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1 债市规模进一步扩大,债券收益率涨跌互现 2019 年债券市场半年分析报告 报 告 要 点 上半年债市规模扩大 ,债券交投活跃度上升 债券价格指数先 降 后涨 ,债券收益率涨跌互现 美国经济方面,一季度 数据亮眼, GDP经济增速提升,失业率持续下降, 但进入二季度以来,制造业 PMI持续下降, CPI不及预期, 市场预期美联储降息概率 将 增大。欧元区方面,经济 增速持续放缓, 一季度 GDP增速为 1.2%, 制造业 PMI一直处于荣枯线之下, CPI维持在 2%之下,欧 洲 央行 表示如有必要将下调利率,恢复量化宽松 。国内经济方面, 一、二季度经济增长率低于去年同期, 分别为 6.4%和 6.2%, 经济 仍面临 下行压力。 上半年 CPI同比涨幅持续上涨 ,在 5月和 6月达到2.7%的本年最高点,物价维持稳定 。 PPI同比较去年同期上涨,各月涨幅均在 1%以下。 进出口贸易额同比涨幅 自 3月起 连续 4个月为正,贸易顺差自 4月起不断扩大 。 上半年, 人民银行 进行 1次 全面降准 、 2次定向降准保持货 币市场流动性 充足 ,各券种债券收益率曲线有涨有跌 ,国债期限利差先扩大后收窄,中债 -新综合净价指数先降后涨。 2 一、宏观经济情况 (一)美国经济扩张低于预期,欧元区 PMI持续回落 2019 年 6 月,美国新增非农就业 22.4 万 ,超过市场预期,大幅高于预期值 16 万和前值 7.5 万;失业率 3.7%, 略 高于预期值 3.6%和前值 3.6%。上半年,美国经济复苏势头 先强后弱 , 一 季度 GDP 增速强劲达到 3.1%,但市场预期二季度 GDP 增速将有所收窄 。上半年CPI 同比涨幅 保持在 2%之下, 4 月开始连续回落, 6 月为 1.6%。失业率连续数月下降后,于 4 月和 5 月创下新低 3.6%,当前维持在 3.7%。虽然一季度经济增速反弹,但主要贡献来自进出口,消费和投资增长乏力。上半年制造业 PMI、 PPI、 CPI 的连续下降,以及二季度经济增速的预期回落,使得市场对美联储降息的预期继续加强。 欧元区方面,经济增长 自 2018 年以来持续 放缓, 一 季度 GDP 同比增速 1.2%, 略 高于预期值 1.1%,但市场估计二季度 GDP 增速 将继续走弱 。上半年调和 CPI 同比均 处于 2%之下, 5 月和 6 月为 1.2%,核心 CPI 维持在 1%附近,显示通缩压力仍然存在。失业率逐渐下降,从年初的 7.8%降至 5 月的 7.5%。制造业 PMI 连续 5 个月处于 50%以下,难掩颓势。欧元区经历了长时间的经济增 长疲软,欧洲央行表示如有必要,会下调利率,恢复量化宽松。 (二)国内宏观经济 总体 运行平稳 1经济增速 有所回落 2019年上半年,按可比价计算 GDP同比增长 6.3%,其中一季度同比增长 6.4%,二季度同比增长 6.2%, 经济平稳运行在合理区间 。 3 图 1 2014 年 1 季度 -2019 年 2 季度 GDP 同比增速 ( %) 数据来源:国家统计局 2 居民消费价格水平 (CPI)同比涨幅逐渐扩大 2019 年上半年, CPI 比去年同期上涨 2.2%。自 3 月起 , CPI 同比水平逐月上涨,在 5 月和 6 月达到上半年最高点 2.7%。二季度 CPI指数环比逐月下降 0.1%,保持稳定。 图 2 全国居民消费价格涨跌幅(单位: %) 数据来源:国家统计局 3工业生产者出厂价格指数( PPI)同比涨幅 先涨后跌 2019 年上半年, PPI 比去年同期上涨 0.3%,各月涨幅均在 1%以下, 6 月份 PPI 同比持平。环比涨幅从年初起降幅逐渐减小, 3 月由负转正,保持平稳, 6 月再次变为负值。 6.006.206.406.606.807.007.207.407.604 图 3 工业生产者出厂价格涨跌幅(单位: %) 数据来源:国家统计局 4 中国制造业采购经理指数 PMI 先升后降 2019 年上半年,制造业采购经理人 PMI 先是连续两个月处于荣枯线以下,接着两个月大于 50%处于扩张区间,然后又连续两个月稳定在 49.4%,制造业存在下行压力。 图 4 制造业 PMI 指数(经季节调整 ,单位: %) 数据来源:国家统计局 5 进出口贸易 总值 同比上升 海关总署公布数据显示, 2019 年上半年 ,我国进出口总值146675.4 亿元人民币,同比上涨 3.9%。其中,出口 79520.6 亿元,同比上涨 6.1%;进口 67154.9亿元,同比上涨 1.4%;贸易顺差 12365.7亿元,同比增长 38.26%。 5 图 5 进出口贸易总额增减情况(单位: %) 数据来源:海关总署 6 货币信贷市场情况 ( 1) 上半年人民币贷款增加 9.67 万亿元,上半年人民币存款增加 10.05 万亿元 。 6 月末,本外币贷款余额 151.6 万亿元,同比增长12.5%。月末人民币贷款余额 145.97 万亿 元,同比增长 13%,增速比上月末低 0.4 个百分点,比去年同期高 0.3 个百分点。上半年人民币贷款增加 9.67 万亿元,同比多增 6440 亿元。 6 月末,本外币存款余额 192.79 万亿元,同比增长 8.1%。月末人民币存款余额 187.57 万亿元,同比增长 8.4%,增速 与 上月末和上年同期持平。上半年人民币存款增加 10.05 万亿元,同比 多增 1.05 万 亿元。 图 6 金融机构存贷差 数据来源:中国人民银行、 Wind ( 2)广义货币增长 8.5%,狭义货币增长 4.4%。 6月末,广义货币-40-30-20-10010203040 环比增长 同比增长 6 (M2)余额 192.14万亿元 ,同比增长 8.5%,增速与上月末 持平 , 比 去年同期 高 0.5个百分点 ;狭义货币 (M1)余额 56.77万亿元 ,同比增长 4.4%,增速 比 上月末高 1个百分点,比上年同期低 2.2个百分点 ;流通中货币(M0)余额 7.26万亿元 ,同比增长 4.3%。上半年净回笼现金 628亿元。 7 货币政策工具操作情况 2019 年 6 月, 实现资金净 投放 1045 亿元。 人民银行通过逆回购操作投放 8250 亿 元,中期借贷便利( MLF)投放 7400 亿元 ; 央行 CBS操作 25 亿元, 逆回购到期 7950 亿元, MLF 到期回收 6630 亿元。 表 1 公开市场操作货币投放与回笼测算表(单位:亿元) 数据来源:中国人民银行、 Wind 二、货币市场运行情况 货币市场利 率较年初有涨有跌。截至 2019 年 6 月 28 日,隔夜回购利率较年初下行 73BP, 7 日和 14 日回购利率较年初分别上行 7BP和 6BP。与去年同期相比,隔夜、 7 日和 14 日回购利率分别大幅下行161BP、 92BP 和 153BP。(见图 7) 日期 货币净 投放 央行CBS操作到期 央行CBS操作 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存 国库现金定存到期 MLF 及TMLF投放 MLF 回笼 2019年 1月 -6300 0 0 0 0 14800 17200 1000 1000 80 3980 2 月 -8250 0 15 0 0 3600 7000 0 1000 95 3930 3 月 -6925 0 0 0 0 1300 3900 0 0 0 4325 4 月 999 0 0 0 0 3000 3000 0 0 4674 3675 5 月 6540 0 0 0 0 6800 1500 800 0 2000 1560 6 月 1045 0 25 0 0 8250 7950 0 0 7400 6630 7 图 7 2018年 1月至 2019年 6月主要货币市场利率走势图 数据来源: Wind 数据库 三、债券市场价格走势及特点 (一) 2019年上半年债市新综合净价指数先降后升 2019年,央行于 1月下调金融机构存款准备金率 1个百分点,年初债券市场收益率处于低点,中债新综合净价指数区间震荡。之后受宏观数据向好影响,中债新综合净价指数开始下行,于 4月 24日到达最低点 99.1551。 5月央行对农村商业银行定向降准,中债 新综合净价 指数缓慢上涨,于 6月 28日涨至 99.8440,较年初下降 0.25%。 自 2014年开始,为应对经济下行压力,货币政策开始降准、降息调控,经济的货币环境趋于宽松,债券市场在 2015、 2016年 3季度年持续走强,中债新综合净价指数震荡上行。 2016年四季度起,为调控地产与稳定汇率,货币政策重回中性 , 价格指数出现下跌 。 2017年初,央行逆回购利率上行,加之受债券市场信用风险事件增加影响,价格指数 继续 下跌 。 2018年 初 ,债券市场收益率保持高位,债券资金面出0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.0000R001 R007 R0148 现紧张局面,央行适时降准 2次,释放流动性对其进行缓解,债券市场收益率不断下行,债券价格指数不断上行。 图 8 2019年 1月 -6月中债新综合净价指数变化趋势 数据来源:中央结算公司 (二)国债 各期限 收益率曲线较年初涨跌互现 截至 2019 年 6 月 28 日,各期限国债收益率较年初涨跌均有。 其中 10 年期国债收益率曲线在 一季度平稳运行, 4 月初 受一季度宏观经济数据超出预期的影响 震荡上行 ,于 4月 24日到达最高点 3.4343%,之 后小幅回调, 二季度 受 货币市场流动性充足以及 制造业 PMI 不及预期等 因素影响 ,季末收益率曲线未出现翘尾趋势, 6 月 末回落至3.2254%,较年初小幅上涨 5.20BP。 3 个 月期国债收益率 先降后升,由年初的最高点 2.5237%缓慢下行至 3 月 11 日 的 最低点 1.9302%,其后小幅上涨, 6 月末国债收益率 2.1870%较年初下降 33.67BP。 上半年 , 国债期限利差呈现先扩大后收窄的趋势 。 98.000098.500099.000099.5000100.0000100.5000101.00002019-01-02 2019-02-02 2019-03-02 2019-04-02 2019-05-02 2019-06-029 图 9 2019年 6月末中债国债收益率曲线比较 数据来源:中央结算公司 图 10 2019年 1至 6月国债收益率曲线变化趋势( 3个月期与 10年期) 数据来源:中央结算公司 四、债券市场规模不断扩大 (一)债券市场交易结算 2019 年上半年,全市场债券结算量达 624.50 万亿元 (见表 2) ,同比上涨 19.71。其中,现券结算量为 95.07 万亿元,同比上涨1.50002.00002.50003.00003.50004.00003个月国债收益率曲线 (%) 10年国债收益率曲线 (%) 10 64.49%;回购交易结算量为 527.58 万亿元,同比上涨 14.02%。 在中央结算公司交易结算量为 380.16万亿元,同比上涨 28.89%,其中现券交易结算量 57.64 万亿元,同比上涨 126.73%;回购交易结算量 320.67 万亿元,同比上涨 19.49%,债券借贷为 18500.39 亿元,同比增加 6920.85 亿元,同比增长 59.77%。上海清算所交易结算量共计 128.73 万亿元,同比上涨 17.90%,其中现券交易结算量 35.98万亿元,同比上涨 14.27%;回购交易结算量 92.75 万亿元,同比上涨 19.38%。交易所债券交易结算量共计 115.61 万亿元,同比下降1.64%,其中 现券交易结算量 1.45 万亿元,同比上涨 63.68%;回购交易结算量 114.16 万亿元,同比下降 2.14%。 表 2 2019 年上半年全市场债券交易结算情况(按市场) 结算量(亿元) 结算笔数(笔) 全市场 6,244,959.73 2,883,000 中央结算公司小计 3,801,550.52 2,035,203 现券交易 576,373.57 1,128,827 回购交易 3,206,676.56 897,135 债券借贷 18,500.39 9,241 上海清算所小计 1,287,271.09 847,797 现券交易 359,781.71 331,051 回购交易 927,489.39 516,746 交易所小计 1,156,138.12 - 现券交易 14,543.40 - 回购交易 1,141,594.72 - 数据来源:中央结算公司、上海清算所、 Wind
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