医疗器械行业2018年报及2019一季报盘点.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金医疗器械指数 4980.82 沪深 300 指数 3637.20 上证指数 2892.38 深证成指 8979.83 中小板综指 8707.46 袁维 分析师 SAC 执业编号： S1130518080002(8621)60230221 yuan_wei gjzq 医疗器械行业 2018 年报及 2019 一季报盘点 内容要点 ： 医疗器械行业：整体增速稳定 ， 大企业表现良好 ： 2018 年国内上市医疗器械企业整体业绩继续保持增长势头，根据我们不完全统计，医疗器械上市企业市值 超过 5500 亿 人民币，如剔除市值较小且大幅亏损的极个别企业，2018 年行业上市企业收入约 938 亿元，同比增长 21%；归母净利润达137.4 亿元，同比增长约 25%。 研发重要性不断提升，投入增长提速 ： 2018 年行业上市企业累计研发投入超过 63 亿元（上年 49 亿元），同比增长 29%（上年同期增速 19%），大约相当于整体收入的 6.7%，整体扣非归母净利的 54%，比例有所提高，研发力度进一步加大。 行业创新创业活跃 ， 科创板器械申报 热潮来临 ： 在生物医药领域已申报的20 余家公司中，已有 器械相关企业 15 家，器械领域企业在所有申报医药企业中占比超过 50%。 如未来相关企业成功登陆科创板，有望对行业和企业形成较强的激励效应，也有望提升 A 股市场对医疗器械领域的重视程度。 离散制造属性强，产业规律与药品存在区别 ： 器械行业相对于药品产业，是一个非标准化的、碎片化的产业，其壁垒不在于重磅品种专利，而在于技术细节（ know-how）和长期研发制造的积淀；其投资亮点不在于大品种带来的放量弹性，而在于大量品种构建起来的成长确定性和复合成长空间。 并购是重要成长动力 ， 产业环境和市场认知尚待建立： 医疗器械的离散制造属性和碎片化的特点决定了其相比其他医药子行业更为需要和依赖外延发展。大部分国内企业的发展依然基本依靠内生增长和内生研发， 2018-2019Q1 国内器械行业外延发展相对平淡；但我们认为从长期看，与国际发展接轨，强化并购整合手段的价值仍是行业大趋势。 投资建议 2018 年年报和 2019 年一季报，国内医疗器械板块继续保持 健康稳健增长，我们继续看好行业的长期成长前景。头部企业在产品线、 研发投入、市场资源等方面全面占优，国内医疗器械领域整体上仍处于国产 替代早期，龙头企业无论在成长的空间还是确定性上都具有优势。在当前医疗医保政策环境下，医疗器械板块中体外诊断、医疗设备等采用医疗项目收费定价的子领域具备较强避险价值，增长势头也较为强劲。 行业研发投入强度不断提升，创新能力较强的企业从长期看最符合行业发展趋势。科创板的推出是当前资本市场热点，医疗器械企业在目前申报的医药行业企业中数量占比突出，未来如顺利登陆资本市场将对行业和企业带来较大正面影响。但未来在科创板时代，避开同质性竞争，选取品种有特色有空间的企业，选取细分领域中竞争格局有优势的企业，依然是投资首要任 务。 重点公司 迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、万孚生物、健帆生物 等。 风险提示 医疗 器械行业的政策和监管风险；产品质量风险； 研发投入上升过快风险 ；医保控费风险 ；医疗器械国产替代节奏不达预期。 3788416945504931531156926073180528180828181128190228国金行业 沪深 300 2019 年 05 月 27 日 医药健康研究中心 医疗器械 行业研究 增持 （ 首次评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 医疗器械行业：整体增速稳定 大企业表现良好 .3 研发重要性不断提升，投入增长提速 .6 行业创新创业活跃 科创板器械申报热潮来临 .7 离散制造属性强，产业规律与药品存在区别 .8 并购是重要成长动力 产业环境和市场认知尚待建立 . 11 投资建议 .15 重点公司 .15 风险提示 .15 图表目录 图表 1：部分医疗器械上市企业收入利润情况 .3 图表 2：部分医疗器械企业利润增速与估值情况 .4 图表 3：部分上市医疗器械企业一季报情况 .5 图表 4：国内医疗器械各子领域国产化程度估计 .6 图表 5：医疗器械企业研发投入情况 .7 图表 6：部分目前已经提交申请的科创板企业 .8 图表 7：制造系统的不同组织方式 .9 图表 8：离散制造和流程制造的管理和控制特点 .10 图表 9： 2018-2019 年国内 医疗器械行业部分并购整合 . 11 图表 10：两次国际并购为迈瑞医疗产品线的丰富和国际竞争力的初步成型奠定了基础 .12 图表 11：罗氏诊断业务发展与外延并购 .13 图表 12：丹纳赫（贝克曼库尔特）在诊断领域部分并购 .13 图表 13：美敦力部分并购事件 .14 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 医疗器械行业：整体增速稳定 ， 大企业表现良好 2018 年国内上市医疗器械企业整体业绩继续保持增长势头 ，根据我们不完全统计， 医疗器械上市企业市值 超过 5500 亿人民币 ，如剔除市值较小且大幅亏损的极个别企业， 2018 年行业上市企业收入约 938 亿元 ，同比增长 21%； 归母净利润 达 137.4 亿元 ，同比 增长约 25%。 图表 1：部分医疗器械上市企业收入利润情况 （单位：亿元） 来源： Wind，国金证券研究所 ，市值随时间变化有所波动 名称 市值 2 0 1 6 收入 2 0 1 7 收入 2 0 1 8 收入 2 0 1 6 归母利润 2 0 1 7 归母利润 2 0 1 8 归母利润 2 0 1 9 一致预期迈瑞医疗 1,698 90.3 111.7 137.5 16.0 25.9 37.2 45.0乐普医疗 423 34.7 45.4 63.6 6.8 9.0 12.2 17.3华大基因 238 17.1 21.0 25.4 3.3 4.0 3.9 5.9安图生物 260 9.8 14.0 19.3 3.5 4.5 5.6 7.6健帆生物 248 5.4 7.2 10.2 2.0 2.8 4.0 5.2鱼跃医疗 233 26.3 35.4 41.8 5.0 5.9 7.3 8.8蓝帆医疗 124 12.9 15.8 26.5 1.8 2.0 3.5 6.7贝瑞基因 120 2.5 11.7 14.4 0.0 2.3 2.7 4.3大博医疗 132 4.6 5.9 7.7 2.2 3.0 3.7 4.8奥美医疗 94 15.6 17.1 20.3 2.5 2.3 2.3迪安诊断 115 38.2 50.0 69.7 2.6 3.5 3.9 5.3迈克生物 129 14.9 19.7 26.9 3.1 3.7 4.4 5.8欧普康视 126 2.4 3.1 4.6 1.1 1.5 2.2 2.9万孚生物 116 5.5 11.5 16.5 1.4 2.1 3.1 4.9开立医疗 120 7.2 9.9 12.3 1.3 1.9 2.5 3.7九强生物 65 6.7 6.9 7.7 2.7 2.7 3.0 3.6达安基因 88 16.1 15.4 14.8 1.1 0.9 1.0基蛋生物 67 3.7 4.9 6.9 1.4 1.9 2.5 3.4凯利泰 64 5.5 8.0 9.3 1.6 1.9 4.6 3.0三诺生物 69 8.0 10.3 15.5 1.2 2.6 3.1 4.1万东医疗 58 8.1 8.8 9.5 0.7 1.1 1.5 2.0东富龙 49 13.3 17.2 19.2 2.3 1.2 0.7新华医疗 65 83.6 99.8 102.8 0.3 0.7 0.2科华生物 51 14.0 15.9 19.9 2.3 2.2 2.1 2.7美康生物 52 10.6 18.1 31.4 1.8 2.1 2.4 3.9理邦仪器 41 7.0 8.4 9.9 0.3 0.4 0.9和佳股份 41 9.2 11.1 12.0 0.9 0.9 1.0迪瑞医疗 45 7.6 8.7 9.3 1.3 1.7 2.0 2.8冠昊生物 78 3.1 4.5 4.6 0.7 0.6 0.5尚荣医疗 36 19.5 20.1 16.3 1.1 1.8 1.0楚天科技 36 9.8 12.8 16.3 1.2 1.6 0.4博晖创新 34 4.0 4.4 6.2 0.2 0.4 0.7维力医疗 37 5.2 6.3 7.5 0.8 0.6 0.7透景生命 36 2.3 3.0 3.6 1.0 1.3 1.4 1.9英科医疗 32 11.8 17.5 18.9 0.9 1.5 1.8 2.8凯普生物 30 4.0 4.8 5.8 0.8 0.9 1.1 1.4振德医疗 31 10.3 13.1 14.3 0.8 1.2 1.3康德莱 32 11.3 12.6 14.5 1.0 1.2 1.5爱朋医疗 26 2.0 2.5 3.0 0.5 0.6 0.7 1.0明德生物 27 1.4 1.7 1.8 0.6 0.7 0.6 0.7福瑞股份 23 8.3 8.5 8.7 1.2 0.7 0.4 1.9九安医疗 24 4.2 6.0 5.6 0.1 -1.7 0.1戴维医疗 24 2.6 3.0 3.0 0.6 0.5 0.3正川股份 23 4.7 5.1 6.0 0.7 0.8 0.8乐心医疗 21 7.7 8.7 7.8 0.8 0.2 0.2三鑫医疗 19 3.2 4.0 5.3 0.4 0.4 0.4宝莱特 21 5.9 7.1 8.1 0.7 0.6 0.6阳普医疗 16 5.2 5.5 5.5 0.3 0.1 -1.4迦南科技 17 3.0 4.5 5.8 0.6 0.4 0.3南卫股份 15 4.4 4.9 4.8 0.5 0.5 0.4总计 5569 614.7 773.6 938.1 86.0 109.7 137.4行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2：部分医疗器械企业利润增速与估值情况 来源： Wind，国金证券研究所 ，市值随时间变化有所波动 代码 名称 总市值2 0 1 8 归母利润2 0 1 9 一致预期1 6 - 1 7 增速 1 7 - 1 8 增速18-19wind一 致预测利润增速2018PE1 9 w i n d 一致预测P E1 0 0 0 亿以上 300760.SZ 迈瑞医疗 1698 37.2 45.0 62% 44% 21% 60 34.5200-500亿 300003.SZ 乐普医疗 423 12.2 17.3 32% 36% 42% 53 27300676.SZ 华大基因 238 3.9 5.9 20% -3% 53% 71 48603658.SH 安图生物 260 5.6 7.6 28% 26% 34% 59 35300529.SZ 健帆生物 248 4.0 5.2 41% 41% 30% 92 50002223.SZ 鱼跃医疗 233 7.3 8.8 18% 23% 20% 41 28100-200 002382.SZ 蓝帆医疗 124 3.5 6.7 11% 73% 94% 73 22000710.SZ 贝瑞基因 120 2.7 4.3 15% 59% 63 34002901.SZ 大博医疗 132 3.7 4.8 35% 26% 30% 48 29002950.SZ 奥美医疗 94 2.3 #N/A -6% -3% 55300244.SZ 迪安诊断 115 3.9 5.3 33% 11% 36% 36 24300463.SZ 迈克生物 129 4.4 5.8 20% 19% 30% 32 21300595.SZ 欧普康视 126 2.2 2.9 32% 43% 32% 80 42300482.SZ 万孚生物 116 3.1 4.9 45% 46% 60% 55 24300633.SZ 开立医疗 120 2.5 3.7 46% 33% 45% 59 311 0 0 亿以下 300406.SZ 九强生物 65 3.0 3.6 1% 10% 18% 33 25002030.SZ 达安基因 88 1.0 #N/A -19% 18% 102603387.SH 基蛋生物 67 2.5 3.4 40% 29% 38% 44 25300326.SZ 凯利泰 64 4.6 3.0 23% 137% -34% 41 26300298.SZ 三诺生物 69 3.1 4.1 124% 20% 33% 28 18600055.SH 万东医疗 58 1.5 2.0 53% 41% 33% 65 35300171.SZ 东富龙 49 0.7 #N/A -48% -43% 53600587.SH 新华医疗 65 0.2 #N/A 89% -65% 95002022.SZ 科华生物 51 2.1 2.7 -6% -5% 30% 28 22300439.SZ 美康生物 52 2.4 3.9 21% 13% 61% 27 15300206.SZ 理邦仪器 41 0.9 #N/A 66% 112% 127300273.SZ 和佳股份 41 1.0 #N/A 4% 9% 59300396.SZ 迪瑞医疗 45 2.0 2.8 34% 18% 41% 31 19300238.SZ 冠昊生物 78 0.5 #N/A -12% -20% 83002551.SZ 尚荣医疗 36 1.0 #N/A 53% -44% 26300358.SZ 楚天科技 36 0.4 #N/A 34% -74% 28300318.SZ 博晖创新 34 0.7 #N/A 65% 79% 108603309.SH 维力医疗 37 0.7 #N/A -19% 1% 64300642.SZ 透景生命 36 1.4 1.9 30% 12% 36% 32 21300677.SZ 英科医疗 32 1.8 2.8 68% 24% 57% 28 15300639.SZ 凯普生物 30 1.1 1.4 22% 22% 21% 41 28603301.SH 振德医疗 31 1.3 #N/A 47% 7% 30603987.SH 康德莱 32 1.5 #N/A 18% 24% 29300753.SZ 爱朋医疗 26 0.7 1.0 21% 21% 36% 56 34002932.SZ 明德生物 27 0.6 0.7 10% -6% 21% 49 43300049.SZ 福瑞股份 23 0.4 1.9 -41% -51% 439% 42 16002432.SZ 九安医疗 24 0.1 #N/A -1244% -18300314.SZ 戴维医疗 24 0.3 #N/A -24% -39% 63603976.SH 正川股份 23 0.8 #N/A 17% 1% 34300562.SZ 乐心医疗 21 0.2 #N/A -78% 35% 144300453.SZ 三鑫医疗 19 0.4 #N/A 16% -3% 56300246.SZ 宝莱特 21 0.6 #N/A -14% 12% 39300030.SZ 阳普医疗 16 -1.4 #N/A -63% -1326% 195300412.SZ 迦南科技 17 0.3 #N/A -23% -23% 49603880.SH 南卫股份 15 0.4 #N/A -8% -18% 395569 137.4 28% 25% 41总计行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：部分上市医疗器械企业 一季报情况 来源： Wind，国金证券研究所 ，市值随时间变化有所波动 2019 年 Q1 国内医疗器械企业 整体 实现良好增长 ， 同比增速与往年接近 。 从市值看，国内医疗器械上市公司分层明显，市值 1000 亿以上企业仅迈瑞医疗 ； 市值 200 亿 -500 亿元有乐普医疗 、 华大基因 、 安图生物 、 健帆生物 、 鱼跃医疗等 ；大部分企业市值在 200 亿元以下 。 名称 最新市值2017Q1收入2018Q1收入2019Q1收入2017Q1归母利润2018Q1归母利润2019Q1归母利润18Q11 7 Q 1 收入增速19Q11 8 Q 1 收入增速18Q11 7 Q 1 利润增速19Q11 8 Q 1 利润增速迈瑞医疗 1698 32.4 39.1 8.1 10.1 #VALUE! 21% #VALUE! 25%乐普医疗 423 10.3 14.4 18.8 2.3 3.0 5.8 39% 31% 31% 92%华大基因 238 3.9 5.2 5.8 0.9 1.0 1.0 33% 13% 7% -3%安图生物 260 2.4 4.2 5.5 0.7 1.0 1.2 72% 32% 42% 26%健帆生物 248 1.5 2.1 3.0 0.6 0.9 1.3 40% 43% 51% 44%鱼跃医疗 233 9.0 10.4 12.0 1.9 2.1 2.5 15% 15% 15% 15%蓝帆医疗 124 4.0 3.8 8.4 0.5 0.6 1.0 -4% 117% 12% 64%贝瑞基因 120 0.6 3.0 3.3 0.0 0.7 1.7 405% 12% 155%大博医疗 132 1.3 1.6 2.2 0.6 0.7 0.8 20% 40% 21% 21%奥美医疗 94 4.1 5.1 0.4 0.6 27% 35%迪安诊断 115 10.4 12.1 18.4 0.6 0.6 0.7 16% 52% 12% 16%迈克生物 129 3.6 5.2 7.2 0.8 1.0 1.2 43% 39% 25% 18%欧普康视 126 0.6 0.8 1.2 0.3 0.4 0.5 33% 57% 32% 42%万孚生物 116 1.8 3.5 4.5 0.4 0.6 0.7 102% 28% 57% 32%开立医疗 120 1.6 2.3 2.3 0.1 0.2 0.1 44% 0% 108% -42%九强生物 65 1.4 1.6 1.7 0.5 0.6 0.6 17% 6% 12% 4%达安基因 88 3.5 3.9 2.5 0.3 0.3 0.3 11% -35% 3% 2%基蛋生物 67 0.9 1.4 2.1 0.4 0.7 0.8 55% 44% 63% 28%凯利泰 64 1.6 2.3 2.9 0.4 0.5 0.7 50% 24% 28% 49%三诺生物 69 2.3 3.1 3.7 0.4 0.8 0.5 34% 18% 85% -41%万东医疗 58 1.2 1.3 1.6 0.0 0.0 0.1 11% 20% 53% 60%东富龙 49 4.5 4.6 4.4 0.5 0.2 0.2 2% -5% -58% -27%新华医疗 65 21.1 21.8 20.3 0.4 0.3 5.6 3% -7% -35% 1864%科华生物 51 3.6 4.5 5.1 0.4 0.5 0.5 25% 12% 11% 2%美康生物 52 3.2 4.6 6.9 0.4 0.6 0.7 45% 50% 46% 12%理邦仪器 41 2.0 2.3 2.7 0.3 0.3 0.4 17% 16% 0% 44%和佳股份 41 2.2 2.4 3.0 0.4 0.6 0.6 10% 23% 28% 2%迪瑞医疗 45 1.5 1.9 2.3 0.3 0.3 0.5 22% 24% 26% 39%冠昊生物 78 0.9 0.8 1.1 0.1 0.1 0.1 -9% 35% -36% 31%尚荣医疗 36 6.0 5.0 3.5 0.5 0.5 0.3 -16% -30% 3% -45%楚天科技 36 2.5 3.4 4.1 0.3 0.2 0.1 38% 19% -7% -73%博晖创新 34 0.8 1.3 1.3 0.0 0.1 -0.1 54% 5% 440% -183%维力医疗 37 1.2 1.3 1.9 0.1 0.1 0.2 12% 49% -59% 219%透景生命 36 0.4 0.5 0.7 0.1 0.1 0.2 22% 26% 2% 22%英科医疗 32 4.0 4.2 4.9 0.2 0.2 0.3 7% 17% 9% 51%凯普生物 30 0.9 1.1 1.4 0.1 0.1 0.2 23% 28% 25% 39%振德医疗 31 2.9 2.8 3.3 0.2 0.2 0.3 -4% 19% -11% 61%康德莱 32 2.7 3.2 3.5 0.2 0.2 0.3 19% 11% 2% 28%爱朋医疗 26 0.5 0.7 0.1 0.2 28% 29%明德生物 27 0.4 0.5 0.1 0.2 24% 18%福瑞股份 23 1.5 1.7 1.7 0.1 0.1 0.1 13% 0% 19% -34%九安医疗 24 1.4 1.2 1.5 -0.2 -0.3 -0.4 -12% 25% 58% 40%戴维医疗 24 0.8 0.7 0.7 0.2 0.1 0.1 -11% 0% -26% -35%正川股份 23 1.3 1.6 1.7 0.2 0.2 0.2 17% 7% 1% 12%乐心医疗 21 1.7 1.4 1.6 0.1 0.0 0.0 -16% 9% -68% -21%三鑫医疗 19 0.8 1.2 1.4 0.1 0.1 0.1 45% 13% 1% -25%宝莱特 21 1.6 1.9 1.9 0.2 0.2 0.2 18% 3% 10% -14%阳普医疗 16 1.1 1.2 1.1 0.1 0.0 0.0 13% -11% -41% 29%迦南科技 17 0.6 0.7 0.7 0.1 0.0 0.0 32% -2% -57% 25%南卫股份 15 1.1 1.2 1.0 0.1 0.1 0.1 13% -16% 5% -24%总计 5569 134.1 198.2 236.2 17.2 29.7 43.2 19% 45%行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 整体上大企业在较大的收入利润基数上，反而呈现更为优异的增长速度，我们认为原因是大型企业行业地位突出，整体竞争力更强、业务相对全面，产品线丰富，成长动力持续稳定。 国内医疗器械领域整体上仍处于国产替代早期 ， 这一阶段国内企业整体份额仍然较低 ， 龙头企业无论在成长的空间还是确定性上都具有优势 。 图表 4：国内医疗器械各子领域国产化程度估计 来源：专家访谈，行业调研， 2018 国际体外诊断产业高峰论坛 ，国金证券研究所 在当前医疗医保政策环境下 ， 医疗器械板块中体外诊断 、 医疗设备等采用医疗项目收费定价的子领域具备较强避险价值 ， 增长势头也较为强劲 。 研发 重要性不断提升， 投入增长提速 2018 年行业 上市企业 累计研发投入超过 63 亿元 （上年 49 亿元 ），同比增长 29%（上年同期增速 19%），大约相当于整体收入的 6.7%， 整体扣非归母净利的 54%， 比 例有所提高，研发力度进一步加大。 100050透析市场份额（ % ）医疗耗材内窥镜及M I S 设备影像诊断 伤口闭合 体外诊断 麻醉及呼吸 心血管 创伤护理 患者监控 骨科 医疗健康信息系统外资企业 本土企业技术壁垒高 低行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5：医疗器械企业研发投入情况 来源：公司公告，国金证券研究所 考虑到医疗器械行业企业研发投入资本化比例较低，这一投入比例已经处于非常高水平。 研发投入的增长反映了医疗器械行业不断迭代升级的竞争进程对国内企业的研发提出了越来越高的要求，行业逐步由销售驱动，转向研发和销售双轮驱动。 从规模看，头部企业在研发投入体量上有明显优势；如从子行业属性分析，整体研发投入比例 ： 医疗设备体外诊断高值耗材低值耗材 行业创新创业活跃 ， 科创板器械申报热潮来临 截止 2019 年 5 月 20 日，上交所已经受理超过 24 批科创板上市公司申请，累计申请公司数量超过 100 家。在生物医药领域已申报的 20 余家公司中，名称 20161231 20171231 20181231 20161231 20171231 20181231 20161231 20171231 20181231迈瑞医疗 1089 1132 1420 12.1% 10.1% 10.3% 61% 44% 38%乐普医疗 225 289 472 6.5% 6.4% 7.4% 34% 34% 45%华大基因 177 174 265 10.3% 8.3% 10.4% 74% 54% 86%安图生物 104 148 217 10.6% 10.5% 11.2% 31% 36% 40%健帆生物 22 27 46 4.0% 3.7% 4.5% 11% 11% 13%鱼跃医疗 120 126 152 4.6% 3.6% 3.6% 25% 25% 24%蓝帆医疗 40 50 183 3.1% 3.2% 6.9% 25% 25% 47%贝瑞基因 14 40 93 5.7% 3.4% 6.5% 18% 37%大博医疗 40 54 65 0.0% 9.0% 8.4% 20% 21% 20%奥美医疗 38 45 50 3.4% 3.4% 2.5% 17% 21% 24%迪安诊断 103 134 169 2.7% 2.7% 2.4% 42% 61% 51%迈克生物 86 109 163 5.8% 5.5% 6.1% 30% 30% 37%欧普康视 8 10 13 3.3% 3.3% 2.8% 8% 8% 7%万孚生物 62 106 151 11.3% 9.2% 9.2% 50% 59% 56%开立医疗 134 177 233 18.6% 17.9% 19.0% 134% 103% 106%九强生物 43 53 61 6.4% 7.7% 7.9% 16% 20% 21%达安基因 151 165 123 9.4% 10.7% 8.3% 216% 304% 263%基蛋生物 39 54 81 10.6% 11.1% 11.7% 31% 31% 38%凯利泰 46 51 56 8.4% 6.4% 6.0% 31% 28% 38%三诺生物 52 74 161 6.5% 7.2% 10.4% 50% 30% 61%万东医疗 66 60 70 8.1% 6.8% 7.3% 108% 70% 51%东富龙 93 113 98 7.0% 6.6% 5.1% 48% 138% 416%新华医疗 145 171 125 1.7% 1.7% 1.2%科华生物 70 69 90 5.0% 4.3% 4.5% 33% 33% 51%美康生物 58 93 110 5.5% 5.1% 3.5% 38% 48% 53%理邦仪器 158 177 178 22.6% 21.0% 17.9% 550% 2148% 462%和佳股份 60 72 76 6.6% 6.5% 6.3% 86% 151% 152%迪瑞医疗 82 103 125 10.8% 11.8% 13.3% 74% 71% 67%冠昊生物 19 34 66 6.1% 7.5% 14.3% 39% 65% 388%尚荣医疗 46 51 46 2.4% 2.5% 2.8% 45% 32% 81%楚天科技 101 138 189 9.7% 10.8% 11.6% 94% 121% 1068%博晖创新 47 59 75 11.6% 13.2% 12.1% 217%维力医疗 23 26 30 4.6% 4.1% 4.0% 38% 46% 51%透景生命 22 30 40 9.4% 9.8% 11.0% 23% 25% 33%英科医疗 38 57 63 3.2% 3.3% 3.3% 44% 39% 37%凯普生物 32 38 50 8.0% 7.9% 8.5% 44% 45% 50%振德医疗 31 44 57 3.0% 3.3% 4.0% 50% 51% 59%康德莱 49 53 74 4.3% 4.2% 5.1% 51% 49% 55%爱朋医疗 15 20 21 7.7% 8.1% 7.0% 34% 36% 31%明德生物 21 26 27 14.9% 15.5% 15.4% 36% 43% 55%福瑞股份 66 86 105 8.0% 10.1% 12.1% 55% 117% 265%九安医疗 88 123 137 20.9% 20.5% 24.4%戴维医疗 15 18 28 5.5% 5.9% 9.4% 27% 46% 215%正川股份 21 24 31 4.4% 4.8% 5.2% 31% 32% 38%乐心医疗 59 66 56 7.7% 7.6% 7.3% 82% 1069% 364%三鑫医疗 11 15 21 3.5% 3.7% 3.9% 30% 39% 58%宝莱特 34 38 47 5.7% 5.3% 5.7% 54% 75% 84%阳普医疗 41 37 44 7.8% 6.7% 8.1% 195% 1160%迦南科技 15 24 33 5.1% 5.4% 5.6% 28% 71% 120%南卫股份 19 20 20 0.0% 4.1% 4.2% 37% 44% 94%总计 4136 4899 6302 6.7% 6.3% 6.7% 52.4% 52.2% 53.7%研发总投入 研发投入/ 营业收入 研发投入/ 归母扣非净利润行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 已有医疗器械产业相关企业 15 家，器械领域企业在所有申报医药企业中占比超过 50%。 医疗器械行业市场规模庞大，产品子领域众多，技术背景和商业模式迥异，产品迭代迅速，这些特点为医疗器械创新创业提供了肥沃的土壤 。 目前已经申报的医疗器械企业主要集中在影像设备、体外诊断、高值耗材三大板块，募集资金规模在 3-15 亿元之间。 图表 6：部分目前已经提交申请的科创板企业 来源：公司公告， Wind，上交所官网，国金证券研究所 我们认为，医疗器械领域企业与科创板有着良好的属性契合，如未来相关企业成功登陆科创板，将有望对行业和企业形成较强的激励效应，也有望提升 A 股市场对医疗器械领域的重视程度。 但值得注意的是， 医疗器械市场整体集中度较低，部分产品领域企业众多竞争相对激烈 ，未来在科创板时代，避开同质性竞争，选取品种有特色有空间的企业，选取细分领域中竞争格局有优势的企业，依然是投资的首要任务。 离散制造属性强，产业规律与药品存在区别 制造系统按照其组织方式，可以分为离散制 造 (Discrete Manufacturing)和流程式制造 (Process Manufacturing)。在医药制造产业中，药品生产整体上属于流程式制造工艺； 而大部分医疗器械，特别是医疗设备和仪器，则是典型的离散制造，工艺离散，零件通过部件的装配和总装配成为成品。 离散制造系统的突出特点是： 附：上海证券交易所科创板股票上市规则第 2 .1 . 2 条2 . 1 . 2 发行人申请在本所科创板上市，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项 ： 预计 市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5 0 00 万元，或者预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元； 预计 市值不低于人民币 15 亿元，最近一年营业收入不低于人民币 2 亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于 15 % ； 预计 市值不低于人民币 20 亿元，最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币 1 亿元； 预计 市值不低于人民币 30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元； 预计 市值不低于人民币 40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件 。本条所称净利润以扣除非经常性损益前后的孰低者为准，所称净利润、营业收入、经营活动产生的现金流量净额均指经审计的数值。公司简称营业 收入（ 亿元）归母利润（亿元）毛利率（ % ）净利率（ % ）主营产品类型 上市标准