新疆维吾尔自治区2019年前三季度平台债市场回顾.pdf

要 点 新疆维吾尔自治区经济与财政情况： 近年来 ， 新 疆 维 吾 尔 自 治 区 （ 以 下 简 称 “ 新 疆 ” ） 经济发展 持续向好， 经济与财政实力 有所增强； 地方政府债务规模逐年上升 ， 但始终处 于可控 范围内， 整体债务压力较小。 新疆 各地区经济与财政实力 差异较为明显， 整体呈 现北疆强、南疆 弱的格局。 2019 年前 三季 度 新疆 平台 债 市 场情况 ：2019 年 前三季度， 新疆平台债市场 整体活跃 度 同比 有所降低， 融资成本同比 有所 下降。 新疆平台债主要采取公募方式发行， 债券品种 倾向于短期融资券和中期票据， 募集 资金主要用于偿还旧债。 新疆平台债利差整体有所 收窄 ，但不 同 级别的利 差差异较为 明显。 此外 ，新疆存续 平台债分布 亦呈现北疆 较多 、 南疆较少的格局 。 新疆平 台企业 财 务 情况 ： 近年来， 新疆平台企业净资产与总债务规模始终保持增长态势， 但地区之间差异较为明显。 虽然债务规模呈上升趋势， 但新疆 平台企业 整体债务压力不 大。截至 2019 年 6 月末， 新疆各地区 平台企业的资产负债率水平较低， 且债务结构较 为合理， 货币资金对短期债务 的 覆盖能力较强。 此外， 新疆平台企业的收入规模虽 呈上 升趋势，但净利润与现金流整体表现较差，经营获现能力较弱。 新疆 生 产 建 设 兵 团 情 况 ： 新疆 生产建 设 兵团 （以 下 简称 “ 新疆 兵 团 ” ） 是在 特 殊的 地理 、 历史背景下 成立的，经 济实力处于 新疆中游水 平。 由于地 区分布差异 ，兵团各 师 （市） 经济发展较不均衡， 以五家渠市、 石河子市、 阿拉尔市为代表的北疆地区经济实力较强， 南疆地区相 对较弱。2018 年 下半年 以来 ，新疆 兵团 所属平 台企业 发债 数量大幅萎 缩 ， 整体活跃度有所下滑。 近年来 ， 新疆 兵团平台企业净资产及总债务规模持续增加， 但净 资产增幅高于总债务； 整体 债务结构持续优化， 短期债务占比下降 ， 但仍面临一定的短 期偿债压力；营业收入逐年上升， 整体盈利能力有所增强。 新 疆 维吾 尔 自治 区 2019 年 前 三季 度 平台 债 市场 回 顾 政府与公 共融 资 评 级 部（ 武 汉 ） 李春辉 李文 周飞 陈涛 黄 应裴 夏雪 组 一 、 新 疆 维 吾 尔 自 治 区 经 济 与 财 政 情况 （一）经 济情 况 新疆经 济总量 持续扩大， 但 增速 有所 放 缓。 新疆 地处亚欧大陆腹地 ， 与俄罗斯、 哈萨克 斯坦等 8 国 接壤， 是丝绸 之路经济带的核心区域， 具有重要的战略地位 。 2018 年 ， 新疆 GDP 和人均 GDP 仍延续上升趋势，当期 GDP 和人均 GDP 分别为 12,199.08 亿元 和 49,475 元， 同比分别 增长 6.10% 和 4.10% ，经济 实力进一步增强 。但受经济发展转型的影响， 近年来， 新疆 GDP 增 速有所 下降。与全国其他省份相比， 新疆的经济发展仍处于 中下游水平，2018 年新疆 GDP 与人均 GDP 分别排全国第 26 名和第 19 名。 图 1 ：近年来 新 疆 经 济发展 情 况 （亿元 、% ） 数据来源：Choice,中诚信国际整理 新疆产 业仍以 二 、 三 产业 为 主， 是 经 济 发 展的主 要 支 撑。 新疆资源 丰富， 石油、 天 然气 和煤炭预测资源量分别为 208.60 亿吨 、 10.30 万亿 立方米和 2.19 万亿吨 ， 分别占全国总储量 的 30.00% 、34.00% 和 40.00% ，从而推 动了 石油、有色、电力、化工及煤炭等 产业的发展。 此外，新疆 的旅游资源亦相当丰富， 全疆拥有 56 种旅游资源类型，占全国旅游资源类型的 83.00% ； 共 有景点 1,100 余处， 居全国首位。 依托其丰富的能源资源 和旅游资源， 第二产业 和第三产业成为新疆地区经济发展的重要支撑， 2018 年三大 产业占比 为 13.90 40.30 45.80 。 分区域来看 ， 新 疆 各 地区经 济 发 展不平 衡 ， 以 首府 乌 鲁 木 齐为中 心 的 北疆 地区经济 实力 较 强 ， 南疆较 弱 。 从 GDP 总量来看，2018 年乌鲁 木齐市的 GDP 为 3,099.77 亿元，位居新 疆各市、 州及地区的首位， 占新疆 GDP 总量的 25.41% 。 其 次 为伊犁哈萨克自治州、 昌吉回 族自治州、 巴音郭勒蒙古自治州和 阿克苏地区， 2018 年 GDP 总量在 1,0002,000 亿元之间。 其他各地区 2018 年 GDP 总量均在 1,000 亿元以下 ，其中克孜勒苏柯尔克孜自治州 GDP 总 量最小， 仅为 128.89 亿元 。从 GDP 增速来看，2018 年，乌 鲁 木齐市的 GDP 增速最高，为 7.80% ； 其次 为吐鲁番市 与和田地区， GDP 增速分 别为 7.40% 和 7.50% ， 仅 次于乌鲁木齐市； GDP 增速处 于末位 的为巴音郭勒蒙古自治州 和喀什地区， 分别 为 4.00% 和 4.20% ； 其 余 各地 区 GDP 增速 均在 5%7% 之间。 从 人均 GDP 来看 ， 由于人口稀少， 克拉玛依市 人均 GDP 最 高，2018 年 末为 199,986 元； 其次为乌鲁木齐市、 哈密市、 昌 吉回族自治州 和巴音郭勒蒙古 自治州， 分别为 88,418 元、86,634 元、83,036 元和 80,236 元； 其余各地区均在 80,000 元 以 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 0.00 4,000.00 8,000.00 12,000.00 16,000.00 2015 2016 2017 2018 GDP GDP 增速下，其中和田地区 和喀什地区人均 GDP 尚不足 20,000 元。 表 1 ：2018 年 新疆 各市、州及 地区经 济 情 况 地区 GDP （亿 元） GDP 增速 （% ） 人均 GDP （元 ） 乌鲁木齐 市 3,099.77 7.80 88,418 伊犁哈萨 克自 治州 1,917.21 5.80 40,670 昌吉回族 自治 州 1,367.30 5.10 83,036 巴音郭勒 蒙古 自治州 1,027.50 4.00 80,236 阿克苏地 区 1,027.40 6.60 40,107 喀什地区 890.12 4.20 19,176 克拉玛依 市 898.10 6.70 199,986 塔城地区 693.27 5.00 54,947 哈密市 536.61 5.50 86,634 博尔塔拉 蒙古 自治州 330.34 6.00 69,259 吐鲁番市 310.59 7.40 49,279 和田地区 305.57 7.50 12,094 阿勒泰地 区 284.09 5.40 43,464 克孜勒苏 柯尔 克孜自治 州 128.89 5.70 20,705 数据来源：Choice,中诚信国际整理 （二）财 政情 况 新 疆 财 政实力 不 断 提高，但财 政平衡 能力较差。2018 年， 新疆实现一般公共预算收 入 1,531.46 亿元 ， 同比增加 4.50% ， 其中 税收收入为 1,051.76 亿元 ， 占比 68.68% ， 占比有所上 升 ； 政府性 基 金 收 入 为 614.30 亿元 ， 同 比 增 长 39.30% ， 其中 国 有 土 地 使 用 权 出 让 收 入 为 477.37 亿元 ，占新疆政府性基金收入的 77.71% ，是政府性基金收入的主要来源 ；地方政府 综合财力 为 5,175.76 亿元 ， 同比增加 14.41% 。 从财 政平衡能力来看 ， 近年来， 新疆 财政平 衡率 相对较低 ， 整体呈下降趋势， 2018 年为 30.72% ， 财政平 衡能力较弱。 与全国其他省份 相比，新疆 的财政实力处于全国中下游水平，2018 年一般 公共预算收入 在全国排第 24 名。 图 2 ：近年来 新疆财政 情况 （ 亿 元、% ） 数据来源：Choice,中诚信国际整理 地方政府综合财力= 一般公共预算收入+ 转移性支付+ 政府性基金收入+ 国有资本运营收入 。其中转移性 支付= 返还性收入+ 一般性转移支付收入+ 专项转移支付收入 。 财政平衡率= 一般公共预算收入/ 一般公共预算 支出。 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 2015 2016 2017 2018 一般公共预算收入 转移性支付 政府性基金收入 国有资本运营收入 财政平衡率 一般公共预算收入增速受 经 济 发展不 平衡影响 ， 新 疆 各 地区 的 财 政 实力参差不 齐。 从 一般 公共预算收入来看 ， 乌鲁木齐市 的一般公共预算收入最高，2018 年 为 458.28 亿元 ， 同比增长 14.30% ； 其次为 昌 吉回族自治州 、阿克苏地区和克拉玛依市 ，2018 年一般公共 预算收入分别为 135.80 亿元、 108.88 亿元 和 100.49 亿元 ， 同比 分别 增长 1.40% 、 15.90% 和 14.90% ； 其余 各地区 2018 年一 般公共预算收入 均低于 100 亿元，其 中 克孜勒苏柯尔克孜自治州的一般公共预算收入最低， 仅为 13.91 亿元 。 从财政平衡能力 来看， 2018 年 ， 新疆 各市、 州及地区的 财政平衡率均不高， 其中仅克拉玛依市 、 乌鲁木齐市和 昌吉回族自治州 的财政平衡率超过 50% ， 分别为 76.14% 、 69.46% 和 51.54% ，而喀什 地区 、 和田地区和克孜勒苏柯尔克孜自治州 的财政平衡率尚不足 10% ，分别 为 8.39% 、6.34% 和 7.70% 。 图 3 ：2018 年 新疆 各市、州 及 地区财政情况 （亿 元 、% ） 数据来源：Choice,中诚信国际整理 （三）债务 情况 新疆地 方政府 债 务 规模呈 上 升 趋势 ， 但 整 体债务 压 力 不大。 从债务 总量来看，2018 年 末， 新疆地方 政府债务余额为 3,842.40 亿元， 同比 增长 13.75% ， 其中一般债务余额为 2,958.60 亿元、专项债务 余额为 883.80 亿元 。从债务压力来看，受益于综合财力 稳步增长，新疆地 方政府债务率 整体有所下降，2018 年末新疆债务率为 74.24% ； 近年来 ， 新疆整体负债率 较为稳定，在 30% 左右 波动。 图 4 ：近 年 来新 疆 地 方 政府 债 务 情况（亿元、% ） 数据来源：Choice,中诚信国际整理 债务率= 地方政府债务余额/ 地方政府 综合财力。 负债率= 地方政府债务余额/GDP 。 -40.00 0.00 40.00 80.00 120.00 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 一般公共预算收入 一般公共预算支出 一般公共预算收入增速 财政平衡率 0.00 50.00 100.00 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 2015 2016 2017 2018 一般债务 专项债务 债务率 负债率受 经 济 发展不平衡影响， 新疆 各 地区 债 务 压力有 所 不 同。 从各市 、 州及地区来看， 乌鲁 木齐市的债务规模最大，2018 年 末 ，地方政府债务余额为 985.50 亿元， 但受益于其较强的 经济与财政实力， 债务率和负债率 仍处于合理范围内。 博尔塔拉蒙古自治州 的债务规模最小， 2018 年末 为 26.93 亿元， 整体债务压力整体较小 。 吐鲁番市与克孜勒苏柯尔克孜自治州 的债 务规模较小，分别为 68.46 亿元和 74.84 亿元，但 由于 克孜勒苏柯尔克孜自治州 的经济实力 较弱，其 负债率最高。其余各地区 的债务规模均在 100.00 亿元以上。 此外，昌吉回族自治 州、克拉玛依市 和哈密市的债务率 较高，2018 年末分别为 139.63% 、114.11% 和 127.77% ， 整体债务压力 相对其他市、州及地区 较大。 图 5 ：2018 年 新疆各 市、州 及 地区地 方 政 府债务 情况（亿元 、% ） 数据来源：Choice,中诚信国际整理 二 、 新疆 平台债券 市场情况 （一）2019 年 前 三 季度 ， 新 疆 平台 债市场 活跃 度 整体有所 下 滑 ， 融资 成本有所 降低； 新 疆平 台 企 业 仍以 AA+ 、AA 级别为主。 2019 年前三 季度 ，新疆平台企业 共发行债券 35 只，同比下降 28.57% ， 发行总规模为 252.50 亿元 ， 同比 下降 18.60% 。 分季 度 来看，2019 年第一、 二 季度 发行规模 同比下滑幅度 较大， 第三季度发行规模有所回升。 2019 年第一 、 二季度， 新疆 平台债 发行规模分别为 68.00 亿元和 85.50 亿元，同比 下滑 42.62% 和 10.94% ； 第三季度发行规模为 99.00 亿元，同比 增 加 3.45% 。 此外 ， 2019 年 前三季度的平均发行利率均低于 2018 年同期 ， 融 资成本整体下降 。 但受新疆生 产建设兵团 第六师国有 资产经营有 限责任公司 （ 以下简称 “六师国资” ） 债券违 约影响，2019 年前三个季 度的发行数量 均不及 2018 年同期，分 别为 12 只、11 只和 12 只， 同比减少 6 只、4 只和 4 只。 0.00 40.00 80.00 120.00 160.00 0.00 300.00 600.00 900.00 1,200.00 地方政府债务余额 债务率 负债率图 6 ： 20182019 年 9 月新疆平台 债发行情况 （亿 元 、% ） 数据来源：Choice,中诚信国际整理 2019 年前三 季度 ， 新疆发债 平台企业 共有 17 家， 同比减少 7 家。 从发债主体级别分布 来看， 2019 年前三季度， 发债平台企业级别仍集中于 AA+ 和 AA， 数量分 别为 9 家和 7 家， 同比均减少 3 家。 2019 年 前三季度 ， AAA 级别的发债平台企业仅乌鲁木齐城市建设投资( 集 团) 有限公司 （以下简称“乌城投 ”）1 家，同比 减少 1 家。 图 7 ：2019 年 前 三 季度新疆发 债主体 级 别 图 8 ：2018 年 前 三 季度 新疆发 债主体 级 别 数据来源：Choice,中诚信国际整理 （二） 新 疆平 台 债 主要 以 公 募 方 式发 行 ， 债 券品 种 以 短 期融 资 券 和 中期 票 据 为 主 ； 受 发 行 主 体级 别 影 响 ，平 台 债 级 别以 AA+级别为主 ， 其募集资金 更多 用 于 偿 还 有息债务。 从发行方式 来看，2019 年前三季度 ， 以公募方式发行的平台债共计 27 只， 占总发行 数 量的比重为 77.14% 。受 益于融资成本 下降影响，公募发行成为平台企业 发债首选。从债券 品种来看 ，2019 年前三季度，新疆 平台 债主要 以 中期票据 和短期融资 券为主，发行 数量分 别为 13 只和 10 只； 其次 为 公司债， 发行数量为 7 只； 定向工具和企业债发行较少， 分别为 3 只和 2 只。 从债券级别来看 ，2019 年前三季度， 新疆平台债级别仍以 AA+ 为主， 债券数 量为 22 只 ， 占总发行数量的 62.86% ；AAA 和 AA 级别的债券数量相对 较少，分别为 4 只 和 9 只。 从 募集资金用途来看， 受平台企业前期投资大、 债务规模较高影响， 新疆平台企 业 与全国大部 分省份平台 企业一样， 募集资金主 要用于偿还 有息债务。2019 年前三季度，从 已公布的募集资金条款来看，用于偿还有息债务的 融资规模为 154.60 亿元，占总融资规模部分私募债没有债项级别。因私募债发行会参考主体级别，故本研究报告 以主体级别 代表债项级别。 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 Q1 Q2 Q3 Q4 2018年各季度发行规模 2019 年各季度发行规模 2018年各季度平均发行利率 2019 年各季度平均发行利率 5.88% 52.94% 41.18% AAA AA+ AA 8.33% 50.00% 41.67% AAA AA+ AA的 61.23% ； 补充流动资金和用于 项目建设的融资规模分别为 11.94 亿元 和 6.36 亿元 ，占比 较小。 图 9 ：2019 年 前 三 季度新疆平 台债发行方式 图 10 ：2019 年 前 三 季度 新 疆 平 台债品 种 数据来源 ：Choice, 中诚 信 国际整理 图 11 ：2019 年 前 三 季度 新 疆 平 台债级 别 图 12 ：2019 年 前 三 季度新 疆 平 台债资 金 用 途 数据来源 ：Choice, 中诚信 国际整理 （三）2018 年 以 来 ，新 疆 平 台 债利 差 整 体 有所 收 窄 ， 且不 同 级 别 的平 台 债 利 差 差 异 较 为 明显 ； 受 经 济与 财 政 实 力 不平衡影 响， 新疆各 地区 利 差 有 所差 异 。 2018 年以来 ， 宏观经济整体 呈现 “稳监管、 宽货币、 结构性宽信用” 的 趋势， 全国平台 债市场的 投资情绪有所修复， 平台 债发行利差整体上 有一定程度收窄 。 受此影响， 新疆 平台 债的利差整体 亦呈现下 降趋势。2018 年前三季度 ，新疆平 台债利差整体 较为波动 。 但受 六 师国资债券违约影响， 平台债市场避险情绪 有所上升， 债券发行主要集中于信用能力较好的 企业， 导致 2018 年第四季 度以来 平台债利差收窄。 虽然 2019 年第一季度 利差有所扩大， 但 与 2018 年同 期相比，仍处于低位。 图 13 ：20182019 年 9 月新疆平 台债整体信用 利差 分 布 （BP ） 数据来源：Choice,中诚信国际整理 77.14% 22.86% 公募 私募 8.57% 28.57% 20.00% 5.71% 37.14% 定向工具 短期融资券 公司债 企业债 中期票据 11.43% 62.86% 25.71% AAA AA+ AA 4.73% 61.23% 3.31% 30.73% 补充流动资金 偿还有息债务 项目建设 未明确用途 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 信用利差 趋势线2019 年前 三季 度 ， 新疆 平台 债 AA+级别的发行 利差 明显较上年 有 所 收窄 。 分级别来看， 由于 AAA 和 AA 级别的债券较少， 利差分布整体不明显 ， 主要还是以 AA+ 级别的利差分布 为主。 2019 年前三季度， AA+ 级别的平台债利差最大为 281.07BP ， 而 2018 年利差多 次超过 300BP ， 并且最大值 为 425.69BP 。 此外 ， 2019 年以 来 ， AA+ 级别 的平台债 信用利差整体波动 幅度有所降低，整体趋势更加平缓。 图 14 ：20182019 年 9 月新疆信用 利差 分布（BP ） （ 级别 分类） 数据来源：Choice,中诚信国际整理 受 区 域 经济发 展 不 平衡 的 影响 ， 新疆 各 地 区 利差 有 所 差异 。 从月平均利差 来看， 乌鲁 木齐市及 伊犁州因经济实力较强， 月平均利差 相对其他地区较窄， 融资成本相对较低； 阿克 苏 地区和昌 吉 回 族 自 治 州 的 月 平 均 利 差 在 2018 年 相 对 处 于 高 位 ， 分 别 为 425.69BP 和 420.41BP ， 但从发债情况来看， 阿克苏 地区的月平均利差有所收窄。 从 级别利差来看， 级别 越高， 利差相 对越小。 AA、 AA+ 与 AAA 的平均利差分别为 330.12BP 、 276.76BP 和 255.99BP ， 呈下降趋势 。 整体来看 ，除自治区 直辖县级行 政区划 外， 乌鲁木齐市 与伊犁州各 级别 的 平 均利差较其他地区相对较小 。 图 15 ： 2018 年 以来 新 疆 各 市 、州 及地区信用 利差 分布（BP ） 数据来源：Choice,中诚信国际整理 2018 年以来，哈密市、博尔塔拉蒙古自治州、吐鲁番市、和田地区、克孜勒苏柯尔克孜自治州、喀什 地区等未发行债券，故未纳入利差统计。 自治区直辖县级行政区划 主要包括石河子市、阿拉尔市、图木舒克市、五家渠市、北屯市、铁门关市、 双河市、可克达拉市、昆玉市 等地区，属于新疆师市合一的特殊体制 。 0 100 200 300 400 500 AAA AA+ AA 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 乌鲁木齐市 伊犁哈萨克自治州 昌吉回族自治州 巴音郭勒蒙古自治州 阿克苏地区 克拉玛依市 塔城地区 阿勒泰地区 自治区直辖县级行政区划表 2 ：2018 年 以 来 新疆各 地 区 信用利 差 分 布（BP ） （ 级 别分类 ） 地区 AAA AA+ AA 平 均 利差 乌鲁木齐市 280.22 204.08 337.56 273.96 伊犁哈萨克自治州 285.65 204.17 309.89 266.57 昌吉回族自治州 337.61 337.61 巴音郭勒蒙古自治州 321.09 321.09 阿克苏地区 328.02 427.41 377.71 克拉玛依市 257.00 257.00 塔城地区 396.00 396.00 阿勒泰地区 354.57 354.57 自治区直辖县级行政区划 202.09 210.45 230.22 214.25 平均利差 255.99 276.76 330.12 310.97 数据来源：Choice,中诚信国际整理 （ 四 ） 从 存续 债 情 况 来看 ， 新疆 拥有 存 续 债 的 平 台 企 业 分布 呈 南 北 两极 分 化，北 疆 平 台 企 业较 多 ， 且分布 较 为 集 中 、 规 模 较大 ， 南 疆 平台企 业 较 少， 且 分 布 较 为 分散、 规 模较 小 ； 主 体与 债 项 级 别 均 以 AA 为 主 ， 其 他 级别 分 布 相 对较 少 。 截至 2019 年 9 月末， 新疆 有存续债的 平台企业共有 46 家， 其中 乌鲁木齐市 平台企业数 量为 14 家，居于首位且远高于其他市 、州及地区；伊犁哈萨克自治州与自治区直辖县级行 政区为第二梯队， 拥有平台企业数量均为 6 家； 克 孜勒苏柯尔克孜自治州 暂无拥有存续债的 平台企业 ； 其他各地区平台企业数量相对较少 ， 在 13 家 之间。 总体来看 ， 北疆平台企业较 多，且分布较为集中， 南疆平台企业较少，且分布较为分散 。 新疆存 续债平 台 企 业主要 以 AA 级别 为 主 ， 其他 级 别 分布较 少 。 截至 2019 年 9 月 末 ， 新疆 46 家存 续债 平台企业中，AA 级别 的企业共有 33 家， 占比为 71.74% ；AA+ 与 AAA 级 别的企业较少， 分别为 12 家和 1 家， 占比分别为 26.09% 和 2.17% 。 在 AA 级别企业中， 乌 鲁木齐市 、 伊犁哈萨克自治州和自治区直辖县级行政区划 分别有 7 家 、4 家和 6 家， 分别占 AA 级别企业数量的 21.21% 、12.12% 和 18.18% 。 图 16 ： 新疆 存 续 债 平台企 业 区 域分布 图 17 ： 新疆 存 续 债 平台企 业 级 别分布 资料来源 ：Choice,中诚信国际整理 从存续债 余额来看，截至 2019 年 9 月末，新疆存续债余额为 1,118.22 亿元，其中乌鲁 木齐市与 伊犁哈萨克自治州的存续债 余额分别为 599.37 亿元 和 196.04 亿元，合计占新疆存 14 6 6 0 2 4 6 8 10 12 14 16 71.74% 26.09% 2.17% AA AA+ AAA续债余额的 71.13% 。 截至 2019 年 9 月 末， 新疆 共有 157 只存 续债 ， 其中公募存续债为 104 只、私募存续债为 53 只 。在公募存续债中，AA 级别的债券数量为 60 只 ，占比超过 55% ； AA+ 和 AAA 级别的债券数量分别 为 33 只和 11 只 ， 合计占 42.31% ； 新疆暂 无 AA- 及以 下级 别债券。 图 18 ： 新 疆存 续 债 余额区域分布 （亿 元 ） 图 19 ： 新 疆存 续 债项 级别 分 布 资料来源 ：Choice,中诚信国际整理 三、新 疆 维 吾 尔 自 治 区 平 台 企 业 财 务 情况 截至 2019 年 9 月末，新疆 有存续债券的平台企业共 38 家 ，本节以其中财务数据公开 的 35 家 财务数据作为样本， 分析近三年来新疆平台企业重要指标的变化。 样本共涉及省级 平台企业 7 家， 乌鲁木齐市、 伊犁哈萨克自治州和阿克苏地区平台分别为 8 家、 4 家和 3 家， 其余各地区平台数量为 12 家。 （ 一 ） 净 资产 及 债 务 变化 情 况 新 疆 平 台类企 业 净 资产和 债 务 总额呈 逐 年 增长态 势 ， 债务 增幅 更 为 明显 。 从总量上看 ， 近三年新疆平台类企业净资产和 债务总额不断增长， 且净资产规模始终高于总债务 。 增幅方 面，全省平台企业净资产和债务增幅均逐年缩小，其中 2019 年 6 月末增 幅下降尤为突出， 但总体来看， 债务增长较净资产更为明显，20162018 年， 全省平台类企业净资产和 总债务 的平均增长率分别为 6.81% 和 21.44% ，使得总债务较净资产的差额呈不断缩小趋势。截至 2019 年 6 月 末， 全省平台类企业债务总额进一步上升至 4,225.21 亿元， 均值 达 120.72 亿 元， 较平均净资产的差额缩小至 14.57 亿 元。 本节所研究平台类企业仅指新疆各级行政区域内发债平台企业，不包括新疆生产建设兵团下属的发债平 台企业。 个别公司 2019 年半年度财务数据尚未公开，分析时选用 2018 年末数据代 替。 599.37 196.04 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 57.69% 31.73% 10.58% AA AA+ AAA区 域 分 布上 ， 乌 鲁 木 齐市平 台 企 业净资 产 规 模具有 显 著 优势 ， 净 资 产 增幅逐 年 放 缓。 截 至 2019 年 6 月末，乌鲁木齐市平台类企业净资产总额达 1,752.74 亿元， 占全省平台净资产 总额的 37.02% ， 其中体量位列前三的平台企业净资产总额占全市的 75.77% ， 资产集中性特 征明显。 作为新疆首府， 乌鲁木齐市平台在资产注入 、 财 政 补 贴 等 方 面 持 续 获 得 支 持 ， 净 资 产 增 幅 显 著 高 于 其 他 区 域 ， 但 纵 向 来 看 ， 其 增 长 速 率 逐 年 放 缓 。 位居 第二梯队的为新 疆自治区本级和伊犁哈萨克自治州， 同期末两地区平台类企业的净资产总规模分别为 618.01 亿元和 525.58 亿元，新疆 自治区本级平台净资产规模大多低于 100 亿元 ，资产体量较乌鲁 木齐市平台存在较大差距， 净资产增 幅趋稳。 哈密市、 阿克苏地区和巴音郭楞蒙古自治州平 台企业位于第三梯队 ， 净资产规模 为 300 亿元左右 ， 剩余地区净资产规模 均较小。 总体来看， 乌鲁木齐市平台企业资本实力在 全疆 范围内具有绝对优势。 从 新 疆 平台类 企 业 债务规 模 及 变化情 况 来 看 ， 各地 区 间 存在较 大 差 异 。 乌 鲁木齐市平 台 类企业债务增幅明显， 近年来其平均增长率达 32.64% ， 20162017 年为快速 扩张期， 之后每 图 20 ：2016 2019 年 6 月末 新 疆 平台类 企 业 净 资 产 、债务 总 规 模 （亿 元 ） 图 21 ：20162019 年 6 月末 新 疆 平台类 企 业 净资产和平均 债 务 规模 （亿元） 数据来源：Choice ，中诚信国际整理 数据来源：Choice ，中诚信国际整理 图 22 ：2016 2019 年 6 月末 新 疆 平台类 企 业 区 域 净 资产分 布 情 况（亿 元 ） 图 23 ：2016 2019 年 6 月末 新 疆 平台类 企 业 区 域 净 资产变 化 情 况（亿 元 ） 数据来源：Choice ，中诚信国际整理 数据来源：Choice ，中诚信国际整理 -2,000.004,000.006,000.00 2016 2017 2018 2019.6 净资产 总债务-50.00100.00150.00 2016 2017 2018 2019.6 净资产平均值 总债务平均值-2,000.004,000.006,000.00 2016 2017 2018 2019.6 自治区本级 乌鲁木齐市 伊犁哈萨克自治州 阿克苏地区 喀什地区 巴音郭楞蒙古自治州 哈密市 昌吉回族自治州 克拉玛依市 其他-500.001,000.001,500.002,000.00 2016 2017 2018 2019.6 自治区本级 乌鲁木齐市 伊犁哈萨克自治州 阿克苏地区 喀什地区 巴音郭楞蒙古自治州 哈密市 昌吉回族自治州 克拉玛依市年增速有所放缓。 截至 2019 年 6 月末， 乌鲁木齐市平台类企业债务总额已达 2,154.25 亿元， 占全省平台债务总额的一半以上， 其中， 作为体量最大的平台企业， 乌城投 有息债务规模为 902.80 亿元， 形成 “ 一家独 大 ” ； 自治区本级层面上， 近年来平台债务整体趋于稳定， 20162019 年 6 月末分 别为 621.64 亿元、 743.83 亿元、 731.46 亿元和 799.98 亿元 ； 伊犁 哈萨克自治州、 巴音郭楞蒙 古自治州和 阿克苏地区 平台类企业 债务总额居 后，截至 2019 年 6 月末分 别 为 400.08 亿元、 225.18 亿元 和 163.12 亿 元， 其变化趋势类似， 增幅逐年减小甚至出现负增长； 其余地区平台债务规模均小于 100 亿元，且今年以来债务规模小幅下降。 资 本 结 构方面 ， 新 疆平 台类 企 业 资产负 债 率 水平总 体 较 低， 绝大 部 分 地区平 台 的 平均 负 债率低于 50% 。 截至 2019 年 6 月末 ，全省平台类企业的平均资产负债率为 52.26% 。区域 分布上，仅乌鲁木齐市和自治区本级平台的负债率高于 55% ，截至 2019 年 6 月末 分别为 64.71% 和 62.43% ， 主要 系 新疆新业国有资产经营( 集团) 有限责任公司 、 乌鲁木齐国有资产经 营( 集团) 有限公司和 乌鲁木齐房地产开发( 集团) 有限公司等 平台资产负债率较高从而抬升平 均水平； 博尔塔拉蒙古自治州和伊犁哈萨克自治州平台次之， 同期末平均负债率分别为 53.17% 和 51.19% ， 上述地区经济及财政实力居全省前列，故而能够有效控制债务风险；其余地区 平台类企业平均资产负债率 均处于 50% 以下，全 省负债率水平较低。 图 24 ：2016 2019 年 6 月末 新 疆 平台类 企 业 区 域 债务分 布 情 况（亿 元 ） 图 25 ：2016 2019 年 6 月末 新 疆 平台类 企 业 区 域 债 务变化 情 况 （亿元 ） 数据来源：Choice ，中诚信国际整理 数据来源：Choice ，中诚信国际整理 -1,000.002,000.003,000.004,000.005,000.00 2016 2017 2018 2019.6 自治区本级 乌鲁木齐市 伊犁哈萨克自治州 阿克苏地区 巴音郭楞蒙古自治州 哈密市 克拉玛依市 博尔塔拉蒙古自治州 其他-1,000.002,000.003,000.00 2016 2017 2018 2019.6 自治区本级 乌鲁木齐市 伊犁哈萨克自治州 阿克苏地区 巴音郭楞蒙古自治州 哈密市 克拉玛依市 博尔塔拉蒙古自治州图 26 ： 截至 2019 年 6 月末 新 疆 各区域 平 台 类企业 平 均 资产负 债 率 （% ） 数据来源：Choice ，中诚信国际整理 从 债 务 结构与 短 期 偿债能 力 来 看， 新疆 平 台 类企业 总 体 债务期 限 结 构较为 合 理 ， 且 货 币 资 金 对 短期债 务 的 覆盖能 力 较 好。 从 债务期限结构来看， 自治区本级平台存在一定短期债务 到期压力， 20162019 年 6 月末， 其 长短期债务比 （ 短期债务/ 长期债务 ） 虽呈下行趋势但始 终超过 1 倍；除自治区本级外，截至 2019 年 6 月末，新疆大部分地区 平台企业的债务期限 结构较为合理 ，其中仅伊犁哈萨克自治州 和乌鲁木齐市平台长短期债务比大于 0.20 倍。与 此 同 时 ， 全 省 平 台 类 企 业 货 币 资 金 较 为 充 裕 ， 平 均 货 币 资 金/ 短 期 债 务 近 年 来 虽 有 所 下 降 ， 但截至 2019 年 6 月末，大部分地区平台企业该指标仍大于 1 倍，货币资金对短期债务 的覆 盖 能力较好，其中乌 鲁 木 齐 市 和 自 治 区 本 级 的 平 台 类 企 业 平 均 货 币 资 金/ 短期债务分别 为 10.58 倍和 3.51 倍，短期 偿债能力较强。 以 长 期 应 付 款 占 总 债 务 比 重 粗 略 估 算 区 域 非 标 债 务 情 况 ， 新 疆 平 台 类 企 业 非 标 债 务 规 模 呈 增 长态势 ， 各 区 域间 有 所 差异。 2016 2019 年 6 月末， 全 省平台长期应付款占总债务比 重小幅上升， 其中 伊犁哈萨克自治州 、 阿 克 苏 地 区 和 巴 音 郭 楞 蒙 古 自 治 州 增 长 较 为 明 显 ， 截至 2019 年 6 月末， 上 述 地 区 平台类企业 长 期 应 付 款 占 比 均 达 25% 以 上 ， 而 自 治 区 50.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 图 27 ： 近 年来 新 疆 主要区 域 平 台类企 业 短 期 债务/ 长期 债务 情 况 （X ） 图 28 ： 近 年来 新 疆 主要区 域 平 台类企 业 平 均 货币资金/ 短期 债 务 情况（X ） 数据来源：Choice ，中诚信国际整理 数据来源：Choice ，中诚信国际整理 -0.501.001.50 2016 2017 2018 2019.6 自治区本级 乌鲁木齐市 伊犁哈萨克自治州 阿克苏地区 巴音郭楞蒙古自治州 哈密市 克拉玛依市 博尔塔拉蒙古自治州-5.0010.0015.0020.00 2016 2017 2018 2019.6 自治区本级 乌鲁木齐市 伊犁哈萨克自治州 阿克苏地区 巴音郭楞蒙古自治州 哈密市 克拉玛依市 博尔塔拉蒙古自治州