基础化工行业深度研究：OLED面板接力扩产，材料企业迎重磅机遇.pdf

Table_Title 基础化工行业深度研究 OLED面板 接力扩产，材料企业迎重磅机遇 2019 年 09 月 11 日 Table_Summary 【 投资要点 】 手机 +电视领域渗透率快速提升， OLED 材料需求 快速增长。 预计手机OLED 面板 渗透率将由 18 年 28%提升至 22 年 56%， 出货量 CAGR 约为22%。 电视 OLED 面 板 渗透率 将由 18 年 1.1%提升至 21 年超过 4%，出货量 CAGR 60%。 18 年全球 OLED 发光材料市场规模为 5.6 亿美元，通用材料 7.0 亿美元 。 预计 19-21 年有望维持 30%增速， 21 年 OLED 终端 材料市场规模 将达到 200 亿元左右。 三星、京东方、 LGD、华星光电等仍有多条小尺寸面板产线将于 19-22 年 陆续投产 ， 同时 LGD 广州8.5 代线已于 8 月底 完工，预计随着多条产线投产和稳步爬坡， OLED材料需求将稳定快速增长。全球 OLED 中间体和粗单体生产企业主要集中在中国，未来终端材料企业中间体及粗品生产外包比例仍有提升空间，国内前端材料头部企业市场份额有望进一步提升。 切入终端材料突破在即， 有望斩获高毛利产品订单。 一， UDC、出光兴产等头部企业核心专利部分到期，国内企业通过自主研发也有了一定专利布局，专利壁垒有望逐渐突破。二、终端面板企业 良率稳定提升后（目前京东方良率预计已提升至 70%）， 基于降成本和核心材料自主可控考量， 给予国内材料企业更多上线认证机会，终端材料国产化有望实现零突破 。 国内 材料企业有望从 毛利率 30%的 前端材料切入到毛利率 60%的终端材料。 【配置建议】 谨慎看好万润股份： 国内 OLED 材料中间体及升华前材料龙头企业，2018 年 OLED 材料合计收入约 2.5 亿，预计当前市占率 40%左右， 客户涵盖了除 UDC 之外的基本所有大型 终端材料 企业。九目化学一期扩产项目计划投资约 6 个亿，占地面积约 200 亩，预计将在 2021 年底之前完全达产，产能瓶颈持续克服。同时公司升华前材料占比逐步提升，毛利率仍有提升空间。成品方面，三月光电已有一类通用材料在下游一条 6 代线上放量认证，预计一旦认证通过，单条线材料销售收入将达到 5000 万左右规模， 终端材料 毛利率预计在 60-70%左右。 建议关注濮阳惠成： OLED 材料目前以芴类中间体为主， 2018 年实现收入 4572 万， 预计 2019 年将维持约 30%增速。“年产 1000 吨电子化学品项目”目前在进行试生产准备，预计新增 OLED 材料中间体产能65 吨左右，主要为目前主流的蓝光材料中间体，新项目投产后将丰富公司在 OLED 中间体材料业务上的产品布局。 【风险提示】 下游需求不及预期； 产品价格大幅下滑； 扩产进度滞后； 下游认证结果不及预期。 Table_Rank 强于大市 （维持） Table_Author 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号： S1160517110001 联系人：孙翠华 电话： 021-23586338 Table_PicQuote 相对指数表现 Table_Report 相关研究 长江“三磷”专项排查整治启动，草甘膦部分产能面临整顿 2019.08.30 19Q2 基金持仓分析：基金配置比例创新低，核心资产配置集中度提升 2019.07.29 义马气化发生爆炸，醋酸短期有望上行 2019.07.23 环氧氯丙烷供应紧俏，价格快速上涨 2019.07.17 景气度持续下行，关注优质成长和供给侧重塑机会 2019.06.04 -15.86%-6.99%1.88%10.75%19.61%28.48%9/10 11/10 1/10 3/10 5/10 7/10 9/10基础化工 沪深 300挖掘价值 投资成长 Table_Title1 行业研究 /基础化工 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 Table_yemei 基础化工行业深度研究 正文目录 1.OLED 显示面板结构及显示原理 . 5 1.1.OLED 显示面板结构 . 5 1.2.OLED 材料介绍 . 6 2.高毛利终端材料仍为国外垄断 . 8 2.1.OLED 终端材料毛利水平远高于中间体及升华前材料 . 8 2.2.OLED 材料主要参与企业 . 9 2.2.1.国外龙头企业在终端材料领域各据一方 . 9 2.2.2.国内企业以中间体及升华前材料供应为主 . 12 3. 国内 OLED 材料厂商发展机遇 . 13 3.1.国外专利部分到期，国内企业终端材料布局正当时 . 13 3.2.核心材料国产化替代加速，面板厂扶持力度预期加大 . 15 3.3.OLED 面板量产提速，材料需求加速释放 . 15 4.国内 OLED 材料重点关注公司介绍 . 19 4.1.万润股份： OLED 前端材料龙头企业，成品订单突破在即 . 19 4.1.1.显示材料、环保材料、医疗健康业务齐头并进，扩产打开成长空间 . 19 4.1.2.九目化学：产能扩张，升华前材料占比提升，盈利能力持续改善 . 21 4.1.3.三月光电： OLED 成品认证突破在即，静待成品市场打开 . 22 4.2.瑞联新材 (IPO 中 )：显示材料老牌企业，具备稳定批量供货能力 . 23 4.2.1.OLED 材料老牌企业，液晶 -OLED 材料业务布局连贯 . 23 4.2.2.中间体：销量稳定，产品结构改善，单位成本下降，毛利率提升 . 24 4.2.3.升华前材料：量增价跌，毛利率相对稳定，市场空间快速打开 . 25 4.2.4.蒲城 OLED 光电材料产业基地项目积极推进，产能瓶颈持续克服 . 26 4.3.濮阳惠成：芴类蓝光材料中间体为主，电子化学品项目即将投产 . 26 4.4.强力新材 ： 携手台湾昱镭、 LG，终端材料业务潜力巨大 . 28 4.5.其他非上市公司 . 30 4.5.1.陕西莱特 . 30 4.5.1.广东阿格蕾雅 . 31 4.5.1.吉林奥来德 . 32 5.配置建议 . 33 6.风险提示 . 33 图表目录 图表 1： OLED 面板显示原理示意图 . 5 图表 2： LCD 面板显示原理示意图 . 5 图表 3： OLED 面板剖面结构图 . 5 图表 4： LCD 面板剖面结构图 . 5 图表 5： OLED 与 LCD 面板性能对 照 . 6 图表 6： OLED 材料性能要求及常见材料 . 7 图表 7： OLED 发光材料发光原理 . 7 图表 8：常用红 /绿 /蓝光材料及 性能 . 8 图表 9： OLED 材料产品链 . 8 图表 10： OLED 材料产业链及主要市场参与者 . 9 图表 11： 2017 年 OLED 终端材料生产商市场份额 . 9 图表 12： OLED 终端材料主要供应商 . 10 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 Table_yemei 基础化工行业深度研究 图表 13： OLED 终端材料供应商核心产品 . 10 图表 14： UDC 收入增长及收入结构（万美元、 %） . 11 图表 15： UDC 净利率及材料销售业务毛利率 . 11 图表 16：主体发光层材料供应商市场份额 . 11 图表 17：国内主要 OLED 材料企业出货量情况（吨）（数据包括中间体、升华前材料和升华材料） . 12 图表 18：国内 OLED 材料供应商简介 . 13 图表 19：全球 OLED 材料专利申请量 . 14 图表 20：国内 OLED 材料 企业大陆发明专利申请情况（含已授权及申请中）. 15 图表 21：主流手机厂商近年来新出机型屏幕情况 . 16 图表 22：手机面板出货量情况及预测（百万片） . 16 图表 23： OLED 面板在手机面板中渗透率情况 . 16 图表 24： OLED 电视面板出货量情况 . 17 图表 25： OLED 面板已投产及在建产线 . 17 图表 26： OLED 材料 市场空间预测（百万美元） . 18 图表 27： UDC 收入增长及收入结构（万美元、 %） . 19 图表 28： UDC 近一年股价表现 . 19 图表 29：万润股份股权结构图 . 20 图表 30：万润股份近五年收入及增速 . 20 图表 31：万润股份近五年利润及增速 . 20 图表 32：万润股份 2019H1 收入构成 . 21 图表 33：万润股份 2019H1 毛利构成 . 21 图表 34：九目化学收入增长情况 . 21 图表 35：九目化学净利润增长情 况 . 21 图表 36：九目化学扩产项目预计新增产能列表（吨） . 22 图表 37：三月光电收入增长情况 . 22 图表 38：三月光电净利润增长情 况 . 22 图表 39：瑞联新材股权结构图 . 23 图表 40：瑞联新材近五年收入及增速 . 23 图表 41：瑞联新材近五年利 润及增速 . 23 图表 42：瑞联新材 2017 年收入构成 . 24 图表 43：瑞联新材 2017 年毛利构成 . 24 图表 44：瑞联新材中间体及升华前材料销量（千克） . 24 图表 45：瑞联 新材 2017 年 OLED 材料收入构成 . 24 图表 46：瑞联新材中间体出货量及均价 . 25 图表 47：瑞联新材中间体产品价格变化（元 /千克） . 25 图表 48：瑞联 新材中间体各产品收入变化（万元） . 25 图表 49：瑞联新材中间体各产品毛利率变化（ %） . 25 图表 50：瑞联新材升华前材料出货量及均价 . 26 图表 51：瑞联新材升华 前材料产品价格（元 /千克） . 26 图表 52：瑞联新材升华前材料产品收入变化（万元） . 26 图表 53：瑞联新材升华前材料产品毛利率变化（ %） . 26 图表 54：濮阳 惠成股权结构图 . 27 图表 55：濮阳惠成近五年收入及增速 . 27 图表 56：濮阳惠成近五年利润及增速 . 27 图表 57：濮阳惠成 2019H1 收入构成 . 28 图表 58：濮阳惠成 2019H1 毛利构成 . 28 图表 59：强力新材股权结构图 . 29 图表 60：强力新材近五年收入及增速 . 29 图表 61：强力新材近五年利润及增速 . 29 图表 62：强力新材 2019H1 收入构成 . 30 图表 63：强力新材 2019H1 毛利构成 . 30 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 Table_yemei 基础化工行业深度研究 图表 64：陕西莱特股权结构图 . 31 图表 65：陕西莱特收入及增速 . 31 图表 66：陕西莱特利润变化 . 31 图表 67：阿格蕾雅股权结构图 . 32 图表 68：吉林奥来德股权结构图 . 32 图表 69：吉林奥来德收入及增速 . 32 图表 70：吉林奥来德利润变化 . 32 图表 71： OLED 材料行业重点关注公司（截至 2019 年 9 月 9 日） . 33 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 Table_yemei 基础化工行业深度研究 1.OLED 显示面板 结构及 显示 原理 1.1.OLED 显示面板 结构 OLED 面板基本结构及显示原理 ： 以 TFT 基板上的 ITO 电极为阳极 ，在基板上蒸镀有机涂层和金属阴极。在外加电场作用下，电子和空穴分别从阴极和阳极注入，迁移通过传输层，在发光层中复合形成激子，激子在迁移过程中将能量转移至有机发光材料分子中的电子，使其跃迁至激发态，激发态不稳定，电子重新跃迁回基态发出可见光。不同发光材料激发态能级不同，发出的可见光波长 不同，即显示色彩 不同。 OLED 材料约占到 OLED 屏体产品总成本的 30%。 图表 1： OLED 面板显示原理示意图 图表 2： LCD 面板显示原理示意图 资料来源： 瑞联新材招股说明书 ，东方财富证券研究所 资料来源： CNKI，东方财富证券研究所 LCD 面板基本结构及显示原理： LCD 面板可以视为两片玻璃基板中间夹着一层液晶，上层玻璃基板与彩色滤光片结合，下层玻璃有 TFT阵列镶嵌于上，电流通过 TFT 产生电场变化，控制液晶分子偏转角度，从而决定每个像素点光线是否入射以及入射强度，再通过彩色滤光片显示出不同的色彩。由于液晶自身并不发光，需添加背光源实现显示功能。 图表 3： OLED 面板剖面结构图 图表 4： LCD 面板剖面结构图 资料来源： CNKI，东方财富证券研究所 资料来源： CNKI，东方财富证券研究所 OLED 面板由于可以自发光 ， 不需要背光源 ， 厚度 、 能耗 、 亮度指标较 LCD面板更优 。液晶显示的特点使其反应速度较慢，视角有一定限制，不能做成柔性屏幕， OLED 面板不存在该类问题。但 OLED 面板 由于有机发光材料易衰2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 Table_yemei 基础化工行业深度研究 变导致寿命较短、不稳定， 蓝光材料发光效率仍有待改进 ， 部分限制了 OLED技术的应用。 OLED 面板 制程主要包括三段 ： 背板段 （ TFT 基板刻蚀）、 蒸镀段 （将有机发光层蒸镀到基板）、 模组段 （面板检测、组装）。由于 OLED 单个像素对 TFT的需求量比 LCD 更多，背板段良率较 LCD 较低。真空蒸镀工艺难度极高，所需蒸镀机仅日本个别厂商掌握，导致 OLED 面板良率较 LCD 偏低，成本较高 。 图表 5： OLED 与 LCD 面板性能对照 性能指标 OLED LCD 发光机制 自行发光，不需要背光 需要背光 亮度 亮度，可在阳光下显示 亮度低，很难在阳光下使用 反应速度 很快，以微秒计 较慢，以毫秒计，会产生“拖影”现象 显示失真 很小 较大，有水平和垂直枧角失真 视角 所有方向都可超过 160 度 有限制，尤其是垂直方向 厚度 薄，约为 LCD 面板厚度的 1/3 厚，普通 LCD 电视面板约为 10-15 毫米 柔性 可改变基板材料做成柔性显示面板 不能做成可弯曲显示面板 耗电 省 耗电高 成本 低 高 寿命 低，约 5000 小时 长， 10000-50000 小时 资料来源： CNKI， 东方财富证券研究所 1.2.OLED 材料 介绍 按照功能结构 来分， OLED 材料包括电极材料、 空穴注入层（ HIL）、空穴传输层（ HTL）、发光层（ EML）、电子传输层（ ETL）、电子注入层（ EIL）。 发光层材料 作为 OLED 材料中最为重要的一部分 ， 直接决定了 OLED 面板的显示效果和使用寿命 。 按照材料分子量可分为 小分子和高分子发光材料 ，小分子材料包括纯有机小分子和金属配合物两类，采用真空蒸镀方式成膜。高分子材料为含有共轭结构的聚合物， 如典型的 PPV（聚苯撑乙烯）等，采用旋涂或喷墨打印方式成膜。 小分子材料容易提纯，发光效率、亮度和色纯度均优于高分子材料，目前已经商业化量产。 为同时提高载流子迁移率及发光材料发光效率，通常采用 掺杂技术 ，以具有空穴传输或者电子传输 功能的发光材料作为主发光体（如典型的 Alq3），掺杂少量的有机荧光或者磷光染料 （最优掺杂比例一般在 10%以下 ， 视不同材料而定 ）。 主体材料可按照固有颜色发光，掺杂材料具有提高主体发光材料寿命和效率的作用。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 Table_yemei 基础化工行业深度研究 图表 6： OLED 材料性能要求及常见材料 构成 性能要求 主要材料 电极材料 -阴极 功函数尽可能低，以提高电子的注入效率。 单层金属、合金等， 如 Mg Ag， Al， Li， Ca， In，ITO 等。 电子注入层 平衡阴极与电子传输层之间的电子注入势垒。作为保护层，可阻挡水氧的渗透、侵入。 金属离子化合物： LiF， MgP， MgF2， Al2O3等。 电子传输层 电子亲和势大，电子迁移率高，同时具有好的成膜性和稳定性。 杂环芳基化合物。有些电子传输材料同时也具有发光功能，可作为主发光体。包括 Alq3、 TAZ、 PBD、Beq2、 DPVBi、 TPBi 等 发光层 较高的量子发光效率 ； 导电性能较好 ； 较好的成膜性 、 热稳定性 、 光稳定性 。 包括小分子材料和高分子材料两类，第一代是 以三8-羟基喹啉 铝（ Alq3）为代表的荧光材料；第二代是以铱（ Ir）或鉑（ Pt） 配合物为代表的磷光材料；第三代是热活化延迟荧光材料（ TADF）。 空穴传输层 与阳极之间的势垒尽可能小 ， 空穴传输能力较强，热稳定性 、 成膜性 较好 。 芳胺类化合物， TPD， NPB， NPD， PVK 等。 空穴注入层 用于降低空穴传输层和阳极界面形成的势垒，材料应该具有良好的热稳定性。 芳胺类化合物。 包括 CuPC、 TiOPC、 PEDOT、 PSS 等 电极材料 -阳极 具备良好的导电性、优异的化学及物理稳定性，为提高空穴的注入效率，要求功函数尽可能的高。 ITO 玻璃为主， 另外包括 IZO， Au， Pt 等。 资料来源：化工新材料在新型显示产业中的应用和发展研究，东方财富证券研究所 发光层材料的发展可分为三个阶段， 第一代是以 Alq3 为代表的荧光材料 ，能量利用效率较低，极限是 25%。 第二代是 以铱（ Ir）、鉑（ Pt） 、铼（ Re）等重金属配合物为代表的 磷光材料 ，主要缺点是成本高，蓝色磷光材料寿命短。 第三代材料热活化延迟荧光材料（ TADF） 刚刚起步， 目前 处于研发阶段。 图表 7： OLED 发光材料发光原理 资料来源：主客体发光层材料特性研究，东方财富证券研究所 发光原理 ： 电子和空穴在发光层复合后形成激子将能量转移给发光层材料分子中的电子，使其跃迁到激发态，其中 25%几率为单重态 ， 75%几率为三重态 。 单重态电子跃迁回基态时发出荧光 ， 三重态电子跃迁回基态时发出磷光 。 荧光发光材料 ，三重态电子跃迁时并不发光，而是转化为热量，故荧光材料发光效率仅约为 25%，发光效率较低。 磷光发光材料 在有机分子中加入2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 Table_yemei 基础化工行业深度研究 重金属（铱、鉑、铼等）形成配合物，可使单重态电子系间跨越转化为三重态，再跃迁至基态时发出磷光，故理论上发光效率可达到 100%。但二代发光材料铱、鉑等重金属储量有限，成本较高；且现有的蓝光磷光材料寿命较短，发光效率不够。 TADF 发光材料 通过反系间跨越将三重态电子转化为单重态，并发出荧光，可避免使用重金属同时提高蓝光材料的发光效率。 目前量产的 发光材料 中 ， 红色和绿色均采用磷光材料 ， 蓝光为荧光材料 ，TADF 材料尚在研发过程 。 蓝光材料发光效率不足、寿命短，是目前 OLED 材料广泛应用的主要瓶颈。 红光材料 广泛使用 DCM 或其衍生物 作为 客体 ， 掺杂到 Alq3 等主发光体中 ，其中 DCJBT 仍是目前最有效成熟的红光材料，该 技术由柯达公司最早应用 。 绿光材料 商业化应用最早，柯达公司最早将 Alq3作为绿色发光材料并申请了核心专利 （ 已到期 ） 。 目前广泛使用的绿光材料包括香豆素 染料衍生物（ 应用广泛最为熟知的为 C-545T） ， 喹吖啶酮类 应用也较为广泛。蒽类化合物 是 应用最广泛的 蓝光 主体 材料 ，如 MNBPA、 MBPNA。芴类、芳胺类，有机硅、有机硼类 、有机磷