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行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券 研究报告 2018 年 02 月 25 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030004 tangxtfzq 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517040005 yuehengyutfzq 肖文劲 联系人 xiaowenjintfzq 陈航杰 联系人 chenhangjietfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 天风证券 建筑装饰行业三季度订单汇总分析：政策红利助力新签订单快速增长，整体在手订单充足有保障。 2017-11-06 2 天风证券建筑工程行业半年度订单汇总分析：新签订单普遍快速增长，行业龙头强者恒强 2017-08-08 行业走势图 17 全年订单汇总分析：行业集中趋势持续 ， 大项目、联合体增加较多 装饰订单：公装走强，家装有序扩张，全装市场容量扩大 （ 1） 公装业务 17 年初 迎来结构性复苏 ，主要源于酒店、 教育、医疗、园区及公共空间 等业务的快速增长。一方面，政策驱动下民生类项目投资增速加快， 大型民生项目以及 中高档酒店需求 增加 ；另一方面，营改增后业主对进项税的管理更加严格，上市装饰公司操作规范，这间接导致了公装的集中度提升。（ 2） 家装行业稳步扩张，市场结构逐步转变 ：行业集中度有所提升，消费升级带动 单价提升 ，存量房改造产值增长。（ 3） 全装修政策频出利好，受消费者和地产商的广泛认可，一站式整装将成为行业趋势 。 布局全装修业务 的公司如广田集团 、全筑股份、金螳螂 订单 数额都有提高 。 央企订单：订单量中高速增长，行业集中趋势明显 国家基建投资增速下行，未来行业订单难有今年高速增长的情况，但在行业市场仍有增长，逐渐进入存量博弈的背景下，建筑央企规模效应明显，市场集中度提升，订单、信贷等资源汇集，强者恒强格局将进一步显现 。央企增长原因 （ 1）政府推广 PPP 模式并加强监管（ 2）产业基金的设立和联合体的成立 扩大 了国企项目承接能力（ 3）基建投资平稳增长以及部分细分市场较为景气。 各央企四季度尤其是 12 月份新签订单下滑明显，但多数企业 18年 1 月份订单量 又 实现了 快速 增长，这体现了这些公司业务增长的稳健性 。 土木 工程 行业： 地方国企订单有望快速落地，对外工程、园林行业将考验转化 能力 （ 1）路桥行业 订单 特别是大订单 增长迅速，在手订单量充足， PPP 成为拉动地方路桥工程增长率攀升的主要动力。在 PPP 规范趋严的背景下，大部分对 PPP 项目质量标准要求严格的公司受影响相对较小。地方路桥公司背靠大股东，具有拿单优势，订单有望持续增长。另外， 路桥行业的增长与基建领域投资上行也有一定 的 关系， 四川路桥、 上海建工等公司表现亮眼 。 （ 2）对外工程行业 在手订单 非常 充足，但受制于多种因素（地缘政治、买方信贷额度、外汇管制等），订单生效周期普遍较慢。随着一带一路政策的持续推进，行业的订单有望加速生效。行业公司也需拓展不同海外市场，分散风险。 （ 3）园林行业 ： 环保行业与园林行业不断交融成为趋势，以水环境综合治理、生态修复、特色小镇为核心的新型业态的发展，将对园林行业产生利好作用。但于目前退库和资金不到位等问题存在 会有些变数， 今年将会考验这些公司的融资能力。随着时间推移，未来这些公司订单增速会从高速趋于中速，业务模式也会逐渐趋于稳定。 PPP 示范项目及入库情况统计 ：央企优势明显，项目或趋于小型化 第四批 396 个 PPP 示范项目 已经出炉 ， 截止目前 财政部共公布四个批次示范项目 合 计 1093 个，涉及投资额约 2.59 万亿元 。 央企凭借自身雄厚实力与大量 的项目基数取得较 多 的入库 和示范项目 。 虽然 17 年大项目较多，但 越来越多“小项目”采用了 PPP 模式并且产生了较强的示范效应，项目小型化或是未来发展趋势。 投资 建议 ： 总体来看，建筑行业 17 年有较多大订单和联合体项目，带动了行业订单增长 。建筑央企订单增速普遍高于 行业平均水平 ，资源汇聚效应显著。 基建 增速虽然会持续向下，但由于集中度提升，预计 未来 央企订单要比行业整体情况要好。考虑到 17 年的的订单会陆续转化到 18 年及以后的收入中 ， 未来央企收入有望超预期的增长，另外这些央企目前估值上也有较好的吸引力 。 全装修 、环保、部分省份基础设施投资仍有提升空间 ，或将成为行业 订单未来 增长点。 同时国企和民企龙头同样存在集中度提升的现象。总之， 我们 看好 央企和 各子行业龙头公司发展 ， 维持行业“强大于市”评级。 风 险 提示 ： 固定资产投资 增速快速下滑，订单执行进度不达预期。 -20%-13%-6%1%8%15%22%2017-02 2017-06 2017-10建筑装饰 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 装饰行业订单情况总结：公装走强，家装有序扩张，全装修市场容量扩大 . 3 2、建筑央企订单情况总结：订单量中高速增长，行业集中趋势明显 . 5 3、土木工程订单总结：地方国企订单有望快速落地，对外工程、园林行业将考验执行能力 . 7 3.1 路桥公司订单情况总结： PPP 作为主要动力拉动订单增长 . 7 3.1.1 深交所地方路桥公司订单情况 . 7 3.1.2 上交所地方路桥公司订单情况 . 8 3.1.3 地方路桥公 司订单快速增长， PPP 成为主要动力 . 9 3.2 对外工程订单情况：在手订单充足，一带一路持续推进有望加速生效 . 9 3.3 园林订单情况总结：在手订单充足， PPP 趋严将考验订单执行能力 . 10 4、 PPP 示范项目及入库情况总结：央企优势明显，项目或趋于小型化 . 11 投资建议 . 12 风险提示 . 13 图表目录 图 1：装饰行业公司全年新增订单情况（亿元） . 3 图 2： Q4 与 Q3 在手订单量对比 （亿） . 4 图 3：装饰行业各公司 在手订单保障系数 . 4 图 4：建筑国企订单稳定增长 . 5 图 5： 17 年新签订单收入占比普遍高于 16 年 . 5 图 6：建筑央企海外订单增速情况 . 6 图 7：深交所路桥公司订单情况（亿元） . 7 图 8：上交所路桥公司订单情况 . 8 图 9：对外工程订单保障系数普遍较高 . 9 图 10：园林公司订单情况 . 10 图 11：各公司示范项目个数统计（ 2 个及以上） . 12 图 12：各公司入库项目个数统计（ 7 个及以上） . 12 表 1：装饰行业公司 17 年订单总体情况一览（亿元） . 3 表 2：建筑央企 17 年订单总体情况一览（亿元） . 5 表 3：深交所 地方路桥公司 17 年订单总体情况一览（亿元） . 7 表 4：上交所地方路桥公司 17 年订单总体情况一览（亿元） . 8 表 5：对外工程行业公司 17 年订单总体情况一览（亿元） . 9 表 6：园林行业公司 17 年订单总体情况一览（亿元） . 10 表 7：建筑行业入库及示范项目数量一览 . 11 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 装饰行业订单情况 总结 ：公装走强，家装有序扩张，全装修 市场容量扩大 深交所规定 本所 上市的装饰行业公司需在季度结束后一个月内披露经营情况，涉及新签订单、在手订单等数据。 经统计， 装饰行业公司 17 年订单情况如下 ： 表 1： 装饰行业公司 17 年订单总体情况一览（亿元） 公司名称 2017 新签订单 +中标未签约订单 2017Q4 单季 新签订单 同比增长 截至 2017Q4 累计已签约未完工订单金额 截至 2017Q4 累计已签约未完工订单金额 /16 收入 广田集团 148.47 31.18% 270.32 2.67 金螳螂 430.02 37.61% 473.13 2.41 全筑股份 82.80 - 76.36 2.29 亚泰国际 32.46 -10.34% 35.73 2.15 瑞和股份 49.10 47.04% 51.42 2.11 奇信股份 58.77 10.30% 68.71 2.09 宝鹰股份 90.08 -36.23% 135.77 1.99 亚厦股份 120.49 8.62% 177.95 1.99 洪涛股份 58.63 20.78% 54.75 1.90 维业股份 31.67 -21.29% 24.71 1.81 中装建设 52.79 19.57% 47.76 1.77 *ST 弘高 37.38 -2.74% 49.49 1.32 名雕股份 6.91 9.78% 9.01 1.30 建艺集团 33.54 3.12% 27.59 1.30 东易日盛 40.55 1.18% 28.41 0.95 资料来源： 公司 公告，天风证券研究所 图 1： 装饰 行业公司 全年 新增 订单 情况 （亿元） 资料来源：公司 公告，天风证券研究所 为平滑全年新签订单波动影响，故选用全年新签约 +中标未签约的合计数作为新签订单的情况。根据各公司公告，柯利达和美芝股份未披露相关订单数据，其他公司均公布了完整的年度数据。 其中金螳螂以 430 亿的 订单量 ，远超其它公司， 作为行业龙头全年 新签 订单较去年增长30.36%。 其中公装业务贡献订单占比 66%，下半年较上半年占比有所回落，与家装业务的高速扩张有关 。 公司 家装 业务承揽优势显著， 贡献订单占比由 16 年的 26%提升至 31%， 业务放量明显，且大力推广直营模式， 17 年底 拥有的直营店已达 134 家 ， 已 落地至三、四线城市，品牌受到客户认可。 目前公司在手订单充裕且持续增加，未来 将 持续 转化为收入。 050100150200250300350400450500金螳螂 广田集团 亚厦股份 宝鹰股份 全筑股份 奇信股份 洪涛股份 中装建设 瑞和股份 东易日盛 *ST弘高 建艺集团 亚泰国际 维业股份 名雕股份 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 就 单季度新增订单 同比增长率而言， 10 家公司四季度新签订单 +中标未签约 订单 同比上年度 增长 ， 4 家公司有所下降。四季度新签订单最多的为金螳螂的 115.83 亿元，同时订单同比增速达到 37.61%，位居第二。增速最快的为瑞和股份，新签订单 17.24 亿元，同比增长47.04%，公装与 精装业务 均实现快速发展，占比保持稳定。在新增订单同比减少的公司中，宝鹰股份环比下降幅度最大，为 -36.23%，其中公装业务保持快速增长， 精装业务 则下滑严重 。 图 2： Q4 与 Q3 在手 订单量 对比 （亿） 图 3： 装饰行业 各公司在手订单保障系数 资料来源：公司 公告，天风证券研究所 资料来源：公司 公告，天风证券研究所 累计已签约未完工订单 /收入的比例可以称为 订单收入保障系数 ，其中累计已签约未完工订单又称为在手订单，统计标准为未完工订单对应的订单总额（包含未完工订单中已结算部分和未结算部分）。订 单 收入保障系数百分比越高越好，说明未来收入能够保持甚至增长。由于 17 年的营收暂未公布，故选用 16 年营收替代。 广田集团保障倍数高达 2.67，较第三季度 2.35 与上半年的 2.14 明显提升。四季度公司 酒店、 写字楼等公装订单保持了较快的增长 ，公装业务订单达 38.31 亿元，同比增长 53.42%。精装业务 同样 强劲 ， 且 公司 正 以互联网家装与智能家居为切入点 谋求 转型升级 ，这将成为新的业务亮点。 此外，公 司新拓建筑工程施工业务，发展“土建 +装饰”全产业链，增强公司装饰装修订单来源多样性 。 其次是金螳螂，为 2.41。公司为装饰行业最大公司，高保障系数有助于其保持经营稳定性。这与公司注重战略客户管理，传统公装业务稳步增长的同时，家装业务推进顺利有关。 第三位是亚泰国际，为 2.15，较第三季度增加 0.12，与第四季度新签订单较多有关。公司主攻酒店装饰与工程建设，借助“一带一路” 大力推动 EPC 模式，助力设计项目落地施工，CCD 设计品牌效应持续扩大。 公司致力于打造高端公装品牌， 积极开拓境外市场，海外订单执行良 好。 在列的装饰行业公司除东易日盛外在手订单保障系数均大于 1。其中维业股份、洪涛股份、瑞和股份与广田集团均较第三季度提升了 0.3 以上 ， 奇信股份与宝鹰股份提升 0.2 左右，可能与建筑装饰订单增加及部分业务进展顺利有关 。与此相反， 中装建设 与 东易日盛 的保障系数较第三季度分别下降 0.25 与 0.24。 中装建设四季度订单保持平稳增长，但由于 订单集中交工转化为收入，导致保障倍数下降。而东易日盛保障系数不足 1，反映在手订单相对缺乏，主要由于家装的季节性原因， 北方 冬季不宜装修导致四季度新增订单较少。公司上年同期公司在手订单保障倍数为 1.00， 17 年下降 5%变化不大 。 总体来看，装饰行业 订单 有几个现象 ：（ 1） 公装业务 年初 迎来结构性复苏，主要源于酒店、教育、医疗、园区及公共空间 等业务的快速增长。 一方面，政策驱动下民生类项目投资增速加快，大型民生项目以及中高档酒店需求增加 ；另一方面，营改增后业主对进项税的管理更加严格，上市装饰公司操作规范，这间接导致了公装的集中度提升。 （ 2） 家装行业稳步扩张，市场结构逐步转变： 行业集中度有所提升， 消费升级带动 单价提升 ， 存量房改造0100200300400500金螳螂 广田集团 亚厦股份 宝鹰股份 全筑股份 奇信股份 洪涛股份 瑞和股份 *ST弘高 中装建设 亚泰国际 东易日盛 建艺集团 维业股份 名雕股份 截至 2017Q4累计已签约未完工订单金额 截至 2017Q3累计已签约未完工订单金额 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00广田集团 金螳螂 全筑股份 亚泰国际 瑞和股份 奇信股份 宝鹰股份 亚厦股份 洪涛股份 维业股份 中装建设 *ST弘高 名雕股份 建艺集团 东易日盛 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 产值增长 ，未来几年内需抓住机遇 。（ 3） 全装修政策频出利好，受消费者和地产商的广泛认可，一站式整装将成为行业趋势。 布局 全装修业务 的公司如广田集团 、全筑股份、金螳螂 订单 数额都有提高 。 2、建筑央企订单情况总结：订单量中高速增长，行业集中趋势明显 8 家大建筑央企除中国交建外都公布了 17 年第四季度的经营情况，列示如下： 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 4： 建筑 国企 订单 稳定增长 图 5： 17 年 新签订单 收入 占比普遍高于 16 年 资料来源：公司 公告，天风证券研究所 资料来源：公司 公告，天风证券研究所 中国化学订单增长率由 公司 上半年的 77.40%下降为全年的 34.78%，但仍保持首位。 由于2017 年 油价持续上涨 及公司积极承接基建业务， 公司国内石化及基建订单增长加快，促使整体订单增长 。在国内业务强劲增长的同时，海外订单同比仅增 0.28%，可能由于 16 年海外订单同增 87.68%，基数过高。 公司 第四季度海外订单下滑尤其严重，与下半年来人民币持续升值以及外汇管制较严有关。 中国建筑作为全年营收预计破万亿的巨型企业，订单增速仍然接近两成，累计新签订单为16 年收入的 2.31 倍。 第四季度订单增速放缓， 累计同比增速从 1-9 月的 33.26%连续下滑至 全年的 19.4%， 主要由于 16 年同期基数较高且受 17 下半年以来 PPP 监管政策趋严的影响。其中基础设施订单增速较 17 年上半年增速显著下滑，与我国基建投资增速变动趋势相符。 中国中冶累计新签订单收入比最高，为 2.75，订单量同比增长 20.00%。 在稳抓 冶金、 基建业务的同时，积极参与新兴产业业务。在城市地下综合管廊， 主题公园施工，海绵城市领域公司持续收获大单， 公司 持续发力 非冶金业务， 订单比重明显上升。 从公布的数据看， 2017 年央企订单 总体继续保持中高速增长， 增速普遍高于行业 17.4%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,000中国化学 中国中铁 中国铁建 中国中冶 中国建筑 中国电建 中国能建 2017累计新签合同总额（亿） 增长率 0.001.002.003.00中国化学 中国中铁 中国铁建 中国中冶 中国建筑 中国电建 中国能建 2017累计新签订单 /16收入 2016累计新签订单 /15收入 表 2：建筑央企 17 年订单总体情况一览（亿元） 公司名称 2017 累计新签合同总额 增长率 2017 累计新签订单 /16 收入 2016 累计新签订单 /15 收入 订单主要贡献来源 中国化学 950.77 34.87% 1.79 1.11 能源化工业务、海外业 务 中国中铁 15568.6 26.10% 2.42 1.98 公路订单、轨道交通 中国铁建 15083 23.72% 2.40 2.03 公路、铁路订单 中国中冶 6028 20.00% 2.75 2.31 PPP 订单、基础设施 中国建筑 22216 19.36% 2.31 2.11 PPP 订单、房建、基 础设施 中国电建 4067.91 12.68% 1.70 1.71 水利电力、基础设施 中国能建 4437.73 7.99% 2.00 2.00 新能源、输变电业务 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 的订单增速； 上半年同比增速明显高于下半年， 但 七家企业全年订单增速均低于 其 前三季度订单增速 。 国家基建投资增速下行， 未来行业订单难有今年高速增长的情况，但在行业市场仍有增长，逐渐 进入存量博弈 的背景下 ，建筑央企规模效应明显，市场集中度提升，订单、信贷等资源汇集，强者恒强格局将进一步显现。 整体来看，通过观察各大公司全年订单细分情况，分析认为其稳健增长主要得益于以下原因： 一、 PPP 模式 持续推广， 联合体形式扩大市场 。 财政部数据显示， 全国 PPP 综合信息平台收录管理库和储备清单 PPP 项目共 14424 个，总投资额 18.2 万亿元，同比上年度增幅分别为 28.1%、 34.8%。在上半年， PPP 项目对于央企订单的拉动 尤其明显，下半年由于监管趋严将进一步提高 PPP项目质量。 同时，各大央企一方面布局产业基金作为新型融资平台，另一方面积极采用与其他企业成立联合体方式进行投标 ， 以较小的投入承接大体量订单，扩大市场范围。 关于联合体的分析可见我们的深度报告新阶段、新机遇、新模式 对建筑行业发展方向的思考。 二、 行业集中度 提升 明显，优势资源日益汇集。 近来在在产业政策驱动、国内投资放缓 、营改增要求提升税务专业性 的 背景下，建筑行业加快向龙头公司集中 ， 建筑央企规模较大、竞争优势明显、施工保障能力强， 行业集中度提升 趋势愈发明显。 同时由于国资背景且资质过硬，订单、信贷等稀缺资源进一步汇集，造成强者恒强的局面。 三、基建投资整体稳健，新兴业态需求强劲。 17 年我国经济稳中向好，超出预期， 国家继续推进城镇化、棚户区改造、路桥修建以及雄安新区的建设，基建市场整体增速稳健。除此之外，新兴业态如海绵城市、特色小镇、地下综合管廊、生态城镇、水环境建设等需求猛增， 建筑央企利用政策优势积极承揽此类业务 。 四、“一带一路” 效应明显 ，海外订单量增质提。 虽然在大多数建筑央企中，海外业务占比并不是很高，但是订单增量在持续增长。目前“一带一路”建设还处于初期 ，项目 主要集中于亚非拉等国 ， 将来 央企 会进一步 拓宽建筑业的发展和投资 区域 。 图 6： 建筑央 企海外订单增速情况 资料来源： 公司 公告，天风证券研究所 七家央企 在经营简报中披露了其 海外 订单具体 工程 数额 。中国建筑增速最快，为 76,87%，海外订单总量达到了 1988 亿元人民币。中国建筑 在马来西亚 230 米高度的标志塔项目开创当地多项技术先河，创造了东南亚地区三天一层楼的建筑新速度，被新华社等中央媒体遴选为典型项目。 其次为中国能建，增长 14.22%。中国铁建 、 中国 电建 、中国化学、中国中冶海外订单则基本与上年持平，而中国中铁 出现了 -11.70%的下降 。 海外订单增加多以房屋建设等基础设施建设为主，七家央企中除中国建筑与中国中铁，其余公司全年海外订单增速均较前三季度数据出现 一定 下滑，下半年以来外汇管制趋紧，人民币汇率持续走强，可能 影响了订单 承接 。 普遍来看，各央企四季度尤其是 12 月份新签订单下滑 明显 ，但多数企业 18 年 1 月份订单量即实现了迅猛增长，这体现了 这些 公司业务增长的 稳健 性。按照各企业年初公布的全年-20%0%20%40%60%80%100%05001000150020002500中国建筑 中国能建 中国铁建 中国电建 中国化学 中国中冶 中国中铁 2017海外订单额 2017海外订单增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 订单计划，若前三季度完成情况超出 目标 ，则年末会适度放缓，以实现下一年度的可持续增长，多数央企近三年情况皆如此。从 1 月数据来看，预计 18 年央企新签订单仍将继续保持快速增长。 3、土木工程订单总 结 ：地方国企订单有望快速落地 ，对外工程、园林行业将考验执行能力 根据深交所 2017 年 5 月 19 日发布的行业信息披露指引第 7 号 上市公司从事土木工程建筑业务中有关规定，所有在深交所上市的土木工程行业公司需在季度结束后一个月内披露经营情况，涉及新签订单、在手订单等数据。因土木工程行业涵盖子行业较多，我们按地方路桥、对外工程、园林三个子行业分别统计其 17 年度 订单情况。 3.1 路桥公司订单情况总结： PPP 作为主要动力拉动订单增长 由于深交所与上交所信息披露指引要求不同，在深交所和上交所上市的地方路桥公司公布的经营数据口径不同，故分别列示。 3.1.1 深交所地方路桥公司订单情况 表 3： 深交所地方路桥公司 17 年订单总体情况一览（亿元） 公司名称 17Q4 新签 +中标未签约订单 截至 17Q4 累计已签约未完工订单金额 17Q4 累计已签约未完工订单金额 /16 收入 粤水电 107.58 238 3.76 山东路桥 31.61 253.55 3.11 宏润建设 80.82 250.65 2.85 中化岩土 25.43 52.91 2.29 北新路桥 12.68 136.18 2.09 成都路桥 36.18 35.29 1.71 中国海诚 17.87 67.95 1.52 倍特建安（高新发展子公司） 0.13 11.29 1.22 资料来源： 公司公告 、天风证券研究所 图 7： 深交所路桥公司 订单情况 （亿元） 资料来源： 公司 公告，天风证券研究所 在选取的几个深交所上市地方路桥公司中，粤水电在手订单保障系数最高，为 3.76。 2017年全年公司新签订单金额中 PPP 订单占比约 49%，处于稳步增长态势，将成为公司业绩新的支撑点。考虑到目前存在的国家弃风弃电现象，公司承接的一些风电水电项目在未开工前并不能等同于生效，公司真实在手订单保障系数或低于 3.76， 同时，公司所签轨道交通、能源项目及水利设施等重大项目施工时间超出原定工期的现象很多，导致订单在手时间过长，导致收入增速不及在手订单增速 。 山东路桥保障系数排在第二位，主要原因是山东公路投资增加，新签订单较多，尤其是第0.001.002.003.004.00020406080100120粤水电 山东路桥 宏润建设 中化岩土 北新路桥 成都路桥 中国海诚 高新发展 17Q4新签 +中标未签约订单 17Q4累计已签约未完工订单金额 /16收入 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 三季度新签订单 67.76 亿元，占 16 年营收 83%，导致存量订单大幅增加。 而四季度由于山东为第四轮环保督查进驻省份，公司或受环保停工影响新签订单有所减少。 公司控股股东山东高速集团是山东省内最大高速公路和桥梁建设发包方，作为其旗下路桥施工的龙头企业，公司在拿单方面将具备明显优势 ，由于省内 交通基础设施 投资保持高位，预计公司 18年订单量将会快速增长。 宏润建设在手订单保障系数排在第三位，为 2.85。公司受益于轨道交通业务的高速发展，保障了其经营稳定增长。公司全年共新中标工程 151.91 亿，同比上年增长 51.44%，项目类型多为轨道交通， PPP 项目占订单总额约三成。 再次是中化岩土，其在手订单保障系数为 2.29，主要是公司在 16 年底签订的 24 亿的香港机场第三跑道填海工程项目拉动在手订单大幅增长，该项目已在去年 10 月开工，预计工期 36 个月。 公司四季度新签订单 16.82 亿，占 2016 年全年营收的 72.91%。 3.1.2 上交所地方路桥公司订单情况 表 4： 上交所地方路桥公司 17 年订单总体情况一览（亿元） 公司名称 2017 累计新签订单（亿） 增长率 17 累计新签订单 /16 营收 龙元建设 495.31 31.20% 3.40 腾达建设 75.33 74.45% 2.46 浦东建设 62.26 17.43% 2.45 隧道股份 652.52 33.91% 2.26 上海建工 2580.82 20.06% 1.93 龙建股份 143.76 5.35% 1.90 四川路桥 474.52 86.73% 1.58 宁波建工 211.06 20.81% 1.54 资料来源： 公司公告、天风证券研究所 图 8： 上交所路桥公司 订单情况 资料来源： 公司 公告，天风证券研究所 在选取的几个上交所上市地方路桥公司中，上海建工体量突出，同时新签订单增长速度可观，达到 20.06%。公司今年来稳固省内业务的同时，积极布局省外市场， “设计 +建造”核心主业竞争力进一步增强 。在公司业务增量中，城市基建占比较大，公司设立与参与多只PPP 基金，进一步增强项目承接能力。 隧道股份新签订单 652.52 亿 ，位列第二，订单较上年增长 33.91%，增速排名第三。公司利用 在隧道、轨交施工领域具备 的 核心技术优势 ，保持上海市外业务的有序扩张，预计未来轨道交通将继续推动公司订单增长，收入增长势头仍将维持。 公司大力承接 PPP 业务，将成为业绩增长的重要支撑。 0%20%40%60%80%100%050010001500200025003000四川路桥 腾达建设 隧道股份 龙元建设 宁波建工 上海建工 浦东建设 龙建股份 2017累计新签订单（亿） 增长率 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 龙元建设新签订单 495.31 亿，公司大力发展 PPP 项目，全年新签 PPP 项目金额为 320.78亿元，占新签订单金额比例为 67.59%。 PPP 项目持续快速落地，且其毛利率显著高于传统建筑施工业务， PPP 业务利润贡献将大幅驱动公司整体盈利 大增 。但 目前 PPP 监管政策趋严 后行业处于调整适应期 ，地方政府正在梳理现存项目以提升合规性，金融机构对 PPP项目大多偏谨慎。 四川路桥新签订单 474.61 亿，同比增速 86.70%，增速位居第一。目前累计中标订单加上未完工在手订单总额以及 PPP 项目投资总额或已超过 700 亿，超过 16 年营收的两 倍 。公司订单增速显著，主要原因是 2017 年西部地区公路建设投资强势，以及控股股东铁投集团实力强大，公路铁路资源丰富。 3.1.3 地方路桥公司订单快速增长， PPP 成为主要动力 总体来看，路桥公司在手订单充足，并积极参与 PPP 项目。 2017 全年我国交通基础设施投资继续保持高速增长，其中公路投资同比增长 17.7%，为行业公司发展提供了坚实的支撑。另外，地方路桥公司大股东多为国有特大型投资集团，实际控制人多为地方国资委，战略地位凸显，具有拿单优势，订单有望持续增长。 随着国家出台一系列规范 PPP 运作、规范地方政府举债的政策，行业内公司的 PPP 落地率短期内受到一定影响。 PPP 规范趋严，对 PPP 项目质量标准要求严格的公司受影响则相对较小，如上海 地区国企 拿单较为谨慎。但大部分路桥企业凭借较大 的规模和信贷优势，承接的 PPP 项目质量较高，项目本身较为规范，长期来看订单与收入增长较为稳定。 上海建工 17 年实行了员工持股计划，走在了国企改革前列；四川路桥对特定投资者进行了定向增发，以调整股权结构深化改革
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