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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 Table_Title 注册制激活“产业主导权”定价与整合 ， 中小创迎来 中长期的最佳“投资时窗” Table_Title2 年度策略 报告 Table_Summary 产业主导者：最大的产业红利 &资本市场红利 总结华为、海康威视、立讯精密的成长经验，产业主导者的确立过程就是最大的产业红利过程，更是最大的资本市场红利过程。 由创业项目到产业主导者的密钥在于： （ 1）选准足够宽广的赛道，信息技术、安防、电子制造、医药、消费等都能容纳千亿 元 以上的个股；（ 2）持续专注做研发进而实现并保持技术领先，依靠规模效应实现高性能低单价的市场占有。 华为在手机领域就实现了这种伟大的进程，最新款的 Mate30 Pro 售价只有 Iphone 旗舰机的 2/3，但是硬件配置及外观设计却遥遥领先。 （ 3）基于核心能力不断拓展业务边界，在越来越多的相关领域成为产业主导者。 注册制： 关注新股上市以前的金融创新价值，把握“主导权资产”持续成长机会 注册制首创按照市值等标准给予企业 登陆 IPO 的选择，尝试性建立“同股不同权”的思想，实现了询价过程的市场化以及投资银行跟投机制的利益绑定。 在这种背景下，我们的观点是：（ 1）全市场要尤为重视注册制带来的投资机会时点的跟踪与确认由 IPO发行显著提前到项目的创业成长阶段。尤其需要重视商业模式已经确立、公司增长面临爆发契机、未来 2-3 年有望通过注册制成功 IPO 的机会。具备此类投资工具的保险机构投资者、社保 机构投资者 、 兼 营 一二级大的私募机构迎来发展良机，传统公募机构的产品创新或将显著提速。（ 2）询价的市场化、科创标的的稀缺性助推上市初期的火爆行情，但亦制约了持续的个股行情。系统性的科创板机会料将在 IPO 解禁后的分化之时加以确认。（ 3）耐心持有能够不断成长壮大的“产业主导权资产”是科创投资乃至注册制下最为关键的密钥。 被遗忘的中小市值公司 成长股投资机遇正当时 复盘中小板与创业板发行以来的市场走势 ：超过半数以上的公司在上市以后难以长大，二级红利近乎为 0。中小板、创业板的机会在于：（ 1） 寻找核心的“主导权资产” 。在海量中小成长公司中，重仓持有具有产业主导权、产品定价权、市场空间足够大、管理层具有产业格局并值得被信任的 核心标的。（ 2） 在经济下行期，中小板、创业板具有系统性配置机会 。复盘市场周期不难发现，在经济增速显著下行之时，市场环境会逐渐的对中小成长板块变得更为友好。政策驱动、存量博弈等加速市场形成。 在 2019 年 Q4 乃至全年因同期商誉减值等因素引致盈利能力显著改善的当下，中小成长板块将迎来确定性跑赢市场的最佳时间窗 。 分析师 Table_Author 分析师：王秀钢 邮箱： wangxg1hx168 SAC NO： S1120519020001 联系人：张佳林 邮箱： zhangjl2hx168 联系人：郑敏宏 邮箱： zhengmhhx168 联系人：李化 邮箱： lihua1hx168 Table_Report 证券研究报告 |策略专题 报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2019 年 11 月 13 日 证券研究报告 |策略专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 我们 看好延续至 2019 年年报密集披露期的中小板及创业板行情，建议投资者集中配置业绩增速显著改善的个股 。科创板有望在解禁之时迎来进一步分化。 耐心持有“产业主导权资产”是成长股 投资的最佳密钥 。 风险提示 宏观经济增速放缓风险 、 竞争加剧风险、 产品技术更新换代的风险 、 商誉减值 风险、系统性风险 。 证券研究报告 |策略专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1. 产业主导者：最大的产业红利 &最大的资本市场红利 . 6 1.1. 由华为说起： 30 余年坚持终于成为 ICT 产业主导者 . 6 1.2. 强势成长股的背后：基于研发不断突围自身边界进而充分享受规模效应红利的典范 . 16 2. 注册制：关注新股上市以前的金融创新价值，把握 “ 主导权资产 ” 持续成长机会 . 20 2.1. 注册制综述：史无前例的发行机制革命 . 22 2.2. 投资建议：布局早期项目，耐心持有 “ 产业主导权 ” 资产 . 24 2.3. 重点公司介绍 . 29 3. 被遗忘的小市值公司 成长股投资机遇正 当时 . 52 3.1. 小市值公司普遍缺乏持续性机会，利润高增长是短期密钥 . 52 3.2. 中小创成长股正在迎来中长周期的最佳投资时间窗 . 56 4. 风险提示 . 61 图表 目录 图 1 2018 年全球主要通信和网络设备收入及净利润 . 6 图 2 华为 C&C08 数字程控交换机的发展历程 . 7 图 3 第二阶段在 3G 及光网络领域保持领先 . 8 图 4 第三阶段在 5G、人工智能、云计算等领域保持领先 . 9 图 5 NB-IoT 与无线通信技术对比 . 9 图 6 华为与苹果销量对比 . 10 图 7 2019Q2 智能手机厂商出货量份额 . 10 图 8 华为历年销售收入与净利润 . 11 图 9 全球主要通信和网络设备近十年营收增速 . 11 图 10 华为销售结构 . 11 图 11 科技企业销售毛利率对比 . 11 图 12 经营活动现金净流入与现金保障倍数 . 11 图 13 华为股东权益回报率 . 11 图 14 ICT 产业架构图 . 12 图 15 电信业务收入及增速 . 12 图 16 移动互联网接入流量及增速 . 12 图 17 近十年华为研发投入 . 13 图 18 近十年华为研发人员数 . 13 图 19 近十年华为与同行业公司研发投入对比 . 13 图 20 近十年累计 研发投入 . 13 图 21 18 年欧盟工业研发投资排名前十 . 14 图 22 华为累计获得授权专利 . 14 图 23 发展初期享受人口红利 . 14 图 24 各大电信设备厂商人均研发支出对比（万元） . 14 图 25 华为的 产业布局打开市场空间 . 15 图 26 海康威视股价表现 . 16 图 27 立讯精密股价表现 . 16 图 28 海康威视财务表现 . 16 图 29 立讯精密财务表现 . 16 图 30 国内安防行业发展概况 . 17 图 31 海康威视研发支出 . 18 图 32 立讯精密研发支出 . 18 图 33 海康威视收入结构占比 . 18 图 34 立讯精密收入结构占比 . 18 图 35 两家公司的产业布局 . 19 图 36 海康威视经营性现金流量净额与净利润对比 . 19 图 37 立讯精密经营性现金流量净额与净利润对比 . 19 证券研究报告 |策略专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图 38 海康威视运营周期 . 20 图 39 立讯精密运营周期 . 20 图 40 乐视生态圈 . 20 图 41 乐视网净利润与经营性现金流量净额 . 20 图 42 阿里巴巴股价走势图 . 21 图 43 百度股价走势图 . 21 图 44 腾讯股价走势图 . 22 图 45 科创板的市盈率明显高于创业板 . 24 图 46 中微公司的半导体设备 . 31 图 47 MOCVD 是半导体制造关键 设备 . 32 图 48 刻蚀设备时半导体制造关键设备 . 32 图 49 澜起科技内存接口芯片 . 34 图 50 澜起科技和各方精英合作推出津逮 服务器平台 . 35 图 51 微芯生物为国内创新药的研发龙头之一 . 36 图 52 中国通号业 务领域 . 39 图 53 西部超导：高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料龙头 . 40 图 54 先进航空发动机中关键的热端承力部件（图中红色部分）全部为高温合金 . 41 图 55 集成电路的分类与各类别 2018 年市场规模及增速 . 42 图 56 晶晨股份是国内电视 SoC 芯片 . 44 图 57 乐鑫科技以芯片为核心，提供客户完整的 IoT 通信解决方案 . 45 图 58 铂力特金属 3D 打印技术应用于各项精密制造领域 . 48 图 59 金属 3D 打印技术示意图 . 48 图 60 金属 3D 打印技术和传统 精密加工技术的各项比较 . 49 图 61 RGB 激光技术架构与 ALPD 技术架构 . 50 图 62 荧光激光是对荧光与激光的结合 . 50 图 63 ALPD 革命性解决了激光显示产业化遇到的困难 . 51 图 64 ALPD 技术进展史 . 51 图 65 光峰科技主要产品与应用市场 . 51 图 66 创业板上市时间区间与市值分布情况 . 52 图 67 中小板块上市时间区间与市值分布情况 . 52 图 68 创业板上市时间区间与涨跌幅分布情况 . 53 图 69 中小板块上 市时间区间与涨跌幅分布情况 . 53 图 70 中国 GDP 及工业增加值同比增速 . 55 图 71 全部 A 股收入与利润季度同比（剔除 2009 年极端值） . 55 图 72 2012 年行业指数涨幅 . 56 图 73 2012 年行业指数涨幅 . 56 图 74 2012 年概念板块涨幅 前 20. 56 图 75 2012 年个股涨幅前 20 . 56 图 76 2010-20
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