2019下半年钢铁行业投资前景研究报告.pptx

2019下半年钢铁行业投资前景研究报告,2019.7.8,主要内容,1. 回顾：长强板弱继续分化,2. 需求：地产韧性终将下滑，基建稳托底3. 供给：最强非采暖季限产抑制供给增长4. 成本：铁矿易涨难跌，焦炭相对弱势5. 投资建议：聚焦景气下行中的成长性,2,2016-2019钢厂钢材周度产量（万吨） 2016-2019钢厂+社会钢材周度库存（万吨）,800600,1000,1200,1400,1600,1800,1,3,5,7,9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512016 2017 2018 2019,1,3,5,7,9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51,2019,1150110010501000950900850800750700,1,3,5,7,9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51,3,1.1 上半年回顾：长材供需双高，长强板弱继续分化 长材需求情况好于板材，产量增幅明显,长材：地产新开工韧性支撑需求，产量大增,板材：制造业整体投资下滑，冷轧为代表下游汽车家电遇冷，产量微增300025002000150010005000,2016 2017 2018 20192016-2019钢材周度需求测算（万吨）,2016 2017 20182019年钢材供需库存情况,长材,板材,钢材,年初至公历第27周产量同比,11.67% 1.34%,6.06%,公历第27周库存同比,16.56% 1.74% 10.24%,年初至公历第27周需求同比,10.99% 0.06%,5.68%,2018,2015,2016,2017,2019,1.1 上半年回顾：长材供需双高，长强板弱继续分化 二季度铁矿大幅上涨，长板材盈利继续分化,长材二季度供需整体较好支撑盈利，板材盈利继续下滑,原料端铁矿石、焦炭价格走势,2019Q1,同比变动,环比变动,2019Q2,同比变动,环比变动,长材加权板材加权五大加权,625298453,-296-399-350,-257-79-163,655246440,-408-665-543,30-52-13,10009008007006005004003002001000,300025002000150010005000,二级冶金焦：唐山（元/吨）,PB粉61.5%（元/湿吨）（右轴）,5500500045004000350030002500200015001000,2016,2017,2018,2019,长材,扁平材,综合,钢材价格走势（元/吨）,吨钢毛利测算（元/吨）,主要内容,1. 回顾：长强板弱继续分化,2. 需求：地产韧性终将下滑，基建稳托底3. 供给：最强非采暖季限产抑制供给增长4. 成本：铁矿易涨难跌，焦炭相对弱势5. 投资建议：聚焦景气下行中的成长性,5,80%60%40%20%0%-20%-40%,销售,新开工（延后9个月）,60%40%20%0%-20%-40%,80%,120%100%,合计,国内贷款,自筹资金,其他资金,2.1地产：销售下滑，地产新开工终将向下 销售下滑，地产新开工终将向下,虽然上半年地产新开工韧性超预期，随着地产投资结构后移，施工和竣工有望好转。但地产销售很大程度影响地产资金，继而影响新开工，销售向下趋势不改新开工转弱只是时间问题，同时新开工对于钢需是关键性指标,2000-2019地产销售新开工累计同比,80%60%40%20%0%-20%-40%,新开工,施工,2000-2019地产新开工施工累计同比,40%20%0%-20%-40%,80%60%,新开工,竣工（延后18个月）,2000-2019地产新开工竣工累计同比,2010-2019地产资金来源累计同比,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,2017-12,2018-02,2018-04,2018-06,2018-08,2018-10,2018-12,2019-02,2019-04,2.2 基建：当前仍较乏力，政策加力静待复苏 当前仍较乏力，政策加力静待复苏,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，专项债投资基建重点项目可用于资本金预计撬动基建投资3100亿，拉动基建约2%。,2016-2019基建投资情况（亿元、%）,专项债资本金撬动基建投资测算（亿元）,全年新增专项债全年专项债预计用于基建占比全年专项债预计用于基建重大项目占比杠杆（资本金一般占项目1/3)撬动投向基建资金,21,50048%10,34410%33103,25%20%15%10%5%0%,200000180000160000140000120000100000800006000040000200000,固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计值固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比,2.3 制造业：盈利回落继续传递至投资 盈利回落继续传递至投资,企业利润同比增速领先投资一年，利润回升是制造业投资高位的内在原因，考虑当前盈利同比增速，预计2019年投资同比增速继续回落领先指标工业土地成交规划建筑面积同样处于下行趋势,2014-2019制造业利润和投资累计同比,2009-2019工业土地成交规划建筑面积和投资累计同比,0%,2%,4%,12%10%8%6%,-20%,-10%-15%,30%25%20%15%10%5%0%,-5%2014,2015,2016,2017,2018,2019,制造业利润总额累计同比,制造业投资累计同比（延后一年/右轴）,0%,5%,10%,35%30%25%20%15%,-60%,0%,140%120%100%80%60%40%20%,-20%2009-40%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,工业土地成交规划建筑面积累计同比,制造业投资累计同比（延后一年/右轴）,主要内容,1. 回顾：长强板弱继续分化,2. 需求：地产韧性终将下滑，基建稳托底3. 供给：最强非采暖季限产抑制供给增长4. 成本：铁矿易涨难跌，焦炭相对弱势5. 投资建议：聚焦景气下行中的成长性,9,路南区、路北区、开平区、古冶区、丰南区、迁安市、,滦州市、滦南县、乐亭县、曹妃甸区、海港开发区,3.1 唐山限产：逐步加码，最严非采暖季限产 旧政策：因厂施策，全流程限产,区、县,限产时间和比例,区域二,高新技术产业开发区、丰润区、遵化市、迁西县、玉田县、芦台经济开发区、汉沽管理区,4、8、9月，区域二钢铁企业烧结机（球团）限产50%，其中绩效评价为A类的钢铁企业烧结机（球团）限产20%。高炉限产比例延续执行秋冬季错峰生产要求，因秋冬季承担供暖任务需要延期执行的产能不列入错峰比例。,区域一,12345,政策内容将转炉炼钢工序一并纳入错峰生产，按高炉和烧结（球团）工序限产比例同步进行限产。将错峰生产任务落实到企业的具体装备，为减少排放源，错峰装备按由小到大顺序进行安排。高炉限产以扒炉停产时间计算，高炉扒炉连续时间达不到30天，将高炉限产任务转移到烧结工序，即提高烧结限产比例，从而确保污染物总体减排量不变。钢铁企业错峰生产具体装备、错峰生产、限产产量详见钢铁企业错峰生产计划表。企业错峰生产装备原则上不得调整，如确需调整的，在确保完成错峰生产任务和环保减排任务的前提下，经当地环保部门审核，报请当地政府同意，并报市错峰生产协调办公室备案后方可执行。在县级区域内如有企业因特殊原因不能落实高炉扒炉措施的，需在完成本区域错峰生产任务和环保减排任务的前提下，经当地政府同意，并报市政府批准后，可在本区域企业间进行错峰生产任务相互调剂、被调剂承担任务的企业必须扒炉，并由出让任务的企业对承担任务的企业进行经济补偿。,5、6、7月，区域一钢铁企业烧结机（球团）限产50%，其中绩效评价为A类的钢铁企业烧结机（球团）限产20%。高炉限产比例延续执行秋冬季错峰生产要求，因秋冬季承担供暖任务需要延期执行的产能不列入错峰比例。唐山市重点行业2019年第二至第三季度错峰生产实施方案补充规定,根据钢铁企业错峰生产计划表将错峰生产任务落实到具体企业，设备和时间实行从烧结（含球团）到高炉到炼钢全过程限产唐山市钢铁行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案,3.1唐山限产：逐步加码，最严非采暖季限产 新政策：A类和沿海钢厂限产20%，少数钢厂限产半月，其余限产不低于50%,背景：气象条件不佳，限产未减产，在线监测失真，个别企业未实现超低排放，扬尘问题突出、环保责任落实不到位1-5月粗钢产量累计同比增长17.2%；其中高炉利用系数提升、添加废钢铁钢比下降、降低炉壁,厚底扩容、停限产不到位是限产未减产主要原因7月份唐山市大气污染防治强化管控方案政策内容绩效评价为A类的首钢迁钢,沿海区域的首钢京唐、文丰钢铁(其中7月15日至31日可不限产)、唐钢中厚板、德龙钢铁、纵横钢铁,烧结机(球团)、高炉，转炉、石灰窑限产20%;7月1日至15日唐钢不锈钢可不限产,7月15日至31日华西钢铁,天柱钢铁,国义特钢可不限产;除上述钢铁企业以外,7月1日至31日全市其他钢铁企业烧结机(球团)、高炉转炉、石灰窑限产比例不低于50%,高炉扒炉停产。,3.1唐山限产：逐步加码，最严非采暖季限产 旧政策VS新政策：综合限产比例大幅提升,预计7月份粗钢产量从旧政策的环比5月环比下降1.7万吨（-4%），大幅扩大至下降8.8万吨（-22%），新方案执行至7月底，是否延续到8、9月视当时污染情况而定，如果8、9月份延续新政策，原本8、9月唐山产量环比增加的情况将被反转唐山非采暖季限产新旧方案影响对比,旧方案4月7%93%79%1.351066.735.678.32.632.938.10.9042.5,5月29%71%74%1.331102.235.6324.810.525.135.10.8740.5,当月高炉理论限产比例当月高炉理论最大产能利用率当月高炉实际产能利用率当月高炉利用系数提升倍数当月高炉产能(万吨）当月高炉日均产能(万吨）当月高炉限产产能(万吨）当月高炉日均限产产能(万吨）当月高炉日均可产产能(万吨）当月高炉(铁）日均实际产量环比5月量(万吨）环比5月%当月铁钢比当月转炉(钢）日均实际产量环比5月量(万吨）环比5月,6月E29%71%76%1.331066.735.6314.310.525.135.90.72%0.8741.40.92%,7月E29%71%71%1.331102.235.6324.810.525.133.5-1.7-5%0.8638.9-1.7-4%,8月E7%93%79%1.331102.235.680.92.632.937.72.67%0.8643.83.38%,9月E7%93%79%1.331066.735.678.32.632.937.72.67%0.8643.83.38%,新方案7月E42%58%58%1.331102.235.6466.815.120.527.3-7.8-22%0.8631.8-8.8-22%,1,1,1,1,6,5,45,48,52,8,4,1,1,100,403020,50,60,3.1唐山限产：逐步加码，最严非采暖季限产 限产后续执行与唐山空气质量排名密切相关,2018年-2019年采暖季空气质量较好，限产执行不严格；2019年5-6月空气质量综合排名168城市倒数第一，执行最强非采暖季限产,新方案执行至7月底，是否延续到8、9月视当时空气质量而定，如果8、9月份延续新政，原本8、9月唐山产量环比增加的情况将被反转。如果7月限产后空气质量转好，限产可能放松唐山在全国168城市空气质量排名（逆序）,2014-04,2014-07,2014-10,2015-01,2015-04,2016-10,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-01,2014-01,2015-07,2015-10,2016-01,2016-04,2016-07,2018-04,2018-07,2018-10,2019-01,2019-04,3.2供给：整体能力提升，减产难度增大 生产效率提升，降本增效下钢厂可承受更低的吨钢毛利,钢铁生产整体效率提升，高炉、转炉、电炉利用系数分别较2015年底提升10%、28%、50%当前吨钢毛利下钢企盈利比例81%，远高于历史相同吨钢毛利时的盈利比例，证明钢厂降本增效使得整体成本下降，可以承受更低的吨钢毛利不亏损，意味着更难以减产,2.752.72.652.62.552.52.452.42.352.32.252.2,35302520151050,电炉：利用系数 吨/兆伏安 日,转炉：利用系数 吨/公称吨 日高炉：利用系数（右轴） 吨/立方米 日,高炉、转炉、电炉利用系数,Mysteel全国钢厂盈利比例和钢材综合吨钢毛利,0%,20%10%,100%90%80%70%60%50%40%30%,-400,140012001000800600400200,02013-01-200,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,2019-01,综合吨钢毛利测算 元,Mysteel全国钢厂盈利比例（周） %,主要内容,1. 回顾：长强板弱继续分化,2. 需求：地产韧性终将下滑，基建稳托底3. 供给：最强非采暖季限产抑制供给增长4. 成本：铁矿易涨难跌，焦炭相对弱势5. 投资建议：聚焦景气下行中的成长性,15,铁矿石港口总库存（万吨）,贸易商港口现货日均成交量（万吨）,6%4%2%0%-2%-4%-6%,300000290000280000270000260000250000240000230000220000,310000,四大矿合计 同比（右轴）,2800260024002200200018001600140012001000,1,3,5,7,9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51,2017 2018 2019,80006000400020000,14000,16000,18000,2014,2015,2016,2017,2018,2019,16,4.1铁矿石：供需失衡，矿价易涨难跌 国外主流矿山减产，需求旺盛，易涨难跌,外矿供给：四大矿山减产发货量减少同时国内成交量高需求库存下降, 巴西溃坝及大雨、澳洲飓风，四大矿山2019Q1同比-4.19%；年初至今澳洲、巴西铁矿石周度发货量同比-8.32%；年初至今国内贸易商港口现货日均成交量同比+71%；国内铁矿石港口总库存较年初-14%2016-2019Q1四大矿山季度产量（千吨) 8% 3000 澳洲、巴西铁矿石周度发货量(万吨）,100500,1200015010000,200,250,2015,2016,2017,2018,2019,4.1铁矿石：供需失衡，矿价易涨难跌 国外主流矿山未处于投产周期，后续提产有限,2019四大矿山销量估算（亿吨）,铁矿石企业淡水河谷必和必拓力拓FMG,在建项目S11DSouth FlankKoodaideriEliwana,投资(亿美元)143312613,预计投产/达产时间2016（投产）2020（达产）2021（投产）2021（投产）2021（投产）,产能(万吨/年)9000800043003000,预计四大矿山2019年全年销量下降5.58%，减少6400万吨；当前四大矿山仅S11D项目产能释放，其余产量释放晚于2021年四大矿山在建项目,矿山2019目标指标2019目标2019目标中值2018年实际值2019目标指标同比2018年销量2019E年销量销量变动,淡水河谷销量3.07-3.323.23.66-12.57%3.663.2-0.46,力拓销量3.2-3.33.253.38-3.85%3.383.25-0.13,必和必拓产量2.65-2.702.682.74-2.19%2.742.68-0.06,FMG发运量1.65-1.731.691.680.60%1.681.690.01,合计11.4610.82-0.64,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-09,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2019-01,2019-03,2017-01,2017-04,2019-05,2016-05,2016-07,2016-11,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,2017-07,2017-10,2018-01,2018-04,2018-07,2018-10,2019-01,2019-04,82.5%80.0%77.5%75.0%72.5%70.0%,87.5%85.0%,澳洲三大矿山对中国发货占比,250023002100190017001500,2700,11000100009000800070006000,12000,铁矿石进口量,澳洲巴西铁矿石月度周平均发货（右轴）,100.0080.0060.0040.0020.000.00,2000150010005000(500)(1000)(1500)(2000),2500,国内铁矿石供需平衡,普氏62%铁矿石指数（右轴）,4.1铁矿石：供需失衡，矿价易涨难跌, 国内钢厂应对不足，矿石发运国内比例降低,1月25日淡水河谷溃坝事故，2月初开始陆续关停大量矿山，3、4月受巴西产量减少和飓风天气影响发货量大幅下降今年铁矿石需求增量主要来自中国，但主流矿山对中国发货量比例不增反降，证明钢厂应对不足，并未积极向矿山锁货, 铁矿石期货成为国际品种，易受资本影响4月开始铁矿石供给明显收紧（万吨） 120.00,3-4月铁矿石发货已明显受到影响（万吨）,澳洲三大矿对中国发运比例降低,2014,2015,2016,2017,2018,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2013,2019,2019,4.1铁矿石：供需失衡，矿价易涨难跌 内矿涨幅小于外矿，国内矿山弹性有限,国产铁精粉主要用于生产球团矿，而今年整体限产力度不大，钢厂选用高价球团的意愿不强。今年4月以后随着进口烧结矿价格继续大涨，球团具备一定性价比，需求上升，价格反弹年初至6月30日，唐山66%铁精粉由775元/吨涨至910元/吨，涨幅17.4%；青岛港61.5%PB粉由548元/吨涨至896元/湿吨，涨幅63.5%。国内铁矿石企业盈利弹性较小。,唐山铁精粉66%价格（元/吨）,青岛PB61.5%价格（元/湿吨）,2000,1000800600,1200,2000,600400400,12001000800,1400,第1周,第5周,第1周,第3周,第5周,第7周,第9周,第9周,第3周,第7周,第13周,第17周,第19周,第23周,第27周,第31周,第35周,第39周,第45周,第49周,第11周,第15周,第21周,第25周,第29周,第33周,第37周,第41周,第43周,第47周,第13周,第15周,第17周,第19周,第29周,第31周,第33周,第35周,第37周,第47周,第49周,第51周,第11周,第21周,第23周,第25周,第27周,第39周,第41周,第43周,第45周,第51周,澳洲铁矿发货量4周平均（万吨）,巴西铁矿发货量4周平均（万吨）,4.1铁矿石：供需失衡，矿价易涨难跌 供给恢复需要时间，矿价最早4季度回调,当前澳洲铁矿石发货已基本恢复正常，预计3季度将再受影响：今年澳洲矿山发货主要受飓风天气和力拓Greater Brockman矿区品质不足影响预计3季度台风雨季将会再度影响澳矿的发货和装运当前巴西发货量仍有较大缺口，恢复最快等到4季度：Brucutu矿区（3000万吨）已复产，有望在接下来的6至12个月内复产其Timbopeba，Vargem Grande，Pico及Alegria矿区，总产能为3000万吨；S11D项目前5个月增产26%，Samarco预计2020年2季度复产。,1900180017001600150014001300120011001000,2017,2018,2019,1000900800700600500400300200,2017,2018,2019,2015,2016,2017,2018,2019,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,2019-01,2019-03,2019-05,2017-01,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-06,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-10,2018-11,2018-12,2019-01,2019-02,2019-03,2019-04,2019-05,2019-06,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,2019-01,2019-03,2019-05,1086420,18161412,3002001000,600500400,钢厂焦炭库存（万吨）,钢厂焦炭库存平均可用天数（右轴）,0%-5%-10%-15%,15%10%5%,2500020000150001000050000,5000045000400003500030000,焦炭累计产量（万吨）,同比(右轴）,21,4.2焦炭：供需两旺，钢厂盈利回调下价格偏弱 供需两旺，钢厂盈利回调下价格偏弱,1-5月累计产量同比增长9.40%，供需双旺下钢厂焦炭库存天数有所下降但与钢厂博弈中议价权较弱，若钢企盈利大幅回调焦炭价格大概率下调,8006004002000-200,1000,160014001200,独立焦化厂吨焦平均净利（延后四周）,螺纹钢净利（日）,2000150010005000,30002500,2015-2019/05焦炭累计产量（万吨）,2015-2019/05钢厂焦炭库存（万吨、天）,2017-2019/05焦炭和螺纹吨净利润（元）,2015-2019/05唐山二级冶金焦价格（元/吨）,主要内容,1. 回顾：长强板弱继续分化,2. 需求：地产韧性终将下滑，基建稳托底3. 供给：最强非采暖季限产抑制供给增长4. 成本：铁矿易涨难跌，焦炭相对弱势5. 投资建议：聚焦景气下行中的成长性,22,5.1 投资建议：限产短期缓解供需，长期依然受需求压制 投资建议：限产短期缓解供需矛盾，长期依然受需求压制，聚焦景气下行中的成长性，推荐大冶特钢,我们判断新开工增速拐点已经出现，并且销售持续低迷将导致新开工出现趋势性下滑。今年钢铁需求最大的驱动力来自地产新开工的超预期，因此后续钢需求状况还会进一步趋弱。供给端唐山限产短期将有效抑制供给，但无法影响中期供给过剩的格局，钢价下跌趋势不改。重点推荐大冶特钢，拟并购兴澄特钢实现中特集团整体上市，未来三年产销量有50%增长空间，今年盈利有望继续增长10%以上。钢铁行业重点公司估值表,代码000709.SZ600019.SH600808.SH600295.SH000898.SZ000778.SZ600581.SH600507.SH000717.SZ002110.SZ600231.SH601003.SH000708.SZ000932.SZ600282.SH600782.SH600569.SH000825.SZ,名称河钢股份宝钢股份马钢股份鄂尔多斯鞍钢股份新兴铸管八一钢铁方大特钢韶钢松山三钢闽光凌钢股份柳钢股份大冶特钢华菱钢铁南钢股份新钢股份安阳钢铁太钢不锈,股价2019/7/53.026.593.448.363.774.493.739.894.519.293.225.8512.984.793.495.032.964.14,总股本百万股10,61922,2767,7011,3609,4053,9911,5331,4502,4202,4522,7712,5634494,2224,4273,1892,8725,696,总市值亿元3211,46826511435517957143109228891505820215516085236,EPS19E0.190.640.410.680.430.460.251.300.691.670.170.601.190.870.720.940.330.24,20E0.170.700.380.630.400.490.231.220.651.580.150.561.240.760.660.870.310.22,21E0.150.770.380.620.380.470.221.160.611.550.140.531.340.730.630.840.290.21,PE19E161081291015876191011555917,20E18991399168762110106561019,21E2099141010179762211107661020,BVPS4.57.53.45.45.45.32.51.62.73.12.73.79.24.43.46.03.45.3,PB0.70.91.01.50.70.81.56.21.73.01.21.61.41.11.00.80.90.8,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,20%18%,140120100806040200,180160,净利润(百万元）,毛利率（右轴）,5.2 大冶特钢：拟收购兴澄特钢，实现集团特钢资产整体上市 大冶特钢：国内装备最齐全，生产规模最大的特殊钢生产企业之一,盈利能力优秀，业绩稳定抗风险能力强。下游覆盖钢加工、锅炉及机械、汽车等高端制造业。,120%100%80%60%40%20%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,弹簧合结合工钢,轴承钢,碳结碳工钢,冲模不锈,其他业务,120%100%80%60%40%20%0%,