2018年经济展望及投资策略.pdf

1 20 18 20 18 2018 年 经 济 展 望 及 投 资 策 略 农银国际中国 /香港证 券研 究 经 济 命 运 共 同 体 -环 球 共 享 繁 荣 2 全球 经济展望 受益于发达国家强劲的内需增长以及新兴经济体增长改善，年初以来全球经济复苏步伐持续加快。全球投资、贸易与工业产出增长加速，以及企业与消费者信心增强，均支持全球经济增长 年初至今，全球消费价格通胀因大宗商品价格反弹而有所上升，但由于工资增速疲弱，撇除食品和能源外 的核心消费通胀大致保持较低水平。然而，生产价格通胀回升却相当显著 展望未来，有见于全球制造业及贸易活动升温，消费者与企业信心增强，货币政策仍宽松，我们预期 2018 年全球经济增长或略微加快 但全球劳动生产率增速 放缓以及经济和政治政策的高度不确定性或为全球经济带来挑战 中国 经济展望 尽管供给侧结构改革将继续支持经济增长，但有见于经济去杠杆持续推进、环保政策趋严以及房地产市场收紧，我们相信 2018 年中国经济增长或略微放缓。我们预期 2018年中国 GDP 增长 6.6%，略低于 2017 年 6.8%的预估增速 由于食品价格可能回升以及较低的基数效应， CPI 通胀或由 2017 年预计的 1.5%反弹至 2018 年的 2.0%。有见于低基数效应减退及大宗商品价格走势回软， PPI 通胀或由2017 年预计的 6.0%下跌至 2018 年的 2.5% 货币政策方面，我们预期人民银行将继续维持中性偏紧的货币政策以平衡去杠杆、防范金融风险以及稳定经济增长三大重要目标。有见于经济增长动力稳定以及通胀压力较温和，我们预期 2018 年人民银行将维持基准利率以及基准 RRR 不变 我们预期 2018 年中央政府将维持积极的财政政策，政策措施主要集中于精准扶贫、环保、减税、地方债务置换以及民生投资方面。我们预期 2018 年政府会再录得小幅财政赤字，约占国内生产总值 3.5% 随着中共十九大领导层换届顺利完成，为支持经济增长及改善环境，我们相信 2018年中国经济改革将加速。预料获得 广泛支持的改革措施会加快推行，包括绿色发展、农村土地改革、收入分配改革、国企改革、财政体制改革及金融改革等 随着空气污染加剧以及中国政府强调可持续发展以及经济增长的质量，我们相信 2018年环保、清洁能源以及医疗保健行业将较其它大多数行业获得更快的增长和更好的盈利能力。此外，我们预期新经济行业将继续展示其优异的盈利能力和盈利质量 2018EGDP 2018E 指数 中国 美国 欧元区 恒生指数 6.6% 2.4% 2.2% 31,529 投资亮点 一个互相联系的世界，主要经济体有相似的命运和繁荣 主要经济体失业率在下降趋势表明全球经济将持续繁荣 MSCI 世界指数和 MSCI 新兴亚洲指数的企业盈利增长在 2018 年持续 由于采矿业和制造业的企业盈利能力提高，中国工业企业利润增长正在加速。然而，公用事业行业的盈利能力下滑正在拖累整体工业企业增长 由于利润率和资产周转率的改善，中国国有企业的盈利能力正在提高 在 MSCI 中国 A 股国际大盘暂行指数成员公司里选择 21 家盈利能力长期保持高位的 A 股 于 2013-15 年度成立的新经济企业有资格在 2017-19 年期间寻求在香港 IPO,为香港证券市场带来新的投资主题 2018 年恒生指数交易区间： 2018 年为 24,992-33,955，分别相当于 2018 年预测市盈率 10.3 倍 -14.0 倍、 2018 年预测市净率 1.10 倍 -1.49 倍、 2018 年预测股息率 3.9%-2.8% ABCI China/Hong Kong Equity Research 2H17/2018 Economic Outlook & Investment Strategy A New Era 2018 年展望摘要 3 行业 评级 选股 中国银行业 正面 农业银行 (1288 HK)、建设银行 (939 HK) 中国保险业 中性 平安 (2318 HK) 中国证券业 正面 中信建投 (6066 HK)、广发 (1776 HK) 中国房地产业 正面 恒大 (3333 HK)、 融创 (1918 HK)、时代 (1233 HK)、 禹 洲 (1628 HK)、旭辉 (884 HK) 中国替代能源行业 正面 龙源 (916 HK) 中国环境保护业 正面 北控水务 (371 HK) 中国互联网媒体和消费商务业 正面 腾讯 (700 HK)、阿里巴巴 (BABA US) 中国教育业 正面 睿见教育 (6068 HK) 中国消费 品 业 正面 万洲国际 (288 HK)、双汇 (000895 CH)、伊利 (600887 CH)、 安踏 (2020 HK) 中国医药医疗业 正面 中国生物制药 (1177 HK)、恒瑞医药 (600276 CH)、 康华医院 (3689 HK)、绿叶 (2186 HK)、石药集团 (1093 HK) 中国汽车零部件业 正面 信邦控股 (1571 HK) 选股 4 2018 年全球经济展望 6 陈宋恩 2018 年中国经济展望 10 研究部主管 2018 年投资策略 16 保险业 /医药医疗业 香港股市 21 philipchanabci.hk 中国 A 股市场 25 香港 IPO 市埸展望 34 姚少华 中国银行业 -正面 37 经济师 净息差回升，资产质量改善，基本面保持乐观 yaoshaohuaabci.hk 中国保险业 -中性 43 2018/19 年 :机会大于风险 欧宇恒 中国证券业 -正面 48 分析员 投资银行业务稳步向前 中国银行业 中国地产业 -正面 51 johannesauabci.hk 2018 年盈利将继续快速增长 中国替代能源业 -正面 58 周秀成 能源架构重组 :刺激长远增长 分析员 中国环境保护 业 -正面 62 证券业 /电子商贸业 未来发展前景广阔 stevechowabci.hk 中国互联网媒体和消费商务业 -正面 66 强者越强 董耀基 中国教育业 -正面 69 分析员 收益于政策和强劲需求 房地产业 中国消费品 业 -正面 71 kennethtungabci.hk 2018 年仍将是市场龙头的天下 中国医药医疗业 -正面 74 吴景荃 首选研发为主导的企业 分析员 中国汽车零部件业 -正面 77 环保业 /替代能源业 下游需求维持行业增长 潘泓兴 分析员 于 2017 年 12 月 8 日发布 paulpanabci.hk 除另有指明外 ,数据截至 2017 年 11 月 24 日 目录 5 2018 全球经济展望 经济师 :姚少华 6 全球 经济展望 受益于发达国家强劲的内需增长以及新兴经济体增长改善，年初以来全球经济复苏步伐持续加快。全球投资、贸易与工业产出增长加速，以及企业与消费者信心增强，均支持全球经济增长 年初至今，全球消费价格通胀因大宗商品价格反弹而有所上升，但由于工资增速疲弱，撇除食品和能源外 的核心消费通胀大致保持较低水平。然而，生产价格通胀回升却相当显著 展望未来，有见于全球制造业及贸易活动升温，消费 者与企业信心增强，货币政策仍宽松，我们预期 2018 年全球经济增长或略微加快 但全球劳动生产率增速放缓以及经济和政治政策的高度不确定性或为全球经济带来挑战 我们预期 2017 年美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长 2.2%、 6.8%、2.2%、 1.6%及 1.6%， 2018 年则分别增长 2.4%、 6.6%、 2.2%、 1.4%及 1.6%，相比而言，上述国家在 2016 年经济分别增长 1.5%、 6.7%、 1.8%、 1.1%及 1.8% 全球经济增长动力增强 受益于发达国家强劲的内需增长以及新兴经济体增长改善，年初以 来全球经济复苏步伐持续加快。全球投资、贸易与工业产出增长加速，以及企业与消费者信心增强，均支持全球经济增长。 全球 PMI 指数在 10M17 保持高位，显示持续的增长动力。如图 1 所示， JPMorgan全球制造业 PMI 和服务业 PMI 指数在 10M17 维持于扩张区间，显示全球经济活动强劲增长。 图表 1:JPMorgan 全球 PMI 指数 (%) 来源 :彭博，农银国际证券 47.048.049.050.051.052.053.054.055.001/2016 05/2016 09/2016 01/2017 05/2017 09/2017JP Morgan全球制造业 PMI JP Morgan全球综合 PMI JP Morgan全球服务业 PMI 20182220 Global 2220 Economic Outlook 2220 7 年初至今全球贸易活动亦在制造业复苏带动下升温。根据 WTO 的统计数据，8M17 全球商品贸易金额按年增长 9.0%1，远高于去年 3.0%的负增长，亦为2012 年来最快水平。 WTO 公布的世界贸易展望指标在 8 月份达到 102.6，为2011 年 4 月份来最高，显示 2018 年全球贸易或继续温和扩张态势。 受益于全球贸易反弹以及劳动力市场改善，今年全球主要经济体整体呈现出加快的增长步伐。 9M17 美国经济按年增长 2.2%，快于去年全年 1.5%的增速 (图表 2)。 9M17 中国、欧元区、日本以及英国的经济分别增长 6.9%、 2.3%、 1.5%及 1.6%，而去年全年则分别增长 6.7%、 1.8%、 1.1%及 1.8%。 图表 2:全球主要经济体 GDP 增长 (%) 实质 GDP 按年增长 2015 年 2016 年 9M17 美国 2.9 1.5 2.2 中国 6.9 6.7 6.9 欧元区 2.1 1.8 2.3 日本 1.1 1.1 1.5 英国 2.3 1.8 1.6 来源 :彭博，农银国际证券 年初至今，全球消费价格通胀因大宗商品价格反弹而有所上升，但由于工资增速疲弱，撇除食品和能源外的核心消费通胀大致保持较低水平。即使失业率已显着降低，但除英国外的大多数发达国家核心消费通胀均未达到各 自央行的目标水平。相比消费价格通胀，全球生产价格通胀回升尤为显著 。特别值得指出的是，中国的生产价格通胀在 今年 10M17 大幅上升 6.9%。 有见于全球经济增长逐步增强，全球主要央行开始着手实现货币政策正常化。举例来说，美联储继年初以来两次上调联邦基金目标利率后，于 9 月宣布自 10月开始缩减其 4.5 万亿美元的巨额资产负债表。欧洲央行亦在 10 月 26 日的货币政策会议上宣布自 2018 年 1 月开始将每月资产购买规模从当前的 600 亿欧元下调至 300 亿欧元。此外，英伦银行在 11 月货币政策会议上将官方银行利率从 0.25%上调至 0.50%，为十多年来首次加息。 2018 年全球经济增长或略微加快 展望未来，有见于全球制造业及贸易活动升 温，消费者与企业信心增强，货币政策仍宽松，我们预期 2018 年全球经济增长或略微加快。根据国际货币基金组织 2017 年 10 月期世界经济展望预计，全球经济增长 2017 年及 2018年将由 2016 年的 3.2%分别加快至 3.6%及 3.7%(图表 3)。然而，全球劳动生产率增速放缓以及经济和政治政策的高度不确定性或为全球经济带来挑战。 1除另有指明外，本报告 示的变动比 均为按 变化 8 我们预期美国经济 2017 年及 2018 年分别增长 2.2%及 2.4%，较 2016 年 1.5%的增速为快。内需仍将成为美国经济增长主要的推动力，其料得到稳健的就业增长及强劲的企业与消费者信 心支持。特别值得指出的是，美国 9 月失业率已回落至 4.2%，为 2001 年 1 月来最低水平。然而，金融市场利率趋升以及包括税改及 1 万亿美元基建投资计划的生效日期在内的川普政府刺激政策的不确定性或拖累美国经济增长。货币政策方面，尽管美国核心通胀前景走弱，我们预期美联储在今年 12 月加息 1 次，并在 2018 年加息 3 次。此外，美联储将在今年及明年分别缩减资产负债表 300 亿美元及 4200 亿美元。 随着全球经济复苏持续以及国内政策支持，我们维持中国经济 2017 年及 2018年分别增长 6.8%及 6.6%的预测不变，而 2016 年增长 6.7%。人民银行料将继续维持中性的货币政策以降低整体经济的负债率水平及预防金融风险。有见于经济增长动力稳定以及通胀压力较温和，我们预期 2017 年余下时间及 2018年人民银行将维持基准利率以及基准 RRR 不变。此外，为支持普惠金融及实体经济， 2018 年初符合资格的商业银行的定向降准将开始生效。 我们预计 2017 年及 2018 年欧元区的经济增长或由 2016 年的 1.8%加快至2.2%。制造业及出口料成为经济增长的主要推动力。随着欧元区经济逐步增强，欧洲央行在 10 月的货币政策会议上宣布自 2018 年 1 月开始将每月资产购 买规模从当前的 600 亿欧元下调至 300 亿欧元。然而，其货币政策仍将维持宽松态势，因为欧洲央行将延长资产购买计划至 2018 年 9 月，如有需要或延长更长时间。有见于欧元区疲弱的通胀前景，我们预期欧洲央行在今年余下时间和明年将维持利率不变。此外，我们预期英国经济在 2017年和 2018年均增长 1.6%，较 2016 年 1.8%的增速略有回落。 受益于外需回暖及私人消费与投资复苏，我们预计日本经济增长 2017 年及2018 年或由 2016 年的 1.1%分别反弹至 1.6%及 1.4%。随着安倍首相赢得 10月 22 日的大选，未来数年积极 的财政政策料继续支持经济增长。有见于通胀前景仍疲弱，我们预期 2017 年余下时间和 2018 年日本央行将维持极度宽松货币政策并采用收益率曲线控制来实现 2.0%的通胀目标。 图表 3:全球主要经济体 GDP 增长预测 (%) 实质 GDP 按年增长 2016 年 2017E 2018E 世界 3.2* 3.6* 3.7* 美国 1.5 2.2 2.4 中国 6.7 6.8 6.6 欧元区 1.8 2.2 2.2 日本 1.1 1.6 1.4 英国 1.8 1.6 1.6 来源 :世界银行，彭博，农银国际证券 注释 :*代表国际货币基金组织的估计及预测 9 2018 中国经济展望 经济师 :姚少华 10 中国 经济展望 受益于外需改善以及供给侧结构改革有效推进，今年年初以来中国经济增长略微反弹。官方数据显示位列世界第 2 大经济体的中国 9M17 经济增长 6.9%，快过去年全年 6.7%的增速 尽管供给侧结构改革将继续支持经济增长，但有见于经济去杠杆持续推进、环保政策趋严以及房地产市场收紧，我们相信 2018 年中国经济增长或略微放缓。我们预期 2018 年中国 GDP 增长 6.6%，略低于 2017 年 6.8%的预估增速 由于食品价格可能回升以及较低的基数效应， CPI 通胀或由 2017 年预计的 1.5%反弹至 2018 年的 2.0%。有见于低基数效应减退及大宗商品价格走势回软， PPI通胀或由 2017 年预计的 6.0%下跌至 2018 年的 2.5%。 货币政策方面，我们预期人民银行将继续维持中性偏紧的货币政策以平衡去杠杆、防范金融风险以及稳定经济增长三大重要目标。有见于经济增长动力稳定以及通胀压力较温和，我们预期 2018 年人民银行将维持基准利率以及基准 RRR 不变 我们预期 2018 年中央政府将维持积极的财政政策，政策措施主要集中于精准扶贫、环保、减税、地方债务置换以及民生投资方面。我们预期 2018 年政府 会再录得小幅财政赤字，约占国内生产总值 3.5% 随着中共十九大领导层换届顺利完成，为支持经济增长及改善环境，我们相信2018 年中国经济改革将加速。预料获得广泛支持的改革措施会加快推行，包括绿色发展、农村土地改革、收入分配改革、国企改革、财政体制改革及金融改革等 随着空气污染加剧以及中国政府强调可持续发展以及经济增长的质量，我们相信2018 年环保、清洁能源以及医疗保健行业将较其它大多数行业获得更快的增长和更好的盈利能力。此外，我们预期新经济行业将继续展示其优异的盈利能力和盈利质量 中国经济增长首 10 月略微加快 受益于外需改善以及供给侧结构改革有效推进，今年年初以来中国经济增长略微反弹。官方数据显示位列世界第 2 大经济体的中国 9M17 经济增长 6.9%2，快过去年全年 6.7%的增速 (图表 1)。值得注意的是 ,中国经济结构继续优化， 9M17 最终消费支出对经济增长的贡献率为 64.5%，服务业增加值占国内生产总值的比重达到 52.9%。 9M17货物及服务净出口为整体经济增长贡献 0.2个百分点，而 2016年货物及服务净出口拖累整体经济增长减少 0.4 个百分点 。 2除另有指明外，本报告 示的变动比 均为按 变化