保险行业2020年投资策略：只待长债东风.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 保险 Table_IndustryInfo 保险行业 2020 年投资策略 超配 2019 年 12 月 02 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业投资策略 只待长债东风 主要结论：我们推荐保险行业 ，维持 “买入 ”评级 核心观点： 我们认为寿险行业中短期内或存在巨大的投资机会，关键在于随着我国资本市场的改革进一步深化，我国长期限债券的供应将逐步增加，这将促使寿险行业重回迅速扩张的正轨。对于我国寿险行业投资价值的提升，资产负债管理是必要条件，长期限债券是充分条件。 寿险 ： （ 1） 2020 年， 寿险的投资机会重点在宏观经济数据，而非新单增速，延续 2019 年的行情特征；（ 2）在监管层推动资产负债管理的背景下，如若宏观经济不出现大的风险，寿险龙头企业的估值水平大概率见底 。 财险： 我们看好 中国 财险的复利效应，预计 2020 年的表现不俗。其中，车险改革即将进入深水区，产品设计自由化将提上日程，而其它险种也将受到政策的友好推动，整体而言财险企业面临的局面更加友好， 加强了中国财险 的复利效应。 中国财险凭借其在车险的规模优势，或能更加充分利用行业发展的红利 ，获取更多的业务份额 。 寿险 行业： 估值或见底，借东风 在监管层推动资产负债管理的背景下，如若宏观经济不出现大的风险，寿险龙头企业的估值水平大概率见底。 当下，我们认为寿险企业面临的主要重大问题可归根结底于一点，即长期债券资产少 ，而这或只是短期问题。 财险行业： 行业稳定向前，龙头优质不可语 中国 财险， 财险业绝对龙头，凭借其车险的规模优势，在财险行业稳步发展的动态阶段中，竞争优势非凡，可稳步实现多元化扩张 。 投资建议 2020 年， 我们看好保险行业的表现， 寿 险企业和财险企业 皆 值得长期配置 ，维持 “买入 ”评级 。 寿险企业的标的选择重点在于规模及利率风险，我们依次推荐中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保 ，其中新华保险明年扩张在望，估值提升的幅度有望更高。 风险提示 （ 1） 宏观经济数据 或 长端利率超预期下滑 ；（ 2） 通货膨胀风险 ； （ 3）储蓄型产品的吸引力 或 大幅下降 ；（ 4） 中美贸易摩擦后续演变 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EVPS/EPS PEV/PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601318 中国平安 买入 88.9 15,782 64.2 75.0 1.4 1.2 601628 中国人寿 买入 35.1 8,702 32.4 37.2 1.1 0.9 601336 新华保险 买入 46.5 1,265 63.2 71.5 0.7 0.7 601601 中国太保 买入 35.6 2,970 42.7 49.0 0.8 0.7 2328.HK 中国财险 买入 9.7 2,069 1.04 1.16 9.3 8.4 1508.HK 中国再保险 买入 1.26 518 0.13 0.15 9.7 8.4 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测（寿险估值为 EV，其余为 PE，股价日期： 2019 年 11 月 19 日） 相关研究报告： 财险行业深度：财险：寿险与巴菲特的距离 2019-10-25 保险资产负债监管政策点评：明赏罚，则有胜负 2019-08-08 寿 险 股 价 推 演 ： 忽 逢 桃 花 林 2019-08-04 保险行业下半年投资策略：否极泰来，积极布局 2019-06-19 保险行业重大事件快评：短期波动不掩长期价值 2019-01-31 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjianguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070002 联系人：王鼎 电话： 0755-81981000 E-MAIL： wangding1guosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6N/18 J/19 M/19 M/19 J/19 S/19保险 沪深 300请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 寿险：我们看好寿险企业在 2020 年的股价表现，重点在宏观经济数据，例如长端利率，而新单增速则预计承压。龙头企业目前的估值水平仍然处于较低状态，体现投资者对利率风险敞口的担忧。中短期内，随着资本市场持续在长期债券资产方面发力，我国寿险企业的投资价值或将逐渐恢复。 财险：我们看好财险的复利效应，预计 2020 年的表现不俗。其中，车险改革即将进入深水区，产品设计自由化即将提上日程，而其它险种也将受到政策的友好推动，整体而言财险企业面临的局面更加友好，有显著的复利效应。 核心假设或逻辑 第一，控制利率风险敞口以及迅速扩张规模，是寿险企业发展的核心侧 重点。 第二，我国资本市场如若拥有丰富的长期债券资产，寿险企业便可在控制利率风险的情况下实现迅速扩张。 第三，长期债券资产过少，导致我国寿险企业扩张受阻。（ 1）我国债券市场的长期债券余额占比极低，供需层面的反差或导致我国长端利率的绝对水平较低，无法显著关联实际 GDP 的增速；（ 2）如若长期债券的发行迅速提升，促进长期利率恢复正常，我国寿险产品的预定回报率或可提升，进而推动寿险行业重回正轨。 第 四 ，车险的改革重点在于两点，一是价格可以自由浮动，二是产品可以自由设计 。 当下，车险关于产品设计方面的改革即将提上日程。 中国财险凭借其规模优势，复利效应显著， 具备长期的板块配置价值。 与市场预期不同之处 第一，投资者近年来对于我国寿险龙头企业的新单销售增速多有担忧，对此我们有两点建议替君解忧：（ 1）考虑到我国寿险行业增量巨大，新单销售的增速最多只是调整，并不会长期持续；（ 2）近年来新单增速放缓却是事实，但我国寿险龙头企业近年来的新单规模巨大，能够承受一定期限内的增速放缓 。 第二，我们认为我国资本市场长期限债券资产过少，这是 当下 限制我国寿险企业规模扩张的根本原因。长期债券资产过少，将导致两个重大现象：一则是导致我国长端利率 过低，使其不能体现出我国经济实际的长期投资回报率，导致行业的有关各方对于寿险企业的投资价值过于悲观；二则是限制我国寿险企业的规模扩张， 因为寿险企业讲究资产与负债的久期匹配，无长期资产，则长期保单难以承接。而 随着 长期债券规模的迅速提升 ，我国寿险企业 仍 将迎来快速的发展 期 。 股价变化的催化因素 第一， 资本市场对于长期债券资产的供应呈现爆发式增长 。 第二，目前美国及国内金融市场受利率影响，在中短期内难以稳定，凸显了高质量寿险业务的避险价值。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，经济数据超预期下滑 ，特别是 长端利率 ； 第二，通货膨胀风险； 第三， 储蓄型产品的吸引力或大幅下降 ； 第四， 中美贸易摩擦后续演变 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 表现回顾：无限风光看险峰 . 5 寿险策略：估值或见底，借东风 . 6 重点：双稳，稳扩张稳利率风险敞口 . 6 规模扩张：桎梏何处 . 7 利率风险：严监管导向 .11 投资价值：东风何在 . 12 财险策略：财险龙头，优质不可语 . 14 财险政策环境优异：车险改革再进一步 . 14 中国财险：地位稳固，扩张顺利 . 15 中国再保险：借直保东风 . 18 投资建议 . 21 风险提示 . 22 国信证券投资评级 . 23 分析师承诺 . 23 风险提示 . 23 证券投资咨询业务的说明 . 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 表目录 图 1：我国银行间债券市场：余额期限的占比 . 10 图 2：我国地方债：余额期限的占比 . 10 图 3：美国市政债券的平均到期期限 . 11 图 4：美国企业债的平均到期期限 . 11 图 5：友邦保险股价及估值水平 . 12 图 6：中国平安股价及估值水平 . 13 图 7：中国人寿股价及估值水平 . 13 图 8：中国太保股 价及估值水平 . 13 图 9：新华保险股价及估值水平 . 13 图 10：中国财险保费收入及市占率 . 15 图 11：中国财险分险种已赚保费结构 . 15 图 12：中国财险分渠道承保保费占比 . 16 表 1： A 股寿险企业 2019 年的股价表现 . 5 表 2： A 股寿险企业 2018 年的股价表现 . 5 表 3： A 股寿险企业 2017 年的股价表现 . 5 表 4： H 股友邦保险历年的股价表现 . 5 表 5：投资回报率下降 50 个基点对寿险业务价值的影响 . 6 表 6：美国上市的部分银行的权益乘数（资产 /股东权益） . 7 表 7：美国上市的部分寿险企业的权益乘数（资产 /股东权益） . 7 表 8：美国上市的部分财险企业的权益乘数（资产 /股东权益） . 7 表 9：发达经济体的各金融机构资产占其 GDP 比重 . 8 表 10：各发展经济体金融行业金融资产占其 GDP 比重 . 8 表 11：友邦保险 -各科目对内含价值增长的贡献 . 9 表 12：中国平安 -各科目对内含价值增长的贡献 . 9 表 13：中国太保 -各科目对内含价值增长的贡献 . 9 表 14：中国人寿 -各科目对内含价值增长的贡献 . 9 表 15：新华保险 -各科目对内含价值增长的贡献 . 9 表 16：中国太平 -各科目对内含价值增长的贡献 . 10 表 17：各寿险集团新业务价值增速 . 10 表 18：对利率风险敞口的部分严监管政策 . 11 表 19：三季度部分财险相关推动政策 . 14 表 20：商车费改与费用监管进程 . 14 表 21：中国财险承保利润结构 . 16 表 22：中国财险各业务条线综合成本率 . 16 表 23：中国财险整体盈利预测（百万元） . 17 表 24：各保险业务保费收入 . 18 表 25：净资本盈利情况分拆 . 18 表 26： 负债中各业务线准备金结构 . 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 在 2020 年，我们看好保险行业的表现，皆值得长期配置 。 如果宏观经济不出现大的波动，寿险企业的估值水平大概率见底。 在本报告中，我们首先回顾保险行业 2019 年的股价表现，然后分别分析并展望寿险 行业和 财险 行业 的发展 以及 趋势。 在寿险部分，我们首先总结 相关研究框架，再以框架为基础，分析寿险行业以及龙头企业的投资趋势。 表现回顾 ： 无限风光看险峰 在 2019 年，随着美联储由早期的加息政策转变为后期的降息政策，全球逐步进入降息阶段 。 在这一背景之下，中国资金面亦出现缓和，宏观经济在年初出现一定程度的修复，地方债等中长期债券亦实现了大规模的发行，这种种利好因素，导致我国寿险龙头企业的股价在年初的表现十分不俗。其中，中国人寿凭借其对于大势环境的敏感度，及时抓住了 2019 年的政策契机，大举扩张，利润增速亮眼， 获取了资本市场的认可 。 当下，监管层已经强力推动了寿险行业的资产负债管理，有效控制住了寿险企业的利率风险敞口。在这个背景之下，如若未来宏观经济不出现大的波动，我们认为寿险龙头企业的估值水平大概率见底。 表 1： A 股寿险企业 2019 年的股价表现 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国财险 沪深 300 年初价 54.8 20.3 27.7 41.6 7.7 3017.1 当下价 88.6 35.4 35.8 46.0 9.8 3907.9 涨幅 62% 75% 29% 11% 27% 30% 相对涨幅 32% 45% 0% -19% -2% 0% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理（ 2019 年年初至 2019 年 11 月 18 日） 表 2： A 股寿险企业 2018 年的股价表现 2018 年 中国太保 中国平安 新华保险 中国人寿 沪深 300 绝对涨幅 -24.06% -7.78% -37.31% -28.29% -21.88% 相对沪深 300 涨幅 -2.18% 14.10% -15.43% -6.41% 资料来源 ： Wind，国信证券经济研究所整理 表 3： A 股寿险企业 2017 年的股价表现 2017 年 中国太保 中国平安 新华保险 中国人寿 沪深 300 绝对涨幅 52.13% 101.46% 61.61% 27.53% 21.78% 相对沪深 300 涨幅 30.35% 79.68% 39.83% 5.75% 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 表 4： H 股友邦保险历年的股价表现 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 友邦保险 26% 30% 12% 9% -5% 55% -1% 22% 恒生指数 23% 3% 1% -7% 0% 36% -14% 3% 相对涨幅 3% 27% 11% 16% -5% 19% 13% 19% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理（ 2019 年年初至 2019 年 11 月 18 日） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 寿险 策略 ： 估值或见底，借东风 在监管层推动资产负债管理的背景下，如若宏观经济不出现大的风险，寿险龙头企业的估值水平大概率见底。 对于明年上市寿险企业的投资机会，我们重点关注的是宏观数据，而非新单增速 。 （ 1）预计 2020 年各上市寿险企业的新单增速继续承压，因为当下储蓄型产品的预定利率普遍降到了 3.5%，这将重挫寿险储蓄型产品对于投保人的吸引力，而保障型产品将成为各寿险企业重点发力的赛道，竞争压力凸显；（ 2）我们重点关注宏观经济数据，以及 长端利率， 并持续更新 投资者对于寿险行业利率风险敞口的预期。 重点 ： 双稳，稳扩张稳利率风险敞口 在 2019 年，我们撰写发布了多份报告，以逐步构建我们对寿险行业的分析框架。典型的报告，如我们在 2019 年 4 月发布的寿险估值体系探讨：黄金有价中重点探讨了 防范 利率风险 敞口的意义，又如我们在 2019 年 10 月发布的 财险：寿险与巴菲特的距离中重点探讨了规模扩张的意义。 我们最终成型的寿险行业分析框架，聚焦于行业 发展 的两个重点：（ 1）降低利率风险；（ 2）迅速扩张规模。 前者提估值，后者提业绩。 （ 1）我们在黄金有价中论述了利率风险敞口对于寿险企业的意义：降低利率风险敞口对于寿险企业而言，非常重要。 只有 在 对利率风险进行有效管理的前提下，寿险企业的规模扩张才有意义。 下列数据显示了我国龙头寿险企业以及友邦保险的相关 利率风险敞口，从侧面体现出我国龙头寿险企业 的 利率风险敞口。 表 5：投资回报率下降 50 个基点对寿险业务价值的影响 有效业务价值 敏感性 新业务价值 敏感性 中国太保 基准 169,714 27,120 变动后 143,329 -15.5% 23,594 -13.0% 新华保险 基准 74,259 12210 变动后 60,770 -18.2% 10817 -11.4% 中国人寿 基准 408,998 49,511 变动后 337,320 -17.5% 42,045 -15.1% 中国太平 基准 81,590 13,237 变动后 70,588 -13.5% 10,475 -20.9% 内含价值 敏感性 新业务价值 敏感性 中国平安 基准 628,853 76,119 变动后 580,397 -7.7% 68,993 -9.4% 友邦保险 基准 54,517 3,955 变动后 54,268 -0.5% 3,771 -4.7% 资料来源 : 各寿险集团 2018 年财务报表，国信证券经济研究所整理（中国太平单位：百万港元；友邦保险单位：百万美元，其余单位：百万元；友邦保险披露的是利率变动数据，口径或有不同，但差别不大） （ 2） 寿险行业对于迅速的规模扩张有着不同一般的诉求：寿险企业的负债成本高，资产与负债之间的利差收益薄，所以寿险企业需要迅速提升规模，以保障较高的 ROE 水平。 股东投入资本的回报率 = (资产收益 资金成本 ) 资产股东投入资本 金融企业的权益乘数可以有效衡量其对于规模扩张的诉求。下列数据展示了银行、寿险企业以及财险企业的权益乘数，比较之下，可以凸显寿险企业对于规模扩张的诉求。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 表 6：美国上市的部分银行的权益乘数（资产 /股东权益） 证券代码 证券简称 2018 年 MFG.N 瑞穗金融 20.8 BNPQF.OO BNP PARIBAS ORD 19.3 MUFG.N 三菱日联金融集团 19.1 BCS.N 巴克莱银行 17.8 CM.N 加拿大帝国商业银行 17.0 BMO.N 蒙特利尔银行 16.9 RY.N 加拿大皇家银行 16.7 TD.N 道明银行 16.7 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理 表 7：美国上市的部分寿险企业的权益乘数（资产 /股东权益） 证券代码 证券简称 2018 年 PUK.N 英国保诚 29.5 AEL.N 美国股票投资寿险 25.7 LNC.N 林肯国民 20.8 PFG.O 信安金融 20.5 AEG.N 荷兰全球保险 17.4 PRU.N 美国保德信金融 (PRUDENTIAL) 16.6 MFC.N 宏利金融 15.9 BHF.O BRIGHTHOUSE FINANCIAL 14.2 MET.N 大都会人寿 (METLIFE) 13.0 SLF.N 永明金融 11.1 LFC.N 中国人寿 10.1 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理 表 8：美国上市的部分财险企业的权益乘数（资产 /股东权益） 证券代码 证券简称 2018 年 ALL.N 好事达保险 (ALLSTATE) 5.3 CNA.N CAN 金融 5.1 TRV.N 旅行者集团 (TRAVELERS) 4.6 WRB.N BERKLEY W R 4.5 PGR.N 前进保险 4.2 THG.N 汉诺威保险 4.2 CB.N 丘博保险 (CHUBB) 3.3 BRK_A.N 伯克希尔哈撒韦 2.0 AGO.N 保证担保 2.1 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理 规模 扩张： 桎梏何处 我国寿险行业的成长空间广阔，足够寿险企业长期驰骋，可谓广阔天地大有作为。 但之所以我国寿险企业当下的规模扩张，举步维艰，最主要的原因是我国长期限债券资产过少。这一方面导致我国长端利率过低，未体现我国经济实际的长期投资回报率，导致投资者对于寿险企业的投资价值过于悲观；另一方面限制我国寿险企业的规模扩张，而随着这个问题的逐步解决，我国寿险企业又将迎来快速的发展。 以下分三点，进一步阐述以上观点。 （ 1）市场增量空间：广阔天地大有所为 我们对比部分发达经济体及部分发展中经济体的寿险行业金融资产规模。 我国保险行业的金融资产占 GDP 比重远低于部分发达经济体，甚至仍大幅低于部分发展中经济体。未 来，即使各养老金会蓬勃发展，寿险行业的发展空间仍然充足。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 表 9：发达经济体的各金融机构资产占其 GDP 比重 银行 中央银行 公共金融机构 保险公司 养老金 其它金融机构 开曼群岛 24,749.5 3.9 19.1 1,626.7 45.0 186,127.4 卢森堡 1,353.3 375.8 346.1 3.6 24,846.1 爱尔兰 186.5 30.7 29.2 95.8 41.3 1,353.2 荷兰 290.1 42.5 61.8 192.1 812.1 香港特别行政区 852.9 150.9 1.9 107.3 43.5 88.5 英国 548.7 26.5 99.5 108.9 353.3 瑞士 376.7 126.1 92.2 124.9 306.9 新加坡 583.6 86.2 56.9 84.8 105.7 日本 358.9 99.8 56.9 89.5 28.6 98.5 欧元区 259.7 65.8 69.5 22.6 279.3 加拿大 201.5 10.2 22.3 43.9 91.8 310.0 法国 349.1 47.8 116.7 0.0 107.2 比利时 225.8 39.5 0.0 71.0 7.7 182.8 美国 121.3 23.2 46.1 47.7 102.5 158.9 澳大利亚 218.1 10.4 25.9 142.2 93.0 德国 244.7 52.9 62.0 19.0 83.9 韩国 192.4 23.3 1.1 69.0 10.9 115.4 西班牙 222.1 59.7 4.0 26.9 12.0 70.4 意大利 195.7 54.5 21.6 49.4 6.0 58.5 资料来源 : 金融稳定理事会 FSB，国信证券经济研究所整理（单位： %） 表 10：各发展经济体金融行业金融资产占其 GDP 比重 银行 中央银行 公共金融机构 保险公司 养老金 其它金融机构 中国 258.1 43.9 30.9 20.2 0.8 92.5 南非 110.2 15.1 51.3 66.7 52.2 79.0 智利 106.1 13.9 2.7 23.3 76.0 61.6 巴西 108.0 48.4 13.8 3.0 26.9 74.1 俄罗斯 101.2 33.5 4.7 2.6 4.1 40.1 沙特阿拉伯 89.9 74.2 11.5 2.3 5.6 印度 81.3 19.7 3.7 18.4 1.0 28.8 土耳其 99.3 20.5 4.2 2.2 2.6 10.9 墨西哥 41.4 17.1 17.0 6.8 17.5 26.5 印度尼西亚 55.3 16.2 4.4 4.9 1.4 8.9 阿根廷 32.9 30.5 3.6 11.4 8.7 资料来源 : 金融稳定理事会 FSB，国信证券经济研究所整理 （ 2） 投资者近年来对于我国寿险龙头企业的新单销售增速多有担忧，对此我们有 两 点 思考供参阅 ： 一是 考虑到我国寿险行业增量巨大，新单销售的增速最多只是调整，并不会长期持续； 二是 近年来新单增速放缓却是事实，但我国寿险龙头企业近年来的新单规模巨大，能够承受一定期限内的增速放缓 。 我们对比行业内龙头企业的 “新业务价值 /期初内含价值 ”，以凸显我们国寿险行业的龙头企业在新单规模方面的接触优势。 我们将 “新业务价值 /期初内含价值 ”定义为新业务价值贡献。 友邦保险 在 2011-2012 年的新业务价值贡献为 4%， 2013-2015 年的新业务价值贡献为 5%，之后陆续提升至 2018 年的 8%。 对比而言， 中国平安 的新业务价值贡献自 2011 年以来一直维持在 10%以上，在 2016 年到 2017 年达到 20%以上，在 2018 年约为 18%，总体而言，新单的利润规模充足。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 表 11：友邦保险 -各科目对内含价值增长的贡献 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 内含价值预期回报 8% 8% 8% 8% 7% 7% 8% 8% 新业务价值贡献 4% 4% 5% 5% 6% 7% 8% 8% 投资收益偏差 -1% 3% 1% 2% -5% 0% 4% -4% 其它 1% 0% -1% -2% 2% 0% -1% 1% 总增长幅度 11% 15% 12% 14% 10% 15% 19% 12% 资料来源 : 集团历年财务报表，国信证券经济研究所整理（单位：百万元人民币，分母为期初内含价值；总增长 =当期增长 /期初内含价值；排除汇率影响） 表 12：中国平安 -各科目对内含价值增长的贡献 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 内含价值预期回报 10.1% 10.4% 9.3% 9.4% 9.3% 8.4% 8.8% 9.1% 新业务价值贡献 14.3% 11.3% 10.4% 11.0% 11.8% 21.0% 24.5% 18.8% 投资收益偏差 -1.4% -4.9% 0.8% 10.5% 4.4% -0.2% 8.4% -2.5% 其它 -10.4% 10.2% -2.8% 1.7% 0.6% -13.7% 0.8% 1.6% 12.6% 27.0% 17.7% 32.6% 26.1% 15.5% 42.5% 27.0% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理（单位：百万元人民币） 中国太保的新业务价值贡献亦不俗，与中国平安大致保持相当的新单规模，其新单贡献在 2016-2017 年高达 15%以上，在 2018 年