机械设备行业2020年上半年投资策略：周期与成长共舞，机械行业2020年迎来布局良机.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 机械 设备 行业 谨慎 推荐 （ 维持 ） 机械 设备 行业 2020年 上 半年 投资策略 风险评级： 中 风险 周期与成长共舞， 机械行业 2020年 迎来 布局良机 2019 年 12月 5 日 分析师：卢立亭 SAC执业证书编号： S0340518040001 电话： 0769-22110925 邮箱： lulitingdgzq 助理 分析师 ：张豪杰 SAC执业证书编号： S0340118070047 电话： 0769-22119416 邮箱：zhanghaojiedgzq 细分行业评级 工程机械 推荐 油服设备 推荐 光伏设备 推荐 工业机器人 推荐 半导体设备 推荐 激光设备 谨慎推荐 轨交设备 谨慎推荐 行业指数 走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 投资要点： 机械行业 2020年迎来布局良机 。 2019年以来，中国经济下行压力较大，基建投资增速 依然处于较低水平， 经济下行背景下基建投资是平滑经济波动的有效手段，预计 2020年基建投资增速有望持续回升， 刺激工程机械等 行业 需求 。 2019年，房地产投资增速再上台阶，制造业投资增速大幅下滑。 11月 PMI历经 6个月的下行后重回荣枯线上方 ， 政府逆周期调控效果显现，经济运行逐渐趋稳，预计 2020年制造业投资增速将逐步 回升，带动通用机械等行业景气度回升。 预计 2020年以工程机械、油服设备为代表的周期性行业景气度仍将维持高位；工业机器人、光伏设备、半导体设备等成长板块拐点或将在 2020年凸显 。目前，机械行业估值水平仍处于历史低位，存在 较大 估值修复空 间，投资价值优势明显。周期板块高景气与成长板块拐点显现，机械 行业 2020年有望 迎来 配置良机。 周期性 板块有望维持高景气 。 2019年，以工程机械、油服设备为代表的周期性板块景气度持续高涨。我们预计 2020年工程机械行业有望维持高景气 ； 预计 2020年挖掘机销量增速大概维持在 -10%10%左右，挖掘机从高速增长 逐步进入稳定发展阶段 ； 汽车起重机、泵车、塔吊等后周期产品在 2020年迎来更新换代的高峰期，预计依然会维持高增长。 油服行业 在国家能源安全战略的推动下，景气度持续回升； 今年上半年国内三桶油纷纷出台七年行动计划，油公司加大油气勘探力度，油气增产需求强烈 ， 油服设备订单量持续快速增长 ； 国内油服行业走进持续复苏通道，行业景气度有望不断回升，未来油服企业经营业绩有望再创新高。 成长板块拐点或将逐步显现 。 2019年，工业机器人、半导体设备等成长板块承压严重，但进入四季度后行业出现边际改善， 2020年拐点有望逐步显现。 10月工业机器人产量在历经长达 13个月的负增长之后首次实现正增长， 受益于 国内 5G建设的提速以及消费电子领域需求的持续增长，3C行业逐渐回暖，带动工业机器人等成长板块景气回升 。 光伏设备行业受益于单晶硅片厂商扩产以及电池片技术的更新迭代，相关设备需求有望持续旺盛。 2020年 在关键核心半导体设备实现国产替代、保证国内集成电路行业供应链安全方面有望成为大基金二期的重点投资方向 ， 国产半导体设备行业新一轮发展浪潮 有望来临 。 投资 建议 ： 2020年， 工程机械、油服设备等周期性板块有望维持高景气 ；工业机器人、光伏设备、半导体设备等成长性板块拐点或将逐步显现。顺景气周期投资，把握 行业 拐点 机遇 ，建议关注各细分领域龙头个股。 风险提示 ： 宏观经济下滑；行业景气度下降；海外贸易环境恶化；市场竞争加剧，业绩不及预期 等 。 投资策略 行业研究 证券研究报告 机械行业 2020年上半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1. 周期板块景气向上，成长板块拐点临近 . 5 1.1 宏观经济下行压力加大， 2020 年制造业转型升级迎来关键节点 . 5 1.2 预计 2020 年机械行业业绩稳健增长，抓住结构性投资机会 . 6 1.3 估值仍处于历史低位，机械行业具备较高投资价值 . 7 2. 工程机械：后周期产品迎来复苏高峰期，行业有望维持高景气 . 8 2.1 挖掘机销量 2020年有望维持高位，后周期产品销量有望持续高增长 . 8 2.2 行业复苏动力依然充足， 2020年有望维持高景气 . 10 2.3 经营业绩持续提升，盈利能力大幅增强 . 13 2.4 重点公司推荐 . 15 3. 油服设备：国家能源安全催化，油服行业迎来长景气周期 . 17 3.1 国家能源安全催化，油公司资本开支增加，油服设备订单高企 . 17 3.2 行业业绩持续快速增长 . 18 3.3 重点公司推荐 . 20 4. 工业机器人：智能制造大势所趋，行业拐点逐步显现 . 21 4.1 中国人口红利逐步消失，机器代人大势所趋 . 21 4.2 冬去春来， 2020年行业拐点有望显现 . 24 4.3 重点公司推荐 . 26 5. 光伏设备：单晶硅片厂商扩产，技术迭代驱动行业成长 . 26 5.1 单晶 趋势明确，硅片企业扩产，设备需求旺盛 . 26 5.2 高效电池未来大有可为，技术升级带动设备需求 . 27 5.3 重点公司推荐 . 28 6. 半导体设备：国之所需， “芯 ”之所向，国 产替代势不可挡 . 29 6.1 中国半导体设备市场快速发展，大基金二期助力行业再次腾飞 . 29 6.2 重点公司推荐 . 32 7. 投资策略 . 32 8. 风险提示 . 34 插图目录 图 1：中国制造业、基建、房地产投资增速（ %） . 5 图 2：中国采购经理指数 PMI走势图（ %） . 5 图 3：机械行业历年前三季度营收及增速（亿元， %） . 6 图 4：机械行业前三季度归母净利润及增速（亿元， %） . 6 图 5：机械行业及其细分行业历史市盈率（ TTM，整体法） . 7 图 6：挖掘机历年销量及同比增速（万台， %） . 8 图 7：挖掘机月度销量及同比增速（台， %） . 8 图 8：工程机械在建设项目中的进场先后顺序图 . 8 图 9：汽车起重机历年销量及同比增速（台， %） . 9 图 10：汽车起重机月度销量及同比增速（台， %） . 9 图 11：叉车月度销量及同比增速（台， %） . 9 机械行业 2020年上半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图 12：装载机月度销量及同比增速（台， %） . 9 图 13：房屋新开工面积及 增速（万平方米， %） . 10 图 14：房产开发投资完成额及增速（亿元， %） . 10 图 15：汽车起重机替换高峰期预测图 . 12 图 16：挖掘机出口数量及同比增速 （台， %） . 12 图 17：工程机械企业历年海外营收（亿元） . 13 图 18：工程机械企业历年海外营收占比情况（ %） . 13 图 19：工程机械行业营收及增速（亿元， %） . 14 图 20：工程机械行业归母净利润及增速（亿元， %） . 14 图 21：工程机械行业毛利率、净利率（ %） . 15 图 22：工程机械行业净资产收益率（ %） . 15 图 23：工程机械行业应收账款及存货周转率（次） . 15 图 24：工程机械行业经营活动现金净流量（亿元） . 15 图 25：我国历年原油及天然气自给率情况（ %） . 17 图 26：中石油勘探与生产资本支出及增速（亿元， %） . 17 图 27：中石化勘探开发资本支出及增速（亿元， %） . 18 图 28：中海油勘探开发资本支出及增速（亿元， %） . 18 图 29：杰瑞股份历年海内外业务构成情况（ %） . 18 图 30：石化机械历年海内外业务构成情况（ %） . 18 图 31：油服设备行业营收及增速（亿元， %） . 19 图 32：油服设备行业归母净利润及增速（亿元， %） . 19 图 33：油服设备行业毛利率、净利率（ %） . 20 图 34：油服设备行业净资 产收益率（ %） . 20 图 35：油服设备行业应收账款及存货周转率（次） . 20 图 36：油服设备行业经营活动现金净流量（亿元） . 20 图 37：中国 15-64岁人口占总人口的比重（ %） . 21 图 38：中国历年出生率、自然增长率（ %） . 21 图 39：中国农民工年龄构成（ %） . 22 图 40：中国制造业平均工资（元） . 22 图 41：中国工业机器人月产量及同 比增速（台， %） . 24 图 42： 2018年部分国家和地区机器人密度（台 /万人） . 24 图 43：工业机器人国产品牌历年市占率（ %） . 25 图 44：国产本体各应用领 域市占率（ %） . 25 图 45： 2018年机器人本体应用分布情况（ %） . 25 图 46： 2018年系统集成商行业应用分布情况（ %） . 25 图 47：中国历年上半年硅片产量及增速（ GW， %） . 27 图 48：中国单晶、多晶硅片占比情况预测（ %） . 27 图 49：中国光伏电池产量及同比增速（ GW， %） . 28 图 50：中国太阳能电池出口数量及增速（万个， %） . 28 图 51：各种电池转变效率变化情况预测（ %） . 28 图 52：不同电池技术市场份额变化预测（ %） . 28 图 53：主要国家和地区半导体设备销售额（亿美元） . 30 图 54：大陆半导体设备销售额占比情况（亿美元， %） . 30 机械行业 2020年上半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 表格目录 表 1： 2019年前三季度机械各细分行业营收、归母净利润及其同比增速（亿元， %） . 6 表 2： 2018年 7月以来国家关于基建投资领域的会议内容 .11 表 3： 2019年前三季度工程机械行业各企业财务状况（亿元， %） . 14 表 4： 2019年前三季度油服设备行业各企业财务状况（亿元， %） . 19 表 5：工业机器人行业部分国家政策 . 23 表 6：近年来半导体设备行业国家政策 . 31 表 7：重点公司盈利预测及投资评级（ 2019/12/4） . 34 机械行业 2020年上半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 1. 周期板块景气向上，成长板块拐点临近 1.1 宏观 经济下行压力加大， 2020 年 制造业转型升级 迎来关键节点 2019 年 前 三季度，我国 GDP 增速降至 6.2%； 其中第三季度 GDP 增速 降 至 6.0%，为近年来最低水平 ，我国经济下行压力依然较大。 中国经济正 从高速增长阶段迈向高质量发展阶段， 这 是一个凤凰涅槃的重生过程。 通过 技术水平的提升，产业的转型升级，摒弃粗放型的发展模式，更加注重质量和效率的提升，才能激发 经济发展 新动能 。 2018 年以来，基建投资（不含电力）增速大幅下滑， 自 2018 年下半年开始，我国政府更加注重基建投资对于经济增长的逆周期调节 作用 ，出台了一系列政策 刺激 基建投资 的 平稳回升 。 2019 年基建投资（不含电力）增速整体较为平稳， 1-10 月为 4.2%，依然处于较低水平 。 预计 2020 年基建投资增速有望持续回升 ，看好工程机械、轨交设备等与基建相关的细分行业 。 2019 年，房地产投资增速再上台阶， 1-10 月为 9.6%，增速维持在较高水平 。 2019年 1-10 月，房地产开发投资累计完成额高达 11.0 万亿元，同比增长 10.3%；房屋新开工面积达 18.6 亿平方米，同比增长 10.0%。房地产开发投资增速和房屋新开工面积增速均维持高位， 拉动了工程机械 、楼宇设备 等专用设备的需求。 2019 年，制造业投资 增速 大幅下滑， 1-10 月 下降至 2.6%。 受中美贸易摩擦等因素的影响，制造业固定资产投资有所放缓，工业机器人、激光器等通用设备需求持续减弱。但进入四季度后， 3C 自动化行业景气有所回暖，工业机器人产量 历经 长达 13 个月的负增长之后重回上升轨道，通用机械拐点显现。预计 2020 年制造业投资增速将有所回升，带动通用机械 等 行业景气 度 回升。 2019 年 5 月 -10 月我国 PMI 指数跌破 50%的荣枯线，制造业景气度有所压制。 11 月PMI 为 50.2%，环比提升 0.9 个百分点，我国 PMI 指数历经 6 个月的下行后重回荣枯线图 1： 中国制造业、基建、房地产投资增速 （ %） 图 2： 中国采购经理指数 PMI走势图 （ %） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 机械行业 2020年上半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 上方。政府逆周期调控效果显现，经济运行逐渐趋稳，制造业需求 有望逐步 回升。 1.2 预计 2020 年机械行业业绩稳健增长，抓住结构性投资机会 根据 Wind 申万行业分类， 机械行业包含专用设备、通用机械、运输设备、金属制品、仪器仪表 5 个二级行业，涵盖工程机械、重型机械、冶金矿采化工设备、楼宇设备、农用机械、机床工具、磨具磨料、铁路设备等 18 个三级行业，共计 352 家上市公司 ，约占全部 A 股的十分之一 。 2019 年前三季度，机械行业整体实现营收 8838.9 亿元，同比增长 9.0%；实现归母净利润 569.0 亿元，同比增长 13.9%；前三季度机械行业整体业绩相对稳健。 2020 年，宏观经济下行压力依然存在，国内外政治经济环境复杂多变，在制造业转型升级的进程中，预计机械行业整体营收 和归母净利润仍将维持稳定增长 。 细分领域方面： 2019 年前三季度， 通用机械 类 业绩 下滑幅度 较大 ，其中 机床工具 、磨具磨 料 、 内燃机其他通用机械归母净利润均呈现负增长 ；机械基础件归母净利润大幅回升 。 专用设备前三季度业绩持续实现高速增长，其中工程机械、重型机械、冶金矿采化工设备、农用机械业绩靓丽，归母净利润分别同比增长 80.5%、 83.0%、 52.7%、 124.8%。仪器仪表 、铁路设备 前三季度业绩稳健增长，归母净利润分别同比增长 25.2%、 19.3%。 预计 2020 年以工程机械、油服设备为代表的周期性行业景气度仍将维持高位；工业机器人、光伏设备、半导体设备、激光设备等成长板块拐点或将在 2020 年凸显，行业业绩有望出现 反转 。周期板块高景气与成长板块拐点显现，机械设备行业 2020 年有望出现配置良机。 图 3： 机械行业历年前三季度营收及增速 （ 亿元， %） 图 4： 机械行业前三季度归母净利润及增速 （ 亿元， %） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 表 1： 2019年 前三季度 机械各细分行业营收、归母净利润及其同比增速（亿元， %） 细分行业 营收（亿元） 营收同比增速 （ %） 归母净利润（亿 元） 归母净利润增速 （ %） 通用机械 1,358.2 -7.6% 63.7 -22.1% 机床工具 174.7 -5.7% -20.8 -680.1% 机械基础件 437.9 -19.0% 23.4 728.5% 机械行业 2020年上半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 1.3 估值 仍 处于历史低位， 机械行业具备较高 投资价值 目前，机械行业市盈率（ TTM，整体法） 23.4 倍，相比去年同期 降低 3.1%； 工程机械细分行业目前 PE 降至 14.4 倍，相比去年同期下降 16.5%； 工业机器人行业目前 PE 为40.9 倍，相比去年同期上升 2.9%； 油服设备行业目前 PE 为 35.2 倍，相比去年同期下降28.4%。 图 5： 机械 行业 及其细分行业历史市盈率（ TTM， 整体法） 数据来源： Wind，东莞证券研究所 机械设备 行业 估值中枢近年来不断下移，目前处于历史较低水平，行业估值优势明磨具磨料 107.0 -10.6% 13.9 -43.3% 内燃机 110.2 -1.1% 1.6 -37.6% 制冷空调设备 118.8 6.4% 13.2 17.8% 其它通用机械 409.6 2.2% 32.5 -25.5% 专用设备 4,329.7 15.7% 324.3 30.6% 工程机械 1,831.3 26.6% 180.2 80.5% 重型机械 315.8 10.4% 5.8 83.0% 冶金矿采化工设备 553.0 18.8% 30.4 52.7% 楼宇设备 325.3 5.8% 19.2 -12.9% 环保设备 168.1 13.8% 2.4 -68.9% 纺织服装设备 122.1 -9.8% 4.6 -49.2% 农用机械 59.5 5.3% 0.9 124.8% 印刷包装机械 60.4 0.7% 4.2 -32.8% 其它专用机械 894.1 6.9% 76.6 -8.8% 仪器仪表 233.8 12.0% 29.0 25.2% 金属制品 807.5 -4.6% 12.4 -57.6% 铁路设备 2,109.7 14.2% 139.6 19.3% 资料来源： Wind， 东莞证券 研究所 机械行业 2020年上半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 显。其中，工程机械、油服设备行业业绩大幅提升，促使估值水平持续下降，目前估值优势十分明显 ，优质龙头公司 2020 年有望迎来业绩与估值的双升 。 2. 工程机械：