2019年债券市场半年分析报告.pdf

1 债市规模进一步扩大，债券收益率涨跌互现 2019 年债券市场半年分析报告 报 告 要 点 上半年债市规模扩大 ，债券交投活跃度上升 债券价格指数先 降 后涨 ，债券收益率涨跌互现 美国经济方面，一季度 数据亮眼， GDP经济增速提升，失业率持续下降， 但进入二季度以来，制造业 PMI持续下降， CPI不及预期， 市场预期美联储降息概率 将 增大。欧元区方面，经济 增速持续放缓， 一季度 GDP增速为 1.2%， 制造业 PMI一直处于荣枯线之下， CPI维持在 2%之下，欧 洲 央行 表示如有必要将下调利率，恢复量化宽松 。国内经济方面， 一、二季度经济增长率低于去年同期， 分别为 6.4%和 6.2%， 经济 仍面临 下行压力。 上半年 CPI同比涨幅持续上涨 ，在 5月和 6月达到2.7%的本年最高点，物价维持稳定 。 PPI同比较去年同期上涨，各月涨幅均在 1%以下。 进出口贸易额同比涨幅 自 3月起 连续 4个月为正，贸易顺差自 4月起不断扩大 。 上半年， 人民银行 进行 1次 全面降准 、 2次定向降准保持货 币市场流动性 充足 ，各券种债券收益率曲线有涨有跌 ,国债期限利差先扩大后收窄，中债 -新综合净价指数先降后涨。 2 一、宏观经济情况 （一）美国经济扩张低于预期，欧元区 PMI持续回落 2019 年 6 月，美国新增非农就业 22.4 万 ,超过市场预期，大幅高于预期值 16 万和前值 7.5 万；失业率 3.7%， 略 高于预期值 3.6%和前值 3.6%。上半年，美国经济复苏势头 先强后弱 ， 一 季度 GDP 增速强劲达到 3.1%，但市场预期二季度 GDP 增速将有所收窄 。上半年CPI 同比涨幅 保持在 2%之下， 4 月开始连续回落， 6 月为 1.6%。失业率连续数月下降后，于 4 月和 5 月创下新低 3.6%，当前维持在 3.7%。虽然一季度经济增速反弹，但主要贡献来自进出口，消费和投资增长乏力。上半年制造业 PMI、 PPI、 CPI 的连续下降，以及二季度经济增速的预期回落，使得市场对美联储降息的预期继续加强。 欧元区方面，经济增长 自 2018 年以来持续 放缓， 一 季度 GDP 同比增速 1.2%， 略 高于预期值 1.1%，但市场估计二季度 GDP 增速 将继续走弱 。上半年调和 CPI 同比均 处于 2%之下， 5 月和 6 月为 1.2%，核心 CPI 维持在 1%附近，显示通缩压力仍然存在。失业率逐渐下降，从年初的 7.8%降至 5 月的 7.5%。制造业 PMI 连续 5 个月处于 50%以下，难掩颓势。欧元区经历了长时间的经济增 长疲软，欧洲央行表示如有必要，会下调利率，恢复量化宽松。 （二）国内宏观经济 总体 运行平稳 1经济增速 有所回落 2019年上半年，按可比价计算 GDP同比增长 6.3%，其中一季度同比增长 6.4%，二季度同比增长 6.2%， 经济平稳运行在合理区间 。 3 图 1 2014 年 1 季度 -2019 年 2 季度 GDP 同比增速 （ %） 数据来源：国家统计局 2 居民消费价格水平 (CPI)同比涨幅逐渐扩大 2019 年上半年， CPI 比去年同期上涨 2.2%。自 3 月起 ， CPI 同比水平逐月上涨，在 5 月和 6 月达到上半年最高点 2.7%。二季度 CPI指数环比逐月下降 0.1%，保持稳定。 图 2 全国居民消费价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 3工业生产者出厂价格指数（ PPI）同比涨幅 先涨后跌 2019 年上半年， PPI 比去年同期上涨 0.3%，各月涨幅均在 1%以下， 6 月份 PPI 同比持平。环比涨幅从年初起降幅逐渐减小， 3 月由负转正，保持平稳， 6 月再次变为负值。 6.006.206.406.606.807.007.207.407.604 图 3 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 4 中国制造业采购经理指数 PMI 先升后降 2019 年上半年，制造业采购经理人 PMI 先是连续两个月处于荣枯线以下，接着两个月大于 50%处于扩张区间，然后又连续两个月稳定在 49.4%，制造业存在下行压力。 图 4 制造业 PMI 指数（经季节调整 ，单位： %） 数据来源：国家统计局 5 进出口贸易 总值 同比上升 海关总署公布数据显示， 2019 年上半年 ,我国进出口总值146675.4 亿元人民币，同比上涨 3.9%。其中，出口 79520.6 亿元，同比上涨 6.1%；进口 67154.9亿元，同比上涨 1.4%；贸易顺差 12365.7亿元，同比增长 38.26%。 5 图 5 进出口贸易总额增减情况（单位： %） 数据来源：海关总署 6 货币信贷市场情况 （ 1） 上半年人民币贷款增加 9.67 万亿元，上半年人民币存款增加 10.05 万亿元 。 6 月末，本外币贷款余额 151.6 万亿元，同比增长12.5%。月末人民币贷款余额 145.97 万亿 元，同比增长 13%，增速比上月末低 0.4 个百分点，比去年同期高 0.3 个百分点。上半年人民币贷款增加 9.67 万亿元，同比多增 6440 亿元。 6 月末，本外币存款余额 192.79 万亿元，同比增长 8.1%。月末人民币存款余额 187.57 万亿元，同比增长 8.4%，增速 与 上月末和上年同期持平。上半年人民币存款增加 10.05 万亿元，同比 多增 1.05 万 亿元。 图 6 金融机构存贷差 数据来源：中国人民银行、 Wind （ 2）广义货币增长 8.5%，狭义货币增长 4.4%。 6月末，广义货币-40-30-20-10010203040 环比增长 同比增长 6 (M2)余额 192.14万亿元 ,同比增长 8.5%，增速与上月末 持平 ， 比 去年同期 高 0.5个百分点 ；狭义货币 (M1)余额 56.77万亿元 ,同比增长 4.4%，增速 比 上月末高 1个百分点，比上年同期低 2.2个百分点 ；流通中货币(M0)余额 7.26万亿元 ,同比增长 4.3%。上半年净回笼现金 628亿元。 7 货币政策工具操作情况 2019 年 6 月， 实现资金净 投放 1045 亿元。 人民银行通过逆回购操作投放 8250 亿 元，中期借贷便利（ MLF）投放 7400 亿元 ； 央行 CBS操作 25 亿元， 逆回购到期 7950 亿元， MLF 到期回收 6630 亿元。 表 1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 数据来源：中国人民银行、 Wind 二、货币市场运行情况 货币市场利 率较年初有涨有跌。截至 2019 年 6 月 28 日，隔夜回购利率较年初下行 73BP， 7 日和 14 日回购利率较年初分别上行 7BP和 6BP。与去年同期相比，隔夜、 7 日和 14 日回购利率分别大幅下行161BP、 92BP 和 153BP。（见图 7） 日期 货币净 投放 央行CBS操作到期 央行CBS操作 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存 国库现金定存到期 MLF 及TMLF投放 MLF 回笼 2019年 1月 -6300 0 0 0 0 14800 17200 1000 1000 80 3980 2 月 -8250 0 15 0 0 3600 7000 0 1000 95 3930 3 月 -6925 0 0 0 0 1300 3900 0 0 0 4325 4 月 999 0 0 0 0 3000 3000 0 0 4674 3675 5 月 6540 0 0 0 0 6800 1500 800 0 2000 1560 6 月 1045 0 25 0 0 8250 7950 0 0 7400 6630 7 图 7 2018年 1月至 2019年 6月主要货币市场利率走势图 数据来源： Wind 数据库 三、债券市场价格走势及特点 （一） 2019年上半年债市新综合净价指数先降后升 2019年，央行于 1月下调金融机构存款准备金率 1个百分点，年初债券市场收益率处于低点，中债新综合净价指数区间震荡。之后受宏观数据向好影响，中债新综合净价指数开始下行，于 4月 24日到达最低点 99.1551。 5月央行对农村商业银行定向降准，中债 新综合净价 指数缓慢上涨，于 6月 28日涨至 99.8440，较年初下降 0.25%。 自 2014年开始，为应对经济下行压力，货币政策开始降准、降息调控，经济的货币环境趋于宽松，债券市场在 2015、 2016年 3季度年持续走强，中债新综合净价指数震荡上行。 2016年四季度起，为调控地产与稳定汇率，货币政策重回中性 ， 价格指数出现下跌 。 2017年初，央行逆回购利率上行，加之受债券市场信用风险事件增加影响，价格指数 继续 下跌 。 2018年 初 ，债券市场收益率保持高位，债券资金面出0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.0000R001 R007 R0148 现紧张局面，央行适时降准 2次，释放流动性对其进行缓解，债券市场收益率不断下行，债券价格指数不断上行。 图 8 2019年 1月 -6月中债新综合净价指数变化趋势 数据来源：中央结算公司 （二）国债 各期限 收益率曲线较年初涨跌互现 截至 2019 年 6 月 28 日，各期限国债收益率较年初涨跌均有。 其中 10 年期国债收益率曲线在 一季度平稳运行， 4 月初 受一季度宏观经济数据超出预期的影响 震荡上行 ，于 4月 24日到达最高点 3.4343%，之 后小幅回调， 二季度 受 货币市场流动性充足以及 制造业 PMI 不及预期等 因素影响 ，季末收益率曲线未出现翘尾趋势， 6 月 末回落至3.2254%，较年初小幅上涨 5.20BP。 3 个 月期国债收益率 先降后升，由年初的最高点 2.5237%缓慢下行至 3 月 11 日 的 最低点 1.9302%，其后小幅上涨， 6 月末国债收益率 2.1870%较年初下降 33.67BP。 上半年 ， 国债期限利差呈现先扩大后收窄的趋势 。 98.000098.500099.000099.5000100.0000100.5000101.00002019-01-02 2019-02-02 2019-03-02 2019-04-02 2019-05-02 2019-06-029 图 9 2019年 6月末中债国债收益率曲线比较 数据来源：中央结算公司 图 10 2019年 1至 6月国债收益率曲线变化趋势（ 3个月期与 10年期） 数据来源：中央结算公司 四、债券市场规模不断扩大 （一）债券市场交易结算 2019 年上半年，全市场债券结算量达 624.50 万亿元 （见表 2） ，同比上涨 19.71。其中，现券结算量为 95.07 万亿元，同比上涨1.50002.00002.50003.00003.50004.00003个月国债收益率曲线 (%) 10年国债收益率曲线 (%) 10 64.49%；回购交易结算量为 527.58 万亿元，同比上涨 14.02%。 在中央结算公司交易结算量为 380.16万亿元，同比上涨 28.89%，其中现券交易结算量 57.64 万亿元，同比上涨 126.73%；回购交易结算量 320.67 万亿元，同比上涨 19.49%，债券借贷为 18500.39 亿元，同比增加 6920.85 亿元，同比增长 59.77%。上海清算所交易结算量共计 128.73 万亿元，同比上涨 17.90%，其中现券交易结算量 35.98万亿元，同比上涨 14.27%；回购交易结算量 92.75 万亿元，同比上涨 19.38%。交易所债券交易结算量共计 115.61 万亿元，同比下降1.64%，其中 现券交易结算量 1.45 万亿元，同比上涨 63.68%；回购交易结算量 114.16 万亿元，同比下降 2.14%。 表 2 2019 年上半年全市场债券交易结算情况（按市场） 结算量（亿元） 结算笔数（笔） 全市场 6,244,959.73 2,883,000 中央结算公司小计 3,801,550.52 2,035,203 现券交易 576,373.57 1,128,827 回购交易 3,206,676.56 897,135 债券借贷 18,500.39 9,241 上海清算所小计 1,287,271.09 847,797 现券交易 359,781.71 331,051 回购交易 927,489.39 516,746 交易所小计 1,156,138.12 - 现券交易 14,543.40 - 回购交易 1,141,594.72 - 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind