电子行业深度报告：5G基站上游迎电子企业参与良机(1).pdf

HeaderTable_User 810267106 1013244114 1361147007 1726549013 HeaderTable_Industry 13020500 看好 investRatingChange.same 173833581 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 Table_Summary 工信部将于近日发放 5G 商用牌照 。 核心观点 国内电子企业具备切入 5G 基站产业链的契机： 1） 中国领跑 5G 布局 ： 我国在硬件层和应用层的研发和部署上均领先全球，在标准层与世界巨头平分秋色， 同时 我国政府积极支持加快 5G 建设 ；此外，布局的领先决定了我国 5G网络建设的进度 将 更加平稳 和长期化 ，将持续 5-6 年以上，行业盈利能力更加 持续。 2） 天线等核心零组件采购模式变化 ： 5G 天线射频一体化集成 趋势决定了设备商将更早参与研发测试并对采购具备主导权，改变了原来 运营商统一集采 的模式，并将由此形成 华为 （天线自供为主）和 其他设备厂商 两大独立的供需体系。 3）核心技术 变革 方向具备消费电子特征： 5G 基站上游 零部件将向着精细化、微小化、集成化等方向发展，呈现出消费电子级别的特性，而提前配合设备厂商布局研发的电子企业有望率先受益 。 紧密配合华为的上游电子厂商有望率先受益： 华为 既是 全球领先的设备商 又是基站天线龙头 ， 在 基站天线、 PCB、光模块、射频模块等部件的核心零组件与上游电子元器件公司保持长期合作 ，消费电子公司也积极参与华为 5G基站研发；同时 国际关系的变化使国产化替代需求更加迫切，华为通过扶持大陆上游厂商，加速推动 国产化进程，已成为国内电子元器件行业发展的强力助推器 ， 随着 5G 建设周期将大规模启动，华为产业链相关的供应商将直接受益。我们认为， 5G 时期上游电子厂商的盈利模式主要分为三个阶段，以技术变革为切入契机，先切入 华为 供应链 （ 研发投入期，新产品新技术高毛利 ） ，后获得市场化参与能力 （ 导入期，渗透率快速提升 ） 和规模化业绩 （ 成熟期，价格毛利下行，享受规模红利 ） 。 技术变革 大的上游零部件 有望成为电子企业突破口 ： 5G 上游零部件技术变革极大且具备多种方案路径，技术壁垒 极高 ，华为主张供应商早期参与产品研发， 从而取得双方 技术融合以及成本、供应和功能 等方面的 竞争优势 ： 1）覆铜板数量和高频 基材需求 显著提升（ 预计 2022 年基站天线用高频 CCL 市场规模达 76 亿美元， 18-22 年 CAGR 达 116%），国产替代明确； 2） 电磁屏蔽及导热 器件用量提升与 材料 升级并重（ 21 年近百亿美元规模），国内厂商领先配合研发； 3） 塑料 天线 振子 有望凭 轻量化、高频高效、集成化 等优势 成为 5G 时代 主要发展趋势 （ 5G 天线振子规模由 19 年的 3 亿元增长至 23 年近 40 亿元 ），华为引入多家国内电子厂商持续配合研发； 4）通讯连接 器向高速化、 小体积、高性能 方向升级（ 2023 年市场规模达 573 亿美元，比 17年翻倍） ， 国内领先的连接器企业均积极配合设备商开展 5G 新技术布局。 投资 建议与投资标的 建议关注 5G 时期技术变革较大的上游零部件各环节，与华为保持长期合作的电子公司有望持续受益：覆铜板（生益科技、华正新材）、电磁屏蔽与导热器件（中石科技、飞荣达、银宝山新）、天线振子：（飞荣达、信维通信、硕贝德）、通信连接器（立讯精密、电连技术、意华股份）。同时建议关注紧密配合大客户专注于 EMS 领域的光弘科技，持续受益于 5G 建设和供应商国产化趋势带来的增量订单机会。 风险提示 5G 建设进度不达预期；各公司新技术研发进度不达预期。 Table_Title 5G 基站上游迎电子企业参与良机 电子行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 电子 报告发布日期 2019 年 06 月 04 日 行业表现 资料来源： WIND Table_Author 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijianorientsec 执业证书编号： S0860514050005 王芳 021-63325888*6068 wangfang1orientsec 执业证书编号： S0860516100001 马天翼 021-63325888*6115 matianyiorientsec 执业证书编号： S0860518090001 Table_Contacter 联系人 杨旭 021-63325888-6073 yangxuorientsec -42%-28%-14%0%14%18/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03电子 沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 5G基站上游迎电子企业参与良机 2 目 录 1 国内电子企业切入 5G 基站产业链正当时 . 5 1.1 中国 5G 布局全面领跑全球 . 5 1.2 采购模式变革重构产业链体系 . 6 1.3 5G 上游零部件升级趋势呈现消费电子级特性 . 7 2 上游电子厂商有望 率先受益 . 8 2.1 电子公司与华为保持长期合作，受益于国产化加速 . 8 2.2 以 5G 技 术变革为切入契机，进而获得规模业绩 . 10 3 上游电子零部件技术路线多样化 . 13 3.1 5G 基站设备对覆铜板数量及高频基材需求增长 . 13 3.2 电磁屏蔽 及导热材料与器件持续受益 . 16 3.3 塑料振子有望成为 5G 天线振子发展趋势 . 19 3.4 通讯连接器升级显著 . 21 4 投资建议 . 24 5 风险提示 . 24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 5G基站上游迎电子企业参与良机 3 图表目录 图 1：我国在 5G 领域的布局处于全球领先的地位 . 5 图 2： 5G 宏基站建设总量将达到 4G的 1.5倍以上 . 5 图 3： 5G 建设周期长 . 6 图 4： 5G 基站天线将集成射频单元 . 6 图 5： Massive MIMO 技术的应用 . 6 图 6： 5G 天线产业链将实现重构 . 7 图 7：华为将形成独立的天线产业链 . 7 图 8： 5G 应用更高更复杂的频段 . 8 图 9： 5G 基站上游逐渐呈现消费电子级 别的零部件特性 . 8 图 10：华为是全球基站天线龙头（ 2017 年份额） . 9 图 11：电子公司参与华为 5G 产业链布局 . 9 图 12：华为核心供应商分布（ 2018） . 9 图 13：华为供应商认证流程 . 9 图 14：华为加速上游供应商国产化 . 10 图 15： 5G 时期上游电子厂商盈利水平有望经历三个发展阶段 . 11 图 16：研发投入期的 5G 新产品具备高毛利高研发开支等特点（以飞荣达为例，万元） . 11 图 17：导入期产品随渗透率快速提升带来显著增量业绩（以触摸屏为例） . 12 图 18：我国 5G 带动长期持续的规模化经济产出（单位：亿元） . 12 图 19： 2018-2022 年全球 5G 基站高频 CCL 市场规模（基站天线，亿美元） . 13 图 20：高频高速基板材料的等级划分 &应用领域 . 14 图 21：中国大陆覆铜板产值居全球首位（单位：百万美元） . 15 图 22：全球 PTFE-CCL 前五大厂商 2016 市占率占比达 90% . 15 图 23：国内覆铜板厂商在高频基材产品开发上取得突破 . 15 图 24：电磁屏蔽及导热材料在 5G 通信基站的应用 . 16 图 25：多因素推动 5G 通信基站电磁屏蔽与导热材料及器件显著增加 . 17 图 26：全球电磁屏蔽材料市场规模（单位：亿美元） . 17 图 27：全球导热 界面材料市场规模（单位：亿美元） . 17 图 28：适用于 5G 通信基站的电磁屏蔽与导热材料 . 18 图 29：国内外主要从事电磁屏蔽和导热材料及器件的企业 . 18 图 30：国内 主要上市公司近年大力拓展产能布局 . 19 图 31：三种主要天线振子材料工艺对比 . 20 图 32： 3D 塑料振子方案分类 . 20 图 33： LDS工艺流程 . 20 图 34： 5G 基站天线振子市场规模预测（单位： 亿元） . 21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 5G基站上游迎电子企业参与良机 4 图 35：典型基站设备内部连接器应用 . 21 图 36：板对板连接器结构 . 22 图 37：射频连接器工作频率不断升级 . 22 图 38：微型射频连接器嵌合高度不断减小 . 22 图 39：全球通信连接器市场规模快速增长 . 23 图 40： 中国连接器细分市场规 模占比（ 2017） . 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 5G基站上游迎电子企业参与良机 5 1 国内 电子企业切入 5G 基站产业链正当时 中国领跑 5G 布局， 天线等核心零组件采购模式变化，以及核心技术的变革 奠定了国内电子企业快速切入 5G 基站产业链的契机。 1.1 中国 5G 布局全面领跑全球 5G 布局 主要 包含三个层面 标准层、硬件层和应用层， 标准层为 5G 标准和核心专利，硬件层为 5G 网络解决方案及设备提供和应用运营，应用层为终端（手机）及应用服务（ APP）。我国在硬件层和应用层的研发和部署上均领先全球，在标准层与世界巨头 平分秋色，加上我国政府在 5G发展态度明确，积极支持加快 5G 建设，推动 我国在 5G 领域的布局处于全球领先的地位 。 图 1： 我国在 5G 领域的布局处于全球领先的地位 数据来源：东方证券研究所 根据预测，我国 19 年开启 5G 宏基站建设， 2025 年 5G 宏基站的数量有望超过 500 万座，为 2017年底 4G 基站数量 328 万个的 1.5 倍以上。 图 2： 5G 宏基站建设总量将达到 4G的 1.5倍以上 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 5G基站上游迎电子企业参与良机 6 数据来源： 产业信息网、 东方证券研究所 5G 建设辐射周期更长，行业盈利更加持续。 4G 时期 我国与其他国家商用进程基本保持同步 ，而5G 我国布局较早，推进节奏处于领先水平，加之 5G 网络场景的多样性，技术演进路径更长，所以我国的 5G 网络建设的进度更加平稳，将持续 5-6 年 以上 ，行业盈利能力更加平稳持续。 图 3： 5G 建设周期长 时间 建设节奏 2019-2022 中低频段网络建设高峰期，对应高清视频、虚拟现实 等 应用 2022-2025 高频段网络建设的高峰期，对应工业互联网、车联网等终端应用 数据来源： 产业信息网、 东方证券研究所 1.2 采购模式变革重构产业链体系 传统基站是由天线、馈线和射频系统（ RRU）和基带系统（ BBU）组成， 5G 时期为了减少信号的内部传输损耗，节约站点资源，省略了馈线部分，呈现出 Massive MIMO 和天馈一体化的发展趋势。天馈一体化趋势是将传统无源天线与射频单元 RRU 集成在一起，使天线变成一体化有源天线（ AAU）。 Massive MIMO 是一种利用大规模天线阵列（增加天线振子数量，即 Massive）、分集增益（多发射多接受技术，即 MIMO）、空分复用技术（波束赋形）提高信号增益的有效办法。 图 4： 5G 基站天线将集成 射频单元 图 5： Massive MIMO 技术的应用 0501001502019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E5G宏基站建设（万座）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 5G基站上游迎电子企业参与良机 7 数据来源： 互联网、 东方证券研究所 数据来源： 百度 网、 东方证券研究所 天线技术的变革推动 5G 采购模式的变化。 原 4G 时期天线直接由运营商统一集采再交由设备商进行安装，而在 5G 时期天线射频一体化集成后，天线厂商需要提前和设备商进行有源天线的一体化研发测试，即传统天线厂商完成天线的设计、加工和组装等环节，设备商完成射频部分的设计，再由天线厂商或者设备商组装完成，设备商进行一体化测试后，天线随基站设备进入运营商产品序列，天线厂商的下游由运营商变成了设备商，主设备商将掌握天线环节的主动权。同时 5G 时代由于采用大规模天线技术，通道数更多，集成化程度更高，带来了更高的技术难度，在深度合作开发模式下，设备商出于各种因素考虑，不会频繁的更换合作伙伴，具有技术优势且能与主设备商合作的公司才能持续 受益。同时，由于 华为内部具有全套天线及上游构件生产能力 ， 目前为全球第一大天线厂商， 因此作为设备巨头的 华为将以天线 自供 为主 （特定领域天线与合作伙伴配合研发） ， 并 形成相对 独立的供需产业链 体系 ，而中兴、诺基亚、爱立信等其他设备厂商将 与具有技术优势的 通信天线 企业开展持续深入的合作 ， 未来天线行业的集中度有望进一步提升， 呈现向头部集中的趋势。 图 6： 5G 天线产业链 将实现 重构 图 7： 华为将形成独立的天线产业链 设备商 合作 天线厂商 华为 华为天线 为主 中兴、诺基亚、爱立信等 京信、摩比、通宇等 数据来源：东方证券研究所 数据来源：东方证券研究所 1.3 5G 上游零部件升级 趋势呈现消费电子级特性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 5G基站上游迎电子企业参与良机 8 5G 未来主要使用 2.6GHZ、 3.5GHZ 及毫米波频段， 相对于 4G 具备 更高的频段， 核心 零部件 体积与波长成正比 ， 同时 5G采用的大规模 Massive MIMO技术会需要更多的通道数，零部件 数量 更多，集成化程度更高 。 图 8： 5G 应用更高更复杂的频段 数据来源： 半导体行业观察、 东方证券研究所 总体来说 ， 5G 时代基站 上游的 电子零部件将向着精细化、微小化、集成化等方向发展，越来越呈现出消费电子级别的 零部件特性，而提前配合设备厂商布局研发的电子企业 有望率先受益 。 图 9： 5G 基站上游逐渐呈现消费电子级别的零部件特性 5G 基站零部件 发展趋势 天线振子 微小化 、 集成化 、 轻量化 、 1 拖 N 出货 PCB/覆铜板 用量增加 ， 高频化 、 高速化基材升级 电磁屏蔽与导热器件 用量增加 ，材料升级，屏蔽与散热效能更高 通讯连接器 小型化、高密度、高速传、高频、低成本、便捷化 数据来源：东方证券研究所 2 上游 电子 厂商 有望 率先受益 2.1 电子公司与华为保持长期合作，受益于国产化加速 华为是全球领先的 ICT（信息与通信）基础设施和智能终端提供商， 2009 年华为 就 启动了 5G 的研究， 2012 年推出关键技术验证样机， 2013 年投资 6 亿美元用于 5G 研发， 2015 年推出系统测试原型机， 2015 年 -2017 年参与 3GPP R15 标准的制定 ， 而 2018 年用于 5G 研究和创新的投入有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 5G基站上游迎电子企业参与良机 9 超过 50 亿 元，伴随 5G 的商用大幕拉开，有着完善和深入布局的华为也在新的时代占据独特的领先地位，将充分享受到行业红利。 基站天线是 5G 建设中极其重要的一部分，在天线领域 1995 年华为成立天线事业部， 2003 年华为收购灏讯天线事业部实力大幅度增强， 2013 年接手凯瑟琳苏州总部研发团队，从 2015 年开始保持 全球市场份额第一， 2017 年全球市占率达 32%。 华为 同时也是全球 领先的设备商， 与上游电子元器件公司保持长期合作， 包括基站天线、 PCB、光模块、射 频模块等 部件的核心零组件 ，随着频谱分配落地， 5G 建设周期将大规模启动，华为产业链相关的供应商将直接受益。 图 10： 华为是全球基站天线龙头（ 2017 年份额） 图 11： 电子公司参与 华为 5G 产业链布局 数据来源： EJL、 东方证券研究所 数据来源：东方证券研究所 上游供应商以华为需求为导向，快速反应、贴身服务进行相关业务的 研发 以及上下游资源的整合，最终为其提供设计、测试及制造一站式综合服务方案，提供定制化产品。上游 电子 厂商不仅得到设备大厂华为的支持，同时也获得高规模效应，如飞荣达提前 6 年布局，与华为紧密合作，创新开发出全新一代“ 3D 塑料 +选择性激光电镀工艺” 5G 天线振子，具有独特技术优势，有望充分 享受5G 红利 。 华为供应商遍布全球， 2018 年 核心供应商一共有 92 家，美国企业数量最多共 33 家，大陆排名第二有 22 家，可见华为对美国厂商依赖度较高， 近期国际关系的变化 使国产化替代需求更加迫切，华为通过扶持大陆上游材料厂商，加速推动国产化进程，华为已成为国内电子元器件行业发展的强力助推器。 图 12： 华为核心供应商分布 （ 2018） 图 13：华为供应商认证流程 华为 , 32%京信通信 , 13%康普 , 12%摩比发展 , 8%ACE, 7%通宇通信 , 7%凯瑟琳 , 5%烽火 , 2% 其他 , 14%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 5G基站上游迎电子企业参与良机 10 数据来源： 凤凰网科技、 东方证券研究所 数据来源： 采购帮、 东方证券研究所 2018 年以前华为对供应商的研发水平、生产规模等综合实力要求较高并且所需产品需历经研发、设计、验证及调试等多次循环方可完成，但华为为了应对可能出现的供应链管控危机，加速推动国产化，从 2018 年下半年开始在继续保持对供应商认证资格严格要求的基础上，进一步缩短认证周期，并积极寻找国内潜在供应商 。 另外华为还通过提升核心供应商价格和毛利率帮扶上游材料厂商，把更多利益让给供应商 。 图 14： 华为加速上游供应商国产化 合作领域 公司 合作项目 覆铜板 生益科技 高端 PCB、高频高速覆铜板 主力供应商 华正新材 具有业内先进的高频覆铜板专用生产线，产品已获得大客户 技术认可 天线振子 飞荣达 配合大客户 研发新型塑料天线振子，已具备量产条件 并持续交付 信维通信 凭借在手机天线领域的技术积累，积极拓展基站天线业务，已量产多种型号的天线振子产品 连接器 立讯精密 2018 华为全球核心供应商金奖 ，领先布局 5G 基站连接器和滤波器等通信产品 电连技术 推出 5G 射频连接器 意华股份 公司内设 5G 专案工厂，为大客户 提供高速连接器等 5G 产品 电磁屏蔽与导热材料 飞荣达 基站电磁屏蔽与导热材料和器件供应商 中石科技 基站电磁屏蔽材料供应商，逐渐突破导热材料认证与供应 银宝山新 基站设备结构件长期稳定合作伙伴， 在 5G 领域储备专用制造工艺技术 介质滤波器 东山精密 2018 年公司 陶瓷介质滤波 器产品通过大客户认证获得订单 数据来源： 搜狐网 、 电子说、 东方证券研究所 2.2 以 5G 技术变革为 切入 契机， 进而 获得规模业绩 我们认为， 5G 时期上游电子厂商的盈利模式主要分为三个阶段，以技术变革为切入契机，先切入供应链，后获得市场化参与能力和规模化业绩。 中国大陆 , 25中国台湾 , 10中国香港 , 2美国 , 33日本 , 11德国 , 4瑞士 , 2韩国 , 2 荷兰 , 1 法国 , 1 新加坡 , 1