2019年下半年农林牧渔行业投资前景研究报告.pptx

2019年下半年农林牧渔行业投资前景研究报告,2019.7.9,主要观点 看好子行业：生猪养殖 ，关注白羽肉鸡鸡苗季节性反弹、及鸡肉价格上行（猪肉替代品） 推荐上市公司：牧原股份、温氏股份、正邦股份、新希望、唐人神、金新农、傲农生物；圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、海大集团表1：农业主要子行业看法,子行业种业生猪养殖肉鸡养殖海洋养殖饲料业动物疫苗玉米深加工（氨基酸）制糖,评级中性看好看好中性中性看好中性中性,主要逻辑2019年“两杂”种子供给充分。非洲猪瘟疫情已经导致生猪产能大幅减少，未来生猪供给出现缺口，生猪价格将出现上涨关注商品代鸡苗价格季节性反弹2018年夏季持续高温导致辽宁池塘养殖海参因高温大量死亡，预计2019年海参价格同比依然处于高位2018年畜禽养殖规模下降致饲料需求下降。2019年下半年生猪补栏或带来机会生猪存栏量大幅减少，疫苗需求下降产能集中度较高，环保或价格协调有可能存在阶段性机会。但2018-2019年新增产能陆续投产，行业供给增加供求并不支持糖价上涨，天气变化或是主要催化剂,推荐公司隆平高科牧原股份、温氏股份、正邦科技益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份好当家海大集团、天马科技生物股份、天康生物、普莱柯、中牧股份梅花生物中粮糖业,主要内容,1. 生猪养殖：预计下半年生猪价格上涨速度加快2. 白羽肉鸡：鸡苗价格季节性反弹，下游盈利好转3. 其他行业：平淡或下滑,4. 投资策略：聚焦生猪养殖龙头,内蒙古,山西,山东,江苏,湖北,浙江,重庆,湖南,贵州,广西,1.1 非洲猪瘟疫情仍在发生 非洲猪瘟疫情发生次数和持续时间超过预期。据农业农村部公告：2018.8.1首次发生非洲猪瘟疫情，截至2019.7.8全国共发生非洲猪瘟疫情145起（3起野猪），2019年已发生46起。全国除台湾外其他省区均有发生。目前有26个省份疫区已全部解除封锁，仍有5个省份处于调运封锁状态。近期广西、贵州疫情相对严重。截至2019年7月3日，扑杀116万余头,调运政策变化：肥猪：省内“点对点”；种猪、商品仔猪（重量在30公斤及30公斤以下且用于育肥的生猪）：疫区所在县省内调运；疫区外县可跨省调运。,图1：非洲猪瘟疫情变化,黑龙江,吉林,宁夏甘肃四川,青海,新疆西藏 疫区省份 已解禁省份,辽宁京津河北陕西 河南安徽江西福建云南 广东,27,26,5,7,5,2,2,0,1,图2：非洲猪瘟疫情趋势36,7,1,2520151050,403530,5 58月,2039月,13510月,16611月,1605月,3 36月,07月,215312月疫情发生数,2497321月 2月新增疫情省份,11403月 4月疫情解除数,海南,1.2 非洲猪瘟疫情或成常态,全球还没有有效疫苗：非洲猪瘟相关病毒科（唯一成员）； 唯一虫媒DNA病毒； 结构复杂、基因组庞大；独特的宿主和生态循环 （野猪-软蜱-家猪） ；超强的体外生存能力哈兽研在实验室取得阶段性成果：分离出第一株非洲猪瘟病毒；2个候选疫苗（基因缺失），实验室有良好的生物安全性和保护率（估计70%-80%），候选毒株体内、体外遗传稳定性强；明确了最小保护剂量，证明大剂量和重复剂量接种安全；中试工艺初步完成但短期难有上市有效疫苗：没有找到既可传代又高感染率的细胞系（目前用原代巨噬细胞实验）载体；无法鉴别区分野毒感染或免疫接种；临床实验不确定性（带毒、排毒）；国际压力图3：非洲猪瘟DNA,2004,2007,09.02,09.05,09.08,09.11,10.02,10.05,10.08,10.11,11.02,11.05,11.08,11.11,12.02,12.05,12.08,12.11,13.02,13.05,13.08,13.11,14.02,14.05,14.08,14.11,15.2,15.5,15.8,15.11,16.2,16.5,16.8,16.11,17.02,17.05,17.08,17.11,18.02,18.05,18.08,18.11,19.02,19.05,1.3 非洲猪瘟疫情已造成生猪产能大幅减少 能繁母猪、生猪存栏继续下降。农业农村部400县监测：2019年5月能繁母猪存栏量约2501万头，同比下降23.87%。生猪存栏量约25508万头，同比下降22.70%。主产区、中小养殖户产能去化较多；中国畜牧业协会500个规模化种猪场统计：5月能繁母猪同比下降13.5%，环比下降0.1%。原种猪存栏环比下降0.2%，祖代种猪存栏量环比增1.0%。二元母猪存栏量下降1.4%，同比下降12.3%,图4：能繁母猪存栏量继续下降,图5：500个种猪场二元母猪存栏量快速下降,-15%-20%-23.87%-25%-30%,10%5%0%-5%-10%,500045004000,万头,能繁母猪存栏量,同比(右轴),350030002500,1.4 生猪供给将出现缺口 后期生猪供给将有缺口。假设生猪稳定消费量7亿头，因疫情消费下降10-15%，则生猪需求量5.95-6.30亿头，产能下降25%、30%、35%，则缺口0.7-1.05亿头、1.05-1.4亿头、1.4-1.75亿头 进口弥补不了缺口。1-5月进口了65.82万吨，同比增长19.81%。假设2019年进口会适度增加（200万吨），按出肉率65-67%、体重110公斤测算，相当于进口2714-2797万头猪，平抑后平均仍有缺口约5995万头、9495万头、12995万头,图6：2019年生猪出栏量假设,表2：中国猪肉进出口规模 单位：万吨,年份20082009,进口量37.3313.50,出口量8.227.97,净进口量29.115.53,2010201120122013201420152016201720182019E,19.9546.7752.2358.3356.4377.75162.02121.68120.10200.00,11.018.076.627.349.157.154.855.134.183.00,8.9538.7045.6150.9947.2870.60157.17116.55115.92197.00,61209,56641,74952,69382,50000400003000020000100000,800007000060000,万头,2016-05,2017-05,2018-05,2019-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-07,2018-09,2018-11,2019-01,2019-03,1.5 育肥猪出栏体重逐步回升,图7：育肥猪出栏体重,图8：淘汰母猪屠宰量,119.37,117.21,122.27,121.47,124.79,125.29,124.02,112,116114,118,120,122,126124,公斤,1.0,1.3,21.1,15.7,15.0,11.7,0,105,15,20,25,万头,注：监测范围为山东临沂、河南商丘、江西上高、湖南湘潭等4个淘汰母猪集中屠宰地,1.6 新建规模猪场母猪补栏逐步增加 后备母猪价涨量跌。500个种猪场数据显示：5月份种猪价格均有所上涨：原种+1.1%；祖代+2.6%；二元母猪+3.2%。但二元母猪销售量环比下降18.3%，同比下降5.9%；1-5 月累计销量同比下降22.2%。,原因：1.受疫情影响可销售的种猪数量减少，许多跨省运种猪仍然困难，导致局部种猪货源紧缺，供不应求；,2.引种的大部分为新建猪场，发病场由于复养不成功不敢引；3.遭受重创后很多企业无力引种恢复生产,图9：500个种猪场二元母猪销售量与淘汰量变化,图10：二元母猪销售价格,44.00,元/公斤,42.0040.0037.7838.0036.0034.0032.0030.0028.0026.0024.00,1.7 政府开始扶持生猪养殖, 疫情担忧是主要原因,近期农业农村部调研1500户养殖场，不补栏占55%，观望占22%，补栏者占,18%；2019年1-3月仔猪饲料销售量环比下降22%，同比下降26%，母猪带仔淘汰率1月创新高，后期出栏量会减少, 国家出台生猪养殖扶持政策,2019年5月28日，农业农村部、财政部发文关于做好种猪场和规,模猪场流动资金贷款贴息工作的通知，为种猪场（含地方种猪场）和年出栏5000头以上规模场提供信贷担保、短期贷款贴息支持（购买饲料、母猪、仔猪）（贷款贴息比例原则上不超过2%）图11：22个省市平均仔猪价格走势,66.69,52.88,80706050403020100,元/千克,1.8 预计屠宰企业库存逐步下降 疫区调运限制会造成一定的活猪压栏和冻肉库存 屠宰企业自检：跨省销售生猪产品和年屠宰10万头以上的屠宰企业以及生猪屠宰、加工一体化企业最迟于4月1日前开展非洲猪瘟自检；年屠宰5万头以上的屠宰企业最迟于5月1日前开展自检；其他屠宰企业最迟于7月1日前开展自检。库存肉可能短期提前出库，猪肉价格短期不一定上涨，但生猪短期效益持续。前期“冻肉消费不畅（部分加工企业转为进口）、屠宰场减少屠宰压低价格”的博弈力逐步减弱,图13：生猪规模屠宰场疫情发生后屠宰量,图12：2014-2018年规模屠宰场屠宰量,9205.5,9346.1,9944.8,10135.7,94009200900088008600,9600,1040010200100009800,2015.8-12,2016.8-12,2017.8-12,2018.8-12,万头9919.1,21383.5,20870.7,22183.8,24251.7,18000160001400012000100008000,20000,28000260002400022000,2014,2015,万头23617.5,2016 2017 2018 2014.8-12图14：2015-2019年1-4月规模屠宰场屠宰量,7401.1,7081.9,6805.8,8070.7,7423.2,8000.07000.0,9000.0,万头,6000.05000.04000.03000.02015.1-4 2016.1-4 2017.1-4 2018.1-4 2019.1-4,图16：生猪-猪肉价差趋势,图15：部分地区生猪价格走势,1.9 疫情后地区价格上涨，疫情中地区价格下跌 东北、广东疫情后价格上涨、广西抛售短期下跌,6.506.005.505.00,7.00,9.008.508.00,9.50,1412108,1816,207.50,262422,28,元/公斤,生猪-猪肉价差(右轴),生猪价格,猪肉价格,7.00,13.0011.009.00,15.00,19.0017.00,21.00,2018-07-06,2018-08-06,2018-09-06,2018-10-06,2018-11-06,2018-12-06,2019-01-06,2019-02-06,2019-03-06,2019-04-06,2019-05-06,2019-06-06,2019-07-06,元/公斤,全国,辽宁,河南,广东,四川,广西,注：生猪和猪肉价格分别为22个省市平均价格12,1.10 生猪价格将大幅上涨,生猪价格走势, 供给越来越紧支撑后期生猪价格大幅上涨,图17：生猪历史复盘,1980,1981,1982,1983,1984,1985,1986,1987,1988,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,1.11 2006-2007年生猪疫情,图18：高致病蓝耳病疫情统计,2006-2007年生猪疫情爆发，能繁母猪存栏量有4563万头下降至4233万头，下降7.2%；生猪出栏量由6.12亿头下降至5.66亿头，减少0.46亿头，下降7.51%，也有人估计实际下降30%左右,96968,7413,6885,17262,1069,1357,227,1162,588,943,0,20000,120000114048100000800006000040000,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,发病数,死亡数,捕杀数,图19：猪瘟病疫情统计,6000500040003000200010000,万头,图20：能繁母猪存栏量4563.44233.8,148007,61571,39268,200000,16000014000012000010000080000 706916000040000,2006,2007,2008,2009,73272010,45372011,10482012,6712013,7772014,42262015,8152016,猪瘟,发病数,死亡数,捕杀数,1.12 玉米价格波动引发效益与产能变化,图21：玉米价格走势,2016年国家取消了实行了8年的玉米临时收储,图22：猪粮比,2600,1914,500,1000,1500,2000,2500,3000,元/公斤,4.65,10.64,4.79,12.82,2.00,4.00,8.006.00,10.00,14.0012.00,猪粮比6,猪粮比5.5,0.000,1.13 规模化扩张与散养户退出,图23：中国原种种猪进口量,2016年南方水网地区调减生猪1600万头；全国累计划定畜禽养殖禁养区4.9万个，面积63.6万平方公里。2017年上半年累计关闭或搬迁禁养区内养殖场（小区）21.3万个，关闭母猪639万头，300万头母猪被淘汰（淘汰率50% ）,图25：河南省360个监测村年末养猪户数,11613,17300,10527,0,40002000,80006000,10000,12000,20000180001600014000,头,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017图24：年出栏5万头生猪猪场数量,50,69,96,121,162,187,202,226,261,311,500,100,200150,250,300,350,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,14160,11312,8997,8093,6450,4696,0,600040002000,100008000,12000,14000,16000,2013,2014,2015,2016,2017,2018,冷鲜冻肉产量,猪粮比养殖效益,冷鲜冻肉供给量,鲜冻肉库存,肉制品加工量,猪肉价格波动,季节性,仔猪存栏量,商品猪出栏量,鲜冻肉销量,猪肉消费量,鲜冻肉产量,冷屠宰开工率,疫情发生,后备母猪存栏量,国家储备,替代肉品,供给进口猪肉,补栏,补栏,原种猪进口,调整,需求,股票价格波动,110天,能繁母猪存栏量166-168天(含怀孕114天),育肥猪存栏量110天,价格,联动,大行业集中度提升龙头企业成长性,1.14 本轮上涨持续时间较长图26：生猪生产周期玉米价格饲料成本,消费变迁生猪期货价格波动,1.15 聚焦生猪养殖行业龙头 风险因素：上市公司实际出栏量或盈利水平（成本大幅上升）低于预期表3：主要生猪养殖上市公司出栏量估计 单位：万头,表4：已公布生猪养殖上市公司2019年6月出栏数据,2014 2015 2016 2017,2018 同比增长 2019.1-5 同比增长 2019E 2020E,温氏股份,1218 1535 1713 1894,2229.72,17.73%,984.40,12.60%,2300,2700,牧原股份正邦科技,186146,192200,311226,724342,1101.20553.99,52.10%61.99%,501.41267.40,27.62%28.55%,1350700,1700900,销售生猪(万头),同比,环比 销售收入(亿元),同比,环比,均价(元/公斤),同比,环比,温氏股份天邦股份新希望,192.9823.121.61,19.57%35.33%29.00%,-4.29%-7.41%-2.00%,33.353.943.60,54.68%86.05%80.00%,2.93%-1.88%-6.00%,15.615.3415.5,34.72%35.63%37.00%,10.48%10.44%3.00%,大北农,13.4,17.19%,-4.49%,2.09,70.92%,-6.28%,傲农生物,5.71,49.45%,4.20%,金新农,3.39,2.36%,-34.43%,0.49,89.11% -28.68%,13.74,25.59%,0.15%,2000,2000,2000,2001,2001,2001,2002,2002,2002,2003,2003,2003,2004,2004,2004,2005,2005,2005,2006,2006,2006,2007,2007,2007,2008,2008,2008,2009,2009,2009,2010,2010,2010,2011,2011,2011,2012,2012,2012,2013,2013,2013,2014,2014,2014,2015,2015,2015,2016,2016,2016,2017,2017,2017,2018,2018,2018,2019,1.16 生猪养殖股与猪价关系 牧原股份让投资者看到农业行业中蕴含着“穿越周期的成长股”图27：生猪养殖股走势与猪价关系,20151050,25,4035302520151050,45,50,元/公斤,元/股,温氏股份,牧原股份,天邦股份,正邦科技,雏鹰农牧,猪价,注：股价对应左轴，生猪价格对应右轴,主要内容,1. 生猪养殖：预计下半年生猪价格上涨速度加快2. 白羽肉鸡：鸡苗价格季节性反弹，下游盈利好转3. 其他行业：平淡或下滑,4. 投资策略：聚焦生猪养殖龙头,2004,2001,2002,2003,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,94,21,48,图28：2018年祖代种鸡进口总量仍不高,76,59,48,55,49,68,111,135,154,0,18016014012010080604020,祖代引种(2016年以前包含进口量),祖代引种更新量(益生提供),万套65,75,快速扩张期9779,自律去产能119被动去产能7264 692054,表5：2018年以来月度引种量(万套),2.1 2019年下半年供应量逐步增加 预计2019年下半年供给会逐步增加，1-5月进口或更新45.37万套 中国将取消法国家禽和家禽产品禽流感禁运（2019年3月26日，法国鱼林农业部消息） 圣农发展已选育出自有白羽肉鸡品种，预计2020年上市,引种时间,2017年,2018年,2019年,单月引种410.4710.9311.488.49,累计引种4.0014.4725.4036.8845.37,1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月,单月引种8.28.0903.90.875.626.524.088.087,累计引种8.216.2916.2920.1921.0626.6833.237.2845.3652.36,单月引种1.31.047.286.126.912.74.052.57.4314.77,累计引种1.302.349.6215.7422.6525.3529.4031.9039.3354.10,11月12月,8.977.38,61.3368.71,10.79.74,64.874.54,2010年,2011年,2017年,2018年,2019年,图29：祖代种鸡存栏量（在产+后备）,2.2 祖代种鸡存栏仍不高，价格维持较好水平 春节期间淘汰了大量低质种鸡,图30：祖代种鸡在产存栏量,135.75,130.00110.0090.00,190.00170.00150.00,210.00,230.00,万套,124.79周,80.0060.00,120.00100.00,140.00,80.3167.591 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52,万套,2012年2017年,2013年2018年,2014年2019年,27.69,64.78,33.00,63.0053.0043.00,23.0013.003.001 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153,1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522013年 2014年 2015年 2016年2015年 2016年图31：父母代鸡苗平均价格走势83.00元/套73.0069.40,2014年,2009年2015年,2010年2016年,2011年2017年,2012年2018年,2013年2019年,2018-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-07,2019-01,2019-07,图34：商品代鸡苗平均价格走势,2.3 商品代鸡苗快速回落 前期上涨：供给阶段性减少（第10周）；需求旺盛，春秋季节是肉鸡养殖成本最低季 近期下跌：供给增加，需求减少（季节性+盈利不佳）,图32：父母代种鸡存栏量（在产+后备）,2443.78,2558.16,17001500,230021001900,27002500,2900,万套,1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522014年 2015年 2016年2017年 2018年 2019年图33：父母代种鸡在产存栏量,4.11,1.55,-2.00,4.002.000.00,8.006.00,10.00,1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52,元/只,2009年 2010年 2011年 2012年2013年 2014年 2015年 2016年2017年 2018年 2019年图35：山东商品鸡苗价格走势,周,1614.16,650450,145012501050850,18501650,万套,1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522009年 2010年 2011年 2012年2013年 2014年 2015年 2016年2017年 2018年 2019年,3.18,3210,987654,1110,元/羽,2.4 父母代/商品代鸡苗销售量持续上升,图36：父母代鸡苗销售量,图37：商品代鸡苗销售量, 鸡苗供给增加,1-26周父母代鸡苗销售量2049.60万套，同比增长5.23%；商品代鸡苗销售量,13.69亿只，同比增长9.26%。,90.73,80.18,99.17,80.0060.0040.0020.00,100.00,160.00140.00,万套,1 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951532009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,2019年,5426.85,350.00,3350.002350.001350.00,5350.00120.004350.00,6350.00,1,3,5,7,万只,9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,2019年,2014-01,2017-07,2012-07,2013-01,2013-07,2014-07,2015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2018-01,2018-07,2019-01,2019-07,图38：山东地区商品毛鸡价格走势,图39：鸡肉综合产品价格走势,2.5 下游产品价格并未同步上涨 鸡肉消费未能快速增长 抑制了上游产品价格持续上涨,4.16,1,432,65,元/斤,11.92,11.08,8.00,11.0010.009.00,13.0012.00,元/公斤,1 3 5 7 9 1113151719212325272931333537394143454749512015年2016年2017年2018年2019年,周,图41：目前白羽肉鸡产业链盈利水平,2.6 产业链各环节盈利水平 上游盈利水平好于下游,图40：产业链各环节盈利水平变化,2.5,2.8,3.05,0,5,1510,20,3025,35,40,5045,父母代鸡苗,商品代鸡苗,肉鸡养殖,肉鸡屠宰,元/只 46,父母代鸡苗,商品代鸡苗,商品鸡养殖,屠宰,5,10,15,20,25,30,35,40,45,50,55,60,65,售价：67元/套,成本：20元/套,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,12,13,14,15,16,成本：2.5元/羽,售价：3元/羽,2,4,6,8,10,12,14,16,18,20,22,24,26,注：成本(每只)=鸡苗3元+饲料3元/公斤*料肉比1.7*2.5公斤+兽药成本0.8元+人工水电1元+折旧1元=18.55元,售价(每只)=4.2元/斤*5斤=21元,成本：18.55元/只,售价：22.50元/只,1000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,8000,9000,10000,11000,12000,13000,成本：10450元/吨注：成本(每吨肉)=21元/只鸡*450只鸡/吨+屠宰费用1000元=10450元售价(每吨肉)=12500元,