2021年A股投资策略.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 爱建证券 2021年 A股 投资策略 第 1 页 共 21 页 策略报告 精耕细作 方 有收获 投资要点 市场继续前进 。 我们以前说过 2019 年市场可以用变来总结，那么 2020 年是变的延续，市场继续前进，这个前进更多的是市场制度的前进。市场制度的完善是市场健康发展的基础，也是市场行情稳定向上的基础。 2020 年市场抵御了疫情的冲击，仍能取得良好的表现，同时市场波动较以前也有明显减小。市场力量平衡的进程在继续，市场理性的投资风格也在继 续养成中。注册制的推行和退市加速，都需要更专业的投资能力， 2021 全面推行注册制后市场的要求将越来越高。 2021 年市场将更趋成熟理性，健康发展。 宏观环境平衡中 。 2021 我们对于经济的恢复持乐观的态度，但事物的另一面是流动性的边际回收，这也是宏观经济环境的平衡。当然经济恢复的进程是逐步兑现的，所以货币的转向也将是渐进的。对于市场的影响也是一个再平衡的过程，市场从估值逐渐向业绩转变，因此市场更多的是内部结构的调整，难以有大幅上行的动力 。 市场结构调整 。 从业绩增速和市场估值水平来看，市场目前上升空间有限。未来预计将会有平衡的过程，高低位切换，市场结构调整，预计是 2021 年的市场主要特征。指数看市场将维持震荡的格局，但是结构机会上依然不缺。因此也决定了投资机会将依然是避高就低的策略。市场在完成结构性调整之后，随着经济的好转将逐渐以业绩为驱动走出震荡格局。 精耕细作方有收获 。 市场在此区域维持震荡的预期下，我们认为 2021 年仍然要从交易出发，把握市场节奏。我们认为市场上行动力不高，更多的是震荡蓄势，2021 的震荡并不会改变 19 年来震荡向上的格局，市场依然前进中，只是要稍作休整。以时间来换取未来的空间 。 在连续两年的市场上涨之后，市场整体估值以及核心资产的估值已高。短期难以有大幅上行的动力。在资产估值充分挖掘之后， 2021 年我们需要精挑细选才能发掘超额收益的机会。 2021 年我们认为周期、消费和科技成长依然是主流机会。周期整体性机会更大，而消费和科技成长，则需要具体细分。整体上依然是结构性机会，并且挖掘难度加大。 主要的投资思路有 :1、 周期的确定性高。在疫情不失控的情况下，经济恢复确定，尤其有色等行业是为数不多可以进行配置的行业 ，整体性机会较好。其它如 农产品、建材类也值得关注。 2、 消费需求的下沉。消费板块的挖掘较为充分未来更多的是细分领域的挖掘。短期突破口可以看县乡消费潜力。同时新兴消费类的医美和医疗器械等仍具长期潜力 。 3、 科技成长公司的挖掘。新兴产业作为未来的支柱产业大部分是科技成长类的公司，是长期值得关注的行业。但是短期的缺陷是业绩难以跟上估值，所以股价波动较大。但是调整反而是进入的好时机，值得关注。 爱建证券有限责任公司 研究所 分析师：朱志勇 Tel: 021-32229888-25509 E-mail: zhuzhiyongajzq 执业编号： S0820510120001 证券研究报告 投资 策略报告 发布日期： 2020 年 12 月 28 日 星期一 板块名称 PE(TTM，整体法 ) 全部 A 股 22.84 中小企业板 38.87 创业板 99.80 上证 50 指数成份 13.81 沪深 300 成份 15.66 数 据来源： WIND 52 周走势比较 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0019-12-2620-01-03 20-01-10 20-01-17 20-02-03 20-02-10 20-02-17 20-02-24 20-03-02 20-03-09 20-03-16 20-03-23 20-03-30 20-04-07 20-04-14 20-04-21 20-04-28 20-05-08 20-05-15 20-05-22 20-05-29 20-06-05 20-06-1220-06-19 20-06-30 20-07-07 20-07-14 20-07-21 20-07-28 20-08-04 20-08-11 20-08-18 20-08-25 20-09-01 20-09-08 20-09-15 20-09-22 20-09-29 20-10-14 20-10-21 20-10-28 20-11-0420-11-11 20-11-18 20-11-2520-12-02 20-12-09 20-12-16 20-12-23深证成份指数 (价格 ) 上证综合指数爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 年 A 股 投资策略 第 2 页 请仔 细阅读在本报告尾部的重要免责声明 目 录 一、市场继续前进 . 5 市场震荡盘升 . 5 力量构成继续平衡 . 6 制度日趋完善 . 7 市场继续前进 . 7 二、宏观环境平衡中 . 8 经济回升确定 . 8 流动性将边际回收 . 10 宏观环境平衡中 . 12 三、市场结构调整 . 12 业绩增速回升 . 12 估值提升空间有限 . 13 市场结构调整 . 14 四、精耕细作方有收获 . 14 震荡格局延续 . 14 周期也有春天 . 14 高低位的切换 . 16 事件驱动的交易机会 . 18 精耕细作方有收获 . 18 五、风险提示 . 19 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 年 A 股 投资策略 第 3 页 请仔 细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图表目录 图 1 2020 年前期各指数涨幅（单位 : %）（截至 2020.12.25） . 5 图 2 2020 年前期个股涨跌家数分布（单位 : %）（截至 2020.12.25） . 5 图 3 2020 年前期分行业涨幅（单位 : %）（截至 2020.12.25） . 5 图 4 2020 年前期市场走势（截至 2020.12.25） . 5 图 5 2020 年市场日均交易金额（单位 : 亿元）（截至 2020.12.25） . 6 图 6 2020 年来融资余额走势（单位 : 亿元）（截至 2020.12.25） . 6 图 7 2020 年基金发行个数（截至 2020.12.25） . 6 图 8 2020 年基金平均发行规模（截至 2020.12.25） . 6 图 9 一年来北向资金进流入（单位 : 亿元）（截至 2020.12.25） . 7 图 10 QFII 新增额度（单位 : 亿美元） （截至 2020.12.25） . 7 图 11 科创板家数和市值（单位 :个，亿元）（截至 2020.12.25） . 7 图 12 16 年来退市股票数（单位 : 个）（截至 2020.12.25） . 7 图 13 我国 GDP 增速走势情况（单位 : %） . 9 图 14 我国三大需求对于 GDP 贡献率（单位 : %） . 9 图 15 社会消费品零售增速走势（单位 : %） . 9 图 16 固定资产投资情况（单位 : %） . 9 图 17 城镇新增就业人口同比增速（单位 : %） . 9 图 18 进出口金额增速情况（单位 : %） . 9 图 19 中国采购经理人指数走势 . 10 图 20 全球主要经济体 PMI . 10 图 21 SHIBOR 走势（单位 : %） . 11 图 22 央行公开市场操作（单位 : %） . 11 图 23 我国货币供应量同比增速情况 . 11 图 24 居民及政府部门杠杆率 . 11 图 25 我国社会融资规模情况 . 11 图 26 CPI 与 PPI 对比图 . 11 图 27 美国 M2 情况 . 12 图 28 欧元区货币供应量环比 . 12 图 29 2011-2020Q3 单季度业绩增速走势 . 13 图 30 2020Q3 分行业业绩增速（单位： %） . 13 图 31 20111 年以来市场市盈率走势（截至 2020.12.25） . 14 图 32 2011 年以来市场市净率走势（截至 2020.12.25） . 14 图 33 LME 铜现货结算价（单位：美元 /吨，截至 2020.12.25） . 15 图 34 LME 铜库存走势（截至 2020.12.25） . 15 图 35 LME 铝现货结算价（单位：美元 /吨，截至 2020.12.25） . 15 图 36 LME 铝库存走势（截至 2020.12.25） . 15 图 37 LME 锌现货结算价（单位：美元 /吨，截至 2020.12.25） . 16 图 38 LME 锌库存走势（截至 2020.12.25） . 16 图 39 碳酸锂价格走势（单位：元 /吨，截至 2020.12.25） . 16 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 年 A 股 投资策略 第 4 页 请仔 细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图 40 氢氧化锂价格走势（截至 2020.12.25） . 16 表 1 市场板块估值及增速情况（截至 2020.12.25） . 13 表 2 行业整体估值、增速和涨幅（截至 2020.12.25）（括号内为负值） . 17 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 年 A 股 投资策略 第 5 页 请仔 细阅读在本报告尾部的重要免责声明 一、 市场 继续 前进 市场 震荡盘升 2020 年疫情对手全球经济的冲击也引起了市场的震荡，但市场仍有一定的涨幅 。不过市场分化现象严重 ， 创业板与传统的 50 指数涨幅相差较大，指数深强沪弱。 最终上证综指和深证成指 截至 2020 年 12 月 25 日涨幅分别 11.36%和 34.38%。 同时 在剔除新股因素的情况下，我们统计剩余的 3808 支股票 涨跌情况， 上涨、平盘、下跌占比分别 约 为 53%、 0%、 47%， 涨跌几乎对半。 分行业 看 ， 电气设备、休闲服务、食品饮料、汽车等行业领涨， 消费 是 市场 的 重心。 疫情带来了经济的压力也带来了流动性，对于经济前景的担忧，市场更倾向保守的投资，消费类成为市场的重点，反观科技成长表现相对较弱。这在未来经济恢复的预期下将会有所改善。但是市场分化的现象将延续，指数间、行业间、个股间都会存在，这将 提升 投资 的专业能力要求 。 图 1 2020 年前期各指数涨幅（单位 : %） （截至 2020.12.25） 图 2 2020 年 前期 个股涨跌家数 分布 （单位 : %） （截至 2020.12.25） 数据来源： WIND 爱建证券研究所 数据来源： WIND 爱建证券研究所 图 3 2020 年前期 分行业 涨幅（单位 : %） （截至 2020.12.25） 图 4 2020 年 前期市场走势 （截至 2020.12.25） 数据来源： WIND 爱建证券研究所 数据来源： CHOICE 爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 年 A 股 投资策略 第 6 页 请仔 细阅读在本报告尾部的重要免责声明 力量 构成 继续 平衡 从市场交易活跃度来看， 2020 年 由于流动性宽松，市场交易金额继续提升。市场日均交易金额 8400 多亿较 19 年的 5200 多亿左右的日均交易金额 ， 有大幅提升 。从结构来看，个人投资者和机构投资者以及海外投资者都保持着上升的势头，整体上机构投资的比重在提升。 A 股个人投资者特征明显的现象是国情的体现，国人对博弈的爱好是也决定了个人投资者将在长时间内是证券市场的主角。 但是随着市场结构的变化， 个人投资者越来越难以获得 超额收益，而机构投资者的优势愈发明显，从而吸引了个人投资者通过基金获取投资收益，这是一个健康的现象。随着制度的不断完善， 机构投资者这些年来 不断发展壮大， 未来 机构投资的比重将进一步扩大 。 同时海外投资者的进入也为市场带来长期理性的投资理念，市场的力量平衡， 市场波动性 也将逐渐减弱。 2020 年市场虽间隙有大的波动但是整体平稳，同时 市场投资风格也在改变，理性投资正在形成中 。 金融市场开放的加速有利于国内市场的成长和先进理念的引进，也使得市场力量构成渐趋平衡，市场逐步走向成熟。 图 5 2020 年市场日均交易金额（单位 : 亿元） （截至 2020.12.25） 图 6 2020 年来融资余额走势（单位 : 亿元） （截至 2020.12.25） 数据来源： CHOICE数据 爱建证券研究所 数据来源： CHOICE数据 爱建证券研究所 图 7 2020 年 基金发行个数 （截至 2020.12.25） 图 8 2020 年 基金平均发行规模 （截至 2020.12.25） 数据来源： WIND数据 爱建证券研究所 数据来源： CHOICE数据 爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 年 A 股 投资策略 第 7 页 请仔 细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图 9 一年来北向资金进流入 （ 单位 : 亿元 ） （截至 2020.12.25） 图 10 QFII 新增额度 （单位 : 亿 美 元） （截至 2020.12.25） 数据来源： CHOICE数据 爱建证券研究所 数据来源： WIND 爱建证券研究所 制度 日趋 完善 19 年 以来证券市场改革力度 在加强，最为代表性的就是以注册制为基础 的科创板的推出。科创板注册制的应用有利于整个市场的注册制的应 用，是我国证券市场改革的关键举措。 2020 年资本市场的制度和结构完善的继续推进 ， 8 月 24 日 18 家公司在深交所创业板集体开市交易，这标志着创业板正式迈入注册制时代。不到一年时间科创板、创业板相继注册制，市场改革速度加快。同时金融市场的开放力度继续加大，整个资本的市场在快速成长中。 在注册制推广的同时，退市制度也在完善， 2020 年退市股票家数有明显提升，而未来这个趋势将延续。同时并购重组制度、分拆上市制度等等都在完善整个的市场的制度。 2021 年全市场 的注册制预计将推 行， 市场经济的制度红利将继续推动市场的发展，优胜劣汰将使得市场更加健康， 国内市场的稳定预期乐观。 图 11 科创板家数和 市值 （单位 :个， 亿元） （截至 2020.12.25） 图 12 16 年 来退市股票数（单位 : 个） （截至 2020.12.25） 数据来源： CHOICE数据 爱建证券研究所 数据来源： WIND爱建证券研究所 市场 继续前进 我们以前说过 2019 年市场可以用变来总结， 那么 2020 年是变的延续， 市场继05101520252016年 2017年 2018年 2019年 2020年爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 年 A 股 投资策略 第 8 页 请仔 细阅读在本报告尾部的重要免责声明 续前进 ，这个前进更多的是市场制度的前进 。市场制度的完善是市场健康发展的基础，也是市场行情稳定向上的基础。 2020 年市场抵御了疫情的冲击，仍能取得良好的表现，同时市场波动较以前也有明显减小。市场力量平衡的进程在继续， 市场理性的投资风格也在继续养成中。 注册制 的推行和 退市加速， 都需要更专业的投资能力， 2021 全面推行注册制后市场的要求将越来越高。 2021 年 市场将更趋成熟理性，健康发展。 二 、 宏观环境平衡中 经济回升确定 受疫情的冲击，全球经济增速大为下降，而我国经济表现出良好的韧性，在经前二季度 GDP 的下行后，第三季度同比增长 4.9%，预计四 季度增速回升将持续，全年经济增速的正增长基本确定。从分项目来看固定资产投资增速、进出口、就业率都有明显回升，同时 PMI 指数也在荣枯线以上，预示可见的持续性良好，国内的经济恢复确定性高。 从三大需求对经济增长的贡献率存在明显差异。货物和服务净出口贡献率跳升至 14.6%，资本形成提降至 422.5%，最终消费支出的下降为 -337.1%。首季度净出口数据亮眼，贡献率反超了资本形成部分，消费增速虽然依然不振，但是贡献率的下降也主要是由于出口和投资的增长，消费仍是中流砥柱，资本形成贡献率趋于稳定。 从全球角度 PMI 指数来看， 除 日本 外， 我国和各主要经济体的 PMI 指数都 运行在景气之 上 ， 虽然 随着秋冬季的来临，海外疫情又再起一波的 但随着疫苗的推广实用，疫情将逐渐得到控制 。 对于明年的全球经济的恢复预期乐观。 2020 年中央经济工作会议强调 “ 要促进经济运行保持在合理区间，继续做好“六稳”“六保”工作，合理把握宏观调控节奏和力度，精准有效实施宏观政策。要持续激发市场主体活力，完善减税降费政策，强化普惠金融服务，更大力度推进改革创新，让市场主体特别是中小微企业和个体工商户增加活力。要依靠创新 提升实体经济发展水平，促进制造业高质 量发展。要充分挖掘国内市场潜力，以改善民生为导向扩大消费和有效投资，完善支持社会资本参与的机制和政策，更加注重民生基础设施补短板，推动新型城镇化和区域协调发展。要全面推进乡村振兴，抓好农业生产，推进农村改革和乡村建设。要深化重点领域和关键环节改革，推进“放管服”改革，不断优化营商环境。要加强污染防治，不断改善生态环境质量。要做好基本民生保障工作，促进重点群体多渠道就业，持续改善人民生活。 ” 整体看来， 我 国 经济 依然 面临较大 的 压力，但是从政策和改革方向来看 ， 未来支撑经济的有利 因素也在增强 ，随着疫情的逐步被控制 。 未来经济活力将增强，我国及全球经济的回升将延续，在不出大的意外情况下，我国 经济增速 2021 年 将有一个较好的表现，这也是正常的经济表现。 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 年 A 股 投资策略 第 9 页 请仔 细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图 13 我国 GDP 增速走势情况（单位 : %） 图 14 我国三大需求对于 GDP 贡献率（单位 : %） 数据来源： WIND 爱建证券研究所 数据来源： WIND 爱建证券研究所 图 15 社会消费品 零售增速走势 （单位 : %） 图 16 固定资产投资情况（单位 : %） 数据来源： WIND 爱建证券研究所 数据来源： WIND 爱建证券研究所 图 17 城镇新增就业人口同比增速 （单位 : %） 图 18 进出口 金 额增速情况（单位 : %） 数据来源： WIND 爱建证券研究所 数据来源： WIND 爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 年 A 股 投资策略 第 10 页 请仔 细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图 19 中国 采购经理人指数 走势 图 20 全球主要经济体 PMI 数据来源： WIND 爱建证券研究所 数据来源： WIND 爱建证券研究所 流动性 将边际回收 在全球经济下行的预期下，全球主要经济体 本已进入 流动性宽松的通道， 而随着疫情的冲击，全球主要的经济体加大了投放货币规模。在经济没有明显的好转的情况下，防水预计将持续。 2020 年上半年我国为了应对疫情冲击，也采取了非常时期的货币政策。货币增速也快速上升 ，同时杠杆率也在上升。 着经济的好转，货币政策预计也将逐渐回归常态 。中央会议和央行的多次表态，也预示着战疫模式的货币政策将逐渐退出。 2020面中央经济工作会议指出“ 明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。 ”“ 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，深化利率 汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 ” 虽然不是收紧，但是边际回收应是可预期 的。 自 7 月以来 M2 增速 已止步不前，预示着边际的回收 。虽然 CPI 的下降使得大家对于流动性仍抱有乐观预期，但是随着经济的恢复、 PPI 的传导，并不需要货币来支撑。并且货币增速的边际回收更多的体现在信用体系， 及社融信贷规模的下降。这也有利于杠杆率的下降，降低金融风险。 当然国内经济的恢复虽然确定性较高，但是国际环境的不确定性，也决定了我们不能很快的收紧货币。未来的流动性仍可乐观，只是随着经济的逐渐好转而下降。除非海外疫 情的爆发难以控制，严重影响经济而导致再度以流动性对冲，否则未来M2 增速的下降依然是可预期的，而这会 对市场估值产生一定的压力。 我们认为 2021年的 M2 增速 将逐渐回落到 10%以下 。 流动性边际回有给市场带来的估值压力将逐渐通过业绩的好转来缓解。