公用事业与环保产业行业研究：火电有望迎来戴维斯双击，水电类债属性叠加高成长.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金公用事业与环保产业指数 3125 沪深 300 指数 3829 上证指数 2872 深证成指 9582 中小板综指 8930 相关报告 1.供需向好可预期，管网改革新纪元 -【国金公用环保】天然气 202.， 2019.11.29 2.交运、消费板块因低基数用电显著增长 ， 发 电 侧 火 电 新 增 贡 献 最 大 -. ，2019.11.28 3.掀起火电企业美好时代的盖头来 火电十二问 - 【 国 金 环 保 公 用 】 . ，2019.11.24 4.安监加严短期推升焦煤价格，于动力煤几无影响，重申火电配置 .， 2019.11.20 5.响水爆炸事故调查报告公布，重点关注危废处理行业 -环保行业点评， 2019.11.18 李蓉 联系人 lirong gjzq 杜旷舟 联系人 dukz gjzq 孙春旭 分析师 SAC 执业编号： S1130518090002 sunchunxu gjzq 娜敏 联系人 namingjzq 火电有望迎来戴维斯双击， 水电类债属性叠加高成长 行业观点 火电板块电价预期差叠加煤价下降，有望迎来戴维斯双击： 当前市场预期火电企业综合电价下降 5-10%。我们 预计 实际 2020 年火电板块综合电价下降1%-1.5%， 煤价只 需 下跌 11 元 可消除电价下降 1%的影响 ，预计 2020 年煤价下降 50 元 /吨； 电价预期差带来的估值错杀叠加盈 利持续改善， 火电板块触底反弹，预计 2020 年 增长空间 30-50%。 火电估值创十年历史新低。 2019 年初至今， 受 2020 年电价大幅下降的市场预期影响， 火电 板块 在前三季度归母净利同比增长 44.4%的情况下 却 大幅跑输大盘 。 截至 2019 年 11 月 ， 火电板块 PB 为 0.89 倍 ， 创 十年 历史新低。 2020 年 火电板块盈利 持续增长 。 火电企业盈利取决于上网电价、煤价、利用小时数。其中上网 电价 和利用小时数决定火电企业的营业收入，煤价决定火电企业的营业成本。我们 预计 2020 年 火电板块 盈利三要素 ： 综合平均电价下降 1%， 煤价下跌 50 元 /吨，利用小时数增加 66 小时 。 中长期 看， 火电板块盈利逐步向 8%-10%的 区间回归。 煤价已于 2019 年进入四年一轮的下行周期， 这带来火电企业的经营情况确定性改善； 2015 年以来由于电力市场化扩大带来的电价下降，即将因为经营性行业用电基本市场化而终止；现货市场还原电力的商品属性，火电企业也有望通过市场定价获得合理回报，改变历史上由于政府定价带来的周期性特征。 2020 年 作为现货市场的开元年，叠加确定性的煤价下行， 推动企业盈利 向 ROE 8%-10%的 合理盈利区间回归，开启火电行业公共事业属性回归的 美好 时代 。 水电板块大机组密集投产期，类债属性叠加高成长： 大型水电公司业绩与现金流稳定，稳定业绩与高分红造就高股息率，类债属性配置价值凸显； 2020 - 2023 年水电行业迎来 2030 年前最后一轮大水电密集释放期， 高确定性成长带来估值溢价。 环保：看好垃圾分类时代带来的固废行业投资机会 。 我国即将进入垃圾强制分类时代 ， 到 2025 年，全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。 以 上海为例，我们 分析 垃圾分类带来的 环保 行业变化： 一 是 环卫车销量增加 ，上海 前七个月环卫车销量同比增加 130%；二 是 湿垃圾量大增130%， 湿垃圾 处理产能 将 进入密集建设期，干垃圾热值提升 76.8%，提升吨垃圾发电量； “产生者 付费 ”原则 确立，垃圾 收费制度将建立，行业盈利情况将好转 。 投资建议 预计 2020 年火电板块触底反弹，盈利持续改善叠加估值修复， 增长空间30-50%。推荐 华能 国际 （ 600011），华电国际（ 600027） 等 。 预计未来三年内乌东德、白鹤滩、两河口、杨房沟等水电站即将投产，推荐具备投产或资产注入预期 和高分红 的 长江电力（ 600900）等 ；推荐具备全国少有的多年调节水电站核心资产的 华能水电（ 600025）。 风险提示 电力市场化交易 比例 扩大超预期，煤价 下跌 不达预期，机组投产不达预期 ，垃圾焚烧电价补贴下滑，项目建设进度不达预期，政策执行力度不达预期 。 2747292130953269344336173791181203190303190603190903国金行业 沪深 3002019年 12月 02日 资源与环境研究中心 公用事业与环保产业 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业年度策略报告 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 核心逻辑 . 5 火电板块市场预期差距大，有望迎来戴维斯双击 . 5 水电板块大机组密集投产期，类债属性叠加高成长 . 5 环保：看好垃圾分类时代带来的固废行业投资机会。 . 6 一、全社会用电量分析预测 . 7 1.1 需求：全社会用电量增长稳健，三产、居民 用电成为主要驱动因素 . 7 1.2 供给：预计 2020 年全国发电量增速 5%，火电利用小时数小幅回升 . 10 二、火电：电价预期差叠加煤价下降，有望迎来戴维斯双击 . 12 2.1 电价新政带来预期差， 2020 年综合电价预计仅下降 1%-1.5% . 13 2.2 市场化推进将越来越难，预计折价率 7.6%是电价下限 . 14 2.3 煤 价中长期供给宽松，预计 2020 年下降 50 元 /吨 . 16 2.4 预计 2020 年火电利用小时数扭转 2019 年趋势，回升 66 小时 . 18 2.5 低预期下杀火电估值，新一轮盈利上升周期刚刚开始 . 19 三、水电：大机组密集投产期，类债属性叠加高成长 . 23 四、环保：看好垃圾分类时代带来的固废行业投资机会 . 25 4.1 我国即将进入 垃圾强制分类时代 . 25 4.2 垃圾分类带来的行业变化一： 环卫车销量增加 . 26 4.3 垃圾分类带来的行业变化二：干垃圾热值提升，湿垃圾量大增 . 27 4.4 垃圾分类带来的行业变化三：收费制度将建立，行业盈利情况将好转 . 28 五、投资建议 . 30 六、风险提示 . 30 图表目录 图表 1： 2018、 2019 分月全社会用电量（亿千瓦时） . 7 图表 2： 2018、 2019 分月全社会用电量增速 . 7 图表 3：分产业用电量结构 . 7 图表 4：分产业用电量增量贡献率 . 7 图表 5：分产业用电拉动比例 . 8 图表 6： 2018 年 1-10 月细分行业增速前十 . 8 图表 7： 2019 年 1-10 月细分行业增速前十 . 8 图表 8：六大板块用电量增速 . 9 图表 9：六大板块用电量增量贡献率 . 9 图表 10：预计 2020 年全社会用电量 （亿千瓦时）增速 5% . 9 图表 11：预计第三产业和居民用电仍将持续较高增速 . 10 图表 12：各电源发电量增速 . 10 行业中期年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13：各电源新增装机容量（ GW） . 10 图表 14：各电源发电量结构 . 11 图表 15：各电源装机容量结构 . 11 图表 16： 2019 年 1-10 月各电源发电新增量（亿千瓦时） . 11 图表 17：预计 2020 年全国发电装机容量（兆千瓦）增速 5.4% . 12 图表 18： 2020 年火电新增装机量小幅下降（兆千瓦） . 12 图表 19：预计 2020 年全国利用小时数稍降（小时） . 12 图表 20：火电企 业盈利主要受电价、煤价、利用小时数影响 . 13 图表 21：目前煤电理论可增加市场化电量最大约 1.5 万亿千瓦时 . 14 图表 22：工商业用户标杆电价比大工业用户高（元 /千瓦时） . 14 图表 23： 市场电价不断上升，与煤电标杆电价差价缩小 . 14 图表 24：全国煤电市场平均折价率 7.6%已经接近底限 . 15 图表 25：火电企业折价率缩窄 . 15 图表 26： 火电企业综合电价降低（元 /千瓦时） . 15 图表 27： QHD5500 动力煤价下跌 . 16 图表 28： 六大发电集团煤炭库存（万吨） . 16 图表 29： 动力煤月度产量同比 增加、煤炭固定资产投资完成额增速提高 . 17 图表 30： 上一轮煤价下跌通道中，上年非采暖季平均价是此年的最高价的顶部. 17 图表 31：动力煤价呈现季节性变化规律（元 /吨） . 18 图表 32：动力煤价与历史煤价对比 （元 /吨） . 18 图表 33：电价下降 1%火电企业盈利敏感性 . 18 图表 34： 电价下降 5%火 电企业盈利敏感性 . 18 图表 35： 5500 原煤价格下降 10 元 /吨火电企业盈利敏感性 . 18 图表 36： 5500 原煤价格下降 50 元 /吨火电企业盈利敏感性 . 18 图表 37：利用小时数下降 10 小时火电企业盈利敏感性 . 18 图表 38： 利用小时数下降 50 小时火电企业盈利敏感性 . 18 图表 39：火电板 块 PB 估值再一次降至谷底 . 19 图表 40： 预计 2019 年火电利用小时数下降， ROE 上升 . 19 图表 41：榆林新增产能情况 . 20 图表 42： “市场煤、管制电 ”导致火电板块 ROE 与动力煤价呈现周期性关系 20 图表 43：火电板块毛利率、净利率回升 . 21 图表 44：火电板块现金流好转 . 21 图表 45：美国电力改革政策 . 21 图表 46：美国电价在改革后上涨（美分 /千瓦时） . 22 图表 47： 美国电价在 2003-2009 年间显著上涨 . 22 图表 48：市场化 改革后美国电力企业 ROE 波动范围收窄表现出公用属性 . 22 图表 49：市场化改革后美国电力企业 PB 估值稳步上升 . 22 图表 50：水电装机容量已近上限 . 23 行业中期年度报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 51： 2018 年水电装机容量市场占比 . 23 图表 52： 2020-2022 年水电项目投产情况 . 23 图表 53：主要水系具备调节能力水电站 . 24 图表 54：水电利用小时数趋于稳定（小时） . 24 图表 55： 水电利用小时数增减量缩窄（小时） . 24 图表 56：水电板块股息率近年稳步提升 . 25 图表 57：主要水电公司分红情况、股息率 . 25 图表 58：我国垃圾分类时间表 . 26 图表 59：上海市生活垃圾分类运输 . 26 图表 60：上海市生活垃圾分类运输 . 27 图表 61： 垃圾分类新增环卫车需求估算 . 27 图表 62： 垃圾分类每年新增环卫车需求量预测 . 27 图表 63： 2020 年上海生活垃圾处理目标：湿垃圾产能提升明显 . 28 图表 64：中国某垃圾焚烧厂 . 28 图表 65：日本某垃圾焚烧厂 . 28 图表 66：日本部分城市居民垃圾处理费标准 . 29 图表 67：国内部分城市居民生活垃圾收费标准 . 29 图表 68：模拟条件下上海居民支付的垃圾处理费 . 30 行业中期年度报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 核心逻辑 火电板块市场预期差距大，有望迎来戴维斯双击 核心结论： 当前市场预期火电企业综合电价下降 5-10%。造成火电板块在盈利上升期间估值下降到十年历史新低 0.89 倍 PB。我们的研究预计：2020 年，火电板块综合电价下降 1%-1.5%； 进入四年下行空间第二年，2020 年跌 50 元 /吨，煤价每下跌 11 元，可消除电价下降 1%的影响 ；利用小时数上升 66 小时； 上述假设将在 2020Q1 全部落地，如当季煤电板块业绩同比不降 反增 ，则 将带来 板块估值 迅速修复， 盈利持续改善叠加估值修复，预计增长空间 30-50%。 长期看， 2020 年，作为现货市场的开元年，叠加确定性的煤价下行，推动企业盈利逐渐 向 ROE 8%-10%的 稳定 合理盈利区间回归，开启火电行业公共事业属性回归的美好时代。 2019 年发电增速低迷，仍见业绩显著改善： 2019 年受上年度基数高、贸易战及气温因素影响， 1-10 月用电增速收窄至 4.4%；与此同时， 2018 年度水电来水量大造成蓄水多叠加当年核电投产机组多，导致 2018 年 1-10月，火电增速仅为 1.1%。 2019 年前三季度电力板块实现营业收入 8521亿元，同比增长 15.1%，归母净利润 747 亿元，同比增长 28.3%。电力板块盈利增长主要受益于火电业绩显著改善，受益于煤价下行及增值税率 下 调，火电板块 2019 年前三季度归母净利 326.3 亿元，同比增长 44.4%。 2020 年煤价、利用小时数双利好，业绩持续向上： 2020 年，受上年低基数影响，我们预计用电增速在 5%左右；发电侧看，水电受上年来水不佳蓄水少影响，加之乌东德等水电与核电机组投产在下半年，上半年火电发电量增速或超 6%，全年约 4%，受近年来控煤与效益差影响，煤电投资放缓至 3%，发电增速快于装机增速使得全年利用小时数提升超 50 小时。自2018 与 2019 年冬季用煤高峰期，受供应宽松影响煤价在季节高峰期不断下跌，我们预计 2018-2020 年间动力煤产能超 2.5 亿吨，实际产能增加超10%，供给大量增加将导致煤价下跌至 540 元 /吨，同比下降 50 元 /吨，约10%。根据新煤电电价政策，“基准 +浮动”价格仅针对 2020 年新进入市场的一般工商业用户电量，假设这部分用户全部转市场交易，扣除供热发电的 20%，则全部电量为 30%，约 15000 亿度电，价格底为市场电价，以 2018 年 Q4 为例，全国市场电平均折价率为 8.75%，因此，煤电折价最悲观情景为 30%煤电发电量折价 8.75%，加权平均后对全行业电价的影响为 2.63%，远低于煤价跌幅。上 述测算表明 2020 年煤电全行业归母利润增长至少超 5%。 火电接近破净，估值历史低位具备一定安全边际： 截止 2019 年 10 月 18日，火电板块近 1/3 个股破净，其中华电国际、粤电力 A、浙能电力、国电电力分别为 0.83、 0.85、 0.85、 0.88 倍。火电整体 PB 0.99 倍，低于公用事业、水电 0.5、 1.2 倍 PB，同时低于历史平均 53.5%。前述 2020 年火电盈利继续改善，叠加估值双重修复，空间看 30-50%。 水电板块大机组密集投产期，类债属性叠加高成长 核心结论： 大型水电公司业绩与现金流稳定，稳定业绩与高分 红造就高股息率， 类债券 属性配置价值凸显； 2020-2023 年水电行业迎来 2030 年前最后一轮大水电密集释放期，高确定性成长带来估值溢价。 类债券属性与高成长带来水电配置行情： 水电板块的稳定收益，尤其是高分红股票形成了该类股票的 类债券 属性， 2019 年降息影响使得类债券 水电股票出现显著超额收益，带动长江电力走出独立行情；华能水电受益于大量新机组投产及超预期业绩表现仅在 2019 年 10 月股价上涨已接近 40%。 高现金流与稀缺性塑造国家核心资产： 大型水电借助多库联调平滑来水波动，高固定成本（折旧和财务费用约 70%）带 来稳定现金流，创造高分红可能性；我国经济可开发水电资源约 402GW，截至 2018 年年底已开发352GW，未来开发空间有限，待雅砻江流域水电开发完毕，水电公司进入行业中期年度报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 开发停滞期，有望提高分红比例，稀缺性与高分红助力水电成为国家核心资产。 大型机组密集助力水电步入最后一轮高成长期： 自 2020 年起，随着乌东德、白鹤滩（ 2020-2022 年投产）与雅砻江中游两河口、杨房沟（ 2021 年起陆续投产），我国水电进入经济开发后期，在建拟建装机投运 /资产注入预期带来预期利润释放的水电企业带来新一轮估值溢价。 环保：看好垃圾分类时代带来的固废行业投资机会。 我国即将进入垃圾强制分类时代，到 2025 年，全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。以 上海为例，我们 分析垃圾分类带来的环保行业变化：一是环卫车销量增加，上海 前七个月环卫车销量同比增加130%；二 是湿垃圾量大增 130%， 湿垃圾 处理产能 将 进入密集建设期，干垃圾热值提升 76.8%，提升 吨垃圾发电量； “产生者 付费 ”原则 确立，垃圾收费制度将建立，行业盈利情况将好转。 行业中期年度报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、全社会用电量分析 预测 1.1 需求：全社会用电量增长稳健，三产、居民用电成为主要驱动 因素 2019 年 1-10 月，全社会累计用电量 59232 亿千瓦时，同比增长 4.4%，增速比去年同期 -4.2 个百分点。第一产业用电量 647 亿千瓦时，同比增长5.2%；第二产业用电量 39867 亿千瓦时，同比增长 3%，增速比上年同期 -4.2 个百分点；第三产业用电量 9941 亿千瓦时，同比增长 9.3%，增速比上年同期 -3.8 个百分点；城乡居民生活用电量 8777 亿千瓦时，同比增长5.9%，增速比上年同期 -5.2 个百分点。 图表 1： 2018、 2019 分月全社会用电量 （亿千瓦时） 图表 2： 2018、 2019 分月全社会用电量增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 从各行业占全社会用电量的比重来看， 截至 2019 年 1-10 月 ，一、二、三产和城乡居民用电占比分别为 1.1%、 67.3%、 16.8%、 14.8%，其中第二产业占比最大。从 2014 年开始，第二产业占全社会用电量比重呈逐年下降的趋势，从 74%下降至 67.3%；第三产业和居民用电的比重逐年上升，第三产业从 12.0%上升至 16.8%，居民用电从 12.5%上升至 14.8%。 从各行业对全社会用电量增长的贡献率 看， 截至 2019 年 1-10 月 ，一、二、三产和城乡居民用电新增贡献率分别为 1.3%、 45.7%、 33.6%、 19.4%，其中第二产业新增贡献率最高，第三产业其次。第二产业对全社会新增用电量贡献率从 2017 年 60.0%开始逐年下降至 45.7%，第三产业和居民用电对全社会新增用电量贡献率从 2017 年开始呈现逐年上升，第三产业从21.8%上升至的 33.6%，居民用电从 16.1%上升至 19.4%。 图表 3：分产业用电量结构 图表 4：分产业用电量增量贡献率 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018 20190%2%4%6%8%10%12%14%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018 20190%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019.1-10第一产业 第二产业 第三产业 居民用电-40%-20%0%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019.1-10第一产业 第二产业 第三产业 居民用电行业中期年度报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 从全社会用电量拉动情况看， 截至 2019 年 1-10 月 ，一、二、三产和城乡居民用电对全社会用电拉动比例分别为 0.07ppt、 1.36ppt、 3.13ppt、 1.14ppt，其中第三产业用电拉动比例最高。第二产业对全社会用电拉动比例从 2017年 3.94ppt 开始逐年下降至 1.36ppt，第三产业对全社会用电拉动比例从2016 年 1.41ppt 开始逐年上升至 3.13ppt。 图表 5： 分产业用电拉动比例 来源：中电联，国金证券研究所 从细分行业用电增速看， 截至 2019 年 1-10 月 ，新能源设备行业的用电量增速显著增长，其中充换电服务业（ 140%）用电量增速高居榜首，光伏设备及元器件制造（ 25%）本次新上榜居于第六位，显示了新能源相关行业及光伏行业链蓬勃发展的态势。互联网相关行业的用电量增速仍然十分亮眼，软件和信息技术服务业（ 41%）和互联网数据服务（ 29%）分别居于第三、四位。港口岸电（ 109%）、土木工程建筑业（ 26%）、租赁业（ 22%）、玻璃制造（ 20%）等行业上榜，而以采矿业为代表的重工业未上榜，体现了新旧动能转换，第三产业正在崛起，传统工业的比重正在逐步下降。稀有稀土金属冶炼（ 22%）的上榜，则与我国在中美贸易摩擦后，积极推动的高新材料尤其电子设备的国产替代相关。煤化工（ 20%）继2018 年后仍居于榜上，与目前煤炭产量增长、煤价下跌行情符合。 图表 6： 2018 年 1-10 月细分行业增速前十 图表 7： 2019 年 1-10 月细分行业增速前十 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 按照六大板块行业分类角度看， 截至 2019 年 1-10 月 ，除消费板块用电量增速小幅上升外，地产周期、能源、制造、交运、 TMT 板块用电量增速都-0.4ppt-0.2ppt0.0ppt0.2ppt0.4ppt0.6ppt0.8ppt1.0ppt2014 2015 2016 2017 2018 2019.1-10第一产业 第二产业 第三产业 居民用电0% 50% 100% 150% 200% 250%互联网数据服务软件和信息技术服务业互联网和相关服务煤化工充换电服务业新能源车整车制造其它采矿业废弃资源综合利用业管道运输业信息传输、软件和信息技术 0% 50% 100% 150%充换电服务业港口岸电软件和信息技术服务业互联网数据服务土木工程建筑业光伏设备及元器件制造稀有稀土金属冶炼租赁业煤化工玻璃制造行业中期年度报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 出现不同程度的下滑，其中能源、 TMT 板块下滑最为明显。 截至 2019 年1-10 月 ，六大板块用电量增量贡献率各有扩大和缩小，其中消费板块新增用电贡献率提高显著。 图表 8：六大板块 用电量增速 图表 9：六大板块用电量增量贡献率 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 预计 2019 年全社会用电增速 5.1%： 2019 年下半年， 2018 年高基数的影响逐渐减弱，全社会月度用电量增速逐渐提高。本年度冬季气温相比往年稍暖，预计进入冬季将继续维持目前的电力增速， 2019 年全社会用电量增速为 5.1%。 预计 2020 年 全社会用电量 75537 亿千瓦时，同比 增速 5%。 到 2020 年，基于 2019 年较低基数下，预计用电量将维持 5.0%左右增速。 一、二、三产与居民用电量分别为 834、 50355、 13009、 11339 亿千瓦时，增速分别为 8.0%、 3.3%、 9.0%、 8.1%。 增长的主要动力来自于： 1. 居民用电近年来持续 稳健增长； 2. 5G 通信会成为 2020 年三产用电 增长 的强劲动力； 3. 2019 年凉夏与暖冬带来的空调负荷下降以及中美贸易战等用电不利因素影响减弱。 图表 10：预计 2020 年全社会用电量（亿千瓦时）增速 5% 来源：中电联，国金证券研究所 8% 7%21%6%13%5%25%4% 4%8%4%9%6%13%0%5%10%15%20%25%30%2018 2019.1-1039%5%11%3% 6% 3%39%4%13%5%14%3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%地产周期 能源 制造 交运 消费 TMT2018 2019.1-100%2%4%6%8%10%12%14%16%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E第一产业 居民用电 第二产业 第三产业 全社会用电量增速（右轴）行业中期年度报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 11：预计第三产业和居民用电仍将持续较高增速 来源：中电联，国金证券研究所 1.2 供给：预计 2020 年全国发电量增速 5%，火电利用小时数小幅回升 2019 年 1-10 月 全国 发电量“ 清洁增 、 化石减”： 受 2018 年高基数影响， 2019 年 1-10 月，全国规模以上电厂发电量 58742 亿千瓦时，同比增长 3.1%，增速比上年同期下滑 4.1 个百分点。 其中，火电发电量 42041 亿千瓦时，同比增长 1.1，增速比上年同期下滑 5.5 个百分点；水电发电量10013 亿千瓦时，同比增长 6.5，增速比上年同期上浮 1.9 个百分点；风电发电量 2857 亿千瓦时，同比