2019下半年通信行业投资前景研究报告.pptx

2019下半年通信行业投资前景研究报告,2019.7.9,主要内容,1. 关键回顾：盈利改善叠加5G主题驱动,上半年通信行情,2. 4G扩容携5G进程双超预期，19年基本,面拐点确立,3. 云与IDC：聚焦一线城市优势资源，估,值切换拓宽本土价值空间4. 投资策略及重点推荐标的,2,21488319/36139/20190709 17:24,1.1 19H1通信指数涨势显著，5G驱动主题行情, 2018年初至6月30日，通信（申万）指数累计上涨19.88%，上证综指上涨15.73%，在申万28个一级行业中位列第9位，好于电子（上涨19.29%）、传媒（上涨5.46%），但弱于计算机（上涨26.94%）。,总体来看，在5G带动下，通信行业的市场关注度处于相对高位，我们预计，行业指数2019年将继续呈现向上趋势。,今年5G、IDC、通信应用等子版块表现较亮眼,综合机械设备交通运输休闲服务医药生物电气设备采掘商业贸易化工轻工制造汽车公用事业纺织服装传媒钢铁建筑装饰0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00,国防军工有色金属通信电子房地产银行,通信行业指数年初至2019/6/30涨跌幅（单位：%）食品饮料农林牧渔家用电器非银金融计算机建筑材料,1.2 各通信子版块经营活动盈利能力及质量 整个通信行业2019Q1归母净利润同比增长936%，且营业收入和经营活动现金流量均有所改善,2019Q1累计归母净利润较上年同比增长963.29%，且营业收入同比增长1.54%，经营活动现金流量净额同比增加近10.29%。, 通信网络设备、天线射频、大数据、物联网、通信应用与增值服务，五个子版块的盈利能力大幅好于去年，且优于其他子版块今年的表现。 通信板块估值当前所处历史百分位62%左右。4,主要内容,1. 关键回顾：盈利改善叠加5G主题驱动,上半年通信行情,2. 4G扩容携5G进程双超预期，19年基本,面拐点确立,3. IDC：聚焦一线城市优势资源，估值切,换拓宽本土价值空间,4. 投资策略及重点推荐标的,5,21488319/36139/20190709 17:24,2015Q4,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,2018Q3,2018Q4,2019Q1,2015Q4,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,2018Q3,2018Q4,2019Q1,2.1 4G扩容驱动19Q1业绩拐点显现，行业景气提前 通信产业链各环节核心厂商19Q1扣非净利润同比增速触底反转,主要产业链环节（19Q1扣非净利润增长率）：设备商（中兴通讯、572%；烽火通信、21%）；光模块（武汉某光器件厂商、12%；新易盛、632%）；滤波器（世嘉科技；158%）,注：公司选取考虑要素：1）是否是该环节代表性厂商。2）主要是否是电信级市场。3）主要收入来自国内,8006004002000-200-400-600,中兴通讯,世嘉科技,新易盛,80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00,烽火通信,代表公司扣非净利润同比增速（单位：%）,代表公司扣非净利润同比增速（单位：%）,2018年3月以来，在“提速降费”背景下，三大运营商相继推出不限流量套餐；2018年移动互联网流量总增速及户均增速大幅提升，18年约是17年3倍，并且继续保持高增趋势；4G网络虽然在建设时考虑备份容量，但迅速增长的流量驱动4G网络再扩容。,三大运营商开启不限量套餐的竞争,18年流量呈现爆发式增长,2.1 4G扩容驱动19Q1业绩拐点显现，行业景气提前 不限量套餐开启流量增长新拐点，4G网络承压务须扩容,12.7,20.6,41.9,0.13,0.2,0.38,93.80.76,246 1.73,10.50,32.521.5,711 4.224.543.5,2001000,500400300,800700600,2013,2014,2015,2016,2017,2018,移动互联网接入流量（GB/月/户-右轴）月户均移动互联网接入流量（亿GB-左轴）,时间2017.22017.32017.8,内容李克强总理认为我们更要把网络提速降费这个基础打牢，这不仅可以直接惠及普通消费者，更要着眼全局，推动中国经济转型升级。”工信部部长苗圩：近年来，工业和信息化部会同有关部门一起推动了网络提速降费这项工作。李克强指出，要继续推动网络提速降费，更好适应市场需求和群众愿望。,2017.10 苗圩表示，党中央、国务院高度重视网络提速降费工作。我们提速提的是企业竞争力，降费降的是社会总成本。,2018.32018.32018.92019.22019.32019.32019.4,李克强总理在向大会作政府工作报告时表示，2018年中国将发展壮大新动能，加大网络提速降费力度。工信部部长苗圩在“部长通道”接受媒体采访时指出，过去的三年我国提速降费工作成效显著，今年将加大网络提速降费力度，进一步落实相关举措，回应用户关切。闻库发表致辞强调，工信部将深入推进网络提速降费，加快网络强国建设，为实现高质量发展提供强劲动能。工信部部长苗圩在2019年全国工业和信息化工作会议上透露，2019年将继续开展网络提速降费，启动宽带网络“双G双提，同网同速”行动，加快固定宽带千兆应用推广，推动大幅降低内地与港澳间漫游费。李克强总理提出，今年中小企业宽带平均资费再降低15%，移动网络流量平均资费再降低20%以上，在全国实行“携号转网”，规范套餐设置。3月15日，李克强总理表示网络的提速降费，今年要在过去的基础上再降费20%，预计要让利1800亿元给消费者。今年要再降低一般工商业电价10%。工信部信息通信发展司司长闻库表示，2019年重点围绕着“双G双提、同网同速、精准降费”三大目标来推进网络提速降费。,2.1 4G扩容驱动19Q1业绩拐点显现，行业景气提前 “提速降费”政策是流量爆发核心驱动因素，亦是信息经济“新动能”“提速降费”是国家推动网络强国建设的基础战略政策，网络流量作为现今信息社会的“血液”，提速度降资费将进一步促进数字消费升级，驱动下游信息产业的蓬勃发展和经济产出的“新动能”。我国近年“提速降费”政策梳理,演进版本,第二阶段,2015,2016,2017,2018,2019,2020,早期研究,第一阶段,5G标准提速,非独立组网（NSA）独立组网（SA）,IMT-2020需求Rel-14,IMT-2020提案Rel-15,IMT-2020技术规范Rel-16,NSA商用SA商用,频谱分配,牌照发放,原预计发放时点,2.2 5G发牌超预期之内在逻辑 5G牌照超预期发放，规模商用提前，产业链供需紧张19H2将提前显现,产业进程如期：随着5G标准R15完成，我国运营商频谱分配落地以及工信部5G三阶段测试如期完成，2019年运营商、设备商、终端商等各环节5G商用化进程进展顺利。2019年6月5G牌照正式发放，超预期提前（原预期2019年底或2020年初），内在逻辑：1）带动产业链上下游快速发展（特别是上游芯片等薄弱环节试错与短板补齐）；2）5G作为“新基建”，经济增长的重要投资驱动选项。,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,中国移动（亿元）,中国联通（亿元）,资本支出总额（亿元）,-25,2520151050-5-10-15-20,中兴通讯,烽火通信,3G/4G运营商资本开支牌照发放时5,000 点附近达到高峰4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,代表公司ROE在牌照发放附近保持较高水平（单位：%）,2.3 5G进程超预期，加码19H2景气行情 3G/4G牌照发放前运营商资本开支就已进入上升通道,3G牌照发放在2009年1月7日，资本开支高峰在2009年；4G牌照发放在2013年12月4日，资本开支高峰在2014年；核心公司盈利水平（ROE）在发牌时间处于峰值。与5G不同，3G/4G建设国内落后于国外，在牌照发放前，已有相对成熟的技术支撑网络建设，因此在获得网络运营许可前就已经提早进行了规模建设。,780,580,190,90,70,0,400,800,移动,联通,总投资,电信5G投资,运营商年初对19年资本开支做出了相应的规划。其中5G总体资本开支约300400亿元，预计对应基站在10万站左右。5G技术我国处于全球第一梯队，我们预计，随着5G牌照的提前发放，5G进程明确提速，2019年5G投资大概率追加，产业链供需紧张有望提前到来。我们对5G龙头中兴通讯做了追加5G投资业绩的敏感性分析，我们此前预计其19年利润45亿，假设追加投资，可能提升当年10%40%的净利润。三大运营商19年资本开支规划（单位：亿元）2000169016001200,2.3 5G进程超预期，加码19H2景气行情 5G牌照超预期发放有望增加19年5G投资,产业链各环节5G进程,产业链环节运营商设备商芯片商,公司中国移动中国联通VerizonAT&TKT沃达丰华为中兴诺基亚爱立信高通海思联发科,时间2019.52019.52019.42019.42019.42019.52019.42019.42019.42019.42019.52019.42019.5,内容在5城市开展5G规模试验；携手韩国KT完成全球首个5G国际漫游演示宣布已在雄安新区及河北11个城市全部开通5G网络，并将开通40城5G网络 发布全新5G品牌美国Verizon正式推出5G移动网络继成为美国首家实现1Gbps 5G网速运营商后，扩大网络范围再增7个覆盖点宣布5G用户已超10万，5G基站达三万计划7月在英国7大城市提供5G服务，硬件来自华为已经在全球获得了40份5G商用合同和全球30多家运营商开展合作构建高效5G核心网已经与16家运营商在全球30个不同国家和地区签署了5G部署商业合同已与18家运营商客户达成可公示的商用5G合同高通的5G芯片，已经由台积电代工华为麒麟985预计三季度量产：使用台积电7nm EUV工艺，并集成5G基带联发科发布首款用于智能手机的集成5G SoC芯片,运营商：我国重点城市已部署5G网络（韩国已规模商用）；设备商：华为中兴等签署多份5G商用合同，开始出货。终端芯片商：19年H2有望实现量产。,2.3 5G进程超预期，加码19H2景气行情 从产业链各环节厂商进程来看，5G的推进都具备技术及商业基础,1,5191,603,1,079,931 967,1,8151,6361,028,2,3542,407,1,655,3,071,2,899,2,097,1,521,5G周期3,6763,548,4G周期,2021之后：基础技术创新，应用实现全面突破,2020-2023：基础网络建设主升浪，先中低频，后高频,全连接世界新业务应用场景新商业模式,2.4 5G网络万亿投资，2020-2023将是建设高峰期 我们维持5G网络1.2-1.5万亿总投资的预测不变，同比4G投资增长30%-60%。 2020-2023年有望是5G投资的高峰期，2021年之后，随着基础技术创新和网络设施的完善，5G应用将开始全面突破，进而催生新生态和新商业模式。3G/4G/5G总投资规模（亿元）,AAU：5G 天线与RRU集成在一块,2.5 短中期洞见：网络建设驱动5G各环节率先受益 上游元器件及通信设备厂商在5G加速建设过程中有望充分受益,产业链公司受益先后顺序为：天线射频、光模块主设备运营商下游应用主设备商：5G建设产业链中最核心环节。集中度较高，护城河较强最为受益。,光模块：制约流量速率的环节。具有高速率光模块封装及量产能力的厂商具有先发优势。天馈系统：弹性较大环节。聚焦与主设备商有合作积淀的厂商。光模块主设备：BBU、IPRAN、配套设备等,务 网络,2.6 中长期前瞻：5G+生态与赋能行业变革的新蓝海,视频娱乐,智慧交通,智慧城市,智慧能源,智慧农业智慧教育,5G+移动互联网,5G+物联网5G+大视频,5G+大数据5G+云计算5G+AI5G+生态圈,智慧工业智慧医疗5G赋能行业,赋能,垂直行业,基站,天线3.1%,基站,射频11.1%,通信网络设备39.2%,3.1%,划,系统集成,与应,其他,18.8%,网络建设,万亿,5G+生态,数万亿,5G赋能行业变革,数十万亿,市场规模,用服规光模 光纤运维 块 光缆9.8% 2.8%5G网络建设,数字化水平由高到低,近期可商用场景,2.6 中长期前瞻：5G场景与行业应用的交叉分析全景 短期内以eMBB（增强移动宽带）为主，充分利用视频能力提升行业自动化水平，5G新媒体有望成为首发业务； 后续uRLLC（高可靠性低时延）等将逐渐渗透更加精细的远程控制场景。场景行业,2.6.1 前瞻之工业互联网：智能制造的核心基础 5G将替代传统工业通信解决工业互联网痛点,5G通信标准具有高速率、低延时、高容量的特性，满足工业通信实时性、稳定性需求，推动了工业技术的创新浪潮。5G为工业互联网提供重要的技术支撑,未来工厂外网络演进将体现在传输网和接入网两个层面。, 传输网：泛在、高质量宽带接入为目标，对公众互联网/高性能专网传输承载进行升级改造和建设，具体技术包括SDN、NFV等。 接入网：主要体现为新型无线网络（NB-IoT、5G）的升级与建设。 工厂内部：网络切片渗透工业生产环节,5G网络切片可以支持多业务、多场景的隔离和保护,5G网络通过网络切片提供适用于各种制造场景的解决方案，实现实时高效低能耗。NSA下，5G网络可以利用切片技术保证按需分配网络资源，并可以针对不同企业的产品需求进行细粒度切片。,2.6.1 前瞻之工业互联网：智能制造的核心基础 工厂外部：5G协助工业企业上云,工业互联网产业链全景,2.6.1 前瞻之工业互联网：智能制造的核心基础,边缘控制层涉及RFID、无线模组、无线传感网等通信技术。从RFID、无线模组、无线传感网技术总结，工业互联网边缘控制层将体现智能化（拥有算力）、微体积但集成化（集成通信功能）的趋势。, 网络连接层：海量终端、数据引爆通信服务与设备需求。,工厂内网络现有架构效率低下，未来将体现IT与OT融合、开源开放、部署灵活三大趋势；工厂外网络“三线一连”包括“上网专线、互联专线、上云专线”三个专线以及出厂产品的“上网连接”。,工业互联网领域无线模组根据功能可分为通信模组与定位模组,工厂内网络强调OT-IT融合，工厂外网络强调上云专线需求,2.6.1 前瞻之工业互联网：智能制造的核心基础 边缘控制层：算力下沉带动集成化通信模组渗透。,数据中心是平台层重要的基础设施，工业互联网将为数据中心行业带来新增需求。在工厂内外部数据中心的新增需求下，PaaS将进一步走向ICT巨头主导、竞争高度集中的格局。, 数据应用层：工控安全与工业大数据值得关注。工业互联网平台根据数据分析能力及工业机理复杂度呈现场景应用分化,2.6.1 前瞻之工业互联网：智能制造的核心基础 平台汇聚层：ICT巨头主导，产业链协同效应明显。,截止至2018年底，在中国上市量产的乘用车中大约10%已经配备L1-2级自动驾驶功能。工信部规划2020年L2级智能汽车渗透率达到30%。各级别智能驾驶所实现的功能分类,2.6.2 前瞻之车联网：5G最大应用的行业变革 智能驾驶的分类级别中，目前L2级ADAS技术已经成熟。,5GAA对C-V2X的商用部署时间已明确,通过减少对传感器的依赖来降低L3级单车智能的成本；解决单车智能无法准确感知200米之外道路事件的缺陷。目前主要有两种技术协议可以实现车路协同： DSRC：美国、欧盟、日本主导 C-V2X：华为、高通在推动，中国未来肯定会以C-V2X为主导，因为C-V2X使得运营商可以参与到产业链中来，商业模式完全不同，但是DSRC和运营商完全没关系。C-V2X具体又可以分为5G-V2X和LTE-V2X两个层面。,2.6.2 前瞻之车联网：5G最大应用的行业变革 L3智能汽车普及有赖于车路协同建设，5GAA已明确商用时间表。, 演进趋势一：华为将成为智能网联汽车产业链中的巨头，特别是在车路协同（汽车网,联化）这一领域中。, 演进趋势二：虽然从2020年开始，众多整车厂将陆续推出L3级自动驾驶汽车，但是未来在较长一段时间内仍然会以L2级别为主，产业链仍然会以传统Tier1为主导，特别是能同时提供软硬一体解决方案的Tier1。,BATHJD六家科技巨头在汽车科技的布局矩阵图,2.6.2 前瞻之车联网：5G最大应用的行业变革,车联网产业链全景,2.6.2 前瞻之车联网：5G最大应用的行业变革,2.6.3 前瞻之高清视频与VR/AR：To C端的极致升级 4G及wifi可以满足部分VR/AR普通的应用场景。例如游戏、营销可视化等。 VR的沉浸式体验，超高清传输，AR的高度联网化应用等需要5G的大带宽及低时延高,可靠特性。,VR/AR实现的进阶,教育,直播,游戏,购物,2017年，全球超高,2023年，预计全球,超高清视频市场规模达1104.3亿美元,清视频市场规模约为307.3亿美元CAGR : 23.1%,随时随地体验,随时随地分享随时随地互动,5G提供100Mbps以上带宽20ms以下时延,VR/AR4K/8K视频,2.6.3 前瞻之高清视频与VR/AR：To C端的极致升级 用户对超高清视频的需求日益增强：据思科预测，2020年全球移动流量将比目前增长10倍、固网流量将增长4-5倍，其中视频流量将占到互联网流量的75%以上。 VR/AR类应用均以高清视频为基础，以4K/8K+VR/AR为核心的5G大视频业务打造移动沉浸式体验，将加速视频在垂直行业的广泛应用，重塑教育、娱乐、购物等行业的生态模式。高清视频有望推进下游行业变革,2.6.4 前瞻之智慧城市：未来城市的全新体验, 智慧城市未来要求实现城区内万物户互联，包括井盖（有无搬移毁坏）、垃圾箱（智能,垃圾分类）、烟雾探测等等。, 5G可以实现单位面积内的超大连接数，低功耗等场景，与NB-IOT形成互补。据MarketsandMarkets估计到2023年，全球智慧城市IOT规模有望达2196亿美元，复合增长率为22.5%。,主要内容,1. 关键回顾：盈利改善叠加5G主题驱动,上半年通信行情,2. 4G扩容携5G进程双超预期，19年基本,面拐点确立,3. 云与IDC：聚焦一线城市优势资源，估,值切换拓宽本土价值空间4. 投资策略及重点推荐标的,3.1.1 IaaS云厂商收入高增，竞争格局趋于稳定 全球云计算市场规模稳定增长，国内公有云IaaS份额已超SaaS。 营收增长反映全球主要云服务商进入稳定发展阶段，但增速仍可观。,AWS一家独大，19Q1收入76.96亿美元，同比增长41.4%；阿里云在近几个季度迅速增长，19Q1收入11.45亿美元，同比增长110.1%；微软Azure收入增速有所放缓但仍维持高速，19Q1收入同比增长75%。, 云厂商竞争格局趋于稳定：亚马逊AWS传统领先，阿里云、微软Azure、谷歌云已成全球云计算市场的新晋主力。,阿里,亚马逊,微软,IBM,腾讯,全球主要云服务商云营收普遍进入稳定增长阶段200%160%120%80%40%0%,微软、阿里、谷歌进入头部云市场，AWS领先,3.1.2 下游资本开支周期波动，但云需求长期向上 云厂商全球范围CapEx受外部影响，周期波动是正常现象；但本土CapEx则将继续向上。 云厂商资本开支通常包括土建（如自建IDC等）、M&A等支出，项目本身存在周期且客观受宏观经济影响，因此CapEx增速在不同季度间波动明显。,阿里分别在17Q1、17Q4达到峰值，腾讯则分别在17Q2、18Q1达到峰值。亚马逊CapEx增速在16Q4接近500%，此后几个季度维持在50%左右，18Q4增速下滑至-68%后19Q1有所恢复。云厂商资本开支的季度增速存在波动性是正常现象600%500%400%300%200%100%0%-100%,阿里,亚马逊,腾讯,3.1.2 下游资本开支周期波动，但云需求长期向上 Tier2互联网公司流量可观，接力BAT营收高增，成为IDC的重要增量下游。 预计未来3至5年，云计算仍然是中国互联网公司、传统企业投入重点。,BAT 2018年以来若干次重大战略调整表明拥抱产业互联网，积极投入To B方向。与海外云计算巨头相比成长空间大。AWS 18Q4收入74.30亿美元，阿里云同期（财年调整为公历年）仅收入9.56亿美元，收入规模仍有较大差距。中国企业的IT预算与支出仍低于全球水平，未来传统企业云支出将增加。,爱奇艺各季度营收增速在40%左右,虎牙各季度营收增速在100%以上,20%10%0%,30%,60%50%40%,4002000,600,1,2001,000800,营业收入（百万美元-左轴）同比增长（%-右轴）,0.40.20,0.6,0.8,1.41.21,100.0050.000.00,150.00,300.00250.00200.00,营业收入（百万美元-左轴）同比增长（%-右轴）,注：橙色部分表示新增、整合的事业群，灰色部分表示拆分、剥离事业群。,C端红利削减下腾讯积极整合B端业务,3.1.3 IaaS整合+CapEx波动，投资趋于集中、精细化 目前国内外IaaS市场均形成“一超多强”格局。,IDC统计国内IaaS市场2018H1阿里云份额43%居首位，腾讯、AWS、金山等占约30%；国外2017H1 AWS份额45%居首位，微软、阿里、IBM等紧随其后。, 下游云厂商头部效应将影响资本开支集中化，原本领先且拥有大客户资源的IDC厂商规模效应更显著，业绩弹性更高。 云厂商CapEx阶段性收紧的情况下，叠加核心区域能耗指标限制，对IDC投资势必精细化，对优质IDC资源需求更强烈。18H1开始国内IaaS份额体现“一超多强”格局,阿里巴巴,腾讯,某运营商,AWS,金山,其他,3.2 外部环境压力下，外资云入华之长期影响值得关注 考虑国家数据保护与安全政策，外资云进入仍将遵循一定规则与节奏；且外资考虑政策与环境的弹性变化，布局与投入较谨慎，短期不会对本地云造成较大冲击。 对IDC行业之长期影响：,外资优质云服务利于提升本土云体验，提高云渗透率；公有云服务价格竞争激烈，结果是利好基础设施与上游IDC议价权；已与外资云成熟合作的IDC厂商长期将受益。,公有云巨头近3年杀价持续,外资云入华的主流模式系与本土云服务商合作,3.3.1 云基础设施之IDC，聚焦一线城市优势资源 IDC属资源型行业，对土地、网络、水电等成本有较强依赖。 北京、上海均已出台相关产业政策，对一线城市数据中心的新/扩建提出较严苛的要求，引导IDC产业向超大规模、高密度、高功率方向发展。 因此：一线城市的优质IDC资源存在极大稀缺性，政策指导下核心优势IDC厂商将强者恒强。,此外，5G短距离传输以及边缘计算影响IDC向环一线城市以及二线城市拓展增量。一线城市IDC建设限制下，核心优势IDC厂商强者恒强,3.3.2 估值切换拓宽本土IDC价值空间 IDC属重资产投入行业，机柜投入运营后，固定资产的折旧摊销占比较大。 在美股等成熟市场，普遍用EV/EBITDA的方式进行估值。国内目前对IDC的估值主要还是以PE为主。随着外资流入及国内对IDC行业认知的加速，我们预计A股IDC公司逐步从PE估值切换成EV/EBITDA估值。未来几年，由于估值方法切换带来的估值提升，将利好整个IDC板块。,以光环新网为例，若以可比公司19年平均PE 35倍估值，公司19年市值在346亿；而若考虑EV/EBITDA法，海外成熟IDC公司如Equinix、Digital Reality历史EV/EBITDA在2025倍，假设光环新网19年EV/EBITDA 25倍，则对应一年市值398亿元，估值提升15%。,以光环新网为例测算估值方法切换将带来15%的估值空间提升（参考2019年7月5日收盘价）注1：EV指公司价值，即EV=市值+总负债-总现金=市值+净负债；注2：EBITDA=EBIT+折旧费用+摊销费用=净利润+所得税+利息+折旧费用+摊销费用。,主要内容,1. 关键回顾：盈利改善叠加5G主题驱动,上半年通信行情,2. 4G扩容携5G进程双超预期，19年基本,面拐点确立,3. 云与IDC：聚焦一线城市优势资源，估,值切换拓宽本土价值空间4. 投资策略及重点推荐标的,37,21488319/36139/20190709 17:24, 过去二十多年，随着通信（CT）和计算机技术（IT）的融合发展（ICT），信息技术向 各行业持续渗透，不断引发各行业数字经济融合与商业模式变革。 未来 30 年， 5G（还有6G/7G）、云计算、AI、 IoT等技术将推动商业社,会的深化发展，促使商业环境更加开放、创新和多元化。,4.1投资策略：聚焦行业之长趋势，坚守 “核心资产”,我们始终认为5G是具“演进+变革”双重属性的新时代（不仅仅是4G的升级），2019H2行业景气上行趋势明确，5G产业链的供需紧张将开始显现。5G+云/AI、边缘计算等将催生新的网络架构和商业生态，车联网、工业互联网等应用探索持续推进，我们预期5G时代流量驱动的红利有望重新演绎（或似曾经3G/4G充分受益的CDN领域），5G后周期更值得期待，挖掘B端C端深度融合的新蓝海，或下一个腾讯、阿里在那里！核心推荐：1）5G网络建设受益最大环节（通信网络设备）之中兴通讯、烽火通信，射频器件/光模块等弹性环节之世嘉科技、中际旭创、新易盛等。2）5G新应用与后周期及流量驱动之中新赛克、亿联网络等。,2019,2020,2021,频谱发放,正式商用牌照,运营商集采,投资规模追加,5G规模商用投资规划R16标准制定,下游部分应用兴起,4.1投资策略：聚焦行业之长趋势，坚守 “核心资产” 长趋势之一：5G新周期与新技术新应用,全球和国内云计算的行业需求有望从消费互联网向产业互联换挡，从而拥有新的加速度，公有云和各行业云、私有云、混合云共振发展。如果我国云市场进一步开放，将有助于云服务水平提升，加速行业竞争融合与创新开放，核心区域的IDC资源亦是直接利好。核心推荐：一线城市核心稀缺IDC资源之宝信软件、光环新网，企业网络核心标的之星网锐捷。, 长趋势之三：混改与转型,为了应对5G时代ICT深度融合带来的行业巨大变革，拥有核心优良资源的国企的改革进程有望加速。中国联通的混改继续深化探索运营商的战略转型，如美国的AT&T由“管道”公司变成“软件”公司。核心推荐：混改与转型标杆之中国联通, 长趋势之四：安全与自主可控,我们认为，无论贸易摩擦如何演化，我国自主可控和安全（产业链安全、网络安全等等）之加速趋势已然不可逆转！从核心芯片、射频器件等重点环节的产业补齐，再到系统软件等生态的形成，还是网络与信息安全，国产化替代和自主可控大势已成。,4.1投资策略：聚焦行业之长趋势，坚守 “核心资产” 长趋势之二：云计算/IDC,4.2.1 中兴通讯：高弹性深壁垒5G龙头 5G龙头标的，全球四大通信设备商之一，竞争壁垒高,5G产业链中最具有话语权的为设备商环节，公司作为全球四大设备商之一，产业链地位举足轻重。, 受益于5G建设，公司19年经营有望持续向好,从行业上看，19-20年运营商整体资本开支向好，公司作为行业龙头充分受益。2018年是4G与5G的交接期。2019年资本支出有望起底回升，2020年有望大幅增加。2018年下半年来运营商的集采逐渐恢复，公司三四季度的业绩有明显恢复，扣除罚款影响后整体的利润展现经营向好趋势。, 从全球角度看，中兴竞争力依旧强劲,在MWC会议上中兴展现出与各主要运营商、芯片商、行业应用厂商等良好的合作关系。成功举办主题为“拥抱5G时代”的5G全球峰会，吸引了来自全球众多知名领域内300多位高端代表参加。, 估值与盈利预测：预计公司2019/2020年归母净利45.32/61.80亿元（2020年同比增速36.4%），PE为31/23（参考2019年7月5日股价），买入评级。21488319/36139/20190709 17:24,4.2.2 烽火通信：5G+ICT布局驱动新成长 我国光通信行业的拓荒者和龙头企业,传输承载网络市场份额仅次于华为、中兴，国内排名第三，总体市场份额约20%，并且成功布局未来400G光传输系统。国内少数四到五家可以自产光棒的厂商，历年光纤缆采购总体中标份额在前五。, 5G承载网络19-21年三年符合增速有望超过50%,5G承载网的核心变革在于传送网切片化演进和基础网络高速升级，主要投资将包括SPN新建和OTN 100G升级, 即是公司在5G时代最主要的受益市场。投资规模：我们测算5G承载网总投资规模2775亿投资节奏：2020-2023将是5G承载网投资的高峰期，2021年是最高峰将达757亿。, ICT布局增强成长属性（预计增厚2020年净利润20%）,公司收入增长随着3G/4G/5G网络建设而周期性波动，后5G的ICT布局（信息安全、云计算、服务器、芯片等ICT领域融合）将成为突破周期属性的重要途径，为了加码拓展力度，完成特种光纤、海洋通信、融合型网络、云计算和大数据等ICT募投项目，达产在即。, 估值与盈利预测：预计公司2019/2020年归母净利11.50/15.21亿元（同比增速36.5%/32.3%），PE为28/21（参考2019年7月5日股价），买入评级。,4.2.3 宝信软件：IDC核心优势下信息化业务齐头并进 IDC规模扩大夯实中长期基础，钢铁信息化景气持续、内外部订单陆续落地，长期成长的业务与财务证明。 2018年底IDC机柜规模近2万个，将立足上海核心优势领域，逐步走向全国。,由于宝之云四期采用高功率机柜，相比一二三期，单机柜营收和净利将有所提升。另外2019年1月公司公告将在武汉合资设立武钢大数据产业园（计划19/21/23年分别新建2000/6000/10000个机柜），随着中国宝武规模扩大后各地资源协同，宝信IDC业务将立足上海核心优势领域，逐步走向全国。IDC业务是公司19/20年利润增长主要动力，预计到19Q4公司IDC业务将贡献1/3左右的收入和一半左右的利润。, 钢铁信息化内外部订单充足，自动化软件订单加速。,钢铁行业整合下宝武规模持续扩张；存量产能下生产走向智能化、精细化。内外部订单旺盛，人力瓶颈摆脱后收入释放将加速。, 估值与盈利预测：预计公司2019/2020年归母净利8.91/12.15亿元（同比增速33.20%/36.30%），PE为37/27（参考2019年7月5日股价），买入评级。,4.2.4 光环新网：纯正稀缺的一线优质云/IDC标的 聚焦环京区域和上海等一线城市，云计算与IDC业务齐头并进，驱动公司净利润快速增长！ 聚焦环京区域和上海等一线城市建设数据中心，市值空间打开。,