，供给端政策上的制约 继续 放大 2018年钢价上涨幅度 。 从 2018 年普钢板块主要经营 指标看， 2018 年 22 家普钢企业钢材产量 合计 约 2.7 亿吨，同比增长 7.9%；普钢吨钢售价约 4221 元 /吨，同比上涨 8.9%；普钢吨钢毛利为 701 元 /吨，同 比上升 133 元 /吨；三项费用中，管理费用率同比有所下降，销售及财务费用率同比均有小幅上升；净利润率为 7.24%，同比上升 1.12 个百分点；资产负债率为 57.67%，同比下降 4.19 个百分点。 图表 1： 普钢 板块主要细分盈利指标情况 普钢行业 2018 2017 同比变化 钢材产量（万吨） 27,082 25,096 7.90% 吨钢售价（元 /吨） 4,221 3,876 8.90% 吨钢毛利（元 /吨） 701 568 同比上升 133 元 /吨 销售费用率（ %） 1.51 1.49 同比上升 0.02 个 pct 管理费用率（ %） 1.84 2.60 同比下降 0.76 个 pct 财务费用率（ %） 1.71 1.65 同比上升 0.06 个 pct 净利润率（ %） 7.24 6.12 同比上升 1.12 个 pct 资产负债率（ %） 57.67 61.88 同比下降 4.19 个 pct 资料来源： 公司年报， 国盛证券研究所 从主要普钢板块细分数据上看，普钢 22 家上市公司 2018 年营业收入合计为 13808.1 亿元，同比增长 13.1%；净利润为 926.7 亿元，同比增长 33%；毛利率为 15.3%，同比上升 1.8 个百分点；净资产收益率为 16.2%，同比上升 1.6 个 pct。可见， 2018 年普钢行业净利润整体在 2017 年高点的基础上仍可实现相对可观的增幅主要受益于需求超预期及环保限产双向推动影响，多数企业量价齐升，且原料成本上涨幅度远不及钢价上调幅度， 2018 年普钢公司营收及吨钢毛利实现同步抬升。 从各板块整体对比看， 2018 年除特钢板块外，其余板块净利润同比均有所上涨。其中矿业及制品类企业增幅较高，同比分别增长 378%/84.6%；普钢板块在 2017 年高点的基础上仍可实现 30%以上的增长；特钢板块是唯一一个净利润同比下降的细分领域，下降幅度为 16.8%。 2019 年 05 月 05 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： 钢铁行业 2018 年业绩同比变化情况（单位：亿元） 普钢类 2018 年 2017 年 同比变化 营业收入 13,808.1 12,203.8 13.1% 利润总额 1,184.5 869.4 36.2% 净利润 926.7 696.8 33.0% 毛利率（ %） 15.3 13.5 上升 1.8 个 pct 净资产收益率（ %） 16.2 14.6 上升 1.6 个 pct 特钢类 2018 年 2017 年 同比变化 营业收入 1,128.4 1,028.7 9.7% 利润总额 72.4 69.9 3.6% 净利润 48.9 58.8 -16.8% 毛利率（ %） 15.4 15.4 同比持平 净资产收益率（ %） 11.2 14.9 下降 3.7 个 pct 金属制品类 2018 年 2017 年 同比变化 营业收入 177.7 130.4 36.3% 利润总额 14.8 7.5 97.3% 净利润 12.0 6.5 84.6% 毛利率（ %） 18.6 15.3 上升 3.3 个 pct 净资产收益率（ %） 9.1 5.3 上升 3.8 个 pct 矿业类 2018 年 2017 年 同比变化 营业收入 202.3 137.5 47% 利润总额 22.8 6.8 235% 净利润 24.4 5.1 378% 毛利率（ %） 22.9 18.5 上升 4.4 个 pct 净资产收益率（ %） 16.7 4.1 上升 12.6 个 pct 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 1.2 2019Q1 不同板块业绩开始分化，普钢板块增收不增利 总体上看，供给侧改革以来，普钢板块自 2016 年 2 季度开始实现盈利， 2018 年三季度为近 3 年季度盈利高点，此后两个季度同比与环比均有回落。 图表 3： 普钢板块上市公司净利润分季度情况 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 - 1 0 0- 5 00501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 02 0 1 6 Q 1 2 0 1 6 Q 2 2 0 1 6 Q 3 2 0 1 6 Q 4 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 1普钢板块净利润（亿元）2019 年 05 月 05 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 对比其他板块， 2019 年一季度 钢铁行业四大板块业绩走势开始出现明显分化。 金属制品类企业受益油气输送领域的持续高景气，一季度营收及净利润同比继续大幅增长，增幅分别为 15.3%/128.6%；矿业板块方面，因海外矿山事故造成临时停产以致于供给端出现阶段性收缩，矿价强势上涨，一季度矿业公司业绩明显持续好转，营收与净利润分别同比增长 45.2%/125%；特钢板块表现相对较弱，营收及净利同比分别下降 4.7%/48.4%；普钢板块中，在淡季时期，受到协议贸易商挺价及成本的支撑，一季度钢价表现一直具有韧性，叠加企业产量同比继续抬升，普钢板块上市公司营业收入同比增长 5.9%，但从盈利上看，由于今年原料价格表现相对强于钢价，成本红利收缩，普钢板块整体毛利率为 10.3%，同比下降 4.1 个百分点。一季度吨钢盈利 的下滑致使普钢板块出现增收不增利的情况，一季度实现净利润为 105.5 亿元，同比下降 45.2%。 从 2019 年表现看，普钢板块公司营业收入变动略超市场预期，但一季度净利润同比下滑比较符合年初的判断，即普钢板块的盈利开始自高点理性回归。 图表 4： 钢铁行业 2019Q1 业绩同比变化情况（单位：亿元） 普钢类 2019Q1 2018Q1 同比 营业收入 3,163.2 2,986.7 5.9% 利润总额 144.6 208.3 -30.6% 净利润 105.5 192.4 -45.2% 毛利率（ %） 10.3 14.4 下降 4.1 个 pct 净资产收益率（ %） 1.7 3.5 下降 1.8 个 pct 特钢类 2019Q1 2018Q1 同比 营业收入 261.9 274.8 -4.7% 利润总额 14.7 -0.7 同比扭亏为盈 净利润 9.7 18.8 -48.4% 毛利率（ %） 9.5 16.6 下降 7.1 个 pct 净资产收益率（ %） 1.8 4.3 下降 2.5 个 pct 金属制品类 2019Q1 2018Q1 同比 营业收入 40.6 35.2 15.3% 利润总额 3.9 3.6 8.3% 净利润 3.2 1.4 128.6% 毛利率（ %） 20.0 16.5 上升 3.5 个 pct 净资产收益率（ %） 2.3 1.1 上升 1.2 个 pct 矿业类 2019Q1 2018Q1 同比 营业收入 59.1 40.7 45.2% 利润总额 8.4 7.0 20.0% 净利润 8.1 3.6 125.0% 毛利率（ %） 20.1 20.7 下降 0.6 个 pct 净资产收益率（ %） 4.9 2.7 上升 2.2 个 pct 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2019 年 05 月 05 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 2、细分公司业绩 表现 2.1 普钢类： 2019 年 盈利理性回归 2018 年，在统计的 22 家主要普钢企业中 全部企业均实现盈利 ， 其中 有 3 家公司净利润同比下降，其余 19 家公司净利润同比均有所增长。在增长幅度上，有 8 家企业同比增幅在 50%以上， 8 家企业同比增长在 10%-50%之间，其余 3 家公司增幅在 10%以上。 营收指标上，除新兴铸管、杭钢股份外，其余企业营业收入同比均有所增长。其中重庆钢铁、酒钢宏兴净利润同比增幅在 100%以上，主要是去年基数较低缘故。重点跟踪公司中，华菱钢铁一方面公司产量同比继续增长，另一方面各产品毛利率持续提升，全年净利润同比大幅增长 64.5%。方大特钢净利润同比增幅为 15.3%，相对其他企业增幅较低，一方面是受去年高基数的影响，另一方面主要源于产量端低弹性的限制。 图表 5： 普钢类企业 2018 年业绩同比变化情况 单位：亿元 归属于母公司所有者净利润 营业收入同 比增长 2018 2017 同比增长 重庆钢铁 17.9 3.2 458.6% 71.0% 酒钢宏兴 10.9 4.2 159.4% 10.8% 河钢股份 36.3 18.2 99.6% 11.0% 新兴铸管 21.0 10.9 92.2% -1.7% 新钢股份 59.1 31.1 89.8% 14.0% 柳钢股份 46.1 26.5 74.2% 13.9% 华菱钢铁 67.8 41.2 64.5% 19.2% 包钢股份 33.2 20.6 61.2% 25.2% 马钢股份 59.4 41.3 43.9% 11.9% 鞍钢股份 79.5 56.1 41.9% 24.7% 韶钢松山 33.1 25.2 31.4% 4.1% 南钢股份 40.1 32.0 25.2% 16.1% 三钢闽光 65.1 54.2 20.0% 14.4% 安阳钢铁 18.6 16.0 16.0% 22.7% 方大特钢 29.3 25.4 15.3% 24.0% 宝钢股份 215.7 191.7 12.5% 5.4% 山东钢铁 21.1 19.2 9.5% 16.7% 首钢股份 24.0 22.1 8.7% 9.2% 杭钢股份 19.4 18.0 7.9% -5.0% 凌钢股份 12.0 12.1 -0.8% 15.5% 本钢板材 10.4 16.0 -35.2% 23.9% 八一钢铁 7.0 11.7 -40.0% 20.0% 资料来源： 公司年报， 国盛证券研究所 从公司细分盈利指标 对比 看， 2018 年 受环保限产影响，仅有河北地区的两家公司（新兴铸管、河钢股份）钢材产量同比有所下降，其余 20 家企业产量同比均有所增长。从盈利上看，方大特钢、三钢闽光吨钢毛利在 1000 元 /吨以上，近两年一直处于行业头部地位。南钢股份、新兴铸管、柳钢、华菱等公司盈利表现也相对优异，吨钢毛利均在 800元 /吨以上。 2019 年 05 月 05 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 6： 普钢上市公司主要细分盈利指标情况 普钢上市公司 钢材产量（万吨） 吨钢售价（元 /吨） 吨钢毛利（元 /吨） 2017 2018 同比增长 2017 2018 2017 2018 方大特钢 369 425 15.3% 3666 3983 1158 1294 三钢闽光 631 959 52.0% 3443 3707 908 1073 南钢股份 878 917 4.4% 3777 4288 667 920 新兴铸管 482 472 -2.0% 3490 4074 571 866 柳钢股份 722 765 6.0% 5384 5816 480 854 华菱钢铁 1666 1836 10.2% 4205 4707 633 853 宝钢股份 4538 4675 3.0% 4788 4936 679 791 新钢股份 802 844 5.2% 3937 4340 523 776 韶钢松山 580 618 6.5% 3379 3828 598 757 酒钢宏兴 676 691 2.2% 3871 4550 748 719 鞍钢股份 2068 2413 16.7% 4418 4345 628 705 杭钢股份 436 443 1.5% 3331 3725 624 699 河钢股份 2638 2578 -2.3% 3970 4466 477 631 山东钢铁 717 1001 39.6% 5771 4745 501 573 马钢股份 1860 1870 0.5% 3729 4075 559 570 首钢股份 1453 1470 1.2% 4011 4291 507 533 安阳钢铁 757 805 6.4% 3485 4045 509 507 八一钢铁 493 523 6.1% 3336 3734 473 500 包钢股份 1304 1438 10.3% 3513 4139 413 485 凌钢股份 502 549 9.4% 3346 3570 526 480 重庆钢铁 391 611 56.5% 3119 3573 -95 468 本钢板材 1134 1178 3.9% 3307 3925 401 363 资料来源： 公司年报， 国盛证券研究所 2019 年一季度 ， 22 家普钢类企业 中仅有一家亏损，其余均盈利但净利润同比 有所下滑。其中 ， 同比下滑幅度在 10%以内的仅有两家企业。有 8 家企业净利润同比下滑幅度在10% 30%之间， 其余 12 家公司净利润同比下滑幅度在 30%以上。营业收入方面，一季度同比增长的企业有 16 家，当中有 9 家企业同比增幅在 10%以上。重点跟踪公司中，三钢闽光、新钢股份、方大特钢、南钢股份、华菱钢铁均属于增收不增利的企业，但净利润同比下降幅度均在 30%以内，业绩整体综合表现相对仍处于行业领先地位。 2019 年 05 月 05 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 7： 普 钢类企业 2019 年一季度业绩变化情况 单位：亿元 归属于母公司所有者净利润 营业收入 2019Q1 2018Q1 2018Q4 同比 环比 同比 环比 三钢闽光 9.6 9.7 13.3 -0.4% -27.6% 37.3% -11.4% 河钢股份 3.7 3.7 2.6 -0.9% 44.8% 17.2% -3.3% 杭钢股份 4.4 5.0 3.3 -13.0% 31.8% -0.3% -2.7% 新钢股份 7.5 8.7 19.6 -13.8% -61.7% 8.0% -16.5% 新兴铸管 3.2 3.8 2.9 -15.5% 9.7% 11.9% 19.7% 方大特钢 4.7 5.6 6.1 -15.6% -23.2% 1.9% -12.6% 南钢股份 8.4 10.1 5.7 -17.0% 46.6% 14.0% 18.1% 本钢板材 2.7 3.5 2.1 -22.5% 28.5% 1.0% -12.4% 包钢股份 4.9 6.4 10.2 -23.5% -52.2% 3.5% -29.0% 华菱钢铁 10.9 15.3 13.0 -28.8% -16.2% 18.6% 5.2% 首钢股份 2.7 5.0 2.6 -45.7% 4.3% 5.3% -11.2% 宝钢股份 27.3 50.2 58.2 -45.7% -53.1% -3.1% -17.7% 韶钢松山 4.1 8.6 5.5 -52.8% -26.2% 8.9% -14.1% 安阳钢铁 0.6 1.3 2.8 -55.6% -79.9% -9.9% -24.6% 重庆钢铁 1.5 3.5 3.1 -57.1% -51.1% 3.0% 2.0% 柳钢股份 3.8 10.5 13.6 -63.3% -71.7% -9.6% -20.4% 凌钢股份 0.7 2.5 -0.8 -73.1% -186.2% 16.1% 3.7% 鞍钢股份 4.2 15.9 11.0 -73.8% -62.0% 13.7% -10.5% 酒钢宏兴 0.3 1.2 0.2 -74.8% 62.6% -1.6% 4.8% 山东钢铁 1.5 6.2 -3.1 -75.7% -148.4% 17.3% -9.9% 马钢股份 0.8 14.2 3.6 -94.1% -76.7% -3.2% -5.9% 八一钢铁 -1.9 1.4 1.2 由盈转亏 由盈转亏 15.1% -17.0% 资料来源： 公司年报， 国盛证券研究所 2.2 特钢类： 业绩表现参差不齐 2018 年 特钢行业价格虽然跟随普钢价格波动 ， 但 特钢 价格弹性不及普钢，涨幅远远小于普钢品种，盈利水平相对也较低。 在 6 家特钢公司中 有 4 家盈利、 2 家亏损 ， 其中 净利润同比增长的有 4 家， 同比减亏的有 1 家，还有一家企业由盈转亏 。增幅较高的企业为沙钢股份，净利润同比增长 67%；大冶特钢表现也相对优异，净利润同比增幅为 29.2%。营业收入方面，除西宁特钢外，其余公司收入水平同比均实现增长。 同时，西宁特钢 2018年大幅亏损 20.5 亿元，是拖累整体特钢板块盈利同比下降的主要原因。 2019 年 05 月 05 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 8： 特钢 类企业 2018 年业绩同比变化情况 单位：亿元 归属于母公司所有者净利润 营业收入同比增 长 2018 2017 同比增长 沙钢股份 11.8 7.0 67.0% 18.5% 大冶特钢 5.1 3.9 29.2% 22.9% 永兴特钢 3.9 3.5 10.1% 18.9% 太钢不锈 49.8 46.2 7.7% 7.6% 中原特钢 -1.1 -2.6 同比减亏 5.4% 西宁特钢 -20.5 0.6 由盈转亏 -8.7% 资料来源： 公司年报， 国盛证券研究所 2019 年一季度，特钢价格继续跟随钢价调整， 但 6 家特钢企业全部实现盈利，其中 净利润同比增长的企业有 2 家， 3 家公司 净利润 同比下降 ，还有一家企业实现同比扭亏为盈 。营业收入方面，同比增长与下降的企业均为 3 家，但值得一提的是永兴特钢表现较为突出，无论是营收还是净利润同比与环比均有所 增长 。 图表 9： 特钢类企业 2019 年一季度业绩变化情况 单位：亿元 归属于母公司所有者净利润 营业收入 2019Q1 2018Q1 2018Q4 同比 环比 同比 环比 西宁特钢 0.2 0.1 -14.7 43.1% -101.1% 13.9% 10.3% 永兴特钢 1.0 0.9 0.6 10.6% 77.8% 3.0% 2.3% 大冶特钢 0.9 0.9 1.3 -5.0% -33.7% 0.7% -4.3% 沙钢股份 1.0 2.5 1.8 -60.6% -45.4% -14.0% -21.3% 太钢不锈 3.4 14.6 9.2 -76.4% -62.4% -5.7% -4.5% 中原特钢 3.2 -0.3 -0.5 扭亏为盈 扭亏为盈 -38.1% -54.2% 资料来源： 公司年报， 国盛证券研究所 2.3 制品类： 业绩 持续向好 2018 年“三桶油”勘探与开发 资本开支 继续增长，油气输送领域持续高景气 。从细分公司经营情况看， 5 家制品类企业中仅有玉龙股份净利润同比下滑，其余 4 家企业同比均有所增长， 但 增长幅度相差较大，表现相对优异的公司为常宝股份与久立特材，净利润同比分别增长 234.3%/126.9%。 图表 10： 制品类企业 2018 年业绩同比变化情况 单位：亿元 归属于母公司所有者净利润 营业收入同比增 长 2018 2017 同比增长 常宝股份 4.8 1.4 234.3% 53.8% 久立特材 3.0 1.3 126.9% 43.4% 武进不锈 2.0 1.3 55.8% 36.9% 金洲管道 1.9 1.6 17.4% 24.5% 玉龙股份 0.2 0.8 -72.5% 10.0% 资料来源： 公司年报， 国盛证券研究所 2019 年 05 月 05 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年一季度， 油气输送领域订单饱满，制品类企业持续高盈利。其中，玉龙股份环比减亏，但仍是制品类板块中业绩相对表现较差的企业；其余 4 家公司净利润同比继续高增长 。 2019 年勘探与开发资本性支出合计投资计划约 3628 亿元，同比增长 20.8%， 资本开支趋势向上支撑相关油服领域高景气，预计 2019 年 能源用钢依然可以保持一定幅度的增长。 图表 11： 制品类企业 2019 年一季度业绩变化情况 单位：亿元 归属于母公司所有者净利润 营业收入 2019Q1 2018Q1 2018Q4 同比 环比 同比 环比 金洲管道 0.4 0.1 0.8 340.0% -47.7% 39.1% -27.6% 常宝股份 1.4 0.5 1.1 190.0% 21.7% 18.6% -4.4% 武进不锈 0.8 0.3 0.5 148.9% 47.7% 53.6% 10.5% 久立特材 0.7 0.5 0.9 48.9% -18.5% 13.3% -6.2% 玉龙股份 -0.1 0.04 -0.6 由盈转亏 环比减亏 -78.7% -75.7% 资料来源： 公司年报， 国盛证券研究所 2.4 矿业类： 业绩开始好转 2018 年，受益于螺纹钢新标准出台，钒钛需求有所增长，相应矿产品价格有所上涨，攀钢钒钛公司全年净利润同比大幅增长 2