电子行业深度：当前值得重点关注的三个产业趋势.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业深度 2019 年 12月 15日 电子 当前值得重点关注的三个产业趋势 当前我们认为 智能手表、折叠屏大幅创新以及 RISC-V 生态建设是值得重点关注的三个行业趋势。 我们近期 行业跟踪下来，明年国内 外 终端巨头智能手表备货超预期，预计明年各家手表新品 凭借便携性、健康监测、个性化、运动性、高颜值等 升级将迅速引爆市场。 与智能手机相比，智能手表具有作为智能穿戴设备的便携性和科技性， 以及 作为手表的装饰属性。 继华为、小米后 ， OPPO 将在 2020年第一季度正式推出智能手表、智能无线耳机和 5G CPE 产品。随着 5G 时代渐行渐近，智能手表及智能耳机等可穿戴设备成了继智能手机之后的另一个爆发市场，随着可穿戴与 AI、 AR、云计算等技术深度融合，消费者将会获得全新的体验。 可穿戴的市场空间巨大，智能手 表行业 迅速 爆发 。 按品牌来看 ， 19Q3 全球可穿戴设备出货量总计达 8450 万部，同比增长 94.6%，单季出货量创下新纪录 。其中 canalys 统计 Q3 单季度 全球可穿戴设备共出货 4550 万 台 ，同比大增 65%。 IDC 预测 2019 年智能手表市场全球出货量有望达到 91.8 百万台 ，明年随着各大终端继续推出新品、加大备货，增速有望再超预期。 三星折叠屏 Galaxy Fold 销量超预期、截至 12月 12 日销量已破百万 。 同时产业跟踪下来目前华为 Mate X 一机难求、二手市场流通价格破六万，预计明年折叠屏手机仍将成为安卓阵营 创新主战场。除备货量上修外，三星明年上半年的折叠屏新机预计方案将出现大幅改动，目前我们了解折叠屏幕保护材料正在积极评估由 CPI 膜转换为 UTG 方案，以改善 fold 1 被诟病的折痕、划痕现象。 我们认为一旦明年三星率先采用超薄玻璃方案，则其他厂商有望跟进，我们预计玻璃后道加工、减薄、贴合等工艺流程价值量有望大幅提升 。 重点关注布局柔性超薄玻璃及后道加工的产业链标的 蓝思科技、长信科技、京东方 A 等。 三星宣布全面转向 RISC-V 架构，射频相关芯片打头阵。 三星是全球继西部数据、英伟达、高通之后第四家宣布 采用开源 RISC-V 架构 的 全球芯片巨头，同时国内华为、阿里、兆易创新、乐鑫科技等公司也已经有基于 RISC-V 架构的相关产品发布。我们预计明年 RISC-V 架构生态将布局越发完善 ，率先在物联网、 5G 射频等领域迎来爆发，重点关注产业链相关公司在该领域的布局进展！ 本周我们建议 重点 关注 手表产业链相关标的 ： 立讯精密、精研科技、歌尔股份、蓝思科技、长信科技、领益智造、鹏鼎控股、环旭电子、星星科技等。 风险提示 ： 下游需求不及预期、行业竞争加剧。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号： S0680518120002 邮箱： zhengzhenxianggszq 研究助理 佘凌星 邮箱： shelingxinggszq 相关研究 1、电子：可穿戴设备崛起的开始 2019-12-08 2、电子：光学创新久不眠 2019-12-01 3、电子：紧抓半导体 +TWS 两条主线 2019-11-24 2019 年 12 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 为什么智能手表能迅速引爆市场？ .4 可穿戴的市场空间巨大，智能手表行业迅速爆发 .5 柔性 OLED产品更符合可穿戴设备的需求 .7 NOR flash 是穿戴式设 备的最佳选择 .7 SiP 等先进封装技术快速发展 .8 苹果、华为引领智能手表市场 . 11 智能手表品牌百花齐放 . 20 智能手表未来的升级趋势有哪些？ . 22 手表涉及到的供应链有哪些？ . 24 三星折叠屏方案预计大改，备货预期上修 . 25 相关标的 . 27 风险提示 . 28 图表目录 图表 1：智能手表的发展历程 .4 图表 2：可穿戴出货（分地区，单位百万台） .5 图表 3： 19Q3 全球可穿戴出 货 .6 图表 4： IDC 预测 2019-2023 全球智能手表出货量复合增长率 9.4% .6 图表 5： 2019Q 全球智能手表市场数据（百万部） .7 图表 6：全球智能手表出货量（按品牌分类） .7 图表 7：全球智能手表市场份额（按品牌分类） .7 图表 8：可穿戴设备系统架 构 .8 图表 9：多芯片 SiP 封装结构示意图 .9 图表 10：系统级封装主要工序 .9 图表 11： iphone 7 plus 内部马达、电池空间更大 . 10 图表 12： iPhone 7plus 内部 SiP 模组渗透增大 . 10 图表 13： Apple Watch 3 SiP 正面结构 . 10 图表 14： Apple Watch 第一代 . 11 图表 15： Apple Watch 系列参数 . 11 图表 16： Apple Watch 第四代 Taptic Engine 以及扬声器 . 12 图表 17： Apple Watch 第四代拆解 . 12 图表 18： Apple Watch 全新电极式心脏传感器 . 13 图表 19： Apple Watch series 5 . 13 图表 20： LTPO 专利图 . 14 图表 21： Apple Watch series 5 拆解 . 14 图表 22： HUAWEI WATCH 2. 15 图表 23：华为手表参数对比 . 15 图表 24：华为 GT2 . 16 图表 25：华为麒麟 A1 . 16 图表 26：华为 watch GT2 表盘设计 . 17 图表 27：华为 watch GT 零部件拆解 . 17 图表 28：华为 watch GT 主板 IC 信息 . 18 2019 年 12 月 15 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 29： WATCH GT 硬件成本 . 18 图表 30：荣耀 watch magic 2 功能 . 19 图表 31：荣耀 watch magic 2 外观 . 19 图表 32： Galaxy Watch 主板拆解 . 20 图表 33： Galaxy Watch BOM 表 . 20 图表 34：小米手表外观 . 21 图表 35：智能手表主要供应链梳理 . 25 图表 36：肖特超薄玻璃 . 26 2019 年 12 月 15 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 为什么智能手表能迅速引爆市场？ 与智能手机相比，智能手表具有两种属性，一是作为智能穿戴设备的便携性和科技性，二是作为一个手表的装饰属性。 12 月 10 日在 OPPO 未来科技大会上， OPPO 称 将在未来三年投入 500 亿研发资金，并将在 2020 年第一季度正式推出智能手表、智能无线耳机和 5G CPE 产品。随着 5G 时代渐行渐近， 智能手表及智能耳机 等可穿戴设备成了继智能手机之后的另一个爆发市场 ， 随着可穿戴 与 AI、 AR、云计算等技术深度融合， 消费者将会获得全新的体验。其中智能手表凭借它的便携性、健康监测、个性化、运动性 、高颜值 等功能优势迅速引爆市场。 图表 1： 智能手表的发展历程 资料来源：新浪新闻，电子发烧友、国盛证券研究所 便携性： 相比于智能手机，智能手表携带更加方便 ， 只需戴在手腕上就可以查看消息、邮件等，随着 NFC 功能的不断发展，地铁、支付、门禁等场景用智能手表来操作也会更加方便。未来随着电子身份证的发展，智能手表还 可 能替代身份证以及护照，乘高铁和飞机只需刷手表即可。 2019 年 12 月 15 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 健康监测： 美国运动医学会颁布了 2019 年全球健身趋势报告排行榜，其中可穿戴技术上升至第一位。 智能 手表 作为时刻与人体接触的智能设备， 具备了 心率测量 、心率监测、 ECG 心电测量 等用途 ，在对心脏的监测上已经能部分达到医学设备的水平。另外， 智能手表 还能通过 AI 分析监测数据，指导 用户 健康生活，提高身体素质。 运动 功能 ： 目前运动记录已经成为 智能手表 厂家主打的功能， 由于 智能手表比手机更适合在运动中使用， 随着 各种传感器 的加入 ，无论是跑步还是游泳都能通过智能手表加以记录 甚至进行运动分析 ，协助 用户更科学的进行 运动。 对于智能手表来说 ， 智能手表有着贴身随行及具独立的通信能力、计算能力和智能感知能力，未来将成为手机的辅助延伸 ，成为用户的第二块高效屏幕。除此之外，它还能采集和整合人体数据，在算法的深度优化之后，改善健康和运动管理。 可穿戴的市场空间巨大，智能手表行业 迅速 爆发 根据市场调查机构 IDC 的预测， 2019 年可穿戴设备市场全球出货量有望突破 2.229 亿台，若按照 7.9%的复合年增长率来计算， 2023 年市场规模将增加至 3.023 亿台，增长的主要驱动力就是智能手表和耳塞式设备，在 2023 年的市场占比份额将超过 70%。 19Q3 全球可穿戴设备共出货 4550 万 台 ，同比大增 65%。 其中中国作为可穿戴产品出货量最多的地区，三季度总体出货 1830 万 台 ，总 体市占率为 40%，同比增加 61%。 图表 2： 可穿戴出货（分地区，单位百万台） 地区 19Q3 出货 市占率 18Q3 出货 市占率 同比增长 美洲 9.8 22% 6.8 25% 44.1% 亚洲（除大中华区） 7.1 16% 3.1 11% 129.0% EMEA 10.3 23% 6.3 23% 63.5% 大中华区 18.3 40% 11.4 41% 60.5% 总计 45.5 100% 27.6 100% 64.9% 资料来源： canalys、 国盛证券研究所 按品牌来看， 根据 IDC 近日 发布的全球可穿戴设备季度跟踪报告显示， 19Q3 全球可穿戴设备出货量总计达 8450 万部，同比增长 94.6%，单季出货量创下新纪录。 按出货量排名前 5 位的可穿戴设备公司分别为：苹果、小米、三星、华为和 Fitbit， 对应的出货分别为 2950 万部（市场占有率 35.0%）、 1240 万台（市场占有率 14.6%）、 830 万台（市场占有率 9.8%）、 710 万台（市场占有率 8.4%）和 350 万台（市场占有率 4.1%）。 2019 年 12 月 15 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 3： 19Q3全球可穿戴出货 资料来源： IDC、国盛证券研究所 苹果 稳坐 出货量 第一的位臵 ， 未来随着 Apple Watch Series 3 的降价以及 AirPods Pro 的推出，苹果在短期内 或 继续保持主导地位。 第二位的小米 主要得益于 高性价比的 小米手环、小米手表等 。 三星排在第三位 ， Galaxy 耳机 销量超预期。 华为在全球排名第四。 值得注意的是在中国 华为可穿戴设备出货量同比增长 188%，是中国 市场 增长最快的公司之一 ， 其约 80%出货量集中在中国。 智能手表出货量快速增长，是可穿戴设备的主要产品之一。 自 2014 年三星首次推出智能手表以来，智能手表的出货量迅速增加， 2018 年全球出货量达 79.1 百万台，相比 2014年增长近 80 倍。根据 trendfore 数据， 2019 年全球智能手表出货量为 6263 万块，同比增长 43%。根据市场调查机构 IDC 的预测， 2019 年智能手表市场全球出货量有望达到91.8 百万台，若按照 9.4%的年复合增长率来计算， 2023 年市场规模将增加至 1.32 亿台 。随着 Apple Watch 以 及来自其他电子产品制造商的各种智能手表越来越受欢迎，智能手表在整个可穿戴设备市场的份额将从去年的 44%增长到 2023 年的 47%。 图表 4： IDC 预测 2019-2023 全球智能手表出货量复合增长率 9.4% 资料来源： IDC，国盛证券研究所 Apple Watch 市占率最高，其次是三星和 Fitbit。 苹果持续主导着智能手表市场，从出货量来看， 2019Q2 苹果出货量 570 万台，同比增长 50%，占据 46.4%的市场份额，遥遥领先。其次是三星，市场份额为 15.9%，美国 Fitbit 以 9.8%的市场份额位列第三。 IDC最新公布的报告显示， Apple Watch 将在未来几年继续引领智能手表市场，份额占比保持在 50%以上，并迅速拉升智能手表整体销量。三星和苹果这两款标杆性产品均使用35% 15% 10% 8% 4% 28% 苹果 小米 三星 华为 Fitbit 其他 2019 年 12 月 15 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 OLED 触控技术。 图表 5： 2019Q 全球智能手表市场数据（百万部） 18Q2 19Q2 YOY 苹果 3.8 5.7 50% 三星 0.9 2 122% fibits 1.3 1.2 -8% others 2.6 3.4 31% total 8.6 12.3 43% 资料来源： Strategy Analytics， 国盛证券研究所 图表 6：全球智能手表出货量（按品牌分类） 图表 7：全球智能手表市场份额（按品牌分类） 资料来源： Strategy Analytics，国盛证券研究所 资料来源： Strategy Analytics，国盛证券研究所 柔性 OLED 产品更符合可穿戴设备的需求 柔性 OLED 产品更符合可穿戴设备的需求。 柔性 OLED 产品相对于硬屏产品而言，更加轻薄、耐撞击、不易破碎、便于携带，能够更好地适应穿戴设备的特殊设计要求，因而更加符合智能穿戴设备需求。柔性 OLED 触控显示模组在智能穿戴设备上的应用也将不断增多。 Apple Watch 从初代起即采用柔性 OLED 显示技术， Apple Watch Series 4 的显示屏引入了新兴 OLED 驱动背板技术 LTPO TFT， LTPO TFT 即低温多晶氧化物，是OLED 屏的新兴驱动背板材料， 相较于传统的 LTPS （低温多晶硅薄膜晶体管），可以节省 10-15%的电量，功耗更低，分辨率更高、直接速度更快、成本低、均一性好。目前Apple Watch 的 OLED 面板供应商主要 有 LG 一家，即将发布的 Apple Watch Series 5 将引入日本 JDI 作为供应商。 NOR flash 是穿戴式设备的最佳选择 NOR flash 是穿戴式设备的最佳选择。 NOR flash 支持随机存取，传输速率快且品质稳定：串行 NOR 是 20MB/s，并行 NOR 达 250MB/s。此外， NOR flash 直接执行代码也大大降低 开机时间，满足即时启动应用要求，因此不需要用存储设备，可减小耗电量。对2019 年 12 月 15 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 一般的穿戴式装臵来说，搜集到的健康资料通常上传到云端，因此在本地不需要储存太多资料。因此 NOR flash 与 MCP(多晶片封装记忆体 )的组合适合于多数穿戴式装臵使用。 从可穿戴设备的架构发展来看，其内存从内部 MCU 内存转移到小密度外部存储器，如SPI NOR， SPI NAND等，且外部 NOR 的密度不断增加。 在基本架构中，内存集成在MCU 中，并添加外部 NOR 以进行日志记录。中级架构中，通常在带有外部 NOR 的 MCU中进行存储，并且外部 NOR 的密度不断增加。在高级的架构中，外部通常有 MCP， eMCP，ePOP（ 4GB Flash + 4Gb LPDDR2）。 图表 8：可穿戴设备系统架构 资料来源： 美光、 国盛证券研究所 SiP 等先进封装 技术 快速发展 SiP 封装工艺，是以一定的工序，在封装基板上，实现阻容感、芯片等器件的组装互连，并把芯片包封保护起来的加工过程。 封装流程可以直接影响芯片的散热、电性、机械性能等表现，决定了整个系统的性能、尺寸、稳定性和成本，在工艺上也需要从系统互联、保护和散热等角度进行整体设计， SIP 将一些芯片中段流程技术带入后段制程， 将原本各自独立的封装元件改成以 SiP 技术 整体 整合 ，有效缩小封装体积以节省空间，同时 缩短元件间的连接线路而使 电阻降低，提升电性效果，最终实现微小封装体取代大片电路载板，有效地缩小了产品的体积，顺应了产品轻薄化的趋势。 2019 年 12 月 15 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 9： 多芯片 SiP 封装结构示意图 资料来源： IC 封装基础与工程设计 、 国盛证券研究所 封测厂商实际加工中，系统级封装制造过程一般可以分为晶圆制片、模组贴合、芯片贴装互联、塑封印字、臵球和检查测试等主要工序流程分段。 图表 10： 系统级封装主要工序 资料来源： IC 封装基础与工程设计 、 国盛证券研究所 苹果推动了 SiP 模组的加速渗透并不断提升整体性能。在 iPhone 6s 手机中，苹果就已在内部模组中采用了 apple watch1 中 S1 采用的系统级封装技术，为新加入的线性马达营造空间。继 SiP 封装技术被引入触控芯片模组、指纹识别 IC、 3D Touch 模组和多颗RFPA 颗粒后， iPhone7 在 wifi模组也采用了 SiP 封装。同时 SiP 模组加速渗透 也为 iPhone整体性能提升带来切实帮助，由于 SiP 封装相较传统封装有空间利用率优势，使得iPhone7 在配备升级尺寸规格的 Taptic Engine 后，还能将电池容量从 2650mAh 提升到2900mAh。 2019 年 12 月 15 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表 11： iphone 7 plus 内部马达、电池空间更大 图表 12： iPhone 7plus 内部 SiP 模组渗透增大 资料来源： iFixit、 国盛证券研究所 资料来源： iFixit、 国盛证券研究所 根据 TechInsights 的拆解分析， Apple Watch Series 3 和 Apple Watch Series 4 都采用了SIP 的设计， Apple Watch 中封装了十几款主要芯片和几十款离散式组件，持续挑战系统级封装 (SiP)设计的极限。 TechInsights在 Apple Watch Series 3中发现了高通 MDM9635M Snapdragon X7 LTE 调制解调器 ， 高通 PMD9645 电源管理芯片 (PMIC)和一个WTR3925 RF 收发器 ， Apple/Dialog PMIC、 Avago AFEM-8069 前端模块，以及 Skyworks SKY 78198 功率放大器 等重要的零组件。 图表 13： Apple Watch 3 SiP 正面 结构 资料来源： TechInsights、 国盛证券研究所 我们认为在 5G时代， SIP 技术可以帮助整合不同系统上的芯片，伴随着工艺向 7nm、5nm 甚至 3nm 推进而稳步攀升，先进的集成电路封装技术将在降低芯片制造商成本方面发挥关键作用。 SIP 可以帮助芯片制造商减少所需的硅 IP 验证的数量，并且可以在集成具有不同功能的异构芯片组方面提供更大的灵活性 ，顺应下游电子设备微小化的趋势，未来发展前景可期。