“双循环”战略下的消费服务投资策略.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 “双循环”战略下的消费服务投资策略 消费服务行业中期策略 报告摘要 ： Table_Summary “双循环”战略部署具有中长期意义。 7 月 30 日召开的中共中央政治局会议 决定 ：必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。这是党中央基于国内外形势作出的重大战略部署。 我们判断：科技、消费和消费服务将形成三分天下的投资格局，消费服务包括线上流量、 线下流通、进口免税、出口电商等几个高速增长的产业。 线上流量是消费入口，疫情催化， 5G物联网使然，“互联网 +”加速升级。今年 新冠 疫情全球蔓延催化“宅经济”发展， 5G、 物联网在中国得到领先布局，“疫情重塑工作场景”和 “按需到门 ” 取得永久性市场。 一方面，线上零售总量和速度加速发展；另一方面线上娱乐、教育、办公等都呈现跃升态势，新的消费形态正在提前形成。 线上流量对应是线下流通，中国都走在全球领先位臵。 上半年，国内零售总额增速迅速恢复到持平一线，但是 网上零售总额同比增长 25.70%，一举超过去年的增速。流通 领域，快递 业务量 增速提高到 40%；同时我们判断2020 年在 B-B 和 B-C 的多个供应链领域，区块链技术运营平台将见雏形，同时受到金融环境改善支持，行业发展迎来重要拐点 。 外循环倚重于“消费留在国内”，入境免税将爆发式发展。 海南自由港建设规划细则落地后，海南全岛免税的格局加快形成，海南免税业务今年增速到 200%以上。国内，北京、上海、深圳、珠海、山东、湖北等地都在开始布局 市内 免税业务发展。 外循环的出口升级主要在跨境电商，格局是大蓝海。 中国进出口跨境电商目前总量已经发展到 10 万亿规模， ToB 和 ToC 基本 8： 2 分，但是 ToC 增长迅速并且利润空间丰厚。国家积极鼓励并设立 105 个跨境电商示范区，行业将向品牌、规范和规模化方向加速发展。 风险提示： 经济增长低于预期、国内需求低于预期、外围环境风险 。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 顺丰控股 64.98 1.31 1.38 1.69 49.60 47.09 38.45 买入 传化智联 5.73 0.49 0.67 0.7 11.69 8.55 8.19 买入 跨境通 7.71 -1.74 0.32 0.41 -4.43 24.09 18.80 买入 吉宏股份 40.94 0.86 1.39 1.79 47.48 29.40 22.94 买入 中国中免 204.4 2.37 2.31 3.67 86.28 88.52 55.72 买入 星期六 19.21 0.26 0.64 0.98 73.88 30.02 19.60 买入 完美世界 35.31 1.88 2.23 2.56 18.78 15.83 13.79 买入 Table_Invest 同步大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -14%-5%4%13%22%2019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/7Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -2.15% 14.90% 5.34% 相对 收益 2.32% -1.92% -21.12% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 117 总市值（亿） 26657 流通市值（亿） 19094 市盈率（倍） 14.77 市净率（倍） 1.34 成分股总营收（亿） 27329 成分股总净利润（亿） 1293 成分股资产负债率（ %） 55.86 Table_Report 相关报告 顺丰物流底盘继续夯实，关注国际航线边际改善 2020-07-29 航空复苏缓慢爬升，关注油运中报行情 2020-06-14 Table_Author 证券分析师：瞿永忠 执业证书编号： S0550515110002 (021)20363212 quyznesc 证券分析师：沈新凤 执业证书编号： S0550518040001 18917252281 shenxfnesc 证券分析师：唐凯 执业证书编号： S0550516120001 021-20363260 Tangkainesc 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号： S0550519120001 021-20363237 songyxnesc 证券分析师：李慧 执业证书编号： S0550517110003 (021)20361142 lihuinesc 交通运输 发布时间： 2020-08-19 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 51 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 宏观篇：如何理解 “双循环 ”格局？ . 61.1. 人口及全球化双红利减少，经济内循环重要性提升 . 61.2. 核心目标：开拓内需市场，完善产业链建设 . 71.2.1. 外贸企业面临出口转内销问题，内需须加快释放 . 71.2.2. 高科技领域进口替代，粮食能源等保持多边合作 . 81.3. 核心任务：加快改革、创新、开放，促进经济双循环 . 91.3.1. 对内改革创新：打通经济运行四大环节 . 91.3.2. 对外开放：高 水平多领域开放，助推内外部循环 . 132. 线上流量 传媒篇 : 多元线上消费场景未来可期 . 172.1. 线上流量加速增长，助力复工复产、为内循环提供动能 . 172.2. 各细分行业发力线上，疫情中打造发展新增长点 . 182.3. 投资建议 . 253. 线下流通 物流篇：快递受益内循环流通，供应链迎来技术金融双赋能 263.1. 线上供需两旺 +网购高频化，快递超预期增长 . 263.2. 区块链技术赋能物流，金融环境改善为供应链发展提供机遇 . 283.3. 投资建议 . 324. “外循环 ”之入境 免税： 消费回流下国内市场厚积薄发 . 334.1. 海外市场：发展成熟，稳健增长 . 334.2. 海外龙头： Dufry 的崛起之路 . 354.3. 国内市场：砥砺前行，后发制人 . 384.4. 投资建议 . 435. “外循环 ”之跨境电商：格局大蓝海，外循环出口升级突破点 . 445.1. 跨境电商成贸易新引擎，出口跨境电商助力经济 “外循环 ” . 445.2. 疫情加速线上渗透率上升，跨境电商发展有望提速 . 455.3. 疫情期间跨境电商扶持政策频出，政策助推 “外循环 ”发展 . 485.4. 投资建议 . 496. 推荐标的列表 . 49请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 51 Table_PageTop 行业深度报告 图表目录 图 1： GDP 不变价同比变化情况 . 7图 2：投资、消费、净出口对 GDP 增长贡献率 . 7图 3：中国年龄人口结构 . 7图 4：中国与中等收入陷阱国 家人均 GDP 对比 . 7图 5： 原油进口情况 . 8图 6：主要农产品进口情况 . 8图 7：国内国外双循环示意图 . 9图 8： 各国研发支出占 GDP 比重 . 10图 9：今年高技术产业工业增加值快速修复 . 10图 10：不同收入等级居民人均可支配收入 .11图 11：不同地理区域居民人均可支配收入 .11图 12：中美财政性收入占可支配收入比例 .11图 13： 中美日欧社会保障支出占财政支出比例 .11图 14：国际收支旅游项目借方及同比增速 . 12图 15：服务贸易逆差及同比增速 . 12图 16：中美欧日消费支出占 GDP 比重 . 12图 17：中国和发达国家国民储蓄率对比 . 12图 18：一带一路沿线地图 . 14图 19：西部陆海新通道全国范围示意图 . 14图 20：境外投资者债券托管量持续增加 . 15图 21：北向资金成交量及占 A 股成交量比例 . 15图 22：加入 WTO 以来我国外商直接投资金额 . 15图 23：中美不同行业的关税税率分布 . 15图 24：网民规模、手机网民及互联网普 及率趋势 . 17图 25：网购用户规模及网购使用率趋势 . 17图 26：社会消费品零售总额累计值及增长率趋势 . 17图 27：实物商品网上零售额累计值及占比趋势 . 17图 28：月人均单日使用时长变化趋势 . 18图 29： 月人均打开 APP 个数变化趋势 . 18图 30： 2020 年 3 月各细分行业用户增量及同比增长率 . 18图 31： 2017-2020 年 “618”及 “双 11”GMV 数据 . 19图 32： 2017-2020 年直播电商市场规模变化趋势 . 19图 33： 2020.01-2020.05 全网 KOL 带货转化率 . 19图 34： 2014H1-2020H1 中国游戏市场实际销售收入（亿元） . 21图 35： 2014H1-2020H1 中国移动游戏市场实际销售收入（亿元） . 21图 36： 2019.01-2020.05 移动游戏行业月活跃用户规模趋势 . 21图 37： 2018Q4 -2020Q2 移动游戏用户日均使用时长 . 22图 38： 2019.01-2020.06 爱优腾、芒果 TV 四大长视频平台 MAU . 22图 39： 2019 年 1 月 -2020 年 6 月爱腾、芒果 TV 三大长视频平台人均单日使用时长 . 23图 40： 2019 年 1 月 -2020 年 6 月快手、抖音短视频平台 MAU . 23图 41： 2019 年 1 月 -2020 年 6 月快手、抖音短视频平台人均单日使用时长 . 24图 42：猿辅导 2020 年 App Store 排名变化 . 24图 43：学而思 2020 年 App Store 排名变化 . 25图 44： 618 当天 PC 端电商渗透率 . 26请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 51 Table_PageTop 行业深度报告 图 45： 618 当天 移动端端电商渗透率 . 26图 46： 2020 年 5 月与 2019 年 5 月移动互联网年龄分布 . 27图 47：实物商品网上零售总额占社会消费品零售总额比例 . 27图 48：社会消费品零售总额 . 27图 49：实物商品网上零售总额 . 27图 50：京东客户疫情前后客户购物频率 . 27图 51：天猫客户疫情前后购物频率 . 27图 52：国内快递业务量及增速 . 28图 53：国内快递业务收入及增速 . 28图 54： 2020 年公路货运量变化 . 29图 55：大宗供应链企业利润来源 . 31图 56：供应链企业资金流转 . 31图 57：全球免税业销售额（亿美元）及增速 . 34图 58： 2018 年全球免税业分品类销售额占比 . 34图 59： 2018 全球免税业分区域销售额占比 . 35图 60： 2018 全球免税业分渠道销售额占比 . 35图 61： Dufry 集团历史沿革 . 35图 62： 2012-2019 年 Dufry 营收规模及增速 . 36图 63： 2012-2019 年 Dufry 净利润及增速 . 36图 64： Dufry 2019 年各地区营收贡献 . 36图 65： 2012-2019 年 Dufry 销售产品结构 . 36图 66： 2012-2019 年 Dufry 经营面积（千平方米） . 37图 67： 2019 年 Dufry 门店数量及地区分布 . 37图 68：近年来 Dufry 毛利率逐渐提升 . 37图 69： 2012-2019 年公司杜邦分析 . 37图 70：中免 +日上 +海免合计占 91%份额 . 40图 71：韩国免税运营商竞争格局 . 40图 72：国人全球奢侈品消费总额 (亿美元 )及增速 . 41图 73：国人境外奢侈品消费 (亿美元 )&境外占比 . 41图 74：全球免税商品品类分布 . 41图 75：中国消费者境外消费渠道分布 . 41图 76：中国免税行业销售额（亿元）及增速 . 41图 77：中国免税占全球免税份额 .