资本赋能与粤港澳大湾区创新.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 25 证 券 研 究报告 | 宏观研究 2019 年 06 月 28 日 投资要点 分 析 师 ：李 奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilinlxsec 分 析 师 ：张 德礼 执业编号：S0300518110001 电话：010-66235780 邮箱：zhangdelilxsec 研 究 助 理： 钟林 楠 电话： 邮箱：zhonglinnanlxsec 联系人 ：常娜 电话： 邮箱：changnalxsec 近 年 国 内生 产总 值季 度增 速 资料来源： 聚源 相关研究 5 月 社 融 数 据 的 亮 点 与 隐 忧 2019-06-12 5 月 经 济 数 据 反 映 了 什 么 ？ 2019-06-14 利率并轨专题2019-06-19 怎么看 2019 下半年？2019-06-21 疯狂的石头2019-06-25 资 本 赋 能与 粤港 澳大 湾区创新 粤港 澳大 湾区 ， 依靠 增长 驱动 ， 经济 对外 依存 度高 。 外部 贸易 环境 的变 化， 倒逼粤港澳大湾区内的城市，加快推进创新。 粤 港澳 大湾 区发 展规 划纲 要 也 赋予 了创 新很 高权 重 。基 本原 则第 一条 就是创新驱动、改革引领，战略定位第二点即为具有全球影响力的国际科技创 新中 心。 发展 目标 为， 到 2022 年， 大湾 区协 同创 新环 境更 加优 化， 创新 要素 加快 集聚 ， 新兴 技术 原创 能力 和科 技成 果转 化能 力显 著提 升； 到 2035 年， 大 湾区形成以创新为主要支撑的经济体系和发展模式。 要实现这些战略定位和目标，金融的支持必不可少，但它所需要的金融支 持又并非传统的金融支持。 一方面，粤港澳大湾区是世界上唯一一个有两种制度、三种货币、四个核 心城市的湾区城市群，涉及到港澳与内地城市之间的跨境合作。传统的金融安 排无法解决跨境资源的融合与利用问题。 另一方面，在五大战略定位中，科技创新是大湾区建设核心中的核心，是 解决进口替代问题的关键，它所需要的金融支持与当前传统的间接融资体系所 能提供的金融支持不相适应。 中国 传统 的间 接 金融 体系 以“ 银行+ 影 子银 行” 为 主体 ，以 债 权融 资为 核 心。 而创 新导 向的 产业 多为 轻 资产 行业 ， 缺乏 抵押 品。 企业 在技 术研 发的 前期 ， 往往需要较高的资本投入，研究周期长，产品化的难度大，失败率较高，经营 的不确定性较大，与传统金融风险厌恶的特性完全相反。 因此，要将粤港澳大湾区建设成科技创新的国际中心，做好科创，就不能 走传统的金融支持实体经济的路径，而是要充分发挥资本为科创赋能的作用， 打造“科创金融+ 跨境融合”的双轮驱动力。 风 险 提 示： 外部 贸易 环境 恶化 6% 7% 7% 8% 8% 2013-12 2015-03 2016-06 2017-09 2018-12 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 25 目 录 一、粤港澳大湾区: 外向型经济与创新驱动 . 4 （一）高起点，但发展不平衡、不充分 . 4 （二）外向型经济特征明显 . 6 （三）创新研发引领全国 . 8 二、 “科 技金 融+ 跨境融合”为创新赋能. 10 （一）科技金融的构想设计 . 12 （二）跨境融合与互联互通 . 19 图表目录 图表 1 ： 近年粤港澳大湾区 GDP 占全国的比例维持 在 12% 左右. 4 图表 2 ： 粤港澳大湾区的人均 GDP ，近年是全国平均的 2.5 倍左右. 4 图表 3 ： 粤港澳大湾区高起点，2030 年经济体量将远超其它湾区. 5 图表 4 ： 粤港澳大湾区内，人均 GDP 规模分化严重 . 5 图表 5 ： 和其它湾区相比，粤港澳大湾区的人均 GDP 不高 . 6 图表 6 ： 剔除掉港澳的转口贸易，粤港澳大湾区进口占全国比例超过 2 成 . 6 图表 7 ： 粤港澳大湾区是中国出口的重要窗口 . 7 图表 8 ： 珠三角九市经济对外依存度较高 . 7 图表 9 ： 珠三角九市利用外资规模占大陆利用外资的比例超过 15% . 8 图表 10 ： 除江门与肇庆外，珠三角其它城市的 R&D 强度要高于全国. 8 图表 11 ： 珠三角九市 R&D 支出，主要来源于企业 . 9 图表 12 ： 近年广东高新技术产品出口金额占全国比重超过 30% . 9 图表 13 ： 国产芯片的市场占有率极低 .11 图表 14 ： 国内集成电路的龙头企业资本支出与国际龙头比偏低 .11 图表 15 ： 融资困难是科创企业发展的主要难点 . 12 图表 16 ： 粤港澳大湾区“科技金融+ 跨境融合”的双轮驱动 . 12 图表 17 ： 日美两国在扶持科创企业上的举措 . 13 图表 18 ： 产业引导基金 的结构图 . 14 图表 19 ： 双创债的净融资额偏低 . 15 图表 20 ： 双创债的发行主体信用等级偏低 . 15 图表 21 ： 知识产权证券化的产品结构图 . 16 图表 22 ： 纳斯达克成立后，美国知识产权产品投资规模快速飙升 . 16 图表 23 ： 广东三家股权交易中心挂牌企业数位居全国前列 . 17 图表 24 ： 国内信息技术行业的并购重组频繁化 . 18 图表 25 ： 美国科技领域成功的初创企业数量越来越少 . 19 图表 26 ： 一个构想的人才+ 资本+ 生产能力合作的方式 . 19 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 25 图表 27 ： 粤港澳大湾区内部基础设施的互联互通 . 20 图表 28 ： 深港通买 入 A 股规模持续飙升 . 21 图表 29 ： 境外机构持有债券多以利率债为主 . 21 图表 30 ： 一个构想的理财通 . 22 图表 31 ： 港交所已经成为中国企业进行股权融资的主要支柱 . 22 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 25 一、粤 港澳 大湾 区: 外向型经济与创新驱 动 根据 粤港澳大湾区发展规划纲要 ， 粤港 澳大 湾区 包括 香港 、 澳门 这两 个特 别行 政 区，以及广东省的广州、深圳、珠海、 佛山、惠州、东莞、中山 、江门和肇庆这 九个 珠 三角 城 市。区域面积 56000 平方公里，约占全国面积 的 0.6% 。2017 年户籍人口 4269 万人，常住人口 6955 万人， 分别占当年全国总人口的 3.06% 和 4.97% 。 （ 一 ） 高起 点， 但发 展不 平衡 、不 充分 粤港澳大湾区的发展水平，远高于全 国。 总量层面看，由于 内地经济的崛起，粤港 澳大湾区 GDP 占全国的比例，2011 年之前持续缩小，2012 年至今基本稳定在 12% 左 右。平均层面看，按常住人口计算的人均 GDP ，2018 年为 15.04 万元，是同期全国人 均 GDP 的 2.3 倍。 图表1 ： 近 年 粤 港澳 大湾 区 GDP 占全国的比例维持在 12% 左右 资料来源：联讯证券 ，Wind 图表2 ： 粤 港 澳 大湾 区的 人均 GDP ，近 年是 全国 平均 的 2.5 倍 左右 资料来源：联讯证券 ，Wind 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 粤港澳大湾区GDP 占比（% ） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 粤港澳大湾区人均GDP 元） 粤港澳大湾区人均GDP/ 全国人均GDP 右） 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 25 国际对比看，粤港澳大湾区也具有高 起点。目前国际公认的 成熟湾区有东京湾区、 纽约湾区和旧金山湾区，2018 年粤港澳大湾区 GDP1.64 万亿美元，接近旧金山湾区的 两倍，略低于纽约湾区， 占目前最大湾区东京湾区 GDP 的 82.4% 。而根据中国国际经 济交流中心的预测，2030 年粤港澳大湾区 GDP 将达到 4.6 万亿美元，远超此时的东京 湾区。 图表3 ： 粤 港 澳 大湾 区高 起点 ，2030 年经 济体 量将 远超 其它 湾区 资料来源：联讯证券 ，中国国际经济交流中心，Wind 尽管如此，粤港澳大湾区发展不平衡、不充分的问题依然存在。 不平衡方面，2018 年区域内的 2 个行政特区和珠三角九市中， 人均 GDP 最高 的是 澳门 ， 折合 人民 币 53. 87 万元。人均 GDP 最低的肇庆 市，2018 年人均 GDP 为 5.31 万元，不到澳门的 10% 。 图表4 ： 粤 港 澳 大湾 区内 ，人 均 GDP 规模分化严重 资料来源：联讯证券 ， Wind 1.64 1.99 1.72 0.84 4.6 3.2 2.2 1.2 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 粤港澳大湾区 东京湾区 纽约湾区 旧金山湾区 2018 年GDP 规模（万亿美元） CCIEE 估算测算的2030 年GDP 规模（万亿美元） 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 澳门 香港 深圳 珠海 广州 佛山 中山 东莞 惠州 江门 肇庆 2018 年人均GDP 元） 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 25 不充分方面， 2018 年粤港澳大湾区人均 GDP 约为 2.31 万美 元， 只有 同期 东京 湾区 的 1/2 、纽约湾区的 1/4 、旧金山湾区的 1/5. 图表5 ： 和 其 它 湾区 相比 ，粤 港澳 大湾 区的 人均 GDP 不高 资料来源：联讯证券 ， Wind （二 ） 外向 型经 济特 征明 显 广东是中国改革开放的前线， 而港澳尤其是香港， 是国际知名的自由贸易港。 因此， 粤港澳大湾区 具有明显的外向型经济特点 ，这突出地体现在外贸和利用外资上。 外贸方面，剔除掉香港和澳门的转口 贸易后，尽管粤港澳大 湾区的进口和出口占全 国比例整体呈下降趋势，但 2017 年仍分别达到了 22.0% 和 16.9% 。 图表6 ： 剔 除 掉 港澳 的转 口贸 易， 粤港 澳大 湾区 进口 占全 国比 例超 过 2 成 资料来源：联讯证券 ， Wind 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 粤港澳大湾区 东京湾区 纽约湾区 旧金山湾区 人均GDP 美元） 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 粤港澳大湾区进口规模（亿美元） 粤港澳大湾区进口占全国比例（% ，右） 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 25 图表7 ： 粤 港 澳 大湾 区 是中 国 出口 的重 要窗 口 资料来源：联讯证券 ， Wind 以进出口 总额/GDP 衡量 的 经济对外依存度， 珠三角九市中除 肇庆 外， 其它 城市 都要 明显 高于全国平均水平 ，其中东莞和珠海超过了 100% 。 图表8 ： 珠 三 角 九市 经济 对外 依存 度较 高 资料来源：联讯证券 ， Wind 利用外资方面，珠三角 九市 实际 利用 外资 规模 占全 国比 例， 虽然 近几年有所下降， 但 2018 年 仍然高达 15% 。 15.0 15.5 16.0 16.5 17.0 17.5 18.0 18.5 19.0 19.5 20.0 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 粤港澳大湾区出口规模（亿美元） 粤港澳大湾区出口占全国比例（% ，右） 162.6 112.7 89.6 75.5 51.7 46.6 33.4 17.0 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 东莞 珠海 惠州 中山 江门 佛山 全国 肇庆 2017 年进出口总额/GDP % 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 25 图表9 ： 珠 三 角 九市 利用 外资 规模 占大 陆利 用外 资的 比例 超过 15% 资料来源：联讯证券 ， Wind （ 三 ） 创新 研发 引领 全国 作为改革开放前沿阵地和民企集中的 沿海地区，广东省重视 研发对增长的驱动。这 也是 粤港澳大湾区发展规划纲要 战 略定 位中 ，提 出建 设 具有 全球 影响 力的 国际 科技 创新中心 的现实基础 。 2017 年珠三角 九市中，除江门、肇庆外，其它城市 R&D 强度 都明显高于全国 。尤 其是深圳 ，这一比例达到了 4.35% ， 是全国的两倍 ，这 与 深圳聚集了一大批高科技企业 有关 。 图表10 ： 除 江 门 与肇 庆外 ，珠 三角 其它 城市 的 R&D 强度 要 高于 全国 资料来源：联讯证券 ，广东省统计年鉴，Wind 0 50 100 150 200 250 300 0 5 10 15 20 25 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 粤港澳大湾区广东九市实际利用外资规模（亿美元，右） 粤港澳大湾区广东九市实际利用外资占全国比例（% ） 4.35 2.51 2.48 2.48 2.37 2.31 2.19 2.15 1.91 1.15 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 深圳 珠海 东莞 广州 佛山 中山 惠州 全国 江门 肇庆 2017 年全社会R&D 占GDP 比例（% ） 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 25 从研发投入的主体看， 珠三角九市以 企业 为主。 2017 年珠三角 九市 中， 除广 州 R&D 支出来源于企业的比例 64.3% ， 低于 全国 平均 76.5% 外， 其它 城市 都在 95% 以上 ， 企业 自主研发意愿更强。 图表11 ： 珠 三 角 九市 R&D 支出，主要来源于企业 资料来源：联讯证券 ，广东省统计年鉴，Wind 而广州企业 R&D 比例 低于 全国 ， 并非因为 企业研发意愿低， 而和广州作为省会， 高 等院校、科研院所 等较为集中有关，这导致 企业 R&D 的支出比例被动拉低。 重视研发，又作为中国外贸的窗口， 近年 广东省高新技术产 品出口占全国比例超过 30% 。 图表12 ： 近 年 广 东高 新技 术产 品出 口金 额占 全国 比重 超过 30% 资料来源：联讯证券 ， Wind 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 广州 深圳 珠海 佛山 惠州 东莞 中山 江门 肇庆 科研机构资金比例（% ） 高校资金比例（% ） 企业资金比例（% ） 其它资金比例（% ） 35.60 36.00 37.68 39.95 35.50 35.34 32.32 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 广东高新技术产品出口金额占全国比重（% ） 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10 / 25 二 、 “ 科技 金融+ 跨 境融 合” 为创 新赋 能 粤港澳大湾区，依靠创新驱动，经济 对外依存度高。外部贸 易环境的变化，在倒逼 粤港澳大湾区内的城市，加快推进创新。 粤港澳大湾区发展规划纲要 也赋 予了 创新 很高 权重 。 基 本原 则第 一条 就是创新 驱动、改革引领，战略定位第二点即为 具有全球影响力的国际科 技创新中心。发展目标 为，到 2022 年，大湾区协同创新环境更加优化，创新要素加快集聚，新兴技术原创能 力和科技成果转化能力显著提升；到 2035 年，大湾区形成以创新为主要支撑的经济体 系和发展模式。 要实现这些战略定位和目标，金融的 支持必不可少，但它所 需要的金融支持又并非 传统的金融能够有效支持。 一方面，粤港澳大湾区是世界上唯一 一个有两种制度、三种 货币、四个核心城市的 湾区城市群，涉及到港澳与内地城市之 间的跨境合作。传统的金 融安排无法解决跨境资 源的融合与利用问题。 另一方面，在粤港澳大湾区的五大战 略定位中，科技创新是 核心中的核心，它发展 所需要的金融支持与当前传统的间接融资体系所能提供的金融支持不相适应。 中国传统的间接金融体系以 “银行+ 影子 银行 ” 为主 体， 以债 权融 资为 核心 ， 以房 地 产+ 城投为深度合作伙伴。金融 机构在开展业务尤其是 信贷业务时普遍有着低风险偏好， 十分重视抵押物的作用。 以 2017 年的数据来看， 8 家上市银行新增的企业贷款中， 投向具有高质量抵押品的 （房地产+ 基建）领域的新增贷款最低比例是 64% ，有些甚至超过了 100% 。 而创新导向的产业多为轻资产行业， 缺乏抵押品。企业在技 术研发的前期，往往需 要较高的资本投入， 研究周期长， 产品化的难度大， 失败率较高， 经营的不确定性较大， 与传统金融风险厌恶的特性相反。 而且，传统的金融机构受不良、资本 充足率等一系列监管指 标约束，在前期已经将 金融资源向重资产行业倾斜的条件下， 很容易陷入道德绑架的陷阱， 与企业 “共生共死” 。 即使它们有意愿将金融资源向科创企业 倾斜，最后可能也会被胁 迫投入到旧产能中，从 而使迫切需要支持与成长的新兴产业被冷落。 比如在现代生活中有着广泛运用的半导体产业， 在设备的生产、 设计与加工制造上， 我国已经有了较强的实力，但其核心 芯片与集成电路，对创新 与技术要求较高，多数 要从美国、日本与欧洲等国进口，国产 芯片的市场占有率极低， 半导体的发展实际非常 缓慢。 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 11 / 25 图表13 ： 国 产 芯 片的 市场 占有 率极 低 资料来源：联讯证券 ，正能量大数据 这背后有很多原因，金融支持力度有 限可能是其中非常重要 的一个。处于产业链上 游的集成电路和芯片， 在全球有非常激烈的竞争环境， 高技术高投入+ 技术更新速度快的 特性对作为追赶者的国内企业十分不利 ，成功突围的难度大，难 以获得大规模的融资支 持，资本支出的动力较低。 从数据看， 2018 年国内集成电路某龙头企业投入的资本支出是十几亿的量级， 而较 早进入已经成长起来的国际龙头， 台积电、 英特尔等企业从 2011 年起 ， 每年 的资 本支 出 就已经至少是 70 亿了。 同时，根据第三方机构对国内科创企业调研的结果，现在国内大约有 60% 的科创企 业认为 融资困难是发展的最大制约因素。 图表14 ： 国 内 集 成电 路的 龙头 企业 资本 支出 与国 际龙 头比 偏低 资料来源：联讯证券 ，wind 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 12 / 25 图表15 ： 融 资 困 难是 科创 企业 发展 的主 要难 点 资料来源：联讯证券 ，网络资料 因此，要将粤港澳大湾区建设成科技 创新的国际中心，做好 科创，就不能走传统的 金融 支持 实体 经济 的路 径， 而是 要充 分发 挥资 本为 科创 赋能 的作 用， 打造 “科 创金 融+ 跨境融合”的双轮驱动力。 图表16 ： 粤 港 澳 大湾 区“ 科技 金融+ 跨境融合”的双轮驱动 资料来源：联讯证券 （ 一 ） 科技 金融 的构 想设 计 科技金融是一种新型的金融设计安排 ，它服务于科技企业以 及科技成果的创新与发 展， 注重 资本 市场 的功 能与 作用 ， 并要 求以 创新 性的 债权 融资 手段+ 直接融资为科创企业 提供全方位的服务。 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 13 / 25 具体的路径设计可分为四点： 第一，政府护航，减少科创企业的融资约束。 目前 ， 深圳 与广 州已 分别 设立 了相 应的 “中 小企 业信 用融 资担 保集 团有 限公 司” 、 “科 技型中小企业信贷风险补偿资金池” ， 为科创企业带来了超过 100 亿的 融资 增量 。 但与 需 求相比，100 亿的规模仍然偏小，后面需要更为综合，更为有力的信用担保支持。 历史上，日本和美国发展科技金融， 都设立了 专门 的政 策性 金融 机构 。比 如美 国设 立了小企业管理局和小企业投资公司。 前者可以为中小科创企业 提供信用担保，并提供 技术转移计划（即在政府部门构建的平 台上，将创新技术转移给 其他机构以获取新的研 发资 金） ，后 者以 股权 形式 投资 初创 企业 ，并 提供 战略 咨询 等附 加服 务。 日本也是，不仅有全国性质的中小企 业综合事业团，从事风 险基金投资项目，每个 县还有额外的风险财团，投资研发型的中小企业。 图表17 ： 日 美 两 国在 扶持 科创 企业 上的 举措 国家 机构 职能 美国 小企业管理局 为中小企业提供担保； 协助中小企业获得联邦政府的研发项目， 为 技术创新提供直接融资服务，如小企业技术转移计划 小企业投资公司 以股权投资形式投资种子期或成立 3 年以下的初创企业 日本 风险财团 各县自行设置的风投，实行天使税制，投资研发型中小企业 中小企业综合事业团 日本政府出资统率的大型引导基金，从事风险基金投资项目 国民生活金融公库 为规模较小的中小企业提供小额的周转资金贷款 中小企业金融公库 为规模较大的中小企业提供长期低息贷款 资料来源：联讯证券，网络资料整理 广州 市政 府依 据 粤 港澳 大湾 区建 设规 划 要求 ， 已经 设立 了 50 亿的科技成果产业 化引导基金，可以算作是中国版的“小企业投资公司”和“风险财团” 。 科技成果产业化引导基金由财政出资支持， 作为母基金， 与 PE/VC 共同出资合作成 立子基金。PE/VC 担当子基金的管理机构 （GP ） 和有 限合 伙人 （LP ） ， 并吸 引其 他金 融 机构、个人等投资者参与其中。 引导基金（母基金）对单个子基金的 出资比例视项目性质不 同而不同，最高不超过 20% ，所投资项目均为新兴科技产业， 受益企业为处于种子期、 起步期与成长期的科创 中小 微企 业， 预计 总投 资规 模将 超过 1000 亿元 ， 对科 创企 业的 发展 有较 好的 促进 作用 。 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 14 / 25 图表18 ： 产 业 引 导基 金的 结构 图 资料来源：联讯证券 第二，市场端要发展多元化且创新的融资手段。 一方面，能够与科创企业高收益且高风险弹性相匹配的 VC/PE 、证券公司直投等股 权投资机构的资本投入，是解决大湾区 科创企业融资问题的关键 ，因此要大力支持股权 投融资的发展。 广州市曾经在 2018 年，提出了建设“风投之都”的设想，以落户奖金、场地租金 补助及产业引导基金等优厚条件发展海珠+ 黄埔两大风投集聚区。 目前已吸引各类股权投 资机构超过 600 家落户广州，管理规模超过了 9000 亿元。 另一方面，要发展股权质押融资、双 创债，中票短融、产业 链融资等创新性的债权 融资手段，作为股权投入资本的补充，保证科创企业的正常经营与扩张。 比如双创债，现在发行规模较低，存量仅 170 亿元左右，发行企业多为科技型的民 企和中小微企业，主体评级多集中在 AA+ 以下，对外部增信有较强的依赖。 未来 ， 如果 要进 一步 提高 双创 债的 规模 ， 增信 方式 可以 多元 化：1 ） 探索 以知 识产 权 专利为担保； 2 ） 支持 非公 开发 行的 双创 公司 债设 置转 股条 款， 以投 资者 转股 选择 权为 双 创公司债提供内部增信；3 ）寻求官方的 信用担保支持；4 ）设置优先劣后分级的双重担 保支持（若发生违约，优先级担保优先获得反担保资产的处理权）等等。 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 15 / 25 图表19 ： 双 创 债 的净 融资 额偏 低 资料来源：联讯证券 ，wind 图表20 ： 双 创 债 的发 行主 体信 用等 级偏 低 资料来源：联讯证券 ，wind 还有知识产权证券化。它是一种针对 轻资产行业的新型资产 证券化，以知识产权的 未来许可使用费为支撑，在发行资产支 持证券进行融资的同时， 保留对知识产权的自主 性。 海外常用于音乐、影业以及具有专利 的医药、大学及科研院 校、高科技公司等机构 主体，国内刚刚起步，目前已知成功案 例集中在视频影业行业。 大湾区规划提出“鼓励 大湾区内的科研机构与企业开展知识产权证券化试点” ，推广至高科技产业领域。 未来，如果能做好知识产权的价值评 估与保护等方面的工作 ，这种新型的融资方式 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 16 / 25 将对外拓展，成为科创企业融资的重要补充。 图表21 ： 知 识 产 权证 券化 的产 品结 构图 资料来源：联讯证券 第三，建设多层次的资本市场体系。 多层次的资本市场体系对科技创新的 推动力量巨大。一方面 ，它提高了股权投资退 出的成功率， 减少了股权投资机构的后 顾之忧；另一方面，借由 多层次的资本市场，科 创企业可进行上市融资，创始人与研究 人员可以因此获得声誉与 财富，研发新技术与创 新的动力会因此进一步增强。 美国的科技产业现在如此发达，就与美国在 70-80 年代所建立的“纽交所 纳斯达 克市场 其他交易市场”这种成熟的多层次资本市场体系密切相关。 据美国经济分析局统