2019美国零售业并购七十年复盘与分析报告.pptx

2019美国零售业并购七十年复盘与分析报告,2019年6月9日,摘要,- 2 -,美国零售行业经过70年并购活动，行业集中度持续提升，各种零售业态也彼此更迭。本篇报告以 美国的并购史为起点，研究零售并购的触发条件、并购节奏以及龙头并购优势，预判未来国内零 售发展以及并购节奏。80年代后，一方面，美国人均GDP持续稳定增长带来日用品、杂货和食物销售市场规模扩大，另一 方面银行贷款利率在这段时间迅速下降，叠加资产升值，零售业并购空前频繁，90年代并购交易 数量达到顶峰，同时美国日用品杂货和食物销售行业集中度不断提高。但线下零售增长空间有限， 行业面临着新兴线上零售商挑战，并购动机的重心也发生偏移，横向并购转向纵向并购，线下向 线上并购延伸，线上线下融合进一步加强。沃尔玛的成长史是美国零售行业战略并购的经典案例，也是美国连锁商超的发展史的侧面反映。1980年，沃尔玛已经成长为区域性最大的零售经销商，为进军全国市场，沃尔玛通过杠杆收购BIG K等当时经营不景气的零售企业，迅速扩大公司体量实现在全美扩张；进入90年代国内增长有限， 沃尔玛通过收购国外连锁商超进入全球扩张时代，从1990年-2010年间，沃尔玛国际营收贡献不断 增长，目前约占沃尔玛总营收的30%；而2010年后，传统零售商面临如亚马逊等电商巨头的挑战， 沃尔玛主动出击，通过并购服饰、家具等电商平台以及数字科技企业进入新领域应对挑战。以A&P、凯马特、Costco、梅西百货等企业为代表的并购活动则反映了美国其他零售业态的兴衰与 转型。美国老牌连锁超市A&P凭借有利的政策与市场环境大力规模并购实现规模膨胀；凯马特在自 身增速放缓下通过并购体育用品店、书店等专业领域零售商试图探索多元化道路而失败，最后与 西尔斯合并；会员制仓储店在进入90年代后通过行业整合形成规模效益提高整体竞争优势，培育 出Costco等成功案例；梅西百货在百货行业进入衰退期时与联合百货、五月百货整合提高自身竞 争优势，但因并购未解决当前时代百货行业面临的根本危机，因此近年来发展再显疲软。大型并 购事件如同风向标，预示着零售行业的变化。同时，美国零售并购史也为中国零售并购提供启示， 即中国未来的新兴零售业态需要把握好企业发展的不同阶段的发展与扩张方向。,一、总览：零售业并购日益频繁、并购促行业整合与转型,- 3 -,二、沃尔玛的并购：连锁商超的发展史三、其他零售并购：零售各业态兴衰晴雨表,目录,一、总览：零售业并购日益频繁、并购促行业整合与转型,- 4 -,1.1 八十年代后并购活动频繁、行业集中度加强1.2 零售业并购顺应宏观经济所趋1.3 并购目的随发展阶段而变化,频繁并购活动促进行业集中度加强,2217,17.9%,547044.1%,4703,38.0%,12390,14000120001000080006000400020000,1980s,1990s,2000s,1980s-2000s,图：1980s-2000s美国零售业并购次数,美国零售业并购活动在八十年代后空前频繁，九十年代并购次数最多，宏观经济发展为零售 业整合提供条件。九十年代，美国零售业并购次数达到5470次，占八十年代后至2010年以前 整体并购次数的44.1%；其次是在21世纪的第一个十年，并购次数4703次，占整体并购次数 的38.0%。主要原因在于政府对多个行业继续放松管制，叠加整体股市上扬，产业不断整合。因此越来越多的零售集团开始参与并购活动，零售业进入并购潮。频繁的并购活动促使美国零售行业集中度不断加强。据美国零售联盟统计，美国日杂食品销 售 CR4 由 1992 年的 17%升至 2010 年的37%，集中度加强。,图：并购活动促使美国零售业CR4加强,17%,37%,- 5 -,并购前总资产上升、企业增幅减缓,- 6 -,生鲜食品类商超,服饰类零售店,1980-2000年间，并购前企业总资产数额与净销售额整体呈上升趋势。综合商超并购前资产总 额从69.49亿美元增长至78.64亿美元；净销售总额从110.13亿美元增长至115.82亿美元；而生 鲜类与服饰类零售店并购前后资产等增长至少2倍。90年代并购交易件数在三十年中最大，但 是交易额最小，主要原因是越来越多小规模零售企业参与并购。参与并购的企业并购前增速整体呈现减缓趋势。综合商超、生鲜超市、服饰店并购前五年增速 分别从21.8%、15.77%、38.82%放缓至10.69%、10.20%、11.82%，在零售规模增长空间逐 步放缓大背景下，美国零售业加速整合。表：1980s-2000s美国零售业部分并购前财务数据（以2009年美元价值为基准，单位：百万美元） 综合商超）,较强经济增长为居民消费奠基,-4.0%,-2.0%,0.0%,2.0%,4.0%,6.0%,8.0%,10.0%,12.0%,14.0%,19611965,19691973,19771981,19851989,19931997,20012005,20092013,2017,图：1960年-2018年美国人均GDP（美元）,图：1960年-2018年美国人均GDP增速,36450,3000020000100000,40000,50000,60000,70000,19601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017,居民消费能力提高促进美国零售 业消费市场扩大。近代美国的人 均GDP稳定增长，在80年代至90年 代人均GDP增速总体稳在4%-10%的 水平；2000年，美国人均GDP达到3.6万美元；而美国人均可支配收 入增速在1960年至2000年一直处 于稳定上升阶段。强大经济实力 为居民购物消费奠定良好基础。,-4,-2,0,2,4,6,8,10,12,-1000,-500,0,500,1000,1500,2000,196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018,变动%净变动,图：1960年-2018年美国人均可支配收入增幅（左轴美元，右轴,%）250014,- 7 -,贷款利率下降、股市向好、未来经营预期乐观,0,2,4,6,8,10,12,14,16,18,20,19601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017,0,1000,2000,3000,4000,1960-05-021963-05-021966-05-021969-05-021972-05-021975-05-021978-05-021981-05-021984-05-021987-05-021990-05-021993-05-021996-05-021999-05-022002-05-022005-05-022008-05-022011-05-022014-05-022017-05-02,1960-05-03,1960-05-04,1960-05-05,1960-05-02 1960-05-06,1960-05-09,1960-05-10,1960-05-11,1960-05-12,1960-05-13,1960-05-16,1960-05-17,- 8 -,1960-05-18,1960-05-19,1960-05-20,1960-05-23,1960-05-24,1960-05-25,1960-05-26,1960-05-27,1960-05-31,1960-06-01,1960-06-02,1960-06-03,1960-06-06,1960-06-07,1960-06-08,1960-06-09,1960-06-10,1960-06-13,1960-06-14,1960-06-15,20世纪80年代后美国贷款利率下降为大规模并购提供有利支持。1981年美国的贷款利率达 到最高点，约为18.87%，随后的几十年间逐步下降，为企业获取并购资金提供有利贷款环 境。20世纪80年代后，美国股市股价整体上涨也增长了投资者与企业信心。80年代之前，美国 的股市股价上涨缓慢，标准普尔指数从1960年50点到1980年增长至135点；而80年代之后 标准普尔指数则加快增幅，到2000年则增至1300点左右。除此之外，这段时期的扩张型经济政策、政府对基础工业放松管制、以及“非投资级”的垃圾债券市场的发展都促使并购环境发生有利变化。图：美国贷款利率变化（%）图：美国标准普尔指数变化,零售行业市场规模稳健增长,售额（单位：百万美元）,2579,10509,0,10000,20000,30000,40000,50000,60000,1992-011993-091995-051997-011998-092000-052002-012003-092005-052007-012008-092010-052012-012013-092015-052017-012018-09,经济增长带来美国零售行业增长。美国的零售和食品服务月销售额从1992年的1306.83亿美元（最 低月）-1913.46亿美元（最高月）增长至2000年的2137.09亿美元（最低月）-2941.96亿美元（最 高月）；仓储会员店与超市月销售额则从1992年的25.79亿美元（最低月）-57.40亿美元（最高 月）增长至2000年的91.8亿美元（最低月）-167.09亿美元（最高月）。经济增长带来美国零售行 业稳健增长，并且随着零售行业市场规模逐步扩大，零售企业并购活动也进一步加剧。图：美国仓储会员店和超市零售中食品服务月销 图：美国零售和食品服务月销售额（单位：百万美,146376,276507,0,100000,200000,300000,400000,500000,元）600000,1992-011993-081995-031996-101998-051999-122001-072003-022004-092006-042007-112009-062011-012012-082014-032015-102017-052018-12,- 9 -,并购类型四象限：国内外市场&主副业,本国市场,全球市场,辅 业 类,主 业 类,三、 多元化 经营& 线上线 下结合,四、 线上线 下&全球全 面扩张,一、 规模扩 张并购,二、 海外扩 张并购,- 10 -,扩品类,扩市场,协同效应,品牌增益,以市场的地理位置为横轴，以零售业的经营类型为纵轴，可以将美国的零售业并购划分为四个象限。第一象限：零售业的规模扩张并购，主要是在原有的国内市场上通过大量收购同类型店铺来占领市场 份额，以图打破行业天花板及内生增长的限制；第二象限：海外扩张并购。主要是在它国经营，形成规模的突破和规模效应，是在国内市场增长受限时有足够资金与实力的零售巨头的常见战略；第三象限是多元化经营或者向线上扩张。是在原有市场、原有渠道上已取得优势的企业发展线上业务 或者探索其他业态，进入细分市场，进一步提高自身的壁垒。第四象限是立足于全球市场，同时发展线上线下业务，经营主业的同时向其他地域扩张。 图：美国不同时期零售并购特色,横向来看，第一、二象限：核心驱动因素是扩市场；第三、四象限：核心驱动因素是扩品类。,纵向来看，第一、三象限：核心收益以获取协同效应 为主，品牌增益为辅；第二、四象限：核心收益以品牌增益为 主，协同效应为辅。,并购趋势三维度：规模、渠道、细分市场,规模,细分市 场规模整合并购（1950s-1980s） 海外扩张并购（1990s-2010s）,纵观美国零售企业并购史，并购重心从规模向细分市场和渠道转移。早期的企业并购注重扩大 经营规模、提高议价能力降低成本；并购中期向细分市场如服饰、生鲜、家庭用品等细分领域 渗透寻求新的增长点；后并购时代向新渠道线上迈进。图：美国并购活动反映零售业态进化渠道当代并购（2010s-至今）,- 11 -,不同时期并购整合代表案例,- 12 -,随着并购重心的转移，美国近代零售业历史不同阶段的经典并购案例也呈现出不同特色。50年代的并购以连锁店的规模扩张为主要目的，之后零售业并购放缓。而80年代后的并购案例多样化，有凯马特多元化业态的探索、以梅西百货为代表的百货并购 挽救颓势、和会员制仓储的整合带来规模效应的并购潮。随着美国国内的零售业行业集中度不断加强，零售巨头们将目光转移至海外市场；而近代并购中最显著的是线下零售巨头沃尔玛向线上并购，发展垂直性电商平台。表：美国并购整合类型代表,集中度提升与线上增速领先是并购重心转移的重要原因,并购动机重心发生偏移深层次原因一方面在于美国线下零售业集中度不断提高，未来增长空间 有限；另一方面线下零售面临线上零售冲击。根据USDA数据，美国用品、食品等CR4集中度 由1992年的17%升至2016年的42%，而这一时间段CR20则从40%增长至67%，横向规模并购 未来带来的增长空间有限。而根据2019年美国Top1000电商研究报告显示，2018年纯电商 增长率更是高达19.60%，领先传统零售行业增长速度。,图：日用品、食品销售集中度总趋势上升,CR4,CR8,CR20,19.60%,17.60%,16.90%,10.00%,0.00%,10.00%5.00%,15.00%,20.00%,百万美元25.00%,图：2018年Top1000零售商中不同类型零售商的增长率,- 13 -,美国零售业并购反映零售业态的变迁转型,图：美国并购活动反映零售业态进化,连锁商店,百货中心,超市,折扣商场,会员商场 线上线下融合,国内规模扩张,并购破产整合,国内规模扩张,海外规模扩张,规模扩张、多元化探索,产业合并整合,发展电商、收购科技企业,1950s,1960s,1970s,1980s,1990s,2000s,2010s,- 14 -,当代零售业并购：“线下向线上”并购加剧,除2014年外，近年来美国零售电子商务(传统零售商建立的电商，如沃尔玛)并购的件数不断 上升、而并购的交易额也整体上在不断增长。其中2016年共发生并购105起，总金额达到170 亿美元，是过去五年来零售业并购交易额的高点。同时，美国PE并购的数量也在增加，2016 年发生30多起交易，总金额达到61.3亿美元。显示出传统零售商面对电商冲击的转型的决心。其中有代表性的收购有沃尔玛以33亿美元高溢价收购估值只有13.5亿美元的Jet，并以 此来对抗亚马逊，弥补了沃尔玛在电商领域的缺失；2015年，The Hudsons Bay Co.和Bed Bath & Beyond也分别并购了提供限时抢购服务的初创企业Gilt Groupes和One KingsLane。,18,16,13,29,39,1.36,6.74,0.3077,2.23,6.13,876543210,454035302520151050,2012,2013,2014,2015,2016,图：2012-2016年美国零售电子商务PE并购件数（左轴柱 状图）与金额（右轴折线图，单位十亿美元）,图：2012-2016年美国零售电子商务并购次数（左轴柱 状图）与金额（右轴折线图，单位十亿美元）,66,- 15 -,62,74,110,105,10.35,7.02,2.36,10.51,18171614121086420,0,20,40,60,80,100,120,2012,2013,2014,2015,2016,二、沃尔玛的并购：连锁商超的发展史缩影,- 16 -,2.1 杠杆收购助力全国扩张2.2 以并购进军海外市场、持续规模扩张2.3 以并购拓展线上市场,沃尔玛（1980s）:杠杆收购实现全国扩张,16.4,149,182,0,20,40,60,80,100,120,140,160,180,200,沃尔玛,凯马特,西尔斯,上世纪80年代，沃尔玛虽然是美国中西部地区11个州中最大的百货连锁公司，但是1980年沃 尔玛也仅在美国零售企业排行榜中位至第33位，相比美国当时零售业巨头西尔斯，沃尔玛销售 收入只有其9%；与凯马特相比沃尔玛也只有其销售收入的11%。为了进军全国零售市场，沃 尔玛依托配送中心，多借助杠杆收购实现向外扩张。1981年美国零售业竞争激烈大量企业出现亏损，沃尔玛趁机收购南部地区的折扣百货连锁公 司Big K。通过此次杠杆收购，沃尔玛成功打入美国南部市场实现第一次地域扩张。到80年代 末，沃尔玛的分店已达到349家，分布在美国13个州，销售收入跃升至24亿美元，成为全美仅 次于凯马特的零售商。此后，沃尔玛以每年100家-150家分店的速度急剧扩张，其中相当部分 是通过并购实现的。图：1980年沃尔玛销售与其他零售商对比（亿美元） 图：1981-1991年沃尔玛门店数量及增速,491,- 17 -,500,882,1198,1528,2%,229%,72%,55%,0%,50%,100%,150%,200%,250%,0,200,400,600,800,1,000,1,200,1,400,1,600,1,800,1981,1982,1985,1987,1989,并购助力沃尔玛全国扩张,BIG K分布,图：1980-2005年沃尔玛门店扩张1980,- 18 -,1990,2000,2005,图：1981-1991年沃尔玛扩张中主要并购事件,资料来源：公开资料整理、招商证券,增长空间有限,九十年代-二十世纪初：沃尔玛借助并购全球扩张,表：沃尔玛以并购实现全球化扩张,- 19 -,海外扩张助力沃尔玛迈入新发展阶段,图：沃尔玛在其他国家并购的商超,图：沃尔玛营业收入变化（亿美元）,中国：好又多,日本：西友,英国：ASDA,2219.87,.1224.3225.8923.9324.5228,28.8228.04.1628.66,23.9023.4925.6023.6023,.22,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,山姆会 员商店国际沃 尔玛美国沃尔玛,70006000500040003000200010000,199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018,图：沃尔玛海外店营业收入占比,图：沃尔玛海外门店数,200010000,3000,600050004000,美国沃尔玛国际沃尔玛,山姆会员店,总额,- 20 -,沃尔玛：并购活动逐步向线上延伸,近年来在线零售销售激增促使沃尔玛并购活动向线上延伸。当前沃尔玛在美国约拥有5000多 家线下门店，全球员工230万，收入接近5000亿美元。是线下商超当之无愧“零售之王”。 然而此前沃尔玛对于零售行业从线下到线上的转变反应缓慢。为了改善电子商务业务，2010 年后沃尔玛不断收购电商平台、入驻服饰鞋类等细分市场。通过收购鞋子和服装平台，沃尔 玛迎合了实体商超百货中服装销售下降的危机、越来越多的客户在线购买的趋势。当前沃尔 玛收购了在线鞋类零售商Zappos Inc等电商平台来对抗亚马逊等在线零售商。当前沃尔 玛现已成为美国第三大线上零售商。图：沃尔玛电子商务营收和GMV增幅,20.60%,44%,33%,40%,43%,43%,77.5000%,131%.80%,16.80%,3219%,69%63%,67%60%,54%50%,36.10%,23%,0.0%,10.0%,20.0%,30.0%,40.0%,50.0%,60.0%,70.0%,80.0%,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,2018Q3,2018Q4,Sales,GMV,2015年7月收购 一号店,2016年3月收购 Haynee die,2016年8月收购Jet,2017年第一季度 收购Shoes、Moosejaw、 Modcloth,2017年6月收购 Bonobo s,2017年10月收 购Parcel,2018年5月收购Flipkart,- 21 -,沃尔玛并购重心转向电商与科技领域,收购日期,收购价格,2019年4月11日,2019年2月25日,2018年11月20日,2018年10月13日,2018年10月2日,$100M,2018年9月13日,$225M,2018年5月9日,$16B,2017年10月3日,2017年6月16日,$310M,2017年3月17日,$51-70M,2017年2月15日,$51M,2017年1月5日,$70M,2016年8月8日,$3B,2016年3月1日,$90M,2015年7月22日,2013年10月1日,2010年11月29日,Bare Necessities高端泳装电商平台Eloquii大码女性衣物配饰与时尚电商平台Cornershop物流配送电商平台Flipkart电商平台Parcel最后一公里物流平台Bonobos男装电商ModCloch社交+电商模式女性服饰电商平台Moosejaw户外用品电商品牌Shoes鞋类电商平台Jet综合性电商平台Hayneedie家具零售商一号店电商平台，开创了中国电子商务行业 “网上超市”的先河Reclip.It提供对不同商超价格进行比较服务的网站Massmart非洲的食品经销商、零售商Vudu美国影音媒体公司,2010年2月22日,智利食品零售商,2009年1月23日,好又多,中国连锁超市,2007年,Seiyu Group,日本零售商,2005年9月1日,Bompreo,巴西东北地区大型连锁商超,2004年3月1日,Asda,欧洲地区连锁商超，目前被Sainsburys收购,1999年1月1日,10.8,Cifra,墨西哥第一的零售商,1997年6月4日,Woolco,加拿大地区连锁商超,1994年11月1日,BIG K,美国连锁商超,80年代,其 他 国家Distribucion y传Servicio统 连 锁 商 超 平 台,电 商 平 台 与 科 技 领 域,- 22 -,表：沃尔玛并购活动（单位：美元）被收购名称简介PolymorphSaaS平台 Aspectiva提供在线购物体验优化解决方案的服务商Art艺术品电商平台,沃尔玛：并购活动逐步向线上延伸,通过并购在线零售商， 2018年沃尔玛超越苹果成为美国第三大零售电子商务平台，在美国电 子商务市场份额达到4.0%，eMarketer预计今年将增至4.6%。目前沃尔玛仅次于亚马逊、Ebay，且电商增长强劲，增速远高于亚马逊。然而沃尔玛目前在线市场份额仍远小于亚马逊，近年来沃尔玛也加快了收购与扩张步伐。相 比亚马逊在线零售市场约占44.8%的大份额，沃尔玛仅4%的市场份额仍远远落后。加速线上 布局、收购有竞争力的垂直型电商平台对沃尔玛来说迫在眉睫。,图：2017-2018年美国电子商务市场份额TOP4,2017-2018沃尔玛市场份额增长0.7%,图：与eBay、亚马逊对比沃尔玛电商市场增长,- 23 -,并购企业与沃尔玛形成协同效应,图：沃尔玛电商年销售额增长变化,图：沃尔玛对收购品牌的改造,并购电商平台加速沃尔玛电商平台的销售增长。2017年沃尔玛在国内收购了4家大型电商Jet.room、Shoebuy、Moosejaw和Modcloth，同年沃尔玛电商销售额增速从7%增长至63%， 电商运营能力得到大幅提升。沃尔玛也通过整合自己收购的线上平台，来提高其竞争力，并与沃尔玛产生协同效应。2016 年沃尔玛收购美国综合电商平台Jet，通过整合沃尔玛与其物流配送平台与仓储，提高其 物流配送能力，实现三小时内配送；同时沃尔玛也将自己与其他被收购的电商平台的商品输 送至Jet，丰富其产品类目，扩大销售额；而近年来，沃尔玛也帮助Jet试水线下零 售店，向新零售领域发展。,7.00%,63%,43%,0.0%,10.0%,20.0%,30.0%,40.0%,50.0%,60.0%,70.0%,2018,2019E,收购Bonobos,2017,收购,Jet,收购Modcloth,收购Shoebuy和,- 24 -,Moosejaw,三、其他零售并购：零售各业态兴衰晴雨表,- 25 -,3.1 A&P：兼并助力连锁商店扩大市场份额3.2 Costco：兼并助力会员制仓储行业整合3.3 凯马特：兼并助力折扣商店探索差异化道路3.4 梅西百货：兼并挽救百货商店颓势3.5 美国零售并购史启示,其他零售并购：各业态兴衰晴雨表,图：美国并购活动反映零售业态进化,政府对多个行业继续放松管制，叠加整体股市上扬，产业不断整合；人均GDP稳定增长；郊区开发为超市带来的增长空间越来越有限,垃圾债券发 展；杠杆并购 流行；电子科 技进步不断应 用于商业,全球化浪潮加 剧；美国零售行业 集中度不断提 高,互联网技术进一步 提高；美国电商蓬勃发展,1950s,1980s1990s2000s2010s,A&P横向扩张,沃尔玛杠杆收购横 向扩张；收购供应 链企业提高效率,Costco行业整合形成规模效益 梅西百货合梅西百货二次 并挽救颓势合并效果不佳,沃尔玛全球化扩张,沃尔玛线上扩张；,收购高科技企业,凯马特多元化经营凯马特西尔斯整合,- 26 -,偏离主业效果不佳,A&P：兼并提高规模效益、扩大市场份额,美国20世纪中后期首次大规模的零售业并购为连锁超市继续增长提供下一个出口。在此之前 的30年代末至50年代初，美国零售业市场被突然放大，零售企业疯狂扩张而不需要担心市场 规模受限。大量连锁店铺转型为更具竞争力的超市模式。以A&P为例，1933年A&P拥有1100 家超级市场，1950年增长到4000多家。进入50年代，收入增长和郊区开发为超市带来的增 长空间越来越有限，大型连锁超市已经享受到规模效益并持续热衷于收购，而对于中小连锁 商来说兼并成为继续成长的唯一途径。1949年至1958年，美国58家公司共收购了415零售连 锁商，合计2238家门店。美国零售行业进一步集中。上个世纪60年代，连锁超市的并购浪潮退却。联邦政府一直希望保持市场竞争，原则上反对 行业垄断者的出现，20世纪60年代的反托拉斯案件比前10年增加了两倍，而且原告反托拉斯 局的胜诉率相当高。该时期也被称为反托拉斯的“黄金时期”。所以在反垄断法案的压力之 下，零售业的兼并浪潮在60年代大幅减弱。图：A&P早期门店图：A&P倒闭,- 27 -,Costco&沃尔玛：会员制商场进入整合期,90年代另一个收购潮是会员制商场的分合：在90年代，会员制商场的圈地阶段逐渐结束， 进入兼并收购时期。期间最值得关注的是Price Club为了追求规模效益、提升竞争力于1993年和好市多合并为PriceCostco公司，成为美国规模最大的连锁会员制商场。之后在1998年7月更名为Costco。而Pace Club也在1989年由凯马特兼并，后来于1992年被沃尔 玛收购。会员制仓储商超经过整合，形成了Costco、Sams Club与BJs Wholesale Club三分的格局。经过整合，会员制仓储对上游的议价能力提高、规模效益扩大，目前仍在美国发展 态势良好。图：会员制商场的整合,- 28 -,Costco&沃尔玛：会员制商超并购整合代表,图：90年代Costco与Price Club、沃尔玛与Pace Club的合并,- 29 -,Costco整合后发展态势强劲,1415.76,-5.00%,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,2000,400 141.29,1,6001,4001,2001,000800600,31.34,-250%,-200%,-150%,-100%,-50%,0%,50%,100%,150%,-5.00,0.00,5.00 2.42,10.00,15.00,20.00,25.00,30.00,35.00,FY 1992FY 1993FY 1994FY 1995FY 1996FY 1997FY 1998FY 1999FY 2000FY 2001FY 2002FY 2003FY 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018,13.0%,3.2%,2.2%,14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%,16.0%,FY 1992FY 1993FY 1994FY 1995FY 1996FY 1997FY 1998FY 1999FY 2000FY 2001FY 2002FY 2003FY 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018,净利率,图：Costco收入及同比增速（亿美元）收入收入YOY,图：Costco净利润及同比增速（亿美元）调整后实际净利润YOY,图：Costco整合后市值变化（左轴为市值：亿美元）图：Costco利润率情况毛利率营业利润率,1993年， 与price club业务合并”,- 30 -,八十-九十年代：凯马特并购探索差异化道路,80年代以后，以凯马特（Kmart）为代表，零售行业开启多元化并购探索之路。凯马特在1962年开办了第一家折扣商店，是折扣商场的典型代表。但随着80年代后期连锁店行业的竞争加剧，公司的增速有所放缓。沃尔玛、塔吉特等折扣商此时大力扩张折扣商城业态，行业 竞争愈演愈烈。因此凯马特希望通过并购再次找到一个新的方向，于是公司开始大肆收购书 店、体育用品店、办公用品店和家用商品店，希望通过向8个不同领域的拓展再走一条差异化 路线出来。但这种频繁的并购试图实现公司业务的多元化也使得凯马特不断偏离主业，再加 上忽略公司内部管理和供应链管理、新战略执行力不足使得凯马特竞争力减弱。,表：凯马特并购事件,1912-1981 规模扩张、确定经营定位1912年有85家门店，1962年成立第一家 以Kmart命名的门店；1981年门店数量达 到2000家。1980-1987 多元化发展战略启动时代 集中在快速成长的品类，如药品、办公 用品、书、建筑材料与体育用品1987-1995 货库式零售业、国际化战略 整合扩张2435家零售店、加入品牌服装 行业、采取统采策略1996-2000年 收缩战略重组管理层，关闭400家门店、剥离95- 97年并购入的核心业务、清理7亿美元库 存，降低采购成本,图：凯马特上世纪发展史一览,- 31 -,多元化并购使凯马特偏离主业、错失佳机,凯马特,沃尔玛,80年代以前,零售巨头,小型零售商,1989年销售 额,284亿,