科创板主题投资报告：科创板首批新股上市带来的投资机会.pdf

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 科创板首批新股上市带来的投资机会 -科创板主题投资报告 2019 年 07 月 22 日 上证综指 -沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.59 -9.05 3.36 沪深 300 -0.68 -5.41 9.02 龚滨 分析师 执业证书编号： S0530515030001 gongbincfzq 0731-88954601 相关报告 1 策略报告：两融余额环比微降，融资买入额大幅减少 -融资融券周报第 210 期 2019-07-16 2 策略报告：仓位低于历史平均水平，区间震荡成主流预期 -财富投资者行为大数据调查第八十期 2019-07-16 3 策略报告：周策略点评（ 7.15-7.19）：经济数据表现疲软，市场仍将维持震荡格局 2019-07-15 4 策略报告：两融余额环比微增，融资净买入额大幅增加 -融资融券周报第 209 期 2019-07-08 5 策略报告：周策略点评（ 7.8-7.12）：科创板即将开市，市 场风险偏好或提升 2019-07-08 投资要点 2018年 11月 5日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式演讲中宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，政策一推出就成为了资本市场的焦点。从科创板首次提出，到深改委审议通过 在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案 和 关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见 ，时间不到三个月；近期上交所正式对外公布，科创板开市时间为 7月 22日，这一天，距离 3月 22日科创板受理首批企业上市申请，正好 4个月。这充分表明了国家对设立科创板并试点注册制的高度重视。 在制度创新方面， 科创板 有如下特点：（ 1）采用以信息披露为核心的注册制；（ 2）允许未盈利企业、红筹企业和特殊股权结构企业在科创板上市；（ 3）重视战略配售，引入了战略投资者的具体实践，对战略投资者的范围、参与数量、禁止行为等内容做了详细规定；（ 4）试行保荐机构相关子公司跟投制度；（ 5）科创板发行向机构投资者、战略投资者倾斜，绿鞋机制行使条件宽松等。 25家首批科创板公司，有如下特点： 发行市盈率明显高于当前 A股上市公司， 25家首发公司平均市盈率 46.15倍，约为 A股以往首发上市 23倍市盈率的两倍。市盈率最高的为中微公司，为 170.75倍，最低为中国通号，为 18.18 倍；从募集资金看，总体募集资金额超 370亿元，比拟募集资金超近 60 亿元。 我们认为，应尊重市场选择，企业以较高市盈率发行，说明投资者愿意给出一个比较高的价格，愿意把这些钱给这个企业去用。我们应该关切 的 是 ， 上市公司能不能把募集的 钱用在企业正常经营上来回报投资者。 首批科创板公司里， 从科创板主题看，新一代信息技术产业最多，为 13 家；家高端装备制造产业有 5家。这也表明了科创板“硬”科技特征。 我们重点关注的科创板公司 ： 中微公司（ 688012）、睿创微纳（ 688002）、澜起科技（ 688008）、乐鑫科技（ 688018）、虹软科技（ 688088）。 风险提示： 相关政策变化， 技 术创新不达预期、产品市场不达预期。 -16%-11%-6%-1%4%9%14%2018-07 2018-11 2019-03上证指数 沪深 300主题报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 科创板横空出世 . 3 1.1 引言 . 3 1.2 科创板推出历程 . 3 1.3 创新是科创板的灵魂 . 3 1.4 科创板能成为中国板纳斯达克吗 . 6 2 首批科创板上市公司梳理 . 7 2.1 首批科创板公司概览 . 7 2.2 首批科创板公司与创业板简要对比分析 . 9 2.3 科创板开市后的二级市场展望 . 11 2.4 科创板开板后给当前 A股带来的投资机会 . 13 3 我们重点关注的科创板公司 . 14 图表目录 图 1：科创板首批 25 家公司销售毛利率与创业板比较 . 9 图 2：科创板首批 25 家公司销售净利率与创业板比较 . 10 图 3：科创板首批 25 家公司净资产收益率与创业板比较 . 10 图 4：科创板首批 25 家公司研发支出与创业板比较 .11 图 5：创业板开市时的市场环境 . 12 图 6：创业板首批 28 家公司整体上市表现 . 12 图 7：科创板首批 25 家公司去 年研发费用同比增长 . 15 表 1：科创板推出历程 . 3 表 2：科创板重点支持的六大领域 . 4 表 3：科创板企业发行条件 . 5 表 4：科创板相较于现有 A股板块的创新 . 6 表 5：首批科创板公司概览 . 8 表 6：首批科创板公司 A股对标公司及参股公司 . 13 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 科创板横空出世 1.1 引言 2018 年 11 月 5 日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式演讲中宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，政策一推出就成为了资本市场的焦点。从科创板首次提出，到深改委审议通过 在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案 和 关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见 ，时间不到三个月；近期上交所正式对外公布，科创板开市时间为 7 月 22 日，这一天，距离 3 月 22 日科创板受理首批企业上市申请，正好 4 个月。这充分表明了国家对 设立科创板并试点注册制的高度重视。 随着中国经济由高速度向高质量转变以及中美经贸摩擦过程中 一些重要核心技术领域的战略意义逐渐凸显，深化资本市场改革以更好地 服务支持实体经济愈发重要，科创板增量改革作为带动资本市场存量改革的重要抓手显得日益重要。 1.2 科创板推出历程 表 1：科创板推出历程 日期 事件 2018 年 11 月 5日 习近平总书记在首届进博会的讲话中首次提出“将在上海证券 交易所设立科创板并试点注册制” 2019 年 1月 23 日 中央深改委审议通过了在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案、关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见。 2019 年 1月 30 日 中国证监会和上海证券交易所密集下发多份针对科创板的政策规则，包括科创板首次公开发行股票注册管理实行办法（征求意见稿）等 3份部门规章和 6份交易所规则。 2019 年 3月 2日 中国证监会和上海证券交易所发布“ 2+6”的科创板和注册制试点相关的政策规章和业务规则。拟登陆科创板的公司自当日起就可向上交所递交 IPO申报材料。 2019 年 3月 22 日 科创板迎来首批 9家受理企业 2019 年 6月 5日 上交所发布科创板上市委第 1次审议会议结果，首批上会三家企业全部通 2019 年 6月 13 日 举行科创板开板仪式 2019 年 7月 22 日 科创板开市 资料来源：财富证券，东方财富网 1.3 创新是科创板的灵魂 我国目前正处于经济转型升级、新旧动能转换的关键时期，迫切需一个与之配套的资本市场予以支持。现阶段以主板、中小板以及创业板为核心的多层次资本市场尚不足以支持一些以投入大、风险高、业绩不稳定为特点的处于产业生命初创期企业的融资需求。针对这种局面，通过借鉴纳斯达克等海外先 进资本市场的经验，推出了具有适应此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 中国高科技初创企业的科创板市场。创新是科创板的灵魂， 那么科创板的创新主要表现在哪里呢？ 首先，在发行人方面，按相关管理办法，在科创板上市的企业应 该是 “面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”，且优先支持“符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出”的成长型企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业，以及互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业 。 表 2：科创板重点支持的六大领域 领域 细分板块 新一代信息技术 半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云 计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等 高端装备 智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关技 术服务 新材料 钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材 料、高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务等 新能源 先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关技术服 务等 节能环保 高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、 新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等 生物医药 生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务 等 资料来源：财富证券，上海证券交易所 其次，在制度创新方面， 科创板 有如下特点： （ 1）采用以信息披露为核心的注册制；（ 2）允许未盈利企业、红筹企业和特殊股权结构企业在科创板上市；（ 3）重视战略配售，引入了战略投资者的具体实践，对战略投资者的范围、参与数量、禁止行为等内容做了详细规定；（ 4）试行保荐机构相关子公司跟投制度；（ 5）科创板发行向机构投资者、战略投资者倾斜，绿鞋机制行使条件宽松等。 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 表 3：科创板企业发行条件 基本条件 ： 持续经营 3 年以上。股本要求： 1、发行后股本总额不低于 3000 万元； 2、公开发行的股份达到公司股份总数的 25%以上；公司股本总额超过 4 亿元的，公开发行股份的比例为 10%以上。 预计 市值 各方面标准 净利润 营收 现金流 研发投入 产品 不低于 10 亿 最近两年净利润 均为正且累计不 低于 5000 万 最近一年净利润 为正 并且最近一年 营收不低于 1亿 不低于 15 亿 最近一年营收不低于 2亿 并且最近三年研发投入合计占最近三年营收的比例不低于 15% 不低于 20 亿 最近一年营收 不低于 3亿 并且最近三年经营活动现金流量净额累计不低于1亿 不低于 30 亿 最近一年营收 不低于 3亿 不低于 40 亿 主要业务经国家有关部门批 准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额投资，医药行业企业需取得至少一项 一类新药二期临床试验批件 资料来源：财富证券，上海证券交易所 在二级市场方面， 相对 A股现有板快来说 ，科创板进行了明显创新，尤其是在投资者门槛、交易规则 ， 退市标准等方面，都有较大 变 化 。 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 表 4：科创板相较于现有 A股板块的创新 A股目前各板块 科创板 上市企业标准 必须有一定盈利规模的企业，要 求同股同权 允许亏损企业、红筹企业、同股不 同权企业上市 定价机制 23 倍市盈率定价 市场化定价 跟投机制 无 保荐机构跟投 投资者门槛 无资金门槛，创业板有两年交易 要求 50 万资金门槛，两年交易要求 交易规则 每手 100 股，涨跌幅 10%，上市首日 44% 每手 200 股， 20%涨跌幅，上市前5个交易日无涨跌限幅 交易类强制退市标准 收盘均价、累计成交量低于一定 值 收盘均价、市值、股东人数、累计 成交量等低于一定值 资料来源：财富证券， wind 1.4 科创板能成为中国板纳斯达克吗 打造中国版纳斯达克，一直是中国资本市场的梦想。实际上，近年来，国内一直在探索建立类似纳斯达克的 资本市场， 促进产业升级，尝试制度创新，如设立战略新兴板、通过 CDR 方式引入“独角兽”企业等等，但总是没有结果 。而创业板、新三板设立之初，也 曾被誉为中国纳斯达克，却是形似而神不似，要么是 疯狂投机后的一地鸡毛 ，要么是门可罗雀，几无成交。 通过上文对科创板制度创新的分析，我们 注意到，这次设立的科创板不一样，举国上下高度重视，其效率之高，考 虑之周全，可以预期 ，这次 自上而下实质地推进新设的科创板 后 ，中国 股票市场或将发生巨大变化。而且从这次新的科创板设立看，有两个关键词，除了“科创”，还有“注册制”。实行注册制后，将与纳斯达克的制度安排更加一致。 当然， 科创板能否成为中国板纳斯达克 还有待观察。从纳斯达克设立的背景看，在 20 世纪 60 年代中后期，美国对经济进行刺激的增长方式已经开始乏力，而美国政府仍旧实行宽松的政策，以保持就业的增长。当时美国正处于越南战争时期，美国政府大力举债，增加政府支出，助推了通胀上行。 70 年代初又遭遇石油危机，导致了较为严重的外部输入型通胀，加之当时的德国、日本等正在附加值较高的制造业领域赶超美国，在内忧外困之下，当时的美国面临着经济转型，急需寻找新的出路，在这种背景下，诞生了纳斯达克。 我们注意到， 纳斯达克 的制度设计并不是在一开始就是非常完善的，它经历 过很多次迭代 完善 。 目前，纳斯达克市场按照上市标准的严格程度从高到低可以分成三个层级，分别是纳斯达克全球精选市场（ Nasdaq Global Select Market），纳斯达克全球市场（ Nasdaq Global Market），纳斯达克资本市场（ Nasdaq Capital Market）。纳斯达克的上市公司主要此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 分布在前面两个市场。纳斯达克采取的发行制度是注册制，而非核准制。截止 2019 年 7月 12 日， 经万得信息统计， 三个市场最新市值分别为 13.89 万亿美元、 0.27 万亿美元、0.16 万亿美元，上市公司总 数达 2770 只。自 1971 年 Nasdaq 市场成立以来， Nasdaq 综合指数已从最初的 100 点上涨至 2019 年 7 月 12 日的 8244.14 点，最近十年的涨幅达552%。 纳斯达克取得今天的成就绝非一朝一夕之间，它既得益于市场规章制度的不断迭代、完善，也得益于纳斯达克一直积极采用新的科技手段进行自我升级；更重要的的是，美国在过去的几十年里诞生了一批优秀的科技企业，并恰到好处地利用了资本市场为其提供融资便利，促成了企业的快速发展，进而又促进了整个市场繁荣。我国的科创板积极借鉴了纳斯达克的成 功经验，采用了注册制、多套上市标准、允许同股不同权等，未来在退市制度方面有望进一步加强市场化，加速市场的优胜劣汰。 关键的是， 我 国能否培育一批 高 科技企业， 利 用科创板提供的融资便利， 成 为科技巨头？ 科创板 的设立是中国自本市场里程碑事件， 科 创板 否能成为中国的纳斯达克？有待于科创板制度的自我进化，自我完善，我们拭目以待。 2 首批科创板上市公司梳理 2.1 首批科创板公司概览 7 月 10 日，随着首批科创板的最后 7 家公司公布了发行价， 7 月 22 日，首批 25 家科创板公司将迎来上市仪式。 纵观 25 家首批科创板公司，有如下特点： 发行市盈率明显高于当前 A股上市公司， 25 家首发公司平均市盈率 46.15 倍，约为 A股以往首发上市 23 倍市盈率的两倍。市盈率最高的为中微公司，为 170.75 倍，最低为中国通号，为 18.18 倍；从募集资金看，总体募集资金额超 370 亿元，比拟募集资金超近 60 亿元。证监会上市公司监管部副主任曹勇 7 月 5 日在谈及有关科创板新股市盈率水平不算低时表示，这是示场化的选择结果。我们认为，应 尊重市场选择， 企业以较高市盈率发行， 说 明投资者愿意给出一个比较高的价格，愿意把这些钱给这个企业去用。我们应该关切 是 ， 上 市公司能不能 把募集的钱用在企业正常经营上来回报投资者。 首批科创板公司里，从科创板主题看，新一代信息技术产业最多，为 13 家；家高端装备制造产业有 5 家。这也表明了科创板“硬”科技特征。 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 表 5：首批科创板公司概览 代码 证券简称 科创主题 拟募集资金 (亿元 ) 对应募集自金（亿元） 发行价（元） 市盈率（倍） 按扣非前 688009.SH 中国通号 新一代信息技术产业 105.00 105.3 5.85 18.18 688012.SH 中微公司 新一代信息技术产业 10.00 10.52 29.01 170.75 688008.SH 澜起科技 新一代信息技术产业 23.00 28.02 24.8 38.02 688088.SH 虹软科技 新一代信息技术产业 11.32 13.28 28.88 74.41 688001.SH 华兴源创 新一代信息技术产业 10.09 9.73 24.26 39.99 688007.SH 光峰科技 新一代信息技术产业 10.00 11.90 17.5 44.65 688005.SH 容百科技 新一代信息技术产业 16.00 11.97 26.62 55.43 688122.SH 西部超导 新材料产业 8.00 6.64 15 49.05 688003.SH 天准科技 高端装备制造产业 10.00 12.34 25.5 52.26 688015.SH 交控科技 高端装备制造产业 5.50 6.47 16.18 38.99 688018.SH 乐鑫科技 新一代信息技术产业 10.11 12.52 62.6 53.34 688002.SH 睿创微纳 新一代信息技术产业 4.50 12.00 20.00 71.1 688006.SH 杭可科技 新一代信息技术产业 5.47 11.25 27.43 38.43 688019.SH 安集科技 新一代信息技术产业 3.03 5.20 39.19 46.29 688066.SH 航天宏图 高端装备制造产业 5.67 7.16 17.25 45.02 688029.SH 南微医学 生物产业 8.94 17.49 52.45 36.29 688016.SH 心脉医疗 生物产业 6.51 8.32 46.23 36.71 688010.SH 福光股份 新一代信息技术产业 6.51 9.79 25.22 42.38 688388.SH 嘉元科技 新材料产业 9.69 16.33 28.26 36.98 688033.SH 天宜上佳 高端装备制造产业 6.46 9.75 20.37 34.74 688333.SH 铂力特 新材料产业 7.00 6.6 33.00 46.17 688020.SH 方邦股份 新材料产业 10.58 10.78 53.88 36.79 688022.SH 瀚川智能 高端装备制造产业 4.68 6.96 25.79 39.65 688028.SH 沃尔德 新材料产业 4.07 5.34 26.68 32.19 此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 688011.SH 新光光电 新一代信息技术产业 8.76 9.52 38.09 52.42 资料来源：财富证券， wind 2.2 首批科创板公司 与创业板 简要 对比 分析 通过图 1 至图 4 的 分析， 首 批 科创板 公司 无论是销售毛利率等盈利指标还是研发支出占营收比 指标 ，科创板新上市的 25 家公司分布较为分散，不同公司之间差距非常大，且每个指标科创板 25 家公司的均值都显著高于创业板 766 家公司的中值。就销售毛利率而言，虹软科技 (94.3%)、心脉医疗 (78.8%)、天宜上佳 (75.1%)居前三位，交控科技 (26.9%)、中国通号 (22.7%)、容百科技 (16.6%)居末三位；科创板均值为 50.1%，创业板中值为 34.5%。就销售净利率而言，天宜上佳 (47.2%)、方邦股份 (44.8%)、澜起科技 (41.9%)居前三位，容百科技 (6.9%)、交控科技 (5.7%)、中微公司 (5.5%)居末三位；科创板均值为 22.7%，创业板中值为 9.4%。就净资产收益率而言，心脉医疗 (41.9%)、瀚川智能 (38.4%)、南微医学(33.2%)居前三位，西部超导 (7.0%)、容百科技 (6.8%)、中微公司 (4.3%)居末三位；科创板均值为 20.6%，创业板中值为 7.2%。就研发支出占营收比而言，虹软科技 (32.4%)、中微公司 (24.7%)、安集科技 (21.6%)居前三位，容百科技 (3.9%)、中国通号 (3.5%)、嘉元科技(3.3%)居末三位；科创板均值为 11.3%，创业板中值为 5.4%。 图 1：科创板首批 25家公司销售毛利率 与创业板 比较 资料来源：财富证券 ， wind 此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 图 2： 科创板首批 25家公司销售净利 率与创业板比较 资料来源：财富证券 ， wind 图 3： 科创板首批 25家公司净资产收益率 与创业板比较 资料来源：财富证券 ， wind