通信行业2020年策略：5G的仲夏与云化的初春.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /年度策略 2019 年 11 月 27 日 通信 增持（维持） 通信运营 增持（维持） 王林 执业证书编号： S0570518120002 研究员 wanglin014712htsc 付东 执业证书编号： S0570519080003 研究员 fudonghtsc 陈歆伟 执 业证书编号： S0570518080003 研究员 021-28972061 chenxinweihtsc 赵悦媛 执业证书编号： S0570519020001 研究员 zhaoyueyuanhtsc 1移为通信 (300590 SZ,买入 ): 研发壁垒型企业， M2M 发力在即 2019.11 2通信 : 移动 5G 前传创新，关注物联网大会 2019.11 3通信 : 光通信产业链调研，关注再融资新政 2019.11 资料来源： Wind 5G 的仲夏与云化的初春 通信行业 2020 年策略 核心观点 2019 年 5G 加速，推动行业复苏萌芽展现， 2020 年我们认为行业将迎来5G 的仲夏， 景气度将逐渐从上游向中游传导，同时对于 5G 应用 的呼唤越发强烈，爆款应用处于萌芽之中。 此外，云计算与网络融合走向深入，带来新需求，创造新模式，云化初春开启。 细分板块策略方面，看好光模块、IDC 及网络设备、物联网等。除此以外，军工信息化、自主可控以及工业互联网等主题方向或有阶段性表现。重点推荐：星网锐捷、数据港、光环新网、亿联网络、中际旭创、移远通信。建议关注： 中兴通讯、 中国联通、移为通信、海能达、光迅科技、 烽火通信、 华工科技 、新易盛 等。 2019 年回顾 ： 5G 加速，行业复苏 2019 年对于通信行业而言是从 4G 迈向 5G 的转折之年， 4G 扩容、 5G 试商用、 MSCI、中美贸易摩擦、华为事件、自主可控成为年度关键词。总体而言，我们认为 2019 年，行业方面 运营商资本开支回暖，结构性特征（无线网络是投资重点）显著，通信行业展现出复苏萌芽。股票市场上，内生改善驱动通信（申万）指数较年初增长 13.81%（截止 2019 年 11 月 21 日），但外部变量（流动性、中美贸易摩擦等）对于通信（申万）指数阶段性的走势起到了较大的作用。 2020 年展望 ： 5G 的仲夏与云化的初春 站在当前时点展望 2020 年通信行业发展，我们 认为 ： 1） 5G 方面， 2020年 5G 规模建设启动，产业链一片繁荣，景气度 从上游滤波器、天线向中游光模块及器件、通信设备传导，最终传导至应用侧。 2）流量方面，随着5G 网络规模部署， 5G 用户渗透率提升，网络流量将快速增长。 3）云计算的渗透率将进一步提升，同时 ISP 厂商基于新应用的前瞻布局、竞争格局波动下竞争策略的动态调整，有望加大对于基础设施的投入，云计算产业链复苏。 除此以外，云网融合走向深化，带来新需求，创造新模式。 细分板块策略： 3 个景气方向与 3 个可期待的主题 光模块板块， 5G 吹响行业复苏号角，云计算锦上添花。电信光模块市场受益于 5G 网络规模建设，景气度有望显著提升；数通光模 块市场，全球云计算产业链景气复苏驱动 100G 需求改善 ， 400G 需求将持续展现 。 IDC 及网络设备板块 ， IDC 长期价值凸显 ， 算力的供需矛盾支撑行业长期成长 ， 政策趋严背景下 ， 龙头公司的优势有望进一步提升 。 物联网板块 ，万物互联，网端先行。此外，工业互联网、军工信息化、国产替代等主题方向也有望获得阶段性表现。 投资建议 5G 的仲夏与云化的初春， 重点推荐：星网锐捷、数据港、光环新网、亿联网络、中际旭创、移远通信。建议关注： 中兴通讯、 中国联通、移为通信、海能达、光迅科技、烽火通信、华工科技 、新易盛 等。 风险提示： 5G 建设进程不及预期，中美贸易摩擦波澜再起，宏观经济下行风险加剧。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002396 星网锐捷 31.92 买入 1.00 1.21 1.51 1.85 31.92 26.38 21.14 17.25 603881 数据港 35.89 增持 0.68 0.65 0.70 1.34 52.78 55.22 51.27 26.78 300383 光环新网 19.03 买入 0.43 0.59 0.77 1.00 44.26 32.25 24.71 19.03 300628 亿联网络 71.71 增持 1.42 2.02 2.55 3.43 50.50 35.50 28.12 20.91 300308 中际旭创 42.8 买入 0.87 0.77 1.28 1.74 49.20 55.58 33.44 24.60 603236 移远通信 134.94 增持 2.02 3.02 4.52 7.04 66.80 44.68 29.85 19.17 资料来源：华泰证券研究所 (6)823375118/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09(%)通信 通信运营 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 2019 年回顾： 5G 加速，行业复苏 . 3 行业基本面回顾：无线投资驱动运营商资本开支回暖 . 4 总量：资本开支同比增长，行业拐点确立 . 4 前三季度业绩表现：行业基本面或筑底，上游行业景气率先复苏 . 4 市场行情回顾：板块估值修复与成长趋势驱动下的走势分化 . 6 第一阶段：流动性改善估值修复，拐点 +业绩高增长 +主题 . 7 第二阶段：华为事件短期冲击，绩优个股率先反弹，分化呈现 . 7 第三阶段： mini Q1 后，板块当前估值回落至年初相近水平 . 8 细分板块表现：物联网、云计算、光模块涨幅居前，成长预期逐渐 price in . 8 个股表现：胜出个股表现为高景气超预期 or 行业拐点 or 公司拐点 . 9 机构持仓：外资持股比例呈现上升趋势 . 10 2020 年展望： 5G 的仲夏与云化的初春 . 11 5G 的仲夏：资本开支 提升，无线投资主导，明年下半年 5G 或规模商用 . 11 5G 无线网络： 2020 年 5G 新建基站数目有望大幅提升 . 12 5G 有线网络： 2020 年 5G 传输设备需求将显著提升 . 13 5G 子板块：景气度有望从行业上游向下游逐渐传导 . 13 5G 应用：掘金千亿蓝海市场 . 14 云化的初春：云计算产业链景气复苏叠加云网融合深化 . 16 云计算产业链：上游企业盈利改善，行业复苏现端倪 . 16 云网融合走向深化 . 16 细分板块策略： 3 个景气方向与 3 个可期待的主题 . 20 光模块： 5G 吹响行业复苏号角，云计算锦上添花 . 20 电信光模块市场：受益于 5G 商用网络建设，景气显著提升 . 21 数通光模块市场： 100G 复苏， 400G 需求持续展现 . 23 IDC 及网络设备： IDC 长期价值凸显，下游 Capex 提升驱动网络设备景气改善 . 25 IDC 市场：长期成长趋势确立，龙头公司优势进一步提升 . 25 网络 设备：运营商及云厂商投资复苏，有望带动网络设备景气改善 . 27 物联网：万物互联，网端先行 . 28 运营商：为有源头活水来 . 33 主题一：军工信息化关注资产证券化投资机会 . 35 主题二：国产替代，自主可控 . 37 主题三：政策助力工业互联网迎发展机遇 . 42 投资建议：维 持行业“增持”评级 . 45 风险提示： . 45 行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 2019 年回顾 ： 5G 加速，行业复苏 2019 年对于通信行业而言是从 4G 迈向 5G 的转折之年， 4G 扩容、 5G 试商用、 MSCI、中美贸易摩擦、华为事件、自主可控成为年度关键词。总体而言，我们认为 2019 年 ，行业方面， 运营商资本开支回暖 ， 结构性特征 （无线网络是投资重点）显著，通信行业展现出复苏萌芽。股票市场上，内生改善驱动通信（申万）指数较年初增长 13.81%（截止 2019年 11 月 21 日 ），但外部变量 （流动性、中美贸易摩擦等） 对于通信（申万）指 数阶段性的走势起到了较大的作用。 图表 1： 通信（申万）指数 年初至 2019 年 11 月 21 日 走势回顾 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 2： 本年初至 2019 年 11 月 21 日通信（申万）指数走势归因分析 资料来源： Wind，华泰证券研究所。备注：沪电股份、深南电路、生益科技涨幅统计为年初至 2019 年 11 月 21 日 。 行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 行业基本面回顾：无线投资驱动运营商资本开支回暖 总量 ： 资本开支同比增长 ， 行业拐点确立 2019 年 运营商资本开支同比转正 ， 行业 拐点确立 。 根据年初 规划，三大运营商资本开支总额达到 2988 亿 ， 较 2018 年增长 4.15%， 扭转 自 2016 年 以来 下滑的趋势 。 图表 3： 三大运营商资本开支统计 资料来源： Wind，公司年报，华泰证券研究所 资本开支结构特征显著，无线网络成为投资的重点，有线网络投资同比下滑 。受益于 4G扩容推动和 5G 试商用建设，无线网络投资成为 2019 年投资重点 ， 新增投资额 59.4 亿 。基站方面，我们预计全年新增 4G 基站约为 6080 万站 ， 新增 5G 基站约为 1318 万站 。有线网络方面 ， FTTX 建设趋缓 ，预计 整体投资较 2018 年下降 112.3 亿元 。 图表 4： 无线网络、有线网络 2019 年增量投资金额 （单位：亿元） 图表 5： 历年 4G 基站新建数目（万站） 资料来源：公司年报，华泰证券研究所 资料来源： Wind，公司年报，华泰证券研究所 。 图表 中假设， 2019 年新增 4G 基站65 万站 。 前三季度业绩表现 ： 行业基本面 或 筑底 ， 上游行业景气率先复苏 从前三季度行业营收和净利润增速来看 ， 基本面 或 筑底 。 前三季度行业实现总营收 5103.3亿 ， 同比下降 0.37%； 剔除中国联通 、 中兴通讯和大唐电信之后 ， 前三季度实现总营收2281.0 亿 ， 同比下降 1.76%。前三季度行业 实现归母净利润 197.5 亿 ， 同比增长 59.2%，主要系中兴通讯业绩大幅改善所致 ； 剔除中国联通 、 中兴通讯 、 大唐电信之后 ， 前三季度行业归母净利润合计为 118.6 亿 ， 同比下滑 25.6%， 主要系光纤光缆价格下降导致光纤光缆板块公司业绩下滑影响 。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019E(单位：亿元 )中国移动 中国电信 中国联通 YoY(150)(100)(50)050100150200无线投资 有线投资其他（支撑网、IT系统、土建等） 0204060801001201402013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019E(单位 ) 历年 4G基站新建数行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 6： 通信行业历年 Q1Q3 营收及同比增速 图表 7： 通信行业历年 Q1Q3 营收及同比增速 （剔除中、联、大） 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 8： 通信行业历年 Q1Q3 归母净利润 及 同比增速 图表 9： 通信行业历年 Q1Q3 归母净利润及同 比增速（剔除中、联、大） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 细分板块方面 ， 上游行业景气率先复苏 ， 云计算 相关基础设施及设备板块景气延续 。 从细分板块表现来看，通信产业链上、中、下游相关环节景气度呈现差异，上游环节率先复苏。从前三季度营收增速来看，以滤波器、天线等为代表的无线上游环节增速最快，达到了 38%，毛利润同比增速达到 22%。 中游光模块环节主要受到北美市场 100G 去库存的影响，板块营收同比下滑 3%，但毛利润同比增长 10%，主要系相关个股（新易盛）经营 改善（产能利用率提升导致）所致 。以 IDC 为代表的云计算相关基础设施及设备板块景气延续，板块营收同比增长 11%，毛利润同比增长 13%。 图表 10： 2019 年 前三季度通信行业相关细分板块表现 子版块名称 前三季度营收同比增速 前三季度毛利润同比增速 前三季度归母净利润同比增速 通信设备 8% 23% 174% ODN -14% -21% -305% 网络建设 -4% -9% -39% 无线上游 38% 22% 265% 光模块 &光器件 -3% 10% 14% 光纤光缆 2% -21% -38% 云计算相关 基础设施 及设备 11% 13% 16% 物联网 &车联网 23% 11% -39% 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002014Q1Q32015Q1Q32016Q1Q32017Q1Q32018Q1Q32019Q1Q3(百万 ) 营收（合计） YoY-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050,000100,000150,000200,000250,0002014Q1Q32015Q1Q32016Q1Q32017Q1Q32018Q1Q32019Q1Q3(百万 ) 营收（剔除中兴、联通、大唐） YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,0002014Q1Q32015Q1Q32016Q1Q32017Q1Q32018Q1Q32019Q1Q3(百万 )归母净利润（合计） YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002014Q1Q32015Q1Q32016Q1Q32017Q1Q32018Q1Q32019Q1Q3(百万 ) 归母净利润（剔除中兴、联通、大唐）YoY行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 11： 2019Q1Q3 细分行业收入及毛利润增速分布图 资料来源： Wind，华泰证券研究所 。 备注：物联网 &车联网板块剔除高新兴，红虚线代表收入增速等于毛利润增速的辅助线。我们使用毛利润增速指标是为了更好的反应行业景气度的影响，包含费用影响的净利润指标有时会受到个股影响而波动较大，未能反应行业真实情况。 市场行情回顾： 板块估值修复与成长趋势驱动下的走势分化 截止 2019-11-21， 通信（申万）指数 累计 涨幅 13.81%，同期创业板综合指数 累计 涨幅为31.80%。具体来看，通信（申万）指数全年的表现大致可以分为三个阶段。 图表 12： 年初至 2019 年 11 月 21 日 通信（申万）指数及创业板综合指数走势图 资料来源： Wind，华泰证券研究所 1) 第一阶段（ 年初至 4 月 22 日 ） ：流动性改善背景下，市场呈现普涨的特点，考察期内通信（申万）指数 累计 涨幅为 43.16%，同期创业板综合指数 累计 涨幅为 34.37%。个股方面，涨幅超过通信指数涨幅的个股共 37 只，占样本股总数的 35.6%。 2) 第二阶段（ 4 月 23 日至 8 月 9 日 ） ：流动性改善预期下降，中美贸易摩擦加剧，华为禁运事件发酵，考察期内通信（申万）指数 累计 跌幅为 24.59%，同期创业板综合指数 累计 跌幅为 13.26%。个股方面，涨幅超过通信指数的个股共 53 只，占样本股总数的 51.0%。 通信设备 , 8%, 23%ODN, -14%, -21%网络建设 , -4%, -9%无线上游 , 38%, 22%光模块 &光器件 , -3%, 10%光纤光缆 , 2%, -21%云计算相关基础设施及设备 , 11%, 13%物联网 &车联网 , 23%, 11%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%Q3毛利润YoYQ3营收 YoY行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 3) 第三阶段（ 8 月 10 日至今 ） ：华为事件边际缓和，流动性弱复苏，考察期内通信（申万）指数 累计 涨幅为 5.90%，同期创业板综合指数 累计 涨幅为 13.55%。个股方面，涨幅超过通信指数的个股共 48 只，占样本股总数的 46.2%。 第一阶段：流动性改善估值修复，拐点 +业绩高增长 +主题 在 第 一阶段，通信（申万）指数 累计 上涨 43.16%，创业板综合指数 累计 上涨 34.37%。 该阶段通信（申万）指数涨幅相对于创业板综合指数具有超额收益，流动性改善和板块估值处于近三年来底部位置为通信指数跑出超额收益奠定了基础。 图表 13： 今年 1 月 1 日至 4 月 22 日申万一级行业涨跌幅排序 图表 14： 今年初通信板块估值处于自 2017 年 首个交易日 以来的 较 低位 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 。备注：相对涨幅以 2017 年 首个交易日通信（申万）指数为基准点 流动性改善的背景下，板块估值 修复，市场呈现普涨的特点。个股方面，拐点（行业拐点、公司经营拐点或者两者共振）、业绩高增长（年报及一季报预告）、主题催化（边缘计算、泛在电力物联网）成为该阶段涨幅排名靠前个股所展现出来的特点。其中武汉凡谷考察期内 累计 涨幅达到 225%，其余涨幅靠前的个股还包括广和通、中兴通讯、移为通信、新易盛、星网锐捷等。 图表 15： 今年 年初至 4 月 22 日 ， 涨幅靠前个股及归因分析 公司名称 区间涨幅 （年初至 4 月 22 日 ） 主要逻辑 武汉凡谷 225.08% 行业景气拐点，业绩高增长，脱帽摘星 广和通 117.29% 行业景气提升，业 绩高增长 中兴通讯 87.65% 经营拐点，业绩高增长 二六三 85.77% 业绩高增长 天喻信息 84.03% 业绩高增长 大富科技 82.77% 行业景气拐点，业绩高增长 共进股份 81.90% 业绩高增长 网宿科技 67.31% 边缘计算主题 移为通信 66.30% 行业景气提升，业绩高增长 新易盛 54.55% 经营拐点，业绩高增长 星网锐捷 53.37% 边缘计算主题 东土科技 52.00% 电力物联网主题 海能达 46.77% 订单驱动经营改善 资料来源： Wind， 华泰证 券研究所 第二阶段： 华为事件短期冲击， 绩优 个股率先反弹 ，分化呈现 在第二阶段，通信（申万）指数 累计 下跌 24.59%，创业板综合指数 累计 下跌 13.26%。 第二阶段可进一步划分为两部分： 4 月 23 日 5 月 9 日，贸易摩擦升温，华为事件发酵，通信（申万）指数急跌。 5 月 10 日 8 月 9 日，贸易摩擦边际趋缓，但流动性仍未见明显改善，在该阶段，指数受到权重股拖累继续下跌，但基本面优异的个股（亿联网络、太辰光、光环新网）率先反弹，超额收益显著。 0%10%20%30%40%50%60%70%农林牧渔 非银金融计算机电子建筑材料 创业板综化工机械设备 医药生物汽车 传媒有色金属钢铁 采掘 银行年初至 4月 22日涨跌幅-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0102030405060702017-01-06 2018-01-06 2019-01-06PE（ TTM） 通信（申万）指数涨跌幅行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 16： 今年 4 月 23 日 至 8 月 9 日主要板块涨跌幅 图表 17： 绩优个股 率先反弹 资料来 源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 。备注：基数为 4 月 23 日收盘价 第三阶段： mini Q1 后，板块当前估值回落至年初相近水平 第三阶段通信（申万）指数 累计 上涨 5.90%，同期创业板综合指数 累计 上涨 13.55%。个股方面，涨幅排名靠前的个股包括博创科技、新易盛、星网锐捷、亿联网络等。估值方面，板块估值在 9 月初脉冲式回升之后，逐渐回落。截止 2019 年 11 月 21 日，板块 PE（ TTM）为 35.55，与年初估值水平接近 。 图表 18： 今年 8 月 10 日至 11 月 21 日主要板块涨跌幅 图表 19： 今年 8 月 10 日至 11 月 21 日涨幅靠前个股 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 细分板块表现：物联网、云计算、光模块涨幅居前，成长预期逐渐 price in 年初至今涨幅居前的板块为：物联网及车联网、云计算相关基础设施及设备、光模块及器件、无线上游、通信设备等。 对比不同板块 PE（ TTM），光模块 &光器件、云计算相关基础设施以及物联网和车联网，我们 成长的预期逐渐 price in， 下一步板块景气度和公司成长性验证的重要性将逐渐显现。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%通信 综合建筑装饰 电气设备化工计算机纺织服装房地产国防军工 家用电器电子医药生物 有色金属 农林牧渔 食品饮料4月 23日 8月 9日涨跌幅-10%-5%0%5%10%15%20%25%电子食品饮料计算机家用电器 轻工制造 电气设备银行 汽车房地产交通运输 商业贸易 纺织服装钢铁 采掘有色金属8月 10日至 11月 21日涨跌幅0%20%40%60%80%100%120%博创科技新易盛星网锐捷 亿联网络 剑桥科技 移远通信 移为通信 中际旭创广和通中兴通讯8月 10日至 11月 21日涨跌幅行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 20： 今年 初 至 11 月 21 日主要细分 板块涨跌幅 图表 21： 2019 年 前三季度 主要细分板块营收增速 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 22： 细分板块 12 个月滚动净利润及增速对比 图表 23： 细分板块 PE-TTM 对比 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 个股表现：胜出个股表现为高景气超预期 or 行业拐点 or 公司拐点 个股表现方面，年初至今涨幅居前个股所表现的特点为：高景气行业（云计算、视讯）业绩持续超预期，这以亿联网络（ +77.57%）和星网锐捷（ +88.77%）为代表；行业拐点改善下成长确立的龙头，这以天线及滤波器行业的武汉凡谷（ +212.82%）以及通信设备领域的中兴通讯（ +60.08%）为代表；公司拐点叠加新业务拓展，打开成长空间，这以新易盛（ +82.17%）为代表。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%物联网&车联网云计算相关基础设施及设备 光模块&光器件 无线上游 通信设备 网络建设 光纤光缆ODN-20%-10%0%10%20%30%40%50%物联网&车联网云计算相关基础设施及设备 光模块&光器件 无线上游 通信设备 网络建设 光纤光缆ODN-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%(80)(60)(40)(20)020406080通信设备ODN网络建设 无线上游光模块&光器件 光纤光缆云计算相关基础设施及设备 物联网&车联网(单位：亿元 )滚动净利润（ 2017Q42018Q3）滚动净利润（ 2018Q42019Q3）(100)(50)050100150200通信设备ODN网络建设 无线上游光模块&光器件 光纤光缆云计算相关基础设施及设备 物联网&车联网PE-TTM（ 2019首个交易日）PE-TTM（ 2019-11-21）行业 研究 /年度策略 | 2019 年 11 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 24： 武汉凡谷 年初 至 2019-11-21 涨跌幅 图表 25： 星网锐捷年初至 2019-11-21 涨跌幅 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 26： 新易盛 年初至 2019-11-21 涨跌幅 图表 27： 中兴通讯年初至 2019-11-21 涨跌幅 资料来源 ： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 机构持仓：外资持股比例呈现上升趋势 机构持仓方面， QFII 持仓自 2016 年 Q1 以来呈现出 总体 增长 的趋势，基金持仓比例则呈现出波动的状态。结合 2019 年 三季报数据， QFII 持股比例最多的为海能达，基金持股比例最多的为亿联网络； 截止 2019 年 11 月 21 日 ，陆港通持股 占自有流通股比例最高的前三只个股分别为亿联网络、中际旭创、光环新网。 图表 28： 通信行业基金持仓及 QFII 持仓比例 资料来源： Wind，华泰证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%2019-01-042019-01-252019-02-152019-03-082019-03-292019-04-192019-05-102019-05-312019-06-212019-07-122019-08-022019-08-232019-09-132019-10-042019-10-252019-11-15武汉凡谷 通信 (申万 ) 创业板综-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019-01-042019-01-252019-02-152019-03-082019-03-292019-04-192019-05-102019-05-312019-06-212019-07-122019-08-022019-08-232019-09-132019-10-042019-10-252019-11-15星网锐捷 通信 (申万 ) 创业板综-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2019-01-042019-01-252019-02-152019-03-082019-03-292019-04-192019-05-102019-05-312019-06-212019-07-122019-08-022019-08-232019-09-132019-10-042019-10-252019-11-15新易盛 通信 (申万 ) 创业板综-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019-01-042019-01-252019-02-152019-03-082019-03-292019-04-192019-05-102019-05-312019-06-212019-07-122019-08-022019-08-232019-09-132019-10-042019-10-252019-11-15中兴通讯 通信 (申万 ) 创业板综0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%2016 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2018 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3通信行业基金持股比例 QFII持股比例