通信行业2019年下半年投资策略：中华可为，自主可控.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 6 月 2 日 通信行业 中华可为，自主可控 通信行业 2019 年 下半年 投资策略 行业中期报告 通信行业业绩回顾： 18 年受中兴事件影响景气度下降， 19Q1 业绩修复初现。 2018 年 通信 行业收入 20163 亿元（ +3.9%） ,净利润 1556 亿元（ -4.9%）； 业绩下滑主要 由于 中兴通讯 缴纳 10 亿美元罚金。 19Q1 通信行业收入 3093 亿元（ +1.2%） ,净利润 131 亿元（ +109.1%） ，业绩修复初现 。无线、物联网、统一通信、大数据 等 子板块业绩表现 较 优。 华为事件彰显 5G 重要性，短期华为供应链可控，长期有望驱动中国科技产业崛起 。 5G 为大国博弈的重要方向，华为 “ 实体清单 ” 事件 发生后 ，部分美国企业已停止 向华为的 供货和授权。 我们认为： （ 1） 短期华为备货充足，供应链可控； （ 2） 中期 我们将跟踪 美国对于华为 零部件、自研芯片、操作系统 等 供应链 的 政策 变化 ； （ 3） 长期 华为事件 将驱动国产供应链的确定性崛起，华为积极培育国内供应链将成为大势所趋 。 5G： 2019 年无线开支大幅增长 ， 5G 为未来 确定性趋势 。 由于 中国和全球 5G 部署确定性未改，长期 仍然 持续看好 5G 产业链。 19 年 电信业资本开支预计止跌回升， 达到 3300 亿元 （ +4%）；无线侧资本开支 1800亿元（ +16%），其中 5G 投资 约 320340 亿元。 5G 总投资至少约 1.2 万亿元， 投资占比最高的 主设备、 网络架构升级带来量价齐升的光模块和天线射频 将深度受益于 5G 建设。 5G 有望驱动 IDC、车联网、物联网、会议信息化、网络安全行业快速增长 。（ 1） IDC： 5G 部署将大大实现应用场景的拓展， IDC 需求增加 ，而 核心都市圈稀缺 IDC 资源意义重大。 （ 2）物联网： NB-IoT、 5G 等网络技术的升级使得 18 年全球物联网连接数达到近 9 亿 元 （ +72%），产业链成熟加速，万亿市场可期。 （ 3）车联网： C-V2X 技术将提升车联网性能，使得无人驾驶等低时延场景成为现实。 （ 4） 会议信息化 ：行业 处于加速渗透期，网络升级将改善音频视频传输质量，助力相关企业构建设备 +应用 +服务的行业生态。 （ 5）网络可视化： 网络可视化顺应流量增长协议复杂度提升趋势，需求持续扩大，并已上升国家战略。 5G 承载带来增量市场， SDN 化或促进行 业集中度上升 。 自主可控趋势渐起，北斗产业化 和民用化 有望加速 。 近期贸易摩擦、美国关闭叙利亚 GPS 信号事件，彰显国产卫星应用重要性。 2018 年，我国开启北斗三号全球组网， 2019 年预计发射 810 颗， 全球覆盖 持续推进， 北斗三号性能 有望 显著提升 。 北斗军用领域订单从军改结束 后开始修复，民用领域对北斗导航技术的关注度和应用 程度正在提升 。 投资建议。 我们认为 5G 建设 依然为长期确定性趋势， 重点 推荐 主设备龙头 中兴通讯、烽火通信 ， 光模块龙头 光迅科技 。 推荐 受益于网络升级的 IDC 领域 光环新网 ， 会议信息化领域 视源股份 ， 网络可视化领域 中新赛克 和 恒为科技 。 建议关注 北斗领域 华测导航、中海达、海格通信、华力创通 ， 车联网领域 高新兴 。 风险分析： 5G 部署进度不及预期、贸易摩擦进一步升级 。 买入（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号： S0930517100002) 021-52523849 kailiuebscn 石崎良 (执业证书编号： S0930518070005) 021-52523856 shiqlebscn 联系人 冷玥 lengyueebscn 行业与上证指数对比图 资料来源： Wind 相关研报 1、 5G，元年开启，万物互联 5G 系列深度报告之一 2018-11-28 2、 天线射频篇，创新变革，再度起航 5G 系列深度报告之二 2018-12-13 3、 深耕核心光芯片研发，全力布局 5G 行业机遇 光迅科技（ 002281.SZ）投资价值分析报告 2019-01-25 4、 小基站催生大市场，光互联助力网络深度覆盖 5G 系 列 深 度 报 告 之三 2019-03-05 5、 北斗景气度持续回升，板块具备较大估值弹性 卫星应用行业专题报告之一 2019-03-07 6、 导航遇见十周年，卫星导航条例护航北斗发展 卫星应用行业专题报告之二 2019-05-13 - 4 0 %- 2 5 %- 1 0 %5%20%0 5 - 1 8 0 8 - 1 8 1 1 - 1 8 0 2 - 1 9通信行业 沪深 3002019-06-02 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资 聚焦 研究背景 通信行业 18 年受中兴通讯事件影响，行业景气度有所下降； 19Q1 业绩恢复初现，无线、物联网 /车联网等板块表现占优 。时值发生华为“实体清单”事件，市场尤为关注华为业务及相关产业链上下游可能受到的影响。我们在策略报告中，对 18 及 19Q1 通信行业企业业绩进行回顾，并对 当下时点具备投资机遇的相关板块进行梳理 。 我们区别于市场的观点 （ 1） 5G 板块短期关注产业链上游进口替代机会，中长期持续看好 5G确定性趋势。 区别于市场部分过于悲观的观点，我们认为“实体清单” 事件短期供应链备货充足，中长期带来国产替代机遇。 华为在通信 设备领域具备技术优势， 5G 建设有望如期展开，持续看好 5G 建设确定性趋势。 （ 2） 网络安全需求刚性，北斗及网络可视化板块长期受益。 我们率先推荐网络安全板块 ， 2019 年为 中国卫星导航年会 成功举办第十年，北斗领域建设取得阶段性成果。此外，北斗军用领域订单从军改结束后开始修复，贸易摩擦等有望提升民用领域对北斗导航技术的关注度和应用。网络可视化顺应 流量增长协议复杂度提升 趋势，需求持续扩大，并已上升国家战略。 5G承载带来增量市场， SDN 化或促进行业集中度提升 。 投资观点 我们认为，中美贸易摩擦并未改变 5G 建设确定性 ， 国内通信设备龙头企业华为，短期备货充足供应链可控， 产业链上下游经营活动将如期展开；长期驱动国产供应链的确定性崛起 ， 华为积极培育国内供应链将成为大势所趋 。 2019 年电信业资本开支有望止跌回升，达到约 3000 亿元， 5G 建设过程及应用领域升级仍为重要投资主线。 重点 推荐 5G 建设领域 主设备龙头中兴通讯、烽火通信，光模块龙头光迅科技。推荐受益于 5G 网络部署 的 IDC领域光环新网、会议信息化领域视源股份、网络可视化领域中新赛克、恒为科技。 建议关注北斗领域华测导航、中海达、海格通信、华力创通，车联网领域高新兴。 万得资讯2019-06-02 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 18 及 19Q1 通信行业业绩回顾 . 5 1.1、 18 年业绩表现：中兴事件影响较大，行业景气度有所下降 . 5 1.1.1、行业整体收入同比增长 4%，净利润同比下滑 5%. 5 1.1.2、毛利率及净利率：专网、无线和网络安全盈利能力占优 . 6 1.1.3、研发投入：通信行业保持高水平 . 6 1.2、 19Q1 业绩表现：业绩恢复初现，无线、物联网 /车联网等板块表现占优 . 7 1.2.1、行业整体收入和净利润分别同比增长 1%和 109%. 7 1.2.2、毛利率及净利率：无线、运营商、卫星应用盈利能力较强 . 7 2、 5G：短期关注产业链上游进口替代机会，中长期持续看好 5G 确定性趋势 . 8 2.1、实体清单事件带来产业链上游替代机遇 . 8 2.1.1、事件：美国将华为列入出口管制“实体清单” . 8 2.1.2、影响：短期供应链可控，国产替代迎来发展机遇 . 9 2.2、 5G 依然为中长期确定性趋势 . 11 2.2.1、资本开支： 19 年止跌回升 . 11 2.2.2、产业链环节：主设备、光模块、天线射频尤为显著受益 . 12 3、 5G 有望驱动 IDC、车联网、物联网、会议信息化、网络安全行业快速增长 . 14 3.1、 IDC：流量需求激增驱动市场快速扩张，核心都市圈资源稀缺 . 14 3.1.1、需求：流量使用习惯养成，带动 IDC 行业增长 . 14 3.1.2、供给：核心都市圈资源稀缺 . 15 3.1.3、竞争格局：国内第三方数据中心有望崛起 . 17 3.2、物联网： 5G 带动万物互联，产业链成熟加速 . 18 3.2.1、技术发展： NB-IoT 商用不断推进， 5G 部署在即拓展应用领域 . 18 3.2.2、产业链：涵盖多个环节，成熟度不断提升 . 20 3.2.3、行业空间：应用服务价值分布占比高，长期成长空间大 . 21 3.3、车联网： C-V2X 显著提升技术性能，进入快速发展通道 . 22 3.3.1、技术发展： C-V2X 驱动车联网技术升级演进 . 22 3.3.2、行业空间：进入快速增长通道， 19 年有望超过 1400 亿元 . 23 3.4、会议信息化：蓝海市场启动，设备 +应用 +服务构建万亿市场 . 24 3.4.1、行业概览：面向本地和远程两种会议场景 . 24 3.4.2、主要产品：交互智能平板渐成主流会议设备 . 25 3.4.3、行业空间：设备 +应用 +服务构建万亿市场 . 26 3.5、网络可视化：流量驱动行业持续增长， 5G 承载带来新增量 . 27 3.5.1、流量增长协议复杂度提升，推动网络可视化需求持续扩大 . 27 3.5.2、网络安全上升国家战略，政府相关投入持续加大 . 29 3.5.3、 5G 承载带来增量市场， SDN 化或促进行业集中度提升 . 29 2019-06-02 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 4、自主可控趋势渐起，北斗产业化有望加速 . 30 4.1、北斗：三号全球部署带动产业链景气度上升 . 30 4.2、 5G+北斗，万物互联时代加速空间位置信息应用 . 32 4.3、军改后需求回暖，行业收入已明显好转 . 32 5、估值分析和投资建议 . 34 5.1、估值分析 . 34 5.2、投资建议 . 36 6、风险分析 . 38 7、重点公司介绍 . 39 7.1、会畅通讯：布局企业会议上下游，未来增长可期 . 39 7.2、恒实科技：并购民营通信设计龙头辽邮，直接受益于 5G 建设浪潮 . 41 7.3、剑桥科技：并购增强光模块实力，小基站受益 5G 建设 . 43 7.4、中兴通讯： 5G 建设风向标，深度受益网络建设浪潮 . 46 7.5、光迅科技： 25G 光芯片研发完成，全力布局 5G 行业机遇 . 47 7.6、烽火通信：星空业绩占比逐年提高，估值水平有望提升 . 48 7.7、光环新网：核心城市 IDC 储备充足， AWS 合作进展顺利 . 49 7.8、视源股份：万屏时代“苹果”， 19 年持续核心推荐 . 50 7.9、中新赛克：网络可视化景气度高，订单保证全年业绩 . 51 7.10、恒为科技：网络管控力度加大，受益前端市场高景气度 . 52 2019-06-02 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1、 18 及 19Q1 通信行业业绩回顾 1.1、 18 年业绩表现 ：中兴事件影响 较 大，行业景气度有所下降 1.1.1、 行业整体收入同比增长 4%，净利润同比下滑 5% 2018 年通信行业子 板块 整体收入达 20163 亿元（ YoY+3.85%） ,净利润达 1556 亿元（ YoY-4.86%） ； 其中中兴通讯由于禁运 事件 ，经营活动受到影响 ，并缴纳 10 亿美元罚金， 18 年亏损 -69.8 亿元人民币，拖累行业表现。我们将 A 股通信行业共计 140 支股票，及考虑到运营商子板块的特殊性，加入港股的中国移动、中国电信，共计 142 支股票的业绩进行梳理。我们将通信行业分为无线（ 5G/4G 产业链）、光通信、云计算及 CDN、车联网 /物联网、专网通信、卫星应用、军工信息化、网络安全、统一通信、通信技术服务、大数据、企业网络设备、运营商、其他共计 14 个子板块进行 18 年业绩梳理及统计。 2018 年通信行业子 板块 整体收入达 20163 亿元（ YoY+3.85%） ,净利润达 1556亿元（ YoY-4.86%） 。其中中兴通讯 18年收入同比下降 21.41%，亏损 69.84 亿元，拖累行业业绩表现，剔除中兴通讯后，通信行业收入同比增长 5.35%，净利润同比增长 2.61%。 光通信、专网通信、卫星应用、企业网络设备 子板块 业绩表现占优。 统计各个子板块的业绩表现，光通信（收入 +19.34%，归母净利润 +8.01%，经营性净现金流 +32.85%），专网通信（收入 +28.31%,归母净利润 +30.79%，经营性净现金流 +1276.9%），卫星应用（收入 +12.71%，归母净利润 +8.67%，经营性净现金流 18 年转正），企业网络设备（收入 +13.74%，归母净利润+20.02%，经营性净现金流 +168.57%）业绩表现相对占优。 表 1：通信行业 18 年业绩表现 细分领域 18 年收入（亿元） 17 年收 入（亿元） 同比 (%) 18 年 归母 净利润（亿元） 17 年 归母 净利润（亿元） 同比 (%) 18 年经营性活动现金流（亿元） 17 年经营性活动现金流（亿元） 同比 (%) 无线（ 5G/4G 产业链） 1136.94 1343.48 -15.37 -58.48 12.26 N/A -74.92 66.61 N/A 光通信 1473.85 1235.03 19.34 92.69 85.81 8.01 72.89 54.87 32.85 云计算及 CDN 1096.66 859.50 27.59 27.74 34.12 -18.71 49.28 43.80 12.51 物联网 /车联网 313.90 250.91 25.10 3.66 24.57 -85.10 3.88 12.18 -68.17 专网通信 475.39 405.57 17.22 28.31 21.65 30.79 28.60 2.08 1276.9 卫星应用 113.13 100.38 12.71 10.51 9.67 8.67 7.49 -3.61 N/A 军工信息化 103.04 91.07 13.14 2.28 6.18 -63.17 4.23 1.04 306.42 网络安全 28.71 24.01 19.55 8.45 7.40 14.23 2.98 3.34 -10.76 统一通信 70.59 63.15 11.79 10.89 10.00 8.90 9.23 10.33 -10.70 通信技术服务 118.42 113.22 4.60 4.19 4.50 -6.80 3.16 5.67 -44.26 大数据 76.08 71.40 6.56 -15.30 10.69 N/A -0.60 5.74 N/A 企业网络设备 115.36 101.42 13.74 7.09 5.91 20.02 5.60 2.09 168.57 运营商 14065.42 13828.43 1.71 1430.72 1333.22 7.31 4033.69 4369.47 -7.68 其他 948.83 900.82 5.33 -41.14 -6.34 NA 37.65 -15.03 NA 整体 20163.38 19415.83 3.85 1486.29 1562.17 -4.86 4183.69 4560.41 -8.26 整体（剔除中兴通讯） 19308.25 18327.67 5.35 1556.13 1516.49 2.61 4275.85 4488.21 -4.73 资料来源： Wind、光大证券研究所 2019-06-02 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1.1.2、 毛利率及净利率 ： 专网 、 无线和网络安全盈利能力 占优 在盈利能力方面，专网通信、无线（ 5G/4G 产业链）、网络安全具备优势。 统计通信行业各子板块的毛利率及净利率变动情况，专网通信领域显著占优（毛利率 +2.11pcts，净利率 +0.46pcts）；无线（ 5G/4G 产业链）领域虽然由于中兴事件净利率受到负面影响，但毛利率同比提升 1.16pcts；网络安全领域为毛利率居于通信各子板块首位， 18 年毛利率提升 0.79pcts。 表 2：通信行业 18 年盈利情况 细分领域 2018 年毛利率（ %） 2017 年毛利率（ %） 毛利率变动 （ pcts) 2018 年净利率(%) 2017 年净利率(%) 净利率变动 (pcts) 无线（ 5G/4G 产业链） 30.01 28.84 1.16 -5.02 1.39 -6.41 光通信 20.11 20.82 -0.71 6.49 7.23 -0.74 云计算及 CDN 11.17 13.61 -2.44 2.55 3.98 -1.42 物联网 /车联网 26.82 30.00 -3.18 1.17 9.67 -8.50 专网通信 22.34 20.23 2.11 6.31 5.85 0.46 卫星应用 42.38 42.60 -0.22 10.24 10.85 -0.62 军工信息化 25.77 25.87 -0.11 3.49 8.21 -4.72 网络安全 60.90 60.12 0.79 29.29 30.24 -0.95 统一通信 39.89 42.86 -2.97 15.37 15.80 -0.43 通信技术服务 21.28 22.11 -0.83 3.21 3.75 -0.54 大数据 32.10 32.51 -0.41 7.61 14.16 -6.55 企业网络设备 29.21 33.38 -4.18 8.31 8.08 0.23 运营商 16.38 16.58 -0.20 10.56 9.75 0.81 其他 14.86 15.03 -0.17 -4.41 -0.69 -3.71 整体 17.86 18.23 -0.36 7.94 8.20 -0.26 资料来源： Wind、光大证券研究所 1.1.3、 研发投入 ： 通信行业保持 高水平 在研发投入方面，通信行业整体保持快速增长。 2018 年通信行业整体研发投入达到约 816 亿元（ YoY+10.91%） ,研发投入 收入 占比达 4.99%（ YoY+0.31pcts），整体保持快速增长势头。在研发投入金额增加上，物联网 /车联网（ YoY+28.86%）、军工信息化（ YoY+30.89%）、网络安全（ YoY+30.67%）、大数据（ YoY+26.74%）增幅较大。在研发投入 收入 占比提升方面，军工信息化（ YoY+1.18pcts）、网络安全（ YoY+1.52pcts）、卫星应用（ YoY+0.86pcts）占比提升较多。 表 3：通信行业 18 年研发投入情况 细分领域 2018 年研发投入（亿元） 2017 年研发投入（亿元） 同比增长（ %） 2018 年研发投入占比 （ %） 2017 年研发投入占比 （ %） 变动（ pcts) 无线（ 5G/4G 产业链） 129.40 150.96 -14.28 11.38 11.24 0.14 光通信 77.77 67.92 14.50 5.28 5.50 -0.22 云计算及 CDN 16.32 14.97 9.01 1.49 1.74 -0.25 物联网 /车联网 24.05 18.67 28.86 7.66 7.44 0.22 专网通信 24.25 20.30 19.44 5.10 5.01 0.10 卫星应用 16.44 13.73 19.80 14.53 13.67 0.86 军工信息化 8.95 6.84 30.89 8.69 7.51 1.18 网络安全 5.12 3.92 30.67 17.84 16.32 1.52 2019-06-02 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 统一通信 5.14 4.68 9.67 7.28 7.42 -0.14 通信技术服务 5.39 4.93 9.37 4.55 4.35 0.20 大数据 8.23 6.49 26.74 13.31 13.20 0.11 企业网络设备 12.39 11.70 5.91 10.74 11.53 -0.79 运营商 454.20 387.95 17.07 4.41 3.82 0.60 其他 28.33 22.65 25.07 2.99 2.51 0.47 整体 815.98 735.71 10.91 4.99 4.68 0.31 资料来源： Wind、光大证券研究所 1.2、 19Q1 业绩表现 ：业绩恢复初现， 无线、物联网 /车联网 等板块表现占优 1.2.1、 行业整体收入和净利润分别同比增长 1%和 109% 2019 年 Q1 通信行业子 板块 整体收入达 3092.95 亿元（ YoY+1.21%） ,净利润达 131.43 亿元（ YoY+109.10%） 。 无线 、 物联网 /车联网 、 统一通信 、大数据子板块业绩表现占优：无线 （收入 -11.81%，归母净利润 转正达到 8.15亿元 ，经营性净现金流 转正达到 14.86 亿元），物联网 /车联网 （收入 +25.38%,归母净利润 +62.94%），统一通信 （收入 +24.37%，归母净利润 +47.79%，经营性净现金流转正 达到 1.64 亿元），大数据 （收入 +76.42%，归母净利润+57.00%）业绩表现相对占优。 表 4： 通信行业 19 年 Q1 业绩表现 细分领域 19Q1 收入（亿元） 18Q1 收入（亿元） 同比 (%) 19Q1 年净利润（亿元） 18Q1 净利润（亿元） 同比 (%) 19Q1 经营性活动现金流（亿元） 18Q1 经营性活动现金流（亿元） 无线（ 5G/4G 产业链） 292.06 331.18 -11.81 8.15 -54.92 N/A 14.86 -6.22 光通信 334.55 294.07 13.77 18.05 20.64 -12.54 -44.99 -58.50 云计算及 CDN 285.80 217.53 31.38 6.02 6.52 -7.63 -6.41 -1.68 物联网 /车联网 78.17 62.35 25.38 8.60 5.28 62.94 -9.31 -18.22 专网通信 97.43 105.67 -7.80 2.36 4.19 -43.74 2.26 -15.93 卫星应用 20.19 24.97 -19.15 0.48 1.26 -61.74 -8.28 -7.43 军工信息化 23.10 20.85 10.76 1.25 1.53 -18.49 -5.49 -6.58 网络安全 4.92 4.08 20.58 0.44 0.90 -50.94 -3.37 -4.52 统一通信 17.19 13.82 24.37 3.79 2.56 47.79 1.64 -0.61 通信技术服务 20.16 20.71 -2.68 0.90 1.01 -11.41 -10.34 -10.46 大数据 14.12 8.00 76.42 0.67 0.42 57.00 -0.89 -2.62 企业网络设备 17.56 18.06 -2.75 0.08 0.14 -42.34 -9.67 -9.21 运营商 1692.82 1715.48 -1.32 75.81 70.00 8.30 410.97 471.07 其他 194.90 219.15 -11.07 4.83 3.31 45.93 6.26 0.62 整体 3092.95 3055.93 1.21 131.43 62.86 109.10 337.24 329.70 资料来源： Wind、光大证券研究所 1.2.2、 毛利率及净利率 ：无线、运营商、卫星应用盈利能力较强 在盈利能力方面，无线（ 5G/4G 产业链）、 运营商、统一通信、卫星应用 具备优势。 统计通信行业各子板块的毛利率及净利率