有色金属行业专题研究：中国强势资源有望崛起.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 有色金属 证券 研究报告 2019 年 05 月 27 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517020002 yangchengxiaotfzq 孙亮 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516110003 sunliangtfzq 田源 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030003 tianyuantfzq 王小芃 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517060003 wangxptfzq 田庆争 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518080005 tianqingzhengtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 有色金属 -行业研究周报 :关注中重稀土长期潜力，磁材龙头剑指新能源浪潮 2019-05-26 2 有色金属 -行业研究周报 :缅甸 +关税 +需求共振，持续关注中重稀土和磁材龙头 2019-05-19 3 有色金属 -行业专题研究 :有色金属行业 2019 年一季报综述：行业利润有所企稳 2019-05-13 行业走势图 中国强势资源有望崛起 我国是个 资源大国。 我国资源消费大国的属性太强，资源生产大国的属性往往被忽视。根据 USGS 的统计，我国在铅、锌、铝土矿、锡、金的 产量均为全球第一，虽然基本金属原料仍需部分进口，但供应安全还是有相当的保证。 特色小金属独占市场。 稀土、钨、锑 、锗、铟都是我国小金属的强势品种，对全球供应影响巨大。这几种优势的小品种又是机械、电子、军工、建筑等工业不可 或缺的重要原料。首先可以保障国内的供应安全，如果全球自由贸易受到 更多挑战，我国强势小金属也有望成为威慑或反制的手段。 自由贸易受挑战，国内优势产业价值凸显。 国际自由贸易秩序正在受到少数国家的挑战，经济体之间的贸易壁垒可能因此增强。在此背景下市场对我国强势产业的信心有望不断增强，对于相关公司的估值溢价有望逐步体现。 最为强势的稀土行业：建议关注中重稀土标的 广晟有色、五矿稀 土 ；同时建议关注 盛和资源、北方稀土、厦门钨业 。 稀土主要下游磁材行业：建议关注 中科三环、正海磁材、金力永磁 和 宁波韵升 。 工业的牙齿 -钨行业：建议关注 厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业 。 建筑阻燃不可或缺 -锑行业：建议关注 湖南黄金 。 国防军工高新技术离不开的锗行业：建议关注 云南锗业、驰宏锌锗、罗平锌电 。 屏显必需品 -铟行业：建议关注 株冶集团 和 锡业股份 。 风险 提示 ： 产品 价格下跌的风险，全球经济增速下行的风险，贸易摩擦带来需求下降的风险，汇率大幅波动的风险。 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2018-05 2018-09 2019-01有色金属 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 资源大国的资源优势 . 5 2. 稀土磁材：主导全球产储，刚需不可或缺 . 5 2.1. 中国稀土在全球范围内依然强势 . 5 2.2. 稀土下游应用分散，高端需求难替代 . 6 2.3. 美国在稀土磁材依赖性依然较强 . 7 2.4. 海外建厂 &进口替代仍需时间 . 7 2.5. 关注稀土龙头 . 8 2.5.1. 五矿稀土 . 8 2.5.2. 广晟有色 . 8 2.5.3. 盛和资源 . 8 2.5.4. 北方稀土 . 8 2.5.5. 厦门钨业 . 9 2.6. 磁材板块：龙头磁材受益高端需求增长 . 9 2.6.1. 中科三环 . 9 2.6.2. 正海磁材 . 9 2.6.3. 金力永磁 . 9 2.6.4. 宁波韵升 . 9 3. 钨：制造业的“工业的牙齿” . 9 3.1. 中国是钨的储量和产量大国 . 9 3.2. 制造业的“工业的牙齿” . 10 3.3. 美国对外依存度由 25%上升至 50%以上 . 10 3.4. 美国钨进口量 32%来自中国，国家储备不足半年 . 11 3.5. 相关标的 . 11 3.5.1. 厦门钨业 . 11 3.5.2. 中钨高新 . 11 3.5.3. 章源钨业 . 11 3.5.4. 翔鹭钨业 . 11 4. 锑 -建筑阻燃不可或缺 . 12 4.1. 锑供给超七成来自中国 . 12 4.2. 应用于蓄电池、阻燃剂和子弹 . 12 4.3. 美国锑对外依存度超 80%. 13 4.4. 美国锑进口量 58%来自中国，无国家储备 . 13 4.5. 湖南黄金 . 14 5. 锗：军工、国防、高新科技等领域战略原材料 . 14 5.1. 中国锗产量占全球供应的 63% . 14 5.2. 5G、卫星、军工领域核心材料 . 15 5.3. 美国锗对外依存度超过 50% . 15 5.4. 美国锗进口量的 58%来自中国， 国家储备不足 1 年 . 16 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 5.5. 相关标的 . 16 5.5.1. 云南锗业 . 16 5.5.2. 驰宏锌锗 . 17 5.5.3. 罗平锌电 . 17 6. 铟：屏显必需品 . 17 6.1. 中韩几乎独占的市场 . 17 6.2. 屏显无法或缺的原料 . 17 6.3. 铟直接出口美国占比不高 . 18 6.4. 美国铟进口中 37%来自中国 . 19 6.5. 相关上市公司 . 19 6.5.1. 株冶集团 . 19 6.5.2. 锡业股份 . 19 图表目录 图 1： 全球稀土消费结构 . 6 图 2：美国稀土消费结构 . 6 图 3：中国钨储量占全球的 58% . 10 图 4：中国钨产量占全球的 82% . 10 图 5：钨 -工业的牙齿 . 10 图 6：中国一直是全球最大锑生产国 . 12 图 7：中国锑产量占比超 70%. 12 图 8：中俄拥有超过一半的锑储量 . 12 图 9： 60%的锑被用于阻燃材料 . 13 图 10：锗产业链简介 . 14 图 11：锗供给主要来自中国（单位：吨） . 15 图 12：中国锗产量占全球供应的 63% . 15 图 13： 5G、卫星、军工领域核心材料 . 15 图 14：中国铟供给较为稳定 . 17 图 15：中国铟产量占全球 40% . 17 图 16：电子屏幕无法或缺的铟 . 18 图 17：铟主要被用来制造 ITO 靶材 . 18 图 18：我国铟产品对美出口占比 6.25%. 18 图 19：我国铟产品对美出口占比 6.25%. 19 表 1：我国是个资源大国 . 5 表 2：特色小金属市场份额高 . 5 表 3：稀土 -中国储量占比 37%，产量占比 70%(吨 ) . 5 表 4：稀土高端军事应用领域 . 6 表 5：美国稀土对外依存度 100% . 7 表 6：美国进口稀土化合物和金属分布 . 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 7： 2018 年氧化镧 /氧化铈出口美国过半 . 7 表 8：美国钨对外依存度由 25%上升至 50%以上（单位：吨） . 10 表 9：美国国家储 备不足半年（单位：吨） . 11 表 10：厦门钨业储量 88.64 万吨，年处理矿石 943 万吨 . 11 表 11：美国锑对外依存度超 80%且呈上升趋势（单位：吨） . 13 表 12：美国锗对外依存度超过 50%（单位： kg） . 15 表 13：美国锗国家储备不足 1 年（单位： kg） . 16 表 14：云南锗业锗金属资源储量 977.6 吨（未考虑消耗） . 16 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 资源大国的资源优势 我国是个资源大国。 我国资源消费大国的属性太强，资源生产大国的属性往往被忽视。根据 USGS 的统计，我国在铅、锌、铝土矿、锡、金的产量均为全球第一，虽然基本金属原料仍需部分进口，但供应安全还是有相当的保证。 表 1： 我国是个资源大国 基本金属（万吨） 2018 年产量 占比 全球排名 铜 160 7.6% 4 电解铝 3300 55.0% 1 铝土矿 7000 23.3% 1 铅 210 47.7% 1 锌 430 33.1% 1 镍 11 4.8% 7 锡 9 29.0% 1 贵金属（吨） 2018 年产量 占比 全球排名 金 400 12.3% 1 银 3600 13.3% 3 资料来源： USGS， 天风证券研究所 特色小金属独占市场。 稀土、钨、锑、锗、铟都是我国小金属的强势品种，对全球供应影响巨大。这几种优势的小品种又是机械、电子、军工、建筑等工业不可或缺的重要原料。首先可以保障国内的供应安全，如果全球自由贸易受到更多挑战，我国强势小金属也有望成为威慑或反制的手段。 表 2： 特色小金属市场份额高 2018 年产量 全球产量占比 稀土（万吨） 12 70.6% 锗（吨） 75 63.0% 钨（万吨） 6.7 82.0% 铟（吨） 300 40.0% 锑（万吨） 10 71.4% 资料来源： USGS， 天风证券研究所 自由贸易受挑战，国内优势产业价值凸显。 国际自由贸易秩序正在受到少数国家的挑战，经济体之间的贸易壁垒可能因此增强。在此背景下市场对我国强势产业的信心有望不断增强，对于相关公司的估值溢价有望逐步体现。 2. 稀土磁材：主导全球产储，刚需不可或缺 2.1. 中国稀土在全球范围内依然强势 世界稀土资源在地壳中含量相对丰富，但已发现的可开采稀土矿比其他矿种相对要少。稀土矿物可以分为 轻稀土 镧、铈、镨、钕、钷、钐 和 中重稀土 钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥和钪 。常见矿物类型有磷铈镧矿（ Monazite，又称独居石）、氟碳铈矿（ Bastnasite）和磷钇矿（ Xenotime） 等 。 表 3： 稀土 -中国储量占比 37%，产量占比 70%(吨 ) 国家 2018 2017 储量 产量占比 储量占比 美国 15000 - 14,000,000 8.82% 11.67% 澳大利亚 20000 20000 3,400,000 11.76% 2.83% 巴西 1000 1700 22,000,000 0.59% 18.33% 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 中国 120000 105000 44,000,000 70.59% 36.67% 印度 1800 1800 3,100,000 1.06% 2.58% 马来西亚 200 180 30,000 0.12% 0.03% 俄罗斯 2600 2600 NA 1.53% - 泰国 1000 1300 NA 0.59% - 缅甸 5000 NA NA 2.94% - 全球合计 170000 132000 120,000,000 - - 资料来源： USGS， 天风证券研究所 全球范围来看，中国稀土资源储量约 4400 万吨，占比约 37%，居世界第一，其次为巴西、美国，分别占比 18%、 12%。 中国也是最大的稀土生产国，按照 2018 年稀土配额 12 万吨，占比超过 70%，其次为澳大利亚和美国，占比分别达到 11.8%、 8.8%。 但从资源品种来看， 我国稀土矿主要分为以内蒙古包头白云鄂博稀土矿为代表的混合型轻稀土矿、四川冕宁氟碳铈轻稀土矿和以南方中重离子稀土矿。 而美国、澳大利亚多为轻稀土品种，尤其美国在产矿山 mountainpass 中重稀土品位合计仅有 1%。 因此，从全球产储量来看，中国稀土 原料 /分离产品均居世界首位，且仅有中国拥有离子矿的冶炼分离能力， 稀土 原料生产 在全球范围内依然强势 。 2.2. 稀土下游应用分散，高端需求难替代 稀土下游应用主要为永磁材料、催化材料、抛光材料和冶金材料等，磁材在全球稀土消费领域占比最高，约 24%；其次为石油硫化裂化等稀土传统应用催化材料占比达到 21%，抛光材料和冶金材料，占比分别为 14%和 11%。 细分领域来看，永磁材料受益于新能源汽车、节能风电、节能空调、汽车 EPS、电子工业等领域需求，全球范围保持了较高的复合增长率。 图 1： 全球 稀土 消费结构 图 2： 美国 稀土 消费结构 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 美国消费结构来看，化学催化剂、冶金合金、石油催化剂、汽车尾气催化剂分别占比达到22%、 21%、 14%、 13%。在高端合金和永磁应用中，高技术军工兵器中更便捷更精确的性能依赖稀土的光电磁性能，作为“工业味精”通过促进合金化、细化晶粒、净化变质等大幅改善提升 其他 基材 产品的质量和性能。比如大幅度提高用于制造 坦克、飞机、导弹的钢材、铝合金、镁合金、钛合金的战术性能。而且 稀土同样是电子、激光、核工业、超导等诸多高科技的润滑剂 ， 美国议会调查局 2013 年发布的一份报告，弗吉尼亚级攻击型核潜艇使用了 4.17 吨稀土，阿利伯克级驱逐舰使用了 2.36 吨稀土， F-35A 战斗机使用了 0.2 吨稀土。此外，稀土永磁也广泛应用于激光、声呐、雷 达、卫星通信设备等高科技领域。 表 4： 稀土 高端军事应用领域 应用领域 直升机、歼击机 坦克 核辐射探测 穿甲弹、炮口等 弹体 压气机 航弹 航空发动机 稀土产品 稀土镁合金 稀土高锰钢 抗辐射材料 稀土铸钢 稀土球磨铸铁 稀土铝合金 稀土金属 稀土钛合金 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源： 稀土材料在军事领域中的应用， 天风证券研究所 2.3. 美国在稀土磁材依赖性依然较强 美国 稀土 进口 80%来自中国。 根据 USGS 数据，美国稀土消费几乎全部依赖进口，化合物和金属进口来源中包括 中国 80%；爱沙尼亚 6%；法国和日本各 3%；其他国家 8%，而且 从爱沙尼亚、法国和日本进口的化合物和金属来自中国和其他地方生产的精矿和化学中间品。 表 5： 美国稀土对外依存度 100% 进口（吨 REO) 2014 2015 2016 2017 2018 化合物 12300 9160 11500 11000 9800 铈铁金属 371 356 268 309 330 稀土金属、钪和钇 348 385 404 524 1000 对外依存度 % 56 38 100 100 100 资料来源： USGS， 天风证券研究所 2011 年以来，美国进口来源中，中国占比始终保持在 70%以上，且 2016 年 以来逐年上涨，考虑美国目前只有在产轻稀土矿山，深加工产品基本依赖 进口，尤其对于中国稀土金属和化合物占比较高，依然具有较强的依赖性。 表 6： 美国进口稀土化合物和金属分布 进口来源 % 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 中国 80 78 72 75 79 86 79 92 爱