电子行业2020年投资策略：5G风来，终端花开，产业链有望全面复苏.pdf

识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 45 Table_Page 投资策略报告 |电子 证券研究报告 Table_Title 电子行业 2020 年 投资 策略： 5G 风来，终端花开，产业链有望全面复苏 Table_Summary 核心观点 ： 行业整体层面，建议把握两条主线： 其一，从景气度角度来看，伴随 5G商用和覆盖面扩大，新一轮智能手机换机周期开启，终端创新加速，行业有望从今年的局部高景气（基站建设拉动的 PCB 板块、 TWS 耳机等）升级为全产业链的复苏回暖，在受益明确的消费电子板块以及具备全球竞争力的 IC 设计企业 之外，周期品中的面板和 LED 板块也有望迎来反转；其二，从结构性角度来看，华为事件后，半导体领域的自主可控已成为全社会共识，国产替代进程由原先的政府推动升级为产业链自发驱动，国内 IC 设计、制造、封测、设备和材料企业全面迎来历史性发展机遇期，不仅替代空间广阔，并且具备短期业绩弹性。 对于消费电子板块， 5G 渗透背景下的手机换机 &创新，以及非手机终端领域均值得关注。手机方面， 全球智能手机出货量自 2017Q4 以来已经连续同比下滑 8 个季度。伴随 5G 商用，在今年底明年初各大品牌将密集发布 5G 新机型，其中小米最新发布的红米 K30（ 5G）定价仅有 1999 元，到 2020 年底则有望出现 5G 千元机。新一轮 5G 换机周期已拉开帷幕，我们预计明年 5G 手机出货有望超过 2 亿部，带动行业景气修复。 非手机终端方面， 我们看好 TWS 耳机以及智能手表两种重要品类 ，终端硬件泛智能化浪潮已经开启。 对于半导体板块，作为产业链最上游环节也将明显受益于行业景气复苏和创新加速趋势，另外贸易摩擦背景下的自主可控和国产替代依然是最具确定性的方向。景气复苏方面， WSTS 数据显示截至 2019 年 9月， 全球 半导体销售额已连续 14 个月同比增速放缓，连续 9 个月同比负增长。但从台股营收数据可以看到，晶圆代工与 IC 封测厂商单月营收增速已实现由负转正， 并且最新 数据显示增长进一步加速，全球半导体产业复苏拐点正在加速到来。 国产替代方面， 华为事件后国内企业迎来战略机遇期，配合政策优惠、科创板设立、大基金二期等催化剂，中国半导体产业从下游市场到“核芯”突破的过程有望加速实现。 对于周期品板块，建议关注面板和 LED 板块在明年的反转机会。面板方面， 大尺寸 LCD 面板价格在持续探底后已于 Q4 企稳，主要是宏观扰动带来的需求不景气，展望未来，伴随韩厂部分 LCD 产能逐步退出以及新建产线的进度放缓，行业供需有望边际改善，大尺寸 LCD 面板价格在明年 Q1 有望出现上涨。 LED 方面， 芯片厂商扩产进度放缓，小厂、日韩厂商老旧产能加速出清，行业底部区域逐步确认，在 Mini LED 带来新需求拉动的催化下，景气度有望复苏。 风险提示 。 行业创新和景气度不及预期，中美贸易摩擦加剧风险等 。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-12-15 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 许兴军 SAC 执证号： S0260514050002 021-60750532 xuxingjungf 分析师： 王亮 SAC 执证号： S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-60750632 gfwanglianggf 分析师： 余高 SAC 执证号： S0260517090001 021-60750632 yugaogf 分析师： 王璐 SAC 执证号： S0260517080012 021-60750632 wanglugf 分析师： 彭雾 SAC 执证号： S0260519030001 021-60750604 pengwugf 请注意，许兴军 ,余高 ,王璐 ,彭雾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Contacts 联系人： 王昭光 wangzhaoguanggf 联系人： 蔡锐帆 cairuifangf -7%7%20%34%48%62%12/18 02/19 04/19 06/19 08/19 10/19电子 沪深 300识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 45 Table_PageText 投资策略报告 |电子Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 立讯精密 002475 CNY 36.70 2019/10/22 买入 31.60 0.79 1.13 46.46 32.48 35.49 24.67 20.4 22.5 歌尔股份 002241 CNY 20.42 2019/11/03 买入 22.28 0.38 0.56 53.74 36.46 31.46 24.02 7.5 9.8 信维通信 300136 CNY 43.74 2019/10/25 买入 43.50 1.11 1.45 39.41 30.17 27.42 20.61 22.7 22.8 东山精密 002384 CNY 21.90 2019/10/10 买入 23.25 0.93 1.22 23.55 17.95 8.88 7.31 15 16.6 大族激光 002008 CNY 38.18 2019/11/03 买入 42.75 0.81 1.53 47.14 24.95 35.37 18.25 9.5 15.2 领益智造 002600 CNY 10.62 2019/10/30 买入 11.40 0.38 0.40 27.95 26.55 25.25 18.35 20.8 17.9 鹏鼎控股 002938 CNY 48.61 2019/10/31 买入 50.10 1.31 1.67 37.11 29.11 18.50 22.64 14.5 15.6 欣旺达 300207 CNY 18.66 2019/03/01 买入 14.00 0.56 0.71 33.32 26.28 28.91 22.85 18.3 18.8 长信科技 300088 CNY 9.27 2019/11/01 买入 10.17 0.41 0.54 22.61 17.17 13.56 10.29 16.8 19.4 联创电子 002036 CNY 18.68 2019/09/09 买入 16.10 0.46 0.68 40.61 27.47 20.24 15.29 12.8 15.9 卓胜微 300782 CNY 449.20 2019/10/29 买入 477.28 4.79 7.34 93.78 61.20 86.55 56.57 26.1 28.6 兆易创新 603986 CNY 203.33 2019/11/01 买入 209.72 2.14 3.50 95.01 58.09 87.05 54.18 13.2 17.8 韦尔股份 603501 CNY 150.63 2019/11/01 买入 126.00 0.70 2.80 215.19 53.80 92.73 41.48 3.7 13 汇顶科技 603160 CNY 218.00 2019/10/24 买入 246.50 4.93 5.96 44.22 36.58 46.62 39.02 35.6 30.1 澜起科技 688008 CNY 71.60 2019/11/04 买入 70.57 0.86 1.24 83.26 57.74 86.43 61.10 13.9 17.3 长电科技 600584 CNY 23.01 2019/11/12 买入 18.84 0.29 0.17 79.34 135.35 10.34 8.36 3.6 2.2 闻泰科技 600745 CNY 103.20 2019/11/19 买入 98.00 1.27 2.45 81.26 42.12 71.65 18.4 25.4 三安光电 600703 CNY 18.74 2019/10/30 买入 15.50 0.39 0.62 48.05 30.23 25.27 19.15 7.2 10.7 海康威视 002415 CNY 31.90 2019/10/20 买入 34.25 1.37 1.61 23.28 19.81 22.48 19.17 29.1 29.3 大华股份 002236 CNY 18.14 2019/10/30 买入 23.21 1.05 1.32 17.28 13.74 17.65 14.45 21.4 22.6 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 45 Table_PageText 投资策略报告 |电子目录索引 观点综述 . 7 消费电子：看好明年 5G 换机和非手机终端机会 . 9 5G 换机潮将至，关注相关重要升级环节 . 9 继续看好非手机终端： TWS 耳机、 AR 等成长空间广阔 . 16 投资建议 . 21 风险提示 . 22 半导体：继续看好全产业链的国产替代机会 . 23 华为事件助推半导体国产化进程加快推进 . 23 存储 IC 景气度全面复苏，长江存储和合肥长鑫吹响替代号角 . 25 国内迎来晶圆建厂潮，国产设备企业迎来发展良机 . 30 国产替代和先进封装推动国内 IC 封测企业享受量价齐升 . 33 投资建议 . 35 风险提示 . 35 周期品：面板和 LED 有望迎来反转 . 36 面板：大尺寸面板价格有望迎来反弹， OLED 行业保持高增长 . 36 LED：行业逐步触底， MINI LED 带来新需求拉动 . 38 投资建议 . 43 风险提示 . 43 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 45 Table_PageText 投资策略报告 |电子图表索引 图 1：全球智能手机出货量（年度，百万部） . 9 图 2：全球智能手机出货量（季度，百万部） . 9 图 3：全球智能手机出货量（分品牌） . 9 图 4：国内智能手机出货量（月度） . 10 图 5：国内智能手机上市新机型数量 . 10 图 6：中国智能手机出货量（分品牌） . 10 图 7：国内五大手机厂商智能手机出货量占比 . 10 图 8： 5G 基站新增数量预计在 20202021 年高速增长，带动 5G 换机潮 . 11 图 9：全球重要终端厂商新机布局三摄 . 11 图 10：光光学创新领军者华为推出四摄机型 . 11 图 11：三摄方案的特点在于优势融合 . 12 图 12：多摄镜头出货量预测 . 12 图 13：多摄镜头出货量占比 . 12 图 14：镜头结构拆解图 . 13 图 15：各价位段的智能手机均朝向高像素的方向发展 . 13 图 16：单摄 /双摄 /三摄的像素占比（多摄取最高像素） . 14 图 17：多镜头出货量预测 . 14 图 18：多镜头出货量占比 . 14 图 19：历年 iphone 主流机型 LCP 天线数量变化（单位：个） . 15 图 20：智能手机无线充电接收器市场规模预测 . 16 图 21：精密功能件未来朝结构复杂化和功能多样化两个方向发展 . 16 图 22： A 客户的硬件生态日益多元化 . 17 图 23： LCD 与 TWS 耳机相比传统有线耳机更加便捷 . 18 图 24： 2018 年度中国耳机消费者产品特性选择比例 . 18 图 25：全球 TWS 耳机销售量（百万） . 18 图 26：全球 TWS 耳机市场规模（亿美元） . 18 图 27： AirPods 发布前后市占率变化 . 18 图 28： Airpods 销售量占据 TWS 耳机市场 45%份额 . 19 图 29：各大品牌 TWS 耳机销售规模比例 . 19 图 30： AirPods 出货量和渗透率预测 . 19 图 31： AirPods 拆解图 . 20 图 32：历年 Apple Watch 全球出货量（百万部） . 21 图 33：华为半年度营收及同比增速 . 23 图 34：华为半年度智能手机发货量及同比增速 . 23 图 35：华为是全球第三大芯片采购商（总采购额） . 24 图 36：华为上游供应商地区分布（按公司数量） . 24 图 37：中国集成电路产业销售额及同比增速 . 24 图 38：设计、制造、封测环节销售额的同比增速 . 24 图 39： DRAM 产值增速变化情况 . 26 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 45 Table_PageText 投资策略报告 |电子图 40： NAND Flash 产值增速变化情况 . 26 图 41： Micron 单季营收同比增速变化情况 . 26 图 42： Micron 单季毛利率变化情况 . 26 图 43：代表性 DRAM 价格变化情况 . 27 图 44：代表性 NAND Flash 价格变化情况 . 27 图 45： Micron 单季存货天数变化情况 . 27 图 46： Micron 单季资本开支情况 . 27 图 47： DRAM 产品工艺节点情况 . 29 图 48：中国大陆半导体设备销售额规模与占比快速提升 . 30 图 49：国产设备与国际先进技术水平差距逐渐拉小 . 32 图 50：全球晶圆代工产能转移趋势 . 33 图 51：全球封测重要厂商营收变化 . 33 图 52： WLP 封装与传统封装方式不同 . 34 图 53：晶圆封装相比原封装方式尺寸更小 . 34 图 54： SiP 封装集成有源无源器件于一个芯片中 . 34 图 55： Apple Watch 使用 SiP 封装实现高集成度 . 34 图 56： 2018 年半导体封装出货结构占比 . 35 图 57：先进封装行业增速高于行业整体水平 . 35 图 58：大尺寸 LCD TV 面板价格 . 36 图 59：主要面板厂商营业收入 . 36 图 60：主要面板厂商盈利变化（归母净利润） . 37 图 61： LG Display 及三星 SDC 部分产线转产或关线对全球面板产能的影响 . 38 图 62： LED 芯片从 2009 至今已经历三轮周期 . 39 图 63：国内主要 LED 芯片企业营收趋势 . 39 图 64：国内主要 LED 芯片企业营业利润 . 39 图 65：国内 LED 芯片厂商毛利率 . 40 图 66：国内 LED 芯片厂商存货 /收入（ TTM） . 40 图 67：国内 LED 封装厂商毛利率 . 40 图 68：苹果 Pro Display XDR 显示器 . 41 图 69：厂商纷纷推出 Mini/Micro LED 显示屏和电视 . 41 表 1： PI、 MPI、 LCP 性能成本对比 . 15 表 2：传统 FPC 以 PI 为主要基材 . 15 表 3：传统 FPC 以 PI 为主要基材 . 16 表 4： Apple Watch 历代产品参数一览 . 20 表 5：全球半导体产业市场规模分布结构 . 25 表 6：中国集成电路进口金额分布结构 . 25 表 7： NAND Flash 主流厂商技术路径时间节点 . 28 表 8： NAND Flash 主流厂商产能对比（千片） . 28 表 9：主流 DRAM 厂商产能情况（千片） . 29 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 45 Table_PageText 投资策略报告 |电子表 10：目前中国内地在建的 21 座晶圆厂 . 30 表 11： 长江存储、华力二期及华虹宏力招标中国产设备中标情况（截止 2019 年 8月） . 32 表 12：主要面板厂商产能利用率 . 36 表 13： LG Display 和三星 SDC 后续规划转产的产线 . 37 表 14： 2019Q3 主流照明 LED 封装器件报价 . 40 表 15： Micro/Mini LED 敏感性测算关键假设 . 42 表 16： Micro/Mini LED 敏感性测算 . 42 表 17： Mini LED 产业链主要相关企业 . 43 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 45 Table_PageText 投资策略报告 |电子观点综述 行业整体 视角层面 ， 我们建议把握两条主线： 其一， 从景气度角度 来看 ， 伴随5G商用和覆盖面扩大，新一轮智能手机换机周期开启， 终端创新加速， 行业有望从今年的局部高景气（基站建设拉动的 PCB板块、 TWS耳机等）升级为全产业链的复苏回暖 ， 在受益明确的消费电子板块 以及具备全球竞争力的 IC设计企业 之外，周期品中的面板和 LED板块也有望迎来反转 ； 其二， 从结构性角度 来看 ， 华为事件后 ，半导体领域的自主可控已成为全社会共识，国产替代进程由原先的政府推动升级为产业链自发驱动， 国内 IC设计、制造、封测、设备和材料企业全面迎来历史性发展机遇期，不仅替代空间广阔，并且具备短期业绩弹性。 对于消费电子板块， 5G渗透背景下 的 手机 换机 &创新，以及 非手机终端领域均值得关注。手机方面， 全球智能手机出货量自 2017Q4以来已经连续同比下滑 8个季度。伴随 5G商用，在今年底明年初各大品牌将密集发布 5G新机型，其中小米最新发布的红米 K30（ 5G）定价仅有 1999元，到 2020年底则有望出现 5G千元机。新一轮 5G换 机周期已拉开帷幕，我们预计明年 5G手机出货有望超过 2亿部，带动行业景气修复 。 非手机终端方面， 一方面品牌厂商有动力向消费者推出更多品类智能化产品，从而提升单一客户对单一品牌的支付潜力；另一方面 5G时代到来有望大幅度改善硬件之间的协作，从而进入硬件的泛智能化时代，新型硬件有望获得快速成长 ，我们看好 TWS耳机以及智能手表 两 种重要 品类 。 对于半导体板块， 作为产业链最上游环节也将明显受益于行业景气复苏和创新加速趋势，另外贸易摩擦背景下的自主可控和国产替代依然是最 具 确定性的方向。景气复苏方面， WSTS数据显示截至 2019年 9月，半导体销售额已连续 14个月同比增速放缓，连续 9个月同比负增长。但从台股营收数据可以看到，晶圆代工与 IC封测厂商单月营收增速已实现由负转正， 最新 数据显示增长进一步加速， 全球半导体产业复苏 拐点 正在 加速到来。 国产替代方面， 华为事件之后 国内企业迎来战略发展机遇期，配合政策优惠、科创板设立、大基金二期等催化剂的陆续到来， 中国半导体产业从下游市场到“核芯”突破的过程 有望加速实现。 对于周期品板块， 建议关注面板和 LED板块在明年的反转机会。 面板方面， 大尺寸 LCD面板价格 在持续探底后已于 Q4企稳 ，主要是宏观扰动带来的需求不景气，展望未来，伴随韩厂部分 LCD产能逐步退出 以及新建产线的进度