银行业2020年度策略：收官之年，气象一新.pdf

请务必阅读正 文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 东北证券 银行 业 2020 年 度策略 ： 收官 之年 ， 气象一新 报告摘要 ： Table_Summary 复盘 2019 年银行股走势 ，截止 2019 年 11 月 13日，绝对收益 22.84%，跑输沪深 300 指数 8.49%。个股出现分化行情， 共有两 波上涨行情 ，一波 短期 调整 。 回顾 2019 年货币政策 ，央行 进行了三次全面降准和两次定向降准 ，共释放资金 1,2 万亿元 。 2019 年前三季度 ， 营 收增速 阶段性 高点 ， 净利润增速稳步 抬升 。 20净息差 前三季度走阔 ，个股分化较大 。 资产质量持续向好 ，不良率 改善 ，拨备覆盖 率抬升 。 展望 2020 年 ， 预计 GDP 增速 6.0%， 通胀趋势回落 ， PPI 见底 回升 ， 财政 发力 ， 专项债额度有望增加 ， 货币政策 平稳适度，以结构性为主 。明 年 资产端收益率小幅下行，负债端成本基本保持稳定或微升，净息差稳中略有收窄。 整个行业 资产质量平稳，上市银行资产质量比整个行业更为优异稳健可控。 理财子公司成立的 监管 制度基础 已经完备 ， 7 家银行理财子公司 已 开业（工农中建交光大招商）， 5 家银行理财子公司获批筹建， 理财子公司 运营模式类似于公募基 金， 经过测算，管理规模在 474 亿时，理财子公司盈亏平衡 ， 严监管下理财产品“非标”资产压缩了 1.3 万亿 。 现处于金融供给侧改革的后期，今年加速暴露中小银行存在的风险， 2020 年，随着风险的逐渐暴露， 风险将会逐渐出清，明年， 收官之年 ， 转折之年，黎明马上要到来。 投资建议 ： 虽然明年银行业基本面与今年类似，但是 2020 年作为金融严监管 收官之年 ，前四年随着一系列监管升级，银行体系内的问题和风险已经逐渐暴露 并出清 ， 明年风险暴露接近尾声，整个 银行业体系的估值也必将迎来 新生，看好明年全行业的估值提升。 推荐股票：核心资 产 依旧继续推荐 ，明年依旧能够有稳稳的收益 。 弹性 股票 ： 重点 推荐基本面优异 ，估值低的 工商 银 行 ，平安银行 ，杭州 银行 。 风险提示 ：经济下行 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PB 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 平安 银行 15.8 1.45 1.43 1.64 1.16 1.05 0.95 买入 工商 银行 5.83 0.82 0.89 0.94 0.84 0.80 0.74 买入 杭州 银行 8.83 1.05 1.25 1.28 0.86 0.71 0.75 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -7%1%9%17%25%2018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/10银行 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -1.89% 5.08% 11.62% 相对 收益 -0.71% 3.59% -8.15% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 35 总市值（亿） 104049 流通市值（亿） 67571 市盈率（倍） 4.35 市净率（倍） 0.53 成分股总营收（亿） 45428 成分股总净利润（亿） 15529 成分股资产负债率（ %） 92.31 Table_Report 相关报告 银行业周报 5 期： LPR下行 5BP，预期内短期扰动因素，看好 12 月份银行配臵价值 2019-11-25 银行业周报第 4 期：货币政策执行报 告信贷政策结构引 导，加强逆周期调控 2019-11-18 银行业周报第 3 期： 加大金融开放，深化中小银行改革，防范化解金融风险 2019-11-12 2019 年 10 月金融数据点评：社融数据季节性回落，中长贷占比提升 2019-11-12 Table_Author 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号： S0550517100001 研究助理 ： 陈玉卢 执业证书编 号 ： S0550119070037 电子邮箱 ： chenyulunesc 证券分析师：刘辰涵 证券分析 师：刘辰 涵 执 业 证书编号： S0550517100001 /银行 发布时间： 2019-11-26 请 务 必阅读 正 文 后的 声明及 说明 2 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 2019 年银行板块回顾 . 4 1.1 行情回顾：绝对收益 22.84%，年初涨幅明显 .4 1.2 基本面：前三季度基本概况 .5 1.3 政策面：多次降准， 存款准备金率新框架实施 .10 2 2020 年宏观环境与银行经营分析 . 12 2.1 宏观经济：预计 GDP 增速 6.0%，通胀趋势回落， PPI 见底回升 .12 2.2 财政政策：财政发力，专项债额度有望增加 .12 2.3 货币政策：平稳适度，以结构性为主 .13 2.4 净息差稳中略有收窄 .13 2.5 资产质量稳健可控 .15 3 理财子公司轻装上阵 ,中间业务收入增速回升 . 17 3.1 理 财子公司成立概 况 .17 3.2 理财子公司盈亏平衡测算 .18 3.3 严监管下理财产品 “非标 ”资产压缩了 1.3 万亿 .19 4. 金融供给侧改革成效显著，风 险缓释 . 20 4.1 金融供给侧改革的内涵与主要任务 .20 4.2 包商、锦州、恒丰风险事件回顾 .23 4.3 中小银行抗风险能力较弱 .23 5 投资建议与重点公司 . 24 5.1 投资建议 .24 5.2 平安银行（ 000001.SZ） :零售转型的成功典范 .25 5.3 工商银行（ 601398.SH）：当之无愧的银行龙头 .26 5.4 杭州银行（ 600926.SH）：基本面优异，低估值 .27 6 风险提示 . 28 请 务 必阅读 正 文 后的 声明及 说明 3 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 图 目 录 图 1： 绝对收益明显，跑输沪深 300 指数 8.49%. 4 图 2： 个股涨跌幅：个股继续保持分化行情， 11 只股票跑赢行业指数 . 5 图 3： 19Q3 营收增速环比下行，城商行增速最高 . 5 图 4： PPOP 增速趋势与营收增速趋同 . 6 图 5：与营收、 PPOP 存在差异，净利润增速稳步抬升 . 6 图 6：农行、招行、常熟、无锡、苏农等 5 家银行拨备对利润正贡献 . 7 图 7：净息差个股分化较大 . 9 图 8：同业利率下行 . 9 图 9： 2019Q3 不良贷款率 1.46%，环比下行 2bp. 9 图 10： 2019 年 CPI 与 PPI 走势 . 12 图 11：预计 2020 一季度社融数据达到高点 . 13 图 12： 结构性存款有所压缩 . 14 图 13： 同业利率保持低位 . 15 图 14：资产质量与 GDP 增速高度相关 . 15 图 15：大行、股份行拨 备覆盖率优异 . 16 图 16：不良贷款率：农商城商股份制大行 . 17 图 17：非标存量 19.29 万亿，占社融比重一路下降至 8.78% . 20 图 18：非保 本理财投资非标余额 3.78 万亿， 3 年压缩了 1.3 万亿 . 20 图 19：城商行和农商行资本 充足率处于较低水平 . 24 表 目 录 表 1： 上市银行资产负债结构表 . 7 表 2：上市银行拨备覆盖率 . 9 表 3： 2019 年三次全面降准，两次定向降准，共释放资金 1.2 万亿 .11 表 4：存款准备金率框架：四挡两优到三挡两优 .11 表 5： LPR 变动表 . 14 表 6：理财子公司进展一览表 . 17 表 7： “非标 ”监管 文件 梳理 . 19 表 8：金融供给侧改革内涵梳理 . 21 请 务 必阅读 正 文 后的 声明及 说明 4 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 1. 2019 年 银行 板块回顾 1.1 行情 回顾 ： 绝对收益 22.84%， 年初 涨幅 明显 复盘 2019 年银行股 走势 ， 截止 2019 年 11 月 13 日 ，绝对收益 22.84%， 跑输沪深300 指数 8.49%。 个股 出现分化行情 ， 11 只 个股 跑赢 银行 （ 申万 ） 指数 ， 7 只个股涨幅 超过 30%， 分别是宁波银行 （ 80.98%） 、平安银行 （ 75.93%） 、招商银行 （ 50.77%） 、常熟银行 （ 43.36%） 、南京银 行 （ 40.47%） 、紫金 银行 （ 39.15%） 、兴业银行 （ 35.58%） 。 年初至 4 月 中旬 ， 绝对收益 28.03%， 上涨 原因 ： （ a） 1 月 4 日 ，央行降准 1 个 百分点 臵换部分 MLF，保持 流动性合理充裕 。 （ b） 年初 银行 开 门 红 信贷大幅投 放 ， 社融数据 超市场预期 。 （ c） 银行 2018 年年报和 2019 年 一季 报 披露完毕 ， 银行 业绩稳健 。 4 月 中旬 至 8 月 底 ，绝对收益 -14.1%， 下跌 原因 ： （ a） 中 美 贸易 摩 擦 不断反复 （ b） 银 行 业发生了一系列 风险 事情 ，比如包商银行 出现严重的信 用风险被接管 ，锦州银行 经营出现问题 接受重组 ，恒丰银 行 获得 资本金 注入 ， 这 些 风 险 事件虽然 是个例 ，但对 流动性和市场情绪都产生了 负面 影响 。 （ c） 8 月 17 日 ， 为了服务实体经济 ，疏通利率传导 ， 引入 LPR 机制 ， 市场 认为 银行 净息差 承压 。 9 月初至今 ，绝对收益 10.23%， 上涨 原因 ： （ a） 银行中报和 3 季报 业绩 超预期 ，为银行上涨提供了基本面支撑 。 （ b） 9 月信 贷数 据超预期 ，结构性 存款 规范 ，缓解 负债 端 成本 压力 。 （ c） 悲观情绪消减 ， 银行 股处于低配 状态 ， 存 在 加仓空间 。 图 1： 绝对收 益明显 ， 跑输 沪深 300 指数 8.49% 数据来源： 东北证券 ， Wind 请 务 必阅读 正 文 后的 声明及 说明 5 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 图 2： 个股涨跌幅 ：个股 继续保持分化行情 ， 11 只股票跑赢行业指数 数据来源： 东北证券 ， Wind 1.2 基本面 ：前三季度 基本概况 营 收增速 阶段性 高点 ： 2019 年前三季度 ， A 股 25 家 上市银行 营收 YOY+11.91%，比2019H1 回落了 0.5%， 2019Q1 为近 五年 来银行 营收 同比增速阶段性高 点 。 2019Q1 各类 型 银行 营收 增速排序为 ： 城商行 （ 27.95%） 农商行 （ 23.18%） 股份制 （ 21.62%）五大行 （ 12.12%） ， 自 一季度后 ， 各类型银行 营收增速 均有所 回落 ， 2019Q3 五大行 、 股 份行 、城商行 、农商行 营收增速分别为 9.24%、 16.45%、 20.96%、 14.37%。 PPOP 增速与营收增速 趋同 。 2019 年前三季度 ， A 股 25 家 上 市银行 PPOP 同比增速11.43%， 比年初 提升了 1.62%，比上半年下降了 1.18%， 趋势 与营收增速趋同 ，均是在 2019Q1 达到近 五年来 阶段性高点 。 2019Q3 五大行 、股份行 、城 商行 、农商行PPOP 同比增速 分别为 7.29%、 18.41%、 24.20%、 16.01%。 图 3： 19Q3 营 收 增速环比下行 ，城商行增速最 高 数据来 源： 东北 证券 ， Wind 与营 收 、 PPOP 存在差异 ， 净利润增速稳步抬升 。 2019 年前三季度 ， A 股上市银行净利润增速为 7.5%，低于 PPOP（ 11.43%） ， 整个 行业 前三季度 计提了较多的拨备 。当前 ，净利润增速各类型银行排序 为农商行 （ 18.58%） 城商行 （ 14.98%） 股份制请 务 必阅读 正 文 后的 声明及 说明 6 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 （ 11.25%） 五大 行 （ 5.5%） 。 净 利 润增速 不同于营收和 PPOP， 稳步提升 。从净利润和 PPOP 增速对比来看 ， 2019 年 前 三季度 ， 农商行拨备对利润是正贡 献 ， 五大行 、股份制和城商行计提的拨备较多 ，对利润增速造成拖累 。 从 个股来看 ， 五 大 行中 ， 农 行 PPOP/净利 润增 速 分别是 2.84%、 5.81%，拨备反哺利润 。 股份行中 ， 招商银行 PPOP/净利润增速分别为 7.66%、 15.09%，拨 备对利润正贡献 。 农 商行 PPOP/净利润增速 ： 常熟银行 （ 10.19%vs21.52%） 、无锡银行（ 20.5%vs36.57%） 、江阴银行 （ 20.5%vs36.57%） 、苏农 银行 （ 12.97%vs14.55%） ，这四家银行拨备已经开始反哺利润 。 股份行中 ， 民 生 银行 、兴业银行 、华夏银行 计提了大量的拨备 ， 导致利润增速 下降较多 。城商行中 ， 除了宁波银行 ， 净利润增速和 PPOP 增 速 差不 多 ， 拨备对利润 无影响 ，其他 银行计提 拨备 较多 。 图 4： PPOP 增 速 趋势 与 营收增速 趋同 图 5： 与营收、 PPOP 存在差异，净利润增速稳步抬升 数据来源： 东北证券 ， Wind 请 务 必阅读 正 文 后的 声明及 说明 7 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 图 6： 农行 、招行 、 常 熟 、无 锡 、苏农 等 5 家银行拨备对利润正贡献 数据来源 ： 东北证券 ， Wind 2019Q3 上市银行 贷款 占生息资产比重 为 56.27%,环比上半年提升了 0.87%。 五大行中 贷 款 占比最高的是 建行 （ 60.91%） ， 超过 60%； 股份 行 中 ，招商银行 （ 61.6%） 、中信银行 （ 61.91%） ，华夏 银行 （ 60.61%） 占比 较 高 ，兴 业银 行 （ 49.71%） 占比最低 ；城商行整体贷款占比低于平均值 ， 其中 ， 占比最低的是贵阳银行 （ 37.75%） 。 农商行中 ，常熟银行 （ 59.84%） 占比最高 ，无锡银行 （ 51.5%） 占比 最低 。 环比来看 ，农业银行 、平安银行 贷款占比 环比 2019H1 略降 ，其余 银行 贷 款 占比进一步提升 。从 资 产结构 角度分析 ， 农业银行 贷款占比下降 ， 同业 和存 放央行占比提升 ，与其他银行存在较大差异 ， 主要是农行 3 季度发了 850 亿的永续债 ，未匹配到合适的资产 ，只能先 存放央行和投放同业 。 平安银行贷款占比下降 ，与压降对公贷款 有 关 。 2019Q3 上市 银 行存款 占付息负债比 重为 77.44%，环比上半年提升了 0.04%。 五大行中 存款占比最高的是工行 （ 88.05%） ，最低的是交通银行 （ 71.95%） ；股份行中 ，招行 （ 74.02%） 存款 占比 最高 ； 兴业 （ 59.46%） 存款占比最低 。城商行中 ， 宁波 （ 73.68%）存款 占比 最高 ，上海银行 （ 60.69%） 存款占比最低 。农商行 存款占比高 于行业平均值 ，其中 ， 无锡银行 （ 88.82%） 存款占比最 高 ，苏农银行 （ 80.95%） 占比最低 。 表 1： 上市银行 资产负债结构 表 银 行 贷款占比（ vs2019H1） 投 资 占比 同业占比 存放央行 存款 占比 (vs2019H1) 同业负债 工商银行 55.92%（ 55.36%） 25.02% 7.68% 11.37% 88.05%（ 87.70%） 9.12% 建设银行 60.91%（ 59.72%） 25.47% 3.86% 9.77% 85.99%（ 85.19%） 7.80% 中国银行 58.83%（ 58.01%） 25.06% 6.75% 9.36% 79.29%（ 79.42%） 11.45% 农业银行 53.76%（ 54.45%） 30.11% 4.63% 11.51% 85.30%（ 85.84%） 7.92% 交通银行 53.45%（ 52.84%） 30.81% 7.72% 8.02% 71.95%（ 72.82%） 18.91% 招商银行 61.60%（ 60.54%） 24.13% 7.39% 6.88% 74.02%（ 74.07%） 12.83% 中 信 银行 61.91%（ 60.81%） 27.46% 4.46% 6.17% 69.03%（ 69.24%） 17.48% 民生银行 55.14%（ 52.38%） 34.38% 4.86% 5.63% 62.16%（ 61.67%） 21.38% 兴业银行 49.71%（ 47.65%） 39.98% 4.23% 6.07% 59.46%（ 58.27%） 23.89% 浦发 银行 58.59%（ 57.43%） 30.50% 4.42% 6.49% 61.37%（ 62.02%） 20.99% 华夏银行 60.61%（ 59.05%） 29.54% 3.67% 6.17% 61.14%（ 62.03%） 18.08% 平安银行 59.56%（ 59.85%） 27.69% 6.13% 6.63% 70.08%（ 72.92%） 15.49% 请 务 必阅读 正 文 后的 声明及 说明 8 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 光大银 行 58.17%（ 57.68%） 29.91% 4.26% 7.66% 70.11%（ 70.18%） 14.76% 北京银行 52.51%（ 51.08%） 35.61% 5.44% 6.45% 63.15%（ 63.78%） 16.99% 上海银行 44.33%（ 43.17%） 41.99% 7.04% 6.64% 60.69%（ 59.07%） 25.19% 江苏银行 49.65%（ 48.15%） 40.63% 3.38% 6.34% 63.25%（ 63.23%） 12.13% 南京 银行 42.81%（ 40.3%） 46.77% 3.41% 7.00% 70.69%（ 69.95%） 3.78% 宁波银行 42.10%（ 40.24%） 48.46% 2.49% 6.96% 73.68%（ 72.62%） 8.11% 杭州银行 40.90%（ 40.82%） 42.50% 9.65% 6.95% 63.53%（ 65.60%） 12.63% 贵阳银行 37.75%（ 36.88%） 51.53% 3.93% 6.79% 65.62%（ 66.70%） 9.76% 常熟 银行 59.84%（ 58.66%） 29.20% 2.11% 8.85% 83.89%（ 83.92%） 6.50% 无锡银行 51.50%（ 51.27%） 35.37% 3.36% 9.77% 88.82%（ 87.23%） 1.17% 江阴银行 56.78%（ 53.78%） 32.14% 2.30% 8.78% 86.56%（ 79.71%） 3.74% 张家港行 58.17%（ 54.47%） 30.85% 1.35% 9.63% 85.78%（ 81.70%） 7.43% 苏农银行 53.97%（ 52.68%） 26.33% 10.87% 8.82% 80.95%（ 80.79%） 7.72% 上市公司平均 56.26%（ 55.39%） 29.63% 5.73% 9.16% 77.44%（ 77.40%） 12.40% 数据来源： 东北 证券 ， Wind 净 息 差 前三季度走阔 ，个股分化较大 。 根据银保监会 披露的监管指标 ， 2019 年 前三季度 商业银行净息差分别是 2.17%、 2.18%、 2.19%，处于走阔趋势 。 个股 分化 较 大 。农行 、民生 、华夏 、光大 、宁波净息差处于走阔趋势 ，其余银行净息差存在压力 。常熟银行 净 息差最高 ， 在 3%以上 。 前三 季度 ， 净 息差走阔 主要是同业 市场利 率下行 ，降低了负债端成本 ，助力息差改善 。展望四季度和明年 ， 在 鼓励支持实体经济的背景下 ， 疏通利率传导机制 ， LPR 存在下行空间 ， 预计后续 净息差 稳中有降 。 资产质量 持续向好 ，不良率 改善 ，拨备覆盖 率抬升 。 在经济下行压 力下 ，市场认为银行资产质量 存在压力 ，但是 上市 银行的 不良贷款率 等多 项指标显示银行的资产质量反而是向好的 ，这 与 经济 下行 出现了 背离 。 从数据看 ， 2019Q3 上市银行 不良率 1.46%， 环比 2019H1 下行 2bp，比 2018 年下行了 7bp， 大幅改善 。 分析其 原因 ： （ 1） 整个银行业 不良贷款 率是 1.86%，比 上市 银 行 平均值 高 40bp， 环比 18 年抬升了 3bp， 整体趋势 与 实体经济 比较契合 。 但是 上市银行作为整个行业的佼佼者 ， 其风控能力 优于行业平均水平 ， 在头部效应的基础上 ，开始 与 整 个行业产生分化 。 （ 2） 近五 六年 ，银行加速暴露不 良贷款 ， 再加上去年监管 要求银行将逾期 90 天完全纳入不良贷款 ， 资产质量已经 比较夯实 。 银行内部对 今年 经济形势 预判 ，提前做准备 ，积极 调整内部信贷结构 ， 有能力 将不良贷 款率 控制在一定 水平 。 个股中 ，华夏银行 、无锡银行 ，苏农银行不良率环比有所上行 ，其他银行不良率 均 是下 行的 ，其中 ，宁波 银行 、南 京银 行 、常熟银行的 资产质 量 优异 ，不良率在 1%以下 。 2019Q3 上市银行拨备覆盖率 平均值是 252.35%， 有所分化 。 其中 ，拨备覆盖率超过300%的有 ：招商 银行 、上海银行 、南京银行 、宁 波银 行 、杭州 银行和无锡银行 。 9月 26 日，财政部发布 关于金融企业财务规 则（征求意见稿） ，要求银行的拨备覆盖率 不应超过监管要求的 2 倍 ，比如银行 拨备覆盖率监 管线为 150%，银行的拨备覆盖率不能超过 300%， 这个 政策 还处于征求意见稿的阶段 ， 为了应对此政策 ，银行可 能会 加大不良贷款的核销 。 请 务 必阅读 正 文 后的 声明及 说明 9 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 图 7： 净息差个股分化较大 数据来源： 东北证券 ， Wind 图 8：同业利率下行 数据来源： 东北证券 ， Wind 图 9： 2019Q3 不良贷款率 1.46%，环比下行 2bp 数据来源： 东北证券 ， Wind 表 2： 上市银行 拨备覆盖率 拨 备覆盖率 2017 2018H1 2018 2019H1 2019Q3 工商银行 154.07% 173.21% 175.76% 192.02% 198.09% 请 务 必阅读 正 文 后的 声明及 说明 10 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 建设银行 171.08% 193.16% 208.37% 218.03% 218.28% 中国银行 159.18% 164.79% 181.97% 177.52% 182.24% 农业银行 208.37% 248.40% 252.18% 278.3