2020年宏观展望：经济再现曙光.pdf

宏观经济 | 2019年 12月 8日 分析师资格证书和其他重要披露信息位于最后一页。 1 产业周期 走强 ： 近几年中国企业历 经行业 整合和债务重组，经营状况有所改善，但宏观环境 的不确定性 对 整体 增速构成下行压力 。 2019 年工业增长和贸易滑坡主要源于贸易战带来的不确定性上升，引起投资和生产的走弱 ， IT 产业链尤甚 。不过， 全球先行指标已有所回暖。 2020 年， 在 全球 IT 周期 复苏 、 贸易风险 稍缓以及高科技 FDI 增加 的背景下，我们预期 中国工业生产筑底回升。 金融周期 偏弱 ： 我们预计 政策将 继续 避免大规模的信贷刺激，力图 通过改革开放释放私营部门的增长潜力。 信贷周期维持低位， 国内建筑业和房地产将维持弱增长。经济 仍 处于 供给约束上升后的 再通胀趋势中（近期主要受猪价上涨带动），而 整体通胀压力温和。 国内利率 受 通胀 和外部 环境 的 共同 影响 ， 预计前高后低 。 通胀走高和 信心 回升 将成为支撑上半年长期 国债 收益率 上行的主要 动力。 央行 将继续 维持 宽松的流动性环境，但 进一步降息降准幅度有限， 为未来经济下行预留 一定 的 政策 空间。 同时， 随着 中国债券 被 纳入 全球主要债券指数，外资流入增 多对 长期国债利率 构成温和的下行压力 ，预计 央行 下半年 流动性持稳 甚至 略有收紧，以防止利率过快下行。 全球经济 表现出 韧性 ， 各大央行 预计 暂停进一步货币宽松 ， 促 美债 长期 利率 温和回升 。 在 经济增 速企稳 、 市场 对衰退的担忧逐渐消散 的背景下 ， 各大央行 预计 暂停进一步 宽松 ， 支持 全球收益率 小幅 回升。 不过， 若中美贸易谈判形势恶化， 将重燃 美联储降息 预期 ， 拉低长债 利 息 。此外，我们预计 避险需求 的 下降利空美元 ，新兴市场将从中受益。美国 大 选 走势带来的市场波动 和 美国 企业 债 市场 调整是主要风险 。 贸易顺差增加和资本流入推动下， 人民币汇率 预计稳中回升 。 在 中美 脱钩威胁下，中国 进口替代 正在提速，促进贸易行业 生产力 上升并 为中国贸易 盈余 提供支持。 开放背景下 资本流入 也 将支撑 中国的国际收支平衡 ，我们预计 人民币汇率 温和升值 。 我们主要的宏观预测见表 1（ 第 3 页 ） 和表 2（ 第 14 页 ） 。 崔历 (852) 3911 8274 cuiliccbintl 黄舒 (852) 3911 8012 clairehuangccbintl 薛莹 (852) 3911 8013 xueyingccbintl 建银国际证券 | 研究部 宏观视 野： 经济 再现曙光 - 2020 年宏观展望 宏观经济 | 2019年 12月 8日 建银国际证券 2 全球 基本面 有所 改善 2019 年全球和中国增长皆有所放缓， 主要源于贸易战 带来的 不确定性 下 ，全球贸易放缓 ， 制造业周期性 疲软 。我们 的基础情形是 中美两国将在未来的几个月继续进行贸易谈判，避免在 2020 年加征新关税 ， 目前双方表态积极，显示仍在持续协商 。 尽管目前尚不清楚第一阶段协议将于何时签署以及明年是否 有下一阶段 协议，我们 预期 随着美国选举周期 的 推进，明年 一季度后关税 战 能有所缓和 。 但 包括实体 清单 限制在内的非关税 限制预计 将 会持续实行， 为 全球供应链的 长期发展蒙上 阴影。 1 尽管前景喜忧参半， 随着 短期 政策不确定性 有所消退 ，全球增 速 有望趋稳 。过去数月的形势发展支持 我们 对 发达国家 经济 将 实现软着陆而非衰退 的判断 。 2虽然 工业数据 较为疲软 ，服务业 受 劳动力市场和私人消费的支撑下 而相对坚挺 （图 1）。此外，近期 数据 表明自 2018 年 底以来 全球制造业 的 下滑 已接近尾声 ， 我们的 领先指 标显示未来几个月 制造业 有 复苏 的趋势 （图 2） ，对主要制造业国家带来利好 。由于产能利用率仍低于历史平均值 、 金融 环境仍然宽松 、 就业市场 数据 依旧 坚挺 并 支持内需和消费 ，预计发达国家的增长势头缓中有进 ，衰退风险不大。 图 1: 全球服务业表现 优于制造业 图 2: 但领先指数显示 全球贸易 和制造业将出现改善 数据来源： Markit IHS、建银国际证券 数据来源： CEIC、建银国际证券 1 建银国际证券 ： 宏观视野 ： 贸易战阴影下的进口替代和顺差反弹 (2019年 9月 19日 ) 2 建银国际证券 ： 宏观视野 ： 2019年 四 季度宏观展望：通胀上升，宽松受阻 (2019年 9月 30日 ) 474951535557制造业 服务业 全球 PMI 2530354045505560657075-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0全球实际出口增速（ 3个月移动平均，同比 %） 扩散指数（ 6个月移动平均，领先半年，右轴） 全球出口领先指标 宏观经济 | 2019年 12月 8日 建银国际证券 3 中 国 经济 ：从重速度转向重 质量 过往几年的产业整合 和 兼并 重组， 减少了 产能过剩 问题 和经济 整体 通缩压力，一些 行业受益于供给侧改革 价格 升幅明显 。 然而， 尽管企业 总体 资产负债表已 有明显 好转 ，新的增长周期受贸易战的不确定因素 和国内政策 从紧 的 影响 ， 上行动能有限 。 我们 预期 产业周期 走强 但金融周期疲软， 2020 年 经济 整体 增速 持稳 。 流动性环境将保持宽松， 但鉴于政策聚焦于中长期债务风险， 信贷 增速 将保持 弱势 ， 建筑业和房地产将 延续弱增速 ； 改革开放 仍 是政策主旋律，以改善营商环境、鼓励私营行业 投资和就业增长 ； 科技行业将成为支持制造业 企稳回升 的亮点 ： 全球 科技 周期的复苏，贸易风险 趋于 稳定，与 5G 相关的投资，以及高科技外商直接投资的增加都是关键 的 催化剂 ； 经济 将维持温和 再通胀 ， 有利于公司利润增长。 我们的主要宏观 和政策 预测如下，下文有更详细的讨论。 表 1：中国经济 指标 预测 3Q19 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2018 2019F 2020F 实际 GDP（同比 %） 6.0 6.0 6.0 6.1 6.0 6.0 6.6 6.1 6.0 工业 增加值 （同比 %） 4.9 5.2 5.3 5.4 5.4 5.4 6.2 5.5 5.4 固定资产投资（同比 %） 4.8 5.4 5.5 5.5 5.6 5.6 5.9 5.4 5.6 出口（ 美元， 同比 %） -0.5 0.0 1.0 2.3 2.6 2.0 9.9 -0.1 2.0 进口（ 美元， 同比 %） -4.0 0.5 0.6 0.9 1.5 1.1 15.8 -3.7 1.0 消费者物价指数（同比 %） 2.7 4.5 5.4 4.6 3.7 1.6 2.1 3.0 3.8 生产者物价指数（同比 %） -0.8 -1.0 0.6 0.6 1.4 1.5 3.5 -0.2 1.0 美元 /人民币汇率（期末） 7.1 7.0-7.1 7.0 7.0 6.9 6.9 6.9 7.0-7.1 6.9 人民银行 7 天 逆 回购利率 (期末 %)* 2.55 2.50 2.45 2.40 2.40 2.40 2.55 2.50 2.40 存款准备金率 (期末 %) 12.5 12.5 12.0 12.0 12.0 12.0 14.0 12.5 12.0 中国 10 年期 国 债收益率 (期末 %) 3.1 3.3 3.5 3.4 3.2 3.0 3.2 3.3 3.0 经常 账户（占 GDP 百分比） 0.4 1.5 1.6 预算盈余 （占 GDP 百分比） - - - - -2.6 -2.8 -2.8 预算 盈余 ， 剔除 结转结余 （占 GDP 百分比） - - - - -4.2 -4.8 -4.8 数据来源： CEIC、建银国际证券 估计 宏观经济 | 2019年 12月 8日 建银国际证券 4 科技行业 将 助推工业生产复苏 由于需求疲软和贸易战的不确定性，高科技行业（硬件、消费电子、高端设备） 在 2019 年 增速放缓，成为工业行业下行的主要推手， 总共 解释约一半的 工业 增加值增速走弱 。 未来， 我们 预期三个因素能推动工业生产复苏 。首先，全球 IT 硬件 销售正在 回暖 。 随着贸易战不确定性逐渐消散，半导体 行业 周期 转好，亚洲出口和工业生产增速 开始 趋稳 （图 3）。其次， 5G 周期将 逐渐提速。我们估计 5G 和相关投资会使未来几年的 GDP 增加 0.1-0.3 个百分点（图 4）。第三，鉴于全球贸易 政策 的不确定性，进口替代加速发展（图 5 和 6）。进口替代以及高科技外商直接投资的增加将促进制造业升级。 图 3： 亚洲出口和生产增速 趋稳 图 4： 预计 5G 投资逐渐走高 数据来源： CEIC、建银国际证券 来源：中国信息通信研究院估计、建银国际证券 图 5： 进口替代行 业资本支出增加 图 6： 半导体 国产化 率迅速提升 数据来源： CEIC、建银国际证券 数据来源： CEIC、建银国际证券 012345678-15-10-505101520亚洲出口（美元计） 亚洲工业产出（右轴） 同比增速 %， 3个月移动平均 0.200.220.240.260.280.300.320.340.3601002003004005006007008005G相关的资本支出 占 GDP的比重， %（右轴） 十亿人民币 % 0.05.010.015.020.025.030.00.02.04.06.08.010.012.0200920102011201120122013201320142015201520162017201720182019医疗器械 印制电路板 集成电路（右轴） A股上市公司：资本支出 /营业收入 , % 3035404550-505101520253035集成电路产出， %同比 集成电路进口， %同比 国内生产 /净进口， % （右轴） 宏观经济 | 2019年 12月 8日 建银国际证券 5 贸易战：直接 冲击不大 ； 新一轮 开放 对冲其对 生产力 的负面影响 近一年来， 美国对华 关税 层层加码。我们的估算显示， 迄今为止 关税 对中国经济的 直接 影响较为有限 ，与我们 此前 的预期相符 。 3 在贸易方面，得益于中国出口商 具备 一定 的定价能 力 ，加上对 非美国地区 的贸易加速（图 7） ，中国的 整体 出口 放缓幅度好过 其他国家。 实际 上 ， 由于 进口替代的提速， 国内采购 增加 ，中国的贸易顺差和净出口都在 扩大（见第 11 页图 28） 。 另外 ，随着内需市场 的 壮大， 贸易 对中国经济的整体影响 相对 减弱 。尽管 部分在 美国 市场 定价能力低 的行业（例如低端制造业）面临着投资下行压力， 其余制造业投资保持坚挺 （图 8）。 近期主要的不确定因素是 美国定 于 12 月 15 号对华进口商品加征 的 15%关税，涵盖多种消费品。相较于前几轮关税 ， 这轮 关税消费品和成品 占比更大 ， 对消费和经济的冲击 更 强 。 然而， 即使 加征 了 这 批 关税，中美经济受到的直接影响也 在可控范围内 ， 预计拖累 GDP 增 速 0.1-0.2 个百分点 。对 美国通胀率 的影响则会 略高 一些 。 不过， 若关税落地，市场的避险情绪升温，美联储一季度再降息的几率将升高。 但贸易战对 全球供应链 的影响更为深远，影响全球和中国的生产效率 。 其中一个突出的影响是，由于 供应链 的 不确定性 增加，带来跨国供应链 缩短，国内采购增加 。 4迄今为止中国这一趋势已经确立。在 为国内行业 带来新机会的同时，也可能影响行业升级的速度。 不过，中国进一步对外开放 并 持续 改善 营商 环境 ， 有 助 降低“科技脱钩”的风险 及 其 对生产力 产生 的负面冲击 。 中国的 外商直接投资 在 2019 年 增 加了 6.6 ， 较 2018 年 的 0.9 大幅提高 ，其中高科技服务业增幅最大。汽车、飞机和医疗领域的 一些跨国企业也 宣布了未来几年在中国扩大生产的计划。 图 7： 对 美出口 疲软，但对其他区域出口增加 图 8： 盈利受美国关税影响较大的行业投资降幅 较多，其余 制造 业 投资 保持坚挺 数据来源： CEIC、建银国际证券 数据来源： 万得 、 CEIC、建银国际证券 3建银国际证券 ：宏观视野 ： Trade war Can China sustain a tariff shock? (2018年 4月 10日 ) 4建银国际证券 ： 宏观视野 ： 贸易战阴影下的进口替代和顺差反弹 (2019年 9月 19日 ) -30-20-1001020304010/20141/20154/20157/201510/20151/20164/20167/201610/20161/20174/20177/201710/20171/20184/20187/201810/20181/20194/20197/201910/2019美国 香港 东盟 欧盟 中国出口同比增速：按出口目的地（ 3个月移动平均， %） 0.02.04.06.08.010.012.02016 2017 2018 2019ytd高敏感度行业 其他行业 中国制造业投资，对美国关税敏感度分类 (同比增速， % ) 宏观经济 | 2019年 12月 8日 建银国际证券 6 中国企业部门： 行业 整合 推动经营改善 ， 支撑 再 通胀 和盈利 提升 近年来 的 供应侧改革显著 消减了 产能过剩 ， 并提高了公司定价能力， 2016-2017 年利润率有所上升 （图 9） 。由于大多数行业（ 例如房地产、 大部分制造业 ） 的 行业 集中率仍然较低， 行业整合仍将 是未来几年的一个 主要 趋势 （图 11）。 在需求疲软的情况下， 企业 利润率自去年以来有所下降。政府主要依靠 减 税 降费 措施来缓 解 公司盈利增速 的 下行压力 ， 尤其利好 制造业利润 率 （ 如 食品、 科技硬件 和设备） （图 10）。 5 图 9： 需求疲软导致过去两年的利润率降低 ， 但仍高于低谷期 图 10 ： 2019 年在设备与高科技产业的带动下利润增长势头良好 数据来源： CEIC、建银国际证券 数据来源： 万得 、 CEIC、建银国际证券 图 11： 2015 年 以来， 多数行业 经历 整合 数据来源： 各行业协会 、 CEIC、建银国际证券 5建银国际证券 ： 宏观视野 ： 税改利好企业盈利，行业影响不一 (2018年 11月 11日 ) 5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Oct2019YTD整体工业利润率 工业利润率，除去采矿、材料以及公用事业 -20-1001020304050采矿业 轻工业 装备及汽车制造业 高科技行业 公用事业 总增速 上司公司利润增速（非金融非能源行业，同比） 0.020.040.060.080.0100.0120.0CR4, %行业发展趋势 2012 2015 2018稳定 宏观经济 | 2019年 12月 8日 建银国际证券 7 随着行业整合的推进， 企业 部门 的 资产负债表有所 改善。 政府 资产负债表 的 扩张 、企业兼并重组加上对僵尸企业的淘汰 ，降低了 企业 部门的负债 率 和债务风险（图 12 和 14）。 除 地方政府融资平台和房地产企业 之外，公司杠杆 率 下降，债务 偿付 负担减轻（图 13）。不同借款人之间的信用差异扩大，行业内 的高信用企业和低信用企业 持续分化（图 15）。 企业部门的兼并重组大大减轻 了通缩压力。我们 维持 经济 进入 再通胀轨道 的判断 ，但 由于金融周期和信贷疲软， 整体 通胀压力 不大 。我们预计 PPI 增速 明年反弹至 1-2左右，支持工业 行业 利润增 速 。 图 12： 中国 企业 负债率 下降 图 13： 除房地产外，多数行业继续去杠杆 数据来源： 万得 、 CEIC、建银国际证券 数据来源： 万得 、 CEIC、建银国际证券 图 14： 风险债务 占比仍 较低 图 15：企业债信用分化持续 数据来源： 万得 、建银国际证券 数据来源： 万得 、 CEIC、建银国际证券 901001101201301401501601525354555659/20109/20119/20129/20139/20149/20159/20169/20179/20189/2019政府 居民 企业（右轴） 债务占 GDP比重， % 0.00.40.81.21.62.02015-2017 2018-3Q19 过去 10年平均 A股上市公司净负债比率 (x) 加杠杆 去杠杆 0.05.010.015.020.025.030.03.04.05.06.07.08.09.010.02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018风险债务 (EBITDA/利息支出 1.5)占比（右轴） EBITDA/利息支出 (中位值 ) A股上市公司 EBITDA/利息支出 (x) 中位值 % 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.00.00.51.01.52.02.53.011/2015 11/2016 11/2017 11/2018 11/2019AAA AA+ AA- (右轴） 3年期企业债信用利差，百分点 宏观经济 | 2019年 12月 8日 建银国际证券 8 大规模信贷刺激的可能性不大 预计紧信 用 政策维持 不变 。 我们认为， 政策 对信贷扩张 的 审慎 取向 有其积极性 6： 首先 ， 信贷扩张 并非推动 经济持续增长 的主要力量 。 近 两年 的制造业复苏 受 产业整合带来的盈利改善所推动 ，信贷收紧并未影响其进程 。其次 ， 信贷 扩张 带来的 金融风险 不容忽视。 经过几轮信贷刺激之后，目前 信贷存量 中有一半 是流动性较低的 基 建 和房地产投资 ，这些行业的 再融资压力 较高 。第三，信贷 扩张 推高房地产和土地价格的副作用 也较大 ，增加而 非降低企业 总体 成本（图 16）。 预计 积极的财政政策将延续。 受减税政策影响， 我们 预计 2019全年的财政赤字（去除稳定基金、结转结余因素）由 2018 年的4.2%升至 4.8%。地方政府专项债发行也较 2018 年提升。2020 年，预计财政部宣布的财政预算赤字维持在 2.8%不变。然而，为支持公共投资，我们预计地方政府专项债发行额度将由2019 年的 2.15 万亿提升至 2020 年的 2.7 万亿。 保就业政策精准发力，不会大水漫灌。 2019 年 ， 失业率较去年小幅上升， 主要 是制造 业前景恶化 所致 （图 17）。但是 考虑到居民 收入 和核心 通胀 持稳，以及 就业 流 向服务业的结构性转变（图18）， 针对 制造业就业 的 支持 政策将会 通过 更为精准的 财政补助措施（例如职业培训 补助 ） 发力 ，而不 会 有 全面的货币 宽松 。 6建银国际证券 ： 宏观视野 ： 信贷周期重启，这次是否不同？ (2019年 2月 25日 ) 图 16：信贷复苏推高土地溢价 数据来源： CEIC、建银国际证券 图 17： 失业率微升 ，主要受制造业影响 数据来源： CEIC、建银国际证券 图 18：但 向服务业的结构性转变 将 抵消 部分 不利影响 数据来源： CEIC、建银国际证券 510152025303540-40-2002040608010010/2007 10/2010 10/2013 10/2016 10/2019实际土地价格 ,%同比 （经 CPI通胀调整） 社融 +地方债（ %同比，右轴） 宽松 紧缩 4.24.44.64.85.05.25.45.645.046.047.048.049.050.051.0制造业 PMI:从业人员指数 全国城镇调查失业率（右轴） 31个大城市城镇调查失业率（右轴） 指数 失业率 （ %, 反向） 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.019801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018第一产业 第二产业 第三产业（服务业） 在总就业人数中的占比， % 宏观经济 | 2019年 12月 8日 建银国际证券 9 货币 政策路径 一 ： 流动性宽松 ； 银行间利率受国内 外 因素 共同 影响 货币政策有松有紧：一方面 政府致力于 稳定 实体经济 宏观 杠杆 率 ，信贷政策从紧 ， 另一方面 在 市场中 保持 流动性 充裕 ， 以 缓冲 部分领域 去杠杆 带来 的负面冲击。 在此政策组合下 ，尽管政策利率和银行间利率继续下降，但 一般 贷款利率在三季度 上升， 首 套房按揭 贷款利率 也 持续攀升，整体信贷 增速放缓 （图 19）。 预计 流动性 维持 宽松。 鉴于增长放缓，我们 预计中国央 行将 维持宽松 取态 。 但 出于 为 货币 政策 预留 空间 的考虑，进一步降息 的空间不大 。 目前 中国的短期利率 只 仅略高于 美国（图 21）。 我们预计， 在猪周期 推 动下（图 20），明年 CPI 通胀将前高后低，年初平均 CPI 通胀 有可能短暂 破 5%， 下半年 走弱 。 因此， 明年初之前进一步降息的可能性很小 。 但 央 行可能会 通过 降准的方式传递支持经济 的 信号，并抑制 通胀跳升下 收益率 的快速走高 。 中国长债 收益率将受国内和国际双重因素驱动 。 国内价格上涨和经济数据的改善 可能推高 明 年初 的 长期债息 水平 。同时， 随着中国债券被纳入国际主要债券 指数 ， 债 市外资 流入 将 进一步攀升。我们预计明年约有 1500-2000 亿美元的债券 资金 流入，高于近几年平均 每年 800 亿美元 的流入量 （图 22）。外资流入 长期利好国债市场 ； 央行 下半年可能持稳 流动性或略有收紧 ， 以防止利率过快下行。 图 21： 中国短期利率 只 略高于全球水平 图 22： 外资 增加对中国债券的需求 数据来源： CEIC、建银国际证券 数据来源： CEIC、建银国际证券 01234567中国 7天回购利率 美国 3个月利率 中国 3个月利率 -500501001502002500.51.01.52.02.5外国机构中国债券净买入量 (三个月移动平均 ,右轴 ) 外国机构中国债券持有量 占 GDP比重 , % 十亿人民币 (+ 代表净流入 ) 图 19：货币 宽松而信贷 趋 紧 数据来源： CEIC、建银国际证券 图 20： 猪肉供应短缺将推动 价格 上涨持续至明年上半年 数据来源： CEIC、建银国际证券 911131517192123-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0流动性指数 社融 +地方债（ %同比，右轴） 紧缩 宽松 -40-30-20-100101525354555猪肉价格 能繁母猪存栏数，领先三季度（右轴） 同比增速 %，反向 零售猪肉价格 (RMB/kg) 宏观经济 | 2019年 12月 8日 建银国际证券 10 货币政策 路径 二 ： 信贷周期 低位 ，建筑相关行业需求不振 我们预计明年银行贷款 增速将 与今年 持平 ，而 同时地方政府融资 继续 受到债务限额和债务可持续性要求的制约 。综合看 ，我们 预计明年整体信贷 复苏力度有限 （图 23）。 鉴于 信贷周期 处于 低位 ， 预计基 建 投资 明年 将增长 5%， 较 今 年年初至今 4.2%的增速 略有提高（ 图 24）。房地产市场 方面 ， 因地方政策边际放松，以及按揭利率将随 LPR 下行（图 25），我们预计房地产销售将 小幅 回升。 但 房地产投资 增速 预计有所走弱 ， 紧 信贷 的情况下 开发商 的土地需求受到限制，预计在明年房地产投资方面有所体现 （图 26）。 图 23：整体信贷增长放缓，但银行贷款和企业债 坚挺 图 24： 基 建 投资 反弹温和 数据来源： CEIC、建银国际证券 数据来源： CEIC、建银国际证券 图 25：房地产 政策 放松和按揭利率走低可能推动地产 销售小幅 反弹 图 26： 土地销售 降温 表明未来 地产 投资 将有所 放缓 数据来源： CEIC、建银国际证券 数据来源： CEIC、建银国际证券 -5.00.05.010.015.020.0地方政府债 影子银行信贷 银行贷款 +企业债 总信贷增速（同比 %） 对信贷增速的贡献 (百分点 ) 81012141618-50510152025基建投资增速 社会融资总额增速，包括地方债（右轴） 同比 %， 3个月移动平均 同比 % 3.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.0-50-30-101030507090商品房销售面积（ 3个月移动平均同比 %） 加权平均个人住房按揭贷款利率（ %，反向，右轴） -60-40-200204060-5051015202530全国房地产投资 100城供应土地规划建筑面积（右轴，领先 6个月） 同比 %， 3个月移动平均 同比 %， 6个月移动平均