2021经济展望及投资策略.pdf

1 2021 经济展望及 投资策略 农银国际中国 /香港股票研究 智能 科技 重塑世界 2020 年 12 月 4 日 2 3 2021 年全球经济展望 5 2021 年中国经济展望 10 2021 年投资策略 17 香港 IPO 市场 33 中国银行业 - 正面 36 中国房地产业 - 正面 41 中国 机场业 -正面 46 中国替代能源业 -中性 49 中国证券业 -中性 52 中国互联网媒体与消费商务业 -正面 54 中国消费 业 - 正面 56 中国教育业 -正面 58 中国电信业 - 正面 60 于 2020 年 12 月 4 日发布 另有指明外 ,数据截至 2020 年 12 月 1 日 陈宋恩 (研究部主管 ) 投资策略 philipchanabci.hk 852-2147 8805 姚少华 (经济师 ) 经济展望 yaoshaohuaabci.hk 852-2147 8863 欧宇恒 (分析员 ) 中国银行业 johannesauabci.hk 852-2147 8802 周秀成 (分析员 ) 中国证券业 /中国互联网媒体与消费商务业 stevechowabci.hk 852-2147 8809 董耀基 (分析员 ) 中国房地产业 kennethtungabci.hk 852-2147 8311 吴景荃 (分析员 ) 中国 机场 业 /替代能源业 kelvinngabci.hk 852-2147 8869 潘泓兴 (分析员 ) 中国消费 业 /中 国教育业 paulpanabci.hk 852-2147 8829 黎柏坚 (分析员 ) 中国电信业 rickylaiabci.hk 852-2147 8895 目录 4 全球 经济展望 5 2021 年 全球经济 展望 经济师 :姚少华 全球经济在 2020 年上半年因新冠疫情受到重创，随着限制措施的放松和商业活动的重启，全球经济增长在 2020 年第 3 季 明显反弹 然而，在 2020 年第 4 季新一波的新冠疫情冲击再次浮现，特别在美国、欧洲、印度及巴西的情况更为严重。不少国家的经济再次受挫，其中服务业受到的打击尤其大 2020 年年初至今全球通胀水平因经济陷入衰退和能源价格回落保持温和水平。由于总需求的疲弱似乎超过了全球供应链中断的影响，撇除食品及能源价格外的核心通胀整体上亦维持温和态势 展望 2021 年，我们预计随着疫苗覆盖范围的扩大和治疗方法的改进，新冠疫情将在 2021 年第 2 季 逐渐消退。由于较低的基数效应以及拜登当选为第 46 任美国总统，全球贸易紧张局势或会有所缓解，我们预计全球经济增长将在 2021 年大幅反弹 我们预期 2020年美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长 -3.7%1、 2.0%、-7.5%、 -5.4%及 -11.0%， 2021 年则分别增长 4.0%、 8.0%、 5.0%、 2.5%及 5.5%，相比而言，上述国家在 2019 年经济分别增长 2.2%、 6.1%、 1.3%、 0.7%及 1.5% 2020 年第 4 季新冠疫情再次升温 随着限制措施的放松和商业活动的重启，全球经济增长在 2020 年第 3 季 反弹。 如图表 1 所示， 2020 年第 3 季美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长 -2.9%、4.9%、 -4.4%、 -5.8%及 -9.6%，均较第 2 季 -9.0%、 3.2%、 -14.8%、 -10.2%及 -21.5%的经济增速明显反弹。特别值得指出的是，由于较好控制了新冠疫情的传染，中国经济在 2020 年首 3 个月在全球主要经济体里率先重返增长。 自 2020 年 4 月以来， JP Morgan 全球制造业 PMI 和服务业 PMI 指数持续回升，显示全球经济增长明显反弹 (图表 2)。 图表 1: 全球主要经济体 GDP 增长 (%) 实质 GDP 按年增长 2020 年第 1 季 2020 年第 2 季 2020 年第 3 季 美国 0.3 (9.0) (2.9) 中国 (6.8) 3.2 4.9 欧元区 (3.3) (14.8) (4.4) 日本 (1.8) (10.2) (5.8) 英国 (2.1) (21.5) (9.6) 来源 : 彭博、农银国际证券 然而，在 2020 年第 4 季新一波的新冠疫情冲击再次浮现，特别在美国、欧洲、印度及巴西的情况更为严重。目前，全世界每天的确诊病例和死亡 人数 不断冲击新高。许多国家推迟了经济活动的重新开放，甚至实施了新的封锁措施来遏制疫情蔓延。不少1除另有指明外，本报告 示的变动比 均为按 变化 6 国家的经济再次受挫，其中服务业受到的打击尤其大。比如欧元区综合 PMI 从 10 月的 50.0 降至 11 月的 45.3，服务业 PMI 从同期的 46.9 降至 41.7，表明欧元区经济在第 4 季 前 2 个月出现放缓。 图表 2: JP Morgan 全球 PMI 指数 (%) 来源 : 彭博、 农银国际证券 全球贸易自 2020 年初以来急剧下降，主要因为新冠疫情和大范围的封锁扰乱了全球工业生产和消费支出。根据世贸组织最新的 季 贸易量统计，货物贸易在 2020 年第 1季 下降 6.0%之后， 第 2 季 再下降 21.0%。商业服务贸易在第 1 季 下降 6.0%之后，在第 2 季 再下降 30.0%。尽管世贸组织公布的货物贸易晴雨表从 8 月的 84.5 大幅反弹至 11 月的 100.7，但由于近期美国和欧洲的新冠肺炎感染人数再创新高，全球贸易增长可能在 2020 年第 4 季 再次放缓。 2020 年年初至今全球通胀水平因经济陷入衰退和能源价格回落保持温和水平。由于总需求的疲弱似乎超过了全球供应链中断的影响，撇除食品及能源价格外的核心通胀整体上亦维持温和态势。由于劳动力市场持续疲弱以及工资增长乏力，大多数发达经济体的核心通胀未达到央行目标。在新兴经济体中，大多数因经济增速大幅放缓导致核心通胀低于 2%水平。然而，少数新兴经济体因货币贬值部分抵消了通胀下行压力。由于猪肉价格大幅下跌，中国整体 CPI 通胀从 2020 年 1 月的 5.4%大幅回落至 10 月的 0.5%，而同期核心通胀率亦从 1.5%降至 0.5%。 全球主要 央行为家庭、企业及金融市场提供了全所未有的金融支持。美联储将联邦基金目标利率下调至 0.00%至 0.25%的近零区间，并宣布无上限购买美国国债及抵押支持证券来支持金融市场。美联储还宣布改变其货币政策框架，宣布引入平均通胀率为2%的新的通胀目标。欧洲央行进一步降低了定向长期再融资操作的利率，并将抗疫紧急购债规模增加至 1.35 万亿欧元。英伦银行及日本央行均增加了国债购买规模，并保持利率水平不变。而年初至今中国人民银行推出宽松货币政策措施以稳定经济增长，包括数次的降息及降准。 0.010.020.030.040.050.060.011/2018 03/2019 07/2019 11/2019 03/2020 07/2020JP Morgan全球制造业 PMI JP Morgan全球综合 PMI JP Morgan全球服务业 PMI 7 2021 年全球经济增速 将 显着反弹 展望 2021 年，我们预计随着疫苗覆盖范围的扩大和治疗方法的改进，新冠疫情将在2021 年第 2 季 逐渐消退。疫苗试验在 2020 年下半年以前所未有的速度推进，有些疫苗在获得批准之前于 2020 年第 4 季 进入了最后的测试阶段。由于较低的基数效应以及拜登当选为第 46 任美国总统，全球贸易紧张局势或会有所缓解，我们预计全球经济增长将在 2021 年大幅反弹。在 10 月发布的最新预测中，世贸组织预计 2021 年货物贸易额将增长 7.2%，而 2020 年预计将下跌 9.2%。根据 IMF 于 2020 年 10 月发布的最新世界经济展望， 2021 年全球经济 增长预计为 5.2%，而 2020 年的预计下跌4.4%（图表 3）。然而，债务负担的上升和潜在的新冠肺炎病毒大幅变异将是 2021年的主要挑战。 我们预计 2021 年美国经济增长将从 2020 年估计的 -3.7%大幅上升至 4.0%，主要因为新冠疫情影响的减弱和宽松的货币政策。较低的失业率和不断上升的消费者信心水平将支持 2021 年的家庭支出。建筑活动和住房开工量的激增料会促进住宅投资。在拜登政府的领导下，经济增长将受益于基础设施投资的增加以及缓和的中美贸易冲突。然而，共和党或在 2021 年继续控制参议院，拜登政府提出的财政刺激方案可能会遇到挑战。在货币政策方面，我们预计美联储将在 2021 年维持现有的政策。美联储料会将联邦基金利率的目标区间维持在 0.00%-0.25%的近零水平，并维持其对美国国债、机构住宅和商业抵押支持证券的购买速度。 随着对新冠疫情的有效控制、国内需求的改善以及潜在的中美冲突缓和，中国经济增长有望在 2021 年大幅反弹。我们维持中国经济 2020 年及 2021 年分别增长 2.0%及8.0%的预测不变。货币政策方面，我们预期人民银行将继续维持中性偏松的货币政策以稳定经济增长。人民银 行预计将保持流动性充裕以支持对民营企业及中小企业的信贷供给。我们预期人民银行或在 2021 年继续宣布下调 RRR 及降低 OMO、 MLF 及LPR 利率。我们预期中央政府将采用常规的财政政策来稳定增长，政策措施主要集中于减税降费、加速基建投资以及出台鼓励消费的政策。 我们预计 2021 年欧元区的经济增速或由 2020 年估计的 -7.5%大幅反弹至 5.0%，主要因为欧盟复苏基金的支持，超宽松的货币及财政政策，以及全球经济重启后带来的强劲的外需。然而，不断上升的公共债务水平亦为欧元区带来了下行风险。货币政策方面，根据欧洲央行的 10 月份货币政策会议，我们预计欧洲央行将在 2021 年维持主要目标利率不变。欧洲央行料会把规模达 1.35 万亿欧元的抗疫紧急购债计划延长至2021 年 6 月或以后。欧洲央行亦会维持至少每月 200 亿欧元的资产购买计划。有见于欧元区疲弱的经济增长前景以及持续的低通胀水平，我们预计欧洲央行将再为商业银行提供大量的低成本资金来支持经济增长。此外，由于新冠疫情的消退以及财政和货币政策的支持，我们预计 2021年英国经济将增长 5.5，大幅高于 2020年的 -11.0的估计值。 我们预计 2021 年日本的经济增长将从 2020 年估计 的 -5.4反弹至 2.5，主要因为政府的持续支出将提振国内需求。此外，我们预计外需将在 2021 年恢复，从而带动日本的出口增长。有见于通胀前景仍疲弱及当前通胀水平远低于日本央行 2.0%的目标，我们预期 2021 年日本的超宽松货币政策或维持不变，日本央行短期政策利率料维持在 -0.10%的负利率水平不变。 8 图表 3: 全球主要经济体 GDP 增长预测 (%) 实质 GDP 按年增长 2019 年 2020 年预测 2021 年预测 美国 2.2 (3.7) 4.0 中国 6.1 2.0 8.0 欧元区 1.3 (7.5) 5.0 日本 0.7 (5.4) 2.5 英国 1.5 (11.0) 5.5 世界 (国际货币基金组织 ) 2.8* (4.4)* 5.2* 来源 : 国际货币基金组织、经济合作与发展组织、彭博、 农银国际证券 预测 注释 : *代表国际货币基金组织的估计及预测 9 中国经济展望 农银国际经济师 姚少华 中国经济展望 10 2021 年 中国经济 展望 经济师 :姚少华 受累于新冠肺炎疫情的冲击，中国 2020 年第 1 季 GDP 同比下降 6.8%1。然而，随着疫情逐步受控、复工复产的推进，中国经济自第 2 季 开始逐步反弹。官方数据显示位列世界第 2 大经济体的中国 2020 年前 3 季经济增长 0.7%，为全球主要经济体中唯一恢复增长的国家 展望未来，有见于内需改善和中美冲突或缓和，以及低基数效应，我们相信 2021年中国经济增长将显着反弹。整体上我们预期 2021 年中国 GDP 增长 8.0%，大幅高于 2020 年 2.0%的预估增速 货币政策方面，我们预期人民银行在 2021 年将继续维持中性偏松的货币政策以稳定经济增长。我们预计 2021 年年底 1 年期与 5 年期 LPR 的利率水平分别跌至 3.65%及 4.55%。 2021 年底大型存款类金融机构的 RRR 料跌至 10.0%，而中小型金融机构的 RRR 料跌至 8.0% 随着经济复苏，我们预计 2020年超积极的财政政策将在 2021年回归常态。 2020年针对新冠疫情采取的临时和分阶段的特别措施或在 2021 年适度撤消。然而，常态的的财政政策料维持以支持经济增长，政策措施主要集中于减税降费、出台鼓励消费的政策以及部分支持基建投资的政策。我们预期 2021 年政府的预算财政赤字约占国内生产总值 3.3%，较 2020 年的 3.6%为低 2021 年是中国 “十四五 ”规划的开局之年。根据中国共产党第 19 届中央委员会第5 次全体会议的精神， “十四五 ”时期以及到 2035 年中国经济的发展将以高质量为主题。在中期以及长期中国经济将由高速增长向高质量发展转变 展望 “十四五 ”时期，尽管以美国为首的西方国家技术封锁力度加大是中国经济社会发展面临最为严峻的外部挑战，但有赖于中国经济超大规模性优势和以 5G、互联网 +为代表的新兴产业快速发展，中国有能力、有条件、有信心将经济增长保持在合理区间内。我们预计 “十四五 ”时期中国经济年均增速在 5%-5.5%。在 “十四五 ”期间，中国将加快产业转型升级、 培育壮大实体经济、持续挖掘内需潜力，特别会加强前沿基础科学研究、加快关键技术自主攻关 中国经济在新冠疫情后重返增长 受累于新冠肺炎疫情的冲击，中国 2020 年第 1 季 GDP 同比下降 6.8%。然而，随着疫情逐步受控、复工复产的推进，中国经济自第 2 季 开始逐步反弹。官方数据显示位列世界第 2 大经济体的中国 2020 年前 3 季经济增长 0.7%，为全球主要经济体中唯一恢复增长的国家 (图表 1)。国内生产总值各个组成部分的分析显示，消费开支成为2020 年前 3 季经济增长的主要拖累，降低整体经济增长 2.5 个百分点。反而投资为整体经济增长贡献 3.1 个百分点，而货物及服务净出口亦贡献 0.1 个百分点。 1 除另有指明外，本报告 示的变动比 均为按 变化