债券市场2019年7月分析报告.pptx

,债券市场2019年7月分析报告,2019年7月16日,海外市场：美联储6月会议维持联邦基金利率不变，同时多位官员主张降息，鲍威尔半年度货币政策证词暗示降息。美国经济有所放缓、通胀持续低于目标水平。 6月底以来，中美同意重启贸易谈判，非农数据亮眼，一定程度降低了市场对美联储降息的预期水平，加之英国无序脱欧的担忧再起，美元有所回升。美联储资产负债表收缩明显放缓，美联储大概率于近期降息，并停止缩表，美元后续有小幅走弱趋向。对降息程度的预期下降使得美债中长端收益率有较多回升，美债期限结构有所陡峭化。欧元区经济持续疲弱，欧央行有进一步宽松意向，美联储若降息落地可能小幅推升欧元。英国央行6月按兵不动，下调GDP预期。日本经济低迷、通胀疲软，但从美日利差收窄层面看，可能对日元形成推升。中美元首G20前夕通电话，并在G20会面，同意重启贸易谈判，人民币受提振小幅升值后趋稳，后续仍有小幅升值可能。,宏观基本面：二季度经济延续了缓慢下行的趋势，GDP增速从6.4%下降至6.2%。但6月当月各项数据均超出预期。从需求端来看，地产投资保持韧性，制造业投资持续回升，基建投资稳步提高，带动投资整体增速回升。消费6月回升幅度较大，但主要受汽车降价促销和地产相关消费拉动。生产方面在4、5月增值税效应过去之后，上中下游同步恢复，但上游回升更为明显。6月份经济回升的原因一是前期增值税调整期间略有放缓后需求重新释放，生产逐步恢复；二是对于企业和个人的减税降费政策效果开始显现，三是6月份消费存在基数较低和汽车标准切换等短期干扰因素导致阶段性升高。整体而言失业率小幅提升，反映企业对未来经济活动的预期仍然比较差。7月份以来，多项收紧地产融资的政策出台，反映了政府经济转型的决心，下半年地产投资预计继续放缓。在此背景下，经济总体仍有下行压力，结构上可能开始逐步改善。,基本观点,货币政策及流动性： 6月底以来，随着跨半年因素的消退，资金面变得十分充裕。短期资金价格先有较多下行后稍有回升；长期资金价格受包商银行事件影响而出现分化。流动性分层现象总体不明显，但边际层面受包商银行事件影响依然表现出较大分化。6月金融数据超预期，社融存量同比增速延续小幅回升，但主要受地方政府专项债放量发行提振，企业中长期贷款增加则有限，信贷质量依然不佳，企业端自身的融资需求仍较弱。美国对华关税短期取消的可能性不大，中国出口继续承压，最新制造业PMI依然处于荣枯线以下，地产调控收紧后续会推动房地产逐步下行，经济下行压力仍较大。同时，包商银行事件对中小行信贷投放能力的抑制将逐步显现。面对内外困境，美联储大概率降息，货币政策预计会维持偏宽松状态。同时央行指出坚持结构性去杠杆，防范和化解金融风险，流动性十分宽松预计不会持续，短期会回归到合理充裕状态。,利率债策略：7月份以来债券收益率在经济基本面和政策预期的共振下持续下行。二季度经济数据显示，经济仍然处于缓慢下行的趋势，但是6月份有所改善。显示前期减税降费的政策对企业投资和居民消费的刺激效果逐步显现。近期的政策反映了政府经济转型的决心，一方面地产融资收紧对经济形成拖累，另一方面资金面逐步收敛显示货币政策的宽松空间有限。因此整体而言市场对后续基本面和政策组合的判断不太一致，仍然需要7月份政治局会议的进一步验证。鉴于目前收益率距离年内低点已经较近，短期内止盈需求逐步增强，预计收益率维持震荡走势，交易盘建议控制久期，灵活操作，待政治局会议政策取向明朗后再行介入；配置盘建议暂时保持观望。,基本观点,信用债策略：7月以来资金面极度宽松，流动性充裕的环境下债市整体表现较强，机构对信用债参与热情亦相对高涨，带动信用利差持续压缩。尤其是3Y品种，需求较为旺盛，AAA等级收益率半月下行幅度超过10BP。但市场分化仍较为凸显，城投持续向好，成为市场追捧重点，一级新发AA+城投收益率不断下行，当前利差保护愈发不足，基建发力的逆周期调控政策支撑下仍相对安全。相反地产融资持续收紧，继二季度23号下发后，本月信托和海外融资限制再加强，后续企业资金链将更加依赖销售回款，而当前商品房销售显现疲软，多地重新上调房贷利率，地产板块不确定性有所增大，尤其民营地产主体风险不减，利差持续位于高位，短期内难以压缩。资质下沉策略性价比趋弱，3季度回售和到期量均较前期有所攀升，警惕信用事件发生频率再次抬头。当前期限利差仍处相对高位，负债稳定下优质主体仍可维持一定久期。,基本观点,第一部分 海外市场,美联储暗示降息，中美同意重启谈判,汇率回顾：美元有所回升,7月以来，美元有所回升，至11日，美元指数收于97.08，较上月底上升0.9%。其中，兑欧元、英镑和日元分别升值1%、1.4%和0.6%。6月底G20峰会中美同意重启贸易谈判，6月非农数据亮眼，一定程度降低此前市场对美联储降息的预期水平，英国无序脱欧的担忧再起，美元因此有所回升。二季度以来，美元指数宽幅震荡，总体下跌0.2%。其中，兑欧元、英镑、日元分别贬值0.3、升值4.1%和贬值2.1%。市场对美联储的降息预期是推动美元二季度以来有所下跌的主要因素。往后看，减税对美国经济的提振效果已弱化，美国财政赤字不断走高对美元有一定压制，美联储大概率于近期降息，美元有走弱趋向。但当前欧日经济疲弱，英国脱欧不确定性较,大，美国经济总体相对较好，美元短期可能只会小幅度下行。中美贸易谈判和全球贸易,冲突走向值得关注。,图 7月以来美元强弱美元 兑欧元 兑英镑 兑日元区间涨跌幅 对美元贡献率（右）图 二季度以来美元强弱,-0.4%,0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%,-4.0%,1.5%1.0%0.5%0.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%,美元 兑欧元区间涨跌幅(%),兑英镑 兑日元对美元贡献率（右）,123,美联储6月会议：按兵不动，暗示降息6月20日，美联储维持联邦基金利率2.25%-2.50%不变，同时暗示未来降息,的可能，符合市场预期。会议声明称，鉴于这些不确定因素和低通胀压力，美联储官员“将采取适当措施”来维持经济扩张。利率点阵图显示，17位FOMC与会官员中，有8位预计美联储将在今年降息，其中7位认为应降息两次。声明中删除此前的“耐心”一词；将未来两年的PCE增速预测从1.8%、2.0%下调至1.5%、1.9%。鲍威尔议息会后讲话表示，缩表按计划接近尾声，可能会调整缩表政策，点阵图首次发出降息信号，但尚未真正讨论降息规模。此次会议鸽派气息浓厚。6月议息会议纪要显示，“许多与会者表示，一定程度上放宽政策的理由已经增强”。鲍威尔半年度货币政策证词也表示，6月FOMC会议以来，不确定性持续施压经济前景，持续的低通胀令人担忧。该表态有较强的降息暗示。我们预计美联储7月会议将降息25BP，缩表将按计划在9月暂停。,图 7月以来美国国债期限结构变动,图 二季度以来美国国债期限结构变动,美债期限结构有所陡峭化，总体仍倒挂,7月以来，美联储暗示降息，但6月非农数据的亮眼和CPI数据的超预期一定程度降低了市场对美联储降息程度的预期，美债收益率短端变化不大，中长端有较多回升，期限结构有所陡峭化。但3M和10Y国债收益率依然维持倒挂状态。,二季度以来，美国经济有所放缓，全球贸易,冲突进一步升级并有较大不确定性，美国通,胀持续低于目标水平，市场对美联储降息预期升温，美债收益率各期限均有较多下行。往后看，美国经济有继续放缓趋向，美联储大概率7月降息并在9月停止缩表，美债收益率短端预计会随着加息落地而继续有所下行,，长端已下行较多，可能只会再有小幅下行，美债收益率曲线的倒挂可能会逐步消失。,需关注油价的走势及其对美国通胀的影响。,1.5,32.52,1M 3M 6M 1Y,2Y,3Y,5Y,7Y 10Y 20Y 30Y,2019/7/11,2019/6/28,1.5,32.52,1M 3M 6M,1Y,2Y,3Y,5Y,7Y 10Y 20Y 30Y,2019/7/11,2019/3/29,图 美联储通货、准备金和逆回购规模,图 美联储主要债券持有规模,美联储继续收缩资产负债表5月中旬以来，美联储资产负债表收缩计划明显放缓，持有国债规模趋于平缓。至7月3日，国债持有规模小幅降至2.095万亿美元，较一季度末减少约515亿美元；MBS降至1.575万亿美元，较一季度末减少约173亿美元。预计美联储会按计划于5月开始放缓资产负债表缩减速度。在负债端，通货平稳上升；银行存放联储准备金4月底以来止跌稍回升；逆回购规模4月底以来稍有下降。至5月8日，准备金规模稍回升至1.491万亿美元，逆回购规模稍下降至2610亿美元。美联储有意确保银行体系准备金充足，根据之前美联储讨论预计准备金会继续下降至1万亿美元左右后保持较稳定。预计逆回购规模后续总体保持较平稳状态，以减少对流动性的过度回收。,18000175001700016500160001550015000,25000245002400023500230002250022000215002100020500200001950019000,国债,中长期国债,抵押贷款支持债券(MBS)（右）,55005000450040003500300025002000,2400023000220002100020000190001800017000160001500014000,通货,准备金,逆回购（右）,图 1M-1Y美债拍卖规模,美国国债拍卖规模短期继续下降6月，美国短期（1M-1Y）国债拍卖总体规模4740亿美元，环比减少810亿美元，延续上月下降趋势；中长期（2Y-30Y）国债拍卖总体规模1975亿美元，环比有所减少，同比增加170亿美元。美联储6月会议暗示降息，美债中长期收益率继续下行，中长期国债发行规模6月环比下降具有一定的季节性回落因素，总体呈震荡上行势头。美债短期债券拍卖规模连续两月较多下降则可能源于美财政赤字再次临近上限，政府负债规模空间受压缩。美国两党政策研究中心（BPC）预计，美国将可能最快在9月上半月达到债务上限，这可能继续制约美国短期债券拍卖规模。,图 2-30Y美债拍卖规模,0,700600,0,20015010050,250,300,1M,3M,6M,1Y,1M-1Y总体（右）,0,15010050,200,250,0,500 40400 3030020200100 10,50,800 60,2Y,3Y,5Y,10Y,2-30Y总体（右）,2018/3,2018/4,2018/5,2018/6,2018/7,2018/8,2018/9,2018/10,2018/11,2018/12,2019/1,2019/2,2019/3,2019/4,2019/5,2019/6,2018/3,2018/4,2018/5,2018/6,2018/7,2018/8,2018/9,2018/10,2018/11,2018/12,2019/1,2019/2,2019/3,2019/4,2019/5,2019/6,图 美国国债非商业净多仓继续回升,图 美元指数非商业净多仓维持高位,美国国债和美元指数非商业净多仓变化6月以来，美国国债非商业净多仓历史分位数先升至76%，后回落至7月2日的56.4%。美联储6月议息会议暗示降息，推动做多力量上升，美债收益率也有所下行。6月底，G20峰会中美同意重启谈判，避险情绪有所降温，美债非商业净多仓因此有较大幅度回落。6月以来，市场对美联储降息预期较强烈，美联储6月议息会议也暗示降息，但同时欧日经济持续低迷，英国脱欧不确定性仍较大，美元总体小幅走弱，美元指数非商业净多仓历史分位数小幅下降，至7月2日，降至81.9%。,40200,1008060,0-20000-40000,20000,800006000040000,美国国债:非商业净多仓环比增量美国国债:非商业净多仓数量所处历史分位数（右）,40200,1008060,-5000-10000-15000,1000050000,美元指数:非商业净多仓环比增量美元指数:非商业净多仓数量所处历史分位数（右）,17/11,18/11,17/2,17/5,17/8,18/2,18/5,18/8,19/2,19/5,图 美德10Y国债利差,欧元可能迎来一定推升,7月以来，10Y美债收益率有所回升。由于欧洲理事会提名偏鸽派的拉加德为欧洲央行,行长，10年德债先下行，后有所反弹，但上行幅度不及美债，美德10Y国债利差有所扩大至243bp。10Y德债收益率已下行至历史较低水平，美联储大概率降息并推动美债收益率相对德债有更多下行，美德利差可能会,有小幅收缩。7月以来，由于中美贸易冲突有所缓和，美,国非农数据亮眼，美元有所回升，进而推动欧元有所回落。往后看，美联储大概率在7,月降息，美元可能因此有小幅走弱，进而带动欧元有小幅上升。欧元区经济持续疲弱，欧央行6月会议纪要显示，可能采取的措施宽松措施包括延长和加强前瞻性指引，恢复资产购买计划和降低利率；若低通胀的水平持续下去，可能需要考虑采取更具战略性的措施。关注7月欧央行宽松取向及其力度。,150,300275250225200175,-0.6,0.80.60.40.20-0.2-0.4,18-4 18-6 18-8 18-10 18-12 19-2 19-4 19-6,美德利差(BP,右),10Y德债(%),1.251.21.151.11.051,90705030,图 欧元投机持仓变化欧元投机净多仓所处历史分位数 欧元兑美元(右),123,英国央行6月按兵不动，下调GDP预期6月20日，英国央行议息会议保持利率在0.75%不变，维持4350亿英镑资产,购买规模不变，维持100亿英镑非金融投资级企业债购买规模不变。此外，货币政策委员会同意使用7月到期的2019年QE项目中的38亿英镑进行再投资。英国央行表示市场对无协议脱欧风险的预期增强，并将第二季度经济预期从先前的增长0.2%下调至停滞。会议纪要显示，央行重申了有限且逐步加息的政策指引，但也承认全球经济前景趋弱。当前，英国脱欧和贸易不确定性带来的下行风险超过国内物价压力上升带来的上行风险，预计年底前英国央行还是会保持当前利率水平。由于脱欧不确定性依然较大，英镑支撑仍较弱。,日元宽幅震荡，有一定上行动力,6月下旬以来，随着美联储在暗示降息和强调独立性两个不同口径间交替表态，以及中美贸易冲突缓和、美国非农数据强劲等事件冲击下，日元呈现宽幅震荡。美元兑日元从6月下旬的108.4一度升值至107.2，后又多次较大幅度贬值和升值。至7月12日，美元兑日元收于107.9。往后看，美联储6月会议纪要和鲍威尔半年度货币政策证词均对面临的不确定性上升表示担忧，暗示降息，美元有小幅走弱趋向。同时，美日利差已大幅缩小，后续可能成为推升日元的动力，日元短期仍有一定上行支撑。,18-4 18-6 18-8 18-10 18-12 19-2 19-4 19-6,日美利差10Y,美元兑日元(右),0.00950.00930.00910.00890.0087115113111109107105103,150001000050000-5000-10000-15000-20000-25000-30000-35000-2-2.3-2.6-2.9-3.2,图 日元投机仓位变化18-4 18-6 18-8 18-1018-12 19-2 19-4 19-6日元投机净多仓 日元兑美元(右)图 日元汇率与日美利差,图 人民币和美元汇率走势,贸易冲突缓和小幅提振人民币6月18日，中美元首通电话，双方同意在大阪G20会面，人民币受此提振从6.92升值至6.85。大阪G20峰会上，中美元首会面并同,意重启谈判，特朗普也表示将允许美国公司继续向华为供货，中美贸易冲突有所缓,和。但市场对贸易谈判进展仍持谨慎态度，加之中国经济下行压力仍大，人民币在一定程度升值后稳定在6.87附近，并未继续大幅升值。往后看，美国2020大选临近，国内反对中美贸易冲突的声音在加大，特朗普需要稳定住自身的选票，中美贸易谈判可能会有所推进，同时美联储大概率降息，人民币可能受提振而小幅上行。但美国对华遏制具有长期性，贸易冲突在短期内难以全面停止。中国出口的萎缩已逐步显现，国内经济下行压力仍比较大，人民币短期预计难有大幅升值。美联储利率决定和中美贸易谈判进展值得关注。,76.96.86.76.66.56.4,1009896949290,美元指数,CFETS人民币汇率指数即期美元兑人民币（右轴）,第二部分 国内宏观,数据略超预期，结构有所改善,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-10,2018-11,2018-12,2019-01,2019-02,2019-03,2019-04,2019-05,2019-06,图 制造业PMI指数（%，季调）,PMI：制造业PMI持续低迷6月份，官方制造业PMI为49.4%，与上月持平，连续2个月在荣枯线以下运行。分行业看，在调查的21个行业中，有13个行业的生产指数位于扩张区间。从重点行业看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业的生产指数为55.6%、53.3%和52.2%，环比均有所上升，且分别高于制造业总体4.3、2.0和0.9个百分点，生产景气度呈现稳中有升，表明在当前复杂多变的经济环境下，制造业转型升级继续推进，中高端制造业和消费品制造业对经济增长的促进作用进一步增强。从企业规模看，大型企业PMI为49.9%，比上月下降0.4个百分点，微低于临界点；中、小型企业PMI为49.1%和48.3%，分别比上月回升0.3和0.5个百分点，位于临界点以下。,图 大中小企业PMI指数走势(%),545250484644,PMI:大型企业,PMI:中型企业,PMI:小型企业,PMI：供需双双疲弱，价格大幅回落,从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。,供需持续低迷，企业主动去库。生产指数为51.3%，比上月回落0.4个百分点；新订单指数49.6%，回落0.2个百分点。供需继续走弱，基本面下行压力加大。库存方面，6月原材料库存指数48.2%，回升0.8个百分点；产成品库存指数48.1%，持平于上月。需求承压背景下，企业生产备货意愿低迷，库存周期仍处在主动去库存阶段，制造业投资或仍维持低位。价格大幅回落。受国内外大宗商品价格波动和部分行业供求关系变化等影响，价格指数双双回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为49.0%和45.4%，分别比上月下降2.8和3.6个百分点，购进价格指数与出厂价格指数间的差值再次拉大，部分行业效益增长受到一定影响。,进出口双双回落。新出口订单指数46.3%，回落0.2个百分点；进口指数为46.8%，回落0.3个百分点。6月起，美国对我国2000亿美元商品加征关税落地，导致相关订单回落。本月召开的G20峰会上，特朗普表示不再对中国出口产品加征新的关税，意味着后续抢出口现象或消退，7月出口可能面临一定压力。,图 制造业PMI指数（%，季调）,PMI：非制造业整体平稳，建筑业略有回升,图 非制造业PMI指数（%，季调）,6月份，非制造业商务活动指数为54.2%，比上月微落0.1个百分点，连续6个月保持在54.0%以上的较高景气区间，表明非制造业总体保持稳中有进发展态势。,服务业稳步扩张。服务业商务活动指数为53.4%，比上月回落0.1个百分点，今年以来该指数均位于53.0%以上的景气区间，波动较小，服务业总体保持平稳较快增长。,建筑业景气度有所提升。建筑业商务活动指数为58.7%，比上月略升0.1个百分点，建筑业生产活动有所加快。从市场需求看，新订单指数为56.0%，比上月上升3.9个百分点，且高于年内均值1.3个百分点，表明随着近期重大基础设施建设项目的逐步落地，建筑业市场需求在生产旺季加快释放，企业新签订工程合同量明显增长。,投资增速超出预期2019年1-6月，固定资产投资同比增速5.8%，比1-5月上升0.2个百分点。市场普遍预期6月份固定资产投资受地产投资下行的影响将会回落，但数据略超出预期。主要原因一是地产投资仍然保持有比较强的韧性，1-6月累计同比增速10.9%，比前值仅下降0.3个百分点。二是制造业投资和基建投资持续回升。其中制造业投资累计增速从2.7%回升至3.0%，基建投资累计增速从4.0%回升至4.1%。基建投资的回升并不明显，投资增速超出预期受制造业投资拉动较多。图 固定资产投资累计增速（%）,25.0020.0015.0010.005.000.00,固定资产投资,房地产,制造业,基建（不含电力）,2017-07,2016-04,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2017-10,2018-01,2018-04,2018-07,2018-10,2019-01,2019-04,制造业投资持续回升,图 民间投资增速（累计同比，%）,民间投资增速也从5.3%回升至5.7%。制造业投资在4月份达到低点后已连续三个月回升，从行业来看，制造业上下游增速均回升，但下游的恢复更为明显。通用设备制造业增速从1.4%回升至2.8%，专用设备制造业投资增速从6.2%回升至7.2%，汽车制造业增速由-0.1%回升至0.2%，计算机通信业增速由6.2%上升至8.5%。,制造业增速的回升一方面是减税降费的效果开始显现，另一方面从融资角度来看，无论是资本市场直接融资还是信贷市场加大小微企业投放力度，均改善了制造业投资的融资环境。后续制造业投资增速是否能够持续回升的担忧在于，在出口不断下行的背景下，内需是否能够弥补外需的空缺以及由此引发的企业对未来经济预期的变化。但整体看制造业投资增速仍然处于较低的位置，后续仍然是易上难下。,9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00,10.00,民间固定资产投资完成额:累计同比,图,基建投资细项增速（%）,基建增速小幅回升基建增速从4%上升至4.1%，在去年基数不断降低的背景下，基建投资增速的回升仍然略微不及预期。虽然6月10日发布了关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，专项债可以作为符合条件的重大项目的资本金，但政策对基建的推动作用有限。从财政支出增速来看，5月份开始财政收入和支出增速均开始回落。其中财政收入累计增速从5.3%回落至3.8%，财政支出累计增速从15.2%下降至12.5%。在一季度财政支出提前后，后续财政的支出力度可能逐步走弱。同时地方政府债务仍然面临较强的约束，基建投资预计继续小幅回升，对经济形成托底但无法大幅刺激增长。,图 财政支出累计增速（%）,30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00,电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比交通运输、仓储和邮政业:累计同比水利、环境和公共设施管理业:累计同比,地产投资韧性仍强,2019年1-6月，房地产投资累计增速10.9%，较前值降低0.3个百分点，房地产投资增速从高位回落，但仍然较高，显示地产投资的韧性较强。,从细项来看，除购地面积外，其余各分项延续了回落的趋势，但下行幅度比前期放缓。其中销售、投资、新开工和竣工分别下降0.2、0.3、0.4、0.3个百分点，其中投资和新开工增速仍然处于10%以上的高位，竣工增速为负。资金来源增速从7.6%下降至7.2%，显示地产融资环境略有收紧。从当月增速来看，各分项均为回升。其中购地面积回升幅度最大，但整体增速仍然为负。,从资金来源看， 1-6月地产资金来源累计增速从7.6%下降至7.2%，其中贷款增速回升最多，由5.5%回升至8.4%，其次为自筹资金和按揭贷款。定金及预收款增速放缓显示销售欠佳。随着7月份以来信托公司地产项目的收紧以及对房地产企业海外发债的限制，后续地产融资预计将更为困难，从而拖累土地购置以及地产投资增速。,图 固定资产投资增速（%）,2016-01,2016-04,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-01,2018-04,2018-07,2018-10,2019-01,2019-04,2019-07,图 30大中城市日均成交面积同比增速（%）,地产销售平稳，土地成交放缓从微观销售情况来看，6、7月份地产销售情况保持平稳。7月日均销售面积为55.64万平米/日，同比增速为9%，与6月持平。其中二线城市回升幅度较大，一、三线城市增速下降，尤其是三线城市同比增速由正转负，显示在货币化棚改力度下降的背景下，三四线城市销售受影响较大。土地成交方面， 7月份100大中城市周均土地成交面积增速为-48.93%，继续下行。,图 100大中城市土地成交面积同比增速,140120100806040200(20)(40)(60)(80),成交面积,同比增速,一线,二线,三线,140120100806040200(20)(40)(60)(80),供地增速,成交增速,2018-11,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-10,2018-12,2019-01,2019-02,2019-03,2019-04,2019-05,2019-06,图 规模以上工业增加值同比增速,图 工业增加值当月同比增速（按照行业分类）,生产超预期回升，上游更为明显2019年6月工业增加值同比实际增长6.3%，较前值提高1.3个百分点。在4月、5月工业生产连续走弱后，6月份生产增速超预期回升。其中采矿业增加值同比增长7.3%（前值3.9%），制造业增长6.2%（前值5.0%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增6.6%（前值5.9%），上中下游生产均有回升，上游采矿业的回升更为明显。从行业来看，生产增速的回升主要受上游拉动。其中黑色、有色金属冶炼增速分别回升2、3.5个百分点，化工原料增速回升1.9个百分点。下游生产也有所改善，汽车拖累减弱。通用设备、专用设备增速分别回升0.1和0.4个百分点，汽车制造业增速从-4.7%回升至-2.5%，铁路船舶、电器机械分别回升6.2和2.5个百分点。,6.80,6.00 6.00 6.10 5.80 5.90,5.40,5.70,6.80,3.36,8.50,5.40,6.305.00,4.003.00,7.006.005.00,9.008.00,工业增加值:当月同比,-5.00-10.00,5.000.00,20.0015.0010.00,2019-06,2019-05,2016-06,2017-06,2018-06,2019-06,2015-12,2016-03,2016-09,2016-12,2017-03,2017-09,2017-12,2018-03,2018-09,2018-12,2019-03,消费增速回升，汽车消费增速大幅回升2019年6月，社会消费品零售总额同比增速9.8%，较上月提高1.2个百分点，实际消费增速7.9%，较前值提高1.5个百分点。2019年以来，消费增速持续低迷，但6月超预期回升至9.8%，实际增速也达到年内高点。从分项来看，汽车和地产相关消费是拉动消费回升的主要原因。家电、家具、装潢增速分别回升1.9、2.2和2.2个百分点。汽车消费增速从2.1%回升至17.2%，主要原因一是去年基数比较低，二是部分城市7月份将实行国六标准，因此6月经销商对国五车型打折促销力度较大。此外，化妆品、日用品等日常消费增速也有所提高，可能受618营销活动影响较大。从居民收入情况来看，2019年6月末城镇居民人均可支配收入累计增速为8%，较2018年的7.8%提高0.2个百分点，实际收入增速为5.7%，较2018年提高0.1个百分点，收入增速的提高在一定程度上反映了个税减免的效果。从居民支出增速来看，6月末累计增速为6.4%，较2018年的6.8%下降0.4个百分点，实际支出增速下降0.5个百分点，支出和收入增速的分化显示居民消费仍然受到杠杆率较高的制约。,11.0010.009.008.007.006.005.004.00,图社会消费品零售总额增速（%）社会消费品零售总额:当月同比,社会消费品零售总额:实际当月同比,9.008.508.007.507.006.506.005.505.00,图 城镇居民人均可支配收入和支出累计增速（%）城镇居民人均可支配收入:累计同比,城镇居民人均消费性支出:累计同比,2018-05,2019-02,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-10,2018-11,2018-12,2019-01,2019-03,2019-04,2019-05,2019-06,图 城镇调查失业率,图 PMI从业人员指数继续回落,失业率小幅提高6月份，全国城镇调查失业率为5.1%，较上月提高0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。从以往数据来看，年中毕业季往往会暂时推高失业率，但往年一般7月份失业率开始走高，而今年提前至6月，因此失业率的提升与经济景气度下降也有关。PMI企业生产经营活动预期今年以来持续下降，6月份从54.5%下降至53.4%，从业人员分项也从47%下降至46.9%,就业压力仍存。,5.305.205.105.004.904.804.704.604.504.40,5.40,城镇调查失业率,31个大城市城镇调查失业率,5957555351494745,从业人员,生产经营活动预期,出口同比增速回落6月份出口增速回落，按美元计，同比-1.3%，略好于预期-2.3%，前值为1.1%；按人民币计出口同比增长6.1%，略低于预期6.9%，前值为7.7%。6月全球经济增长继续承压，综合PMI下降，中国官方6月PMI中新出口订单指数由46.5回落至46.3，与出口增速的回落相同。6月出口增速回落，以美元计略好于预期。由于我国对非美国家的出口增速保持在较好的水平，可能部分抵消了对美国出口减弱的负效应，并且近期人民币贬值显得更为突出。从上半年的情况来看，我国对欧盟、东盟和“一带一路”国家的出口增速都维持平稳。我国与“一带一路”沿线国家的贸易合作潜力正在持续释放，成为拉动我国外贸发展的新动力。虽然已经有2000亿商品关税已经加到25%，未来或存一定影响，但是中美关系有所缓解，出口负面冲击有一定幅度的缓解。,图 中国出口增速及PMI新出口订单指数（%）,