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传媒，不止已近黎明 西南证券研究发展中心 传媒互联网研究团队 2019年 11月 传媒互联网行业 2020年投资策略 核 心 观 点 2019年的赛场 ， 依靠着尾声的 “ 逆袭 ” ， 传媒终于摆脱了连续多年的倒数 ， 虽然和 “ 高富帅 ” 行业相比 ， 依旧如星烛之火 ， 但基于经营和预期的全面改善 ， 心中那一抹同日月争辉的雄心似乎已经跃跃欲试 。 2020年 ， 传媒行业有望迎来业绩和预期的双重改变： 触底反弹的影视行业 。 供给端：行业全面回归内容 、 劣质内容基本退出；需求端：市场需求迫切 ， 对优质内容的消费需求巨大；政策面：调整已近尾声 ， 边际改善预期强烈 。 重点推荐标的：芒果超媒 （300413） ；横店影视 （ 603103） ；华策影视 （ 300133） ；中国电影 （ 600977） ； 5G带来的行业变革 。 运营商： “ 3G-4G” 所失去的机会 ， 在 “ 4G-5G” 是否能再寻回 ， 运营商不再只是甘当嫁衣而是逐鹿主角；云游戏：计算集成到云端 ， 何止设备需求降低 ， 是商业模式全面重构；重点推荐标的：号百控股 （ 600640） 、 三七互娱 （ 002555） 、 完美世界 （ 002624） ； 让市场进一步认识阅读 。 阅读需求和单书价格的想象空间正在被市场逐步认可；龙头公司逐步上市 ，也让市场看到行业的增长潜力；左手教材教辅稳健防御 、 右手一般图书进取成长 ， 攻守兼备 。 重点推荐标的：中信出版 （ 300788） 、 中南传媒 （ 601098） 、 新华文轩 （ 601811） ； 其他细分行业各有亮点。 5G以后，全新商业模式的出现和对营销的需求；体育大年来临，经营逐步成熟，概念板块迎来财务兑现； 5G以后，娱乐场景接入方式全面改变，行业蛋糕将重新分配；客厅文化逐步回归，广电体系或实现绝地逆袭 风险提示：国家监管政策发生变化的风险、行业质押和商誉的不确定风险。 1 目 录 2 2019年行业回顾 2020年策略一：图书，如期增长 2020年重点推荐投资标的 2020年策略二： 5G，即将来临 2020年策略三：电影，改善将至 1.11 1.28 0.911.11.21.31.41.5传媒 (申万 ) 沪深 300 2019年行业回顾：脱离涨幅榜底部 传媒指数相对沪深 300走势 传媒年涨幅 11%，排名 18/28 2019年 ， 传媒行业整体上涨 11%， 跑输大盘 （ 沪深 300） 约 17个百分点 ， 在 A股全部 28个行业之中 ， 排名 18， 较过去三年有明显的改善 （ 过去三年一直在倒数前三 ） ； 个股来看 ， 行业涨幅呈现多样性 ， 新股 、内容审核 、 广电 、 游戏 、 出版等多个行业的部分公司都有不错的市场表现 。 2019年，传媒涨幅超过 100%的公司 数据来源： Wind，西南证券整理 3 在剔除了波动较大的乐视网和缺乏数据的部分新股以后 ， 传媒行业在 2019年呈现逐步改善的局面； 从利润端来看 ， 传媒行业在经过了 2019年上半年整体利润下滑的局面下 ， 在第三季度下降开始快速收窄 ， 行业经营情况出现改善； 第三季度情况特殊 ， 部分行业受到短期事件性影响 ， 部分经营活动延迟到第四季度 ， 如果没有事件性冲击 ， 预计第三季度行业利润将实现正增长 。 预计第四季度 ， 行业将出现的正增长 。 4 2018和 2019年传媒 行业季度营收对比（亿元） 2018年和 2019年传媒 行业季度归母净利润（亿元） 数据来源： Wind，西南证券整理（数据剔除：乐视网、壹网壹创、中信出版、电声股份） 2019年行业回顾： 经营情况已经改善 10001250150017502000Q3营业收入 Q2营业收入 Q1营业收入 1,656 1,622 1,393 1,599 1,624 1,308 20192018050100150200250Q3归母净利润 Q2归母净利润 Q1归母净利润 113 130 123 121 173 153 20192018目 录 5 2019年行业回顾 2020年策略一：图书，如期增长 2020年重点推荐投资标的 2020年策略二： 5G，即将来临 2020年策略三：电影，改善将至 出版行业 2018年全国图书销售码洋达到 894亿元 ， 线上渠道提供增速 ， 线下规模保持稳定 ，2014-2018年行业整体维持 10%-15%的增速； 增量主要由网店渠道贡献 ， 其中线上渠道保持 25%左右的增速 ， 增速收窄 ， 线下渠道销售平稳 。 6 中国图书零售市场保持双数稳定增长 网上书店渠道贡献增量 数据来源：开卷，西南证券整理 2020年策略一：图书，如期增长 50 90 130 170 210 280 365 459 573 319 338 335 330 340 344 336 344 321 010020030040050060070080090010002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018实体书店零售码洋 网店渠道零售码洋 出版细分品类行业规模： 少儿 、 社科类 图书是细分市场中码洋规模最大 ， 码洋增速最快的细分品种 。 2019H1， 少儿 /社科 /文学合计占市场总码洋的 63.8%， 大众图书成为图书市场的主体 ， 少儿类 、 社科类码洋占比持续提升 。 2018年 ， 少儿 、 社科类码洋规模约为 245、 229亿元 ， 2018H1码洋增速分别为 21%、 18%； 2016年以来 ， 少儿类码洋增速均在 20%以上 ， 是细分品类中增速最快的品种 。 与此同时 ， 当当网数据显示 ， 2013-2017年当当网童书连续 5年码洋增速超 35%， 2017年超 60%； 在经管类图书码洋排名中 ， 中信出版排名稳定在第一名 ， 18年在经管类图书市场线上线下市占率为 16.8%， 强者恒强 。 7 码洋规模占比：少儿社科类图书码洋占比逐年提升 码洋增速：少儿类、社科类图书码洋增速领先 数据来源：开卷，西南证券整理 27% 26% 16% 11% 3% 8% 5% 3% 1% 0%5%10%15%20%25%30%2014年 2015年 2016年 2018上半年 2019上半年 21% -1% 13% 16% 18% 17% -10% 5% 7% -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%少儿 文学 语言 教辅 社科 传记 生活 科技 艺术 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年上半年 2020年策略一：图书，如期增长 少儿类图书作为码洋规模最大 （ 18年占比 27.4%） ， 码洋增速最快 （ 18年增速 21%） 的细分行业 ，其 行业集中度有较大提升空间 。 2018前三季度 ， 二十一世纪出版社码洋占有率超 4%的 ， 浙少 /长少 /安少 /海豚 /明天码洋占有率分别为 3%-4%。 从分布上看 ， 超过 1%的出版社有 27家 ， 码洋占有率合计为 55%， 全国参与少儿市场竞争的共 552家 ， 行业集中度较低 。 作为对比 ， 在经管类图书市场 ， 中信出版 18年实体书店市占率为 20%， 网店市占率为 15%， 少儿图书市场行业集中度有较大提升空间； 少儿图书市场黑马频出： 中信出版在 2015年 10月成立小中信事业总部 ， 开始发力少儿出版 。 在少儿类出版码洋排名中 ， 中信出版排名从 14年的第 106名提升至 2018年前三季度的第 18名 。 8 2018年 1-9月少儿零售市场码洋占有率 中信出版在零售少儿市场码洋占有率排名 数据来源：开卷，西南证券整理 0204060801001202014年 2015年 2016年 2017年 2018年 1-9月 中信出版在零售少儿市场码洋占有率排名 2020年策略一：图书，如期增长 目 录 9 2019年行业回顾 2020年策略一：图书，如期增长 2020年重点推荐投资标的 2020年策略二： 5G，即将来临 2020年策略三：电影，改善将至
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