电子行业2020年度投资策略：5G仅是开端，“电子+”时代来临.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /年度策略 2019 年 11 月 26 日 电子元器件 增持（维持） 胡剑 执业证书编号： S0570518080001 研究员 021-28972072 hujianhtsc 刘叶 执业证书编号： S0570519060003 研究员 021-38476703 liuyehtsc 1电子元器件 : 5G 换机悄然启动，半导体景气改善 2019.11 2长信科技 (300088 SZ,买入 ): 可穿戴市场兴起，触显龙头迎新机 2019.11 3电子元器件 : 以 OLED 为基， 3C 显示迈入折叠时代 2019.11 资料来源： Wind 5G 仅是开端， “ 电子 +” 时代来临 电子行业 2020 年度 投资 策略 在重质量发展阶段跨越中等收入陷阱，科技将成为核心动能 在 中国经济由重增速向重质量切换的过程中，我们认为，国家一方面通过房住不炒 的政策定调显示了优化产业结构的坚定决心，通过再融资政策的放松实现融资“降本”；另一方面 基于“波特假说”，通过更严苛的环保政策倒逼高科技产业发展 ，加速实现“库兹涅茨环 境拐点”后的高效增长模式。在此宏观背景下，以工程师红利支撑的 科技产业担负着实现国家经济结构升级、跨越中等收入陷进的长期使命。而作为科技产业 基石 的电子行业正在 5G 创新周期当中迎来“电子 +”趋势下的发展新机遇，建议 关注天线、射频前端、光学、半导体、 VR、 TWS、可穿戴等方向上的投资机遇。 新标准新王者，华为接棒引领 5G 高速物联时代 回顾 1G 时代的摩托罗拉、 2G 时代的诺基亚、 3G/4G 时代的苹果的发展历程可见， 手机行业的历史变迁是通信产业演进的具体体现。面对以大带宽、低延迟、广连接为特征的 5G 时代，我们认为，终 端之间的互联互通成为核心功能性需求，而当下人手一部的智能手机有望成为万物互联的入口。因此相较于其他终端厂商而言，我们更看好作为通信公司的华为由网到端展现竞争力，基于在 5G 标准制定过程中的领先地位，借助鸿蒙系统打破硬件的边界，引领 5G 高速物联时代 ，建议关注华为产业链核心标的 。 5G 网络建设仅仅是这一轮创新周期的开端，“电子 +”时代正来临 2012 年兴起的“互联网 +”催生了当下时兴的网络购物、网络点餐、网络直播、网络售票等成熟应用。面对渐行渐近的 5G 时代，我们认为，其核心是人类信息传输、共享能力的再一次升级， 其具体体现是终端智能化趋势的加速推进，进而实现生产设备、消费终端等万物互联。我们认为可以将这一趋势概括为“电子 +”，即在物联网时代实现各类非电子产品的电子化、简单电子产品的智能化，这两年快速兴起的 TWS 耳机、智能手表、智能穿戴、智能音箱、智能汽车均是“电子 +”趋势的体现，华为所提出的1+8+N 的产品架构也正是响应“电子 +”趋势的战略布局。 终端品牌类似华为的 1+8+N 战 略，赋予电子产业链长期成长潜力 我们认为，华为基于 鸿蒙 OS 所提出的 1+8+N 战略同样是其他终端品牌如苹果、 联想 、小米 的产品布局方向，而这一 方向为 3C 产业链赋予了品类扩张的长期成长潜力。展望作为 5G 创新周期开端的 2020 年：我们认为 手机 依然是 1+8+N 架构的核心，天线、射频、光学和折叠屏是主要升级方向 ；以 TWS、智能手表为代表的可穿戴市场方兴未艾 ；而作为下一代通信升级方向的 VR/AR 有望复制 TWS 兴起历程，成为手机外设的另一块屏 ；继 华为智慧屏重新定义电视功能，高清化和智能化 正 使 大屏显示 行业焕发新机 。 “电子 +”趋势以半导体为基，带动行业景气持续向好 集成电路的发展是过去 60 年来全球 IT 产业 发展的源动力， 受益于 5G 芯片 需求拉动，以及 IC 产业链国产替代趋势，以卓胜微、汇顶科技、兆易创新等为代表的 IC 企业 3Q19 业绩改善明显，进而 带动了以中芯国际为代表的 IC 代工厂、以长电科技为代表的 IC 封测厂的业绩改善。基于科创板的设立对“硬科技”半导体 企业 的支持及大基金二期的成立，我们预计 2020年国内半导体将迎来全产业链的快速发展 期。建议关注：圣邦 股份、卓胜微、兆易创新、韦尔股份、北京君正、三安光电、 长电科技等。 投资组合 推荐 歌尔股份、 立讯精密、顺络电子、 精研科技、 视源股份、硕贝德、光弘科技、 海康威视、长信科技、水晶光电、 鹏鼎控股、京东方 A、环旭电子 、洲明科技、利亚德；建议关注 兆易创新、 北方华创、 大族激光 。 风险提示：经济下行中业绩兑现风险；电子产品渗透率不及预期的风险 。 (7)824395418/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09(%)电子元器件 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 在重质量发展阶段跨越中等收入陷阱，科技将成为核心动能 . 3 结束资产负债扩张的增长模式，“降本增效”以切换经济增长引擎 . 3 “房住不炒”的定调显示了政府优化产业结构的坚定决心 . 3 国内的环保政策趋严有望倒逼高科技产业加速发展 . 4 中国具备依靠工程师红利实现产业升级、跨越中等收入陷阱的潜力 . 6 长期重视研发投入，中国的研发费用占 GDP 比重领先多数中、低收入国家 . 6 长期重视教育投入，中国正在将人口红利转变为工程师红利 . 7 新标准新王者，华 为接棒引领 5G 高速物联时代 . 9 摩托罗拉将诞生于战火中的移动通信民用化开启 1G 时代 . 9 2G 时代的诺基亚红极一时，却因在塞班系统上故步自封走向衰落 . 10 3G/4G 移动互联时代的苹果，以匠心铸硬件、以开放构生态 . 11 5G 高速物联网时代的华为，从网到端展现竞争力 . 14 鸿蒙志在打破硬件边界 ，“电子 +”时代正来临 . 16 手机是 1+8+N 架构的核心，天线、射频、光学和折叠屏是主要升级方向 . 17 天线： MIMO 天线将成为 5G 标配， LCP/MPI 在 5G 高端机中开始渗透 . 18 射频前端： 5G 射频前端集成化需求迫切，毫米波频段催生 AiP 新市场 . 20 光学升级：生物识别应用场景不断丰富， 3D 感知迎来发展机遇 . 21 柔性 OLED+MIM 助力折叠屏兴起，突破 3C 显示尺寸瓶颈 . 24 以 TWS 耳机、智能手表为代表的可穿戴市场方兴未艾 . 26 智能手表的功能日益丰富，聚焦运动、健康监测等应用场景 . 26 Airpods 的成功引燃 TWS 耳机市场，国产品牌纷纷跟进 . 28 VR/AR 有望复制 TWS 兴起历程，成为手机外设的另一块屏 . 29 华为智慧屏重新定义电视功能，高清化和智能化使行业焕发新机 . 32 车联网，汽车电子是“电子 +”趋势的重要阵地 . 34 “电子 +”趋势以半导体为基，带动行业景气持续向好 . 35 半导体景气度回升 ，费城半导体指数屡创新高 . 35 IC 制造环节景气高涨，三星和台积电资本支出创下历史新高 . 36 贸易摩擦背景下，半导体国产替代加速，带动本土半导体公司业绩提升 . 37 受 IC 设计公司业绩拉动，本土 IC 制造龙头中芯国际 Q3 财报营收利润双增长. 37 受益封测产能国内转移，本土 IC 封测龙头长电科技业绩大幅改善 . 38 大基金二期设立促进集成电路产业发展 . 38 重点标的最新观点 . 40 风险提示 . 41 行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 在重质量发展阶段跨越中等收入陷阱，科技将成为核心动能 在经历了 2018 年全球手机销量持续下滑、新机创新低于预期所造成的戴维斯双杀之后，2019 年电子行业在 3Q19 业绩与情绪面共振、中期 5G 换机、长期 IoT 品类扩张所构筑的成长逻辑中迎来快速反弹，截至 11 月 21 日，电子行业整体上涨 58.76%，位居申万全行业第二位。 图表 1： 截至 19 年 11 月 12 日，电子板块年内上涨 58.76%，位居全行业第二位 资料来源： Wind，华泰证券研究所 我们认为，在中国当前的经济发展阶段由重增速向重质量切换的过程中，面临中美贸易摩擦不断反复的外部环境，国家一方面通过“房住不炒”的政策定调显示了优化产业结构的坚定决心，通过再融资政策的放松实现融资“降本”；另一方面通过更加严格的环保政策倒逼高科技产业加速发展， 基于 “波特假说”加速实现“库兹涅茨环境拐点”后的高效 增长模式。 在此宏观背景之下，以工程师红利支撑的国内科技产业担负着实现国家经济结构升级、跨越中等收入陷进的 长期 使命。而作为科技产业 基石 的电子行业正在 5G 创新周期当中迎来“电子 +”趋势下的发展新机遇， 即 在物联网时代实现各类非电子产品的电子化、简单电子产品的智能化， 通过类似华为 1+8+N 的品类扩张逻辑实现长期业绩增长，因此我们预计在 5G 换机潮刚刚开启的 2020 年，电子板块仍有望维持强势行情，看好从网到端展现竞争力的华为引领 5G 高速物联时代，关注天线、射频前端、光学、半导体、 VR、 TWS、可穿戴等方向上的投资机遇。 结束资产负债扩张的增长模式，“降本增效”以切换经济增长引擎 “ 房住不炒 ”的定调 显示了政府优化产业结构的坚定决心 我们认为， 2008 年以后资产负债扩张成为我国宏观经济增长、包括很多企业利润增长的重 要驱动力。国内的预算软约束、土地财政发展和房价快速上涨造成地方政府、房地产企业等资金需求方对于利率不敏感，金融的价格在资产负债扩张过程中不断上升，抬升了实体企业的融资成本，对企业在投资新项目时的预期收益率提出了更高要求，这难免造成金融资源被金融、企业配置到非实体方向。 根据国家统计局数据， 07 年以来我国建筑业 +房地产业城镇就业总人数快速提升，大幅领先制造业就业人数增长水平， 2018 年底国内建筑业 +房地产业城镇就业总人数达到3176.88 万人，较 2007 年提升 160%， 2018 年底制造业城镇就业总人数为 4178.31 万人，仅较 2007 年提升 21%。与此同时， 08 年以来国内房地产业增加值占 GDP 比重也呈现快速上升态势， 2017 年达到 6.37%，同比提升 0.19pct，较 08 年提升 1.95pct。 (20)(10)0102030405060708090SW食品饮料 SW电子SW农林牧渔SW家用电器 SW计算机SW医药生物SW非银金融SW建筑材料SW休闲服务SW国防军工SW轻工制造 SW银行SW综合SW通信SW电气设备 SW房地产SW机械设备SW交通运输 SW传媒SW化工SW有色金属 SW汽车SW公用事业SW商业贸易SW纺织服装 SW钢铁SW采掘SW建筑装饰(%)行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 2： 07 年来我国建筑 +房地产业城镇就业人数增速快速提升 图表 3： 08 年后国内房地产增加值占 GDP 比重快速上升 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 由于短期的资产负债扩张是需要长期的利润回报、现金回报为支撑才能维系的，这就为投资边际收益下降前提下降低社会预期收益率、降低融资成本，同时促进经济结构向高科技产业转型以提升经济发展效率提出了迫切的需求。 2016 年以来中央针对房地产调控一以贯之的“因城施策”、“房住不炒”的调控方针正显示了政府优化产业结构的坚定决心。 国内的 环保政策趋严有望倒逼高科技产业加速发展 根据库兹涅茨拐点与各国产业结构变迁的历史回顾，以及波特假说所提出的环保 趋严 对于高科技产业发展的倒逼作用，我们认为 ，当下时点以电子行业为代表的 高科技制造业的 加速 发展既是 中国 产业结构转型 升级 的主观 选择 ，也是实现跨越中等收入陷阱的必经之路 。从政策角度来看， 自 15 年 7 月 中央全面深化改革领导小组第十四次会议审议通过环境保护督察方案（试行），提出建立环保督察工作机制以来， 16-19 年间国内的环保督察力度明显加大。 习近平 总书记 在 2018 年 5 月 的全国生态环境保护大会上指出：“用最严格制度最严密法治保护生态环境，加快制度创新，强化制度执行。” 此后， 2019 年 国内 全面启动垃圾分类制度的推广和落实 ，代表着国家对于环保的政策重视程度 进一步 深化、广泛化 。 图表 4： 诺贝尔奖 获得者库兹涅茨 1955 年提出 环境库兹涅茨曲线 资料来源： 科技和产业 2011 年 12 期 ，华泰证券研究所 库兹涅茨 环境 拐点 之后， 产业结构高端化是 经济增长与 环境改善的直接原 因。 诺贝尔奖获得者库兹涅茨 1955 年提出 环境库兹涅茨曲线认为环境污染程度与经济发展程度为倒 U 型关系 ，其背后反应的 经济学原理 是伴随经济发展、人均收入水平的提升，低污染的服务业和知识密集型产业的重要性上升，进而实现一个国家或地区的产业结构升级 。 -50%0%50%100%150%200%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018建筑业 +房地产 制造业0%1%2%3%4%5%6%7%02004006008001,0001990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016(千亿元 )房地产增加值 GDP 比重行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 5： 美国人均 GDP 与人均氮氧化合物排放量 图表 6： 韩国人均 GDP 与人均氮氧化合物排放量 资料来源： OECD 数据库， CEIC 数据库，华泰证券研究所 资料来源： OECD 数据库， CEIC 数据库，华泰证券研究所 由韩国的发展历程来看 ， 20 世纪 80 年代，随着国内外经济技术环境的变化，韩国当局将“贸易立国、重化工业立国”战略向“科技立国”战略转变。 80 年代初期，韩国政府首先对纺织、水泥、石化、钢铁、家电、汽车等传统产业进行了技术改造和升级。其后，对于机械、电子、精细化工、航空航天、生物工程等高技术产业，韩国政府通过宏观规划、出台政策和资金支持，培育其为经济发展的新引擎。 根据 OECD、 CEIC 数据，韩国的 库兹涅茨环境拐点发生在 1997 年 附近 ，拐点时的人均 GDP 为 13482 美元。 图表 7： 2000 年韩国的出口结构中半导体、计算机等高科技产业占比显著提升 1961 年 1980 年 2000 年 铁矿石 13.0% 服装 16.0% 半导体 12.4% 钨 2.6% 钢铁 5.4% 计算机 8.5% 生丝 6.7% 鞋 5.2% 手机 8.5% 无烟煤 5.8% 船舶 3.6% 显示屏 7.0% 鱿鱼 5.6% 音响 3.4% 汽车 7.0% 资料来源：韩国对外贸易协会、华泰证券研究所 国内日益 严格的环境规制 有望 倒逼 创新 与科技发展 ，助力实现 产业结构高端化 。 根据美国经济学家 波特在 20 世纪 90 年代提出的 “波特假说” ，即一个经济体的 技术和人力资本等决定经济增长的关键因素往往是内生的，环境规制政策可以促进企业进行技术调整与整合，从而提高企业生产率和产品竞争优势， 实现经济结构转型升级， 促进经济增长。 根据 OECD公布的各国专利申请数以及环境严格指数， 美 国和韩国 的数据 均 显示环境规制严格指数和专利申请量有较明显的正相关性。 图表 8： 波特假说原理图 资料来源： 科研管理 2015 年 05 期 ，华泰证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00005001,0001,5002,0001970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012(美元 )(千克 ) 人均氮氧化物排放量人均 GDP05,00010,00015,00020,00025,00001002003004005001970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012(美元 )(千克 ) 人均氮氧化物排放量人均 GDP行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 9： 美国专利申请量与环境规制严格指数 图表 10： 韩国专利申请量与环境规制严格指数 资料来源： OECD 数据库， CEIC 数据库，华泰证券研究所 资料来源： OECD 数据库， CEIC 数据库，华泰证券研究所 中国具备依靠工程师红利实现产业升级、跨越中等收入陷阱的潜力 长期重视研发投入， 中国的研发费用占 GDP 比重 领先多数中、低收入国家 为充分激发科技创新潜力，我国在发展过程中长期重视研发资源投入，注重 通过 科技创新构建 新的 经济 增长点， 较充分吸取了部分东南亚、拉美国家的经验教训。根据世界银行级国家统计局数据， 2018 年中国的研发费用达到 1.97 万亿，占 GDP 比重为 2.18%，接近作为高收入国家的新加坡在 2014年的水平与韩国在 1999年的水平，明显高于巴西（ 1.27%，2016 年）、泰国（ 0.78%， 2016 年）、南非（ 0.8%， 2015 年）、马来西亚（ 1.3%， 2015年）等中、低收入国家。 图表 11： 2016 年中国的研发费用占 GDP 比例已经接近高收入国家水平 资料来源：世界银行、华泰证券研究所 从国内研发费用的结构来看，基础研究占比稳中有升，企业资金占比快速提高，全社会研发投入的质量和效率均得到一定程度改善。 2018 年全社会基础研究投入达到 1118 亿元，同比增长 14.61%，占总研发费用的比例达到 5.68%。 2017 年政府、企业投入的研发经费分别为 3487.45 亿元、 13464.94 亿元，占比分别为 20.57%、 79.43%，其中企业投入占比较 2012 年提升 15.38pct。 05101520250.00.51.01.52.02.53.03.54.01990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016(万个 )环境规制严格指数 专利申请数（右轴）0102030405060700.00.51.01.52.02.53.03.51990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016(万个 )环境规制严格指数 专利申请数（右轴）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.01996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(%) 美国 日本 韩国泰国 马来西亚 新加坡南非 巴西 中国行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 12： 18 年全社会基础研究投入达到 1118 亿元，同比增长 14.61% 图表 13： 17 年政府、企业投入的研发经费占比分别为 20.57%、 79.43% 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 为 建设创新型国家和世界科技强国， 国家在 “十三五”规划 中 明确提出到 2020 年， 研发费用占 GDP 比重将 从 2015 年的 2.1%提高至 2.5%（届时将接近美国当前水平），全国 研发经费支出从 1.42 万亿元增加至 2.32 万亿元， 5 年累计投资 11.22 万亿元，相当于“十二五”时期的 1.93 倍。 此外， “十三五”时期将启动科技创新 2030 年重大项目 6 项，重大工程 9 项，为 2030 年中国科技发展超前谋划、重点部署。建设一批高水平的国家科学中心和技术创新中心，其中 北京、上海成为具有全球影响力的创新中心。每万人口发明专利拥有量 从 2015 年的 6.3件提高至 2020 年的 12 件，全国发明专利拥有量从 119 万件提高至 168 万件。 长期重视教育投入，中国正在将人口 红利转变为 工程师 红利 在劳动力成本提升，人口红利逐渐弱化的经济环境中，部分人力资本密集型的加工制造企业正将生产基地迁往东南亚等地区，中国电子产业的核心驱动力迫切需要实现由人口红利向工程师红利的切换，从而向微笑曲线的两端延伸。根据国家统 计局数据， 2017 年我国总人口数约为 13.9 亿，其中 15-64 岁人口占比 71.8%，同比下滑 0.8pct，较 2010 年下滑2.7pct，而 65 岁以上人口占比为 11.4%，同比上升 0.6pct，较 2010 年上升 2.5pct。 根据国家统计局数据， 2015 年 以 来 全国 每年新增教育经费投入逾 2000 亿元， 2017 年全国公共财政教育经费（包括教育事业费，基建经费和教育费附加） 共计 2.99 万亿元， 同比 增长 8.01%，占公共预算支出比重为 14.71%，占 GDP 比重为 3.61%。其中 中央财政教育经费 4663.16 亿元，比上年增长 5.03%。 05,00010,00015,00020,0001995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017(亿元 )基础研究 应用研究 试验发展05,00010,00015,00020,0002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(亿元 )政府资金 企业资金行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 14： 2017 年全国公共财政教育经费共计 2.99 万亿元， 同比 增长 8.01% 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 根据 18 年 3 月 政府工作 报告数据， 在劳动力市场 上 2017 年 我国劳动年龄人口平均受教育年限 为 10.5 年，其中 2016 年新增劳动力平均受教育年限为 13.3 年。根据国家中长期教育改革和发展规划纲要（ 2010-2020 年）， 目标 到 2020 年 我国新增劳动力平均受教育年限从 12.4 年提高到 13.5 年；主要劳动年龄人口平均受教育年限从 9.5 年提高到11.2 年，其中接受高等教育的比例 达到 20以上 ，届时将接近如前所述的跨越中等收入陷阱前夕的日本、韩国的比例 。 我国 R&D 人员总量已处全球领先地位 ，有望借助工程师红利复制日本、韩国的跨越式发展轨迹。 根据国家统计年鉴的 全时当量 （ 全时人员数加非全时人员数按工作量折算为全时人员数的总和 ）数据 ， 2013 年我国 R&D 人员总量达 353.3 万人年，超过美国居世界第一位 ， 2017 年我国 R&D 人员全时当量进一步增长到 403.4 万人年，其中 企业 R&D 人员总量达到 312.0 万人年，占全国的 77.3%。 图表 15： 2013 年我国 R&D 人员总量 便 超过美国居世界第一位 图表 16： 我国 R&D 基础研究保持稳定增长 资料来源：中国科技统计年鉴、华泰证券研究所 资料来源：中国科技统计年鉴、华泰证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0001997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(亿元 )全国公共财政教育经费开支 YoY0501001502002503003504004502005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(万人年 ) R&D全时当量合计051015202530352005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(万人年 ) R&D基础研究全时当量行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 新标准新王者，华为接棒引领 5G 高速物联时代 我们认为，智能手机行业的历史变迁是通信产业演进的具体体现，不论是 1G 模拟信号时代的摩托罗拉、 2G 数字信号时代的诺基亚，还是 3G/4G 移动互联时代的苹果，其能够在特定时代环境下从竞争中脱颖而出，往往在于其对于通信标准变化的前瞻性判断，以及对于不同通信标准下终端功能性需求的精准把握。举例而言，正是由于 3G/4G 时代手机通话功能的重要性让位于无线上网，才使得以精准大屏触控为硬件特征、以 IOS 构建软件生态服务的苹果得以战胜了在塞班系统上故步自封的诺基亚。 图表 17： 5G 网络的三大特征 图表 18： 不同业务场景对 5G 网络能力要求 资料来源：华为官网，华泰证券研究所 资料来源：华为官网，华泰证券研究所 面对以大带宽（ eMBB）、低延迟（ URLLC）、广连接（ mMTC）为特征的 5G 时代，我们认为，终端之间的互联互通成为核心功能性需求，而当下人手一部的智能手机有望成为万物互联的入口。因此相较于其他终端厂商而言，我们更看好作为通信公司的华为由网到端展现竞争力，基于在 5G 标准制定过程中的领先地位，借助鸿蒙系统打破硬件的边界，引领 5G 高速物联时代。 推荐华为产业链重点标的：顺络电子、硕贝德、光弘科技、歌尔股份、水晶光电、立讯精密、京东方 A、长信科技，建议关注圣邦股份、深南电路。 图表 19： 新标准新王者，华为接棒引领 5G 高速物联时代 资料来源：华泰证券研究所 摩托罗拉将诞生于战火中的移动通信民用化开启 1G 时代 伴随 军工 、航天事业的发 展壮大 ， 摩托罗拉为移动通信民用化 做足 了技术积淀。 以汽车收音机业务起家的 摩托罗拉成立于 1928 年 ，其参与了二战前美国军方的 便携式无线通信工具 研发工作。 20 世纪 40 年代，摩托罗拉为美国军方研制了一系列的 军用移动通信设备，最早期的战场步话机 SCR-300 可以进行双向通信，但是体积大成本高，并不适用于民用市场。 20 世纪 60 年代，摩托罗拉深度参与了阿波罗登月计划，提供登月所需的通信设备，此时其 调频技术和天线技术 已遥遥领先 世界。 1967 年摩托罗 拉在北美 CES 展上首次展出了民用的移动通信设备，但是性价比依然达不到大规模推广的水平。 行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 在有线通信和无线通信的竞争中战胜 AT&T 脱颖而出。 20 世纪 80 年代，移动电话民用进程开启，在固定电话业务拥有近乎垄断优势的 AT&T 误判了无线通信市场的前景，着力推广家用无绳电话。而押注无线通信的摩托罗拉则主导了全球 1G 时代民用移动电话的发展：1973 年摩托罗拉向公众展示了世界上第一部移动电话和通信系统，申请了“无线电话通信系统”的专利， 1983 年摩托罗拉推出了全球第一部民用的移动电话 DydaTAC 8000X。 图表 20： 摩托罗拉推出的 最早期的战场步话机 SCR-300 图表 21： 摩托罗拉首款商业民用手机 DydaTAC 8000X 示意图 资料来源：快科技，华泰证券研究所 资料来源：快科技，华泰证券研究所 误判 2G 发展进程， GSM 制式的胜出终结摩托罗拉领导者地位。 1990 年初，一方面由于摩托罗拉错误地判断 1G（模拟技术）向 2G（数字技术）的演进会发生在 2000 年左右，而将更多的技术资源集中在了“铱星项目”（主要目标是构建卫星通讯网）的研发上；另一方面由于 1996 年 2G 对 1G 全面替代的过程中， GSM 制式在欧洲、中国等重要市场占据了压倒性优势，而摩托罗拉的设备和终端则主要面向 CDMA 开发，相较之下，诺基亚则在 1992 年 10 月便已推出了全球首款 GSM 手机，根据 IDC 数据， 1996 年诺基亚超越摩托罗拉成为全球手机市场新的霸主。 2004 年推出的 RAZA V3 成就 摩托罗拉最后的辉煌。 在被诺基亚超越之后直到 2006 年，摩托罗拉的手机出货量维持在全球第二位，其 04 年所推出的 RAZA V3 也曾一度受到市场热捧，根据年报数据， V3 带动摩托罗拉 2005 年的手机出货量同比增长 40%、利润同比增长 102%。但是过分倚重于 RAZA 系列的摩托罗拉在面对诺基亚不断升级的新机攻势下，在三星、苹果等全新竞争对手的崛起的过程中逐步走向了没落。根据 IDC 数据， 2007 年摩托罗拉的市场份额退居第 3， 2010 年跌出前 5， 2011 年谷歌以 125 亿美金收购摩托罗拉移动， 2014 年联想以 29 亿美金收购摩托罗拉移动智能手机业务。 2G 时代的诺基亚红极一时，却因 在塞班系统上 故步自封走向衰落 凭借 欧洲主导的 GSM 制式抢占先发优势，集中资源做强通信 业务。 芬兰 诺基亚成立于1865 年，以伐木、造纸为主业，逐步向胶鞋、轮胎、电缆等领域扩展。 1992 年公司因产业过多濒临破产，开始从多元业务向以移动电话为中心的专业集团转型。 2G 时代欧洲所主导的 GSM 从 1989 年开始商业化，带动两大欧洲通信设备商诺基亚、爱立信攻占美国、日本市场。 1992 年 10 月诺基亚推出全球首款可收发短信的 GSM 手机 诺基亚 1011。1994 年诺基亚开始裁除掉通信以外的所有产品线，主攻 GSM 通信相关产品。 诺基亚不断推陈出新引领功能机发展潮流，占据全球销量第一长达 15 年。 1996 年 诺基亚发布旗下第一款真正意义的功能机 NOKIA 9000，这款配有全键盘的手机不仅可以上网，还可以收发传真和电子邮件。 1998 年全球第一款内置游戏功能的 诺基亚 6110 上市， 这 也是手机游戏的开端。 随后， 伴随着移动互联网时代的发展，诺基亚迎来了最辉煌的阶段 ：根据 IDC 数据， 2008 年全球手机的总出货量为 12 亿部，其中诺基亚独占 38.6%市场份额， 2007-2010 年诺基亚每年手机出货量超过 4.3 亿部。