A股市场2020年投资策略报告：青萍末，待长风.pdf

A股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 33 Table_MainInfo 青萍末 ， 待 长风 A 股市场 2020 年 投资 策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2019 年 12 月 12 日 Table_Summary 投资要点： 2019 年良好的开局令经济下行的担忧明显缓和，股市伴随乐观情绪的激活出现显著反弹，然而中美贸易争端再度加剧以及“调结构”关注度的抬升，令经济的疲弱再度席卷而来，股市也随之进入到 持续的 区间震荡。 2020 年在 A 股估值已趋于合理的背景下，机构化浪潮和股票供给增长 的对冲 令估值的推动力趋 弱，市场能否走出震荡区间，有赖于业绩能否克服经济的下行，而主导行情的发展。 就经济环境而言， 2020 年外需有望伴随全球增长的恢复而得到改善，顺差仍将保持。内需方面，在高杠杆压力难消退下，消费继续承压，而 2020 年上半年较高的通胀水平则成为支撑社零名义增速的重要因素。房地产面临“房住不炒”大原则，且施工面积后续增量的萎缩，将令房地产投资进一步下行；制造业在净利润率持续低位下徘徊态势难以改变，但库存周期的临近亦有望对制造业投资形成支撑。 就政策而言，财政方面，在经济内生性需求不足下，政府成为补足需求的支柱，以基 建投资为抓手的财政支出加力在 2020 年是最需重点关注的因素，且随着财政乘数的下降，未来进一步通过政府、特别是中央政府的加杠杆行为稳增长将不可避免。货币方面，尽管供给所导致的 CPI 高涨对货币放松的牵制有限，但是在需求不足下，货币宽松效果不佳，再加上我国信用市场的二元结构，全面的降准降息更加无法有效解决“融资难融资贵”这一结构性问题。因此，在需求扩张乏力的情况下，货币政策的逆周期调节更多地是为积极的财政政策提供助力，以提升财政刺激效果。 市场方面， A 股虽将在 2020 年继续承受经济的下行压力，但在库存周期开启 、逆 周期调节加力 和 头部公司盈利改善的 预期 下，业绩 压力 有望 缓解 。估值端，在 A 股估值回到相对合理的区间后，未来估值的变化，将更多 依赖 供求关系的变化。 资金端，A 股的机构化趋势将得以延续 ，股票供给端，减持、新股发行和再融资将提升股票供给，供需关系 预计总体趋向均衡。 因此在对 未来 A 股市场的 展望 上，我们认为 2020年 A 股 的 业绩因素将主导 变动方向 ，市场 的 空间将 取决于 业绩企稳后，预期改变所带来的再配置过程，我们预判 A 股 在 2020 年将整体 呈现 震荡缓涨 的 态势 。在风格判断上，我们倾向小盘股有更好的博弈空间 ， 小盘股的业绩 验证过程将推升板 块行情 。而以沪深 300 为代表的蓝筹板块，估值总体趋于合理， 将延续其 配置价值。 行业配置方面，基于明年 A 股市场 的 结构性机会将继续主导 ，在配置方面，我们建议关注两条主线：一是 强势板块的延续 ，寻找今年累计涨幅改善居前，且明年有望通过业绩的确定性释放而进一步上涨的行业， 建议关注 5G 终端设备、应用等 5G 后周期行业； 二是 弱势板块的反转 ， 选择 明年有望迎来业绩拐点的行业，如传媒、新能源汽车 中上游 产业链 。 主题性机会方面，建议关注 高股息 和 国改主题的投资机会。 风险提示：中美贸易摩擦升级，国内经济下行超预期，改革不及预期 策略研究 证券研究报告 策略年报 Table_Analysis 证券分析师 宋亦威 022-23861608 syw_bhzq126 Table_Author 助力分析师 ble_Analysis 助理分析师 严佩佩 022-23839070 SAC No: S1150118110003 SAC No:S1150117060012 Table_Picture 指数一年走势图 0 .0 01 0 0 0 0 0 . 0 02 0 0 0 0 0 . 0 03 0 0 0 0 0 . 0 04 0 0 0 0 0 . 0 05 0 0 0 0 0 . 0 06 0 0 0 0 0 . 0 0-1 0 . 0 0 %-5 . 0 0 %0 .0 0 %5 .0 0 %1 0 .0 0 %1 5 .0 0 %2 0 .0 0 %2 5 .0 0 %3 0 .0 0 %成交金额 上证综指0 .0 05 0 0 0 0 .0 01 0 0 0 0 0 . 0 01 5 0 0 0 0 . 0 02 0 0 0 0 0 . 0 02 5 0 0 0 0 . 0 0-1 5 . 0 0 %-1 0 . 0 0 %-5 . 0 0 %0 .0 0 %5 .0 0 %1 0 .0 0 %1 5 .0 0 %2 0 .0 0 %23 0 .0 0 %3 5 .0 0 %成交金额 创业板指相关研究报告 Table_Report 市场冷暖交织，把握结构机会 A股市场四季度投资策略报告 政策开启想象空间，市场热度持续回升 A 股市场 9 月份投资策略报告 政策向“稳”倾斜，机会来自估值 A 股市场 8 月份投资策略报告 政策风已至，静待云开时 2019年下半年 A 股市场策略展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 33 。 目 录 1 经济延续下行压力，外需、库存有望企稳 . 5 1.1 外需有望改善，顺差仍将保持 . 5 1.1.1 全球增长有所改善，贸易增长显著回升 . 5 1.1.2 进出口增速均回升，贸易顺差仍将保持 . 6 1.2 消费承压仍将延续 . 6 1.3 房地产投资料下行 . 8 1.4 制造业投资看库存 . 8 2 财政发力稳增长，货币辅助呵数量 . 12 2.1 政府加力稳定杠杆，赤字比率料将上调 . 12 2.2 货币调控重在辅助，呵护数量理顺机制 . 12 3 估值推动力趋弱，业绩主导行情发展 . 15 3.1 上市公司业绩预测 . 15 3.2 估值趋于合理，供需皆有增长 . 17 3.2.1 A 股现阶段估值水平已经总体趋于合理 . 17 3.2.2 A 股资金供给：机构化趋势延续 . 18 3.2.3 A 股股票供给：减持和再融资存扩张压力 . 22 3.3 市场判断和风格判断 . 24 4 配置方向 . 26 4.1 强势延续： 5G 业绩确定性释放带来的机会 . 26 4.2 弱势反转：传媒、新能源汽车的配置机会 . 27 4.3 国企改革预期进入关键年份 . 28 4.4 立足不败的高股息策略 . 30 A股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 33 图 目 录 图 1：进出口累计同比增速 . 6 图 2：当月贸易顺差 . 6 图 3：宏观杠杆率再度小幅提升 . 7 图 4：居民杠杆率一骑绝尘 . 7 图 5：消费增速持续缓慢回落 . 7 图 6：居民杠杆率水平对消费增长的影响 . 7 图 7：城镇居民可支配收入同比增速持续回落 . 8 图 8： 2019 年城镇调查失业率高于 2018 年 . 8 图 9：商品房销售面积维持低增速 . 8 图 10：房屋竣工面积依旧负增长 . 8 图 11：库存去化有望终结 . 10 图 12： PMI 原材料库存收缩力度趋于稳定 . 10 图 13：出口交货值同比增速略领先于产成品库存同比增速 . 10 图 14：出口交货值同比增速受制于中美贸易争端 . 10 图 15：当前处于第六轮库存周期下行阶段（单位： %） . 11 图 16：下行周期平均长度 15.2 个月（单位：月） . 11 图 17： 10 月财政支出未能延续 9 月份的强势 . 12 图 18：财政收支累计差额同 GDP 对比 . 12 图 19：猪肉进口增速大幅抬升 . 13 图 20：生猪生产能力有所企稳 . 13 图 21： A 股净利增速边际改善 . 15 图 22：分析师对 2020 年业绩的一致预期 . 15 图 23：样本行业 ROE . 17 图 24：样本行业 CR5 公司 同行业 ROE 比较 . 17 图 25： 2010 年以来 A 股各板块 TTM 市盈率对比（整体法，剔除负值） . 18 图 26：上证综指与 A 股风险溢价情况 . 18 图 27：机构在全部 A 股流通股中的持股数量占比（整体法） . 19 图 28：全部 A 股机构持股占比（整体法） . 19 图 29： 2010 年以来不同板块中位数对比 . 19 图 30：陆股通流入进程和沪深 300 估值水平 . 20 图 31：美国寿险公司资产配置比例 . 21 图 32： 美寿险公司资产配置变化与国债收益率变化 . 21 图 33：不同等级公司债利差与沪深 300 指数 . 21 图 34：银行理财产品投向占比 . 22 图 35： 银行理财、信托、余额宝收益率对比 . 22 图 36： 银行理财产品投向占比 . 22 图 37： 公募基金份额变动 . 22 图 38： 2019 年增减持变化 . 23 图 39： A 股解禁情况 . 23 图 40： IPO 发行节奏 . 23 图 41： 增发募集资金 . 23 图 42：基于分析师预测的大小盘业绩走势 . 25 图 43： A 股大小盘估值比 . 25 A股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 33 图 44： 4G 正式商用后用户渗透情况 . 26 图 45：步入商用期后， 4G 指数获取明显超额收益 . 26 图 46：当前手机移动用户 15.99 亿人 . 27 图 47： 5G 产业链 . 27 图 48：申万 28 个行业 2010 年以来的涨跌情况 . 27 图 49：影视供给明显收缩 . 28 图 50：新能源汽车新车销量占比 . 28 图 51：国资回报收益方式 . 29 图 52：红利指数股息率与 十年期国债收益率对比 . 30 图 53：年内美联储已降息 3 次 . 30 表 目 录 表 1：世界主要经济体 GDP 增长前瞻 . 5 表 2：各子行业对制造业固定资产投资增长的拉动率 . 9 表 3：拉动组同拖累组净利润率和外需依赖度对比 . 9 表 4：申万二级子行业 CR5 收入占比改善行业概览 . 16 表 5：申万二级子行业 CR5 净利润占比改善行业概览 . 16 表 6：国企改革推动步伐明显加快 . 29 A股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 33 2019 年良好的开局令经济下行的担忧明显缓和，股市伴随乐观情绪的激活出现显著反弹，然而中美贸易争端再度加剧以及“调结构”关注度的抬升，令经济的疲弱再度席卷而 来，股市也随之进入到区间震荡。 2020 年在 A 股估值已趋于合理的背景下，机构化浪潮和股票供给的增长预期已令估值的推动力趋弱，市场能否走出震荡区间，有赖于业绩能否克服经济的下行，而主导行情的发展。 1 经济延续下行压力 ，外需、库存有望企稳 1.1 外需 有望改善，顺差仍将保持 1.1.1 全球增长有所改善，贸易增长显著回升 尽管 IMF 在 10 月对全球的经济前瞻有所下调，但是 2020 年全球 3.4%的 GDP增速仍较 2019 年有所回升，其中新兴经济体是经济增长回升的主力，其 2020年 GDP 增速将达到 4.6%，较 2019 年的预期增速回升 0.5 个百分点，而发达经济体 2019 和 2020 年 GDP 增速则均为 1.7%。与此同时， IMF 预测 2020 年全球贸易量将增长 3.2%，明显高于 2019 年 1.1%的预期增长水平，其中发达经济体和新兴经济体的进口增长分别将从 2019 年的 1.2%和 0.7%提升至 2.7%和 4.3%。 表 1： 世界主要经济体 GDP 增长前瞻 2018 2019 2020 相较 7 月预测变动 2019 2020 全球 3.6 3.0 3.4 -0.2 -0.1 发达经济体 2.3 1.7 1.7 -0.2 0.0 美国 2.9 2.4 2.1 -0.2 0.2 欧洲 1.9 1.2 1.4 -0.1 -0.2 德国 1.5 0.5 1.2 -0.2 -0.5 法国 1.7 1.2 1.3 -0.1 -0.1 意大利 0.9 0.0 0.5 -0.1 -0.3 西班牙 2.6 2.2 1.8 -0.1 -0.1 日本 0.8 0.9 0.5 0.0 0.1 英国 1.4 1.2 1.4 -0.1 0.0 加拿大 1.9 1.5 1.8 0.0 -0.1 发展中经济体 4.5 3.9 4.6 -0.2 -0.1 中国 6.6 6.1 5.8 -0.1 -0.2 印度 6.8 6.1 7.0 -0.9 -0.2 俄罗斯 2.3 1.1 1.9 -0.1 0.0 巴西 1.1 0.9 2.0 0.1 -0.4 墨西哥 2.0 0.4 1.3 -0.5 -0.6 沙特 2.4 0.2 2.2 -1.7 -0.8 A股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明