交通运输行业2020年度策略：价值重估，择时而动.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2019 年 12 月 19 日 交通运输 价值重估， 择时而动 交通运输 行业 2020 年度 策略 投资 策略 ： 交运板块从年初至今（ 20191213）上涨 13.82%，跑输沪深 300指数 17.98%，位列第 20/29。 机场板块一枝独秀 （涨幅 54.05%）， 主要是 估值驱动 ，看好机场 免税潜力 。 展望 2020 年，机场已经实现估值切换，对比海外龙头，我们认为公路、铁路、航空板块龙头估值有折价，有望迎来价值重估 ， 重点 关注 各板块 龙头企业， 对于高弹性 品种 需择时而动 。 机场 ： 核心资产属性，枢纽机场免税非航增长确定性强。 枢纽 机场 放行准点率提升，一线机场时刻有望放松 ， 19 冬春航季白云机场、深圳机场 国际 时刻 增长较快 ， 预计 20 夏秋 航季浦东机场时刻将 有所增长 。 国家政策促境外消费回流，机场免税受益，随着 浦东 卫星厅和白云 T2 投入 使用，免税店 消费 环境改善， 叠加出境 旅客增长促进 免税 等非航业务增长。 机场 估值处于较高水平，拔估值空间不大，业绩受免税等非航业务驱动 增长 确定性强 ，重点关注上海机场、白云机场。 快递 ： 电商 红利仍在， 龙头份额提升。 我们 预计 2020 年全行业包裹量为763.12 亿件同比增长 20.74%， 高基数下包裹量增速自然放缓 ，拼多多 仍是电商快递件最大来源 。截止 19Q3 六大 快递企业 件量 占比 79.6%，相较于2018 年末占比 72.22%有较大幅度提升， 二线快递 逐渐出清 ，由于 份额策略预计 2020年 ASP仍呈 下降趋势 但 降幅将同比缩小 。 单票 成本 仍有 下降 空间 ，派费 成为降本重点， 服务质量 预计 持续 改善 。 由于竞争格局估值难有提升，但可以 赚取 龙头快递 企业 业绩 增长 ，重点关注 份额 领先的 中通快递、韵达股份， 综合物流龙头 顺丰控股 ， 存在预期差的 圆通 速递 ， 阿里入股的 申通 快递 。 公路 、 铁路 ： 防御优选高股息率品种 ， 有望迎来价值重估 。 ETC 优惠以及 收费方式改变 对高速企业业绩实质影响较小。 三年 行动计划，预计 2020 年铁路货运量增速有望提速 ， 关注京沪高铁上市。 公路 、 铁路 估值处于历史底部区域，长线资金加码入市高股息价值凸显，其次业绩波动较小增长稳定，重点关注宁沪高速、深高速、粤高速 A、 大秦铁路 。 航空、 航运 ： 择时 博弈 弹性品种。 12 月 13 日中美第一阶段经贸协议文本达成一致， 人民币继续 贬值概率较小， 二叠纪盆地 原油 供给 ， 油价 大幅上涨概率较低 。 737MAX 停飞 供给受限 ，出行 需求好转 将 带动航空板块上行，重点关注 三大 航、春秋航空、 吉祥航空 。 航运 重点关注油运板块， 2020 年限硫令使得供给压力缓解，美国原油出口加速，有望带动平均行距提升， 短期 需求供给波动使得板块弹性大， 重点 关注招商轮船 、 中远 海能 。 风险提示 ： 宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 张俊 执业证书编号： S0680518010004 邮箱： zhangjun1gszq 研究助理 郑树明 邮箱： zhengshuminggszq 相关研究 1、交通运输：中通与日日顺合作，白云机场旅客吞吐量突破 7000 万人次 2019-12-15 2、交通运输：主要机场放行正常率提升，物流景气度回升 2019-12-08 3、交通运输：白云机场资产置换，顺丰、唯品会达成业务合作 2019-12-01 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600009 上海机场 买入 2.20 2.76 2.98 3.46 35.65 28.42 26.32 22.67 002352 顺丰控股 买入 1.03 1.32 1.56 1.80 37.08 28.93 24.48 21.22 002120 韵达股份 买入 1.21 1.32 1.64 2.00 25.17 23.07 18.57 15.23 601111 中国国航 买入 0.51 0.51 0.66 0.79 17.65 17.65 13.64 11.39 603713 密尔克卫 买入 0.87 1.19 1.57 2.17 44.74 32.71 24.79 17.94 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%2018-12 2019-04 2019-08 2019-12交通运输 沪深 3002019 年 12 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、总体观点： 2020 核心资产价值重估，优选龙头 . 7 二、机场：核心资产属性，枢纽机场免税非航增长确定性强 . 9 2.1 放行准点率 提升，一线机场时刻有望放松 . 9 2.2 枢纽机场免税非航业务有望放量增长 . 13 2.3 投资策略：优选盈利增长确定的核心枢纽 . 17 三、快递：电商红利仍在， 龙头份额提升 . 18 3.1 电商红利仍在，快递件量维持较高增速 . 18 3.2 二线快递逐渐出清，龙头市场份额提升 . 20 3.3ASP 降幅有望缩窄 . 24 3.4 成本仍有下降空间，服务质量明显提升 . 25 3.5 投资策略：龙头估值偏低，持续推荐 . 27 四、物流（不含快递）：监管趋严，看好化工物流 . 28 4.1 经济下行，物流（不含快递）板块承压 . 28 4.2 监管趋严，看好第三方化工物流 . 30 五、公路：政策影响弱化，防御优选 高股息率品种 . 32 5.1 客货车流量稳健增长， 2020 年有望提速 . 32 5.2 政策端对公路企业业绩影响有限 . 33 5.3 投资策略：无风险收益率下行，高股息品种优势凸显 . 35 六、铁路：关 注京沪高铁上市，资产证券化持续推进 . 36 6.1 铁路货运增速有望提速 . 36 6.2 京沪高铁上市，铁路资产证券化持续推进 . 38 6.3 投资策略：关注京沪高铁，高股息率的大秦铁路 . 39 七、航空：基本面逐步改善，航空出行需求静待复苏 . 40 7.1 受 737MAX 影响供给增速放缓 . 40 7.2 需求韧性强，供需有望改善 . 43 7.3 经营租赁并表，汇率敏感性放大 . 46 7.4 投资策略：供需有望改善，关注三大航 . 48 八、航运：供需结构改善， 油运周期向上 . 49 风险提示 . 52 2019 年 12 月 19 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表 1： 2019 年至今各板块涨跌幅 . 7 图表 2：交运板块、沪深 300 涨跌幅 . 7 图表 3： 2019 年至今交运各子板块股价变动拆分 . 8 图表 4：交运各板块动态市盈率、市净率（倍） . 8 图表 5：交运各板块动态市盈率、市净率所处的百分位 . 8 图表 6：铁路公司国际估值对比（市净率） . 9 图表 7：航空公司国际估值对比（市净率） . 9 图表 8：主要机场旅客吞吐量（万人次） . 9 图表 9：主要机场起降架次 (万架次） . 10 图表 10：主要机场货邮吞吐量（万 吨） . 10 图表 11：机场分类 . 10 图表 12：航空性业务收费标准 . 11 图表 13：每周客货航班计划（次） . 12 图表 14：近三个航季主要机场客运航班同比变化 . 12 图表 15：核心机场时 刻利用率高 . 13 图表 16：放行准点率（ %） . 13 图表 17： 2019H1 各大机场国际和地区旅客量 . 14 图表 18：国际和地区旅客量持续增长 . 14 图表 19： dufry 销售渠道 . 14 图表 20：全球免税零售渠道占比 . 14 图表 21： 2019 人均免税销售额（元） . 15 图表 22： 2019H1 人均免税销售额（元） . 15 图表 23：口岸出境免税店管理暂行办法主要内容 . 15 图表 24： 2019 冬春航季国际和地区 T1、 T2 航班（次） . 16 图表 25： 2019 冬春航季外航 T1、 T2 航班（次） . 16 图表 26：航站楼 面积与非航性收入 . 16 图表 27：机场面积扩建（万平方米） . 16 图表 28：机场板块行情 . 17 图表 29：主要机场上市企业 2019 至今涨跌幅 . 17 图表 30：机场板块市 盈率 . 17 图表 31：机场板块市净率 . 17 图表 32：全年社会消费品零售总额 . 18 图表 33：全年实物商品网上零售额 . 18 图表 34： 2015-2019 年双十一销售额 . 18 图表 35： 2015-2019 年双十一包裹量 . 18 图表 36：拼多多 GMV 高 速增长（十亿元） . 19 图表 37：拼多多市场占有率（按照快递件数测算） . 19 图表 38：拼多多、天猫、淘宝、京东 GMV 及订单数预测 . 19 图表 39：全国快递业务量 . 20 图表 40：全国快递业务收入 . 20 图表 41：快递企业分类 . 20 图表 42：主要快递企业快递业务量（亿件） . 21 图表 43：按业务量口径市场竞争格局 . 21 图表 44：快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 . 21 图表 45：菜鸟裹裹中 快递服务优选申通快递 . 22 2019 年 12 月 19 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 46：顺丰 2019 年 1-10 月单票收入及增速 . 22 图表 47：顺丰 2019 年 1-10 月业务量及增速 . 22 图表 48：顺丰经济件营收及增速 . 23 图表 49：顺丰控股月度市占率 . 23 图表 50：顺丰 2019 年 10 月日均业 务量及占比 . 23 图表 51：唯品会订单量（百万单） . 23 图表 52：京东物流收入及增速 . 24 图表 53：京东履行费用及占比 . 24 图表 54：快递业务量增速与单价同比变化 . 24 图表 55：同城 +异地快递单价 降幅 . 25 图表 56：义乌单票价格下降幅度收窄 . 25 图表 57：主要快递企业中转成本（元 /票） . 26 图表 58：派费成本成为降本重点（元 /票） . 26 图表 59：各大快递企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（百万元） . 26 图表 60：各大快递企业固定资产（百万元） . 26 图表 61： 2019 年主要快递企业申诉率（件数） . 27 图表 62： 2019 年主要快递企业有效申诉率（件数） . 27 图表 63： 2019Q3 主要快递企业单票盈利情况 . 27 图表 64：快递板块行情 .