煤炭行业2019年中期投资策略：看好焦炭焦煤价格上涨，板块估值修复可期.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 煤炭 Table_IndustryInfo 煤炭行业 2019 年 中期 投资策略 超 配 （维持 评级 ) 2019 年 7 月 04 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 看好 焦炭 焦煤 价格 上涨， 板块 估值 修复 可期 预计下半年经济回升，市场悲观预期有望扭转 通过分析 历史 降准周期 对经济 和 煤价 的影响，我们发现经济在首次降准后半年至一年 左右 见底反弹 ，我们预计 2019 年下半年经济将 企稳回升，保守情况 回升至2019 年 Q4，煤价保守 情况下 上涨 至 2020 年 5 月 。 支撑 经济 和 煤炭需求 企稳 回升 主要 是 地产 投资 增速 维持高位 以及 基建投资 增速回升 。 市场 对 经济 和煤炭 行业悲观 预期有望 逐步 扭转。 基本面向好，当下 更看好焦炭焦煤股 6 月 下旬 唐山 钢铁 限产趋严推动 钢价上涨 ， 钢价 上涨 有望 带动 三季度 焦炭 和 焦煤价格上行。 2019 年 1-5 月，生铁 、 焦炭 产量累计同比增速 分别 为 8.9%、 5.8%，1-4 月焦煤产量同比增速为 3.4%， 焦炭、焦煤需求增长均高于供给增长 助推 价格上 行 。 2019 年 1-5 月 火电发电量累计同比增速仅为 0.2%， 焦炭焦煤需求好于动力煤。 焦煤是钢铁工业重要的原料之一，与作为燃料的动力煤具有不同属性， 炼焦煤作为一种稀缺、不可替代的战略资源， 长期看需求 将 不断 增长 供给 将 逐渐 趋紧 。 焦炭 预计 在 2019-2020 年会 持续 推进去 产能 ， 供需格局 有望不断 改善。 当下更看好焦炭焦煤股。 估值历史 底部区域，布局正当时 从市净率看， 2019 年 7 月 1 日煤炭开采行业市净率为 1.19 倍，处于 2000 年以来板块 PB估值前 7%水平。从市盈率看， 2019年 7月 1日申万煤炭行业市盈率为 11.3倍， 处于 前 15%低的历史 PE 水平。 目前低估值表明 市场 已经 较大 程度 反应 悲观 预期， 当前煤炭 股具有很强安全边际 。 煤价将 迎较长上涨 周期 、 煤炭企业中期盈利有望超预期 、 流动性有望 进一步宽松 、 中美贸易问题阶段 性 缓和 有望 带动 煤炭股上涨 。 重点推荐 焦煤 焦炭 股 ：山西焦化、西山煤电、宝丰能源 。 风险 提示： 地产投资 增速大幅下滑 风险 ，供给过度释放风险 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 600740 山西焦化 买入 8.73 13,235 1.24 1.35 7.1 6.5 000983 西山煤电 买入 6.10 19,222 0.68 0.71 9.1 8.7 600989 宝丰能源 增持 11.94 87,560 0.58 0.82 20.9 14.8 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 煤炭行业 2019 年年度策略：否极泰来，龙头优先 2019-01-14 煤炭行业 9 月投资策略：煤炭供需双弱，焦炭价格或将回调 2018-09-03 煤炭行业 2018 年中报前瞻：煤企盈利小幅增长，看好焦炭板块机会 2018-07-31 煤炭行业 2018 年中期投资策略：旺季煤价看涨，降准利好煤炭 2018-07-17 煤炭行业二季度投资策略：煤价上涨带动反弹，看好转型成长煤炭股 2018-05-01 证券分析师：王政 电话： 0755-81981807 E-MAIL： wangzheng2guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517100004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/18 S/18 N/18 J/19 M/19 M/19上证综指 煤炭 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 在 2018 年 4 月开始 的 降准 刺激作用下， 预计下半年经济企稳 回升 。 焦炭焦煤供需格局好于 动力煤， 价格 弹性优于动力 煤 ，预计三季度焦煤焦炭价格 将 迎来较大幅度上涨 ，当下 更看好焦炭 焦煤 股 。 煤价将迎较长上涨周期 、 煤炭企业中期盈利有望超预期 、流动性有望进一步宽松、中美贸易问题阶段性缓和有望带动煤炭股上行 。 目前 煤炭板块 PB、 PE 处于历史底部区域， 具有很强安全边际。重点推荐焦炭焦煤 股：山西焦化、西山煤电、宝丰能源。 核心假设或逻辑 第一，在 2018 年 4 月开启 的 降准货币 政策刺激下， 2019 年 下半年经济 有望 企稳回升 ， 经济 迎来上行周期 ， 煤炭股 将 受益 经济 周期 上行 。 第二， 6 月下旬受 唐山 钢铁 限产趋严影响，钢价 开始 上涨 ， 预计 随后 将带动 焦炭 焦煤价格 较大 幅度 上涨，利好 焦炭焦煤股。 第三， 流动性 有望进一步宽松， 市场 预计美国 7 月大概率降息 ， 全年有望 降息两次，美国开启降息周期有助国内流动性进一步放松。 第四 ， 估值底部，具有 安全边际 ，估值 修复可期 ， 目前 煤炭 股 处于历史盈利中高位水平，且预计 下半年煤价 将 延续上升 趋势 ， 但是 煤炭 股估值处于历史底部 ，反应 市场对煤炭 股很 悲观 预期， 未来 即使 出现 基本面恶化，下行空间 也会比较有限。我们 预计 大概率 煤炭 行业 基本面仍上行，估值修复可期。 与市场预期不同之处 市场对下半年 经济 很 悲观， 我们分析 了历史三次降准周期 ， 首次降准半年至一年左右经济 会 企稳回升， 在 2018 年 4 月 降准刺激的作用下， 预计 2019 年下半年 经济将迎来上行周期。 市场并 未认识到 下半年 焦煤焦炭 价格有望 较大幅度上涨，我们认为 6 月 下旬以来钢铁价格上涨，将会带动焦炭焦煤价格上涨， 今年 以来 焦炭 、焦煤供需格局不断向好，支撑 焦炭 焦煤 价格走高。 市场认为 焦煤股和动力煤股 同一 性质股票 给予 近似 的估值。 我们认为 动力煤 受环保 控煤和新能源替代 影响 ，未来需求存在不确定性。 而 焦煤 是冶炼钢铁 原料，全球 经济 不断 发展钢铁产量 将持续增长 ，焦煤是长期需求向好 、不可替代，供给 逐步 枯竭的 稀缺 资源 ，焦煤 股合理估值 应 高于动力煤股。 股价变化的催化因素 第一， 动力煤、 焦煤、焦炭价格上涨 第二， 出台货币 宽松政策 。 第三， 出台 加大 固定资产投资 的 政策 。 核心假设或逻辑的主要风险 第一， 地产投资增速大幅下滑风险。 第二， 供给 过度释放风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 预计下半年经济回升，市场悲观预期有望扭转 . 5 历史数据验证，降准后半年至一年经济触底回升 . 5 地产投资高位基建投资增速回升，拉动经济与煤价上行 . 7 权威人士对经济判断，印证经济迎上行周期 . 9 基本面向好，当下更看好焦炭焦煤股 . 9 短期钢价上涨，带动焦炭焦煤价格上涨 . 9 中期供需格局向好，焦炭焦煤价格呈上行趋势 .11 长期看焦煤具有稀缺性不可替代性，焦煤焦炭长期供给趋紧 . 12 投资建议：估值历史底部区域，布局正当时 . 13 煤炭板块估值处于历史底部区域，具有较强安全边际 . 13 四个重要因素，看好 2019 下半年煤炭股 . 14 重点推荐公司： 山西焦化、西山煤电、宝丰能源 . 15 风险提示 . 17 国信证券投资评级 . 18 分析师承诺 . 18 风险提示 . 18 证券投资咨询业务的说明 . 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 表 目录 图 1： 2008 年以来 4 次降准周期降准和降息情况 . 5 图 2：降准后半年至一年左右经济触底回升 . 6 图 3：降准后煤价见底通常回升 17-34 个月 . 7 图 4： 2016 年以来地产投资增速呈上行趋势 . 7 图 5： 2016 年以来商品房待售面积持续下滑 . 8 图 6： 2019 年基建投资增速有望较大回升 . 8 图 7： 2019 年 6 月下旬唐山限产趋严导致钢价上涨 . 10 图 8：每一轮钢价上涨均带动焦炭价格上涨 . 10 图 9：每一轮焦炭价格上涨均带动焦煤价格上涨 . 11 图 10： 2016 年以后生铁产量增速高于焦炭产量增速 . 12 图 11：火电发电量和生铁产量同比增速比较 . 12 图 12：煤炭板块 PB 与板块指数走势关系 . 14 图 13： 2018 年以来环渤海煤价季度均价 . 15 表 1： 2008 年以来 4 次降准周期 . 5 表 2：降准与 GDP 增速的关系 . 6 表 3：降准与煤价的关系 . 7 表 4： 2015 年以后焦煤供给趋紧 . 13 表 5：煤炭板块当前 PB 与历史 PB 比较 . 13 表 6：煤炭板块当前 PE 与历史 PE 比较 . 14 表 7：重点公司盈利预测及估值 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 预计下半年经济 回升 ，市场悲观 预期有望扭转 历史 数据 验证 ， 降准 后 半年 至一年 经济 触底 回升 2008 年 以来 我国经历四次 降准 周期 ， 如果以降准 期间 首 次 降准月份和最后一 次降准 月份 来 界定降准 周期则 分别是 第一次 2008 年 10 月至 2008 年 12 月 ,第二次 2011 年 12 月至 2012 年 5 月 ， 第三次 2015 年 2 月至 2016 年 3 月，第四次2018 年 4 月 至 2019 年 1 月 。第四次 降准 周期 有可能 2019 年 1 月 是最后 一次降准，也有可能后续还有降准 ，取决于 央行是否认为经济已经企稳 。 第一 次降准周期历时 3 个 月， 存款准备金 率从 17.5%下降 2%至 15.5%，同时伴随 降息 ， 基准利率 由 4.14%降至 2.25%。 第二次 降准周期历时 6 个 月， 存款准备金 率从 21.5%下降 1.5%至 20%， 同时伴随 基准利率 由 3.5%降至 3%。 第三次降准周期历时 14 个月 ， 存款准备金 率从 20%下降 3%至 17%，伴随 基准利率 由 3%降 至 1.5%。 第四次降准 周期历时 10 个 月， 存款准备金 率从 17%下降 3.5%至 13.5%， 没有 伴随 降息 可能 考虑到 基准 利率已经处于较低水平 。 第四次 降准 周期 从降准幅度来看，超过 前三次 降准周期。不过 由于 利率已经较低 至今未降息 ， 预计刺激 效果 弱于 第一次 和 第三次 降准 周期 ， 强 于 第二次 降准 周期 。 表 1： 2008 年 以来 4 次 降准周期 时间 降准周期（月） 降准幅度 期间降准 下降 情况 降息幅度 期间 1 年期定期存款利率下降情况 1 2008-10 至 2008-12 3 2% 2008-10 由之前 17.5%降 0.5%， 2008-12 降 1.5%至 15.5%。 1.89% 2008-10 月由之前 4.14%降 0.54%， 2008-11月降 1.08%,2018-12 降 0.27%至 2.25%。 2 2011-12 至 2012-5 6 1.5% 2011-12 由之前 21.5%降 0.5%， 2012-2 降 0.5%，2012-5 降 0.5%至 20%。 0.50% 2012-6 由之前 3.50%降 0.25%,2012-7 降0.25%至 3%。 3 2015-2 至 2016-3 14 3% 2015-2 由之前 20%降 0.5%， 2015-4 降 1%，2015-9 降 0.5%， 2015-10 降 0.5%， 2016-3 降0.5%至 17%。 1.50% 2014-11 由之前 3%降 0.25%， 2015-3 降0.25%， 2015-5 降 0.25%， 2015-6 降 0.25%，2015-8 降 0.25%， 2015-10 降 0.25%至 1.5%。 4 2018-4 至 2019-1 10 3.5% 2018-4 由之前 17%降 1%， 2018-6 降 0.5%， 无2018-10 降 1%， 2019-1 降 1%至 13.5%。 无 无 资料来源 :Wind， 国信 证券经济研究所整理 图 1： 2008 年 以来 4 次 降准周期 降准 和降息 情况 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 降准后半年 至一年 经济触底回升 ，回升 周期通常 4-8 个 季度。 第一 次降准周期首次 降准是在 2008 年 10 月 ， 2 个 季度后 GDP 增速 在 2009 年 一季度见底 至6.4%， 之后 GDP 增速上升 了 4 个 季度，至 2010 年 Q1 的 12.2%见顶 。第二次降准周期首次降准是 2011 年 12 月 ， 3 个 季度后 GDP 增速在 2012 年三季度 见底 至 7.5%， 直 到 2013 年 Q4， GDP 增速均在 7.5%以上 企稳 ， 企稳周期 为 501234505101520252007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01人民币存款准备金率 :大型存款类金融机构（ %）定期存款利率 :1年 (整存整取 )(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 个 季度 。第三次 降准周期 首次 降准是 2015 年 2 月 ， 4 个 季度后 2016 年 Q1GDP增速见底 至 6.7%， 之后 GDP 增速 回升至 2018 年 Q1 的 6.8%见顶， 回升周期为 8 个 季度。 降准 后 经济 会触底 回升 主要是 货币 政策 刺激 对经济 有 拉动作用。 根据 前三次规律， 第四次 降准周期首次降准是 2018 年 4 月 ， 我们预计 首次 降准后 2 个 季度 至 4 个 季度 GDP 增速 见底， 2018 年 Q4GDP 增速 降至 6.4%后，2019 年 Q1 维持 6.4%， 有可能 2018 年 Q4 经济 已经触底，也有可能 2019 年Q2 经济 触底 。 历史 看 GDP 回升 周期 4-8 个 季度，假设 2018 年 Q4 经济 触底，最早 经济见顶也要在 2019 年 Q4， 如果 2019 年 Q2 经济触底 ， GDP 上升 周期持续 8 个 季度，则 GDP 最终见 顶有望 到 2021 年 Q2。 因此 ， 我们认为 2019年 下 半年 经济 有望企稳 回升， 至少 回升至 2019 年 Q4， 乐观 的情况 经济有望 持续回升至 2021 年 Q2，平均 来看 预计 会到 2020 年 Q3。 表 2： 降准 与 GDP 增速的 关系 降准 周期 GDP 增速见底时间 首次降准距离GDP 增速 见底时间 GDP增速 见顶 或 企稳 时间 GDP 上升 或企稳 周期 1 2008-10至 2008-12 2009Q1 2 个季度 2010Q1 4 个季度 2 2011-12 至 2012-5 2012Q3 3 个季度 2013Q4 5 个季度 3 2015-2 至 2016-3 2016Q1 4 个季度 2018Q1 8 个季度 4 2018-4 至 2019-1 预计2018Q4-2019Q2 预计 2-4 个季度 预计2019Q4-2021Q2 预计 4-8 季度 资料来源 :Wind， 国信 证券经济研究所 整理 与预测 图 2： 降准后 半年 至 一年左右经济触底回升 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 降准后一般 8-10 个 月 煤价见底 ，回升 或 企稳 周期通常 17-34 个 月 。 第一 次降准周期 首次 降准是在 2008 年 10 月 ， 3 个 月 后 煤价 见底 ， 之后 煤价 上升 了 34 个月 见顶。 第二次 降准周期首次降准是 2011 年 12 月 ， 8 个 月 后 煤价 见底 ， 之后煤价 企稳震荡 17 个 月 后 见顶 。第三次 降准周期 首次 降准是 2015 年 2 月 ， 10个 月 后煤价见底， 之后 煤价上涨 27 个 月见顶， 第四次 降准 周期 首次 降准是在2018 年 4 月，煤价 在 9 个 月后 的 2018 年 12 月 触底 ， 2019 年 以来煤价 呈 震荡上行 趋势， 根据 前三次规律， 我们 预计煤价上涨周期为 17-34 个 月，推测 此轮煤价 周期见顶 时间 预计 在 2020 年 5 月 至 2021 年 10 月，平均会在 2021 年 1月 。因此 2019 年 下半年煤价 预计 仍呈上涨趋势。 681012141605101520252007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01人民币存款准备金率 :大型存款类金融机构 (%) GDP:不变价 :当季同比（ %）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 表 3： 降准 与 煤价 的 关系 降准 周期 煤价见底时间 首次降准距离煤价见底时间 煤价见顶时间 煤价上涨时间（月） 1 2008-10 至 2008-12 2008-12 3 个月 2011-10 34 个月 2 2011-12 至 2012-5 2012-7 8 个月 2013-12 17 个月 3 2015-2 至 2016-3 2015-11 10 个月 2018-2 27 个月 4 2018-4 至 2019-1 2018-12 9 个月 预计 2020-5 至 2021-10 预计 17-34 个月 资料来源 :Wind，国信 证券经济研究所 整理 与预测 图 3： 降准后 煤价见底通常 回升 17-34 个 月 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 地产投资 高位 基建 投资 增速 回升， 拉动 经济 与 煤 价 上行 影响煤炭需求主要是地产投资和基建投资。地产投资增速 2015 年触底回升，2016-2018 年 地产投资增速分别为 6.9%、 7.0%、 9.5%， 2019 年 1-5 月地产投资增速为 11.2%。在投资增速不断增长情况下，地产库存持续去化，商品房待售面积依然不断下降，由 2016 年 2 月最高 7.39 亿平方米下降至 2019 年 5 月5.09 亿平方米，已下降 30%，表明地产依然供不应求，未来仍看好地产投资增速维持较高水平。 图 4： 2016 年以来地产投资增速呈上行趋势 资料来源 :Wind，国信证券经济研究所整理 2003004005006007008009001000110005101520252007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/07人民币存款准备金率 :大型存款类金融机构 (%)秦皇岛港 :平仓价 :山西优混 Q5500K（元 /吨）01020304050602004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018地产投资增速累计同比（ %）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 5： 2016 年以来商品房待售面积持续下滑 资料来源 :Wind，国信证券经济研究所整理 基建投资增速有望企稳回升。 2018 年基建投资增速出现较大幅度下滑， 2019年在经济面临一定压力情况下，基建成为稳增长的重要工具。 2019 年一季度，全国发行地方政府债券 1.4 万亿元，相较于 2018 年一季度 2195 亿元的发债规模，今年同期发债量增长了约 5.4 倍。 2019 年 6 月 10 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，通知允许部分 地方政府专项债券可作为符合条件的重大项目资本金，并鼓励金融支持专项债项目，测算有望新增基建投资 1 万亿左右，拉动基建投资 5%左右。 2019 年前 5 月基建投资累计同比增速为 2.6%，预计 2019 年基建投资增速将会较大回升。 图 6： 2019 年基建投资增速有望较大回升 资料来源 :Wind，国信证券经济研究所整理 供给方面，上半年陕西神木矿难，对陕西煤炭产量造成较大冲击，前 4 月陕西原煤产量同比下降 14%，减少 2319 万吨。陕西严查煤企超产，预计全年陕西煤炭产量下降 1 亿吨左右 （包含 未 在 统计中 私采的煤） 。下半年将迎建国 70 周年大庆，预计煤炭安全检查将更加严格， 较大 程度 限制煤炭供给。 目前市场对煤炭行业短期和长期均比较悲观，我们认为市场的悲观预期有望逐步扭转。我们认为下半年煤炭需求增长供给受限，预计煤价将震荡上行。长期看随着供给侧改革推进，未来新增供给将很少，而中国经济将逐步企稳 回升 ，010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019商品房待售面积（万平方米）01020304050602004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019基建投资增速累计同比（ %）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 煤炭行业长期将处于较合理盈利水平。 权威 人士 对经济 判断 ， 印证 经济迎上行周期 副总理 刘鹤 在 2019 年 5 月 的 一次 采访中 提到 对中国经济 看法 ： “中国 经济从经济周期角度 看 ， 2018 年 触底， 现在走 入上升期 ，对 中长周期 中国 经济 非常乐观 。需求侧 中国 有 巨大的消费市场 和 投资市场。 供给侧 正推动供给体系改革，产业竞争力 、产品 竞争力 、企业竞争力 将 全面 提升。 从 政策 角度 宏观层面 看 ， 货币政策 、 财政 政策 还 有 充分 的 空间， 微观 角度 看， 企业家也 是有信心的。 相信中国经济 会 保持平稳健康发展的良好态势 ，其中 最核心 问题是预期问题和信心问题 。 ” 从 中可以看出，副总理刘鹤对 2019 年 经济的判断是迎来上升期。 央行 行长易 纲 在 2019 年 6 月 一次 采访中对 中国 经济看法： “ 通过 经济模型预测，我们 看 到中国经济依然韧性十足，且势头强劲。 今年的财政政策力度非常强，把制造业等行业增值税下调了三个百分点，从 16%调降至 13%，还下调了社保费率， 今年积极的财政政策力度很大，可能是有史以来最大的。 ”可以 看出，央行行长易纲认为目前中国经济势头良好 。 基本面 向好 ， 当下 更看好 焦炭 焦煤股 短期 钢价 上涨， 带动 焦炭 焦煤价格 上涨 唐山 限产 趋严导致钢价上涨 。 由于 6 月份以来， 唐山 空气质量持续不降反升，在全国重点城市排名末位 ， 6 月 23 日唐山市发布关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知 ， ， 要求 加大钢铁企业停限产力度。 8 月 1 日以前，绩效评价为 A类的首钢迁钢，沿海区域的首钢京唐、文丰钢铁、唐钢中厚板、德龙钢铁、纵横钢铁，烧结机（球团）、高炉、转炉、石灰窑限产 20%； 其他钢铁企业烧结机（球团）、高炉、转炉、石灰窑限产比例不低于 50%， 高炉于 6 月 27 日前停产到位。 8 月 1 日之后，视全市空气质量和气象条件情况再决定上述停限产措施是否延续执行。各地要对停限产的钢铁企业派驻驻企监督员，每天巡检次数不少于 4 次；市委市政府督查室、市生态办、市工信局要组成专门检查组，对钢铁企业停限产落实情况不间断进行明察暗访。 根据 Mysteel 实时调研钢企停限产情况 统计 ， 唐山 钢企 已基本按照政策执行停产。 截止 6 月 28 日，唐山共计新增 21 家长流程钢厂 29 座高炉执行相关限产文件，总容积 30880m，影响铁水日产量约 8.17 万吨。 唐山高炉共 64 座处于检修，检修容积 57060m，影响铁水日产总量约 15.84 万吨，产能利用率 41.05%，较前 一 周降 39.3%， 进入七月份仍将有部分钢厂需加大限产力度。 唐山此次 限产对 钢铁 供给造成较大冲击， 6 月下旬 钢价 企稳 回升， 由 6 月 18 日 最低 3850元 /吨上涨 至 7 月 1 日 4070 元 /吨 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 7： 2019 年 6 月下旬唐山 限产 趋严导致 钢价上涨 资料来源 :Wind，国信证券经济研究所整理 钢价 上涨会带动 焦炭 价格上涨 ， 焦炭价格上涨 带动焦煤 价格上涨。 观察 2017年 以 来 每一轮钢价上涨，之后必然 带动 焦炭价格上涨 。 长期看 焦炭价格领先 于焦煤价格上涨或下跌 。 背后 的 原因是 钢铁 、 焦炭 、 焦煤 同属一个产业链 ， 通常钢铁 需求 向好或 供给 收缩，带动钢价上涨，钢价上涨后刺激钢铁 产量 增加带动焦炭需求增加 ， 进而焦炭价格上涨。 焦炭 价格上涨带动 焦煤 需求增加，进而带动焦煤价格上涨。 另外 ，由于同属 一条 产业链 利润会 在不同产业间 再 分配，当钢价 上涨 后 钢铁 利润增厚， 钢企 对焦炭价格的打压就会减轻， 利好 焦炭价格提价， 焦炭 利润增加后也会减小对焦煤价格打压，利好焦煤价格提价。 因此 ， 我们 认为 此次 唐山限产导致钢价上涨 ， 之后一定会带动焦炭 焦煤 价格上涨 。 虽然钢铁限产短期利空焦炭需求， 但 推高 钢价后 会带动 其他 非 限产区域钢铁产量增长，而且 唐山 8 月 限产解除 后， 唐山钢铁 产量也会 恢复，带动 焦炭 焦煤 需求增加，从而拉动焦炭 焦煤价格 上涨。 图 8： 每一轮 钢价上涨均带动焦炭价格上涨 资料来源 :Wind，国信证券经济研究所整理 3,0003,5004,0004,5005,0005,5002017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05价格 :螺纹钢 :HRB400 20mm:上海（元 /吨）1,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,0003,5004,0004,5005,0005,5002017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05价格 :螺纹钢 :HRB400 20mm:上海（元 /吨）天津港 :平仓价 (含税 ):准一级冶金焦（元 /吨）