资源描述
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 投资策略 全市场流动性分析专题 2019 年 7 月 17 日 一年 沪深 300 与深圳成指走势比较 市场 数据 中小板 /月涨跌幅 (%) 9,429/-0.27 创业板 /月涨跌幅 (%) 1,940/3.85 AH 股价差指数 2,215 A 股总 /流通 市值 (万亿元 ) 55.80/39.72 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiangguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516080002 证券分析师 ：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandiguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519060001 联系人： 朱成成 电话： 010-88005319 E-MAIL： zhuchengchengguosen 联系人： 许茹纯 电话： 010-88005315 E-MAIL： xuruchunguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 定期策略 股市成交低迷 ，社融 略超预期 市场综述： 股市成交低迷，社融略超预期 总体来看， 6 月份全市场流动性偏中性，但各市场之间存在一定程度的分化 。股票市场上， 一方面两融余额出现止跌企稳迹象，同时北上资金在连续 3 个月持续净流出后于 6 月份转为小幅净流入，表明股票市场流动性在边际上有所修复。但另一方面 6 月份重要股东净减持额持续增加，新增投资者数量环比下降，股市成交数据依然低迷，表明市场流动性改善幅度依旧有限。综合来看，我们认为 6 月份股票市场流动性依然中性趋紧 。 金融市场层面， 为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响， 6 月份央行 通过公开市场操作加大对基础货币的投放力度 。货币市场利率集体回落，债券市场上国债利率持续下行，长 短期限利差略有上升，各期限理财收益率同样纷纷下降。综合来看， 我们认为 6 月份金融市场流动性较为宽松 。 6 月 M1 增速小幅回升， M2 增速持平。社融数据略超预期，从结构上看，人民币贷款同比少增，但表外融资数据并不差 ，地方专项债同样维持高速增速，对社融数据 均 存在重要 支撑作用 。总体而言 ，当前社融数据相比去年已逐渐修复 。此外 7 月初以来票据贴现利率进一步走低，且当前处于历史较低位，同样表明了表明实体经济流动性确有改善。 6 月初以来人民币对美元及一篮子货币汇率维持稳定，受 7 月 11 日席鲍威尔在国会听证会上暗示可能在本月底降息影响，美元指数再度走弱。 7 月初以来 G7 加权利率有所反弹，从各国利率的走势来看，美日德长短端利率均出现了一定程度的反弹，期限利差亦小幅走扩。 6 月份美日央行缩表，欧央行扩表。 股票市场流动性 ： 成交数据低迷，流动性改善有限 总体来看， 6 月份股票市场流动性中性趋紧。一方面两融余额出现止跌企稳迹象，同时北上资金在连续 3 个月持续净流出后于 6 月份转为小幅净流入，表明股票市场流动性在边际上有所修复。但另一方面 6 月份重要股东净减持额持续增加，新增投资者数量环 比下降，股市成交数据依然低迷，表明市场流动性改善幅度依旧有限。所以我们认为 6 月份股票市场流动性整体 依然中性趋紧。 金融市场流动性： 利率集体回落，流动性 较为宽松 为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响， 6 月份央行 通过公开市场操作持续 加大对基础货币的投放力度 。从利率的角度看， 6 月份货币市场利率集体回落，债券市场上国债利率持续下行，长 短期限利差 震荡 上升，各期限理财收益率同样纷纷下降。综合来看， 我们认为 6 月份金融市场流动性较为宽松。 实体经济流动性： 社融略超预期，票据贴现利率走低 6 月 M1 增速小幅回升， M2 增速持平。社融数据 略超预期，从结构上看，人民币贷款同比少增，但表外融资数据并不差 ，地方专项债同样维持高速增速，对社融数据 均 存在重要 支撑作用 。总体而言 ，当前社融数据相比去年已逐渐修复 。此外 7 月初以来票据贴现利率进一步走低，且当前处于历史较低位，同样表明了表明实体经济流动性确有改善。 全球流动性跟踪： 美联储降息临近 ， 美元指数走弱 6 月初以来人民币对美元及一篮子货币汇率维持稳定， 受 7 月 11 日鲍威尔 在国会听证会 上 暗示可能在本月底降息 影响 ，美元指数再度走弱。 7 月初以来G7 加权利率有所反弹 ， 从各国利率的走势来看，美日德 长短端利率均出现了一定程度的反弹，期限利差亦小幅走扩。 6 月份美日央行缩表，欧央行扩表。 风险提示 经济增长不及预期，基本面出现严重恶化 。 0.00.51.01.5J/17 S/17 N/17 J/18 M/18 M/18沪深 300 深证成指请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场综述：股市成交低迷，社融略超预期 . 5 股票市场流动性：成交数据低迷，流动性改善 有限 . 6 一级市场： 6 月份募资总额持续回落 . 6 产业资本： 7 月预计市场迎来新一轮减持高潮 . 6 二级市场： 6 月份成交数据持续缩水 . 7 金融市场流动性：利率集体回落，流动性充裕 . 12 基础货币： 6 月份央行公开市场操作力度持续加大 . 12 货币市场： 6 月份货币市场利率集体回落 . 14 债券市场： 6 月份以来国债利率持续下行 . 16 实体经济流动性：社融略超预期，票据贴现利 率走低 . 18 货币供应量： M1 增速回升， M2 增速持平 . 18 社会融资需求：社融数据略超预期 . 18 全球流动性跟踪：美联储降息临近，美元指数 走弱 . 21 全球汇率： 5 月份以来美元指数震荡回落 . 21 债券市场： 7 月初以来 G7 利率小幅反弹 . 22 央行资产负债表： 6 月份美日央行缩表 . 24 国信证券投资评级 . 26 分析师承诺 . 26 风险提示 . 26 证券投资咨询业务的说明 . 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1： 6 月份 IPO 募资规模环比上升（月度） . 6 图 2： 6 月份一级市场融资规模小幅回落（月度） . 6 图 3： 限售股解禁市值统计（周度） . 7 图 4： 限售股解禁市值统计（月度） . 7 图 5：重要股东二级市场净增持（月度） . 7 图 6： 6 月份全部 A 股成交数据持续缩水（月度） . 8 图 7： 6 月份新增投资者数量有所放缓（万人） . 8 图 8： 6 月新发基金规模仍 处低位（月度） . 8 图 9： 6 月中旬以来基金股票仓位有所回升（日度） . 8 图 10： 7 月份两融余额开始企稳（日度） . 9 图 11： 7 月份融资余额开始企稳（日度） . 9 图 12： 6 月互联互通资金小幅净流入 （日度） . 9 图 13： 6 月互联互通资金 小幅净流入 （月度） . 9 图 14：陆股通资金行业持股占比情况 . 10 图 15： 6 月份 QFII 投资额度小幅提升（月度） . 11 图 16： 6 月份 RQFII 投资额度环比微升（月度） . 11 图 17： 5 月中旬以来上证综指波动率震荡回落（日度） . 11 图 18： SLF 操作及余额（月度） . 12 图 19： MLF 操作及余额（月度） . 13 图 20： PLF 操作及余额（月度） . 13 图 21： 6 月央行通过逆回购操作净投放资金 （周度） . 14 图 22： 6 月份逆 回购加权平均利率高位回落 （日度） . 14 图 23： 6 月份 SHIBOR 利率一度跌破 1%（日度） . 14 图 24： 6 月中下旬以来质押式回购利率有所回落（日度） . 14 图 25： 6 月中旬以来各期限同存到期收益率集体下行（日度） . 15 图 26： 6 月同业拆借平均利率环比大幅下降（月度） . 15 图 27： 6 月份以 来国债利率持续下行（日度） . 16 图 28： 6 月份以来长短期限利差走势震荡（日度） . 16 图 29： 6 月中旬以来各期限理财收益率同步下行（周度） . 17 图 30： 6 月 M1 增速持续回升（月度） . 18 图 31： 新增社会融资规模同比有所改善（月度） . 19 图 32：社会融资规模 增速小幅回升 （月度） . 19 图 33： 新增人民币贷款同比略有减少（月度） . 19 图 34：人民币贷款存量同比增速持续下降 （月度） . 19 图 35： 7 月初以来票据贴现利率进一步走低 （日度） . 20 图 36： 6 月份以来企业信用利差小幅上行 （日度） . 20 图 37： 6 月初以来 人民币对美元汇率维持稳定（日度） . 21 图 38： 6 月份以来 人民币对一篮子货币维持稳定（周度） . 21 图 39： 5 月份以来美元指数高位回落（日度） . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 40： 7 月初以来 G7 利率小幅反弹（日度） . 22 图 41： 美国长短期国债收益率比较（日度） . 23 图 42：美国长短期国债利差震荡上行（日度） . 23 图 43： 德国长短期国债收益率比较（日度） . 23 图 44：德国长短期国债利差小幅回升（日度） . 23 图 45： 日本长短期国债收 益率比较（日度） . 23 图 46：日本长短期国债利差小幅回升（日度） . 23 图 47： 美国货币供应量（季调）同比增速（月度） . 24 图 48： 美联储资产负债表总资产规模变化（周度） . 24 图 49： 欧元区货币供应量同比增速（月度） . 24 图 50： 欧洲央行资产负债 表总资产规模变化（周度） . 24 图 51： 日本货币供应量（季调）同比增速（月度） . 25 图 52： 日本央行资产负债表总资产规模变化（周度） . 25 表 1：月度、周度流动性指标汇总 . 5 表 2：陆股通持仓市值前 20 名公司 . 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 市场 综述： 股市成交低迷，社融略超预期 总体来看， 6 月份全市场流动性偏中性，但各市场之间存在一定程度的分化 。股票市场上， 一方面两融余额出现止跌企稳迹象，同时北上资金在连续 3 个月持续净流出后于 6 月份转为小幅净流入，表明股票市场流动性在边际上有所修复。但另一方面 6 月份重要股东净减持额持续增加，新增投资者数量环比下降，股市成交数据依然低迷，表明市场流动性改善幅度依旧有限。综合来看，我们认为 6 月份股票市场流动性依然中性趋紧 。 金融市场层面， 为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响， 6 月份央行 通过公开市场操作加大对基础货币的投放力度 。货币市场利率集体回落，债券市场上国债利率持续下行，长 短期限利差略有上升，各期限理财收益率同样纷纷下降。综合来看， 我们认为 6 月份金融市场流动性较为宽松 。 6 月 M1 增速小幅回升， M2 增速持平。社融数据 略超预期，从结构上看，人民币贷款同比少增，但表外融资数据并不差 ，地方专项债同样维持高速增速，对社融数据 均 存在重要 支撑作用 。总体而言 ，当前社融数据相比去年已逐渐修复 。此外 7 月初以来票据贴现利率进一步走低，且当前处于历史较低位，同样表明了表明实体经济流动性确有改善。 6 月初以来人民币对美元及一篮子货币汇率维持稳定，受 7 月 11 日席鲍威尔在国会听证会上暗示可能在本月底降息影响，美元指数再度走弱。 7 月初以来 G7 加权利率有所反弹，从各国利率的走势来看，美日德长短端利率均出现了一定程度的反弹，期限利差亦 小幅走扩。 6 月份美日央行缩表，欧央行扩表。 表 1： 月度、周度流动性指标汇总 表示环比减少， 表示环比增加， -表示总体稳定；表中只列示了报告中重要的增量变化指标。 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所整理 市场 市场细分 指标名称 6 月份 近一周 综合判断IPO 发行规模 一级市场融资规模 限售解禁市值 重要股东净减持 全部A股 交易 新增投资者数量 新发基金规模 沪深港股通净流入 QFII/RQFII 广义再贷款工具净投放（SLF +ML F+P LF) 公开市场操净投放（逆回购） 货币市场 银行间同业拆借加权平均利率 债券市场 理财产品预期年收益率(3m ) M1同 比 M2同 比 -社会融资需求 社融累计同比增速 全球汇率 人民币汇率指数（参考BIS 货币篮子） - -美国M2同 比 美联储总资产 欧元区M 2同 比 欧央行总资产 日本M2同 比 日央行总资产 利率集体回落，流动性充裕金融市场基础货币货币供应量货币供应量海外市场实体经济社融略超预期，票据贴现利率走低美联储降息临近，美元指数走弱一级市场产业资本股票市场二级市场成交低迷，流动性改善有限请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 股票市场流动性： 成交数据低迷，流动性改善 有限 总体来看， 6 月份 股票市场流动性中性趋紧。 一方面基金股票仓位有所回升，两融余额代表的杠杆资金出现止跌企稳迹象，同时北上资金在连续 3 个月持续净流出后于 6 月份转为小幅净流入，表明股票市场流动性在边际上有所修复。但另 一方面 6 月份产业解禁市值环比上升 ， 重要股东净减持额 持续 增加， 新增投资者数量环比下降， 股市 成交数据 依然 低迷 ， 表明市场流动性改善幅度依旧有限。所以综合来看， 我们认为 6 月 份 股票市场流动性整体 依然 中性趋 紧 。 一级市场： 6 月份 募资总额 持续 回落 6 月一级市场股票市场募集资金总额 332 亿元（包括 IPO、增发和配股）， 环比下降 20%。 其中增发募集 227 亿元， 环比 下降 12%，占总募集资金的比重 升 至68%， IPO 募集资金总额 降 至 105 亿元 ，环比 大幅 下降 33%。 总体来看， 6 月份 一 级市场 募资总额 已连续 2 个月持续回落 ， 当前月度募资金额规模 处于 2017年下半年以来 历史 较低 位置 。 图 1： 6月份 IPO募资规模环比 上升 （月度） 图 2： 6月份一级市场融资规模 小幅回落 （月度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 产业资本： 7 月预计市场迎来新一轮减持高潮 限售解禁： 6 月 市场解禁 市值 环比 上升，预计 7 月市场解禁压力略有缓和 。 6月限售股解禁市值 2927 亿元，环比 上升 700 亿元。截至 7 月 14 日，当周限售股解禁市值 456 亿元，预计下周解禁市值 167 亿元 ， 7 月 份 预计限售股解禁市值 为 2235 亿元 ，环比 下降 692 亿元 。从趋势上看， 在经历年初 2、 3 月份两个月的解禁低潮后，市场解禁市值自 4 月份以来重归正常水平，当前 7 月份的解禁市值基本上 略高于历史中枢水平 。 01002003004005002017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06I P O 募资规模月度数据04008001200160020002017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06I P O 增发 配股请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 3： 限售股解禁市值统计（周度） 图 4： 限售股解禁市值统计（月度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 重要股东减持 ： 6 月重要股东 净 减持 额 环比增加 ， 7 月预计 市场迎来新一轮 减持 高潮 。 6 月重要股东二级市场 增 持 48 亿 元，减持 216 亿元，净 减 持 222 亿元， 净 减 持额 环比 增加 49 亿元。截至 7 月 14 日， 7 月 二级市场重要股东 净 减持 额为 169 亿元 ， 按当前趋势，预计 7 月净 减 持额 将 进一步 升 至 380 亿元 ， 即重要股东二级市场 7 月预计市场迎来新一轮解禁高潮 。 图 5：重要股东二级市场净增持（月度） 资料来源 : Wind、 国信证券经济研究所 整理 二级市场 ： 6 月份成交数据持续缩水 全 部 A 股交易： 6 月份成交 数据 持续缩水 。 6 月份 全部 A 股成交量和成交额分别为 8934 亿股和 8.7 万亿元，环比分别 下降 1192 亿股和 1.1 万亿元 ， 6 月份成交数据已连续三 个月持续下滑，当前已降至历史中枢水平 。 截止 7 月 15 日，当月 全部 A 股成交量和成交额分别为 4549 亿股和 4.7 万亿元 ， 从 单日 成交数据来看， 4 月初以来。全部 A 股日度交易数据 趋势性回落 ，表明市场 情绪随指数 的阶段性 调整 而有所 降低 。 02004006008001000120014002018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07限售股解禁市值合计（周度）900140019002400290034003900440049002017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07限售股解禁市值合计（亿元）35- 62- 26- 64 - 102 - 200 29 - 81 - 121 8 - 83 - 308 - 99 - 173 - 222 - 380 -50 0-40 0-30 0-20 0-10001002018-02 2018-032018-042018-05 2018-062018-072018-08 2018-09 2018-102018-112018-12 2019-012019-022019-03 2019-04 2019-052019-062019-07EA 股重要股东净增持金额请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 新增投资者 ： 6 月 新增 投资者 数量 环比 继续 下降 。 6 月新增投资者 106 万人，环比 下降 8.4%， 截止 6 月底 ， 期末 投资者数量为 15429 万人 。 从 趋势 来看，去年中旬以来单月新增投资者数量基本维持稳定， 仅在今年 3 月份陡然上升 ，其后连续两个月持续回落，当前已再度回归至正常水平 。 图 6： 6 月份全部 A 股 成交 数据 持续 缩水 （月度） 图 7： 6 月 份 新增投资者数量 有所放缓 （ 万人 ） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 新发基金规模 ： 6 月新发基金规模 仍处低位 。 6 月 新发基金（股票型 +混合型）规模为 167 亿元， 环比 小幅 下降 7 亿元。 从历史数据来看 ，当月新发基金规模已大幅缩水至历史低位 。 分解来看， 6 月份 混合型基金发行 147 亿元， 而 股票型基金 仅 发行 20 亿元。 基金股票仓位： 6 月 中旬以来 基金股票仓位 有所回升 。 截止 7 月 15 日， 开放式基金 股票类投资比例为 59.0%， 本月平均为 58.9%， 6 月平均为 58.5%。 从趋势上看， 1 月上旬以来，开放式基金股票类投资比例随着沪深 300 指数低位反弹而 持续 提高， 于 4 月初一度 回升至 60%之上， 然而 4 月中下旬以来随着大盘的调整，基金股票 仓位 同样出现了震荡式的调整 。 融资融券余额： 7 月 份 两融余额 开始企稳 。 截至 7 月 14 日，融资融券余额为9116 亿元 ， 相比上月 末 小幅上升 9 亿元 ，融资余额 9023 亿元， 相比上月末 小幅上升 4 亿元 。日度高频数据显示， 自 2 月份以来 随着指数的不断走强， 两融余额 持续回 升 ，杠杆资金量的向上反弹说明市场情绪 出现阶段性的改善， 其后4 月底 到 6 月初 ， 大盘回调， 两融余额亦出现 持续 回落 。 不过 6 月中旬以来两融余额开始企稳。 图 8： 6 月新发基金规模 仍处低位 （月度） 图 9： 6 月中旬以来基金股票仓位有所回升 （日度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 0481216202405000100001500020000250002017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06成交量 ( 亿股 ) 成交额 ( 万亿元，右 )100001100012000130001400015000160000501001502002502015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06新增投资者数量 期末投资者数量0200400600800100012002017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06新发基金规模（股票型 + 混合型）2500280031003400370040004300460038424650545862662017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07开放式基金股票类投资比例 沪深 300( 右 )请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 10： 7 月 份 两融余额 开始企稳 （日度） 图 11： 7 月 份 融资余额 开始企稳 （日度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 互联互通机制 ： 6 月 份 互联互通资金 小幅净流入 ， 7 月至今互联互通资金 再度转为净流出 。 6 月份互联互通机制资金净 流 如 178 亿元， 在连续 3 个月持续净流出后首次转为净流入 。 截至 7 月 15 日，当月互联互通资金 小幅净流 出 101亿元。 日度 高频数据显示 ， 今年 3 月份以来，互联互通资金转为南下， 至 5 月份已 连续 3 个月呈持续净流出状态， 其后 互联互通资金 在 6 月 份短暂的 净流入后于 7 月份再度转为净流出 。 图 12： 6月 互联互通资金 小幅净流入 （日度） 图 13： 6月 互联互通资金 小幅净流入 （月度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 从陆股通持股行业占比的变化来看，近半年来各行业资金占比 比较稳定 ， 变化较大的行业有 食品饮料 （ +1.8%）、 医药生物（ 1.2%）、 电子 （ -1.4%）、 汽车 （ -1.2%） 、公用事业（ -1.0%） 。 从陆股通持股行业占比的绝对值来看，资金在行业间 的分布集中度较高， 且较为稳定 。 具 体来看，占比前四大行业分别是食品饮料（ 21.1%）、 家用电器 （ 10.7%）、 非银金融 （ 10.0%） 、 银行 （ 9.0%） ，截至 7月 14 日，上述四个行业整体占比为 50.8%，集中度 较 6 月末 小幅上升 。 从陆股通持股公司来看，持股风格变化不大，截至 7
展开阅读全文