保险行业2019年中期策略：方兴未艾的健康险市场.pdf

非银金融 -保险 |证券研究报告 行业深度 2019 年 7 月 2 日 Table_Industr yRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 中国平安 601318.SH 91.84 买入 新华保险 601336.SH 57.87 增持 中国太保 601601.SH 37.36 增持 中国人寿 601628.SH 29.76 增持 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 7 月 1 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 2019 年保险一季报综述 20190507 保险行业 2018 年报综述 20190408 保险行业 2019 年年度策略 20190104 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 非银金融 :保险 Table_Analyser 王维逸 021-20328592 weiyi.wangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518050001 Table_Title 保险行业 2019 年中期策略 方兴未艾的健康险市场 Table_Summary 商业健康险 ： 配角的逆袭： 1） 随着国民 保障 意识加强， “ 新国十条”将健康险发展纳入国家战略， 健康险需求崛起，从原有作为寿险附加险转变为保费收入增长主力； 2） 我国健康险 以 重疾险为主，其次为医疗险 ，2017 年 占 健康险 比例 分别为 56.8%/32.3%，失能保险及护理险 在 我国市场较为 缺失 ； 3） 自 2013 年以来，中国健康险进入高增长阶段，占寿险保费比重也在不断增加。健康险原保险保费收入 由 2014 年的 1,587.2 亿元 增长至 2018 年的 5,448.1 亿元 ，占人身寿险原保费收入比例 由 12.2%提升至 20.0%。 需求端 ：医疗和健康支出增加， 健康险保家保平安 ： 1） 人口老龄化背景下 ， 医疗和健康支出增加 。 截至 2018 年底，中国 65 岁及以上人口达 1.7亿人，占人口比重达 11.9%， 根据 联合国判定标准，进入较重老龄化阶段，未来面临 较大 医疗和健康支出，健康保障需求迫切 ； 2） 医疗支出增长快，个人医疗支出负担较重。 医疗次均门诊费用及人均住院费用均有上涨，居民看病成本进一步加重。相较于其他发达国家，个人医疗费用支 出比例较高。我国居民健康保障仍有很大的上升空间，急需商业健康险填充空白 ； 3） 中等收入人口比例提升，保障型保险产品 消费能力提升 。 2017年中国中等收入家庭人口占总人口 37.4%， 对消费型保险的接受度和购买力大幅提升 。 供给 端： 健康险集中度较高，产品创新伊始 ： 1）截至 2018 年， 健康险 保费密度仅为 390 元，保险深度为 0.6%，相 比发达国家 健康险渗透率低，仍有较大发展空间； 2）健康险行业集中度高，大型寿险公司竞争力提升。中国健康险市场主体集中在 大型 中资寿险公司，保费市场 CR10 超过80%； 3） 保险公司针对个人提 供丰富的健康险管理服务，以导医服务、重疾绿色通道为主，但是 健康险产品的配套服务覆盖能力仍表现不足，客户对于配套的健康服务体验不充分。 健康险的未来展望： 变局与迷思，浪潮与洋流： 我国目前健康险发展主体分为三种类型： 发展医疗健康生态圈、依靠产品创新抢占开发市场、及 以价格优势取胜 中小险企 。 健康险在中国保险市场内仍有 较多 领域有待开拓。 未来， 健康险发展 有望衍生 为医疗服务、保险产品、健康管理等整个产业链条，更加定制化、智能化及个性化发展。 险企 需要 有清晰的战略定位、科技布局以及加强自主渠道拓展，强化客户粘着力。 投资建议 健康险是近两年来上市险企重要的布局方向，拉动新业务价值率有持续提升。 2019 年二季度以来上市险企受代理人清虚影响，普遍重点着力增员，预计二季度保费和新业务价值环比回落。同时利率下行的担忧对估值有所压制，目前行业 19 年 PEV 为 1.04 倍。首推中国平安，公司已具备“金融 +科技”战略布局，通过平安健康 app、线下医疗机构等方式构建医疗健康网络，打造大医疗健康生态圈。 风险 提示 保障型产品保费增速不及预期；市场波动对投资收益、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。 Table_Companyname 2019 年 7 月 2 日 保险行业 2019 年中期策略 2 目录 1 商业健康险：配角的逆袭 . 4 1.1 健康险定义及构成 . 4 1.2 商业 健康险行业发展现状 . 6 2 需求端：医疗和健康支出增加，健康险保家保平安 . 7 2.1 人口老龄化背景下，医疗和健康支出增加 . 7 2.2 医疗支 出增长快，个人医疗支出负担较重 . 8 2.3 中等收入人口比例提升，保障型保险产品消费能力提升 . 9 3 供给端：健康险集中度较高，产品创新伊始 . 11 3.1 健康险渗透率仍低，市场尚待深耕 . 11 3.2 健康险市场行业集中度高，大型寿险公司竞争力较强 . 12 4.未来发展：变局与迷思，浪潮与洋流 . 14 4.1 医疗健康生态圈 . 14 4.2 创新型健康险产品抢占市场 . 15 4.3 中小险企以价格优势取胜，发力健康险 . 15 4.4 如何避免蓝海变红海，破局之战 . 15 3.投资建议 . 17 4.风险提示 . 18 2019 年 7 月 2 日 保险行业 2019 年中期策略 3 图表 目录 图表 1. 健康保险构成 . 5 图表 2. 2017 年中国健康险细分险种占比 . 5 图表 3. 2013-2018 年分险种原保费收入规模 . 6 图表 4. 2014-2018 年分险种原保险收入增速 . 6 图表 5. 2014-2018 年健康险原保险保费收入及占比 . 6 图表 6. 2008-2017 年中国 65 岁及以上人数及占比 . 7 图表 7. 1982-2017 年总抚养比 /少年儿童抚养比 /老年抚养比 . 7 图表 8. 中国社会医疗保障体系 . 8 图表 9. 2015 年英国 /德国 /美国 /中国医疗支出体系 . 9 图表 10. 2012-2017 年全国医疗卫生机构门诊量及增长速度 . 9 图表 11. 2012-2017 年全国医疗卫生机构住院量及增长速度 . 9 图表 12. 各年龄段商业保险参保 率 . 10 图表 13. 不同户主年龄下的家庭投资资产配置结构 . 10 图表 14. 2013-2018 年中国健康险密度及深度 . 11 图表 15. 2017 年健康险市场各类保险公司占比 . 12 图表 16. 上市险企健康险保费收入 . 13 图表 17. 上市险企健康险保费占比 . 13 图表 18. 中 国平安医疗生态圈 . 14 图表 19. 2014-2018 年新华保险保费收入占比（ %） . 15 图表 20. 上市险企估值表 . 17 2019 年 7 月 2 日 保险行业 2019 年中期策略 4 1 商业健康险：配角的逆袭 1995 年以重疾险为代表的商业健康险进入中国保 险市场。但 由于我国 国民经济 尚处于发展阶段 ， 国民保险意识不强 ，保险渗透率低， 商业健康险一直作为 附加产品出售，属于 寿险产品的配角 。 2013年， 原保监会 出台 中国人身保险业重大疾病经验 发生率表，奠定健康险数据基础及监管规范。2014 年“新国十条”出台关于加快发展商业健康保险的若干意见，商业健康险正式被纳入国家发展战略规划，成为完善社会责任体系中的一部分。随着中国国民保险保障意识加强，对于自身健康保障的需求崛起，健康险保费收入 开始快速增长 ，配角终于开始逆袭。 但我国健康险发展相较于 发达 国家，仍处于入门阶段。健 康险产品代表仍 聚焦于 重疾险 、 医疗险 ，致使 保险公司盈利 方式遭受 考验，护理 保险 及失能 收入损失保 险的空白 ，以及健康险产品 高度 同质化都导致了健康险供需不匹配。未来，健康险期盼 着 不断的 产品 革新 。 1.1 健康险定义及构成 健康险作为人身保险中健康风险预防的重要险种，包括：重疾保险、医疗保险、失能收入损失保险以及护理保险， 1四大险种承担了 居民 健康各阶段的不同功能，互为补充。 目前我国的健康险类型较为单一，以重疾险及医疗险为主。 重疾险： 当被保险人在保险期间内发生保险合同约定的疾病、达到约定的疾病状态或实施了约定的手术时给付保险 金的健康保险产品。重大疾病保险的根本目的是为病情严重、花费巨大的疾病治疗提供经济支持； 商业医疗保险： 当投保人发生合同约定的医疗行为后，为被保险人接受诊疗期间的医疗费用支出提供保障的保险；商业医疗保险是政府支出的基本医疗保险及补充医疗保险（企业支付）之外的商业保险，在报销比例、治疗项目、受保药品等因素打破基本医保限制，对于所有超过基本医疗保险及企业补充保险的费用支出进行补充 ； 失能收入损失保险： 当保险人发生合同约定的疾病或者意外伤害导致工作能力丧失时，保险公司提供一定时期的保险金，以预防收入减少或者收入中断 的风险。 该类保险产品在成熟保险市场较为普遍，例如美国、英国等国家，大部分 为 雇主 针对雇员 进行投保，作为社会保障体系的重要组成部分，有效保障雇员利益，以及降低雇主的劳动成本； 护理保险： 当保险人在丧失日常生活能力、年老患病或者身故时，侧重于提供护理保障和经济补偿的保险。六项基本生活活动中确认丧失三项或三项以上 定义为丧失日常生活能力。六项基本生活活动包括 ：穿衣、移动、行动、如厕、进食以及洗澡。 1 以下定义来源于银保监会健康保险管理办法 2019 年 7 月 2 日 保险行业 2019 年中期策略 5 图表 1. 健康保险构成 人寿保险健康保险定期寿险意外伤害保险人身保险两全保险终身寿险年金保险重疾保险医疗保险人寿保险健康保险人身保险失能 收入损失 保险护理保险资料来源：中银国际证券 中国 商业 健康险保费收入结构中以重疾险为主， 2017 年 商业 健康 险保费收入中，重疾险保费收入占比达 56.8%，其次为医疗险 ， 占比 32.3%；失能收入损失保险与护理险在我国发展起步较晚， 保费收入 占比分别为 0.1%及 10.8%。 2 失能收入损失保险 原保险保费收入 占 比 较低 的 主要 原因是 我国劳动成本相对低廉，雇主在 承担 基本社保外为员工购买补充福利的积极性较小。但对于员工个人来说，重疾发生的高医疗费用支出、养老负担的加重以及个人消费成本的 逐步 加大，都对失能收入损失保险的 补充 保障提出了需求。 护理险是我国健康险市场缺失的另外一个险种，目前仅作为重疾险或 医疗养老 等产品的 附加产品 销售 。护 理险 尚处于发展规模较小、 保险 费用较高、没有 独立 销售的阶段。但伴随着中国人口老龄化进程 ，发展专业的医疗护理保险既可完善社会责任体系， 又帮助 构建保险养老产业的闭环。 图表 2. 2017 年中国健康 险细 分险种 占比 重疾险 5 6 .8 %失能险 0 .1 %医疗险 3 2 .3 %护理险 1 0 .8 %资料来源： 2018-2023 年中国健康保险行业市场前瞻与投资战略规划分析报告 ，中银国际证券 2 数据来源于前瞻产业研究学院 2018-2023 年中国 健康保险 行业市场前瞻与投资战略规划分析报告 2019 年 7 月 2 日 保险行业 2019 年中期策略 6 1.2 商业 健康险行业发展现状 商业 健康险是我国基本医疗体系下的重要组成 部分 ，也是我国多层次医疗体系的关键部署领域。随着老龄化人口结构的改变、医疗费用支出的增加以及健康保险意识的不断提升，对于健康险的需求不断 增加。自 2013 年以来，中国健康险 进入高增长阶段，增速呈现递增态势，占寿险保费比重也在不断增加。 2014 年健康险 原保险 保费收入 1,587.2 亿元， 同比增长 41.3%， 占人身寿险 原保险保费收入比例为 12.2%； 2018 年健康险原保险保费收入 5,448.1 亿元， 同比增长 24.1%， 占人身寿险原保险收入比例为 20.0%。健康险 成为保险行业 内 增速最快的险种， 2013-2018 年 6 年间复合增长率为 50.4%，同期内意外险、财产险及寿险的复合增长率分别为 43.6%、 41.1%、 43.1%。 我国健康险增长分为 两阶段 ： 1) 低基数高速发展阶段 ： 2014-2016 年期间，健康险进入高速发展阶段，连续三年原保费收入同比增速高于 40%（ 2014、 2015、 2016 年同比增速分别为 41.3%、 51.9%及 67.7%）； 健康险原保险保费收入占人身寿险比例分别为 10.2%、 12.2%、 14.8%，占比逐步提升。 2) 增速回落，稳定发展阶段： 2017 年健康险增速出现回落， 主要是由于受监管趋势变严、产品结构调整以及竞争加剧等众多因素影响 ， 2018 年恢复稳定两位数增长（ 24.1%）。 健康险原保险保费收入占人身寿险比例分别为 18.2%、 16.4%、 20.0%。 图表 3. 2013-2018 年分险种原保费收入规模 图表 4. 2014-2018 年分险种原保险收入增速 1 ,1 2 3 .5 1 ,5 8 7 .2 2 ,4 1 0 .5 4 ,0 4 2 .5 4 ,3 8 9 .5 5 ,4 4 8 .1 0 .05 ,0 0 0 .01 0 ,0 0 0 .01 5 ,0 0 0 .02 0 ,0 0 0 .02 5 ,0 0 0 .02013 2014 2015 2016 2017 2018健康险 意外险 财产险 寿险亿元 4 1 . 3 %5 1 .9 %6 7 .7 %8 .6 %2 4 .1 %- 1 0 . 0 %0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %6 0 . 0 %7 0 . 0 %8 0 . 0 %2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8意外险 寿险 财产险 健康险资料来源： 银保监会 ， 中银 国际 证券 资料来源： 银保监会 ， 中银 国际 证券 图表 5. 2014-2018 年健康险 原保险保费收入及占比 1 0 .2 %1 2 .2 %1 4 . 8 %1 8 .2 %1 6 .4 %2 0 .0 %0%5%10%15%20%25%01 ,0 0 02 ,0 0 03 ,0 0 04 ,0 0 05 ,0 0 06 ,0 0 02013 2014 2015 2016 2017 2018健康险原保险保费收入（亿元） 健康险原保险保费收入占人身险比例（亿元）资料来源：银保监会，中银国际证券 2019 年 7 月 2 日 保险行业 2019 年中期策略 7 2 需求端： 医疗和健康支出增加， 健康险保家保平安 2.1 人口老龄化背景下 ， 医疗和健康支出增加 目前中国人口老龄化趋势已渐显。 截至 2018 年 底 ，中国 大陆地区 65 岁及以上老年人口已达 1.7 亿人，占 总人口比重 已经达到 11.9%。根据 1956 年联合国发布的人口老龄化及其社会经济后果确定的划分标准，一个国家或地区 65 岁以上老年人口数量占总人口 比重超 过 7%以上的，可以确立该国家或地区进入 人口 老龄化。中国在 2005 年 65 岁 以 上老年人口比例已经超过 10%，并且呈现逐年上升趋势。中国社会已进入比较严重的老龄化 阶段 。 从抚养比来看，中国老龄人口抚养比在近 十年 来攀升，而同期少儿负担比下降，未来劳动力增长下降，中国面临较大的养老压力及劳动人口下降的压力 。老龄化趋势意味着未来 面临 更大的医疗和健康支出， 健康医疗 保障需求迫切。 图表 6. 2008-2017 年中国 65 岁及以上人数及占比 8 .3 % 8 .5 % 8 .9 % 9 .1 % 9 .4 % 9 .7 % 1 0 .1 %1 0 . 5 % 1 0 .8 % 1 1 .4 % 1 1 .9 %0%10%20%30%40%50%60%02 ,0 0 04 ,0 0 06 ,0 0 08 ,0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 01 4 , 0 0 01 6 , 0 0 01 8 , 0 0 02008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201865 岁以上人口数 （ 万人 ） 65 岁以上人口占比（右轴）（ 万人 ）资料来源： 安永咨询中国商业健康险白皮书，中银国际 证券 图表 7. 1982-2017 年总抚养比 /少年儿童抚养比 /老年抚养比 0102030405060701982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016总抚养比 年 总抚养比 : 少年儿童抚养比 年总抚养比 : 老年人口抚养比 年( % )资料来源： 万得 ，中银国际 证券 2019 年 7 月 2 日 保险行业 2019 年中期策略 8 2.2 医疗支出增长快，个人医疗支出负担较重 不同于美国等发达国家的商业保险模式，我国社会医疗保险由政府牵头，自 20 世纪 90 年代 提出基本医疗体系“广覆盖”后，到十八大提出的“全覆盖”，随着国家加快推进医疗保障体系改革，商业健康险迎来了重要的发展机遇。 我国的整体医疗保障体系主要分为三级： 托底 层： 由政府主导的城乡医疗救助及社会慈善捐助； 主干层： 包括由政府牵头，个人和组织共同参与的城镇职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险、新型农村合作医疗； 补充层： 主体是大病医疗保险，以及由个人、公司为组织、社会主动参与投保的商业健康险。 图表 8. 中国社会医疗保障体系 资料来源：安永咨询中国商业健康险白皮书，中银国际证券 根据 2018 年中国商业健康保险发展指数报告数据 显示， 2017 年全国医疗卫生机构总诊疗人数达81.8 亿人次，环比上一年增加 2.5 亿人次，同比增长 3.2%。居民住院人数达 2.4 亿人，环比上一年增加 0.1 亿人，同比增长 4.3%。居民就诊人数及住院人数呈逐年上升趋势。同时医院次均门诊费用增加， 2016 年医院次均门诊费用 245.5 元，同比增长 5.0%；人均住院费用为 8604.7 元，同比增长 4.1%；日均住院费用 914.8 元，同比增长为 6.1%。 医疗次均门诊费用及人均住院费用均有上涨，居民看病成本进一步加重。相较于其他发达国家，我国基本医疗保障体系仍在改革阶段，个人医疗费用支出比例较高。根据 WTO 2015 年的统计数据显示，中国的个人医疗费用支出占总医疗费用的支出比例为 35.0%，英国 、德国及美国个人支出比例分别为14.8%、 12.5%、 11.1%。我国居民健康保障仍有很大的上升空间，急需商业健康险填充空白。 2019 年 7 月 2 日 保险行业 2019 年中期策略 9 图表 9. 2015 年英国 /德国 /美国 /中国医疗支出体系 6 1 .4 %4 9 .3 %8 4 .5 %7 9 . 7 %3 .6 %3 9 .6 %3 . 0 %5 .5 %3 5 .0 %1 1 .1 %1 2 .5 %1 4 . 8 %0% 20% 40% 60% 80% 100%中国美国德国英国个人支出 商业保险 社会医保资料来源：安永咨询中国商业健康险白皮书，中银国际证券 图表 10. 2012-2017 年全国医疗卫生机构门诊量及增长速度 图表 11. 2012-2017 年全国医疗卫生机构住院量及增长速度 6 8 .97 3 .17 6 .07 6 .97 9 . 38 1 .09 . 9 %6 .1 %4 .0 %1 .2 %3 .1 % 3 . 2 %0%2%4%6%8%10%12%62646668707274767880822012 2013 2014 2015 2016 2017诊疗人次（亿人） 同比增长（ % ）（亿元）1 .81 .92 . 02 .12 .32 .41 6 .7 %7 .6 %6 .4 %3 .0 %8 .0 %4 . 3 %0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01122332012 2013 2014 2015 2016 2017入院人数（亿人） 同比增长（ % ）（亿元）资料来源： 2018 中国商业健康保险发展指数报告 ,中银 国际 证券 资料来源： 2018 中国商业健康保险发展指数 报告 ,中银 国际 证券 2.3 中等收入人口比例提升 ，保障型保险产品 消费能力 提升 根据 2017 年社会蓝皮书数据 显示， 2017 年中国中等收入家庭人口占全国家庭总人口的比例为37.4%， 预计 这一比例将在 2020 年达到 43%， 2025 年达到 50%。伴随着中等收入人群激增，我国城市家庭投资资产配置结构发生转变 ，对保障型产品的消费能力增强 。 我国城市家庭户主 保险类资产配置比例最高的 年龄 区间为 31-40 岁 ，保险类资产配置占总投资资产 比例 为 23.5%；其次为 41-50 岁以及 51-60 岁的户主家庭，占比分别为 23.5%以及 24.3%。 家庭层面参保（全家参保）的商业保险参保率数据来看， 25-45 岁之间的家庭商业保险参保率最高，为 33.4%。个人层面（仅个人参保）的主要参保人为 18 岁以下的家庭成员，家庭更愿意为未成年人参保。 我国整体的保险参保分布聚焦于 25-50 岁的群体， 该类人群收入水平稳定且有 持续增长 空间，对于保险类资产配置的需求不断加深，是购买保险产品的主力群体。而目前成为个人主要参保人员的 18 岁以下未成年人，在未来十年间将逐步成为我国人口中心以及保险主力购买人群，因此未来十年 将是保险需求黄金释放期。 2019 年 7 月 2 日 保险行业 2019 年中期策略 10 图表 12. 各年龄 段商业保险参保率 图表 13. 不同户主年龄下的家庭投资资产配置结构 1 9 .52 1 .31 3 . 91 8 .11 4 .65 . 46 .51 1 .65 .99 .3 8 .33 .61 0 .87 .2 6 . 7 8 .15 .61 .43 . 85 .61 .73 . 3 2 .61 .02 8 .23 3 .42 6 .71 2 .60510152025303540m i n /1 0 1 0 /1 8 1 8 /2 5 2 5 /4 5 4 5 /6 0 6 0 /m a x个人层面商业保险 个人层面人寿保险 个人层面健康保险个人层面其他险 家庭层面商业保险（ % ）4 0 .2 %3 6 .2 %3 9 .3 %4 2 .7 %3 6 .2 %2 3 . 1 %1 2 . 8 %2 3 .5 % 2 4 .5 % 2 3 .5 % 2 4 .4 % 2 2 .4 %4 . 5 %9 .9 %7 .9 %5 .9 % 6 .3 %7 .3 %4 2 .5 %3 0 .4 %2 8 .3 % 2 7 .9 %3 3 .1 %4 7 .2 %0 .0 %5 .0 %1 0 .0 %1 5 .0 %2 0 .0 %2 5 .0 %3 0 .0 %3 5 .0 %4 0 .0 %4 5 .0 %5 0 .0 %16 - 22 岁 23 - 30 岁 31 - 41 岁 41 - 50 岁 51 - 65 岁 65 岁以上股票类占比 保险类占比 债权类占比 货币类占比资料来源： 2018 年中国城市家庭财富健康报告 ，中银国际证券 资料来源： 2018 年中国城市家庭财富健康报告 ,中银国际证券